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雪球·财经有深‪度‬ 喜马拉雅

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    2480.企业生命周期投资方法论

    2480.企业生命周期投资方法论

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫企业生命周期投资方法论,来自何必想那么远。
    一个行业从初创到衰退一般会经历四个阶段,分别是导入期、成长期、成熟期和衰退期。对于不同阶段的行业所采用的估值方式是不同的。
    对于导入期的企业,类似于前段时间市场热炒的飞行汽车以及大模型,这时候很多还是处于在教育市场的阶段,需要大量的研发和市场推广,所以大部分企业都是亏损的,现金流也很堪忧,随时都面临着破产的风险。
    这个时候该怎么估值呢?激进一点做法是看人,就是我只看核心团队,特别是创始人,看他身上是否具备企业家的那种精气神以及他的过往学历和经历背景。只要这个满意投资人就愿意投,典型的代表就是真格基金。或者就是看市销率PS,这个阶段看收入增长更重要,关键是要打开局面,找到下游应用场景。
    导入期这个阶段的企业大都是在早期市场,是VC和PE的菜。二级市场更多是后面三个阶段。
    成长期的行业估值一般用PEG,也就是PE除以利润增长率。或者用行业规模估值法去进行估值,即通过评估行业的未来市场规模,以及测算这家企业在行业中能够取得的市占率来进行估值。前几年锂电的行情就是非常典型的例子,这种一般在比较乐观的情绪下会这么估值,也可以称之为终局估值法。
    成熟期的行业一般用市盈率PE或者市净率PB来估值,因为在这个阶段,企业的收入和成本水平总体上是匹配的,毛利率和净利润率也比较稳定。
    衰退期的企业一般用重置成本法或者清算价值法,其逻辑就是假定这家企业立马破产清算,投资人可以收回多少资金。
    对于二级市场来说,导入期的大都买不到,衰退期的大都没人愿意买,所以大家整天讨论的成长和价值风格,其实对应的就是行业生命周期的第二和第三个阶段。一般来说进攻性的选手喜欢买成长阶段,稳重型的选手喜欢买成熟阶段,无所谓好坏,各有优劣。选自己擅长的就好。但一定要知行合一,不能买了成长却羡慕人家价值的低波动和高分红。买价值的也不要羡慕人家成长的弹性好。

    • 2 min
    2479.当下时点,投资者是否应该远离这两个行业?

    2479.当下时点,投资者是否应该远离这两个行业?

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫当下时点,投资者是否应该远离这两个行业?来自诺依曼Feng。
    2023年经济复苏缓慢、不达预期,沪深300指数连续三年下跌,下跌幅度11.38%;今年以来沪深300指数回报为3.44%,回报为正行业仍只有10个,而跑输沪深300指数的行业多达23个!也就是说,只有区区8个行业的涨幅高于沪深300。
    房地产和非银金融这两个行业的表现尤其“抢眼”,他们的熊市似乎还没有结束。这是2月5日大盘反转以来仅有的2个仍在继续下跌的行业。本质上说,市场的回报表现,体现的正是行业现状。
    房地产行业
    1、国家统计局公布的数据
    2023年房地产开发投资增速同比下降9.6%、新建商品房销售面积同比下降8.5%,而房屋新开工面积同比下降幅度高达20.4%。2024年1—3月份,新建商品房销售面积22668万平方米,同比下降19.4%。
    2、房地产头部企业经营数据
    前10大上市公司中,有6家已经公布2023年经营业绩。营业收入同比增长的3家、同比下降的3家;归母净利润增长的5家、下降的1家。
    从净利润数据看,似乎还说的过去。仔细看,归母净利润增长的5家公司均为商业地产,而以住宅开发为主的万科A,则营业收入、归母净利润同比双双下降,尤其净利润下降幅度高达46.39%。
    行业龙头保利发展尚未正式公布年报,从其发布的业绩快报看,营业收入增长23.49%,扣费净利润增速下降34.66%;而ROE下降33.33%,说明盈利能力继续大幅下降,经营状况并无改观。
    3、房地产行业整体经营状况
    由于很多企业尚未发布年报,因此采用3季报的财务分析数据从盈利能力看:与2019年同期相比,经过四年连续下跌,销售净利率已经下跌70%、而ROE已经跌去73%,产业发生根本性改变。
    从成长性看:
    2023年营业收入增速止跌;但是,归母净利润增速连续四年大幅度下跌、ROE增速连续四年下跌,企业成长能力继续下降,未见好转。
    非银金融行业
    非银金融行业有三个子行业:证券、保险、多元金融
    1、证券
    A股共有证券公司50家,在29家已经披露2023年报的公司中,实现营业收入正增长的18家,占比62.07%;实现扣非归母净利润正增长的18家,占比62.07%;实现营业收入和净利润双双正增长的16家,占比55%;ROE同比增长的16家,占比55%;ROE超过10 的只有东方财富一家。
    证券公司的业绩与A股整体市场表现息息相关。在已经连续三年熊市、股市持续低迷的情况下,这样的业绩也实属不易。
    头部证券公司中,前四大中信证券、东方财富、中信建投、中金公司,及第十大海通证券的业绩较差,均为营业收入和归母净利润负增长。
    第五、六、七、九大中国银河、招商证券、华泰证券、申万宏源的业绩较好,均为营业收入和归母净利润正增长。第八国泰君安营业收入略有增长、但利润增速为负。
    2024年IPO放缓、政策收紧、券商责任增加将对证券公司短期业绩产生负面影响,但A股市场活跃度增加、人气回升将有助于业绩增长。
    2、保险
    保险行业的A股上市公司有限,总共只有6家;目前五大险企已经公布2023年报。5大保险公司的净利润增速全部为负增长!新华保险和中国太保的营业收入同时也为负增长,另外三家的增速都没超过5%。从近十年的盈利能力看,ROE在2019年达到高峰后,2020-2023年连续、迅速下降。
    行业标杆中国平安ROE从2019年的24.30%下降到2023年的9.75%;2023年的ROE已经低于中国太保和中国

    • 6 min
    2478.水电与核电生意模式研究报告

    2478.水电与核电生意模式研究报告

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫水电与核电生意模式研究报告,来自散户老沈。
    自22年至今,我们一直把油气电作为主线做投资的文章。油气公司我们选择了生意模式优秀的中国海油这家公司,短短两年时间,无论是先投资的A股,还是后来介入港股,大部分人均在这家公司上取得了收益翻倍的成绩,加上股息收益,部分人甚至两年内远远超过了100%。
    23年,我们在继续持有海油的同时,视线逐步聚焦到电力上。陆续在持仓中出现了长江电力、华能水电、中国核电、中广核电力、国电电力等公司,川投和国投这类公司也在我们对比的目标中。
    我们对电力生意模式的定性思路和过程如下:
    电力投资底层逻辑
    1、在疫情后,经济进入萧条周期。没有销售环节的公司成为我们首选的目标。中国对原油进口高度依赖,每年73%的原油需要进口。基于这样的情况,中海油的产量自然无须考虑销售问题。电力的情况与油气相近,因为中国长期处于电力紧平衡状态,比如长江电力,发电即并入电网。虽然电价受控,但销售无忧。这些都是没有销售环节的公司。
    2、在未来经济步入上行周期,各行各业的复苏均需要电力的支撑。电力对GDP有一个弹性系数,以过往的水平大约在0.8。即GDP增长1个点,电力需求同步增长0.8个点。
    3、全球双碳大背景下,火电将逐步退出,但火电目前在电力能源结构中的占比最大,意味未来需要填补的空间巨大。这也意味着未来新型电力能源的提升空间巨大。水电和核电作为绿色能源,未来在中国电力结构中的地位牢不可破。
    4、中国富煤贫油少气,发展新型电力可在很大程度缓解资源缺陷,保证国家能源安全。
    中国电力供需现状。
    供给端现状:2023年,中国全社会用电量9.22万亿度,相比22年增长6.7%。这个数据说明中国经济已经率先于全球步入复苏,国民经济回升拉动电力消费增高。去年中国第一产业电力增长了11.5%,说明中国乡村振兴战略成效显著,农牧渔各业的电力需求均增长较大。
    第二产业自不用说,制造业对电力的高度依赖从未改变过。随着疫情对第三产业的冲击消散,批零餐饮交运等行业对电力的需求增长明显。城乡居民用电相对稳定,但2023年绝对值也达到了1.35万亿度。
    需求侧预测:根据国家能源局、统计局、中电联等权威机构测算,预计2024年全年全社会用电量达9.8万亿度,相比2023年增长6%左右。
    政策面分析
    1、23年国家出台煤电“两部制”电价政策。这个政策的意图是增强煤电调峰作用,尽量充分利用水核风光等新能源电力促进能源利用结构的调整。这是一个稳过渡的电力指引。
    2、正在加快完善市场交易电价机制。峰谷时段的不同定价机制、允许不同电源品种自由转让,新能源优先发电计划转为政府授权合约机制。对低成本或者稳发力的电源或有争取更多效益的机会。
    3、正在加快绿色电力市场建设。电力绿证交易方式的细则逐步完善,绿电企业将从中得到更多受益。
    水电与核电的盈利模式分析
    综合上述情况,水电和核电成为我们首选的电力投资标的。这是由它们所特有的生意模式决定的。也即巴菲特说的经济特征。水电和核电具有某些优秀的经济特征。我们以水电为例,并以核电与之对比。
    水电盈利模式拆解如下:
    水电企业的净利润取决于三方面:收入、成本、费用。
    1,收入。这一块主要取决

    • 10 min
    2477.二季度下阶段的主要宏观驱动

    2477.二季度下阶段的主要宏观驱动

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫二季度下阶段的主要宏观驱动,来自许舒。
    国内一季度的各项主要经济数据基本已披露出来了,主要呈现出1~2月合计同比高开,3月单月同比边际走弱,但1~3月整体稳步修复的特征。对总量读数影响最显著的因素当然是基数,其次是春节这个移动假期效应,导致单月同比读数波动显著放大。
    但如果从2年或3年复合平均增速去看,或者剔除春节效应去看,整体数据还是比较乐观的。
    目前最大的拖累项依旧来自于地产、土木工程基建及其黑色链,不论是反应数量或流量的工业增加值,还是反应价格的PPI,地产黑色链都在严重拖后腿。与此形成鲜明对比的是制造业相关的铜、铝有色链,以及国际定价的原油-石化链却非常景气,不仅完全对冲掉了地产黑色链的不利影响,还形成了颇为可观的向上增量。
    最后,一季度的服务业整体表现也不错。其中的酒旅、餐饮消费就是典型的代表,而且近两年愈发形成了向大型节假日集中导致当月消费数据脉冲式高增、接下来一个月又明显回落的特征,不过季度平滑后依旧是增长的。
    当然了,空头们可不管这些,只要数据稍微边际走弱一点点,哎呀,那可算是被逮住一个大把柄了,狠狠地砸就完事儿了。据我冷眼观察,他们所期望的二季度股市可不仅仅只是稍微回调3、5个百分点,而是希望再搞出一轮更大的股灾,然后利用恐慌情绪煽风点火,到时候各种“崩溃论”、“药丸论”自然又会甚嚣尘上。
    总而言之,过去几年是国际、国内多个罕见重大利空因素共振,才导致屡屡发生股灾。今年的国内外宏观环境相比过去几年有着显著的改善,在这种情况下还动辄预期即将发生股灾的人,我认为他们的思想显然是大有问题的。
    下阶段的看点主要有三。第一,在总量读数没有特别超预期利好的情况下,自然就想到了要做结构。比如说在上游大宗商品板块中要重点配置原油、有色金属;在中游各行业中要重点配置出口、制造业;在下游各板块中要积极寻找服务业、餐饮业中的机会。马上4月底就要披露一季报了,虽然经济总量数据没有特别超预期,但如果选股正确的话,个股的一季报还是有不少超预期的机会的。
    第二,国内效仿海外也即将进行现代货币理论。总需求不足、平减指数有通缩苗头、微观层面的信心和预期较差怎么办?不要紧,国家会出手。关于今年特别国债的发行,已经是反复预告过了事情。
    美、英、日等发达国家,政府杠杆率早已达到甚至超越了200%,赤字率也明显上升了一个台阶并且越来越有高赤字长期化的迹象。与之相比,国内杠杆率不过20%,把一切最宽统计口径下的地方政府债务全算进来,合并政府杠杆率也就70%+,未来加杠杆的空间是非常巨大的。
    根据财政部已经安排好的常规国债发行时间表,二季度每个月都留有了一周左右的空档。那么说好了要发行的特别国债,很可能就会安排在这几个时间空档之中。除了长期特别国债,还有市政专项债、PSL等准财政工具也蓄势待发。我认为今年将是一个财政大年,国内宏观驱动的最大主线就是财政如何适度超前发力。二季度就是财政的表演时候了。
    第三,出口。是的,今年的另一大宏观假设依旧是出口。作为这个国家禀赋,出口今年有极大概率将扭转去年的同比下降的状态,转为年度正增,从而进入新一

    • 5 min
    2476.国九条解读,腾讯一季度业绩前瞻

    2476.国九条解读,腾讯一季度业绩前瞻

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫国九条解读,腾讯一季度业绩前瞻,来自巍巍昆仑侠。
    国九条发布
    4月12日周五收盘后,国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,这个文件有九个大方面的内容,因此被称为“国九条”。
    主要内容包括提高IPO审核标准、严格执行退市制度、引导上市公司回购股份注销、强化上市公司现金分红、加强对高频量化交易监管等。
    关于具体条目很多媒体已经做了大篇幅的解读,我就不再赘述。我谈一下我读后认为有价值的几个点:
    1、本次“国九条”可以说是指向性非常强,刀刀入肉,基本上大家关心和吐槽的问题都提及到了,应该是做了不少调研听了不少意见的。如果全部能够落实解决,将是长期大利好。
    2、比如我们经常和美股做对比的 A 股IPO 企业多,而企业退市难的问题。
    据统计,截至2023年底,A股累计上市 5346 家企业,而累计退市企业共计 仅有233 家。
    而美股截至2023年底共有6133只股票,自2001年至2022年,美股平均每年退市近430家公司,退市率平均值为7%,比 A 股历史累计退市数量还要多,实现了良性的新陈代谢。
    3、美股的惯例是每季度都要分红,而A 股基本上都是一年分红一次,甚至很多企业多年不分红。本次国九条也提出了对于多年不分红或者分红比例偏低的企业要限制大股东减持,并且推动企业一年多次分红。
    4、从前段时间新任掌门人上任,国家队多次出手增持,加上这次时隔十年再次出台“国九条”,可以看出高层对目前的股市表现是不满意的,对于搞好股市的态度是非常明确的,股市不再只是证监会的问题,是打造金融强国的重要体现。
    有朋友可能会说,前期已经出台了印花税等政策,可是大盘还是在 3000 点左右。在我国,但凡是高层出台政策,有一个特征,就是不达目的不罢休!
    所以短期走势虽然不可预测,但是对于目前 A 股估值处于历史低位,货币政策宽松,再加上政策助力,我对未来的长期走势还是比较乐观的。
    5、盘了前两次“国九条”颁布的情况发现,历次“国九条”出台后,都对后续市场表现起到了极大的提振作用。前两次“国九条”发布后大盘在 T+1,T+5,T+30都出现了上涨。如果从未来的2年以上看,历次国九条出台时间大概率都是底部区域。
    地产股大幅下挫
    近期以万科为代表的地产股再度出现大跌,特别是行业的好学生万科也出现多项负面消息,比如一季度销售业绩惨淡,被国外机构下调评级,现金流非常紧张,烟台合作伙伴实名举报万科高管等。
    如果说去年房地产企业最大的风险是债务问题的话,通过银行白名单,发行债券等一系列举措得到缓解,那么目前最大的问题是销售端持续大幅下滑明显超出预期。烟台举报事件更多是房产大环境下的商业纠纷(谁要多亏点)。
    目前连万科这样的行业标杆都出现了流动性风险,当务之急是解决房子卖不出去的问题。在目前观望情绪浓厚的情况下,相关部门需要出台更强有力的政策来稳住楼市,毕竟老百姓 60-70% 的资产都在房子上。
    目前看组建住房银行收购开发商库存用于保障房是个可行的方案,前期青岛,郑州等城市已经开始实施类似的举措。
    组建住房保障银行,收购开发商的土地和商品房库存,用于租赁房保障房。开发商拿到资金限定必须进行保交楼,这样可以防止烂尾,不

    • 4 min
    2475.孤立主义抬头大背景下的黄金和油运

    2475.孤立主义抬头大背景下的黄金和油运

    欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度雪球国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台,聪明的投资者都在这里。听众朋友们大家好我是主播匪石,今天分享的内容叫孤立主义抬头大背景下的黄金和油运,来自文武游侠。
    为什么最近一轮美元加息周期下黄金只是横盘而不大跌?为什么最近黄金的走势与传统经济学模型完全背离?为什么还没降息,大宗就飞了?资源民族主义怎么突然就盛行了?它又如何影响油运?在这样的背景下造船业的前景大概率又是一个什么剧本?
    中国加入WTO到2018年贸易战为止世界的运行机制
    中国加入WTO后,等于是在世界主流国家贸易体系里有了自己的位置和角色。那么我们中国在链条中的位置是什么?
    我们是整个全球化体系里的中游。充当着世界工厂的角色。一方面,我们承受着日趋高昂的资源费用,从资源国(俄罗斯,中东国家)采购原料。另一方面我们需要学习科技领先国的技术尽可能提高效率生产更多的产品。但是产品的大部分高附加值的部分,比如品牌,版权等都被这些国家拿走。这个阶段我国主要靠劳动力红利以及规模效应来赚取比两端都薄的利润。
    那么美国是什么角色?它又如何靠美元来保持这个系统的运行?全球化不断深入,一个统一的结算货币就此深入世界各个角落,就是美元。美国人印美元,掌握全球货币政策的节奏,然后其他国家配合维持全球货币汇率体系的相对稳定。各国通过参与全球贸易,赚了美元,然后以美元资产为抵押物,扩张信用推动经济。
    而全球经济过热时,美联储就加息收紧流动性,全球的美元被动回流收缩。各国家也只能同步信用紧缩,经济降温,维持通胀稳定。一旦经济陷入衰退的局面,需求不足,美联储就进行降息以及释放美元流动性,大量美元被释放出来,全球再次争相购买和增持美元资产作为抵押物,进行信用扩张和宽松,激活经济。然后全球经济进入下一轮周期。
    2008年,次贷危机爆发。当时的中国几乎承接了90%以上的美元的流动性释放,同步进行信用扩张。也就是4万亿大基建。通过房地产行业上杠杆。帮助了美国实现“经济软着陆”。
    当时的中国:1)产业整体还在工业化的中段,没有全面进入信息化。2)整个中国在往城镇化的发展进程中,房地产发挥重要角色。3)人口还没有老龄化,有大量的青壮年劳动力。简而言之,2008年的中国适合“用房地产上杠杆”。
    2018年贸易战是“孤立主义”的开始
    随着全球化的不断深入,以及中国制造逐步占领全球。中国也在飞速发展。我们想从世界工厂扮演者升级为高端制造业和高科技行业的重量级参与者。我们想把世界产业链中的位置从中游往上游前进。
    这里没有类似于大国崛起,而是困于现实问题。1)2018年的中国,城镇化接近尾声。经济的推动靠房地产上杠杆越来越难以执行。2)人口结构发生了巨大的变化。老龄化趋势非常明显。劳动力红利逐步消失。这两点决定了,如果不进行产业升级,我们几乎就会像日本一样陷入通缩陷阱。而且更严重的是我们是“未富先老”。
    中国的两大核心诉求就是:1)和平统一。2)产业升级。然而这两者,相辅相成。需要把自身在链条里的位置提上去才能达到。这个提升,被西方视为威胁了自身的地位。
    2018年至今美元信用的演变
    美国的经常做出限制别国世界贸易的权力(踢出SWIFT系统),导致美元在世界的信用大幅下降,主权国家都开始担忧,会不会自己就是下一个被制裁的俄罗斯。所以越来

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