这是一档关注金融从业者和已退休从业者的栏目，主理人是王大力。
前阵子，湛庐说想给我寄一套最近刚出的全新升级版《证券分析》，让力哥提高一下在投资上的专业素养。证券分析啊！格雷厄姆啊！我当年读大学时就听说过的巨著和巨佬啊，所以欣然接受了他们的好意。
卧槽，但等书真拿到了以后，我才发现这套书分上下两册，总计有111.7万字！我是很爱读书啊，但没说爱啃书啊，索性先请了两位懂投资又读过《证券分析》的好友：点拾投资的创始人朱昂，国联安基金的价值投资组负责人、基金经理杨岳斌，一起教教我这套100多万字的书到底值不值得读？
力哥不爱藏私，自然不白让他俩只教我，顺手还把他俩教我的过程录成了这期播客，拿出来跟兄弟姐妹们一起分享：
这本被巴菲特翻烂的“投资圣经”，杨总也已经啃了三遍原版，为我揭秘了惊掉下巴的真相：价值投资根本不是“长期持有”或“低买高卖”。巴菲特的老师格雷厄姆早就戳破华尔街幻觉：买股票=买生意本质，安全边际才是保命符。至于为啥90%的人读不下去这本书？除了篇幅巨大之外，还有过时案例+商业变迁+语言体系的三重暴击......
但为什么巴菲特会反复研读四遍？因为它揭穿了金融市场的三大幻觉：
第一，投资不是猜谜游戏。格雷厄姆早在1934年就戳破华尔街的泡沫——买股票就是买生意，而不是追涨杀跌的筹码。书里那些老掉牙的铁路公司案例，恰恰是照出当下“估值故事会”的照妖镜。
第二，安全边际不是数学题。朱昂提到了一个绝妙比喻：载重1万吨的桥，你敢开9800吨的卡车吗？真正的安全边际是留出犯错空间，就像杨岳斌分享的，格雷厄姆会按“破产清算价”给库存打折，这种保守才是生存之道。
第三，别被伪“长坡厚雪”忽悠了。国内满屏都在聊滚雪球理论，但没多少人知道巴菲特原话是要求“坡长、雪厚、现金真”：可口可乐全球通吃是真坡长，喜诗糖果出不了加州就是伪命题。
聊到最后我才知道——华尔街的希腊字母模型、PE估值，在格雷厄姆眼里全是“鸭兔幻象”，更扎心的还有杨总那句：
“巴菲特都读了四遍，你敢说水平是他一半，那也得读八遍！”
所以，听完这期播客就去翻开这本蒙灰的经典吧，别等到潮水退去时还不知道哪里写有价值投资的答案。
-时间轴-
02:44 这本大部头，凭啥能让巴菲特读4遍？
“巴菲特起初亦曾盲目涉足股票市场，尝试各种技术指标，包括MACD和移动平均线。然而，当他某日在图书馆阅读到一本书之后······”
“价值投资不仅关乎智慧或聪明，更强调应从购买一个生意或进行一笔生意的角度来审视投资。这就是intelligent的含义。理解了这句话后，你能明白······”
“巴菲特写了封很搞笑的信：格雷厄姆先生，我读了您写的那本书，非常好，没想到您还活着······”
06:48 投资界圣经：从入门能读到入土
“我今天敢说这句话，绝大部分做金融的人是没有看过这本书的。它有三大障碍：第一，1934年的英语，能跟2025年的英语是一个味道吗？第二......”
“商业环境和社会发展阶段对经济和政治的影响深远。例如在1920年代修建了胡佛水坝的那位，当时他宣称美国的经济将因此而繁荣，但结果却是一片混乱。同时，费雪先生的理论资本支出认为美国股票表现不佳，但最终······”
“格雷厄姆是个天才。他是犹太人，在大学学的是数学和哲学，会说西班牙语、拉丁语、英语等好几种语言。这哥们还写过......”
11:34 真理往前是谬误，股票和债券到底谁是投机？
“格雷厄姆先生就是说资本市场经常会出现很多似是而非的理论。什么叫似是而非的理论？假设真的有时光穿梭机，带我们回到1923年或1928年。对于当时的美国股市······”
“但是，真理往前一步就是谬误。正因为有这个理论的基础，尽管理论是错的，有人就在此基础上推演出了一个new era theory，就是新时代理论······”
“费雪先生曾言，股票市场具有一种欺骗的气质。但这一做法的前提必须是基于内在价值，这是投资的三大定律之一。这个定律永远不会改变，也不会出错，会······”
18:09 书单推荐：想读懂巴菲特，哪本都不够
“巴菲特股东信你肯定是看过，但其他的真不一定看过。其中有本书国内还没有出版，叫conservative investors sleep well，保守的投资者夜夜安眠······”
“巴菲特说自己是85%是格雷厄姆，15%是费雪。巴菲特还说过自己是百分之百的格雷厄姆，百分之百的费雪。这位令人抓狂的哥们，到底在说什么······”
“我们经常讨论DCF这种思维，它到底从何而来？可以肯定的是，这种思想并非源自格雷厄姆。我们读完书后发现，它也似乎与费雪无关。费雪重视好生意，但从未明确表示资产价值一定等于现金流的贴现。费雪只是对······”
22:47 四刷起步，旧约的地位与阅读挑战！
“初次阅读时感觉颇为混乱，许多内容似乎无关紧要，让人只想跳过它们，直奔股票相关内容。然而，随着深入阅读，例如在阅读关于巴菲特的章节时，甚至能将培根先生的形象清晰地勾勒出来······”
“巴菲特不仅仅自己读了四遍，在成立伯克希尔公司以后，据说他每一年还是两年，就组织一个学习班，把大家叫到一起，找个地方开个会讨论······”
“市场是为我们服务的工具，而不是指导我们行动的权威。如果市场出现混乱，比如有人操纵股价，那么我们就需要保持警惕。早在1934年，格雷厄姆先生就已经观察到，驱动股票价格的诸多现象背后······”
28:21 simple but not easy？一点也不simple
“巴菲特曾言，他的投资理论虽然听起来简单，但大多数人无法实现财富的稳定增长。他的价值投资逻辑是“simple but not easy”。后来我又加了一段话，我觉得价值投资的理论其实一点不simple，越来越不simple了。按照我们“四个过滤器”的说法······”
“如果你不投这个产品，不做这个项目，别人做了就会把你赶出去，你就彻底完蛋。这种生意很多，大部分······”
“巴菲特先生每次都是举重若轻，可以把非常复杂的东西用很简单的话讲给你听，这是他老人家的高明之处。难者不会，会者不难。但是我每次听的时候都是滴着汗······”
31:02 投资届流行语录：“我就是跑赢指数的那4%！”
“虽然大家都知道只有最后那4%，但是一定有96%的人告诉我，我就是那4%。你有没有能力甄别？因为很多时候......”
“随着时间的推移，我们越发认识到价值投资的困难所在。尽管价值投资值得学习，但伯克希尔的独特性意味着它绝无仅有，无法被复制·····”
“价值投资不可避免地会遇到阶段性的不利局面，大家能不能hold得住？以1999-2000年的互联网泡沫为例，如果公募基金的投资者没有坚持······”
39:06 一款查重率100%的微信名：“长坡厚雪”
“国内价值投资的特点和全世界都是一样的。做价值投资的人是很少的。在任何国家永远都是一个极少数的人群......”
“你知道为什么吗？就是因为巴菲特先生说了一句话，有一本书叫做snowball，滚雪球。这句话害了不少人......”
“真正的一个好生意是什么呢？玻璃破了换块玻璃，车轱辘破了换辆车，我要保持公司的正常盈利，这些钱是要......”
44:11 关于价值投资，基本全是误解
“PEG是什么？比如说某个股票是20倍的估值PE。30%的增长增速G......”
“这句话的危险之处在于，增长是没有现金流的。它的增长可能都是一对应收账款。如果没有考虑到护城河的保护，大量新来的竞争者，会惨痛地在卷......”
“不仅仅说是某一个行业，任何一个行业，任何一个人，都要想清楚你的护城河在哪里，要进行差异化的竞争。如果说你的东西跟别人都是一样......”
48:49 华尔街上的理论大多都是错的
“我不是在说中国，我是在说全世界。可以毫不客气地说，华尔街的理论是被巴菲特反复批评的......”
“有点像学术派和实务派的区别吗？做投资或者说对企业了解，真的要去分析甚至尽调，要跟企业去交流。而不是只看背后的财报、数字，或者说......”
“只有对风险收益保持最本质的理解，才能看清楚生意的本质。你才知道你是冒险还是保守，你做得对还是不对。当价值投资看清楚的时候......”
01:02:23 终极叩问：谁是真正的价值投资者？
“反过来想，如果做价值投资，手里却没有这种长期的保险资金，他还说自己是个价值投资者，那我能信吗？”<
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- Published18 July 2025 at 00:00 UTC
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