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2896.从家电产业的发展，看新能源汽车产业未来的机会

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从家电产业的发展，看新能源汽车产业未来的机会，来自三十年老韭菜A。整体新能源汽车大盘呈现增长态势。2025年1-5月汽车总计销量1272万台，累计增速11.3%；其中5月汽车总计销量267.6万台，同比增长11.4%，环比上月增长3.2%。今年5月乘用车销量走势较强，5月回升较大的走势，政策补贴驱动增长了消费信心。参考24年、23年的汽车产业走势，8-12月会是汽车产业大盘销售辆最高的时间点。汽车市场的厂家格局巨变，行业呈现增速剧烈的分化，2025年开始的民营企业替代国企成为行业主力，吉利、比亚迪、奇瑞增速保持较高水平，这种现象目前有可持续的趋势。新能源乘用车2024年销量1224万台增长38%的走势较好，报废更新补贴、厂家降价、新车等带来较好增长。2025年5月新能源乘用车合计销量122万台，同比增34%；1-5月新能源乘用车合计批发销量523万台，同比增41%。新能源车依旧处于高增状态。再谈谈家电产业发展之路。A总投资家电产业和新能源产业多年，发现现在新能源汽车正在走过家电产业发展之路，基本上发展路径可以参考家电产业。家电产业第一阶段，打外资，国产替代。从2000年-2008年左右，中国家电品牌迅速发展。美的、格力、海尔、海信、T C L 快速崛起。就如同现在的国产新能源汽车品牌一样。国产品牌份额、产能、技术等快速发展。家电产业第二阶段，家电下乡，以旧换新。进入中国下沉市场，快速渗透和爆发。从2008年-2013年，农村市场家电保有率快速提升。参考现在逐步开启的，新能源汽车下乡。家电产业第三阶段，产业出清，品牌格局重构，高端化升级，逐步开启出海之路。家电三巨头崛起，美的、格力、海尔三巨头地位稳固，产业出清。行业洗牌。从2013年-2020年，过程中，掀起了一轮又一轮的价格战、舆论战、技术战，最终品牌份额越来越集中。头部品牌大于70%。外资家电品牌彻底被击垮。同时头部品牌，开始加强出海，全球突破。与新能源汽车产业当前的发展阶段完全一致。家电产业第四阶段，家电出海，全球市场抢夺。2020年之后，中国家电品牌出海成为了增长的核心引擎。家电板块出海表现好的企业受到资本青睐。参考未来的新能源汽车产业，国内就是存量市场，新能源汽车产业未来的终局一定是出海。历史总是惊人的相似，在这个过程中，我们需要找到属于自己的投资逻辑和看到增长机会。我还是长期看好比亚迪、小米，小米汽车未来的一个核心增长引擎也会是出海。产能是唯一受限和阻碍。最后，长期持有，无惧波动，静待花开。

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2895.盘点可用于防御的五类资产

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫盘点可用于防御的五类资产，来自二鸟说。什么是资产的“防御性”？根据资产风险的高低，可以把资产分成两类：一类是风险资产，指随市场波动价格涨跌幅度较大的资产。一类是避险资产，指在市场剧烈波动中，内在价值有望保持稳定、价格波动较小或者具有抗跌性的资产。避险资产在组合中可以起到两大基本作用。一是降低组合波动。当风险来临导致资本市场剧烈波动时，避险资产相对抗跌，有助于缓冲整体组合受到的冲击。二是高信用、高流动性，在其他资产大幅折价的过程中，避险资产往往依然能够保持较高的信用和较高的流动性，提供相对稳定的现金流。不过需要注意的是，投资中存在“不可能三角”，即高收益、低风险、高流动性三者不会同时实现，因此避险资产在为组合提供防御性的同时，预期收益率一般情况下会低于风险资产盘点五种避险资产 1、现金和现金等价物现金和现金等价物是大家最熟悉的防御性资产，安全系数高，流动性好。其中现金主要包括库存现金和可以随时用于支付的银行存款。现金等价物指融资期限为三个月或三个月以内，具有高度流动性且能够赚取利息的产品。对于基金组合来讲，可以将货币基金视为现金和现金等价物，这类基金可以随时取用，具有“准储蓄”的特征，通常不收取申购费和赎回费。相较于现金和现金等价物，货币基金投资范围更广泛，预期收益率也更高。这类基金主要投资方向有三个。一是同业存款，利息比个人存款、机构存款高，基金管理人可以通过谈判获得较高的利息。二是短期债券，一般期限在一年以内，时间短，风险低。三是债券回购，基金管理人可通过债券回购方式将资金出借给其他金融机构并获取利息，该模式下，交易对手为高信用等级金融机构，且以债券等资产作为质押物，违约风险较低。 2、债券资产债券一方面具有还本付息的固定收益属性；另一方面与股票等风险资产的走势往往负相关。此外，不同类型、不同期限债券的防御系数存在差异。比如，以国家信用背书发行的国债在收益稳定性上更有保障，所以具有较强的防御性；由企业发行的信用债由于存在信用风险，波动相对较大，预期收益水平往往比国债更高。对于基金组合来讲，可以采用短债基金，中短债基金、长债基金对债券资产进行配置。 3、红利资产红利资产会定期向股东支付股息，提供稳定的现金流，股息率往往高于国债利息、银行理财收益率、货币基金收益率，相当于类债资产。熊市中靠股息“抗跌”，牛市中享受估值修复及上升行情。比如公用事业、银行、能源等行业，在各种经济环境中需求波动较低，业绩稳定、自由现金流充裕、股价波动小，能够持续提供稳定的分红。这类资产通常估值较低，在市场动荡时提供一定的保护，在行情来临时有望随市场上涨。需要注意的是，红利资产属于权益类资产，与股市存在一定的相关性，决定了其为组合提供的保护性弱于现金和现金等价物、债券资产。对于基金组合来讲，可以选择跟踪红利质量、红利低波等红利类指数的基金，这类指数成份股聚焦于高股息股票，还会联合低波因子、质量因子等其他因子进行成份股筛选，定期进行样本调整，有望提供比单只红利股更好的防御性。 4、黄金黄金具有三重属性：货币属性、金融投资属性和商品属性。黄金具有产量稳定、稀缺、不易腐蚀等特点，历史上曾经长期作为货币使用，尽管现代货币体系中黄金不再作为流通货币，但依然是全球公认的"终极货币"，不会像纸币那样会因国家国际收支变化、货币超发、经济形势不佳、通货膨胀等影响而出现明显的贬值，在风险来临时依然是重要的“硬通货”，正所谓“盛世古董、乱世黄金”。但黄金不像债券资产、红利资产那样能提供稳定的现金流，价格波动范围也高于债券资产和红利资产。对于基金组合来讲，可以选择投资于黄金股的黄金基金，或者跟踪金价的黄金基金。 5、大宗商品大宗商品是指具有商品属性，用于工农业生产与消费的大批量买卖的物质商品。它们具有同质化、可交易、广泛作为工业基础原材料等特点。根据自然属性和用途，可以分为：能源类、金属类、农产品类、化工类和其他类大宗商品。以铜、铝、锌等为例，它们作为重要的工业金属，具有稳定的市场需求，在风险来临时价格具有一定的避险作用。比如铜在电力传输、建筑和制造业中有广泛应用，铝因其轻量化特性，在汽车、航空等行业中得到广泛应用，锌具有良好的防腐性能，广泛应用于钢材防腐。大宗商品资源地理分布不平衡，开采周期较长，当未来经济前景不确定性增加、地区冲突影响商品供应时，资金会倾向于购买大宗商品作为避险资产，以应对可能的供应中断风险。对于基金投资来讲，目前可以选择的大宗商品产品有：豆粕指数基金、原油指数基金、有色金属指数基金等。整体来看，五类避险资产各具特色，现金和现金等价物可以守护短期流动性，债券资产筑牢中长期收益，红利资产提供长期现金流，黄金可以对冲极端风险，大宗商品能有效应对通货膨胀。不同避险资产在不同情境中的表现对于资本市场来说，需要考虑避险的情景主要有三种——经济通缩、经济滞胀、地缘政治冲突。 1、经济通缩：货币宽松+需求下行在经济通缩环境中，消费者未来收入预期较为悲观，消费意愿不强，需求端大幅收缩，物价呈下降趋势，而企业成本下降的速度往往较慢，导致企业利润空间被压缩。为了刺激经济增长，央行往往会采取降准降息等宽松的货币政策，引导市场利率下降，刺激经济发展，受益于流动性宽松、利率下降的债券资产表现较好。比如2008年由美国房地产和信贷泡沫引发金融危机席卷全球，经济由通胀转向通缩。为应对危机，主要经济体实施宽松货币政策，像美联储2007年9月至2008年4月连续降息7次，将政策利率降至2%，并于2008年4季度开启量化宽松。在金融危机的高潮期，避险资产表现的排序是：债券最佳、其次是货币，再次是黄金，大宗商品靠后。整体上看，在经济通缩环境中，对流动性敏感的避险资产表现较好，对通胀较为敏感的避险资产表现较弱。 2、滞胀：货币收紧+通胀水平较高+供给收缩在经济滞胀环境中，经济增长停滞与通货膨胀两种相互矛盾的现象同时并存。一方面经济活动显著放缓，失业率上升；另一方面，通货膨胀率上升，物价水平持续上涨，货币购买力下降，进一步抑制了经济活动。这种环境中，利率政策、财政政策将陷入两难，因为提高利率可以抑制通货膨胀，也可能会进一步抑制经济增长；降低利率可以刺激经济增长，也可能会加剧通货膨胀。比如20世纪70年代全球接连爆发两次石油危机，分别是1973至1974年、1979至1980年，期间石油供给短缺导致全球主要国家通胀高企，全球经济增长明显放缓。为应对危机，主要经济体均实行货币紧缩政策，大幅加息和控制货币供应，像美国一度将利率提高到20%，英国也将利率提高到17%。第一次危机的高潮期，原油表现最好，其次是黄金，债券表现较差。第二次危机的高潮期，黄金表现最好，其次是原油，债券表现较差。整体上看，在经济滞胀环境中，对通胀较为敏感的避险资产表现较好，比如资源类大宗商品、农产品等。对流动性较为敏感的避险资产表现较弱。 3、地缘政治冲突地缘政治局势与黄金价格呈现显著的相关性，冲突规模越大、持续时间越长，金价上涨幅度往往越大。比如2022年2月，全球主要的能源出口国俄罗斯和重要的农产品出口国乌克兰爆发地缘冲突。2023年以来其他地区也存在相关地缘冲突问题，这些问题持续至今，成为推动黄金价格不断创出历史新高的重要动力之一。2022年2月至今沪金主力连续合约价格上涨110.79%，表现好于同期债券资产、红利资产、大宗商品。整体来看，通缩环境中债券资产表现更优，滞胀环境中大宗商品表现更优，地缘政治冲突环境中黄金表现更优。结语当前，我们的投资正面临非常复杂的局面和较大的挑战。不同国家经济周期出现错位，有的国家受通胀困扰，利率处于高位，有的国家通缩预期较强，货币政策保持宽松；地缘政治冲突不断。这种背景下，为组合配置一些避险资产势在必行。此外，根据我们的研究，在不同避险情景下，不同避险资产的表现顺位不同，也需要讲究多元化配置，将资金分散到不同类别的避险资产，或者在不同时期有针对性地对特定品种进行重点配置，可以更好地增强组合整体防御性。

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2894.伊以冲突利好油气核心公司最全梳理

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫伊以冲突利好油气核心公司最全梳理，来自兰板套利。油价波动的深层原因伊以冲突对原油供应产生了多方面的直接影响。伊朗是全球重要的石油生产和出口国，冲突爆发后，伊朗石油出口受阻风险急剧增加。一方面，以色列的军事打击可能破坏伊朗的石油生产设施，包括油田、炼油厂等。一旦这些设施受损，伊朗的石油产量将大幅下降，进而减少国际市场的原油供应。另一方面，霍尔木兹海峡作为全球石油运输的 “咽喉要道”，伊朗扼守此地。在冲突升级的紧张局势下，霍尔木兹海峡的运输风险大幅提升。若伊朗采取封锁海峡等极端措施，全球约 20% 的石油供应将面临中断危机，这无疑会给国际原油市场带来 “地震” 般的冲击。市场恐慌情绪和投资者预期也在油价暴涨中起到了推波助澜的作用。地缘政治冲突往往会引发市场的恐慌情绪，投资者对原油供应稳定性的信心受到严重打击。当伊以冲突爆发的消息传出，投资者纷纷担忧原油供应短缺，这种担忧转化为实际的市场行为，大量资金涌入原油期货市场，抢购原油期货合约，推动油价快速上涨。从以往类似地缘政治冲突的经验来看，2011 年利比亚战争期间，市场对利比亚石油供应中断的担忧，使得国际油价在短时间内大幅攀升。此次伊以冲突，投资者基于同样的恐慌心理和对未来原油供应短缺的预期，不断推高油价。油气产业链核心公司剖析上游：油气勘探与开采在油气产业链的上游，中石油、中石化、中海油这三家国企巨头无疑占据着主导地位。中石油，作为中国最大的石油和天然气生产商，其探明石油储量在 100 亿桶以上。在国内，大庆油田、长庆油田等陆上油田是其核心资源产地，多年来持续为国内提供稳定的油气供应。在国际布局上，中石油积极响应 “一带一路” 倡议，在中亚的哈萨克斯坦参与了阿克纠滨项目、PK 项目等，在伊拉克参与鲁迈拉油田项目。这些海外项目不仅为中石油带来了丰富的油气资源，也提升了其在国际市场的影响力。凭借雄厚的资金和先进的技术，中石油在勘探开采技术上不断突破，如在页岩气开采技术上取得重要进展，提高了开采效率和产量。伊以冲突爆发后，国际油价上涨，中石油作为油气生产企业，其销售收入和利润得到显著提升。不过，冲突也带来了一定风险，国际油价的大幅波动可能影响其未来的收益预期，同时，地缘政治的不稳定也可能对其海外项目的运营产生潜在威胁。中石化的石油储量约为 50 亿桶左右，资源主要集中在东部和南部地区，像胜利油田、中原油田等。中石化以炼化和销售业务见长，上游勘探开采业务相对中石油规模较小，但在技术创新上也不遗余力。其研发的高效采油技术，有效提高了油田采收率。在海外，中石化积极拓展油气资源，在中东、非洲等地参与多个油气项目，保障原油的稳定供应。伊以冲突导致油价上涨，中石化在油气开采业务上的收益增加，但其炼化业务成本上升，需要在成本控制和产品价格调整上寻求平衡。中海油专注于海上油气勘探开发，探明石油储量约为 30 亿桶左右，资源主要分布在渤海、南海和东海等海域。中海油在海上油气开发技术上优势明显，自主掌握 1500 米超深水钻井技术，全球首套 “深海油气 + 浮式风电” 一体化平台投运，大大降低了作业成本。在海外，中海油在澳大利亚、非洲和南美等地区拥有大量油气资源。伊以冲突使油价上升，中海油的海上油气开采业务利润大幅增长。但海上油气开采受地缘政治和国际油价波动影响较大，冲突带来的不确定性增加了其运营风险。除了国企巨头，通源石油、贝肯能源等民营企业也在油气上游领域展现出独特的竞争力。通源石油是射孔技术细分龙头，在北美市场射孔弹市占率超 20%。其研发的高密度复合射孔技术，能有效提升单井产量 30%，已获科威特国家石油公司批量采购。国内非常规油气开发补贴政策的实施，为通源石油带来了发展机遇，订单增速有望大幅提升。伊以冲突使国际油价上涨，油气开采企业对射孔服务的需求增加，通源石油订单量明显上升。但随着市场竞争加剧，通源石油需要不断提升技术水平，以应对来自国内外同行的竞争挑战贝肯能源是页岩气钻井服务领先者，在四川盆地页岩气钻井市场不断拓展，目标是到 2025 年市占率达到 30%。其自主研发的旋转导向系统精度达 0.1°，水平井钻井周期缩短至 25 天，较传统技术快 40%，大大提高了钻井效率和质量。贝肯能源积极拓展海外市场，中标乌兹别克斯坦 50 亿元钻井项目，计划 2025 年海外收入占比提升至 40%。伊以冲突推动油价上涨，刺激了油气开采投资，贝肯能源获得了更多钻井项目机会，但同时也面临着原材料价格上涨、汇率波动等风险。中游：油气炼化与运输油气产业链中游的炼化企业，恒力石化和荣盛石化是其中的代表。恒力石化作为民营炼化巨头，拥有完整的炼化一体化产业链。在原油价格波动的情况下，恒力石化通过优化采购策略，与全球主要原油供应商建立长期合作关系，确保原油稳定供应的同时，降低采购成本。在产品价格调整上，恒力石化根据市场需求和原油价格变化，灵活调整产品结构，提高高附加值产品的生产比例。例如，在油价上涨时期，增加化工产品的生产，减少成品油生产，以提高利润空间。伊以冲突导致油价上涨初期，恒力石化因原材料成本上升，利润受到一定挤压，但随着产品价格的调整和高附加值产品销量的增加，逐渐缓解了成本压力，利润开始回升。不过，原油价格的大幅波动仍然给恒力石化的成本控制和利润稳定带来挑战。荣盛石化同样构建了完善的炼化产业链，在原油采购上，利用自身规模优势，通过长期合同与现货采购相结合的方式，降低采购风险。在产品销售方面，荣盛石化积极拓展国内外市场，与众多下游企业建立紧密合作关系。面对伊以冲突引发的油价波动，荣盛石化加强内部管理，优化生产流程，降低生产能耗，提高生产效率，以消化成本上升压力。同时，加大研发投入，开发新产品，提高产品差异化竞争优势。然而，荣盛石化在油价上涨过程中，成本上升幅度较大，产品价格调整存在一定滞后性，导致利润空间受到一定压缩，需要进一步提升市场应对能力。在油气运输领域，中远海能和招商轮船是行业的重要力量。中远海能拥有庞大的油轮船队，在全球油运市场占据重要地位。随着伊以冲突升级，油轮运费上涨，中远海能的运输业务收入大幅增长。高盛发布研报指出，美国对俄罗斯能源部门的制裁导致油轮供应受限，运费有上升风险，这将进一步提升中远海能的盈利。但运费上涨也吸引了更多竞争对手进入市场，市场竞争加剧。此外，地缘政治冲突可能导致运输路线安全风险增加，如霍尔木兹海峡局势紧张，增加了油轮运输的不确定性。招商轮船同样拥有丰富的油运业务经验和优质船队资源。通过优化航线规划，提高船舶运营效率，招商轮船在油运市场保持较强竞争力。伊以冲突带来的运费上涨，使招商轮船业绩得到显著提升。但招商轮船也面临着船舶老化、环保要求提高等问题，需要不断投入资金进行船舶更新和技术改造，以满足市场需求和环保标准，保持市场竞争优势。下游：油气销售与服务在油气产业链下游的销售环节，中国石化销售公司和中国石油天然气销售公司占据着主导地位。中国石化销售公司拥有庞大的加油站网络，遍布全国各地，在油品供应上，凭借中石化强大的炼化能力，能够确保稳定的油品供应。面对伊以冲突导致的油价波动，中国石化销售公司在价格策略上采取灵活调整的方式。当油价上涨时，适当提高油品零售价格，同时推出优惠活动和增值服务，吸引消费者。在市场份额方面，凭借品牌优势和优质服务，巩固和扩大市场份额。但随着新能源汽车的发展和市场竞争的加剧，传统油品销售面临一定挑战，需要加快业务转型，拓展非油业务，如发展便利店、充电桩等中国石油天然气销售公司同样拥有广泛的销售网络和客户群体。在油品供应保障上，依托中石油的油气资源和炼化产能，确保油品的稳定供应。在价格策略上，与市场接轨，根据国际油价和国内市场情况进行调整。通过开展差异化营销活动，提升客户忠诚度，保持市场份额稳定。然而，市场竞争的日益激烈，特别是来自民营加油站和外资加油站的竞争，对其市场份额构成一定威胁，需要不断提升服务质量和品牌形象，以应对竞争挑战。油气设备制造商杰瑞股份和石化机械在产业链下游也发挥着重要作用。杰瑞股份作为全球压裂设备龙头，电动压裂泵市占率超 60%。在产品创

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2893.从商超到零食量贩

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫从商超到零食量贩，来自howmissyou。关于商超九十年代起，商场成为零售重要的渠道。我司曾经开发了一款食品，进商超，亏损的一塌糊涂。这个过程中，和很多产品的销售总监沟通过，得出一个结论：商超中大部分产品，进商超都在亏损，但仍然坚持，其实就是在赔钱赚吆喝、甚至是抱着“线下打广告”的思路进商超。为什么呢？商超的收费太高了。产品进商超，要交进场费、条码费、合同费、陈列费、堆头费、运输费、客情等等，这些费用加起来，单一产品30万起步。此外，商场返利一般在30%+，即销售价格20元，商场要提取6元以上。总之，商超总能找出一百种理由，让生产厂商交钱。我们假定生产一款饼干，在一家商超100家门店销售：成本价10元，假设销售价格18元，商场返利30%，实际销售价格12.6，每包保利润2.6元；要覆盖30万的成本，每年需要卖出11.5万盒，每天3150盒，每个门店卖出3.15盒。实际上，尤其是初期，这个数量是很难的。如果产品卖的不好，商超有权利直接下架，前期费用全部打水漂；这种情况下，产品厂家还需要让职工去商超扮成顾客继续拧自购、从而保证一定销量，这费用就更高了。所以，对于单一产品，进超市，除非是爆品，否则很容易亏损。这种情况下，一般生产企业会倾向于找代理商，直接给一个买断底价，由代理商去推广。代理商有多个产品在商超销售、多塞进一个产品、费用相对低一些。但是，代理商也是无利不起早，对于初创型产品，一般代理商是不会接手的。但是，看着商超收了很多钱，但诸多商超还是亏损的——商超的运营费用太高了，主要存在两个痛点：第一，由于价格偏贵，消费量较低，因此房租水电人员的摊销成本就非常高，大幅提升成本。第二，商超很大面积，销售的产品都是耐用消耗品，比如厨房刀具碗筷，比如扫帚水桶板凳，这些产品复购率极低，网购率较高，却占据了较大的商场面积。大家都想学习胖东来，实际胖东来的核心在于多年积累的口碑，吸引了本地和大量外地游客，产生了巨大购买力，店内几乎所有产品都成了爆品，房租水电人员成本摊销成本极低，继而降低商品售价，形成良性循环。零食量贩的逻辑经常看一些选店视频，准备开夫妻店的老板们和博主连麦，博主给老板们讲解这个地点能不能开店、一年能赚多少钱。感觉对于一些好地段的店面，博主总会说一句“如果旁边开一家零食量贩，你的营业额会减少......”。为何零食量贩会成为洪水猛兽，对CVS、甚至对商超构成较大挑战呢？其实和胖东来的业态差不多。第一：低价吸引客流。你在商场买一瓶红罐加多宝，3、4块钱，零食量贩一瓶2.2。所以，很多人舍弃商超、到零食量贩采购。第二，当形成连锁规模化后，产品直采、溢价能力增强，大幅降低了中间费用，从而支持低价。第三：零食量贩只选择高消费量产品和爆款产品。有些零食量贩专卖零食、酒水，还有一些比如好特卖，还会买一些化妆洗护用品。这些都是高复购率、高流转速度产品，截留了商超、CVS客流，坪效非常高，房租水电人员成本摊销比较低——进一步支持了低价策略。我家附近有大型商超，基本商场没人，负二层的盒马鲜生顾客也极少，而负一层一二百平米的好特卖排队结账。和商超相比，零食量贩形成了良性循环，只卖高流转产品实现薄利多销，而这些产品原本是商超、CVS最赚钱的品种。零食量贩进一步刺激了零食消费对于零食企业而言，成本5块钱，卖到商超10块钱才能保本，于是定价10块，卖不动。现在，成本5块钱，5.5卖给零食量贩，零食量贩6.5块卖给消费者，销量好了起来，零食企业单位成本大幅降低，进一步降价。最终形成了良性循环，整个产业链都得以获利。投资机会从投资机会而言，零食量贩渠道本身是值的关注的，但万辰集团涨幅估值较高，80块我都在犹豫，现在200块的价格我是只能欣赏了。港股即将上市的鸣鸣很忙招股阶段，上市后如果定价不高，可以找机会介入。这里面没有选择盐津铺子这类企业，原因在于和零食量贩完全不是一个逻辑，看毛利率很清楚，万辰的毛利率只有10.65%，走的是爆品薄利多销的路子，这是我非常看好的；但盐津铺子毛利率超过30%，本身是走的产品+自建门店渠道的路线。另一方面，零食量贩的崛起，对整个零食公司都有一定的积极推动作用。零食量贩的低毛利率、低价策略，刺激了零食企业的销量。我最看好劲仔食品，此外，甘源食品也可以看、有一定配置价值。

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2892.经济增速降低，股市反而会走牛

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫经济增速降低，股市反而会走牛，来自睿知睿见。很多朋友都会想当然地认为经济增速走低，股市就无法上涨。经济确实跟股市的波动有关系，但并不是必然的关系。股市是一个复杂系统，影响它的因素很多，也很复杂。观察一下成熟市场的股市，会发现一个很反常的现象：经济进入低速增长后，股市反而走出了长牛。一、融资需求降低在一个国家处于快速发展的阶段，往往急需大量资金用于扩张和发展。所以，股市往往承担了融资的功能。我们看看ROE的公式：ROE=净利润/净资产。虽然A股上市公司这些年都在赚钱，但融资的金额也十分庞大，这就会拖累ROE。以创业板为例，2010年的净利润是264亿，2021年是1929亿，增长了6.3倍。但2010年的净资产是2047亿，2021年是25851亿，增长12倍再看看这些年的融资金额，可以说，净资产的增加中有60%是融资带来的。这就使得创业板的ROE从2010年的12.9%下降到2021年的7.5%。2024年只有5.38%。随着经济增速走低，融资需求也将逐渐放缓，这就能使得净资产的增速低于利润增速，有利于ROE回升。以美股为例，他们在利率环境中，上市企业由于缺少可投资的项目，就不停回购自家股份，ROE则不断走高。自去年以来，管理层不断引导上市企业增加分红回购，限制IPO和再融资。很多股民不理解，因为他们眼中只有股价的涨跌，没有发现这是管理层在有意提升A股的ROE。当下，主板的IPO和再融资都比较困难了，只有科创板开了绿色通道，但融资的规模也远不及以前。未来，A股的社会功能将从支持企业融资转为投融资并重。成熟行业的企业还会增加回馈股东的金额。二、投资机会稀缺，股市吸引力增加随着经济增速降低，社会各行业的市场格局都会逐渐固定下来。一些行业最终就是几家龙头占据了绝大部分市场份额，留给新兴企业的机会就很少了。除了一些少数的领域，人们已经很难找到新的投资机会。这就意味着，自己做生意和创业的回报率会越来越低，且风险更大。那么资金肯定会更多流向具备竞争优势的企业。最近两年银行之所以涨这么好，就是因为整个社会的投资回报率太低了，而银行的股息率都高于5%。这事在银行股上发生后，未来也会逐渐扩散到其他行业。可以预见，未来十年，中国核心资产的估值大概率会逐渐抬升。现在沪深300的PE才12倍出头，涨到15倍到20倍并不过分。三、ROE分子端上升刚才提到融资会拖累ROE，这是作用于分母端。经济增速下降后，上市公司ROE的分子端会上升。道理并不复杂，市场格局固定下来后，大部分的市场份额都被少数优秀的公司瓜分了。而上市公司的质量普遍高于普通公司。这也意味着，未来找到成长股的难度越来越大。四、利率不断走低经济增速降低后，为了刺激经济，货币政策往往会不断降低利率。所以低利率是一个大趋势。不同人对利率的敏感度不同，一些敏感的人会更早的增加权益类的配置比例。而利率不敏感的人，则会更晚一些。这就会使得资金缓慢持续的从存款和债券流向股市。尤其是当A股的制度改革取得阶段性成果，会吸引更多长期资金配置。五、资本开支减少由于市场格局已经比较固定，需要企业投资的项目就越来越少。那么企业的资本开支必然会逐渐降低，从而增加企业的现金流回报。以前赚100块，有70块用于资本开支；未来可能只需要30块就可以了。余下的40块就能用于分红。很多人可能会认为分红不重要，大家都关注股价了。但拉长时间，你会发现，那些分红和ROE稳定的公司往往都是长期大牛股。散户更在意的是短频快的股价波动，但机构则更加在意股票的投资回报。分红高且稳定的股票会被机构不断的买入，从而走出长牛的行情。总结有很多事都跟人们的固定想法是相反的。经济增速下降不一定会导致股市回报降低，反而很可能会让股市走出长牛。因为：融资需求降低，减少了ROE的分母端；社会投资机会稀缺，上市公司的股权回报反而更有吸引力；上市公司更有竞争优势，利润高于普通企业，增加了ROE的分子端；利率不断走低，人们会逐渐增加权益类配置比例；企业资本开支减少，企业的现金流增加，从而增加了股东回报。不过需要注意的是，这些事要以10年的眼光看待。10年涨3-4倍，其实并非是什么难事。

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2891.新消费、旧消费和FMCG们的路线之争

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫新消费、旧消费和FMCG们的路线之争，来自德加圣手。新消费和旧消费已经到了“路线之争”的地步，近日来随着港股新消费代表们再创新高和所谓以白酒为代表的传统消费资产持续下跌，这样的讨论已经到了白热化的地步。新旧消费的定义大体是，新消费是指更多体现情绪价值，不以产品制造成本定价，契合年轻人需求的消费品，甚至我看有人统一定义为没有被资金抱团过的消费品。而旧消费就是传统消费量价模型下，以白酒为代表的，可能之前被机构重重抱团过的消费品。中国的公募基金非常可笑，只要提到是消费品基金，无论主动还是被动，都大比例的会持有白酒，但实际上我个人如果要给消费划分阵营的话，应该是新消费、旧消费，和穿越百年依然经久不衰的快速消费品，FMCG。白酒和FCMG完全不应该都划到旧消费这一阵营中，因为两者其实有本质区别。对于FMCG的定义是，一个消费品可以称为快速消费品，必须同时满足三个条件：1、单个产品价格低廉；2、只要条件允许，产品生产可以快速复制和流程化，理论上可以在全球任何市场本地化其工厂，生产和销售本产品；3、销售通路宽又广。白酒没有一条符合这样的定义，白酒的均价从来不会和廉价二个字挂钩，茅台只能在茅台镇生产，他们的销售通路也依然是传统经销商加少量门店、电商等直营。所以把白酒和FMCG们都划到传统消费的阵营里，是不合适的。我对新消费的看法挺明确的，目前在新消费上赚了3倍以上的朋友，我是真心羡慕你们，仅以泡泡玛特为例，我很佩服你们能在泡泡玛特70元之前选择重仓。抓住了需求扩张，甚至连公司自己都没能预料到需求能有如此扩张的投资机会，你们在那个时候，判断出了后面的需求会更好，并且让这一预想成为现实，重仓持有，这绝对是不容易的。但这不是我的投资模型，即使让我回到泡泡玛特70元的时候，我还是投不了他。我的模型是不认可以未来需求会更好作为出发点去下投资决策的，我能投的生意，是要求，无论需求好坏，他都能长期稳定的挣钱，不需要持续资本开支的前提下越挣越多，并且能够从全球的行业和赛道的终局状态中反馈给当下进行定价，我投格力，就是全球终局状态下反馈定价的典型案例，和投泡泡玛特完全不是一码事。泡泡这门生意，我找不到全球终局模型，这对我来说是无法定价的生意。当然，投泡泡的原因我相信肯定不止于对需求的判断，也有很多供给端的考虑，泡泡这样的公司是独特的，也是现象级的，我抓不到这样的机会，确实是心中羡慕，但我依然不会改变自己的模型，这不是固步自封，而是一个投资人根子上对投资这个事情的理解。就目前的位置和价格来看，我对泡泡玛特的想法也很清晰，我觉得目前是有巨大泡沫的时点，标志是泡泡已经开始逐渐严重的金融化。之所以一直对茅台有担心，也和金融化有很大关系。古今中外，凡是被金融化的产品，无一例外最终都将被戳破泡沫。因为金融化会短期内急速的放大需求，泡泡很好，大家很喜欢，需求是100，而目前供给可能只有70。但带上金融化属性后，需求会迅速膨胀到1000甚至10000，这种短期内基于金融本质属性扩张的百倍以上需求，都是泡沫。但为了应对快速膨胀的“需求”，企业不得不尽快提升产能，增加供给，“缝纫机都踩冒烟了”。然而金融属性的需求，是建立在沙滩之上的，随便有一些风吹草动，这9000多可能就跑了。那个时候，即使真正喜欢泡泡的需求，可能翻了5倍变成500，但供给在那个时候已经是5000了，怎么办。我不知道这个泡沫会不会越吹越大，何时会被捅破。但基于我对这件事物的判断和理解，这个价格无论如何我是无法进场的了，只能继续观察。我觉得，这也会帮助我加深对这类新消费公司的理解。白酒消费，谈过很多次了，这里就不再赘述，如果没有大的意外，后面的路会很难走，这个资产在我这里依然没有性价比，等看看后续的价格吧。茅台一样存在上述金融化的风险，但激烈程度和趋势会因为商品的不同而有所区别。茅台有个重要功能是办事。即使现在场景已经没了很多，但中国这个人情社会，办事的需求永远都在。然而情绪需求，悦己需求，是很容易被别的东西替代的，而办事的需求，是有求于别人，本质还是不一样。我自己还是会站FMCG多一点。终局概念上来看，FMCG之所以能在全球风云变化的几百年里生生不息，屹立不倒，核心其实就在于上面提到的对他的三点定义。这样的产品满足的是人类长期稳定的需求，只要还有人类在，他们依然会继续生长下去。FMCG是“重剑无锋”的资产，虽然看着不起眼，也没什么炫目的题材，这几年更没有耀眼的业绩，但和其他很多资产相比他最大的优势是，有底。甚至我夸张点说，商业世界很多赛道、生意，烟一阵雨一阵，最后大多烟消云散，长期来看，可能都不如卖包子的活得有韧性。当然这是开玩笑，但我想说的是，投资这个事，得知道底在哪里，我之所以这些年几乎就只看消费，只投消费和可转债，就因为这两个东西，都有底，还是那句话，这是一个人根子上对投资这个事的理解。这几天我也在反思我自己的研究框架，发现确实很有问题，后面我也会继续优化和调整，但关于“有底”这个事，不会改变，这也是未来继续优化投研模型的方向。关于新消费、旧消费，不是对错之分，这更多是价值观的选择，我觉得还是应该抱着开放的心态多学习，同时坚持自己该坚持的东西，不断努力下去吧。

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-6 J

2890.淘宝闪购，摸着美团和京东过河

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫淘宝闪购，摸着美团和京东过河，来自25号观察员。美团和京东证明可行的路，都可以走。淘宝闪购，其实有后发者的优势。京东、美团在外卖和闪购的探索，给淘宝蹚出了不少可以借鉴的路子，加之淘宝团队还是有能力，憋了这么几年，终于可以一展身手。所以日单量在短短一个月间，就从2000多万突破了4000万，按现在的趋势，5000万已经不远。值得探讨的是，美团、京东摸着石头过河后，给淘宝证明了“外卖+闪购”的业务有利可图，且过河的姿势都给了答案。一、补贴是有效的对于外卖配送业务，单量规模是核心指标。因为只有单量上来，才能优化配送效率、降低单均成本，在保持竞争力的情况下实现盈利。日单量2000万是个盈亏平衡的门槛，美团2019年突破2000万，此后一路增长到2024年的6000多万，盈利能力也持续提升。饿了么这么多年一直困在2000万左右，去年才勉强不亏钱。结果京东不讲武德，一上来先声夺人，日单量很快突破2000万，虽然靠着补贴一单要亏接近10块。判断补贴降下来后单量剩多少，现在还为时过早。但京东证明了，补贴是有效的，有了单量规模再去谈效率优化。这是淘宝学到的第一条经验。二、外卖可以给主站引流如果京东只是证明靠补贴能拉动单量，淘宝不至于大动干戈。关键是京东还证明了外卖可以给主站引流，甚至可以作为电商的营销费用，账算得过来。在一季度的业绩会上，京东管理层说：除了用户的拉新和活跃度提升，已经初步看到外卖用户的跨品类购买行为，现阶段主要在商超生活服务品类。我们要看外卖和京东现有业务的协同价值，不要单独看外卖。这是淘宝学到的第二条经验。传统电商平台其实是个流量生意，过去阿里投资控股的很多公司，主要是为了流量：电商平台的流量增长是有限的，那就必须持续从外部获取流量。饿了么之前没有和淘宝、支付宝打通，很重要的原因，也是被当做电商主业的流量来源，而不能分走电商流量。现在攻守易势，外卖反而可以给电商带来流量，这直接推动“闪购”进入了淘宝的一级入口，支付宝的一级入口也已测试。饿了么从集团的边缘业务，一跃成为香饽饽。三、闪购是电商的增量美团闪购2024年GMV在2700亿左右，虽然绝对值相比电商不大，但过去三年的复合增速在30%左右，未来三年还能做到20%以上。而电商整个行业过去三年的复合增速在7%左右，未来三年大概率会降速。关键是增速。这是淘宝要大力做闪购的重要原因。还有一点，闪购的单价比外卖高，盈利能力更强。一般闪购单价是外卖的2倍，想想你点一单外卖30-40元，拼好饭只要20多，但是闪购的日用品、电子产品单价高很多，一单100块很常见。这意味着在同样佣金率、配送成本下，闪购是更容易挣钱的。美团的即时零售去年日单量不到1000万，已经不亏钱了。京东的达达去年日单量800万左右，总共亏了10亿，单均只亏几毛钱。相比于外卖，闪购是一个增速更快、盈利能力更强的业务。这是淘宝学到的第三条经验。现在的淘宝需要一场战斗，外卖+闪购就是最好的战场。

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-6 J

2889.为什么全世界离不开中国的稀土？

欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫为什么全世界离不开中国的稀土？来自贫民窟的大富翁。资源控制：储量与产量的绝对主导稀土分为两种：轻稀土和重稀土，后者才是战略资源。轻稀土规模大但单价低，主要用于稀土永磁材料、催化剂和环保作用、玻璃陶瓷和作为农作物生产的催化剂。重稀土单价高，主要用于高端科技和国防军工的核心，应用于导弹和战斗机雷达，甚至控制核反应堆链式反应。从储量上看，中国是绝对的重稀土垄断，中国稀土矿储量占全球37%，其中重稀土占比超90%，这类元素对军工与高科技产品具有不可替代性。从产量上看，2023年中国稀土矿产量占全球70%，冶炼分离产量占比高达93%，意味着全球每10吨稀土化合物中有9.3吨需经中国加工。这种产能形成了规模优势：成本、技术和人才。规模优势带来的实质性产业垄断成本上，中国稀土开采成本仅为海外项目的1/3，澳大利亚Lynas等企业因环保成本高企长期亏损，无法形成有效产能替代。技术上，全球90%稀土矿以伴生形式存在，海外项目因矿物组分复杂，分离提纯需依赖中国技术链。中国1970年代突破溶剂萃取法，实现稀土元素高效分离，纯度达99.9999%，而美日欧仍沿用高污染、低效的化学沉淀法。人才方面，西方冶炼工程师数量不足中国1/10，关键技术岗位培养周期超10年，短期内无法重建人才链。成本+技术+人才，这就导致全球90%以上的重稀土，只有中国可以规模化生产。战略博弈失败作为工业战略武器，西方不是没想过去反制中国，甚至说降低对中国稀土的依赖，但是从产业链角度说，全部失败了。产业链优势导致，全世界90%以上的稀土矿都会运到中国进行加工分离成各种稀土氧化物和稀土金属。上游开采阶段，世界形成了轻稀土多国竞争，重稀土中国主导的局面，美国唯一稀土矿Mountain Pass需运华加工。中游冶炼阶段，全球93%的分离产能在中国。下游应用阶段，全球90%的永磁材料产能在中国。中端消费阶段，2023年的数据，全球56.5%的份额在中国，美国国防是中国重稀土的大客户，美国国防需求占其总消费35%。在欧美试图反制中国的过程中，他们遇到了三个难题： 1、时间枷锁：美国重建完整产业链需10-15年，而F-35现有稀土库存仅够2周高强度冲突。 2、成本绝境：欧盟测算本土稀土综合成本为中国3倍，车企无法承受电机价格翻倍。 3、技术代差：日本丰田无稀土电机磁损率高达15%，比钕铁硼电机能效低20%，商业化失败如果说美国在高端芯片卡中国脖子，中国在重稀土卡美国脖子，一点不夸张，美国没有任何办法。稀土，还是稀土全球无法脱离中国稀土的本质，是“资源禀赋—技术垄断—产业生态”三重壁垒共同构筑的系统优势：短期看，西方仍将受制于中国配额政策，重稀土断供可瘫痪其高端制造业；长期看，即便美澳加速开采，冶炼技术代差和成本劣势仍使其难以撼动中国主导地位。但是稀土对于高端制造业又极为重要，美国不得不低头，稀土就是中美伦敦判断美国的核心诉求。军事领域上，每架F-35需417公斤稀土，弗吉尼亚级核潜艇需4.2吨，中国断供可致美军工产能下降80%。在能源转型上，每台新能源汽车电机需钕铁硼磁材5公斤，中国光伏组件占全球80%，而稀土是硅片切割关键耗材。在可预见的未来，稀土仍将是中国应对国际博弈的“王牌筹码”，而全球产业唯有适应这一现实，方能寻求脆弱平衡。那么稀土能不能投资呢？ 2024年中国稀土出口量同比降11.2%，但通过配额调整使镝、铽价格年内暴涨200%，带来稀土行业净利润大幅度改善。北方稀土一季度净利润暴涨727.3%，中国稀土一季度净利润暴涨125.15%，主要就是因为量缩价涨。随着中国高端制造发展+核心科技突破，稀土的稀缺性和重要性日益增加，中国对环境保护也越来越重视了。

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21 notes

AI味那么浓，是请不起人吗？

02/10/2024

Xoosye

吗？

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