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    2457.招商银行2023年年报点评

    2457.招商银行2023年年报点评

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫招商银行2023年年报点评,来自二马由之。
    2023年底的雪球嘉年华,我表达了相对白酒,我更看好银行。其中核心逻辑有两个。一个是银行股足够便宜。另一个是在经济增速放缓的大背景下,银行对资本金的需求会放缓,有提升分红的能力。
    2023年,包括平安银行、招商银行在内的银行股,陆陆续续提升了分红率。作为招行股东,35%的分红率,二马表示非常满意。希望招行明年再接再厉。
    一、核心经营指标
    营收、利息收入、非息收入都小幅下降;归属母公司股东净利润大个位数增长。数据还行。
    利息收入小幅下降是因为息差收窄及资产规模提升对冲后的结果。但是资产规模提升并未完全对冲息差收窄,因此招行的利息收入微降。
    下半年招行放缓了资产规模的增长。这和资产荒有一定关系。同时我们看到四季度息差进一步收窄,2023年第四季度本集团净利息收益率2.04%。因此,我们预计未来1年,甚至更长一段时间,招行的利息收入将继续承压。
    非息收入方面,净手续费及佣金收入841.08亿元,同比下降10.78%。其他净收入403.46亿元,同比增长25.01%,其中,投资收益221.76亿元,同比增长7.98%,主要是债券投资收益增加 ;公允价值变动收益18.46亿元,同比增加45.21亿元,主要是债券投资和非货币基金投资公允价值增加。
    以上关于非息收入的描述,来自招行2023年报表,二马对此做一个说明。手续费佣金收入下降,这是包括财富管理、资产管理、银行卡手续费在内的各种手续费收入。这是经济活跃度不够,股市低迷等的集中反应。这部分业务很难在短期内有明显的改善。
    其他净收入有25%的增长。主要原因有两个。一个是招行加大了非贷款资产的配置。我们从上面图表中,招行资产总额和贷款总额增速不同就可以看出这一点。其次,利率下行周期,债券的公允价值会提升。这在一定程度上对冲了降息周期。
    二、资产质量
    不良生成率明显下降,招行的资产质量得到很大的改善。
    信用减值大幅减少,核销明显增加。这是招行在营收下降的情况下,利润可以增长的核心原因。但是考虑到招行的资产质量明显好转,因此,他这么做是合理的,非刻意调节报表。
    贷款计提增加,非贷款计提回补。招行将前几年通过非贷款计提隐藏的利润释放了出来。
    资产质量也存在一个隐忧,即1-3年逾期贷款增加了78亿,从22年的98亿增加到23年的176亿。1-3年逾期贷款大幅增加。怀疑和房地产有关。
    房地产贷款方面,可以看出过去2年,招行的对公房地产贷款无论是规模还是占比,都有了明显的下降。可以看出招行压价房地产贷款的决心。不良出现了拐点,但是出清尚待时日。
    三、其他重要指标
    核心资本充足率持续增加,在资产荒的大背景下,公司的资本充足率出现富余,加大分红是合情合理的选择。为务实且重视股东利益的招行管理团队点赞。
    招行零售贷款的传统两强,按揭及信用卡贷款增速都出现了放缓情况。其中按揭贷款规模下降,信用卡贷款规模增速低于贷款规模平均增速。招行用小微和消费贷来对冲传统零售贷款的增幅下降。目前招行的零售贷款处于调结构阶段。
    四、未来展望
    2024年招行面临的情况和23年非常类似。息差收窄,资产荒,手续费佣金收入不振,因为降息,可能投资收益继续表现良好。因此我预估,招行24年

    • 4 min
    2456.聊一聊华润电力的资本开支

    2456.聊一聊华润电力的资本开支

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫聊一聊华润电力的资本开支,来自看好股市的新人。
    部分夹头,言必称自由现金流,似乎不自由现金流就不能夹头一样,这个我觉得片面了。如果严格按照自由现金流选股,基本只能选美股了,因为A股这样的标的太少,除了茅台和长江电力,以及部分水电股,我真看不出长期还有哪一个了。
    下面我就说说被这个流派提到的华润电力到底有没有投资价值。
    按照2023年年报,华润电力绿电发电量425亿度,净利润97亿,合度电0.228元的净利。2023年末,公司权益风电装机18G,权益光伏装机3.4G,按照2023年风电2480利用小时,光伏1480利用小时,2024年绿电发电量505亿度,按0.228元度电净利,一年绿电板块的盈利就是115亿港币。火电还是维持2023年的盈利水平,一年36亿港币。二者合计就是151亿港币。
    2023年,公司经营性净现金流289亿,核心净利润是133亿,那么扣掉核心利润之后的经营性净现金流是156亿。
    那么接下来我们看看,华润电力如果不进行增加装机容量的资本性开支,公司的度电盈利水平会不会下降?
    我判断不会,具体不展开,不同意这个观点的,可以提出你的理由,我再反驳你。
    那么假设从2024年开始,华润电力不再投资新增装机,维持目前装机一直运营,直至设备老化,再更新机组。
    这样的假设背景下,公司不需要再计提减值,正常折旧即可。那么一年就是151亿港币净利,分红率按80%,一年分红130亿,股息率15%,留存收益用于修修补补。
    设备折旧年限是20年,扣除核心净利的经营性经现金流一年是156亿,20年是3120亿,公司的总资产是3300亿左右,靠经营性净现金流维持设备更新也够了。
    这样的华润电力,你们觉得值得投资吗?
    这里专门说一下火电今后的前景。绿电占比上去后,火电今后的主要职责就是基荷和调峰。什么是基荷?基荷就是在靠天吃饭的绿电发不出电的时候,火电担当主要电力供应的角色。什么是调峰?就是将输出不稳定的绿电,调成输出稳定。
    好了,基荷和调峰解释了,你们觉得未来火电重不重要呢?
    远期看,火电的利用小时数会降到1500小时,相比现在降低三分之二。有人因此认为火电将来净利润规模会因此大幅下降。你们觉得未来对于新型电力系统正常运行非常重要的火电,机组规模不降反增,盈利规模却要大幅下降,这事怎么持续呢?毕竟全新的火电机组也就20年就要更新了,没有一定的盈利规模,后面怎么更新呢?
    所以我觉得将来火电的盈利规模不会降,至少会维持去年的水平。去年华润电力的火电度电净利是2.5分,利用小时是4500小时,未来降低到1500小时,只要度电净利提高到7.5分即可维持现有净利规模。
    实现上述的火电度电7.5分的净利,只要绿电电价从目前火电标杆电价下降2.5分,即可不增加总电价。
    说到这里,我想大家对于火电的前景应该看的清楚一些了。
    总之,华润电力的资本开支并非维持度电盈利水平,而是为了更好的成长,如此资本刚性开支难道不是在增加公司内在价值吗?

    • 4 min
    2455.如何理解,保险即将不再保本的重磅传闻?

    2455.如何理解,保险即将不再保本的重磅传闻?

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫如何理解,保险即将不再保本的重磅传闻?来自表舅是养基大户。
    目前金融领域的两大核心工作:
    一块是确保不发生系统性风险,也就是拆除各种雷,使得经济发展可以轻装上阵,比如去年开启的地方隐性债务置换,效果显著,如果有心人去看下外资券商针对中国宏观的英文原版报告,表述上可以看到,过往提到风险,往往先说地方债,再说地产,但最近几个月,提到的更多的是地产风险了。
    另一块是确保强大的人民币这一目标实现,也就是让外资多多的进来,这里的核心,当然还是自身基本面的恢复,但有效有意识地引导外资、营造更积极的舆论环境,也是很有必要的。
    2024年最大的机遇是:持续不断下行的居民端无风险利率;
    而2024年最大的风险是:持续不断下行的居民端无风险利率,下的依然不够快。
    前者正在推动着,可能是史上最强的超长端债券牛市。
    而后者的根结,都指向一个问题:和目前的通胀水平、资产价格水平相比,我们的存款利率太高了,有必要快速、进一步压降,减少对储户的过度补贴,否则这样的存款利率水平每多停留一段时间,风险就会多积累一层。
    我把最近一周发生的几个新闻,连在一起,说说为什么压降存款利率这个事情,已经迫在眉睫。
    第一个新闻,保险竟然要打破刚兑?
    最近流传财新的一篇深度报告提到的这事。
    用人话说就是你在银行做的存款,大家通常认为是刚兑的,除非银行破产。而保险之所以好卖,是因为《保险法》字面上明确规定了,保险就是刚兑的,这本来是保险产品最大的卖点。这本质上,是在利用国家的刚兑信用背书,做变现。
    而保险法修订的传闻,里面提到的如果保险公司资不抵债,则“可以更改合同”,也就是说,如果你买了一个小保险公司的保险,这小保险破产了,如果上面不准备兜,那就只能你自己盈亏自负。
    所以,如果保险法修订,那么理论上,保险的信用背书,就会从国家信用背书,变成保险机构的信用背书,你得自己掂量掂量,这家保险公司,会不会破产了。
    而保险为何可能破产?
    保险,归根到底赚的也是资产和负债之间的利差的钱,而盈亏同源,其最大的风险,同样是资产和负债倒挂之后的,所谓的“利差损”。
    但事实上,目前有不少的中小保险,处于利差为负的情况,以至于偿付率低于监管的要求,且持续恶化,无法披露,也就是说,按照目前的情况,这些保险公司靠自己的力量,在风险来临时,是无法全额“偿付”掉客户的保单的。
    财新最新一期的封面文章,说的非常详细,大家自己去找来看,对于没有披露偿付率的保险机构,也已经点名了。
    那么,为何会出现风险,为何会出现利差损,为何会资产收益和负债成本倒挂?
    核心原因,非常简单,在低利率的环境下,债券收益率本来就偏低,而当基本面下行的周期中,债券风险事件频发(本金可能都没了),权益资产负贡献(本金亏进去一部分),导致整体的投资回报偏低。
    而负债成本方面,不管是卖的最好的寿险,还是万能险,其定价的基础,其实挂钩的还都是存款利率。
    比如寿险,去年从3.5%调到3.0%,那么还能不能继续下调?很难,因为,你再下调,就相对三年期、五年期存款没吸引力了,这时候客户直接做存款就好了,而不需要买你的保险,你的负

    • 8 min
    2454.水泥盈利创新低,症结在哪?

    2454.水泥盈利创新低,症结在哪?

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫做水泥盈利创新低,症结在哪?来自就叫姜诚。
    据数字水泥网预计,2023年水泥行业全年利润310亿,同比下滑55%,创16年新低。头部企业的情况也不乐观,利润跌幅略小,也超过了三成,2023Q4单季毛利率创出历史新低。寻找原因的过程中,多数人的关注点放在了需求端。坦率讲,需求的确弱,主因是地产。但需求是否是全部原因?我看未必,甚至可以说不是主要原因。
    我国水泥年需求量在去年略微下滑,约20亿吨,可行业总产能却超过了30亿吨。供需大体平衡的情况下,成本领先企业更愿意提价;供给严重过剩时,保量的意愿就要强很多,保量的手段就是主动降价,短期目标是维持产能利用率,长期目标是推动供给端出清。过去两年中,发生的就是第二种情况。
    我们也注意到产能过剩其实是常态,但2021年之前水泥行业还是赚了不少利润,这次有何不同?首先是需求确实更弱了;其次是前几年的高利润诱发了一轮产能重塑,重塑的结果是名义产能虽未增加,但高效率产能占比提升,副作用是不同企业间的成本差异缩小,竞争格局变差。目前行业三分之二的产能在日产4000吨以上,这意味着当下的竞争是高手之间的较量,要做好打持久战的准备。
    当然也有好消息,那就是扩产真正偃旗息鼓,不少企业在转向第二曲线,这通常是格局优化的第一步。还有,在最糟糕的时候,头部企业的利润也暂时经受住了考验,再加上低估值的保护,让我们对投资的安全度有信心。收益的高低,取决于困难状态持续多久,需求如何演近,以及会否发生一些供给端的突变,包括但不限于并购整合。
    过去几年,遭遇困境的行业不止是水泥,很多顺周期行业都在经济增速换挡期、产业结构升级期和前期政策消化期的三期叠加状态下受到考验,这敦促我们的投资必须立足于α而非β,赚β的钱更难了。依靠α,从跨周期的视角赚长期稳健的回报,而不是博取短期高收益,对我来讲更可靠。
    好投资没有统一标准,它一定是自身禀赋、基本认知和外部环境之间相匹配的结果。

    • 2 min
    2453.如何正确理解日本加息?

    2453.如何正确理解日本加息?

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫做如何正确理解日本加息?来自古羽。
    日本加息从吹风到落地也有一段时间了,今天实际落地的时候日元对美元的汇率不仅没涨,还跌了。实际原因就是很多人预期日本会至少加息到0.1,但实际上只加到了0,所以日元反而下跌,这也说明了日本加息之难。那么日本加息会有什么影响呢,短期内其实没啥影响,日本利率还是很低。
    日元在国际上影响挺大,主要原因就是日本长期实行负利率,当国际上其他地区进入加息周期的时候,会造成日本和其他地区的高息差,从而形成套利空间。比如目前美元利率是5.25%,那么就会有很多玩家从日本借出低利率甚至零利率的日元,然后从外汇市场换成美元,购买美债或者别的美元资产,从而进行套利。这个过程本身因为会在外汇市场大量卖出日元,会进一步导致日元汇率下跌。这就是这次美元加息之后,日元大幅贬值的原因。这会进一步增加套利者的利润空间,因为本来用100日元兑换的1美元,现在可以换回150日元,再加个杠杆,妥妥的暴利。这个在国际上叫做日元套息交易。但是一旦日元开始加息,息差缩小还是其次,仅仅汇率波动也可能会导致套利空间消失,所以当日本大幅加息的时候,这些玩家就会卖出美元资产,然后在外汇市场上买进日元,从而推动日元快速升值。
    但是这里边最关键的一点是什么?是“大幅”加息,只有大幅加息才会形成刚才说的风险。如果日元只是结束负利率,那么之前进行日元套息交易的条件有发生变化吗?没有发生变化为什么会发生很多人说的美债暴跌,美元崩溃呢?还有另一个重要的点是,日元套息的规模到底有多大?如果这个规模是万亿美元规模,那的确会对美债美元形成冲击,但如果日元套息交易的规模只有几百亿美元,那即使日元大幅加息,玩家卖出美元资产,这点规模又怎么可能对市场形成冲击?所以弄清楚规模很重要。实际上,没有人知道这个规模到底有多大。目前有两种算法,一种是根据日本对外国投资者的贷款来算,日元套息交易的规模在5000亿美元左右,另一种是根据以日元计价的资产减去以日元计价的负债来算,规模在1万亿美元左右。不过还有一个风险就是杠杆,日元计价的杠杆刚才的计算是包括的,但是其他货币计价的杠杆是未知的。所以总体算来,日元套息交易在日元加息情况下对全球市场的确是一个不小的风险。
    总结来说,日元加息肯定会导致全球流动性进一步收紧,对资产价格形成一定的压力,但是日元加息的幅度以及速度更加重要,所以日本今天结束负利率并没有那么重要,关键还要看日本后续的动作。

    • 3 min
    2452.资金流向、情绪变化与业绩评估

    2452.资金流向、情绪变化与业绩评估

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫做资金流向、情绪变化与业绩评估,来自wangdizhe。
    前几天双创指数呈现领跌,中证红利指数也跌了0.36%,全市场超3400只股票下跌,普跌迹象明显。表面看走的挺弱,但其实中证全指并没有跌破5日均线位,底部依然有支撑。大盘股明显近期涨的少,甚至就是横盘震荡,比如上证50这样的,3月份到现在就涨了0.15%,因为是之前护盘的重点,所以之前跌的少,现在反弹的也少。而代表小盘股的万得微盘指数3月份至今涨了12.57%,因为它之前由于DMA抛压跌的多,所以反弹也猛。
    所谓的“均值回归”,其实主要就是“多跌多涨,少跌少涨”,和业绩关系不大,主要是量价恢复。目前离年报业绩披露还有1个月,而明显的超跌反弹也过去了,所以3月份基本就是“震荡洗筹+谨慎观望”。以现在看国内宏观经济压力还是不小的。螺纹钢期货快速下跌,暗示出3月份ppi数据也不会太好,按照wind预测,大概是-2.4%的样子,这也意味着通缩感延续。所以基本不会出现“强复苏”,这样的话对于大盘价值股,比如白酒这种和“宏观景气度”关联很高的板块,难以大涨。对于中国而言,目前房地产大概占到经济总量的30%,而出口占到20%。所谓的新三件,也就是“电动车+锂电池+光伏”占到8%的经济当量。所以即便新三件走强,也很难短期内弥补楼市的走弱。这不仅仅是结构性转型问题,还有一个“权重占比”的影响问题。
    所以这也是高层如此重视“调结构”的本质,注定要经过“转型期”的阵痛。因为即便转型成功,但“权重占比也不一样”,也就是“出口+房地产”共计占到中国经济总量的50%左右,当二者都走弱的时候,其他行业可以无视了,注定没有强复苏的出现。在这种背景下,说明有效需求弱,即便降息降准,那都是货币维度的事情,难以快速传导到“信用扩张维度 ”。所以在年初,就要看到今年的挑战性,估值恢复是在“凯恩斯式救市主义”的背景下发生的。
    可一旦经过完“超跌反弹”阶段,逐渐进入均值修复的后半段,或者业绩验证的前半段,这个时候心态会变化的,会越来越看重业绩和宏观表现,现在就处于这个阶段了。宏观总体低于预期,业绩1个月之后出来,如果也不行,估计就会回调的。现在持有悲观情绪的股民很少,都算着啥时候能回本呢,而且想抄底的占大多数,都明白沪指3000点,有国家队护着呢,所以着急的仅仅是“觉得反弹不够快”。
    未来会持续降息的,一方面减轻楼市和消费压力,一方面是自己发特别国债时候利息低也合适,所以要提早看到这一点。长江电力这种处在降息周期的公司,估值还会提升,因为降息一方面可以降低财务成本,另一方面可以刺激大家追求高股息标的。
    未来中国经济增速也会降低的,那是长周期的问题,将伴随一代投资者。所以我很清楚面临的挑战,低增速意味着“低贝塔”。纠错性降低,也就是普涨会少,一旦买高被套,解套将比之前20年难很多的。所以低价是王道,成长性的意义降低,高股息策略的走红还会延续。
    在这个市场,业绩的重要性排第三。第一是资金流向,即便是烂货,啥也没有,就一个代码,但就是有人疯买的话,一样涨;第二是情绪,如果心情好,即便经济差,也会觉得“越差越会降息,越有利于未来经济变好”,所以会涨。而如果心情差

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