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雪球·财经有深‪度‬ 喜马拉雅

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    1909.从一家暴跌的天然气公司所想到的

    1909.从一家暴跌的天然气公司所想到的

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫从一家暴跌的天然气公司所想到的,来自陈嘉禾。
    如果一家公司,主营业务是销售天然气,并且已经占据了一个巨大经济体大约50%的市场份额,而且之前的估值也不算太贵,那么这家公司的股票价格,在9个月的时间里能下跌多少?
    按中国市场投资者的经验,天然气销售属于非常稳定的行业。这个行业的需求端非常分散,需求量也比较稳定。相比于一些竞争性行业,天然气销售并不是一个残酷的生意。
    所以,在面对这个问题时,我想绝大多数的中国投资者,大概会给出30%、最多50%的答案。
    但是,在这里我们要说到的例子中,这家公司的股票价格,却在短短9个月的时间里,下跌了94%。这家公司,就是德国的天然气供应商Uniper能源集团。
    Uniper能源集团是德国天然气行业的巨头,为德国大量市政公用事业公司和大型公司提供天然气,市场份额占到了德国市场的大约50%。
    在2022年俄乌冲突爆发以后,由于从俄罗斯进口天然气受阻,Uniper能源集团只能从现货市场上,以很高的价格购买天然气。同时,公司又困于合同限制,不能随意调高对客户的供应价格。结果公司蒙受了巨大的亏损。
    即使是一家全国性的天然气供应公司,但它的股价,在短短9个月里,暴跌了94%。在2021年12月21日,公司的价格达到最高点42.41欧元。而且,在之前的多年时间里,作为一家业务稳定、市场占有率高的天然气公司,它的股价也一直缓慢上涨。
    但是,到了2022年9月21日,公司的股票价格最低触及了2.66欧元,只有之前高点的6%。为了保证德国的能源安全,德国政府决定将公司国有化,并且收购了公司在市场上的股份。而对于公司股东来说,他们的投资亏损就只能自己承担。
    别在陌生市场套用以往的经验
    Uniper能源集团的例子,告诉我们一个投资铁律:投资者一定要牢牢守住自己的能力圈,不要轻易进入自己不懂的投资市场、不懂的投资领域,更不要随便把自己在一个市场的投资经验,直接套用到另一个市场去。
    对于中国投资者来说,我们习惯了大型企业、尤其是大型国有企业强大的市场竞争力,习惯了中国经济在全球的重要位置和巨大发展潜力,很难预想到在天然气销售这样一个典型的公用事业行业,居然会出现一家占全国50%市场份额的公司,仅仅因为国际环境的改变,就在9个月的时间里跌掉94%股价。但是,在它的身上,这件事情真实的发生了。
    同样,美国花旗集团在2008年全球金融危机中的表现,也让不少中国投资者感到不可思议。在2008年全球金融危机中,美国许多全国性的大型银行、证券公司,破产的破产、暴跌的暴跌。其中,雷曼兄弟公司和贝尔斯登公司的倒闭,就是当时最大的新闻。
    在此期间,即使是花旗银行、这个被视为美国银行业最重要银行之一的巨型银行,其股票价格也难以逃过暴跌的命运。在2007年5月22日,花旗集团的股票价格收于425.25美元。
    而到了一年多以后的2009年3月5日,同一只股票的收盘价格,只剩下8.54美元,只有最高点的2%。即使到了2022年9月21日、距离当年那个惊心动魄的全球金融危机已经过去十多年,花旗集团的股票价格也只有46.33美元,只有最高点时的大约11%。
    在中国市场,这样的股票大跌,至少在全国性的大型银行身上,是几乎不可想象的。为了消除中国的金融风险,监管机构做了

    • 7 min
    1908.重新梳理现阶段的猪周期

    1908.重新梳理现阶段的猪周期

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫重新梳理现阶段的猪周期,来自诺为。
    这一年左右时间,猪股有明显强于大盘的上涨,幅度有高又低,中途在4-5月出现了一波下跌,幅度比较明显,随后6-7月大涨后最近又开始下跌。现在市场分歧比较大,谈下我个人的看法。
    市场有看法是认为猪周期机会结束了,今年3月和7月的高点形成顶部,后面风险很大,也没什么机会了。
    我的看法是——猪周期的机会还有,并非普遍意义的周期见顶结束。
    如果是普遍意义的周期见顶,则意味着后续会持续下跌,幅度会很大,时间会很长。幅度大,意味着从7月高点往后会跌很多,按照以往情况,起码要跌个50%,但是很多股票,如新五丰,天康生物,唐人神,金新农,牧原股份,新希望等,甚至会跌破去年的低点,但是这些股普遍都有成长性,出栏明显增加了,只要企业不倒闭,没理由比上一轮底部还低。我们可以观察历史上的天邦食品,正邦科技,新希望,这些都算这轮周期亏得很惨的,但是出栏明显增加,他们底部一直在抬高。
    时间会很长,意味着从7月开始,要到下一轮周期底部才有机会。那下一轮猪什么时候会再度进入周期低谷?明年基本不可能。因为今年刚反转,按照历史经验,总盈利的时间会有2年左右。并且现在母猪价都很低,猪价在涨母猪价在跌,说明大家真的很谨慎。在听牧原纪要时,秦军也说过,刚刚亏得那么惨,负债率那么高,马上进入极速扩张,从企业经营的角度看也不合适。
    那么周期低谷大概还是24-25年吧。明年猪价会不会有些意外,比如说经济回暖消费提升,补栏谨慎,猪价比预期好之类的?更主要的是,大部分股本来涨幅有限,现在又跌回来了,从去年底部算,很多股涨幅普遍只有20-30%甚至不到。我们假设股价往下跌,很快就能到估值底部,然后两年时间干啥呢?
    我们从很保守的角度思考,从股票的底去思考,大部分猪股,向下空间都是有限的,越往下走,越接近估值底,知道底在哪里,就很好办,有底气。
    后面猪股会如何?
    首先,大盘跌了一年半了,时间很长了,加上估值已经很低,离见底也不远,加上经济今年不行,明年大概率好转,整体市场就会有机会,情绪也会提升。那么先不管炒不超猪周期,如果猪股估值不高,仅仅大盘上涨情绪提升,也很容易涨不少。
    第二,猪股刚盈利三个月,报表还毫无反应,后面有很长的盈利时间和业绩大幅提升,扭亏为盈的时间。如果现在所有猪股的估值都特别高,比如说像2020年7月,那么这时候这种业绩释放的利好反而要小心。但是现在猪股位置很低,类似2020年2月,还要更低,那么配合大盘行情和业绩释放,股价就很容易出现一波类似20年2月-7月那种行情。
    总之,估值低很重要,同时市场情绪和大盘,也很重要。今年大部分猪股的头均市值提不上去,很大原因就在于整体市场情绪很弱,所以现在头均市值都在很低位置,如果大盘起作用,把头均提升到5000,大部分股也是潜力不小。
    目前大盘很差,拖累猪股表现,猪股周期性,各方数据不一致,尤其农业农村部的,容易各种分歧,所以导致股价摇摆不定上下波动。
    因为估值很低,向下风险有限,去年的底部可以作为一个参考点。未来猪股起码还有业绩兑现时,配合大盘的一波行情。
    后面这波行情具体表现如何,一是

    • 7 min
    1907.从白酒的周期历史看本轮白酒牛市的诡异和买点

    1907.从白酒的周期历史看本轮白酒牛市的诡异和买点

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫从白酒的周期历史看本轮白酒牛市的诡异和买点,来自贫民窟的大富翁。
    白酒是一种消费品,成功依赖于品质、渠道和品牌。
    品牌有三个属性:知名度、美誉度和提价权。
    提价权来自于心智占领,产品除了提供使用价值,还有精神价值,从而使得产品有能力获取超额收益。
    渠道和品牌并没有绝对关系,有的白酒是先发展渠道,实现了产品先入口,入眼,最后入心,有的是先在区域形成强势品牌,然后通过宣传、招商,品牌主导渠道,形成全国化。
    全国化和区域化并没有绝对的强弱,虽然全国化理论上有更高的天花板,但是决定品牌强弱的是空间分布的强度,而不是品牌分布的空间广度。
    一般来说,品质是产品品牌的基础,但并不是说品质必须非常好,能过得去即可,对于品牌,最重要的是讲故事,讲精神属性。
    很多品牌是一边发展,一边提高品质,而不是等锻造出无敌的品质再去发展品质。
    当然,对于成熟的消费品,品牌是核心利率,渠道和品质都是支撑,某种程度上,品质是服务品牌的,因为品质是一种价值的判断,并没有绝对的好坏,而是取决于立场,消费者的立场就是品牌力的一个体现。
    完美的消费品是:品质过硬、渠道稳定、品牌力强大,具有消费粘性和提价权。
    以茅台为例,堪称完美,当前削弱渠道,提高自营占比,从长周期视角看,并不明智。
    从过去历史看,白酒行业作为强势消费品也具有周期,主要是宏观环境和货币政策,进一步讲,我国作为政策市,经济长期靠外贸和基建驱动,中国加入WTO后,经济腾飞,迎来白酒第一轮牛市。
    高估值叠加金融危机影响,08年白酒板块股价表现遭遇估值业绩双杀,第一轮白酒牛市宣告终结,白酒板块步入调整期。
    但四万亿投资驱动第二轮白酒牛市,白酒很快业绩恢复,带动估值上涨,迎来第二波白酒牛市。
    第三轮白酒牛市很有意思,15年居民收入与茅五价格比达历史高位。在民间消费的驱动下,白酒行业开始结构性复苏,同时涨价去库存,地产暴涨,进一步推动白酒需求爆发,直到2018年“房住不炒”,白酒开始面临业绩压力,股价大批量腰斩。
    第四轮牛市很诡异,从2019年年底至今,牛市的驱动力来自民间消费的崛起+外贸的极大幅度改善,白酒从2019年至今连续四年业绩高速增长。
    回顾历史,白酒的牛市是由业绩支撑的,业绩来自白酒被喝了,为什么喝了?一个是政商关系,一个是民间消费,前者和基建、房地产等绑定,后者和民间消费能力有关。
    2021年下半年开始,国内疫情形势严峻,外贸环境恶化,白酒出现非常奇怪的现象:业绩继续高速增长,但是股价开始调整。
    从需求看,基建和房地产对经济转型效能不大,房地产行业大概率走到尽头,基建空间不大,未来白酒的消费主要和民间消费能力相关,人均可支配收入和白酒的量价绑定。
    疫情这几年大家收入是什么怂样我就不说了。所以我就在想,这一轮白酒行情,业绩还没开始杀呢,股价跌的莫名其妙,但肯定没到头。
    2022年二季度白酒的增速明显下滑,那么下半年的业绩咋样?
    经济的回复不可能那么快,推断2023年中报在今年高基数的背景下,可能出现个位数增长或者负增长,到时候怎么估值?
    这就是我认为当前白酒从市盈率看估值合理,但是始终不敢买白酒股

    • 4 min
    1906.“投资者的耐心”与“猎手的耐心”,不是同一种耐心

    1906.“投资者的耐心”与“猎手的耐心”,不是同一种耐心

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫“投资者的耐心”与“猎手的耐心”,不是同一种耐心,来自破晓笔记。
    1、凡选择,必有代价。
    2、代价是客观的,但价值是主观的。
    3、有些代价我愿付,别人不愿付,有些则相反。
    以上,是“自由交易”相较于“强制分配”更能带来繁荣的根本原因。也是“格系”价投获取超额收益的重要条件之一。
    偏好与众不同的人,在这个世界上,常常能够获得一些好处。比如,若你眼中的“美丑”与大众审美截然不同,则你有很大可能,不用特别努力,就能娶到你心中“最美的妮”,嫁给你心中“最靓的仔”。
    之前看《脱口秀大会》,里面有个段子。张踩铃拿着刘亦菲的照片,问她的加拿大老公:你觉得这人漂亮么?
    她老公看了眼说:一般吧,你要长成这样,我可不娶你。
    张踩铃说:嗯,我要长成这样,我也不嫁你。
    虽是个段子,但道理,的确是这么个道理。
    巴菲特有个同门师兄,叫“施洛斯”。为了方便,我们就叫他“老施”。老施活了九十多岁,参加过二战。大半辈子都在做投资,体量不如芒格,收益率不输芒格。
    老施没进过富豪榜,但跟普通人相比,绝对也算富豪。但我估计,如果有个机会,让你跟他交换人生,你并不愿意。即使他活了九十多岁,即使他是个小富豪。
    根据他的自述,老施做投资的几十年,大概是这么过的:每天九、十点钟到他的小办公室,然后开始筛选股票,干到下午三点左右,回家。不参加股东大会,不调研上市公司,也不跟同行交流。几十年如一日。
    老施的公司,早期只有他自己一人。研究员、交易员、基金经理、投资总监、销售总监,运营总监,都是他一个人。后来赚了好多钱,开始膨胀了,不愿事必躬亲了,于是给自己招募了一个助手。肥水不流外人田,助手就是他儿子。
    老施没有著书。要了解这个人,只能通过他晚年的一些访谈,以及巴菲特偶尔提及这位师兄的只言片语。我斗胆地、贸然地揣测一下:施洛斯这一生,至少后半生,应该是挺幸福的。毕竟,作为一个小富豪,只要他愿意,完全可以去过另一种生活。但他没有。
    施洛斯的成功,在很多人眼中,可能算是一桩悲剧——人死了,钱没花完。而且照他自己的描述的生活状态,可能都不是“没花完”,而是“几乎没花”。
    可是,如果“花掉一半”,他会更幸福吗?我猜,大概不会。
    当然,我绝对不是想说,要心甘情愿过这种“清教徒”式的生活,才能成为一名“合格的老夹头”。事实上,“价投”这个行当的开山鼻祖“格雷厄姆”的生活方式,就更接近“纸醉金迷”一些。不过那也只是相比于“老施”而言,与现下流行的“消费主义”,还是相去甚远。
    不管选择过怎样的生活,“价投”这个群体,至少共同拥有一个特质。就是“与众不同的时间偏好。”这个说法有些装X,通俗地讲,就是更有耐心。
    之前的文章中,我曾说过——投资中的一切错误,都是“知识不足”导致的。投资这条路,绝不能往“修心”的方向走。但这句话有个前提,提前是只考虑“投资”本身,而不考虑“做投资的人”。
    今天这篇文章,恰恰是在讲“做投资的人”。我从2006年开始接触证券市场,至今见过的专职的、非专职的投资人,算是为数不少了。初时我想当然地以为,投资就是为了挣钱。简单、庸俗、纯粹。

    • 6 min
    1905.创新药的问题、价值及未来

    1905.创新药的问题、价值及未来

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫创新药的问题、价值及未来,来自评研阁。
    医药这几年的遭遇是我入市以来见到的最惨的一次遭遇,不论是A股还是港股,几乎都是无差别暴跌,尤其创新药,在集采背景下腰斩的个股比比皆是。
    A股从以前的“喝酒吃药”行情,到现在医药无人问津,甚至大小资金有多远躲多远,难道医药真的成了毫无前景的行业了吗?
    我觉得并非如此,纵观全球各国的医药发展史,医药行业的趋势始终是向上的,一些发达国家对医药行业甚至有更高的期望,比如生物制药,比如基因编辑等等。
    尤其创新药,几乎是供不应求,这块市场缺的从来都是更好的药物,而不是消费者的钱。
    创新药目前的问题
    创新药板块在最近两年遭遇重挫必然有其原因,我觉得主要有以下几个:
    (1)集采
    这个是主要原因,重点聊一下。
    医药集采在这几年范围逐步扩大,部分创新药医保谈判降幅非常大,比如恒瑞医药,阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕乙醇胺等在2022年初开始执行新医保谈判价格,平均降幅达到33%左右。
    这对创新药企业的打击还是很大的,因为重磅产品降价,持续造血能力会被大大削弱。但如果理性看待集采,并不是像资本市场一样,一棒子打死。
    从最新的医药谈判规则看,未来将进一步规范行业价格体系,将资源更多地向临床需求品种和独家品种倾斜,缓解市场对于创新药进入医保后的降价悲观预期。
    关于集采,我觉得影响分短期和长期。
    短期看,集采对医药企业的业绩影响确实很大,无论是否中标,从药企短期内营业收入和利润方面都有很强的杀伤力。并且随着集采范围的不断扩大,将涉及整个行业内的药企,行业内波及面广,几乎无一幸免。
    从长期看,参与集采过评的药企需具备一定的资质,符合国家药品生产质量规范,否则将暂停参与国家组织药品集中采购活动的申报资格,促使药企不断提升管理水平。
    一般参与集采中标的药企在市场上获得了绝对的龙头地位,以降低药品价格换取扩大市场,减少中间销售环节,降低销售费用,增加市场份额,从长期销售活动中减弱对营业收入和利润的影响,更加有助于树立药企在医药行业细分领域的标杆地位。
    另外,集采将倒逼医药企业转型升级,不断加大创新力度,使大量资本涌入生物制药创新领域,持续增加科研创新投入,完善药企核心优势,此领域对于集采的影响相对较小,企业拥有是否参与集采的主动权,在市场上的议价能力较强,这对于药企和整个行业的长期发展都是非常有益的。
    (2)针对热门靶点的扎堆研发产生了激烈的低效竞争。
    (3)伴随监管标准收紧,新药上市门槛提高,开发难度加大。
    (4)多款创新药的出海进程受挫,叠加地缘政治影响,创新药进军海外的国际化远景受到质疑。
    (5)美联储加息的大背景下,全球经济增长走势低迷,保守的投资策略占据市场主流,对于高风险、高回报的创新药赛道认可度下降。
    以上是创新药现阶段遇到的主要问题。
    创新药现状及价值
    我国对创新药的需求一直很大,因为我国人口基数较大,而且目前我国癌症的发病率和死亡率均位都是全球第一。但可惜的是我国新药开发起步较晚,治疗方式的有效性和多样性和发达国家存很大差距。
    根据美国癌症协会发

    • 9 min
    1904.永远不要低估周期的力量

    1904.永远不要低估周期的力量

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的内容叫永远不要低估周期的力量,来自伊飞2020。
    霍华德·马克斯,美国投资大师、橡树资本创始人,曾写过一本书,善意地提醒大家把握以下两点:
    第一:多数事物都是周期性的。
    第二:当大多数人忘记第一点时,某些最大的盈亏机会就会到来!
    我们知道市场有周期,行业有周期,每个周期的大小不同、长短不一。事物发展的过程并不会是一条直线,而是多变的曲线。理解周期,理解波动,就可以让我们从短期的视角中解放出来,更有利于我们去理解事物的长期发展规律,把握市场周期和人类心理,不盲目从众,才能最大程度地避开风险,将收益最大化。
    在过去的两年里,有三家优秀的公司,绝对的行业翘楚,在行业景气时由于种种原因让人们,包括我在内,无论是企业本身,还是机构与专业投资者,更有广大的散户被公司本身的光环影响下,忽视了周期的力量,然而公司本身基本面的进步和经营层面的平滑周期性在较长一段时间内是抵消不了行业和大环境的周期性的,特别是当由于在外届因素影响下在一段时间内周期的力量并没有显现,从而迷惑了大家,迷惑了机构和专业投资者,甚至迷惑了企业本身经营管理层,得出了相对比较乐观的展望,下面先就这三家公司一一道来:
    第一家就是牧原股份 ,猪周期本来是一个比较容易看懂的行业,周期时间较短,大小年明显,而当2019年之后,由于疫情和非洲猪瘟等多种因素影响下,猪价高企在30元左右的价格维持了两年多之久。从2020年下半年开始,无论是机构还是自媒体,和一些散户大V,纷纷喊出了跨越周期的口号。到了2021年初这种声音越演越烈,特别是对于龙头企业牧原股份,由于它的强大盈利能力和繁育能力,楼房养猪等概念加持下,当时在雪球有种容不下质疑周期的声音的感觉,各种分析牧原有能力跨越周期的文章屡见不鲜。
    即使是质疑也只是质疑牧原有可能财务造假,对周期的力量质疑非常少见。当时市场空前一致认为,猪价会在较长时间高位徘徊,即使下跌也有限。然后没过多久,市场就给了所有人一个响亮的耳光,猪价开始断崖式下跌,至今年年中猪价开始企稳回升,目前看下半年猪企开始进入盈利区间,而牧原作为市场认可的行业龙头、优秀企业,猪价的周期也是可以预见的以年单位,所以股价也一直在适中的位置震荡,并没有长期下跌;
    但即使这样,也是告诉我们由于外界因素的延缓周期,并不能平滑周期。
    再来就是我长期持有的潍柴动力 ,潍柴动力我是2016年开始买入,那时候刚刚跨过上一个周期低谷,我买入并长期持有的原因主要就是:
    1、潍柴有极其优秀的管理层和核心,20多年的复合增长率非常优秀;
    2、潍柴一直坚持多元化发展,在上一个周期之前并购凯傲集团及德马泰克,在周期低谷时已经展现出平滑周期的能力,比同属重型机械属性的也是很优秀的企业三一重工、徐工、一汽等在上个周期低谷2015-2016年时期要好很多;
    3、潍柴动力一直被当做强周期股,估值一直偏低,所以我认为市场并没有给予较高估值,即使周期低谷来临时我认为调整也有限;
    但是如同牧原股份一样;2021年七月强制淘汰国四以下,全面切换国六,给市场造成了一直假象繁荣,重卡单月创下全球历史最高的重卡销量,但实际上只是延缓

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