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  1. 2916.美团阿里开始豪赌未来

    قبل ١٧ ساعة

    2916.美团阿里开始豪赌未来

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美团阿里开始豪赌未来，来自王智远同学。 7月5号，阿里淘宝闪购突然发起一场名为“淮海战役”的补贴大战，目标很明确：每周六集中火力冲单量。阿里为什么要主动发起这样一场战役？战略意图是什么？ 01 我觉得，阿里真正想赢的，是淘宝未来。 为什么这么说？ 因为淘宝这套传统货架模式的增长已经接近天花板，年增长率不到10%，明显放缓；而另一边，即时零售——也就是外卖+快消品——仍在以超过20%的速度增长。 这说明，人们越来越习惯“马上要、立刻有”的消费方式。 阿里在思考：如果我能把用户从“一个月逛几次淘宝”，变成“一周点好几单外卖”，那不就等于给淘宝装上了一个新的发动机？ 而且，这个发动机很猛。外卖是高频行为，每天都要吃饭、喝咖啡、买零食。一旦用户习惯了通过淘宝闪购点外卖，就会开始顺手买点别的东西。 比如：7月5日当天，淘宝闪购的粮油、母婴、家电等品类订单同比增长超100%。用户开始像“双11囤货”一样，囤起了即时消费品。 再来看一组数据：截至7月5日22时54分，淘宝闪购非餐饮类订单已达1300万单，相比一年前翻了6倍；美团同期也有约2000万单是非餐饮交易。 这说明，两个平台都在试图用外卖带动零售，谁先养成就用户习惯，谁就能赢得主动权。 阿里还有一个别人难以复制的优势：流量太大。 QuestMobile数据显示，2025年1至5月，淘宝App日活用户增长至4.1亿，美团外卖日均支付订单维持在9000万以上。 7月5日那天阿里直接将所有App开屏广告全换成橙色促销，一下触达了几亿人；这种打法，美团根本接不住。 更狠的是，阿里还把饿了么和支付宝深度绑定。 你点个外卖，顺便就把支付宝用了；如果你是88VIP会员，还能直接送你一个饿了么会员。这种生态联动，让整个消费路径变得更顺畅，也更容易留住用户。 当然，美团也不是没有反击能力。它同样能靠补贴冲单量，1亿单的规模随时可以做到；但问题在于，美团不像阿里那样拥有庞大的流量池，也没有那么多可补的零售品类支撑这场战争。 还有一个关键时间窗口，阿里必须抢在前面出手。 因为美团也在悄悄打造自己的“零售版淘宝”，它的闪购业务已占GMV的15%，涵盖超市、便利、数码家电等多个品类。换句话说，它不只是要做外卖，还想做更多。 但目前，它的商品丰富度尚未完全上来，尤其在生鲜、母婴等高毛利品类上。这时，阿里突然出手，就像在美团盖楼之前，先把脚下的地基给挖松了。 如果你仔细看淘宝闪购公布的数据，会发现一个有意思的细节：粮油米面、冷冻食品、家清、母婴、个护等品类的订单增速最快。 这说明，阿里正在借助外卖打开用户的生活圈，所以回过头看这场战役，智远主观分析认为，阿里的战略目的有三：一，改造淘宝，用外卖的高频需求激活用户活跃度；二，拖住美团，逼它在补贴战中持续消耗现金流；三，抢占心智，让“30分钟送达”成为淘宝的新标签。 换句话说，阿里想借外卖的风，把淘宝吹向一个新阶段。 02 不过，美团也不是没有反击能力。它只用12个小时，就把订单量从日常的9000万单提升到1.2亿单，直接冲上历史峰值。 这波操作可以说是“闪电反击”，也再次展示了美团在外卖战场上的硬实力，它靠一套真刀真枪打磨出来的配送系统。 它手里握着全国最大的即时配送网络，700万骑手中，日均活跃的有336万，占整个中国即时配送市场的60%以上。换句话说，全国每10个送外卖的人里，就有6个是美团的。 除了自有运力，它还有麦芽田和青云两大聚合平台，这两个系统可以整合大量第三方配送公司，单日最高调度能力超过1000万单。 更关键的是，它的动态定价机制。高峰期时，骑手每单奖励能飙到10元，但美团仍基本保证了餐品按时送达。 听起来是不是很稳？但这场比赛也暴露了一个问题：系统虽然强大，也有自己的天花板。 比如，7月5日晚高峰时，订单突然暴涨，导致美团旗下麦芽田服务器一度崩溃，部分订单延迟了1到2小时；这种事在日常可能还能扛得住，但在极限对战中，就容易出问题。 而且别忘了，光为了维持这个系统的运转，美团每天就要烧掉两亿多的补贴成本。你说这能撑多久？ 再来看另一个角度：美团在非餐饮品类布局远超竞对。 它有自己的前置仓体系，加上3万多加盟闪电仓，在北京望京区域，三公里范围内就能覆盖20万个SKU，而传统超市如沃尔玛，通常只有3万个左右。 什么概念？它真的能做到“你要什么我都能送”，但背后的问题也很明显：模式太重，利润太薄。 美团2024年全年经营利润为368亿元，其中外卖贡献约325亿元；但今年的补贴支出将在去年基础上新增至少100亿元，如果下半年竞争加剧，还可能增加150亿到200亿元。 同时，美团闪购是重资产路线，毛利率仅为20%-25%，客单价65元，履约成本却高达8元，虽然这一差距相比外卖业务正在缩小，但整体压力依然不小。 再加上3万多家加盟闪电仓和自营前置仓，每天的维护成本都超过千万。相比之下，阿里那500亿补贴分摊到12个月，平均每天不到1.4亿，和美团日常营销支出已相当接近。 这就像一场耐力赛，看谁更能耗。 最危险的信号出现在哪里？是美团开始发放“用户自提免单券”，这是它在用一种损害用户体验的方式去止损。 已有用户反馈说“缺货”或“覆盖范围有限”，说明这套模式仍在探索阶段。 你看，运力已经快到极限了，但它还不能停。所以回过头看这场“1.2亿单反击战”，你会发现： 美团的护城河确实很深，短期内没人能轻易撼动；但它维护这座护城河的成本太高，就像一边建城墙，一边还要不停往里面灌水泥；它现在面对一个带着生态打法来的超级平台。 03 这场仗打得越狠，就越有人在替平台“买单”，真正承受代价的，还有商家、骑手，甚至整个行业的生态平衡。 智远了解到，不少连锁品牌接到通知时已经是下午：“今天要冲单量，你们得配合。”听起来像是临时加戏，但对商家来说，这是一场突如其来的“硬仗”。 人力成本飙升，他们不得不临时高薪请人打包，甚至找兼职帮忙。如果真爆单了还好，一旦没爆单，牛奶、水果等原料只能白白浪费。 再来看平台这边。以美团1.2亿单为例：每天光是直接补贴就得花掉12亿元，还有大量隐性支出——服务器扩容、投诉赔偿、骑手保险……这些账单藏在后台，没人看见，却一样都不能少。 换句话说，这是一次对整个运营系统的极限测试。 再看一个容易被忽略的群体：小商户和区域品牌。在这场战斗中，受益最多的还是头部连锁品牌。 像一些大型连锁奶茶店，接到通知后能立刻调动IT团队做系统调整，临时加派人手打包出餐，还能与平台谈判争取配送保底。他们不仅接得住这波流量，打完仗之后还可能获得平台的流量倾斜。 可小商户呢？ 很多人连消息都没接到就被卷进去了。有的直到订单突然暴涨才发现系统根本扛不住，配送费涨了不敢拒绝，抽成也比平时高了不少，但又不得不接。 最惨的是，因为履约慢，平台还可能降权，下一轮流量红利就彻底没他们的份了；所以，这场仗表面上是平台在烧钱，实际上压力最大的，是那些没有议价能力的小玩家。 当然，也不能忘记消费者。 “0元奶茶”让你高频打开App，提升日活；你授权了地理位置权限，平台借此掌握你的消费轨迹；你还慢慢接受了动态定价机制，一杯奶茶涨价几块钱，也开始觉得“好像也没那么离谱”。 我自己就有体会：第一天喝肯悦咖啡才4块多，第二天涨到了6块多，到现在几乎恢复原价了。我还特意问了一个不太常点外卖的朋友，他的日常价也才6块多。 所以，看似微不足道的变化，在悄悄改写你的消费习惯。 而且历史经验告诉我们，低价红利一旦结束，用户流失速度也快得惊人；还记得网约车大战吗？当时订单量暴涨，但补贴一停，用户留存率不到很低。 虽然我没有明确数据，说明外卖大战用户留存情况，但一个大家都默认的事实是：平台砸钱换来的增长，往往只是短暂的幻觉。 因此，表面上看，这是阿里和美团之间的一场补贴大战；实际上，真正承受代价的，是商家、骑手、消费者，甚至是整个行业的生态平衡。 04 那么，这场“淮海战役”打到最后，即时零售行业会迎来新大陆吗？ 短期来看，未来6到12个月是一场拉锯战。 阿里的打法很明确，每周末都来一次“7月5日”的翻版，目标是让“超级星期六”变成用户的生活习惯。 听起来很美好，但也有风险：用户会不会慢慢疲了？淘宝流量转化率会不会递减？非餐饮品类如生鲜、母婴，履约成本更高，阿里能不能扛得住？ 美团当然不会坐以待毙。被迫跟进补贴，会不会玩得更精细，比如：在阿里

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  2. 2915.中国航空公司的商业模式为什么与众不同？

    قبل يوم واحد

    2915.中国航空公司的商业模式为什么与众不同？

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫中国航空公司的商业模式为什么与众不同？来自家庭主夫的笔记。 在全球航空版图里，中国航空公司既要满足全球第二大航空市场每年 7 亿多人次的出行需求，又被赋予保障国家战略与产业升级的公共任务。这种双重角色决定了它在所有权、收入结构、价格机制乃至产业链延伸上的独特面貌。 三大航仍由国资委中央汇金绝对控股，地方航也大多带有政府影子股东。这与欧美航司以机构投资者、退休基金等分散持股的格局迥异。撤侨包机、援非抗疫、一带一路新航线、甚至国产大飞机C919示范首航，都是行政任务先于盈利考量。 谁来买单 三大航客运票价占航空运输收入的 96%，2024 年经济舱平均票价约767元，且受基准价±25%上限管制，且有发达的高铁竞争，航司只能通过特价促销而难以上浮提价。而美国三大航客运票价占航空运输收入65%，靠卖里程、行李费、优选座、联名卡、常旅客等服务平滑周期，这些不起眼的附加服务每年能带来250亿美元的高毛利收入。特价机票只是美国航空公司的引流产品。达美航空2024年更是玩出了新高度，57%的营收来自"高端舱位+会员忠诚度"体系。 谁来补贴 航空公司在中国是可以带动经济的公共服务，实行以干养支、以大带小的模式。 中央财政2025 年仅民航发展基金预算就达 431.25 亿元，用于中小机场、支线航线和安全能力建设等多重补贴，而美国对偏远航点的Essential Air Service全年联邦支出只有约 4.5 亿美元，规模不足中国的十分之一。 再看航司有多依赖这笔钱。以2024年为例，南方航空拿到政府补贴33.01亿元，虽然只占1740亿元总营收的不到2%，但公司当年净亏17.69亿元——没有这笔补贴，亏损就会翻倍到50亿级别。东方航空的补贴收入9.95亿元，占1320亿元营收的比例更是微不足道的0.75%，但正是这笔钱，把52亿的亏损硬生生压到了42亿，减少了近五分之一。2014-2023年，三大航累计拿到各类补贴约1111亿元，平均每年110亿。这是什么概念？相当于一家大型航司在疫情前最好年份的全年净利润。 中国航司的日子本来就不好过：票价被基准价±25%的天花板压着，高铁在800公里内的航线上疯狂抢客，燃油价格和汇率像过山车，正常年份的净利率只有1-3%。盈亏往往就在十几亿的刀刃上走钢丝，补贴虽然只占营收1%，却往往决定了是赚是赔。像华夏航空这样完全依赖支线补贴的区域航企，没有补贴就没有利润，甚至连生存都成问题。 中国航空公司承担着巨大的社会责任，支撑着二三线城市乃至偏远地区的公共航空服务，在这个动辄百亿投资、利润却薄如刀片的行业里，赚的就是补贴钱。 辅营收入 在欧美航空市场，全服务航司和低成本航司早就各占山头。低成本航司已经拿下了三分之一的天下——美国国内航班座位份额约34%，全球平均35%。中国还是全服务航司一家独大的局面。我回国的时候非常喜欢这一点，加拿大航空北美航线今年开始如果买basic eco的票连登机箱额度都没有，中国几百元的经济舱票不仅有20KG托运行李额，还有登机箱额度和餐饮服务。国外托运一个登机箱的钱快赶上一张中国境内机票钱了。 低成本航司意味着高辅营收入。2024年低成本航司的市场份额只有11.1%。即便是最会赚钱的春秋航空，辅营收入占比也才5.1%。三大航的人均辅营收入只有2-3美元，而全球平均水平已经达到27.6美元。 中国很多机场甚至补贴免费中转住宿，这在美国是不可能的，贵宾厅很多晚上也不开，只能去住美国机场旁边的大车店动辄 200-300 美元一晚。还是那句话，中国航空公司是拉动经济的公共服务，目前并不愿意赚太多辅营收入。即使是从前作为廉航的祥鹏航空现在也恢复了全服务。 春秋航空是个另类，作为中国低成本航空的开山鼻祖，这家北亚最大的廉航把单一机型+高上座率的套路玩到了极致。截至2025年7月，春秋的机队清一色都是空客A320系列，维护成本低，133架飞机平均机龄不到8年，每架飞机日利用率保持在8小时以上——这意味着飞机几乎没有闲着的时候，每一分钟都在创造价值。当三大航还在亏损泥潭里挣扎时，春秋却在闷声发大财。靠着灵活定价、能收费的绝不免费的附加服务策略，再加上与旅游渠道的深度捆绑，春秋航空成了中国航空业的一股清流，也成了业界公认的低成本模式教科书。国内航线保本、国际航线提供利润弹性，未来几年加大投入国际航线想必能带来利润增量。 两舱收入 在全球航空业，两舱客人是典型的人少钱多——只占5%的座位，却贡献了20%的收入。达美航空2024年财报显示，高端舱位+会员忠诚度板块合计贡献了57%的总营收，两舱票价涨幅比经济舱高出6个百分点，已经完全恢复到疫情前水平。 在中国两舱还是个小透明。以国航为例，疫情前的2017年两舱收入131.1亿元，只占当年1218亿元总营收的一成出头。即便到了2024年，三大航在财报里提到两舱业务时，也只是轻描淡写地说调整价格梯度、确保收益提升，真实收入占比依然徘徊在15%以下。 去年从纽约飞北京，波音747飞16个半小时没有WiFi，头等舱、商务舱也没有，而卡塔尔航空已经在一些航线配备了星链，全飞机乘客都可以免费使用，能直接在飞机上开视频会议。两舱收入并不是中国航空公司重视的业务。 中国国内航线以窄体机为主，平均飞行时间短，两舱座位本来就少。更要命的是，公商务差旅还被政府采购标准和预算限制死死卡住，想花钱坐头等舱要先过财务这一关。而欧美航司坐拥跨洋长航线的天然优势，再加上灵活的企业合同和信用卡积分体系，早就把两舱玩成了高价座位+金融产品的复合赚钱机器。 国泰航空的两舱服务应该是两岸三地大型航空公司里做的最好的，虽然头等舱与商务舱只占整体座位约7-8%，2019年这两舱仍贡献了约四分之一的客运收入，全年乘坐率保持在 75% 以上。为锁定这部分高利润旅客，公司正在给777-300ER机队换装全新的Aria Suite商务舱，头等舱也一并翻新。这套新产品刚拿下2024年红点设计奖和德国设计金奖。国泰航空在地面的贵宾厅也同样无人能及，再加上香港的战略位置，也可以高看一眼。

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  3. 2914.大美丽法案，最终会成就了谁的风光？

    قبل يومين

    2914.大美丽法案，最终会成就了谁的风光？

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫大美丽法案，最终会成就了谁的风光？来自养叔的猫。 是什么塑造了我们这个世界？ 是能源。 它不仅从物质上塑造了我们的世界，还从地缘政治上塑造了我们的世界。 19世纪，煤炭塑造了日不落帝国的世界工厂地位，英国引领了世界一百多年。20世纪，石油塑造了美利坚世界工厂地位，美国引领了世界又一个一百年。 美国从1910年代至今，作为全球第一大经济体，第一强国，期核心基础是建立在对化石能源的极致运用上。美国在石油开采、使用和出口方面从20世纪初以来，一直在全球发挥着主导作用。不仅如此，美国军队遍布全球，保护着们的石油利益，从中东到南美，凡是有石油的地方，一定有美国的身影。美国采用军事、政治、外交、经济等多种手段，向其他国家展示着自己的权威和控制力。 煤炭让英国称霸百年，石油让美国主导至今。这不是偶然，而是因为能源就是文明的底层架构。 21世纪，可再生能源会从物质上塑造出一个什么样的世界？又会从地缘政治上塑造出一个什么样的世界？ 人类对能源的使用进入2010年代后，可再生能源如火如荼，而以美国为首的国家，却继续在化石能源的老路上，不断发起绿色冲击。 现在的《大美丽法案》就是最经典的代表。 毋庸置疑，《大美丽法案》本质上是美国面对能源转型焦虑的反应。在石油时代建立的全球霸权体系，在可再生能源时代面临挑战。中国在光伏、风电、电池、电动车等新能源全产业链的领先地位，让美国感受到了“能源话语权”的流失。美国试图通过政策手段延缓这一进程，但历史的车轮很难逆转。就像英国无法阻止石油时代的到来一样，化石能源强国也难以永远阻挡可再生能源的浪潮。日不落帝国终究会明白，太阳的东升西落不会以人类的意志为转移。 关键问题是，放诸四海，谁能在这场新能源革命中建立起类似美国在石油时代的主导地位？ 从目前的态势看，中国在新能源产业链的深度和广度都有明显优势。但最终的胜负，还要看技术创新、产业升级、国际合作等多个维度的竞争。能源革命不仅是技术革命，更是文明形态的根本性变革。我们正在见证一个新时代的开启。 可再生能源的发展，在物质上重塑世界 第一，推动了能源生产模式的根本性转变 传统的供电模式是一种集中式供电，少数大型发电厂集中供电，通过庞大的输电网络分配 可再生能源的供电带来新兴的分布式模式，千家万户的屋顶光伏、分布式风电、储能系统形成微电网，每个建筑都可能成为“发电厂”。 这种转变将促使能源系统变得更加灵活、韧性更强，但也更加复杂。 第二，重新定义了能源基础设施 智能电网将取代传统电网，成为新的“能源互联网”。充电桩网络成为新的“加油站”体系。储能设施成为新的“战略储备”。 第三，制造业生态彻底重构 产业链条迈向全面电动化 钢铁行业可能会从焦炭炼钢转向电弧炉炼钢，甚至氢能炼钢。化工行业可能会从石油化工转向电化学合成。 交通运输行业已经开始从内燃机转向电驱动，未来，不仅是汽车，还包括船舶、飞机的电驱动也会到来。建材行业，如水泥、玻璃等高耗能行业的电气化改造也会势在必然。当然，这不是一蹴而就，需要长期的规划和落地。 生产成本结构重新洗牌。 未来，电力成本将成为制造业最核心的竞争要素！拥有廉价清洁电力的地区将获得新的制造业优势。传统的“靠近原料产地”可能会让位于“靠近清洁能源富集区”。 劳伦斯伯克利国家实验室的数据显示，2018年，美国数据中心的用电量为76太瓦时，占美国国内用电量的1.9%；他们预计，到2028年，这一数字将至少达到325太瓦时。咨询公司Rystad Energy预计，到2035年，美国整体电力需求将增长16%。如果没有价格实惠的可再生能源，所有这些人工智能数据中心的电力可能无法及时供应。 在德克萨斯州阿比林，由 OpenAI、甲骨文和微软组成的星际之门联盟正在建设其首个数据中心，因为该中心靠近丰富的风力发电场。同时，为了确保冗余，他们还在现场安装了 10 台通用电气 Vernova 燃气轮机，以便使用更多天然气来发电。虽然美国天然气资源丰富，但燃气轮机却短缺。如果你现在下单购买新燃气轮机，如果运气好一点，五年后你就能幸运地拥有它了。美国的许多能源设施计划在 2028 年投入使用，但新建的燃气轮机要到 2030 年才能交付！那么，如果没有快速部署的太阳能发电，美国经济将陷入停滞。 2024年，全美81%的新增电力项目是太阳能和电池储能项目。其中三分之一的太阳能发电量位于德克萨斯州，用于为数据中心供电。加利福尼亚州和佛罗里达州各安装了约5吉瓦的太阳能发电量。毫不夸张地说，人类已经在与人工智能和加密货币竞争电力。加密货币挖矿的电力消耗，将 2023 年将德克萨斯州的批发电价提高了5%。一旦面对全球气候变化下的极端高温，矛盾就会到来，一边是人工智能对可靠电力的需求，一边是人类不想在盛夏出门的空调需求。与AI抢夺电力的现实已经发生，德克萨斯州即将出台一项新法律，允许电网管理人员在电力需求高涨时切断数据中心的供电。 第四，数字化与能源融合加快 能源物联网成为现实，每个用电设备都成为数据节点。AI算法将优化能源调度，实现供需实时匹配。而区块链技术将促使能源交易去中心化成为可能。 推动新的新商业模式涌现，比如能源即服务，用户不再购买设备，而是购买能源服务。虚拟电厂的出现，通过软件整合分散的能源资源。激活碳交易市场，碳排放成为可交易的商品。储能成为能源物联网中的关键基础。 美国爱荷华州 83% 的电力来自风能和太阳能。最新《大美丽法案》的规定是，开发商需要在法案颁布后 12 个月内启动风能或太阳能项目，才能获得全额税收抵免，且没有最后期限。之后启动的项目必须在 2027 年底前完工，才能在抵免到期前获得抵免。由于太阳能项目对间歇性负载的需求，去年全国大规模电池储能部署几乎翻了一番，达到30吉瓦。但如果该法案如预期获得通过，丰田在北卡罗来纳州正在建设的价值130亿美元的锂离子电池工厂，以及现代在佐治亚州价值80亿美元的电池和汽车工厂的需求可能会低于预期。虽然《美丽大法案》支持先进核能，划拨1.25亿美元用于开发军用小型模块化反应堆。美国的人工智能行业也青睐核聚变的低碳、小规模潜力，不过猫叔还是认为小型模块化核反应堆带来的安全性焦虑会远比风光致命。 休斯顿能源交易亿万富翁约翰·阿诺德说：“每次华盛顿的控制权发生变化时，就改变哪些燃料获得补贴、哪些燃料受到惩罚的政策，这几乎是运营一个需要长期规划和稳定供应链的能源系统最愚蠢的方式。” 是的，能源系统需要长期的规划和落地。 可再生能源从地缘政治上塑造我们的世界 第一，石油美元体系的松动 美元与石油绑定的布雷顿森林体系面临挑战，可再生能源交易可能绕过美元结算，新能源设备贸易的计价货币多元化……这些都将可能撬动石油美元体系。 能源国家也会面临压力，短期务实，没事，但任何国家都会看长远。长远来看，传统能源出口收入面临长期下降趋势，那么就需要寻找新的经济增长点和地缘政治影响力来源。推动全球地缘政治重塑。 第二，新兴能源强国的崛起 中国占据了可再生能源产业链的主导地位，控制了全球70%以上的光伏产能、60%以上的风电产能，在动力电池领域占据绝对优势，在稀土开采和加工方面近乎垄断。 21世纪，中国可能复制英国在煤炭时代以及美国在石油时代的路径：技术领先→产业主导→金融影响→地缘政治话语权。 其他国家，比如，挪威的海上风电和氢能技术发展不错，丹麦的风电技术和经验也不错……未来，这些国家可能成为新能源时代的“技术沙特”，进一步重塑全球地缘政治格局。 第三，新的能源标准之争 包括不限于充电标准、储能技术标准的制定权，类似于5G标准之争，但影响更加深远，谁掌握标准制定权，谁将获得巨大的先发优势。 其他还有很多随着能源转型而来的地缘政治重塑，政治上的，文化上的，地理上的，外交上的，甚至军事上的，都可能面临一场新的重塑。 一言以蔽之。21世纪已经不是20世纪的化石燃料时代，岁百足之虫死而不僵，但风物长宜放眼量，未来，可再生能源是大势所趋，谁能在这场能源变革中占据主导地位，谁就能塑造21世纪乃至更长时期的世界格局。我们正在见证的不仅是技术的升级换代，而是整个人类社会组织方式的根本性变革。

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  4. 2913.重温经济学中的供求关系

    قبل ٣ أيام

    2913.重温经济学中的供求关系

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫重温经济学中的供求关系，来自在能力圈内做事。 需求量 供给与需求是市场经济运行的力量，它们决定了物品的产量和出售的价格。但这前提是假设市场是完全竞争的，即每一个卖家对价格的影响是很小的。但白酒从整体是完全竞争，但在高端的细分市场是垄断的，2000元是茅台垄断，1000元是五粮液垄断，越往下竞争就越充分了。 需求量是买者愿意并且能够购买的这种物品的数量。决定需求变化的因素有：1）价格。一般来说，价格越低，消费的需求就越大；2）爱好或潮流。当某种物品形成潮流或爱好或文化，它的需求就增加，比如近期的小米品牌的产品；3）收入。收入增加，对美好物品的消费会增加，这是人的基本特性。4）预期。像现在国补和优惠券，预期它会消失，就在当前加大消费。5）买者数量。这是个间接因素，买的人不会无缘无故的增加，是前面这些因素使得增加，例如新的消费场景的出现，比如以前货架式电商后出现的推荐式。在这些因素中，价格往往是最重要的因素，需求定理就描述：在其他因素不变的情况下，价格下降则需求上升，价格上升则需求下降。 对这几年的白酒，有几个方向是逆向抑制消费的。对健康的不利影响，对酒桌文化的抵制，这是在爱好或潮流上的变化；经济不振带来的收入的下降，这是买者收入维度的变化；消费场景的减少，如禁酒令、娱乐方式的增加，这带来买者消费频次和数量的变化。预期价格还会下行，这对于收藏、家庭备用、投机类储藏式需求，会有抑制。目前各方面都对白酒的消费不利，要增加需求似乎只有降低价格这个方式，但是白酒又常说“价在量先”的思维，这里又有了矛盾。 价格的变化会产生替代效应。虽然高端白酒在细分上是垄断，但不是品类上的绝对垄断，使得高端不同品种间有一定的替代性。茅台在2000元以上没有竞争，它的小幅降价不会替代五粮液的需求。但如果下降幅度较大，使得茅台比五粮液价格高不多少，这就起到替代效应，同理五粮液降价也会代替国窖和青花郎。这就使得高端白酒的降价，不仅促进了自身的需求，同时还挤压了替代品的需求，为了应对这种替代，每一类都需要向下降价，挤压下一层级。所以，每种高端白酒，不仅受到前面价格、爱好、潮流、场景、预期的影响，还会受到更上一层高端白酒降价被替代的影响。 价格下降大部分情况下会带来需求上升，但也不绝对，有些商品价格上升会带来需求上升，价格下降会带来需求下降。有凡勃仑效应，是指消费者对一种商品需求的程度因其标价较高而不是较低而增加。它反映了人们进行挥霍性消费的心理愿望。商品价格定得越高，越能受到消费者的青睐。商品价格越高消费者反而越愿意购买的消费倾向。它体现的是追求品味、寻求稀缺的炫耀性消费，奢侈品、名画收藏、昂贵跑车、名表，基本属于这个范畴。它必然是稀缺的，否则如果大众化消费，那就谈不上炫耀。高端白酒是否属于这个品类？部分是，部分不是。最贵的茅台，2000多一瓶，一个普通手机的价钱，更贵些的茅台，5000，它从绝对价格上谈不上奢侈品。但是在对于需要酒桌社交表达敬意的场合，拿茅台那就是顶格的尊重和敬意。如果茅台落到500块钱，那人人都能买得起，都能消费，它就失去了稀缺、尊敬的作用。白酒的价在量先，是它需要维持一小部分人才能消费的文化品味，2000元档可以，1000元档也可以，毕竟普通人群也不会随便消费1000元一瓶的酒，但是到几百就不行了。也就是说，“价在量先”，这的价也是有个区间的。同样重要的，还有其在酒中的品牌位置。只要茅台仍排名第一，在必须有酒的场合，它就是差异化的，五粮液仍第二，也是同样道理。 需求弹性 酒的需求弹性大不大？它肯定不是必选消费，比米面粮油的弹性要大，但比起奢侈品、家电汽车来说，又因为它的成瘾性、情感表达和文化载体，弹性又没那么大。家庭聚会仍然要聚，朋友聚会也会有，自饮也还存在，宴席也有，只是频次减少，选择更低价格带来替代，原先千元档现在用次高端，原先次高端现在用中断。这些年白酒的消费量逐渐下降，这也表明它的需求弹性还是挺大，也就更容易受到各种因素的影响。 供给量 供给是卖者愿意并且能够出售该种物品的数量。影响供给的因素就比较少了，而白酒是差异化产品，其供给更简单，对于高端白酒其数量是可以由厂家控制，是垄断而不是充分竞争。茅台是2千元档的垄断，五粮液是1千元档的垄断，它们可以自身控制供给。 更准确点说，在供给上，酒厂的控制力也不是100%，有不少社会库存，有顶不住资金压力的经销商，也有电商平台的补贴。也就是说，不仅有高端酒厂的“个人供给”，也有市场参与者的“市场供给”。酒厂要控制市场供给，就得进一步压缩自身供给。同时，茅台具有一定金融属性，金融的特点就是追涨杀跌，越跌就越有出货，这种下跌预期就可能形成恶性循环。控量是不得不做的选择。但总体来说，高端白酒在供给上，有相当大的控制权，完全不是充分竞争市场。 供需关系 由于高端白酒能相当大程度得控制供给，那市场格局就比较简单。要么是促进需求、要么是控制供给。控制供给简单，但是会影响酒厂利润。如果减量那会影响当年利润，如果降价这也会影响利润，也未必会带来边际收益，即价格下降虽然增加了销量，但是也减少了原本销量的收入，酒厂常说的“价在量先”也是这个道理。 当需求不足时，供给又不收缩、维持原价的时候，供需就会失衡，交易减少，短期这个成本由渠道商承担，长期最终酒厂也要承担。现在看茅五，努力点还是在需求端，出低度白酒吸引年轻人、国际化、家庭高光时刻之类，这是在需求端做功。但需求端就不在酒厂控制范围之内，难度很大，虽然酒厂做了很多努力，但个人觉得最终还是回到供给上，要么主动控量，要么被动让价格适度下行。但是，这些都是短期因素，会充满变量，回到长期看就可能更简单。假设最差场景，供需失衡了，酒厂业绩下降，那长期会怎么样？ 经济好转、收入提高后会怎样 假设未来中国的经济会走出低迷好转，人们的收入逐步提高，那对高端白酒会有什么样的影响？同样是从需求和供给两方面看。 正面因素 1）根据消费者选择理论，大多数人都想提高他们所消费的物品的数量或质量，在收入提高后，其会提升白酒的消费数量和质量，高端白酒在这两方面都会收益。2）经济繁荣，人们的商务和交往频率会更高，消费场景增多，这会带动买者数量和频次的增多。3）对未来更有信心，那就其价格就有正向预期，从而加大收藏和存货。 反面因素 1）年轻人不喝酒，这本身不是大问题，年轻人从来都不爱喝白酒，一是白酒贵，二是白酒度数高，对年轻人并不好喝。当其经济提升，对酒精的耐受度提高，对社交场合有需求时，自然就需要白酒。2）白酒影响健康，这已经是科学定律，它不会变，但白酒能带来身心愉悦、精神放松，所以影响健康究竟有多大影响这不好说。3）禁酒令，从官方层面是反对耽误公事、利益往来，从地方加码到家庭聚会、甚至是百姓宴席，这是短期因素，不可持久的，古今中外历史上已经证明禁止民间喝酒是行不通的，它会促进更隐蔽的交易，人们对白酒的需求是替代不了的。哪一种饮品，可以在聚会时、社交时、甚至自饮时，起到放松身心、愉悦心情、拉近距离、促进感情的作用呢？咖啡、奶茶都做不到，红酒在中国没有这文化，啤酒适用场景有限。 总结下，如果经济好转，收入提高，会提升白酒消费场景、促进扩大消费量和消费品质，对高端白酒有利。影响健康的长期负面影响有多大不好评估。禁酒令是短期影响而非长期。而具体到品牌上，只要茅台、五粮液他们的头一头二的位置不变，那就是考量白酒市场总体形势即可。总体来说，若经济好转、收入提高，那高端白酒恢复原状的概率更大。 经济会好转吗，收入会提高吗？ 如果经济好转、收入提高，茅台五粮液能恢复的概率大，那么现在的问题就是中国经济好转、人民收入提高的概率大不大？从人类进入自由市场以来，通过自由市场经济加科技进步，推动人类社会持续进步，这李录已经证明。未来中国能不能持续自由市场经济，以及是否会继续扩大自由市场的规模，这有一定不确定性；二是科技必然是不断进步的，科技具有积累性，它不可能退步，只是有些年份快些、有些年份慢些，科技进步会提高生产力，提高劳动者的边际产量，过去一两百年科技大幅进步、人们的收入和生活水平也持续提高。在科技层面是

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  5. 2912.银行是怎么赚钱的？

    قبل ٤ أيام

    2912.银行是怎么赚钱的？

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫银行是怎么赚钱的？来自夏至1987。 很多银行股股民，对银行是怎么赚钱的，没有概念。 我之前提到一套逻辑，由息差、资产减值损失这些指标，预测他们的边际变化。比如在一个季度，某家银行的息差高一点，还是低一点，资产减值损失是多一点，还是少一点，用这个思路并不能直接判断出银行的盈利能力。 这个思路只能用于理解银行的经营，以及利润的产生过程，并不能够用于做同业比较，难以区分出真正的盈利能力强的银行，和差的银行。 比如这个例子： A银行的息差是2.5%，息差收入是营收的绝对大头，对营收的侵蚀，成本费用占0.5%，坏账损失占1%，那么它最终赚到手的利润是1%。 B银行的息差是2%，成本费用占0.4%，坏账损失占0.6%，那么它最终赚到手的利润也是1%。 A银行的息差更高，它投放的资产更多地流向贷款，比如小微贷款，但是它对应的成本费用、坏账损失也是更多的。 B银行的息差更低，它投放的资产更多地去做金融投资，比如投资了国债，此时它的成本费用、坏账损失是更少的。 那么以上A、B两个银行的模式，最终赚到手的利润都是1%，哪个更好呢？ 答案是，无所谓好坏。 如果息差高的模式，可以更好地控制成本费用，可以更好地控制坏账损失，那么它赚更多的钱就是理所应当的。 很多朋友比较重视风险，说还是B银行的模式更好，在对抗经济周期以及不确定性方面更优，说得有道理，但是不全面，这属于一种猜测，无法量化。 高息贷款放出去，却对应更低的风险？真的有这种好事儿吗？ 我们一般认为，高息，一定是高风险的。 其实并不绝对。 现实中真的存在那种高息贷款，风险却没那么高的情况。 比如江浙地区民营经济发达，小微贷款需求旺盛，我们假设一笔优质小微，息差可以做到3%以上，但是它对应的信用减值损失可能并不是特别高。 比如我亲戚开个厂子，而我正好是银行的员工，我足够清楚对我亲戚厂子的经营情况。我亲戚这样的小微企业，找其他银行是贷不到款的。但我所在这家银行通过一定的制度设计，因为我对我亲戚的厂子非常了解，对它业务的开展情况和现金流状况非常了解，我们就决定放这个款，就可以把握这个赚钱的机会。 这就是国信证券的银行业研究员王剑提出的，“小微做得好，进村狗不叫”的底层原理。 意思是小微贷款这个东西，能不能做好，最重要的就是要扎根基层，要和群众打成一片，要经常去村子里转悠，要去企业调研，看企业具体的生产经营情况，去得多了，甚至狗都认识你银行的人了，说明你对这个片区的企业非常了解了，你对于风险的把握能力是不是就强了很多，你知道哪些款子放出去，一定不会出问题，因为肉眼可见它的生产经营情况是很好的。 小微贷款讲究精耕细作，和其他业务大开大合的理念是不一样的。 当然了，有没有看走眼的？ 肯定有，但是无所谓。银行做这些小微，也是可以走量的，只要我们能找到这样的优质小微，数量足够多，把风险分散了就行。 现实中，这种小微贷款，要做得好就是需要两个约束条件： 一个是对地域的要求，比如在江浙可以做，但在山西这里做，肯定不行，因为小微企业普遍资质不过关，没有土壤。 第二个是必须小型银行来做，村镇银行、城农商行，是最好的，因为管理机制灵活，规模小，基层小微贷款业务员的话语权相对更大，组织机构还没那么臃肿冗余。可以理解为，宁波银行的杭州分行，做小微肯定比工商银行的杭州分行有优势。 所以对于A银行来说，他的息差2.5%，比B银行高了0.5个百分点，如果通过他自己的经营能力，把信用减值损失从1%控制到0.8%，那么最终他赚到手的利润就可以达到1.2%，高于B银行的1%达0.2个百分点，他就赚到了更多的钱。 现实中，小微贷款这个业务，对应的成本费用也是更高的，因为要出去跑业务，比员工坐在银行内部鼠标点点就投放出去一个“国债资产”的成本费用要高得多。 所以最后，我不相信有人能单纯地通过分析息差、成本费用、信用减值损失的比率关系，就找到最终的利润，以及利润的边际变化趋势。这和研究的深度没有关系，因为银行的很多数据，不可能公开获取。既然无法通过息差、成本费用、信用减值损失判断出一家银行的最终盈利能力，分析这些东西的价值就没那么大。 银行的实际经营信息，对于我们股民来说其实是个黑箱，你不知道某些业务对应的风险敞口以及费用占比到底是多大。对于息差，这个季度1%，判断下个季度息差能反弹，反弹到1.1%，但是成本费用、信用减值损失的反弹幅度，你却判断不出来，没用。不如直接看最后的经营结果，直接看利润。 上面我们说的，银行最终到手的利润，1%还是1.2%，其实对应的就是总资产收益率。总资产收益率的分子是净利润，分母是总资产。 我们用总资产赚钱，绝对大头是息差，也就是说，可以大致认为营收=息差*总资产。 成本费用、信用减值损失这两个指标，对应总资产，也可以发明两个指标，成本费用=成本费用率*总资产，信用减值损失=减值损失率*总资产，对应上面A银行的0.5%和1%这两个数据。 好了，因为利润=营收-成本费用-信用减值损失。 把这一套东西代入，就可以得到总资产收益率=息差-成本费用率-减值损失率。 这就和上面我们讲的一套逻辑对上了。 这就讲清楚了银行经营过程的基本框架，可以对照这个框架反复思考，息差、成本费用率、减值损失率三者之间的关系。 懂了这套东西，就能基本理解银行的利润产生的过程，对于我们股民来说还是有好处的。 但是这里存在另一个问题。 因为我们做估值用的是净资产收益率，净资产收益率=总资产收益率*经营杠杆。 那经营杠杆怎么衡量呢？ 为了详细解释经营杠杆是怎么回事，给出一个现实的例子，以2024年工商银行和杭州银行的经营数据为例，进行分析。 2024年，工商银行总资产规模是467500亿，杭州银行只有19768亿，工商银行的总资产规模是杭州银行的23倍。 归母普通股东净资产，工商银行35241亿，杭州银行是1002亿。 也就是说，工商银行的经营杠杆，总资产规模/归母普通股东净资产，是13.27倍，杭州银行是19.73倍。 杭州银行的经营杠杆要高得多。 那么杭州银行的杠杆更高，是不是也对应更高的风险呢？ 后面我们慢慢分析。 营收，工商银行2024年8218亿，杭州银行是383亿。 我们可以大致估算，工商银行的息差是营收/总资产=1.76%，而杭州银行的息差是1.94%。 工商银行的息差是1.76%，杭州银行的息差是1.94%，杭州银行的息差更高。 营业支出/总资产的比例，工商银行是0.86%，杭州银行是0.97%。 其中，营业支出中，关于资产减值损失的部分，工商银行对应0.27%，而杭州银行对应0.38%，也就是说工商银行的息差更低，他的当期风险确实更低，而杭州银行的信用减值损失确实更高，不过高得不离谱。 所得税对总资产，二者差不多，分别是0.12%对应0.11%。 用息差1.76%和1.94%对应的营收，分别减去营业支出，再减去所得税，得到工商银行2024年的净利润3669亿，杭州银行的净利润169.82亿。 这个净利润换算出来的总资产收益率，工商银行是0.78%，杭州银行是0.86%。 杭州银行用总资产赚钱的能力，在高息差的情况下，高出工商银行0.08个百分点，杭州银行不加杠杆的盈利能力更强。 加上杠杆呢？ 上面我们算过，工商银行的杠杆是13.27倍，杭州银行的19.73倍。 所以在我们这套简易算法的计算下，工商银行10.37%。但是我们打开2024年工商银行的年报，发现他自己计算的净资产收益率是9.88%。 有误差，没关系。因为我们这里的净利润，还没有扣减两个其他权益工具，优先股息，以及永续债息的支出，支出完毕后，大致是对得上的。而且银行自己计算的收益率是加权的概念。 杭州银行为16.95%。打开2024年杭州银行年报，所披露的加权平均净资产收益率是16.00%，误差不大。杭州银行的净资产收益率16.95%，大幅领先于工商银行的10.37%。 但杭州银行的风险更高吗？并没有。 工商银行的总资产467500亿中，贷款资产和除贷款外的其他类资产的详细比例，分别是27.61万亿，和19.13万亿，也就是说工商银行的资产更多投向了贷款。而杭州银行的19768亿的总资产中，贷款只有9003亿，其他类资产大概10765亿，杭州银行的贷款资产比例，比工商银行要少得多。 那么谁的经营风险更大呢？ 我们知道贷款的风险一般更大，但这里依然是，不好说。 我们只知道，工商银行13.27倍的经营杠杆中，有7.84倍给了贷款，5.43倍给了其他类资产。而杭州银行的19.73倍经营杠杆中，有8.99倍给了贷款，10.74倍给了其他类资产。 对于其他类资产，工商银行的5.43倍和杭州银行的10.74倍，没有本质区别，因为其他

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  6. 2911.光伏产能过剩的深度分析

    قبل ٥ أيام

    2911.光伏产能过剩的深度分析

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫光伏产能过剩的深度分析，来自承书vote。 光伏产业链产能扩张现状 光伏产业链主要包括硅料、硅片、电池片、组件等环节。近年来，各环节产能均快速扩张，扩张速度远超市场需求增长。以硅片为例，2021年初至2022年6月，我国光伏扩产项目超过300个，部分项目为分期建设，未来将视市场变化择机启动。这种高速扩张导致了严重的供过于求局面。 导致光伏产业链产能快速扩张的因素主要可以归纳为以下几类： 市场因素: 全球对清洁能源的需求持续增长，特别是“双碳”目标的提出，为光伏市场带来了巨大的发展机遇，刺激了企业扩大产能的积极性。 政策因素: 国家出台了一系列政策支持光伏产业发展，例如补贴政策、招标政策等，也促进了企业投资扩产。然而，需要认识到，政府的干预，虽然初衷是支持产业发展，但有时也可能导致产能过剩。 技术因素: 光伏技术不断进步，例如PERC、TOPCon、HJT等新技术的出现，提高了光伏发电效率，降低了成本，也推动了企业进行新一轮的产能扩张。 资本因素: 光伏产业是资本市场的热点，大量资本涌入光伏行业，也加剧了产能扩张的速度。 竞争因素: 光伏企业之间存在激烈的竞争，为了抢占市场份额，企业往往会采取扩大产能的策略。 光伏行业需求分析 虽然光伏行业整体需求旺盛，但增速低于产能扩张速度，导致供需失衡。新冠疫情的爆发也对光伏行业的需求和供应链造成了一定的影响，例如后疫情时代电站建设加速，也加剧了产能过剩的风险。展望2025年，尽管光伏行业产能和需求之间的失衡问题可能持续存在，但产出和需求之间的矛盾有望得到缓解。 具体来说，光伏行业需求主要来自以下几个方面： 国内市场: 我国是全球最大的光伏应用市场，但近年来增速有所放缓。例如，2024年上半年，全国光伏新增并网1.02亿千瓦，同比增长31%，增速较2023年有所放缓。随着消纳红线的放开、大基地项目建设的加速以及电网建设进程的加快，国内光伏装机需求持续释放，为行业的稳步增长提供了有力支撑。 国际市场: 欧美、亚太等地区的光伏市场增长迅速，但仍存在一些不确定因素，例如贸易政策、经济形势等。例如，欧洲能源危机结束后，终端市场对光伏电力的迫切性有所减弱，欧洲经济走弱、电网系统灵活性不足等限制因素综合影响欧洲光伏需求的增长。 不同应用场景: 光伏应用场景不断拓展，例如地面电站、分布式光伏、BIPV等，但不同场景的需求增长情况存在差异。例如，工商业光伏因其屋顶资源和高能耗用电需求成为主要的潜力市场。 光伏技术的快速发展对需求也产生了重要影响，一方面，新技术提高了光伏发电效率，降低了成本，促进了市场需求增长；另一方面，也加速了落后产能的淘汰，加剧了产能过剩的风险。 1.整体趋势 技术创新是核心驱动力: 光伏技术的不断创新和提高是光伏行业发展的重要驱动力。近年来，太阳能电池板的效率不断提高，成本不断下降，同时，光伏组件的可靠性和寿命也得到了大幅提高。 市场规模持续扩大: 随着环保意识的不断提高和可再生能源的快速发展，光伏行业的市场规模也在不断扩大。国际能源署预测，到2030年，全球光伏发电容量将达到8.1亿千瓦，年发电量将超过1.2万亿千瓦时。 智能化和规模化: 光伏电站的规模化和智能化是重要趋势，通过大数据、人工智能等技术手段，可以实现光伏电站的高效运营和管理。 降本增效： 光伏技术的发展始终围绕提高转换效率和降低成本展开。未来，能够在这两方面取得突破的技术将在市场竞争中占据优势。 应用场景多元化: 光伏组件的应用范围不断扩大，不仅在大型电站和工业应用中广泛应用，在住宅和商业领域也将逐渐普及，如建筑一体化光伏等。 行业洗牌加剧： 由于产能过剩，技术迭代加速，行业面临洗牌，一些技术落后，成本控制能力差的企业将被淘汰。 2.电池技术发展趋势 N型电池成为主流: 光伏电池技术正在由P型向N型迭代。由于P型PERC电池的转换效率接近理论极限，N型电池成为主要发展方向。N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC等，它们具有更高的转换效率潜力。 TOPCon电池： 目前N型电池中的主流技术，以其高效率和相对较低的生产成本迅速获得认可，在未来5年内仍将是市场主流，市场占有率预计将超过80%。TOPCon技术成熟度高，产业链配套完善，且在原PERC产线基础上改造升级成本较低，因此被多数企业采用。 HJT电池: 异质结电池具有转换效率理论上限高，低衰减率和温度系数等优点。虽然目前成本较高，但具有较大降本潜力，未来市场份额将持续增长，预计2030年将达到34.3%。HJT技术提效降本方案丰富，如采用银包铜解决方案、0BB工艺、硅片薄片化等。 BC电池： 背接触电池技术，具有高转换效率和美观性，适合高端住宅和商业建筑。作为平台型技术，可与PERC、TOPCon、HJT等技术叠加，进一步突破效率极限。 PERC电池逐渐被替代： P型PERC电池技术已接近效率极限，市场份额逐渐被N型技术挤压。尽管PERC技术在过去几年占据主导地位，但随着N型技术的成熟和成本下降，其市场份额将持续萎缩。 钙钛矿电池： 作为一种新兴的太阳能电池技术，钙钛矿电池具有高效率、低成本的潜力，是未来发展的重要方向。目前，钙钛矿电池正处于产业化前夕，效率提升速度快。钙钛矿叠层电池被认为是钙钛矿进入市场的重要途径，尤其是与异质结电池的叠层。 电池片尺寸增大： 为了降低度电成本，电池片尺寸持续增大，9主栅及以上技术成为市场主流。 光伏政策环境分析 补贴政策: 早期的补贴政策对光伏产业发展起到了重要的推动作用，但随着光伏发电成本的下降，补贴政策逐渐退坡，对产能扩张的刺激作用减弱。例如，2018年的“531新政”标志着光伏发展思路的改变，政策由单一的电价补贴调整为以竞价和控制电价补贴年度总额为主的多元化支持机制，光伏行业迫切需要摆脱补贴依赖，转向依靠技术进步，实现行业高质量发展。 招标政策: 光伏项目招标政策对产能扩张也有一定的影响，例如低价中标现象会导致企业为了抢占市场份额而盲目扩产。 碳排放政策: “双碳”目标的提出，为光伏产业发展提供了长期利好，但也对光伏产品的碳排放提出了更高的要求，促使企业加快技术创新和产业升级。例如，光伏企业需要关注“碳足迹”认证，以应对国际技术封锁和关税壁垒等挑战。 光伏投资环境分析 资本市场投资热情: 近年来，资本市场对光伏产业的投资热情高涨，推动了光伏企业扩大产能。例如，2024年我国REITs市场迎来了蓬勃发展，首单光伏REITs项目中航京能光伏REIT发行，原始权益人京能国际回收资金7.19亿元，用于风电、太阳能电站的再投资。 企业融资情况: 光伏企业融资渠道多元化，包括股权融资、债权融资等，为产能扩张提供了资金支持。例如，2023年上半年，各家商业银行积极发力绿色金融，持续加大对绿色产业的资金供给。国家开发银行也积极开展“救市”行动，通过降低利率和加大价格补贴等措施，支持光伏产业发展，并为分布式光伏发电提供贷款支持。 光伏行业历史数据分析 分析光伏行业的历史数据，可以发现一些规律和趋势。 产能扩张速度: 光伏产能在过去几年快速扩张，例如2022年全年光伏产业链各环节产量再创历史新高，行业总产值突破1.4万亿元。 价格波动情况: 光伏产品价格波动较大，例如2023年以来，光伏组件价格不断下滑，“内卷”“亏损”“业绩寒冬”等成为光伏行业的高频词。回顾历史，多晶硅价格也曾经历过暴涨暴跌，例如本世纪初，多晶硅价格从20美元一路涨到500美元/kg，然后又一路跌回20美元。这种价格波动对企业的盈利能力和投资决策都产生了 significant 影响。 企业盈利情况: 光伏企业盈利情况受市场供需关系、技术水平、成本控制等多种因素影响，例如2024年三季度，光伏主产业链除一体化组件均进入亏损状态。2024年年末，110家A股光伏上市企业的总市值与年初相比缩水3113亿元，缩水幅度达到37%。企业的盈利能力最终体现在其市值上，没有利润的支撑，市值将难以维持。此外，单多晶之争也对光伏行业产能过剩产生过影响，早期多晶产品因生产工艺相对简单所以产能扩张快速，导致单晶产品在我国推动力不足，加剧了产能过剩的风险。 光伏产能过剩的原因总结 综合以上分析，光伏产能容易过剩的主要原因可以总结为以下几点： 产能扩张速度过快: 在市场需求旺盛、政策支持、技术进步、资本追逐等多重因素的驱动下，光伏产能扩张速度过快，超过了市场需求的增长速度。 需求增长不及预期: 虽然光伏行业整体需求旺盛，但增速低于预期，尤其

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  7. 2910.新消费VS旧消费，消费投资风向“变天”的背后

    قبل ٦ أيام

    2910.新消费VS旧消费，消费投资风向“变天”的背后

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫新消费VS旧消费，消费投资风向“变天”的背后，来自二鸟说。 2024年以来，大消费板块内部的“温差”非常大，潮玩、即食茶饮、国潮金饰等为代表的新消费表现强势，白酒、调味品、休闲食品等为代表的旧消费表现比较平淡。新消费被赋予“悦己、社交、治愈、陪伴”等标签，相关企业通过抓住新消费人群、进入新渠道、开拓新市场等手段，获得比旧消费企业更快的业绩增速，展现出高成长、高弹性的特征。 其实很多新消费企业几年前就已经上市，不过2024年以前很多公司的股价趴着不动，甚至持续下跌。为什么2024年以来新消费相关股票价格如此强势？新消费和旧消费的冷热不均，是暂时的还是长久的？基金经理面对新消费的投资机会，有些抓住了，有些错过了，这背后有着什么原因？ 消费投资逻辑变迁的背后 从趋势来看，当前消费股的投资逻辑正从“含酒量”转向“含新量”，引发这种变迁的原因有很多。 1、支付意愿：不同时代有不同的需求 马斯洛需求层次理论将人类需求划分为五个层次，从低到高依次为生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我实现需求，随着个体发展和成长，需求会从低到高逐渐提升。目前中国经历几十年的高速发展之后，人们的物质生活和生存环境有了较为稳定的保障，精神需求方面开始扩张，全民消费习惯迎来了一个新周期起点。 这种背景下，旧消费企业主要满足家庭生活和社交活动等基础需求，发展比较成熟、竞争格局比较稳定，缺乏成长性。而新消费企业主要满足年轻人寻求被看见、被认同、追求快乐的精神需求，成为时代浪潮推动下的高成长标的。 2、支付能力：不同经济环境下的消费能力不同 经济周期不断沿着“繁荣、衰退、萧条、复苏”四个阶段进行循环，不同阶段人们消费能力不同。 经济繁荣阶段，居民收入水平较高，消费信心较强，商务活动频繁，主打消费升级逻辑，比如2016年至2020年，贵州茅台、五粮液、美的集团等旧消费领域品牌力较强的行业龙头备受追捧。 反之，当经济增长放缓，居民收入预期比较悲观时，商务活动减少，转变为主打悦己、性价比逻辑。比如目前国内经济处于复苏期，海外存在较多不确定性，居民收入预期较低，不再盲目的为各种品牌溢价买单，而是选择悦己消费，强调性价比，既能填补心理空缺，也不会承受太大的经济压力，像泡泡玛特基础款盲盒售价通常为百元左右；老铺黄金在“储值+炫耀”双曲线上找到了比传统奢侈品更低价的甜点区；蜜雪集团则将奶茶从“小资符号”降维成“5元社交符号”。 更为重要的是，目前国家刺激经济不再像以前那样靠投资拉动，比如依靠房地产、基建投资等方式，财富不再大规模的向地产商、拆迁户、炒房客等小范围人群聚集；国家开始选择依靠消费拉动，比如发放消费券、开展国补、降低房贷利率、发放育儿补贴等，分摊到个人身上的金额不多，但惠及的人群更加广泛，进一步强化性价比消费的逻辑。 3、增量空间：从制造业出海到文化出海 目前中国在制造业产品出海方面成绩显著，比如家电、光伏、新能源车在全球具备较强的竞争力；2024年以来中国在文化产品出海方面爆款频出，比如2024年《黑神话：悟空》横空出世，当年该游戏在Steam平台的总收入超过11亿美元；泡泡玛特2024年海外及港澳台业务营收达50.7亿元，同比增长375.2%；2025年《哪吒2》以158.99亿元总票房位列全球影史第五。 这些现象表明中国正逐步实现从“代工制造”到“文化出海”的重要飞跃，展现出强劲的全球化扩张势头，将市场从国内拓展到全球，进一步打开成长空间。 整体上看，这两年新消费的兴起，一部分是对国内存量市场的替代，另一部分是文化出海能力提升下对增量市场的拓展，新消费相对于旧消费具备更高的成长性、更大的想象空间。 新消费投资机会，谁抓住，谁又错过？ 在这波新消费快速兴起的过程中，相关上市公司在资本市场上的表现非常突出，抓住机会的公募基金自然是业绩亮眼。比如新消费领域的两只代表性标的泡泡玛特和老铺黄金，成为带动部分基金净值上涨的主要动力。 截至2025年一季度末，共有207只基金重仓了泡泡玛特，持股总市值约为99.28亿元，其中持有该股票最多的两只基金景顺长城品质长青和广发价值核心，2024年以来净值增长率分别达到61.6%和58.74%。共有74只公募基金合计持有老铺黄金448.10万股，合计持有市值约为30.15亿元，其中持有该股票最多的两只基金广发价值核心和富国消费精选30，2024年以来净值增长率分别达到58.74%和44.46%。 从泡泡玛特、老铺黄金持股市值排名前十的20只基金来看，消费主题基金仅有3只，可见很多深耕消费领域的基金经理错失了机会；管理上述20只基金的17位基金经理中，有6位基金经理——吴远怡、周文波、李博、熊潇雅、杨珂、彭陈晨，他们都是2020年以后才开始管理公募基金，一定程度上可以体现出新生代基金经理对新消费的崛起更加敏感。 我们还发现，有很多基金虽然早早的发现了机会并布局，但却没有坚持到黎明的到来。比如泡泡玛特2021年3月加入港股通之后，有些基金经理就开始买入泡泡玛特，属于先知先觉者，然而该股票自2020年12月上市后至2023年持续下跌，很多基金经理陆续减仓，买在了较高点，卖在了较低点，2023年3季度末泡泡玛特股价低谷时，只被10余只基金重仓。 为什么会错过投资机会？ 在同样的投资机会面前，不同基金经理的反应不同、操作不同，也造成了不同的结果。这背后不仅和基金经理自身相关，也和基金公司投研体系有关。 1、认知差异 投资是赚认知的钱，超额认知产生超额收益。对于很多年龄较大的基金经理来说，完全理解年轻人喜欢的新产品、新事物并非易事，如果没有彻底的理解和认同，就很难形成坚定持有的信心。对于年轻的基金经理而言，他们对新消费天然感兴趣，有些基金经理甚至自己本人都是各类潮玩的忠实粉丝。 同时，新消费企业偏成长，和旧消费的研究方法、研究重点存在很多的差别。旧消费的研究重点在渠道，而新消费的研究重点在产品，如果简单的将旧消费研究框架套用到新消费，很容易忽视IP生命周期、工艺壁垒、消费习惯变迁等非财务指标，无法形成有扎实逻辑支撑的投资决策。 2、投资限制 公募基金作为惠普金融，面对的是普通大众，接受着较为严格的监管。对于公募基金来说，一只股票从被发现，到最终布局，是非常复杂和严谨的过程。 一般来说，基金经理只能在公司规定的股票池中选择投资标的。股票池一般会细分为基础股票库、备选股票库、核心股票库以及风险股票库，入库是一个层层筛选、逐级淘汰的过程，比如从备选库到核心库，既需要研究员提交最近一段时期内的深度研究报告，组织召开投研联席会议，大比例获得通过后，才有可能进入到核心库中。 进入核心库也并不意味着一定会被基金经理买入，因为基金经理有着较为固定的投资框架和风格，会结合组合现状、投资性价比、风格的契合度等因素来进行选股。 目前新消费领域有领先的公司，但是竞争格局不稳定，行业仍在较早的培育期或者成长期，部分冷门赛道中上市公司数量可能只有一两家，缺乏可比较、可选择的空间，因此尚未纳入到一些基金公司的可投资股票池中，或者并不符合基金经理的投资框架和选股标准。 新消费VS旧消费，风水轮流转？ 万物皆周期，市场总是在贪婪与恐惧间摇摆，行业总是在繁荣与衰退中轮回，繁花有凋时，枯木可逢春，投资时选择新消费还是旧消费，需要进行综合考虑。 1、估值和成长性分歧 随着新消费股票的股价持续攀升，估值分歧亦浮出水面。比如泡泡玛特、老铺黄金由于短期股价涨幅较快，市盈率达到90倍左右，估值较高，交易拥挤度较高，一旦业绩高增速无法维持或者资金出现分歧，将可能迎来较大的调整。 反观旧消费，2024年以来贵州茅台、海天味业估值进一步压缩，美的集团、伊利股份估值有所提升，但仍处于较低的水平，性价比较高。 2、新消费很热，未来需要谨慎参与 目前新消费受到越来越多投资者的关注和看好，但未来发展并非毫无隐忧。 比如美联储降息预期推迟叠加原油价格大涨，流动性收紧压力将冲击高估值板块；新消费企业上市时间较短，正集中迎来解禁潮，毛戈平6月初已经解禁，老铺黄金于6月28日解禁，蜜雪集团、布鲁可、古茗将在下半年相继解禁，历史过往案例显示解禁期常伴随抛售潮和股价调整。泡泡玛特虽无解禁问题，但是今年5月份出现了大股东清仓式减持的情况。 3、旧消费遇冷，未来并非全无胜算 旧消费企业虽遇挑战，但也在

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  8. 2909.依据上半年各大指数情况来看制造业板块表现

    ١ يوليو

    2909.依据上半年各大指数情况来看制造业板块表现

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫依据上半年各大指数情况来看制造业板块表现，来自围棋投研。 先简单看一眼大盘情况 上证指数半年度的涨跌幅是2.8%，而其他指数方面，很明显小微盘股的表现要比大市值好得多，尤其是万得微盘股指数，早就超过了去年“924”行情，而且在屡创新高。 行业指数方面，以中信行业为例，金融、传媒、军工和汽车都表现得比较好，煤炭、地产、消费、石油石化等就相对弱一些。 可以发现，大部分行业还是上涨的，而且前十名涨幅要高于后十名跌幅，按照道理而言，投资者应该能有小个位数的收获，如果再有些大金融作为底层配置，收益就更加可观。 题材概念方面，上半年最强概念是稳定币、新消费、军工、光模块和机器人。 文章里常聊到“锦上添花”，有部分就是“题材花”：主营业务符合投研理念，新增长曲线能蹭到热点，拔估值就是意外之喜。 需要知道的是，今年小微盘股和题材股表现很好，大盘股都会相对艰难一点。 接下来就要聚焦制造业 ， 来揭开一层层“遮羞布” 接下来，根据机器人、工程机械主题、汽车零部件、新能源车、风电产业概念等10个制造业相关的中证指数，看看上半年的情况。 不出意外地，机器人、机械、汽零指数占据前三甲，既然都聊到这里，就索性回顾下所有板块的上半年重要变化： 1）机器人：不用多解释，制造业最强赛道，尤其国内机器人进展屡超预期，宇树科技的风头甚至能盖过当下的特斯拉擎天柱。 2）工程机械：有部分是丝杠等机器人零部件概念，赛道切换得流畅，还有部分就是国内新基建和海外机械开拓的超预期。 3）汽车零部件：不得不承认，大部分涨幅依然是来自于机器人概念，现在调研汽零企业都要问一嘴机器人业务，有则给你详细介绍，无则表明开放态度。 4）新能源车：相比于汽车指数，新能源车里锂电比例要更高一些，今年涨得好主要是有固态电池概念，当然龙头股并没有蹭到。 5）风电：在新能源几个赛道里，风电算是表现不错的，陆风的招标价格在不断提升，海风是海外进展比较超预期，管桩和轴承赛道都表现不错。 6）半导体：实际能分得很细很细，设计、设备材料、晶圆代工、封测等等，整体来看是表现不错，国产替代逻辑以及人工智能发展带动了需求。 7）汽车：这里面更多是整车厂和传统汽零，都属于是内卷赛道，上半年能录得正收益已经不容易，主要是第一大权重股比亚迪贡献了不少涨幅。 8）储能：到这里开始，就是上半年录得负收益的板块了，读者们经常问到储能，市场也担忧着国内需求、海外壁垒和价格战，因此表现有点低迷。 9）电网设备：平时提及不多，但新型电力是庞大的潜在市场，上半年跌幅更多是跟着高股息涨了不少，适当回调下也能理解。 10）光伏：最惨的来了，而且还有点波折，原本上半年产能出清有望，结果电价改革带来一轮抢装，救活了二三线厂商，价格战延续，股价就不忍直视。 这样过了一遍，相信对上半年制造业的变化就更有直观感受，接下来就要落实到个股，看看平时周度表格里的那些龙头企业，整个上半年的涨跌幅情况。 根据宁德时代、中芯国际、赛里斯、大金重工、比亚迪等20个概念股涨跌幅情况，可以得出：上涨方面，大金重工年涨幅 61.0% ，居于首位；恒立液压 37.8% 、豪威集团 22.3% 等涨幅也较为突出。下跌方面，通威股份年跌幅 24.2% ，跌幅最大；立讯精密、国电南瑞等也有不同程度下跌，宁德时代等呈现小幅下跌。 总的来看，基本能和产业指数涨跌幅相匹配，机械和半导体涨得好，储能和光伏表现差，这就说明了：一是制造业贝塔属性很强，很难有单独走得出来的阿尔法；二是龙头企业都能跟得上指数，弹性并不比小市值企业弱。 再往后 ， 探讨几句下半年的投资机遇 在A股市场里，短期股价涨跌是跟估值，看资金愿不愿意买，长期走势还是得回归基本面，看业绩够不够硬朗。如果出现短期情绪很弱，但长期基本面比较明确的机会，就是常常聊到的“好公司+好价格”。 估值是个相对的概念，很难说10倍就是低、或者50倍就是高，但偏贵还是偏便宜，是比较容易判断的。例如龙头股半年暴涨50%就很难说有性价比，再例如企业连续下跌4-5年，大概率泡沫就被挤得差不多。 哪些赛道跌了很多？我想读者们都能脱口而出吧，跌得最久的是储能和光伏，跌得比别人多的是电网和锂电。 而业绩是个绝对的概念，好就是好，不好就是不好，每年能稳定增长就很让人放心，每年都在下滑甚至亏损就很伤士气。这个判断起来要比估值难得多，需要不断跟踪和调研，目前看到半导体、机械、汽零、风电等都有确定性的新方向。 坦白说，下半年哪些赛道能涨得更多，真说不上来，但基于价值投资理念，经过了上半年的起起伏伏后，有些赛道依然能给予更多长期关注： 一是光储锂，在好价格方面有着优势，同时能够看到周期拐点的苗头，部分赛道出现国内产能出清和海外风险出清，当然时间上可能还要熬一熬； 二是机器人，依然是制造业里最有确定性的概念，很有可能在今年下半年或明年看到业绩落地，符合“锦上添花”的属性； 三是半导体，短期看供需、中期看国产替代、长期看自主创新，芯片半导体是绕不开的优质赛道，很多龙头企业都符合好公司的定义，就是估值都不算便宜。 回顾上半年和展望下半年，实际能看到的是，市场情绪有在慢慢好转，不看基本面的小微盘股上涨，意味着资金情绪还不错。慢慢来，相信总能轮到有基本面的白马股。

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المعلومات

  • قناة
    喜马拉雅
  • صناع العمل
    雪球
  • سنوات النشاط
    ٢٠١٥ - ٢٠٢٥
  • الحلقات
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