你正在收听的是「投资大师系列」的第一期付费节目，本期，我们将带你一起走进橡树资本管理有限公司（Oaktree Capital Management）的创始人，被誉为周期之王的霍华德·马克斯（Howard Marks）。
如果你接触过投资，那他的名字你大概率不会觉得陌生。《投资最重要的事》和《周期》，这两本书常年被推荐为投资者必读，可能也是你最早读过的两本投资类的书籍。但是这两本书真正讲的从来不是该怎么买，更不是赚快钱，而是作为一个投资人，我们该如何在高度不确定、情绪起伏极大的市场中持续做出清醒的判断。
霍华德·马克斯的风格是极度克制的，他不追涨杀跌，不沉迷预测，也不迷信宏观。他更关注的是此时此刻我们正处于周期中的哪个位置，市场的定价是不是已经反映了太多大家的期望情绪、有没有过度倾斜。这些听起来很朴素的问题，构成了他几十年来稳健穿越周期的底层逻辑。
在这期节目里，我们会带着你沿着霍华德·马克斯的思路，重新审视几个在投资中耳熟能详的词——周期、风险、运气、第二层思维。我们也会带着你一起思考，作为普通人，我们该如何把这些原则应用在自己的投资实践当中，少犯错，做出更靠近正确的判断。
希望这期节目能够让你更了解这位不张扬但是非常可靠的投资大师，也可以帮助你在未来面对市场不确定的时候多一份清醒和笃定。
🍻 常驻嘉宾
大卫翁：《起朱楼宴宾客》主播，逾二十年金融行业工作经验，前头部中资投行董事总经理，资产配置学派坚决拥护者。
肖小跑：《墙裂坛》《文理两开花》主播，近二十年来深耕东南亚金融市场、宏观研究和量化数字资产领域。
🪡 时间轴
02:42 那些让人感觉「听君一席话，如听一席话」的道理，我却花了快 20 年，才稍微听懂了一点
Part 01 一个并不华丽的故事开场
少年
05:08 自认走运的「幸运儿」：婴儿潮、中产犹太家族、复式记账法以及爸爸的一匹马 🐎
08:55 大学时光：严密的理论教育、芝加哥学派与来自神秘东方的无常文化
15:13 由本校知名教授提出来的「有效市场假说」，被年轻的霍华德拿来练习「第二层思维」
入场
24:31「漂亮 50 」 (Nifty Fifty) 泡沫：前脚入职花旗银行做股票分析师，后脚撞上美国股市史上最大的蓝筹股泡沫 🧼
31:01 「所谓经验，就是当你没有得到你想要东西的时候，你所能得到的」
Part 02 淘金者
冷板凳与好机会
34:11 只有胆小的男人才会去买可转债：被组织发配进冷宫，却意外成为了他命运的转折点
37:22 逆向投资的本质是深度价值投资：那一年，霍华德遇到了他的本命职业：「捡破烂」
42:27 命中注定的相遇：和这个男人相识相知后，霍华德顿悟了
50:13 近 30 年只待过两家公司的老实人，快五十岁才终于成立了自己的公司
两场漂亮仗
59:55 第一战：1998 年，纳斯达克泡沫破裂时，从快倒闭电影院的不良资产中找到了不良资产投资的入场机会
65:15 第二战：2007 年，次贷危机爆发期间，他抓住各大机构的流动性危机，大赚一笔
70:49 大家都是身经百战智商超群的华尔街精英，为什么只有霍华德抓住了这个机会？
76:36 从与儿子的相处方式，看霍华德·马克斯的开放、谦逊与他对时代和运气的深刻理解
Part 03 重新理解霍华德·马克斯
🔑 周期
94:47 周期的三大规律：1️⃣ 不走直线，必走曲线 2️⃣ 不会相同，只会相似 3️⃣ 少走中间，多走极端
🔑 风险
104:30 风险从来都不是波动性，而是不确定性，是损失的可能性，是那匹越过护栏的马🐎
🔑 运气
118:16 这个世界上有两种投资者：「我知道」学派 vs. 「我不知道」学派
🔑 第二层思维
128:05 知易行难的第二层思维，其实建立在一个人的深层知识之上：1️⃣ 对未来的更深理解 2️⃣ 对定性信息的处理能力
End
130:06 一个不张扬的人，如何用他的克制和清醒，在这个不确定的世界里走得足够的远
📁 资料库
投资大师系列免费单集——
SP01 瑞·达利欧的 A 面与 B 面
SP02 吉姆·西蒙斯：征服市场的人
跑师象限：用来归纳投资大师风格的分析框架。它通过二维坐标轴，把不同流派的投资人按照「方法论」和「决策特征」划分在一个象限图中，用来直观呈现他们的差异与共性。
以下按本期时间顺序排列——
霍华德·马克斯的全部 Memo：英文版官网、中文版官方账号
两本书：周期、投资最重要的事
关于好运的那篇Memo：Getting Lucky
橡树资本管理（Oaktree Capital Management）：一家美国资产管理公司，全球最大的不良资产和信贷投资者之一，公司成立于1995年， 2012年在纽约证券交易所上市。
芝加哥学派（Chicago school of economics）：主张市场自由、不信政府干预的一派经济学流派，在上世纪 60 年代因为采用计量经济学的方式企图证明凯恩斯学说的错谬而作为新古典经济学派崛起。
尤金·法兰西斯·法马（Eugene F. Fama）：美国经济学家，为芝加哥经济学派成员之一。芝加哥大学教授，提出「有效市场假说」，并因资产价格实证研究获 2013 年诺奖。
有效市场假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）：是现代金融学的重要理论基础之一，由法马（1970）系统提出。认为市场价格即时且充分反映信息，普通投资者难以长期击败市场。
「漂亮50」 (Nifty Fifty) 泡沫：美国蓝筹股历史上最大的一次泡沫，发生在 20 世纪 60 年代末到 70 年代初。
本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）：哥伦比亚大学教授，“价值投资之父”，强调安全边际投资理念。
可转换债券（Convertible Bond，CB）：可转换成公司股票的债券，简称可转债。票息较低但附带转股权。是一种混合债券及金融衍生品，可按一定规则转换为债券发行公司的股票；其转换价格、转换时间段会在发行前确定。
穆迪公司（Moody's Corporation，Moody's）：美国三大信用评级机构之一，创始人约翰·穆迪（John Moody）在1909年首创对铁路债券进行信用评级。 1975 年获美国证监会（SEC）承认。
海底捞行动（一）海底捞你学不会
Memo:Everyone knows
迈克尔·米尔肯（Michael Milken）：被称为「垃圾债券之王」，他在 1980 年代通过对高收益债券（俗称垃圾债）的推广和创新，重塑华尔街融资体系。
Distress Asset Management Company：指专注不良资产（Distressed Assets）的收购、管理与处置的公司，如AMC类（华融、信达、东方、长城），典型策略是低价收购高风险资产实现扭亏。这类策略被称为 Distressed Investing（困境投资）。
AAA债券（Triple-A bond）：信用评级最高的债券，违约风险极低，通常由主权国家、央企或大型跨国公司发行，例：美国国债、德国国债，或历史上的通用电气（GE）等企业债。
BB级债券（BB bond）：「高收益债」中的最低级别，属于非投资级，风险高但可能收益更多。
烟蒂股投资法（Cigar Butt Investing）：由著名投资人本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）提出策略，指买入极度低估但还能带来剩余价值的“最后一口烟蒂”股票。
TCW集团（TCW Group）：由罗伯特·艾迪生·戴 (Robert Addison Day)于 1971 年创立，总部位于洛杉矶。截至 2024