31 | 「1011」史诗级清算夜：稳定币理财和 DeFi 雷区大扫描

2025 年 10 月 11 日，因美国总统川普发推宣布对华重启贸易战，全球金融市场瞬间下挫，比特币等几乎所有加密货币凌晨 5 时起断崖式下跌；数据显示，24 小时内全网爆仓总额最高达 191 亿美元，爆仓人数超过 160 万人 —— 无论金额还是人数，都超过加密历史上 312、519 事件，刷新了加密货币合约交易十年来的历史纪录。

在「1011」这场史诗级暴雷清算之夜，今年大热的稳定币 USDe 在其中扮演了关键角色 ……

本期节目为《加密厨房》与《Mastering Stablecoin》串台节目。

在 Mastering Stablecoin 「精通稳定币」播客第三期节目中，两位主播 Jean、中本姜和特邀嘉宾 —— 以太坊合约开发者、PlanckerDAO 核心贡献者、DeFi 资深玩家 Pablo，以「1011」暴雷清算事件为镜，条分缕析稳定币在链上进行收益理财与投资时所面临的风险。

Pablo 分享了对新兴稳定币和各种 DeFi 协议的看法，及其风险控制策略，比如慎用中心化交易所，避免投资如 USDe 这种新兴稳定币。对于链上与中心化交易所稳定币价格的不同形成机制，Pablo 贡献了自己的独到见解，并具体分析稳定币设计机制中的预言机问题和集中清算的风险，讨论了投资者如何根据市场变化调整策略。

希望本期节目对你更安全明智地进行稳定币相关的投资决策能有所帮助。

【时间轴】

03:43 回顾 1011 币圈惊魂夜

12:09 链上 DeFi（去中心化金融）与 CEX（中心化交易所）清算机制对比分析

15:01 解析各个 DeFi 借贷协议为何采取高收益策略

18:21 如何监控 LST 流动性质押代币，极端情境下如何应对？

23:03 如何管理稳定币与 DeFi 借贷协议的风险？

29:12 为何稳定币 USDe 在链上清算如此丝滑？

33:00 借贷协议中的「社会化亏损」是怎么回事？

35:32 USDe 为何在币安引发螺旋式清算暴雷？

42:07 Aave 的安全模块

43:38 Pablo 未来采取更保守的 DeFi 收益策略

47:06 DeFi 借贷协议管理与风险分散策略

52:22 DeFi 是否存在真实的借贷需求？

【词汇表】

以下为本期节目提及的名词和术语，仅供参考 ——

中心化交易所

• Binance：全球领先的加密货币交易平台，提供现货、期货、杠杆、借贷、质押等多种服务。
• Bybit：提供加密资产衍生品交易和现货交易的中心化交易所，面向全球用户。
• Coinbase：美国首家上市的合规加密货币交易所，以安全托管、监管透明和主流用户友好体验著称，连接传统金融与 Web3 世界。
• Crypto.com：以支付、卡牌服务、交易与钱包为一体的加密平台，旨在让加密货币更接近日常使用。

DeFi（去中心化金融）协议

• Uniswap：一个去中心化自动做市商 （AMM） 协议，允许用户无需订单簿即可在以太坊上交易代币。
• Aave：一个去中心化借贷协议，用户可存入资产赚取利息或借出资产并支付利息。
• Curve：一个专注于稳定币和同类资产交易的 AMM 协议，以低滑点和高资本效率著称。
• Compound：一个算法驱动的去中心化借贷平台，用户可存款获得利息或借款支付利息。
• Morpho：一个模块化、聚合型借贷基础设施协议，通过流动性重组提升借贷资本效率。
• Pendle：一个允许交易未来收益率（Yield Token）与现值之间拆分交易的 DeFi 协议。
• Euler：一个模块化借贷协议，允许开发者自由组合借贷市场与清算逻辑。

DeFi 术语

• APY（Annual Percentage Yield）：年化收益率，表示资产在复利计算下的年度回报百分比。
• TVL（Total Value Locked）：一个协议中锁定的所有资产总价值，用以衡量规模与使用程度。
• LP（Liquidity Provider / 流动性提供者）：向 AMM 等协议提供资金池资产以换取交易手续费或奖励的人。
• 无常损失（Impermanent Loss）：当提供流动性资产价格相对变动时，LP 相对于单独持有资产所产生的机会成本损失。
• 闪电贷（Flash Loan）：一种 DeFi 无抵押即时借贷机制，要求借入和归还资金在同一笔交易中完成。
• 循环贷（Recursive Borrowing / Leverage Borrowing）：用户将借来的代币再次作为抵押或借入，用以放大杠杆操作。
• LTV（Loan-to-Value）：贷款价值比，衡量借款金额与抵押资产价值的比例，用于控制清算风险。
• 借贷池利用率（Utilization）：已借出资产占借贷池总资金的比例，通常用于决定借贷利率。
• De-leverage (ADL, 自动去杠杆)：当用户杠杆头寸风险过高时，系统自动缩减其杠杆或强制平仓以防止坏账。
• Depeg：脱锚，当原本挂钩（如与美元挂钩）的稳定币或合成资产脱离其挂钩目标价格的现象。
• Yield：资产产生的收益率，可以来自利息、手续费、奖励等。
• Penalty：在协议规则下，对违规、清算、提前提款等行为施加的惩罚性费用。
• Penalty Buffer：协议或保险金池中为承担惩罚费用、坏账或系统安全而预留的缓冲资金池。

稳定币

• USDT：由 Tether 公司发行的美元锚定稳定币，广泛流通于加密市场，目前市场占有率 60% 以上，居第一。
• USDC：由 Circle 发行、Coinbase 背书的美元锚定稳定币，主打合规与透明度，目前市场占有 20% 以上，居第二。
• USDe：由 Ethena 发行的完全链上支持的合成美元稳定币，通过对冲加密资产与衍生品头寸来维持美元挂钩，同时具备可组合性与可扩展性。
• DAI：由 MakerDAO 协议发行的去中心化稳定币，通过超额抵押加密资产铸造。
• GHO：由 Aave 社区支持的超额抵押稳定币，可通过 Aave 协议借出。
• RAI：Reflexer 协议发行的以太坊抵押、非锚定稳定资产，通过算法调节赎回率维持价格稳定。

公链

• Base：由 Coinbase 推出的以太坊扩展层（第二层链 / rollup）基础网络。
• Blast：由曾经成功创办 NFT 交易市场 Blur 的创始人构建的以太坊二层区块链网络。
• Celo：一个驱动全球实际应用与金融普惠的以太坊二层网络，支持快速、低成本支付、本地稳定币与 DeFi 应用。
• Linea：由 ConsenSys / Offchain Labs 等推出的以太坊扩展网络。
• Mantle：由 BitDAO 社区孵化的以太坊 Layer 2 网络，专注高性能扩展与模块化 DeFi 生态。
• Plasma：一个专为稳定币设计的高性能 Layer 1 区块链，支持零费 USDT 转账、极低延迟交易、原生稳定币合约和比特币状态锚定安全机制。
• Polygon：一个多链扩展平台与网络生态，提供以太坊兼容的可扩展性解决方案。
• Zerobase：一个基于零知识证明的去中心化计算网络，为 Web3 应用提供实时、安全的隐私验证与合规支持基础设施。

LST

Liquid Staking Token（流动性质押代币），指用户在质押区块链资产后获得的可流通代币，既代表其质押权益，又能在 DeFi 生态中自由交易或参与收益活动。

• BNSOL：在 Solana 生态中由 Binance 推出的质押衍生代币，代表质押的 SOL 并可参与 DeFi 收益。
• cbETH：Coinbase 发行的以太坊流动性质押代币，代表在 Coinbase 平台质押的 ETH。
• CDCETH：Crypto.com 发行的以太坊流动性质押代币，代表在平台质押 ETH 的