面‪基‬ 面基

🎤本期嘉宾：
荣膺@华夏基金、吴光静@国泰君安期货
⏯️本期简介：
今年聊了几期资产配置的话题嘛，我就想找一些小众的，没什么共识的另类资产。出于几点很朴素的判断吧：
一是人少的地方好。二来另类资产可能与其它资产的相关性较低，而对资产配置而言，很重要的一点就是往组合里多加一些低相关性甚至负相关性的资产。三来我觉得播客天然适合小众资产，因为有足够长的时间去把这个事解释清楚，以及如果我能拿到一手资料，可以为后面再写这个话题的人提供很多素材。
我说下怎么关注到本期这个话题的，资产置，股、债、商，顺着前面的思路，我就想去找一些商品类资产，除了面基之前做过的黄金，民生牟一凌力推的资源股，还看了一些商品类的ETF比如有色50、上游资源、有色金属期货ETF、豆粕ETF，拉长下过去5年的走势，发现豆粕ETF的长期涨幅是第一的，而且有非常明显的超额。
正好豆粕ETF的基金经理荣膺老师之前也坐客过面基，这次又邀请荣膺老师返场，聊聊为啥一个商品期货ETF，能创下5年近20%的复合年化回报，跑赢了偏股混合，更离谱的是最大回撤不到20%，到底咋做到的？这里有没有幸存者偏差？能不能稍微线性外推一下？如果在资产配置的框架里看待它？
欢迎大家收听本期节目。
另外本期我还是想把风险提示放到最前面，合规至上，李姐万岁！
⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴：
02:34无心插柳关注到豆粕ETF，结果越看越喜欢，浓眉大眼的业绩
03:40如何看待豆粕？
大类资产配置→大宗商品→豆粕
06:00豆粕的定价：市场化定价，供给端主要在国外，承受价格的也是榨油厂和养殖业，并不在民间流通
11:17本想赶上15年底启动的大宗商品牛市，但是错过了，直到19年豆粕ETF才批下来
14:57大宗商品自带涨价抗通胀属性
18:06为什么豆粕ETF的表现这么好？这让人心里没底啊！
22:11豆粕ETF的收益构成：
①价格波动（含抗通胀）②换合约的展期收益
28:46Contango升水结构和Backwardation贴水结构
Contango，近低远高，升水 Backwardation，近高远低，贴水30:55豆粕ETF大部分时间内都呈现Backwardation贴水结构
34:59过去几年，展期收益为豆粕ETF贡献了约16%的年化收益。但是拉长看，豆粕的展期收益在年化7%左右。
38:54豆粕的最大回撤主要是现货价格下跌带来的
40:56豆粕与其它大类资产的相关性较低
47:28荣膺老师总结发言：豆粕有贴水天然适合配置，但是搞清楚收益来源和风险点，明白为什么涨，为什么跌
54:26又请教了国泰君安期货研究吴光静老师几个问题
54:51为什么南北美洲的大豆亩产量比中国高这么多？
答：转基因和机械化生产
56:36豆粕价格的季节性规律对展期收益的影响
59:34交割是打通期货和现货的重要手段，确保二者会收敛
61:23豆粕价格的3次最大跌幅记录：
-44%、-46%、-33%
63:12天气对农产品价格的影响
65:11美国农业部之于大豆，有点像美联储之于美股
📁本期内容相关资料：
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也欢迎大家来🪐知识星球找我玩，这里是我自己学习的输入笔记，也是听友群。

🎤本期嘉宾：
春晓@「交易门」主理人，私募基金经理，「不觉春晓」主播
⏯️本期简介：
本期嘉宾是我期待已久的一位前辈，春晓老师16年就开始在交易门上写量化交易的内容，可以说是国内最高一批关注量化的人，后来做了量化私募FOF。
春晓老师的老公，品哥，我也非常喜欢，找机会一定邀请来面基坐客。可以说，他们两口子活成了我向往的中年模样——
学院派爱情，两人是高中同学，一起考上了北大，然后一直在做自己喜欢的事，而且生活在成都这种舒服的二线城市。啊，我太羡慕了。
我很喜欢他们还有一个原因，就是虽然都是金融行业的从业者，但是对整个行业都挺冷眼旁观的，有一种很明显的抽离感。我特别喜欢这种做派。包括成都，我觉得作者城市对奋斗可能都挺不感冒的。
我绞尽脑汁写了一盘挺长的提纲，问了很多技术细节。结果春晓老师回复我说：「哎呀，我们别聊这些了，干这么多年我就搞人。人，才是这个行业真正的阿尔法。」
总之，这期很真诚，也很轻松，我们主要聊人。
欢迎大家收听本期节目。
🎯时间轴：
00:21嘉宾活成了我羡慕的中年模样
04:27一个文艺女青年怎么就开始深耕量化了？
财新驻华尔街记者→路透→南华早报→交易门
21:32交易门和中国量化行业相逢于微时，大家都很单纯，后来也都一期成长了。
23:44看了那么多家里有印钞机的天才们，听了那么多造富故事，如何处理好自己的ego呢？如何消化掉「眼看别人赚大钱」的情绪呢？
27:55先是自己有了家庭理财的需求，买了不同团队的量化产品，最后下场做量化FOF方向的私募基金
30:02大量家庭财富配置在量化基金上，如何处理过程中的波动呢？
30:53真正的阿尔法是人—人品，能力。
但量化这行真的太卷了，最聪明最努力的人去拼一个赛道，没有常胜将军。
34:03对量化的袪魅时刻：各种专业，各种尽调，最后还是亏钱
35:48选量化团队其实很像VC行业，可能人家打算从华尔街回来，就要开始建立联系了，这里其实有很多人情世故。
38:54国内量化圈子不大
40:22FOF就是渣男，苗头不退就撤
40:57量化的胜负手：纯智商，年轻能熬夜，有点运气，渴望赢。做了个梦，马上起来改代码。
但是还得有人品！
44:24怎么搞人？会为了见一个人等几年时间，然后做自己，坦诚相待。
48:51拷问基金经理
57:11稳健类产品还是最符合广泛预期的，最适合入门的。
58:28什么样的人能从市场上赚到钱？
61:03聊聊量化的几个大类策略
69:05聊八卦：今年2月的量化危机，亏得最多的其实是一批做DMA的量化大佬
75:38在量化领域，努力和回报的相关性高吗？
📁本期内容相关资料：
节目开头我说站在黄浦江边矫情了一下，当时还拍了张照片：我就在想啊，到底什么资产才能穿越历史长河，经历各种历史周期，被信用和货币膨胀洗涤而屹立不倒；能作为财富传承的媒介持续成为硬通货；能在新财富崛起的必经之路上卡位；能被new money中的核心购买力所青睐...
时间：理解量化投资的隐秘钥匙 如何理解时间？ 问了1000人：什么是量化投资最重要的事？ 量化CTA风险剖析与底线思维应对 量化投资的底层逻辑⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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🎤本期嘉宾：
南添@望岳投资，私募基金经理
⏯️本期简介：
前几天我跑去南京，逮着老南录了两期半播客，还是那句话，好大哥们从不让人失望。本期是第一期，我们聊了聊分红和回购的话题——这两年这成了大家越来越强烈的一种期盼。
而「国九条」也在回应和引导A股更加重视分红，在美股，回购和分红早已成了大家默认的规则，所以在美股，真正的回报率公式=EPS+分红+回购+估值乘数的扩张收缩。
分红和回购都不复杂，更重要的是，搞清楚什么环境会鼓励这些行为，以及它的代价是什么。希望能给大家带来一些启发，欢迎收听本期节目。
此外，由于我们不可避免地谈到了一些具体标的，所以容我把风险提示和免责声明挪到前面。合规至上，李姐万岁！
⚠️播客中主持人和嘉宾提到的股票均不构成投资参考或建议，仅作交流之用。提到的基金业绩为三年以上公开数据并且不代表其未来表现，提到的投资回报来源拆分不等于基金产品实际收益。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
🎯时间轴：
01:28A股和美股，两种环境，两类审美，两套逻辑
A股重视增速，美股重视增速+回购分红增速
08:29一个视角来计算美股回购力度：计划全年回购金额/日均成交量
11:55灵魂之问：大把的真金白银，为什么要拿去回购注销股票呢？环境的重要性。⭐️
16:43回购Plus：尽可能节省资本开支，把自由现金拿去回购。
回购Pro：低息融资借钱，然后加大回购力度。
17:59以苹果为例去理解回购⭐️
19:57系统到底是重视效率还是重视公平？回购重视效率，分红重视公平。
22:08上市公司的回购已经成为美股最大的买方流动性来源了。
22:53社会是分层的，美股也是分层的，回购也是分层的。一定要分开来看，这点特别重要。
24:52日本股市的回购和分红，以及其背后的社会环境
28:10马太效应主导的世界下，大部分公司的宿命是价值毁灭，既然如此，为何还要回购一家注定消亡的公司的股票呢？⭐️
34:00人性只有贪婪和恐惧两种状态，并不存在中间态。市场里什么最重要？信心？不！是价格要涨！无论美股还是中房，都同理。
38:54从投资的角度，看回购和分红的区别：
回购是自住房，分红是收租房。回购刺激贪婪，分红降低恐惧。
41:39回购并不会做大蛋糕，只是改变了蛋糕的切法。但是！贪婪会让蛋糕的奶油变得更蓬松了。
43:22东亚的底层伦理道德是集体主义，欧美的底层伦理道德是资本的保值增值。
48:49不当房东你就输了 VS. 不当股东你就输了
52:41老南对红利再投资的看法：分红的现金流很好，但从投资的角度，真正有价值的还是真正有增长的公司，同时还乐意给点分红。
65:02聊互联网公司的回购
68:36世界是复杂的灰色的，没有标准答案，所以识别不同阶段的主要矛盾，这是极其重要的抓手。
69:19again！市场里什么最重要？是价格要涨！涨了才有信心，涨了才有共识。
但回购和分红说到底还是长期慢牛的充分条件，并非必要条件。
📁本期内容相关资料：
高盛报告表示，今年美国企业预计将回购9340亿美元的股票，较去年增长13%。回购往往起到“减震器”作用，由于企业囤积了数万亿现金，发生崩溃的可能性非常小。回购也将提供足够推动力，在短期内将股市推至新高。 苹果是无可争议的回购之王。在过去十年中，它已经回购了6250亿美元的股票。这比标准普尔500指数中492家公司的市值还要大。转自@庄逸琪Ricky A股和美股，两种环境，两套审美 各市场全收益指

🎤本期嘉宾：
kevin@凯文投资茶馆主理人，金融行业从业者
⏯️本期简介：
以下内容来自嘉宾kevin：
投资的世界里，每过一段时间总有人会跑出来告诉你，他已经预见了未来。
所谓言之凿凿，如指诸掌。既有仙人指路，似乎我们最应该做的就是赶紧上车，然后指望这些预见的未来会成为真正的未来。
然而，事实证明投资的世界并不如我们期望的那样易于预测,过去几年，任何一个主流叙事最终都难逃随机性的魔咒。
2019-2020 年的核心资产，2021 年的景气度轮动，2022 年的债市，2023 年的微盘与红利，这个市场从不缺故事，也不缺讲故事的人。
但我们做投资，并不是为了来听故事，而是为了让自己的财富能够更好地保全与增长，是为了在给定风险的条件下获得更好地收益。
每个故事都有他合理的地方，但我们也很难避免这些故事在过程中被市场中过度演绎，再好的预见在市场的非理性面前都是无力的。
因此，我们可能最需要的知道的是，非此即彼的投资策略并不是一个正确的方式。因为万物皆周期，世界本身也并不是非此即彼，而是多元并存的。
刚兑时代，我们只需要比较一个产品的收益、期限与波动等寥寥几个指标就可以做出判断，但这套方法在净值化时代显然并不适用。
一方面，净值化背后的直接融资相对刚兑背后的间接融资，面临的波动天然就更大一些；另一方面，无论是短期经济的复苏、中期增长引擎的换挡，还是长期中美新型关系与再平衡这些问题也仍在回答之中；再者，投资者申赎行为的加入，也会使得整个系统变得更加复杂。
因此，我们需要知道的是，复杂性与随机性如影随形，不仅收益的分布不是均匀的，波动的分布同样也不是均匀的。
即便未来与预测的一致，也可能仅因为一次预期外的波动，造成本金不可修复的亏损。因此，如何面对波动、应对波动、控制波动某种程度上会比预测未来更重要，而显然单一资产并不能做到这一点。
所以，一切的最后唯有回归配置。唯有依赖更加多元的资产配置，不同资产之间的负相关性与定期再平衡才是控制波动最有效的方法。
假设我们将 2019 年作为净值化理财的元年，5 年过去，在风格轮动愈发加剧的当下，显然，每个投资者都应当重新补回资产配置这一课。
单一的行业不是资产配置，单一的策略不是资产配置，单一的资产也不是资产配置，多元资产配置必然是跨策略、跨资产、跨国别的。
资产配置的源点是识别资产与定义资产，每类资产分别对应了不同的敞口。
即便单就国内权益资产这一项，除了传统公募重仓、指数、量化与红利等细分策略在各自逻辑的驱动下，也愈发体现出不同的风险收益特征。
作为财富管理机构，我们有义务帮助投资者进一步拓展自己的投资视野，寻找更为分散、多元的收益来源，如此也才是回归财富管理的本意。
所幸这两年以 ETF 为代表的工具化品种的极大丰富，也为投资者多元资产配置的落地创造了条件，债券、黄金、红利、海外都应该成为我们为客户提供配置服务的工具箱。
与其选择敞口、预测敞口，不如锚定敞口、配置敞口。
我们认为，多元资产配置才是帮助投资者应对不可预知的世界的终点与起点。
🎯时间轴：
00:18为啥说2024年是全球多元资产配置的元年
①看到了别人的β ②对主流叙事的袪魅
03:10本期节目算是SBBI报告那期的续集
04:23回顾过去几轮主流叙事的演绎，以及更重要的！为什么主流叙事的保质期总是很短？⭐️
16:47我喜欢靠纪律投资的基金经理，有纪律才

🎤本期嘉宾：
莽叔@券业星球主理人，金融行业从业者
⏯️本期简介：
在短时间内，红利资产的表现取决于市场情绪处于进攻还是防御。在防御阶段，红利资产往往表现较好，而在市场反弹阶段，红利资产则表现偏弱；
在中长期维度，10年期国债利率，无风险收益率，社会回报率的升降，以及大家对资产回报的预期，这些锚都与红利有较强的比价效应，不管大家是否愿意承认。
而在更长期的维度，稳定分红和回购成了大家越来越强烈的期待——对于优秀的企业，通过这两种方式回报股东也是应有之义，而不是不断地从股东手中索取资本。
最后，我还想提醒大家，我们自己的投资预期非常重要，嫌弃红利的弹性转而压注成长无可厚非，想通过长期持有红利收租也知易行难，最终是我们自己的预期决定了对一项投资的满意程度，而如果我们老是想和其他资产进行比较的话，确实很难满意。
高股息策略长期回报偏贝塔，市场曾经高估过成长风格的持续性，同样的A股经验告诉我，也许我们也容易高估红利的长期稳定性。
希望这期节目能给大家带来一些关于红利的启发，观迎收听。
🎯时间轴：
00:17关于红利的小风险提示
02:22身在金融机构，其实并没有很多时间打理自己的投资。很多金融从业者收到工资会先去买债券型基金，最开始被红利吸引也只是因为胜率较高。
05:59阶段性地看，红利现在的关注度和热度有点过高了。
07:56老钱关注红利，主要是让自己老妈买了不少
09:15很多主动型基金经理相对红利指数还是能跑出较明显超额，大多赢在择股上
11:19风险偏好降低，人们决策是会本能地渴望近端的现金流，追求一鸟在手，而不是两鸟在林
12:01观察红利的两个维度：股息支付率+股息率
14:18高分红的企业是股票市场里的现金资产
20:04红利早晚会跑输的，这点请大家一定有个预期！只要成长风格开始反弹，红利的相对收益一定落后。
22:11红利是一种超越主题的主题，更像是一种长期的投资逻辑
25:28分散买几个不同的红利指数的做法跟更适合大家，它可以让行业分布更加均衡，包括一些偏红利风格的主动型基金经理，也是值得分散配置的。
28:33股息的上一层决定因素是自由现金流和分红意愿
31:29红利会在什么市场环境下跑输？⭐️
35:50当前市场对红利的几个普遍质疑，莽叔怎么看？
①红利过去几年涨得太好了 ②抱团PTSD，现在红利的共识是不是太强了？连「红马股」的外号都出来了 ③红利的行业暴露太明显 ④红利未来会跑输41:51把红利看成是资产配置的工具之一，不必all in
43:22红利会是养老的一个辅助工具吗？老钱正在实践尝试
47:42也许未来市面上会出现越来越多的月度分红策略的基金——这也是老龄化时代的产物
53:05大盘因子、低波因子与红利相结合，会更适合普通投资者。⭐️
55:45在流动性稀缺的环境里，也许股息率才是真正有效的左侧指标
59:49经过驯化的行业，才会具有长期稳定分红的特征。这种循环的手段，就是供给侧改革。
60:48感兴趣的资产，可以买一点，建立一个观察仓，买了才愿意看。
📁本期内容相关资料：
《理解红利，超越红利》 04:11处提及对冲自己的人力资本特性 11:29处提及的投资光谱的右移 持有红利低波是一种什么体验？ 主要红利低波指数走势 43:43处提及人生三件大事的价格 51:11处提及《老后破产》、《老后两代破产》 居民部门财富储存器的变迁：⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何

🎤本期嘉宾：
张翼轸@EarlETF主理人，CFA
⏯️本期简介：
本期嘉宾是张翼轸老师，对我而言，他是绝对的前辈，我最开始入行的时候就有看他的公众号，想想那都是2016年了。现在做播客，张老师又给了我很多一针见血的建议。
这是我第一次和张老师线下面基，理财博主的好处是什么都能聊，我们唠了唠他一个10年博主、20年股民的心得、保险、黄金、风格切换、量化，我还有最感兴趣的，他的投资体系。
张老师是轮动派的，打个很粗暴的比方，轮动的思路就是莫得感情的墙头草，只跟随现阶段最强的带头大哥。因为轮动的一个底层假设就是，趋势会持续一段时间，所以跟踪强势的趋势，跟着大哥赚创新高的那段钱。
当然，任何一个策略都有它适应和不适应的环境，都有无可避免的代价，我们在节目里也都详细聊到了。
这也是面基一直想做的事，接触并展示多样性。欢迎大家收听本期节目。
🎯时间轴：
01:38向理财博主讨教经验：怎么实现日更？如何提高效率？选题何来？
07:02金融投资行业的一大好处：以老为美，经历即优势
08:27一个上海local的城市观：规则清晰，不用太关注宏观其实是一种好状态
11:29亲历过很大宏大叙事，但身处其中时，很难意识到宏大，宏大是靠大家走出来的
13:53承认周期的存在，但也要带一点「不可知论」
16:57前保险条线记者聊保险行业：去刚兑的可能性不大⭐️
22:25聊预定利率：为什么1999~2013年的预定利率这么低？
24:43与分红险和解了，因为越来越透明
25:40年金是一种斗命长的产品，抵御长寿风险，不抵御通胀
28:41每一年都算数，08年的恐怖回撤彻底改变了投资框架
33:17我最喜欢张老师的一种状态：对市场冷眼旁观
35:59为何走上轮动这条有点小众的路？⭐️
43:43轮动的奥义：只跟随当前最强的大哥，而且要随时抛弃大哥，只跟大哥赚创新高的那段钱。有纪律的追涨杀跌，低胜率*高赔率⭐️
49:34轮动喜欢什么样的市场状态？不适应什么样的市场状态？⭐️
52:47风格判断，以及短评了几位价值风格的主动型基金经理
55:08我一思考，账户就发笑
61:29聊黄金：金价以及实物金套利
72:19聊红利：买红利有两种预期要不得——①它很能打，②无论何时都可以买。以及红利的择时参考
86:32聊量化：公募量化值得配置，与主动型基金是很好的互补。
94:53荐书：《周期估值与人性》、燕翔老师的编年史系列—红绿蓝三本、《预期收益：投资者获利指南》、《预期收益：在不确定市场创造非凡回报》、《万亿指数》、CFA教材
📁本期内容相关资料：
22:14处提及我国保险预定利率 42:53处提及《预期收益：投资获利大百科》 66:25处提及《一个黄金套利的小思路》 67:13处提及中证红利的择时抓手： 85:14处提及大小盘风格切换问题，补充一些资料：⚠️风险提示：所有内容皆仅以交流嘉宾和主播个人想法和分享知识为目的，完全不构成任何投资建议或参考。请读者注意判断其中风险，结合个人投资目标、财务状况和需求，独立思考，谨慎决策。your money your decision. 依据或使用本播客内容所造成的后果由您独自承担。
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