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最近，我一直在思考新的市场主线是什么？这个问题困扰了我好久，是高息红利吗？是“中特估”吗？显然都不是。
经济下行阶段，市场风险偏好降低，资金喜欢抱团高息红利做防御；经济复苏阶段，市场风险偏好上升，资金要么流向周期股赌困境反转，要么流向消费股赌经济复苏，要么流向成长股赌业绩爆发，资金可选择的标的变得丰富。
过去两年，宏观经济受脱钩断链等外部因素影响，呈现了“低增长、低通胀”的通缩迹象，为了刺激经济复苏，市场预期央妈会出台降息、降准等一揽子货币宽松政策，因此，与债券类似的高息红利股就大行其道。
新的概念层出不穷
可以发现，最近新的概念层出不穷。前期突然爆火的低空经济，近期热起来的合成生物、量子科技，看似毫无逻辑地一通乱炒，其实背后的主线是很清晰的。低空经济的底层逻辑是军工股，合成生物的底层逻辑是化工股和医药股，量子科技的底层逻辑是通讯股和软件股。
肖志刚老师在他的著作《投资有规律》中为我们揭示了军工股在市场中的独特角色。军工股，作为市场上估值最高的行业，其实扮演了市场估值的“天花板”角色。在牛市来临之际，尽管所有股票的估值普遍会上升，但各行业估值的提升是存在一个先后顺序的。军工股的市盈率会先从50倍涨到100倍，随后才是医药、环保、软件、旅游等行业市盈率从30倍涨到60倍。
更有趣的是，军工指数的走势往往领先于沪深300指数。这意味着，当沪深300指数还未见底时，军工指数可能已经率先触底。因此，从某种角度看，军工指数似乎更适合作为判断牛市的先行指标，甚至可以说比券商指数还要灵敏。
按照这个逻辑来说，低空经济（军工）、合成生物（医药）、量子科技（软件），不过是市场风险偏好上升的先头部队，是股市走牛的重要标志。最近暴涨的中概互联、恒生科技也是一个道理。
市场主线是什么？
（一）新质生产力。这个绝对是排名第一的市场主线，具备穿越牛熊的能力，题材够大、政策支持、资金认可！之所以我选择长期跟踪赛力斯，正是因为我认为，无论市场风云如何变幻，被新闻联播点名的最具“新质生产力”特征的赛力斯，绝对不会出现任何问题，属于“任凭风浪起、稳坐钓鱼台”的好标的。
（二）消费电子。终端产品主要是手机、电脑、TV等，涉及面板（京东方A）、半导体等周期成长题材，属于我能力范围内的投资标的，说实话，有些标的，我都跟踪了一年多了，一直没出手，也是在等一个合适的机会。
（三）医药。医药的面很宽。像CXO、生物医药、医疗器械等领域，我基本属于零研究，化工医药，属于我的能力范围，因为化工医药属于“化工+医药”，化工具有周期性，因此，化工医药也具有周期性，一旦经济回暖，化工医药就具备了“困境反转”和“周期+成长”双buff。
（四）军工。说实话，军工，我只对中国船舶和中国重工等造船企业有所研究。低空经济涉及的卫星导航、无人机等，我可能还得补补课。
（五）周期股。周期股就比较多了，最近比较火的化工股就是周期股的范畴。炒周期股，一是要学好元素周期表，二是要抓住供求关系，三是要别把周期当成长。
小结
说实话，市场风格转化，更加考验一个投资者的综合能力。因为可

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近期，随着金价不断攀升并屡创新高，黄金市场再次成为全球投资者的焦点。4月30日，世界黄金协会发布的2024年一季度《全球黄金需求趋势报告》显示，一季度全球黄金需求总量同比增长3%至1238吨，是自2016年以来最强劲的一季度需求表现。这一跃升不仅反映了黄金作为避险资产的吸引力，也映射出全球金融市场上的种种动态。
然而，在金光闪闪的背后，历史的教训提醒着我们：当某一类资产持续受到市场热烈追捧，这往往也是风险悄然积聚、逐渐显现的过程。
一、金价屡创新高的背后
上涨往往是最好的上涨理由，但如果只用这句话来解释金价上涨实在有些单薄。不同于传统大宗商品，黄金定价体系通常基于其四大属性：金融属性、货币属性、避险属性以及商品属性，金价的表现往往由四大属性轮番主导。
近年来，黄金定价的四重属性均发生了一些变化，一些传统的宏观关系出现了破裂。特别是自2022年以来，金价与实际利率之间长期以来的负相关关系被打破；而自2018年下半年起，金价与美元指数之间的负相关关系也逐渐弱化。同时，在美元信用减弱以及地缘政治风险重燃的背景下，全球央行开始持续增加黄金储备，这一趋势成为黄金长期定价的新尺度。这种变化不仅体现了黄金作为避险资产的独特价值，也反映了全球经济和金融环境的不确定性。
黄金有四种属性，金融、货币、避险和商品属性。在这四重属性中，避险属性和商品属性的变化或是近年影响黄金价格的主导因素：
从同样具有避险属性的贵金属白银的价格走势来看，黄金价格上涨时，白银价格也出现了较为同步的上行。
近两年各经济体央行加速购入黄金，可能在边际上改变了黄金的需求。2022 年以来，各经济体央行的净买入黄金的规模的确出现了趋势性的中枢抬升，改变了黄金需求的结构。
二、过去黄金的调整周期
当前，黄金较为光辉的一面无疑是投资者关注的焦点，其作为对冲通胀和宏观经济不确定性的工具，以及作为多元化投资组合中的重要组成部分，这些都是它备受青睐的原因。千百年来，黄金始终保持着它的吸引力，也证明了它的价值储存功能。然而，在这光辉的背后，我们不应忽视黄金同样伴随着显著的价格波动风险。
黄金的价格曾经出现过多轮牛熊交替，从1971 年布林顿森林体系瓦解开始，金价已经走完两轮完成的牛熊，当前处于第三次牛市中。通过前两次牛熊交替，可以看到，虽然在高点买入后未来回本甚至继续创新高，但其过程却极为煎熬。在 1980 年高点买入，大概需要 27 年回本，在 2011 年高点买入，大概需要 10 年回本。
黄金价格长期中枢确实在不断抬升，但这个“长期”到底是多长？权益基金自 2021 年 2 月开始调整了 3 年有余，这对很多人来说已经非常煎熬了。每一轮顶底的交替，都是一场场市场情绪的极致体现，也刷新着我们对市场的认知。
而且貌似牛熊交替越来越快了，不知道是不是信息传导越来越便利，人们的一致预期的形成也更快了…….
三、黄金投资需择时，避免在最疯狂的时候追高
黄金因其独特的低相关性特征，在投资组合中扮演了分散风险和降低波动率的关键角色，展现了极强的配置价值。然而，投资黄金却仍需精心选择时

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一鲸落，万物生，5月3号低于预期的美国非农就业数据，势必会对全球资产，造成相关的连锁反应，对A股而言，似乎都是朝着利好的方向，咱们简单聊几个。
当然还是公布的美国非农就业数据，这差不多是明确的利好。
首先，什么叫非农就业数据，主要指的就是剔除掉农业相关就业后的数据，因为农业受季节性因素影响比较大，其波动会对指标会造成比较大的影响，所以直接就给剔除了。
影响自己行为逻辑的最核心因素，就是KPI，央妈的所有行为，都离不开利率走廊和外汇稳定这一里一外两个核心KPI。
对美联储来说，也一样。美联储的主要职责，由美国国会通过联邦储备法案赋予，其两个核心的KPI，就是，“控制通胀”+“就业最大化”。
所以说，美联储，最关注的两个数据，一是通胀，要确保2%的长期通胀目标；二是非农就业数据，最重要的是新增岗位，和失业率指标。
与其说美国是资本主义国家，不如说其是个“选票主义”国家，其实最终目的，都是为了笼络更多的选民和选票。
老百姓最关心什么？无非就是两个，第一有活干且最好涨工资，第二物价别涨太多，不然自己的收入增幅跟不上物价涨幅，购买力反而下降。所以这俩指标控制不好，选民的支持率肯定会下降。
知道这个背景后，再来看美国这回公布的非农数据。
4月新增岗位是17.5万个，预期是24万，低于预期。失业率是3.9%，预期是3.8%，高于预期。
也就是说，这个数据，不太好，不是绝对意义上的不太好，因为毕竟新增岗位还是增加的，而是低于预期，上次这么低，还是去年10月份。
特别是这个新增岗位的细项里面，“临时工”降低了1.6万，而临时工通常被认为是就业市场的领先指标，因为当需求上升时，老板不确定需求是否可以持续，所以最喜欢招临时工过来顶一下班，反过来，当需求开始下滑，最先减少的也同样是临时工服务。而过去几个月，临时工新增岗位一直在下滑。
所以，低于预期的非农数据，会使得美联储开始反思，从而降低加息的概率，增加降息的概率。现在主流预期，是9月开始降息。而如果你认可美联储的货币政策，依然是全球资产定价的锚，那这确实是个实实在在的利好。
一鲸落，万物生，看看全球各类资产的表现。
总结一下，按历史规律来看，是这样的：
如果非农就业数据公布值预期值，那么就会利好美元，利空金银原油、利空非美货币、利空新兴市场股市。
第一，先看美元，确实利空，从106，下到了105。
第二，再看原油，反而跌了，主要是因为巴以冲突的缓和，这周跌了7%。
第三，再看金价，没怎么动。以现在的利率水平，2300美元的金价本来就是偏高的，应该继续跌一跌才对，但非农就业低于预期，对冲了金价的短期继续下跌。
第四，再看非美货币，主要是日元和人民币，确实强了。
有人开玩笑说，日本央行，好像提前看到了美国的非农数据，所以胆子大了起来。原来美元兑日元，都朝着160以上走了，结果节前开始，日本大概率开始行动了，外汇直接掉到153以下。
原来日元贬值，是因为美元强势，从日本吸走了流动性，但是非农数据低于预期，加息可能性大幅降低，9月大概率降息，美元不再强势，这时候，干预汇率，性价比就

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总体上，中国A股市场五月面临最近三年来最佳的五月做多环境。
一是一季度上市公司整体利润是微微负增长的，除着工业制造业盈利能力的回暖，短期中期利空出尽，大概率一季度成为中期内市场整体业绩的低点，二季度开始市场整体盈利能力有希望触底反弹上行，5-7月又是难得长达三个月的业绩空窗期，历史上不少好行情都发端于5月。
二是尽管一季度上市公司整体盈利小幅负增长，但市场的结构化变化非常明显，医药（特别是中约、创新药、大单品）、出海链（如轮胎、工程机械、叉力、出口汽车、电力设备、白电、日用品等等）、涨价链（刚性政策性供给侧长期锁死有高确定性长期涨价预期的制冷剂、行业专治整治及需求增长供给紧张的萤石，其它部分供需失衡上游资源品如TMA、小金属等）、高股息低估值板块等等结构化的局部中相当大一部分公司仍然具有短期、中期投机或投资价值。
三是人民币在年初市场的恐慌中于近期逆行变成了升值，出现了多年不见的离岸人民币汇率高于国内人民币汇率的现象，结合北上通道最近一周的显著回流，外资在显著回流港股市场的同时，也会有一部分回流A股市场，保守一点，至少比过去一年净流出要好不少，不再失血甚至有希望出现补血，是有利于市场的。
四是港股市场近期非常强势，近期的表现在全球股市中的表现也是最亮眼的存在。春江水暖鸭先知，没有资本管制的港股市场步入了技术性牛市，其实港股市场的主体早已变成港元计价的人民币资产上市公司，中资公司才是港股主体，国际资金大幅回流港股带来港股的大涨，也是对中国资产的信心有所回升，同时也包含全球资本再平衡的需求（对地板估值上的中资公司过度低估）。港股走势，很大程度上会提升A股市场投资者的信心，并带来积极正面的影响/
五是最近一段时间，A股市场的基础制度有了巨大的进步，无论是融资端的IPO、再融资，还是大小非减持，还是回报端的分红股息，还是资金端，都有了明显的好转。
六是这几年严重拖累经济的下行的房地产，其政策面在节前最高等级会议上出现了显著的变化，虽然切切不可认为房地产会重新走牛，但对于缓解中国经济会有明显的效果。而相当大一部分房地产股票及房地产链上的股票已经跌得面目全非，反弹行情是大概率的。
七是接下来一段时间ZM及外部环境也处于一个难得的平静，这个确定性的时间窗口并不长，也许就是短短两三个月时间，需要珍惜。
综上所述，随着政策面的持续回暖，在经历年初的暴跌洗礼之后，市场的信心逐步开始恢复，资金面也有了明显改善，虽然短期内不指望有全面大牛市出现，但今年五月仍然出现了最近三年来最有利于产生红五月行情的内外部环境。接下来需要重点关注市场成交量的表现，其中包括北上资金进出、私募资金仓位、险资、社保、GJD资金的表现。

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3月制造业PMI弹射起步，急需4月数据来确认可信度，4月制造业PMI为50.4，较上月下降0.4但连续两个月维持扩张区间，相比于平常不怎么关注的非制造业迅速掉头向下来讲，制造业这就算回升向好了。另外，细分数据有些有意思的变化。
细分数据：
生产指数52.2→52.9，生产活动二次加速，生产这边很容易过度起飞，还是应当讲求与需求匹配；
新订单指数53.0→51.1，新出口订单51.3→50.6，需求还在恢复状态，但尤其是海外需求没有上月表现的那么炸裂，从行业看，食品及酒饮料精制茶、化学纤维及橡胶塑料制品、汽车、电气机械器材等行业新订单指数和新出口订单指数均位于53.0以上，相关行业国内外市场需求有所增加；
原材料购进价格50.5→54.0，出厂价格47.4→49.1，原材料库存48.1→48.1，产成品库存48.9→47.3，上月质疑价格没有跟随需求大幅变化，这月答案来了，随着库存消耗的传导，价格都有不同程度的上涨，原材料价格更大弹性的上涨与生产端的加速相匹配，一如既往，中下游环节仍然处于不舒服的状态。
企业规模看，大型企业51.1→50.3，中型企业50.6→50.7，小型企业50.3→50.3，破天荒的结构变化，大型企业首次不如中小型企业恢复的好，官方对此没有评价，需要再看看。
不可否认，4月数据仍然是向好的，但供给端和需求端的运行方向又有点不好的预感，供给二级跳但需求并没那么炸。需求在保持温和复苏的背景下供给可能又把题目难度增加了，呈现出的结果大概是数据还行但体感又差了。不管怎么说，没有证伪3月的弹射起步，复苏的故事还能讲，新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新的措施也在逐渐落地来提供支撑。

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石，今天分享的内容叫关于AI投资的二十条实践记录，来自左庶子。
我实践高景气AI产业投资一年多以来，倍感AI投资的曲折不易，既要具有AI知识解读能力，又要具有商业与产业视角，更重要的，要具有持续跟踪的韧劲。
关于AI商业逻辑
1：AI投资逻辑依然是基本面为核心，以净利润释放作为评判标准，不要被周边投资者朋友所误导，坚持正确的选股思路，远离那些模糊的星辰题材股。
2：AI商业模式多以第二增长曲线为主要净利润形成机制，不要试图在AI板块中去寻找那些0-1的公司，远离那些没有基础业务作过渡的黑科技公司，AI领域不是一个随随便便就可以成功的行业。
3：AI投资本质上属于景气度投资，在产业链中竞争格局尤为重要，业绩容许一到两个季度的错失，但竞争格局不能丝毫滑坡。细分的领军企业必须有维系竞争优势的产品、财报及卡位能力。
4：AI景气度投资第一阶段属于"预立"阶段，即有足够的官方数据来证明其领先优势，第二阶段属于“业绩”阶段，这一阶段必须要有足够的财务数据来证明其领先优势。第一阶段财务数据或许有滞后性，但可以通过公司官方交流平台获得领先优势的证据，例如：小批量证验情况，订单情况。
关于AI产业演进
5：AI是产业革命，先有算力资本开支周期，再有蓬勃发展的应用及爆款，不要以需求来推导惯常投资逻辑。不要低估算力投资周期，而过早的介入AI应用浪花中，真正的AI大应用周期还未开始。AGI迭代的速度并没有丝毫放缓，GPT-5是24年最受期待的事件。
6：从产业投资周期来说，国内大致落后北美二年，国产算力最好的投资周期或许在25年，两个方面的证据，一个是国产GPU突破性转折在今年，另一个是国产算力万卡集群样板今年有机会落成。国产GPU产业的成熟必须经历发布->规模化样板可行这样过程。
7：AI北美商业规则遵循竞争与BLM领先战略，CSP为AI核心需求方，供应链呈现强者恒强的生态；国内商业规则以政商及竞争兼顾，AI客户包括电信/金融/政府/互联网四大需求方，供应链呈现均衡生态。
8：AI应用近三年主流方向：B端的办公/游戏/传媒降本增效，C端的人形机器人/自动驾驶/MR，C端的现象级爆款产品。微软和谷歌的经营数据透露率先在B端获得商业成功，而相比而言，倍受期待的人形机器人/自动驾驶真正商业化应用要到2026年左右，与此同时，C端产品Pika, Sora等都缺乏引爆iphone时刻的产品基因。换言之，将焦点重回到B端的降本增效上会显得更为务实。
关于AI竞争格局
9：光模块三杰中中际旭创竞争格局最好，由800G领先优势演进为800G/1.6T/硅光产品矩阵型优势。新易盛24年增量最大，800G批量出货及CSP对400G需求的激增。天孚通信绑定FN进入英伟达链，空间取决于FN获单能力及硅光时代对上游光器件的竞争格局重塑。
10：PCB三强中以沪电股份的竞争格局最好，进入英伟达链，广合科技受益最有弹性，绑定戴尔大客户，并且 AI占比最高。深南电路深度绑定华为链，充分受益于华为AI服务器，但相比英伟达链，业绩释放会滞后至少一个周期。
11：其它类几个典型受益股包括液冷的英维克，液冷竞争格局最好，充分享受AI带来的PUE提升价值，同时客户绑定英特尔；铜缆的沃尔核材，有望成为安费诺最大份额高速铜缆订单的获益者。
12：北美无可争议的最强竞争格局：GPU的英伟