鲍威尔“鸽”声引爆市场：降息预期狂欢，结构性风险被忽视

主题： 美联储货币政策转向、市场反应及关键经济因素

执行摘要：

2025年8月22日，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在杰克逊霍尔经济政策研讨会上的讲话标志着货币政策可能转向，预示着自2025年初以来首次降息。这一信号引发了市场强劲反弹，道琼斯工业平均指数创下自去年12月以来的首次收盘新高，上涨1.9%（约850点）。标准普尔500指数上涨1.5%，纳斯达克综合指数上涨1.9%。鲍威尔的言论反映出对劳动力市场下行风险上升的担忧，尽管关税导致通胀风险持续存在。他还宣布了美联储货币政策框架的重大调整，取消了“平均通胀目标制”，并修改了其最大就业的措辞。

主要主题和重要事实：

• 美联储货币政策转向与市场反弹：
• 鲍威尔的信号： 鲍威尔表示，“风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场”，这暗示可能降息。
• 市场反应： 投资者对此消息“松了一口气”，推动股市大幅上涨。道琼斯指数上涨850点，创下2025年以来的首个收盘新高。标准普尔500指数和纳斯达克综合指数也强劲上涨。
• 降息预期： 联邦基金期货交易数据显示，交易员现在认为9月17日降息25个基点的可能性接近90%，高于前一天的75%。
• 利率敏感型股票的上涨： 大型科技股、房地产板块、加密货币相关股票、太阳能股票、建筑材料供应商和旅游行业股票均出现显著上涨，反映出市场对借贷成本下降的乐观情绪。例如，特斯拉上涨超过6%，英伟达和博通上涨超过1%。D.R. Horton、Lennar和Toll Brothers等房屋建筑商均上涨超过5%。Enphase Energy上涨10.4%。
• 小盘股表现： 罗素2000小盘股指数上涨近4%，创下2025年以来的最高收盘价。小盘股在降息环境下往往表现更好，因为它们通常持有浮动利率债务。
• 经济状况与风险平衡：
• 通胀风险： 鲍威尔指出，“通胀风险持续存在，因为关税正在通过经济发挥作用。”关税已经开始推高某些商品的价格，核心PCE价格同比上涨2.9%。
• 劳动力市场风险： 劳动力市场面临“下行风险上升”，7月份就业增长大幅放缓，过去三个月平均每月仅增加35,000个就业岗位。然而，失业率仍保持在4.2%的历史低位，“劳动力市场出现了一种奇特的平衡”，劳动力供需都明显放缓。
• GDP增长放缓： 今年上半年GDP增长放缓至1.2%，是2024年2.5%增速的一半。
• 货币政策面临的挑战： 鲍威尔称当前局势是“一个充满挑战的局面”，即“通胀风险偏向上行，就业风险偏向下行”。美联储将根据数据及其对经济前景和风险平衡的影响来做出政策决定。
• 美联储货币政策框架的演变：
• 框架修订： 美联储公布了其修订后的《长期目标和货币政策战略声明》（共识声明），这是其第二次公开审查的结果。
• 取消平均通胀目标制： 美联储回归灵活通胀目标制，取消了2020年框架中旨在允许通胀“适度超调”的“补足”策略。鲍威尔承认，疫情后的通胀飙升“没有任何有意的或温和之处”。
• 最大就业的措辞变化： 删除了“缺口”一词，以避免误解。修订后的声明指出，“委员会认识到，就业有时可能高于对最大就业的实时评估，而不一定对物价稳定构成风险。”这意味着美联储不会仅仅根据对自然失业率的不确定实时估计来收紧政策。
• 物价稳定的核心地位： 新框架强调“物价稳定对于健全和稳定的经济至关重要，并支持所有美国人的福祉”，这反映了通过“美联储倾听”活动收集到的公众反馈。
• 平衡方针： 在就业和通胀目标不互补的情况下，美联储将采取“平衡方针”。
• 个别股票表现及其他市场亮点：
• 科技巨头上涨： 特斯拉、Alphabet、亚马逊、Meta Platforms、英伟达、博通和苹果等主要科技公司股价均上涨。
• 英特尔与政府持股： 英特尔股价上涨5.5%，此前唐纳德·特朗普总统表示这家芯片制造商已同意向美国政府出售10%的股份。据报道，这笔交易可能涉及将《芯片与科学法案》下的拨款转换为股权。
• 蔚来汽车的乐观情绪： 蔚来汽车（NIO）股价飙升16%，此前发布了其新款ES8 SUV，被视为特斯拉Model Y L的竞争对手。蔚来汽车股价今年已上涨近50%。
• 英伟达中国芯片生产暂停： 早些时候，英伟达（NVDA）据报道已通知供应商暂停H20芯片的生产，因为北京要求当地公司避免使用为中国市场定制的该芯片。英伟达股价在盘前交易中下跌，但当天最终小幅上涨。
• Intuit和Workday下跌： 软件公司Intuit（INTU）因令人失望的业绩展望下跌5%，主要原因是MailChimp营销平台需求疲软和TurboTax每用户平均收入下降。Workday（WDAY）也因低于预期的订阅收入指引而下跌3%。
• 其他市场数据： 10年期国债收益率下降至4.26%，美元指数下跌0.9%，黄金期货上涨1.1%至3,415美元/盎司，WTI原油期货上涨0.4%至63.80美元/桶。
• 对人工智能股票的看涨理由：
• 尽管人们对人工智能泡沫和最近的“风险规避”感到担忧，但分析师们认为有几个结构性原因支持对科技巨头保持看涨。
• 机构持仓不足： 摩根士丹利分析显示，大型机构资金经理对大型科技股的持仓低于过去16年中的任何时候。
• 散户情绪谨慎： 美国个人投资者协会（AAII）情绪调查显示，看涨情绪下降，看跌情绪上升，表明散户没有过度乐观。
• 强劲的盈利： 第二季度科技公司盈利强劲，多数公司销售和盈利超出预期，云收入平均增长超过25%。
• 人工智能集成潜力： 预计互联网和软件公司将继续受益于人工智能集成，尽管人工智能收入增长尚未完全跟上投资步伐。

引述：

• “风险平衡的变化可能需要调整我们的政策立场。”——美联储主席杰罗姆·鲍威尔。
• “在政策处于限制性区域的情况下，基线展望和不断变化的风险平衡可能需要调整我们的政策立场。”——美联威主席杰罗姆·鲍威尔。
• “我们的观点是预期9月降息，受益最大的行业包括房屋建筑、小盘股和银行。”——Blue Chip Daily Trend Report首席技术策略师Larry Tentarelli。
• “委员会认识到，就业有时可能高于对最大就业的实时评估，而不一定对物价稳定构成风险。”——修订后的《长期目标和货币政策战略声明》。
• “网络安全对我们至关重要。英伟达的芯片中没有‘后门’，不会让任何人远程访问或控制它们。市场可以放心地使用H20。”——英伟达发言人。

结论：

美联储主席鲍威尔关于可能降息的讲话，加上货币政策框架的修订，预示着美国经济和金融市场进入了一个新阶段。市场对潜在的低借贷成本反应积极，推动股市大幅上涨，尤其是在利率敏感型行业。然而，美联储承认通胀和就业之间存在紧张关系，以及关税和劳动力市场动态带来的不确定性，这意味着未来的政策决定仍将是数据驱动和谨慎的。取消平均通胀目标制以及对最大就业措辞的调整，反映出美联储对近期经济冲击的经验学习，并寻求一个在更广泛经济条件下更具灵活性和透明度的框架。