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在全市场2024年一季报平均负增长的大背景下，轮胎行业继去年平均增幅100%之后，一季度全行业预计再现100%同比增长，2024年平均市盈率8-14倍之间，巨大的预期差应该引起我们足够的重视。
作为同为出海代表的电力设施行业，三星医疗、海兴电力等公司周期性明显，市场仍给出了25倍的高估值。那么，出海势头更强劲的轮胎行业成长消费属性突出，24年平均PE8-14倍，是该给合理估值的时候了。
从开工率来看，半钢胎开工率同环比继续增长；全钢胎因上周部分企业临时检修1-3天，开工率略有下降。
中国胎企本土产能中，半钢胎优先出口仍要等单发货，内销部分缺货中国轮胎企业出海有多火热？
先补充个背景:
二十世纪的前十年，低价中国轮胎席卷全球，作为应对，美国率先对中国轮胎加征“双反”关税（最高达200%），欧盟，甚至南非紧随其后，也开始加征“双反”关税。中国轮胎的出口份额至此一落千丈，以玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份、青岛双星纷纷转移产能至东南亚和欧洲国家。
也就意味着，在普遍高达30%，甚至200%“双反”关税的背景下，中国轮胎企业本土出口仍然供不应求，需要等单发货。出海景气度可见一斑，原因第三部分再分析。
中国胎企海外产能中，半钢满产满销，部分全钢企业也满产满销
森麒麟产能3000万条，一季度销量780万条，超100%开工率；玲珑轮胎多次强调半钢满产满销；贵州轮胎越南基地全钢满产满销，国内全钢开工率90%左右。
赛轮轮胎公告越南三期延期一年结项，柬埔寨一期投产2年半仍在产能爬坡有点迷。美国市场方面，森麒麟和玲珑轮胎泰国基地降税16%和17%，1-2月美国从泰国进口轮胎增长67%，对其冲击应该很大；俄罗斯市场方面，玲珑轮胎吉林基地投产对其冲击构成一定影响。
提请注意的是：赛轮轮胎是机构抱团股，目前无视大股东减持、可转债强赎、四季度营收环比下滑等一切利空拉涨，资金量少的可以继续博一下主升浪，大资金还是谨慎追高。
中国轮胎企业出海的最大增量来自“双反”关税比例较低的海外产能的火爆。
从成本端来看，天然橡胶同比涨幅15%以上，短期价格回调概率大。产能占80%的东南亚新胶马上开割，期货价格已经回调10%左右。
顺丁橡胶同比涨幅15%+，短期继续上涨的可能性不大。美国加息预期滞后，局部冲突也是雷声大、雨点小。
炭黑价格开始反弹，同比持平。炭黑产能是过剩的，从俄罗期进口价格极低。
钢价有所反弹。主要是水利万亿国债投资限期开工，考虑到房地产和基建的低迷，大涨的概率极低。
中国轮胎企业业绩爆发式增长背后的奥秘
1、环保压力+成本高企，轮胎落后产能大出清
首先，看看国外产能出清情况，两点原因：一是生产线老旧，很多服役几十年的老厂效率低下；二是成本高企，在低价亚洲轮胎的冲击之下亏损严重。
欧洲作为全球仅次于亚洲的轮胎生产基地，2022年-2023年国际巨头们至少关闭15家欧洲工厂，轮胎产能出清5000万条（俄罗斯2500万条，其他主要包括德国、英国等产能较高的国家）。
进入2024年，米其林继续关闭波兰工厂，并预告于2025年底彻底关停位于德国卡尔斯鲁厄和特里尔工厂；
固特异预告德国勃兰登堡州菲尔斯滕瓦尔德

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地缘政治升级以及宽松的流动性共同推动了原油，铜等大宗商品的价格，在工资通胀没有控制住之前，大宗商品的持续上涨实际上已经带动了商品通胀的重新上行，而这二者加上房租价格构持续不断成了美国通胀维持粘性的核心原因。
今年以来尤其是三月份以后，随着全球制造业PMI超预期的重新站上50，资金开始乐观的预计中美共振补库存周期的开启，从而疯狂的开启了二次通胀的交易，不断推高资源价格以及相关资源股价，而从实际上看1-3月，美国的CPI的确都是超预期的，这一次又一次的推迟了市场对美联储的降息时间以及次数的预期，目前年内的降息仅仅剩下两次，而就这还面临较大的不确定性。
实际上此前我们聊过，在美股依旧维持强势带来的巨大的财富效应下，美国的居民消费依旧有很大的粘性；而持续不断的中东地缘危机，自己沙特俄罗斯的减产持续的推动油价中枢维持高位；美国国内劳动力依旧紧张的情况下；如果没有需求得崩跌，从而引起广泛的资产价格下跌，通胀必然会迎来二次上行。
从交易的角度看，这当然没有任何问题，通胀抬升，资源无论是金银，还是铜铝等金属，亦或者是原油都是怎么看，都是最受益的方向。但是，若全球的资金都进行此类交易，这很显然的会进一步推升商品的价格，从而会使得二次通胀来的更加疯狂。那紧接着的问题就是：美联储要不要重新转向加息压制通胀，也就是说鲍威尔在经济跟通胀之间只能选一个。
实际上大家之所以敢这么去进行二次通胀交易，核心的原因只有一个，那就是去赌美联储因为各种因素不会重新开启加息抑制通胀，而目前的利率对通胀的压制效果不明显或者说需要更久的时间才能引起需求更为明显的下行，于是形成了目前对赌美联储的局面，在没有更为明显的需求下滑之前，我继续交易你的降息，从而引发更高的通胀水平。
但是市场是否最终能够获胜也面临很大的不确定性，实际上目前的通胀的粘性既有市场的因素，也有美联储的政策没有及时实施的原因，还有美国财政部持续进行大规模的财政赤字的操作。而实际上作为控制通胀第一人的鲍威尔，难辞其咎。原因也比较简单，本轮加息开始的时间来的太慢，去年SVB事件出来的时候向市场释放了太多的流动性，以至于目前仍旧流动性淤积的阶段，再加上去年底美联储对于通胀的乐观情绪，直接助推了全球的风险偏好。而后面如果通胀真的继续大幅度超预期，鲍威尔为了挽回政策上的失误，是不能排除把利率维持在高位更久，甚至再次加息的可能，只是目前看这种概率目前偏低。
海外资产除了商品走势强一些以外，汇率，股票，债券其实都在拐头向下，而实际上在这种极限拉扯的情况下，是不能排除真的继续爆发黑天鹅事件的，美股位置太高，此前AI交易的又过热，一旦不及预期那就是大幅度的调整。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫如何评价全球芯片巨头台积电2024年一季报？来自HaigLee。
台积电发布2024财年一季报的表现整体上是积极的，可以从以下几个方面进行评价：
1.营收和净利润增长
台积电在2024年第一季度实现了营收5926.4亿新台币，同比增长16.5%；净利润为2254.9亿新台币，同比增长8.9%。这一业绩超出了市场预期，显示出公司的强劲复苏势头。
2.AI芯片需求旺盛
AI芯片的需求强劲对利润率的提振作用显著，特别是在大语言模型激增的背景下。这表明台积电在AI领域的布局开始收获成果，有望在未来进一步推动公司收入和利润的增长。
3.技术进步和产能扩张
台积电预计其2纳米制程将在明年量产，这将有助于公司在先进制程领域保持领先地位，满足市场对高性能芯片的需求。
4.市场地位稳固
作为全球芯片制造巨头，台积电不仅是英伟达、AMD等公司AI芯片的唯一代工厂，也是微软、亚马逊等云巨头自研AI芯片的唯一代工厂。这强化了台积电在全球半导体产业链中的核心地位。
然而，也存在一些需要注意的问题：
1.环比下降
尽管同比实现增长，但台积电的营收环比下降了5.3%，这可能反映了市场需求的季节性波动或特定客户订单的变化。
2.股价波动
财报发布后，台积电的美股跌幅扩大至近6%，尽管之前盘前曾一度涨近3%。这种波动可能与市场对财报的解读有关，也可能受到宏观经济环境和行业趋势的影响。
台积电2024财年一季报显示了公司在营收和净利润上的稳健增长，特别是在AI芯片需求旺盛的背景下。同时，公司的技术进步和市场地位的稳固也是其长期发展的有力支撑。不过，也需要关注市场需求的季节性波动以及股价的短期波动情况。总体来看，台积电的表现符合市场对其作为全球芯片制造巨头的期待，展现出良好的发展势头。
台积电发布2024财年一季报业绩增长的原因主要包括以下几点：
1.消费电子市场需求回暖
随着消费电子市场的需求回暖，不少厂商开始对半导体库存进行回补，这直接推动了台积电的营收增长。
2.AI芯片需求强劲
人工智能半导体需求激增是台积电一季度净利润增长的主要原因之一。
3.新N3B制程量产
台积电新的N3B制程的量产也是推动其业绩增长的一个重要因素。这一新技术的应用有助于提升生产效率和产品质量，从而增强公司的竞争力。
4.先进制程技术优势
台积电在先进制程技术方面的持续投入和优势，如3nm(N3)家族制程，为其业绩增长提供了支撑。这些先进技术的应用不仅提升了台积电的产品竞争力，也吸引了更多高端客户。
5.行业库存恢复健康
整个半导体行业的库存趋于健康，这也间接促进了台积电的业绩增长。健康的库存水平意味着市场需求稳定，有利于台积电维持稳定的订单量和收入。
6.高性能计算（HPC）需求增长
预计2024年HPC将会为台积电业绩带来主要增长动力。随着高性能计算需求的增长，台积电在这一领域的布局将为其带来更多的业绩增长机会。
台积电2024财年一季报业绩增长的原因主要是由于消费电子市场需求回暖、AI芯片需求强劲、新N3B制程量产、先进制程技术优势、行业库存恢复健康以及高性能计算需求增长等因素的共同作用。
台积电未来预期几何？
台积电作为全球芯片制造的巨头，其未来的发展预期显示出强劲的增长潜力和技术进步。台积电在2纳米制程技术方面已经取

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一个行业从初创到衰退一般会经历四个阶段，分别是导入期、成长期、成熟期和衰退期。对于不同阶段的行业所采用的估值方式是不同的。
对于导入期的企业，类似于前段时间市场热炒的飞行汽车以及大模型，这时候很多还是处于在教育市场的阶段，需要大量的研发和市场推广，所以大部分企业都是亏损的，现金流也很堪忧，随时都面临着破产的风险。
这个时候该怎么估值呢？激进一点做法是看人，就是我只看核心团队，特别是创始人，看他身上是否具备企业家的那种精气神以及他的过往学历和经历背景。只要这个满意投资人就愿意投，典型的代表就是真格基金。或者就是看市销率PS，这个阶段看收入增长更重要，关键是要打开局面，找到下游应用场景。
导入期这个阶段的企业大都是在早期市场，是VC和PE的菜。二级市场更多是后面三个阶段。
成长期的行业估值一般用PEG，也就是PE除以利润增长率。或者用行业规模估值法去进行估值，即通过评估行业的未来市场规模，以及测算这家企业在行业中能够取得的市占率来进行估值。前几年锂电的行情就是非常典型的例子，这种一般在比较乐观的情绪下会这么估值，也可以称之为终局估值法。
成熟期的行业一般用市盈率PE或者市净率PB来估值，因为在这个阶段，企业的收入和成本水平总体上是匹配的，毛利率和净利润率也比较稳定。
衰退期的企业一般用重置成本法或者清算价值法，其逻辑就是假定这家企业立马破产清算，投资人可以收回多少资金。
对于二级市场来说，导入期的大都买不到，衰退期的大都没人愿意买，所以大家整天讨论的成长和价值风格，其实对应的就是行业生命周期的第二和第三个阶段。一般来说进攻性的选手喜欢买成长阶段，稳重型的选手喜欢买成熟阶段，无所谓好坏，各有优劣。选自己擅长的就好。但一定要知行合一，不能买了成长却羡慕人家价值的低波动和高分红。买价值的也不要羡慕人家成长的弹性好。

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2023年经济复苏缓慢、不达预期，沪深300指数连续三年下跌，下跌幅度11.38%；今年以来沪深300指数回报为3.44%，回报为正行业仍只有10个，而跑输沪深300指数的行业多达23个！也就是说，只有区区8个行业的涨幅高于沪深300。
房地产和非银金融这两个行业的表现尤其“抢眼”，他们的熊市似乎还没有结束。这是2月5日大盘反转以来仅有的2个仍在继续下跌的行业。本质上说，市场的回报表现，体现的正是行业现状。
房地产行业
1、国家统计局公布的数据
2023年房地产开发投资增速同比下降9.6%、新建商品房销售面积同比下降8.5%，而房屋新开工面积同比下降幅度高达20.4%。2024年1—3月份，新建商品房销售面积22668万平方米，同比下降19.4%。
2、房地产头部企业经营数据
前10大上市公司中，有6家已经公布2023年经营业绩。营业收入同比增长的3家、同比下降的3家；归母净利润增长的5家、下降的1家。
从净利润数据看，似乎还说的过去。仔细看，归母净利润增长的5家公司均为商业地产，而以住宅开发为主的万科A，则营业收入、归母净利润同比双双下降，尤其净利润下降幅度高达46.39%。
行业龙头保利发展尚未正式公布年报，从其发布的业绩快报看，营业收入增长23.49%，扣费净利润增速下降34.66%；而ROE下降33.33%，说明盈利能力继续大幅下降，经营状况并无改观。
3、房地产行业整体经营状况
由于很多企业尚未发布年报，因此采用3季报的财务分析数据从盈利能力看：与2019年同期相比，经过四年连续下跌，销售净利率已经下跌70%、而ROE已经跌去73%，产业发生根本性改变。
从成长性看：
2023年营业收入增速止跌；但是，归母净利润增速连续四年大幅度下跌、ROE增速连续四年下跌，企业成长能力继续下降，未见好转。
非银金融行业
非银金融行业有三个子行业：证券、保险、多元金融
1、证券
A股共有证券公司50家，在29家已经披露2023年报的公司中，实现营业收入正增长的18家，占比62.07%；实现扣非归母净利润正增长的18家，占比62.07%；实现营业收入和净利润双双正增长的16家，占比55%；ROE同比增长的16家，占比55%；ROE超过10 的只有东方财富一家。
证券公司的业绩与A股整体市场表现息息相关。在已经连续三年熊市、股市持续低迷的情况下，这样的业绩也实属不易。
头部证券公司中，前四大中信证券、东方财富、中信建投、中金公司，及第十大海通证券的业绩较差，均为营业收入和归母净利润负增长。
第五、六、七、九大中国银河、招商证券、华泰证券、申万宏源的业绩较好，均为营业收入和归母净利润正增长。第八国泰君安营业收入略有增长、但利润增速为负。
2024年IPO放缓、政策收紧、券商责任增加将对证券公司短期业绩产生负面影响，但A股市场活跃度增加、人气回升将有助于业绩增长。
2、保险
保险行业的A股上市公司有限，总共只有6家；目前五大险企已经公布2023年报。5大保险公司的净利润增速全部为负增长！新华保险和中国太保的营业收入同时也为负增长，另外三家的增速都没超过5%。从近十年的盈利能力看，ROE在2019年达到高峰后，2020-2023年连续、迅速下降。
行业标杆中国平安ROE从2019年的24.30%下降到2023年的9.75%；2023年的ROE已经低于中国太保和中国

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自22年至今，我们一直把油气电作为主线做投资的文章。油气公司我们选择了生意模式优秀的中国海油这家公司，短短两年时间，无论是先投资的A股，还是后来介入港股，大部分人均在这家公司上取得了收益翻倍的成绩，加上股息收益，部分人甚至两年内远远超过了100%。
23年，我们在继续持有海油的同时，视线逐步聚焦到电力上。陆续在持仓中出现了长江电力、华能水电、中国核电、中广核电力、国电电力等公司，川投和国投这类公司也在我们对比的目标中。
我们对电力生意模式的定性思路和过程如下：
电力投资底层逻辑
1、在疫情后，经济进入萧条周期。没有销售环节的公司成为我们首选的目标。中国对原油进口高度依赖，每年73%的原油需要进口。基于这样的情况，中海油的产量自然无须考虑销售问题。电力的情况与油气相近，因为中国长期处于电力紧平衡状态，比如长江电力，发电即并入电网。虽然电价受控，但销售无忧。这些都是没有销售环节的公司。
2、在未来经济步入上行周期，各行各业的复苏均需要电力的支撑。电力对GDP有一个弹性系数，以过往的水平大约在0.8。即GDP增长1个点，电力需求同步增长0.8个点。
3、全球双碳大背景下，火电将逐步退出，但火电目前在电力能源结构中的占比最大，意味未来需要填补的空间巨大。这也意味着未来新型电力能源的提升空间巨大。水电和核电作为绿色能源，未来在中国电力结构中的地位牢不可破。
4、中国富煤贫油少气，发展新型电力可在很大程度缓解资源缺陷，保证国家能源安全。
中国电力供需现状。
供给端现状：2023年，中国全社会用电量9.22万亿度，相比22年增长6.7%。这个数据说明中国经济已经率先于全球步入复苏，国民经济回升拉动电力消费增高。去年中国第一产业电力增长了11.5%，说明中国乡村振兴战略成效显著，农牧渔各业的电力需求均增长较大。
第二产业自不用说，制造业对电力的高度依赖从未改变过。随着疫情对第三产业的冲击消散，批零餐饮交运等行业对电力的需求增长明显。城乡居民用电相对稳定，但2023年绝对值也达到了1.35万亿度。
需求侧预测：根据国家能源局、统计局、中电联等权威机构测算，预计2024年全年全社会用电量达9.8万亿度，相比2023年增长6%左右。
政策面分析
1、23年国家出台煤电“两部制”电价政策。这个政策的意图是增强煤电调峰作用，尽量充分利用水核风光等新能源电力促进能源利用结构的调整。这是一个稳过渡的电力指引。
2、正在加快完善市场交易电价机制。峰谷时段的不同定价机制、允许不同电源品种自由转让，新能源优先发电计划转为政府授权合约机制。对低成本或者稳发力的电源或有争取更多效益的机会。
3、正在加快绿色电力市场建设。电力绿证交易方式的细则逐步完善，绿电企业将从中得到更多受益。
水电与核电的盈利模式分析
综合上述情况，水电和核电成为我们首选的电力投资标的。这是由它们所特有的生意模式决定的。也即巴菲特说的经济特征。水电和核电具有某些优秀的经济特征。我们以水电为例，并以核电与之对比。
水电盈利模式拆解如下：
水电企业的净利润取决于三方面：收入、成本、费用。
1，收入。这一块主要取决