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신환종이 말하다 -"이벤트 리스크를 분석하라"

글로벌 투자등급 크레딧: 유가 하락에 따른 영향 불가피
투자등급 크레딧은 바이러스 확산 우려에도 양호한 성과를 보였음. 하지만 최근 유가 하락에 따라 에너지 섹터의 견인 하에 투자등급도 약세가 예상. BBB 등급과 비-에너지 기업의 견고한 펀더멘털, 연준의 통화정책을 감안할때 신용 위기 발생 가능성은 크지 않을 것으로 판단됨

글로벌 투자등급 크레딧, 변동성 확대 속에서도 양호한 성과 시현
글로벌 투자등급 채권은 바이러스 확산으로 인한 위험자산 회피에도 미국/유럽/신흥국 모두 양호한 성과를 보이고 있음. 국채 금리가 가파르게 하락함에 따라 수익률(YTM)도 하락하였기 때문임
낮아진 시장 금리 하에 상대적으로 안정적이고 국채 대비 금리가 높은 투자등급 채권에 선호가 높은 바 스프레드 확대 폭이 크지 않았음. 2018년 4분기에 우려가 고조되었던 BBB등급 채권의 경우에도 약세는 제한적
유가 하락에 따른 영향 불가피, 바이러스 확산에 더해 펀더멘털 약화
유가 급락으로 인해 하이일드 기업뿐만 아니라 투자등급 에너지 기업의 이익감소, 부채 확대 등 펀더멘털 약화가 불가피함. 대표 에너지 기업인 엑손모빌의 경우 유가가 급락하였던 2015년 매출 및 이익은 전년 대비 50% 이상 감소하였고 2016년에 S&P신용 등급이 AAA에서 AA로 하향되었음
바이러스가 전세계적으로 확산되고 있는 점도 투자등급 기업의 펀더멘털에 부담 요인. 글로벌 대형 기업들은 공급망 차질과 이로 인한 매출 및 이익 감소가 예상되며 특히 유통/미디어/항공/호텔 섹터의 약세가 두드러질 것
에너지 섹터가 약세를 견인할 것, 신용 위기 발생 가능성은 크지 않음
미국과 신흥국의 경우 에너지 섹터가 전체에서 차지하는 비중(각각 10%,15%)을 감안할 때 유가 하락은 전체 크레딧 약세를 견인할 것. 다만 유럽은 유가 하락 영향이 크지 않고 ECB의 회사채 매수 확대로 약세는 제한적일 것
국채 금리가 최근 가파르게 하락, 향후 추가적 하락은 제한적으로 예상되는 바 스프레드 확대를 상쇄하지 못할 것으로 판단됨. 투자등급 수익률(YTM)도 급격히 하락하여 현재 투자 매력이 높지 않아 미국 투자등급과 신흥국 달러채에 대한 투자 의견을 ‘중립’으로 변경함
하이일드 에너지 기업들의 부도 확대와 크레딧 시장의 약세에도 신용 위기 발생 가능성은 크지 않다고 판단됨. 1)전체 크레딧 중 비중이 50%인 BBB등급 기업이 견고하고, 2)에너지 외 하이일드 기업의 조달 금리가 높지 않은 점, 3)연준의 통화정책으로 저금리 지속과 유동성 공급 확대가 예상되기 때문임

▶투자전략/경제

* 글로벌 투자전략

- NH에서 보는 ASIA CORE EQUITY – 아세안


▶산업/기업분석

* 휴대폰/IT부품산업 (Positive유지)

- 점진적 수요 회복세 전망


* 인터넷산업 (Positive유지)

- 1분기 광고 매출 성장률 둔화 불가피


* 자동차산업 (Neutral유지)

- 코로나19 이후 전기차 시장 확대 가능성 기대


* 두산퓨얼셀 (Buy유지/TP:9,400원유지)

- 유가가 하락하면, 연료전지 발전원가도 떨어진다


* 디바이스이엔지 (Not Rated)

- 코로나도 막지 못한 성장


▶해외주식

* NH 해외주식 HIGH & LOW

- 52주 신고가/52주 신저가/거래량 급증 기업


* 텐센트(Not Rated)

- 중국 최대 IT 플랫폼 기업


▶채권전략

* NH Global Sovereign Comment: 러시아(Baa3)

- 감산합의 거부, 허세일까 근거 있는 자신감일까?


▶크레딧전략

* Global Credit Comment

미국 경제가 1년 후에 경기침체에 진입할 확률이 30.73%이지만, 금융시장은 미국경제가 더 높은 확률과 더 가까운 시기에 침체에 진입할 것을 선제적으로 반영하고 있음. 특히, 연준이 50bp의 선제적인 금리인하를 단행했음에도 불구하고, 추가 부양정책에 대해서는 적극적인 의지지 보이지 않음에 따라, 정책의 실효성과 투자심리를 끌어올리는 데는 효과적이지 않았다고 판단됨
- 미국을 중심으로 글로벌 주식시장이 약세장 진입의 기로에 있는 상황에서, 희망적인 상황을 기대해 본다면, 가장 필요한 점은 정책 공조를 다시 강화하고 재 결속하는 것임
- 먼저, 3월 18일 FOMC 회의에서 시장이 기대하는 연준의 기준금리 인하 횟수는 3.3회에 달하고 있음. 즉, 금융시장은 올해 연준이 금리를 제로 수준까지 인하할 것이라고 기대하고 있는 상황임을 감안할 때, 연준이 시장의 기대에 부응하는지 여부와 양적완화 정책과 같은 추가 부양정책을 제시할 것인가가 중요
- 그리고 원유시장에서는 사우디와 러시아의 갈등이 유가폭락으로 다시 재 공조를 위한 협의가 진행되는지가 중요. 유가의 폭락으로 2015~2016년과 같이 에너지 기업의 파산과 미국 하이일드 채권시장의 붕괴, 그리고 금융회사의 연쇄적인 영향은 시스템 리스크에 대한 우려가 커지고 있는데, 부도율 등 위험지표는 아직까지는 시스템 리스크에 진입할 정도의 레벨에 도달하지는 않은 것으로 판단됨
- 마지막으로 코로나 19는 중국과 한국에서는 영향이 고점을 통과하였거나, 통과 중인데 반해 유럽과 미국은 부정적인 영향이 점차 커지는 과정임. 다만, 주식시장이 코로나 19에 따른 수요 부진과 원유 시장에서 나타난 공조 파기에 따른 공급 증가에 따른 경기침체 우려를 선제적으로 반영하고 있다는 점에서, 통화정책을 통해서 주식시장이 하방 경직성을 확보하고 코로나 19가 진정될 때 반등을 시도하는 흐름을 예상
- 한국 주식시장은 코로나 19에 따른 충격을 선제적으로 반영하였으나, 해외 주식시장의 폭락 영향으로 여전히 약세장의 흐름에 머물고 있음. 한국은 현 지수대에서는 해외 지수 대비 하방경직성을 유지할 것으로 전망. 본격 상승 여부는 결국 해외 주식시장과 괘를 같이 할 전망

▶산업/기업분석

* 2차전지 산업 (Positive유지)

- 전기 픽업트럭 시장 성장은 2차전지 수요에 긍정적


* 리메드 (Buy신규/TP:40,000원신규)

- 2013년 메디톡스가 보인다


* 비츠로셀 (Not Rated)

- 안정적인 성장주


* 일진머티리얼즈/Spot Comment

- `19년 4분기 1회성 비용 발생, 불필요한 우려


▶해외주식

* NH GLOBAL STOCKS 10


▶채권전략

* Global Fixed Income ETF Strategy

- 액티브 채권 ETF 옥석가리기


▶크레딧전략

* US Credit Comment

- 코로나19 미국 확산 시 미국 크레딧 섹터별 영향

▶투자전략/경제

* Derivatives Issue

- 3월 만기전략, 금융투자의 깜짝 반전을 기대하며...


▶산업/기업분석

* 휴대폰/IT부품산업 (Positive유지)

- iPhone 생산 재개 및 신제품 사이클 주목


* 항공운송산업 (Neutral유지)

- 2월 전국공항 항공 수송 - Mayday, Mayday, Mayday


* 셀트리온헬스케어 (Buy유지/TP:85,000원상향)

- 실적 개선의 시작


* F&F (Buy유지/TP:140,000원유지)

- ‘버킷 디워커 V2’ 출격, 저가 매수 타이밍


▶채권전략

* Fixed Income Weekly

- 연준 중독 II


* NH Global Sovereign Weekly Monitor

- Sovereign Weekly - 코로나19의 유럽과 미국 확산으로 안전자산 선호 이어져


▶크레딧전략

* NH Credit Weekly

- 낮지만 확실한 수익에 대한 선호


* NH Credit Comment

- 한국계 외화채권(KP): 신용등급 하향세에도 높은 투자매력


▶원자재전략

* Commodity Strategy

- OPEC+, 다시 각자도생(各自圖生)을 택하다