Caixin | 财新周刊2025年第36期导播

播音｜财新 仇一 文稿｜仇一 陈正雅

音频剪辑｜王学武

宣发 商务｜孙坤

本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《印美在歧路》。让我们先看看，是什么导致美印贸易谈判陷入僵局。

根据路透社的一份幕后报道，印度与美国的初期谈判进展顺利，在7月的第五轮谈判之后，双方一度就大部分问题达成技术性协议，新德里将对美国工业品实行零关税、逐渐降低对美国汽车和酒类产品的关税，从美国增加进口能源和国防产品等。

然而，到了双方谈判后期，美国政府要求开放农产品和乳制品市场的施压举措，触及了印度的“重大红线”。莫迪在8月2日公开表示，“保障我们农民、小企业和年轻人就业的利益，是我们最重要的任务”——在印度，超过40%的劳动力从事农业活动，农业占GDP的比重达到18%。

农产品和乳制品之外，印度同时希望美国取消其10%的“对等关税基准税率”，并敦促后者调低钢铝、汽车等行业关税。此举激怒了美国，并最终导致谈判“触礁”。

另一方面，两国领导人没有进行直接对话，也被认为是印度遭遇滑铁卢的原因之一。而在双方僵持期间，美国相继宣布与日本、印尼、欧盟等贸易伙伴达成协议，也进一步打乱了印度的谈判节奏。

复旦大学南亚研究中心副研究员谢超认为，谈判的后续进展，仍要看特朗普是否能给莫迪“一个台阶”，例如允许印度对农产品采取一些象征性的、不会实质阻碍美国农产品对印出口的限制措施。

印度希夫·纳达尔大学研究员Anand P. Krishnan则表示，印度遭遇关税冲击的劳动力密集型产业将在短期内面临难关；但中长期内的状况将可能有所改善，美国的关税措施也有可能放宽。印美双方还需要进行“更多轮的会谈、磋商和艰难的讨价还价”。

美印关系的“转向”，实际上是有迹可循。

在特朗普第一任期以及之后的拜登政府任期内，印度在美国“印太安全”战略中扮演着重要的伙伴角色。然而，在特朗普第一任期内，美印之间围绕经贸问题的分歧就已经出现——2019年6月，美国宣布取消印度原先在贸易上享有的普惠制待遇，作为报复，印度亦在2019年6月宣布对28种美国商品加征关税。

不同于特朗普“安全上拉拢，经济上打压”，到拜登政府时期，美国对印度实行“全方位拉拢”，双方在经济和政治方面的共同利益明显。莫迪在过去十年中大力发展印度制造业，拜登则试图推动“友岸外包”政策，成为印度吸引产业转移的一大机遇。2023年，两国还启动了“关键与新兴技术倡议”，以加强人工智能、量子计算、半导体和无线通信等领域的技术合作。

然而，当特朗普再度上台后，“印度制造”与“美国制造”的目标显然形成冲撞。印度在过去数年间着力发展的芯片产业和苹果公司供应链，都是特朗普希望回流到美国的产业。苹果CEO库克今年5月曾表示，在美国市场销售的iPhone约有一半产自印度。而特朗普则称，他告诉蒂姆·库克：“我们对你在印度建厂不感兴趣，我们希望你在美国建厂”。

外交方面，俄乌冲突加剧了美印之间的分歧。尽管拜登政府曾就俄乌问题向印度施压，但印度仍强调，与俄罗斯之间保持着“特殊且具特权的战略伙伴关系”，并且维持着与俄罗斯的能源贸易。早在2022年3月，印度就已成为俄罗斯原油第三大买家；2024年，印度从俄罗斯每天进口石油达到175.4万桶，占印度进口石油总量的35%-40%。而在停滞不前的俄乌斡旋局势下，对印度实行涉俄二级制裁，似乎成为特朗普政府对俄施压的一种替代手段。

中国现代国际关系研究院副院长楼春豪对财新指出，美印关系过去几个月出现的波折，与特朗普强调交易式外交、看重现实利益的个性因素有关。而从更深层次的原因来看，美国过去出于制衡中国的考虑，对印度做出了很多让步，但对于印度究竟有多大的意愿和能力来配合美国制衡中国，特朗普政府的一些内阁成员也抱有疑问。“现在来看，美印之间相互利用的效果，都没有达到彼此的预期。”

本期封面文章，作者胡暄、路尘。文章除了梳理此轮美印贸易谈判历程，详解近年来美印在政治经济等领域的合作与分歧，也深度分析了印度以“战略自主”为核心的外交策略，如何影响未来与中国、俄罗斯、美国之间的关系走向。

《金融业降薪来临》

这几年，行业下行，加上政策引导，金融机构降薪已经是大势所趋。

按照往年惯例，金融行业员工通常在春节或年中能拿到上一年的年终奖，但眼下不少人还在等待。年终奖与业绩挂钩，在金融机构人员的收入构成中占比可观，通常能达到40%—50%甚至更高。

目前，大家都在等待财政部关于薪酬改革的最新方案。2025年年初，人社部发文明确央企国企薪酬改革的几个原则，包括职级与薪酬不能“倒挂”，固定薪酬不得高于总薪酬的35%，以及央企集团“一把手”最高工资定在100万元左右，子公司不能超过集团的3倍即300万元等。具体到金融央企国企，履行出资人职责的财政部需要在人社部文件的基础上，另行制定相关政策。

据财新获知，2024年下半年以来，至少有两家大型央企金融机构主动对过去三年已经发放的薪酬进行了追薪：一家基本是全员追薪，感觉矫枉过正后略有调整；一家主要是对机构的班子成员追薪。

截至目前，金融央企集团或总行层面的大部分员工，还没有拿到2024年的年终奖，有一些处级以下员工拿到了部分年终奖。此外，由于预计政策对子公司的影响相对较小，部分金融央企旗下的子公司员工拿到了2024年的年终奖。

多位业内人士表示，未来金融机构的工资结构将更加扁平。在市场竞争激烈、个人能力与效益显著挂钩的领域，向不限薪机构流失人才的现象正在发生。作为市场化程度最高的行业，金融行业未来的薪酬该怎么定？这将如何改变市场结构？更多内容请看《金融业降薪来临》。

《减肥药打响淘汰赛》

一类新药改变了全球治疗肥胖的范式。每周皮下注射一针，就可以抑制食欲，用药一年半，就能平均减重16%—22%。这就是GLP-1（胰高血糖素样肽-1）类药物。目前，这类新药还在升级迭代。有肥胖者对于亲自动手扎针望而却步，制药界专注于研发更友好的口服版本——只需要每天吃一粒药，不用靠意志力忍饥挨饿，就能轻松减肥。

全球掀起减肥热，企业销售额惊人。按上财年平均汇率计算，上半年司美格鲁肽销售收入约合163.51亿美元。其中，减重注射剂销售收入同比增长最高，固定汇率下收入增长78%。

各家跨国药企仍然热衷布局减肥药，还没有在研管线的，意欲直接从创新药企购买。有“创新药超市”称号的中国药企管线数量多、研发节奏较快，而且成本相对低，也从中看到了“出海”的机会。

但行业人士也表示，随着竞争日益激烈、各类交易陆续达成，有迫切需求的买家也在相应减少，后续国内GLP-1“出海”可能将面对态度更为审慎的买方。

市场竞争激烈不可忽视，即便如减肥药先驱诺和诺德，业绩也增速放缓，拖累股价。近期，研发层面上也有坏消息传来。两款在研而且有风向标意义的GLP-1口服药相继披露临床数据，被指疗效或安全性不及预期。

冷静审视之下，有创新药投资人认为国内一众布局GLP-1类药物的企业，很可能面临严酷淘汰赛。一位医药投资人说，“当时，（有部分企业）都没想清楚，赛道这么‘卷’，大家进去，（如果）‘卷’得毫无差异化，又BD（商务拓展）不出去，肯定就是烂在手里了。”

未来谁能拿下国内减重药物市场？赛道竞争白热化，谁能成功？谁在裸泳？更多内容请看《减肥药打响淘汰赛》。

《中概股新变局》

美东时间2025年9月3日晚，纳斯达克证券交易所（NASDAQ）宣布拟修改上市规则，全面提高对中国企业的上市要求。根据草案，主要在中国运营的公司赴纳斯达克IPO时，募资额不得低于2500万美元；同时，新规对持续上市标准实施更严格的规定：市值连续跌破500万美元的公司将加快停牌和退市程序，部分小盘中概股首当其冲。

值得一提的是，美国证券交易委员会还成立了一个跨境特别工作组，来识别和打击所谓“损害美国投资者”的跨境欺诈行为。将重点调查与外国公司相关的潜在违反美国联邦证券法的行为，例如“拉高出货”（pump-and-dump）和“诱多出货”（ramp-and-dump）等操纵行为。

以2024年全年的IPO募资数据统计，超过八成的中概股达不到纳斯达克的新IPO标准；按照2025年前八个月的数据，超九成中概股不达标。有市场观点认为，中概股早已不只是单纯的融资工具，而是在大国博弈格局中承载更多政治与战略含义，加之市场操纵案件频发和美国政界近来不断施压，大局已定。

而一位常驻香港的内资投行人