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在过去几年里，一个印象深刻的经验教训，是不同时期、不同标的之间的强烈异质性。这种异质性，既体现在同一时期不同标的在基本面方面的剧烈分化；也体现在同一标的不同时期在股价主导逻辑上的强烈变迁。
这里的异质性，不管是基本面表现的分化和股价逻辑的变迁，放在特定时空下都有其自洽的合理性，因此当出现远超我们预期的事实时，所反映的未必是市场的非理性或世界的不正常，而更可能是我们的认知脱离了客观真相，形成了局限偏颇。
跳出简单化的、平均化的、定式化的、教条化的思维模式，去重新审视客观事实中所展现的混沌复杂和随机多变，或许能为日常投研带来新的视角，促进新的思考，形成新的认知。
第一，横向视角下的分化：在爆款思维里，寻找潜在的时代徽章
先说一下横截面上的分化。不同创新药之间的营收差异很大，新活素成就了西藏药业，特比澳奠定了三生制药的基础，恩必普也为石药集团成功打开了制剂业务的空间；但与此同时，曾经红极一时的今又生早已销声匿迹，优朋、可唯适、利卡汀、谊生泰们苦苦挣扎在生存的边缘，就连曾受广泛关注的天士力普佑克，营收表现也不尽人意。
当然，如此剧烈分化的主要还是早中期的创新药企，相比之下，已经比较成熟的big pharma，由于丰富的内部产品管线之间就可以形成强互补，因此，出现一款很成功的大单品、或出现一二款很失败的个别研发项目所造成的影响会被大幅摊薄。
由于创新药自带分化特质，又叠加了经营杠杆和预期杠杆的放大，因此，在投资早中期创新药企时，能否找到未被充分预期的潜在大爆款，就显得尤为重要。
既然爆款对药企这么重要，那么在哪里可以找到这些爆款？一个重要的线索，是“时代”。
医药是一个对政策、对技术高度敏感的行业，而政策的演进与技术的突破，一个受到当时社会思潮与人心向背的影响，一个受到当时底层科学理论和工具技术的限制，两者都有其显著的内在逻辑和发展惯性。那些能够顺应社会思潮和政策趋势的企业，更容易做到“乘风”；而那些能够抓住当时主要的科学理论突破与特定的工具技术累积的企业，也更容易做到“破浪”。
首先，从政策的时代性方向来说，最大的时代背景是“百年变局”或者更直接点的“民族复兴”。而在中国的要素驱动增长模式已经遭遇瓶颈的背景下，若要继续把握百年变局，就必然需要推动从要素驱动向创新驱动的增长模式层面的转型与升级，推动高质量发展、发展新质生产力。
投射到医药行业的政策改革上，是几组利益关系的重构：
上游的药审改革的核心，是推动药械制造内部“老VS新”之间的利益再分配，通过挤压躺着赚钱的老药老械利润空间，用释放的产业资源去扶持和提升创新药械的回报预期；中游医疗改革的核心，是推动“医VS药”的利益脱钩，让医疗服务回归看病救人的本质，回归基于临床价值的行为导向；下游支付改革的核心，是推动整个医疗体系“服务 VS 科创”之间的利益再分配，通过推进诊疗环节的标准化、规范化，并推动服务环节的更直接