雪球·财经有深度

喜马拉雅
  • 3.7(22개의 평가)
  • 투자
  • 매일 업데이트

精选6300万投资者的在线交流社区-雪球站内的优质干货内容， 解读热门个股、热点事件，分享投资理念、方法技巧。 6300万投资者在线交流，一起探索投资的智慧。 上雪球App，和6300万投资者在线交流， 多空观点尽收眼底，陪你踏上财富滚雪球之路。

  1. 2986.阿里巴巴电商到科技的逻辑

    9시간 전

    2986.阿里巴巴电商到科技的逻辑

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫阿里巴巴电商到科技的逻辑，来自投资是一场修行之旅。 前不久，市场目光还聚焦在阿里的淘宝闪购与外卖大战上。9月10日，阿里巴巴成立26周年当天，旗下的高德又在杭州发布了“高德扫街榜”。这是高德全面AI化后的首次高调亮相。以往，高德多局限于高频导航场景，想必很多人跟我一样，出门基本都用高德导航，但该APP也仅用于导航。 高德扫街榜聚焦美食、酒店、景区三大类目，以线下餐饮商家榜单为核心，搭配特色美食榜单，开始拓展本地生活领域。消息发布后，市场将其解读为对标美团大众点评，是阿里对内部资源和产品的整合利用，以此来实现旗下资源的协同效应。 今年以来的阿里让市场看到了重回AI的叙事逻辑，其将AI运用到旗下的各个板块，同时频频推出各类协同举措，就说这个高德扫街榜，与传统点评平台相比，它的核心优势就是数据的真实性，它是基于“行为+信用”生成的榜单。其近一年5000多万人累计13亿次导航、总行程228亿公里的数据，能剖析118万家高频复购店铺，再融合芝麻信用升级后的商业信用服务体系，借助AI风控过滤虚假评价，从源头避免刷单与虚假营销。 高德扫街榜发布的当日，该功能用户便突破4000万人。同时，高德还计划未来联动饿了么、淘宝闪购、飞猪等业务，形成“需求到下单”的闭环。这一设想若能实现，将进一步强化阿里在本地生活服务领域的布局，且能为用户提供更加便捷、高效的一站式服务体验。 阿里电商发展至今，早已到了瓶颈期，必需得有所突破，才能巩固住自己的基本盘。阿里需在现有资源内深挖潜力，而本地生活正是其电商生态的关键基石，旗下饿了么、高德等布局多年的业务，天然具备外卖、导航等高频使用属性，是可以直接发力的核心抓手。 在AI技术的赋能下，这些高频业务的协同效应应该能得到进一步释放。比如其产生的实时数据能反哺AI算法迭代，例如即时零售中供需匹配、动态定价、分钟级履约等环节生成的海量数据，可为AI提供关键“试验场”，高德的地理位置信息还能助力饿了么规划最优配送路径，进一步优化AI模型；反过来，迭代后的AI模型又能反向提升本地生活运营效率，形成“数据到AI再到业务”的正向循环。 这种协同的核心逻辑，就是以AI为核心，重塑电商与本地生活的用户体验及商业效率。借助本地生活高频场景锁定用户粘性、巩固数据基础，从而稳住电商业务这一“现金奶牛”。 当前，在AI浪潮推动下，阿里正经历继互联网后的再一次跃迁。虽然阿里今年以来在本地生活上动作频频，但这些都是为了在电商领域维持住自己的地位，并非要追求大幅增长，毕竟这可是阿里创造自由现金流、在AI上加码资本投入的基本盘。 但是“大象转身”向来是商业世界的难题。像阿里这种庞大的体量、成熟的电商业务模式与一度固化的组织流程，在没有太多挑战的稳定期，这些可能都是坚固的护城河，甚至公司一度表述拿着望远镜也看不到对手。但到了不得不变革的时候，就容易沦为沉重枷锁。巨头企业的失败，往往并非因做错事，而是因将过去正确的事做得过于极致，以致难以适应新环境。商业史上，此类倒下的巨头真是不在少数，比如诺基亚的塞班系统、柯达的胶卷业务，均是“过去的优势成为未来的枷锁”的典型。 整个调整过程充满着挑战，老实说即便站在当下，阿里巴转型仍处于动态变化中，未来走向依然不是很好预判。所以尽管阿里云营收规模如今遥遥领先，据Omdia数据，2025年上半年中国AI云市场规模223亿，阿里云占到了35.8%＋的市场份额，排名第一，比排在第二的火山引擎14.8%和排在第三的华为云13.1%及排在第四腾讯云7%的合计份额还多，但其估值却并未得到充分释放。 不过九月十日甲骨文发布的“炸裂”财报，倒是为市场带来重要启发与联想。其中，核心数据“剩余履约义务”实现爆炸式增长，当天直接推动其股价暴涨40%。这一数据背后反映的业务订单储备与未来收入预期，不仅成为甲骨文股价的强力催化剂，也给国内一些科技巨头未来的增长潜力和市场估值逻辑带来了一定的参考价值。 这里正好也学习记录一下。先看什么是剩余履约义务？“剩余履约义务”是云计算与软件即服务领域极具参考价值的财务指标。其中，SaaS是指通过互联网提供软件应用的商业模式：用户无需本地安装软件，可直接在线使用，付费模式多为按订阅周期支付费用。 剩余履约义务简称RPO,而RPO所衡量的，正是企业已与客户签订合同、但尚未完成服务履约的部分对应的收入金额，直观反映了企业未来可兑现的收入储备情况。所以这个RPO数据等于是给投资者展示了甲骨文未来合同期内的大致营收状况，这对于衡量其未来收入增长的确定性有着非常重要的指引作用。 甲骨文近年专注AI高性能计算，通过优化GPU调度，为客户提供高效千卡级资源调用，赢得了OpenAI、Meta、xAI等企业订单，这次公布的RPO数据高达4550亿美元，一年内增长了359%，这背后是与科技巨头的大量合作。其中Open AI正式敲定的一份价值3000亿美元的订单，是当前云计算行业规模最大的合作协议之一。 再从甲骨文2026财年第一财季具体业绩看，该季度营收是不及预期的，但整体云业务营收为71.86亿美元，同比增幅28%，约占当季总营收的48.2%。其中核心业务云基础设施营收同比大增55%，至33亿美元。同时公司还预计后续四个财年，这一业务营收会依次达到320亿美元、730亿美元、1140亿美元和1440亿美元。 这些数据不但表明甲骨文正从传统的数据库巨头，成功转型为AI时代的云计算基础设施服务商，同时也折射出全球AI产业对高性能算力基础设施的强劲需求，这个赛道可以说是足够大、也足够宽！ 在全球AI大厂中，目前仅有两家具备真正的“全栈AI能力”，一家是Google，另一家便是阿里。具体到阿里与Google，二者均实现了从芯片到基础设施到平台到模型最后到应用的环环自研与深度布局。这种全栈能力可以确保企业技术自主可控，避免关键环节被“卡脖子”，还能快速响应自身业务发展的需求；同时还能通过软硬件协同优化，控制成本，这样的技术链各环节深度联动，可以构建更完整的AI生态，形成差异化竞争壁垒。 说回阿里云，其在基础设施与技术层已形成完善布局：核心业务云基础设施全球覆盖29个地域、89个可用区，提供多样GPU弹性算力、灵骏AI训练集群等核心资源；云环境中的应用基础设施服务则依托PAI人工智能平台、推理服务EAS等工具，为模型训练与数据处理提供关键支撑。 从业务联动来看，当前市场所有AI概念均能与阿里云形成有效衔接，无论是模型上下文协议、夸克及苹果合作的超级入口，还是电商、高德地图场景下的Agent应用，均能与阿里云生态联动。所以，无论外部还是内部AI应用实现放量，最终都能转化为阿里云的潜在增长动力，形成“基础设施到技术支撑再到AI场景再到业务增长”的完整闭环，业务逻辑链清晰且具备强落地性。 而在国内科技行业中，真正具备像阿里、腾讯这样大规模投入AI能力的巨头并不多。这种“大幅投入”的能力，主要源于长期积累的庞大资金储备，核心主业比如如阿里电商、腾讯社交与游戏持续产生的稳定现金流。 对比甲骨文来看，阿里拥有电商业务这一稳固“造血”基本盘，即便是前两年蒋凡未回归、业务压力最大的时期，其电商营收也未陷入负增长，而如今蒋凡回归，马爸爸亲自督战，要用AI重塑电商，想必电商板块表现大概率是能优于此前阶段的。其实只要电商基本盘能稳住往年1600亿+量级以上的现金流，同时止住其他板块业务亏损的“出血口”，就能稳稳的在AI和云上持续发力。 就在25年半年报中，阿里的资本开支就高达386亿元。其主要投向了AI服务器、网络设备以及数据中心基建三大核心领域。这些数据中心建设投入巨大，需要大量资金用于土地购置、机房搭建、电力供应系统与制冷系统构建等，以为AI和云计算业务储备物理空间与基础支撑。若没有强大的资金储备和现金流是很难维持这样的巨大投入的。而过去的四个季度，阿里巴巴在AI基础设施和产品研发上的累计投入已超1000亿元。 此前，市场一直阿里归为电商范畴，甚至芒格也曾直言其为“该死的零售商”。但如今，阿里作为科技企业的核心逻辑正不断得到验证。国内以阿里为代表的几大互联网巨头，早已不仅能为客户提供云计算算力，还能提供软件服务、系统集成服务，甚至包括整体管理能力服务及芯片服务等。 这种业务性质的差异，直接决定了阿里估值逻辑巨大差异。若仍被视作电商，哪怕是AI电商，其估值最多仅能维持在十几倍；但一旦市场认可其“科技成长

    15분
  2. 2985.当A股再度站在4000点门前

    1일 전

    2985.当A股再度站在4000点门前

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫当A股再度站在4000点门前，来自锦缎研究院。 整整十年，A股再度新高。资本市场的巧合，向来都是发生在不经意间。十年之期一到，A股就跃跃欲试，再次站在4000点分水岭的垭口。 本文将从估值和基本面的视角出发，从五个切面，深度对比剖析经过十年发展，再度直面4000点的A股有何不同。 首先，从市场估值来看，虽然市场整体的估值相对高位，但杠杆率可控。 我们选取了2015年7月为对比样本，当月A股整体一直横盘在3700点与4000点之间，平均的历史点位中值在3850点左右，与25年九月的市场表现类似。我们来比较一下这两轮牛市的各种数据。 第一，相比15年，25年市场规模翻倍有余。 过去十年间A股市场最大的变化就是规模急剧膨胀，一方面IPO从核准制逐渐过渡到注册制，加快了企业上市流程，另一方面科创板同样为市场带来了更多具备成长性的新鲜血液，2015年7月暂停IPO前夕，沪深A股“仅有”2780家左右的上市公司，而截至25年9月12日，沪深A股不含北交所，已经有5154家企业。 同时以市场整体的总资产规模来看，2015年仅有54万亿左右，而现如今达到了115万亿以上，即便科创板带动了体量相对较小的企业规模性上市，但整体来看平均单一企业的估值水平，依然上涨了14%。 也就是说，在不考虑进场时机的情况下，今年的4000点关口实际的收益水平是要高于2015年4000点的收益水平的。 第二，25年市场估值整体处于高位区间，但仍相比2015年略低。 看一下市场整体的估值水平，25年九月A股整体的滚动市盈率口径下的倍数约为21.7-22.1倍之间，去年9月末行情之前，整个A股的估值区间在14.8-15倍之间，纵向来看现如今的估值膨胀率已经达到了50%。 以21.7倍的估值计算，目前A股整体的估值百分位达到了46%左右，看似在中位区间，但实则过去十年间，高于目前估值的时间跨度，仅占16.3%，已经处于相对高位。 但是如果我们横向对比，其实现在的绝对估值并不算高，2015年7月整体的平均滚动市盈率约为24.1倍，明显要高于现如今的估值水平。 第三，再观察下今年A股流动性，流动性动能强且杠杆率并不算高。 流动性层面，自2024年9月末以来，平均交易额明显提速，并且受益于市场规模的快速扩张，本轮行情日均交易额要远高于2015年同期。同时，今年以来两融余额屡创新高，尤其是迈入9月以后两融余额突破了2.3万亿，不仅超过了2015年，也创造了本年度历史新高，流动性目前来看相对充足。 当然市场上也有不小的声音认为两融余额突破2015年高点，意味着流动性接近饱和，也有可能再次重现2015年高杠杆危机。但是十年过去了，显然市场结构出现了明显的变化，以目前融资余额和流动总市值的比例来看，仅为2.5%，虽然高于过去十年的均值，但相较于2015年4-5%高点还有明显的差距，并且融资余额占比也明显低于2015年同点位的水平。所以不太可能出现2015年流动性过剩反噬的情况，至少现阶段还差的远。 第四，2025年资金结构比2015年更优。 目前A股整体相较于2015年同点位，还具备一个显著的优点，市场存量资金的结构优势更大： 其一，过去十年间，以总流通市值口径计算，市场玩家中基金持股的份额占比提升了2%左右，社保持股提升了0.5%左右，长线资本相对稳定。其二，2015年同点位下，A股市场一般法人持股65.7%，而目前仅为55.4%，大幅下降了10.3百分比，而相对应的散户持股比例有所提升，劣势是市场横向波动周期会变长，但是好处是高位减持压力明显变小。 综合来看，现如今A股相较于2015年的上下半场交接之际，在市场整体层面，无论是估值、杠杆率、流动性还是结构，都具备一定优势。 看完了市场整体的情况，我们再从行业视角出发。 回顾下这两轮4000点，驱动市场增长的行业有何不同，行业整体的估值水平又有何差异。首先是两轮牛市主线不同，从15年到25年，从地产基建牛到电子半导体牛。 2015年从3000点抬升至3800点，经历了29个交易日，这一轮A股站稳3000点是去年9月26日，至今大约经历了235个交易日左右，慢牛的特征明显。 2015年突破4000点的行情中，增速最快的行业为建筑装饰、机械设备及交通运输，整体来看围绕的就是大基建和地产。通信和电力设备表现也很不错，彼时移动互联网基建还未落幕，5G时代还未来临，正是资本开支密集周期，也比较符合当时的核心叙事。 而2024年以来驱动本轮行情增长最明显的行业分别为电子、综合行业，似乎是两个不同的增速逻辑，但实则围绕的都是半导体。半导体是电子行业增速最快的二级行业，综合行业中带动增长的东阳光也是电子元器件制造. 同时今年以来的小牛市与2015年最大的区别之一，就是分化行情比较明显，我们可以看到去年以来申万涨幅居前的行业增速均超过了100%，而2015时增速最高的行业也不到80%，属于普涨行情。 其次，虽然说本轮牛市行业估值短周期处于相对高位，但谈泡沫有点早。 再来看一下行业具体的估值水平，目前绝对估值最高的三个行业分别是国防军工、电子和计算机，估值倍数均突破了50倍。 横向比较估值百分位来看，申万一级31个行业中，有22个行业的近三年估值百分位突破了90%，其中有18个行业百分位达到了95%以上，几乎是人是鬼都在秀，只有白酒在挨揍。 虽然看起来像如今估值处于相对高位，但实际上本轮牛市的基本面支撑相较于2015年是更为殷实的，31个申万行业中，仅有4个行业的估值比2015年同点位时更高，分别是电子、美容护理、汽车和地产。 其中电子和汽车都是近两年重资本投入的热门行业，地产估值差异大最核心的原因还是现如今基本面表现差，导致估值倍数反向升高了太多。 如果对比2015年同点位来看，现如今大多数行业的估值还没有脱离合理区间，谈泡沫或许真的有点早。 说完了这两轮牛市的主线，我们再来对比一下两轮牛市的基本面和资产的质量。 在整体了解完行业的市场表现后，接下来我们从基本面视角出发，具体聊一聊十年间A股整体的资产质量变化如何，本轮牛市的基本面支撑力度如何，先来看看整体的资产质量。 第一，本轮牛市的负债率和资产结构均有所改善。 过去十年间，A股整体的负债率下降了百分之1.01，正如前文所言，A股过去十年内资产侧总值翻了一倍有余，在资产和负债的基数增高，同时被拉低均值的情况下，整体的负债率下滑了1%，实际重资产企业的下滑幅度要略微大于1%。 乐观的论调是整个资产侧压力减轻，悲观的论调时企业相对扩张停滞，可能陷入所谓的“资产负债表的衰退”。显然这1%变化并不是内生性的，科创板上市后一大批轻资产轻负债的企业带动了负债率的下滑，同时A股扩容后，权益类资产增高，负债肯定也会出现常规性的下滑，实际并没有出现超预期的变化。 同时，从有形资产占比来看，资产质量也得到了进一步优化，商誉等抬高资产上限的“泡沫”型资产占比逐步减少，有形资产占比提高。无论是负债率还是资产结构，都证明过去十年间A股的资产质量还是有明显提升的。 第二，虽然资产盈利能力有所下降，但收益质量明显增长。 从资产的利用效率而言，A股整体的总资产周转率出现了相对明显的下滑从0.78下降至0.55；净资产收益率也从6.7%下降至4.4%。 但是从收益的质量来看，过去十年间的趋势一直也是稳中向好的，经营性活动收益占利润总额从68.2%提升至73.9%，扣非净利润占利润的比值也从89.3%提升至94.6%。收益质量的提升，也能从侧面证明A股本轮牛市在基本面侧，有相对殷实的资产质量做支撑。 再来看看本轮A股的成长性。本轮牛市基本面和2015年相比，最大的弱势可能是阶段性的成长性疲软，无论是营收侧还是利润侧。 首先本轮牛市相对于15年，营收、利润相对增速明显减弱，高成长性行业成稀缺标的。 2015年正值数字化转型和地产基建巅峰发展末期，A股整体的营收增速非常迅猛，三年累计增速达到了17.07%，而今年中报期A股整体营收的三年累计增速仅为1.27%；利润侧的差距更为明显，2015年中报期归母利润三年累计增速36.9%，而今年中报期归母利润三年累计下滑了3.75%。 当然，即便整体出现了阶段性的成长性下滑，但分行业来看主要还是地产基建相关拖累了整体增速，我们统计了2015和2025中报期不同行业的营收增速差，地产增速差达到了1.5倍以上。也有一些周期性比较明显的行业比如煤炭、石油、农林牧渔近三年营收增速差反超了2015年。因为分化严重，具备显著成长性的行业如半导体、机器人等等涨幅明显高于大盘实际涨幅。 再者，比起15年，本轮牛市资本开支逐渐保守，资本开支层面也能印证目前A股企业成长性信心不足的问题。 虽然随着市场规模的不断攀升，整体的资本开支绝对值

    18분
  3. 2984.美国对我国生科可能限制政策的影响分析

    2일 전

    2984.美国对我国生科可能限制政策的影响分析

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫美国对我国生科可能限制政策的影响分析，来自高棋剑。 9月10日，《纽约时报》的一篇报道震动全球医药市场：特朗普政府正起草一项行政命令，计划对美国药企从中国引进新药实施强制性审查，并要求美国食品药品监督管理局对中国临床试验数据实施更严格审查及更高收费，在一定程度上也是验证了港股A股创新药股票上涨的逻辑，我国生物科技在全球的竞争力大幅提升，而且在很多领域已经走到了世界的前列，所以整体上这种上涨是有雄厚基本面的，而不是炒作。 那么美国限制我国生物科技发展的政策会不会落地呢？预计会以怎样的方式落地，然后对我国生物科技又有哪些影响呢？这个问题我很早就开始思考，这里我分享一些我的思考。 第一个问题，美国限制我国生物科技发展的政策会落地吗？ 我的观点是必然落地，美国对我国生科采取限制政策我个人认为必然发生。 虽然从人类福祉的角度上说，中国创新药的崛起肯定是有利于全人类健康福祉的，包括美国人民的健康。但是，就像中国光伏的崛起有利于全球碳减排一样，当发现中国的光伏建立起产业优势后，欧美尤其是美国的政客明知全球气候变暖那么明显的情况下，反而不再把全球气候变暖太当回事了。创新药预计也类似，我国创新药的崛起虽然对美国人整体健康是有利的，但预计他们会更加注重他们自己的产业利益： 美国以前创新药的生态圈用一句话概括就是整体上小药企负责创新，大药企负责收购并商业化，大药企不可避免地会有官僚化趋势，很难有太多真正的创新能够做出来，而且很多真正有本事的人是不大愿意去大药企拿那点工资的，因此往往是具有创新力的个人或团队做出新技术新分子，找风险投资者融资进行临床开发，开发好后卖给大药企，并由大药企进行商业化，个人创新者获取财务自由，风险投资商获取丰厚的投资回报，大药企保持其市场地位，患者获得更好的药物，由此构成了美国创新药的生态环境，并实现良性循环。 现在中国药企崛起，美国大药企发现往往不需要花很大的代价去收购美国的小药企或产品，而可以以很低的成本从中国的药企进行商务拓展，这样就导致很多美国小生科企业失去了大药企购买的退出通道，风险投资商投资美国小药企变得没那么有利可图，很多美国生物科技的精英就会认为美国生科的生态将会被打破，风险投资商不愿投资，小药企融资变得更加困难，恶性循环，会认为长期以往美国生科的生态环境可能会遭受严重破坏。 因此，我个人认为美国不会坐视这种事情发生，必然在趁美国生物科技还有领先优势，且中国生物科技刚刚冒头的时候，下手限制中国生物科技企业并扶持本土小生物科技企业。所以，抱希望说美国相关政策不会出台的想法是过度乐观的，而且也不会像对待药明康德那样高高抬起轻轻放下，毕竟药明康德更多的是帮欧美药企省成本，但无损欧美创新产业的竞争力。 问题二、美国会不会全面直接切断从中国药企的商务拓展行为呢？ 我的观点是会限制但不会全面切断。限制的理由我们已经分析过了，那为什么又不会全面切断呢，因为这涉及伦理问题。 举两个例子，百济神州的泽布替尼，疗效和安全性都显著好于伊布替尼，而且之后预计泽布替尼搭配索托拉西布按规定时间吃、不一直吃，还能进一步大幅延长患者能活的时间、提高生活舒服度，你能让美国患者不用吗？ 信达生物的双特异性抗体药物可同时瞄准癌细胞两个关键靶点并精准攻击，目前已在多国多家医院同步开展全球多中心临床，验证药效与安全性。目前肺鳞癌患者用了确诊后最先用的主要治疗方法后，后续只能用多西他赛；用多西他赛的话，肿瘤变小或消失的患者比例只有大概 10%，肿瘤不长大也不扩散的时间 3-4 个月，从吃药到去世的时间大概 10 个月。而信达这款药能把肿瘤变小或消失的患者比例提高到 40% 以上，肿瘤不长大也不扩散的时间超过 9 个月，从吃药到去世的时间现在看会超过 17 个月。这么好的药，又有谁有权力说不让美国患者用呢？恐怕美国总统也没有这个权力，不然患者们都可以去告政府，别忘了美国的司法是独立的。 因此，从患者群体角度上说，从伦理上说，全面不准中国创新药在美国使用是不切事实的，因此，认为美国全面切断从中国药企商务拓展，或者禁止中国创新药在美国上市的观点是过度悲观的。 问题三，既要限制又不能完全切断的着力点在哪里？ 这个问题暂不展开讨论，但美国大概率会大幅提升商务拓展，也就是BD的审核力度，可能只有哪些真正能够断代式领先、且能解决美国重大未满足需求的同类最优和首创药物才能进入美国，而且有可能会要求更多的早期临床试验在美国完成，从而加大我国药物在美国上市的临床成本并延缓临床进度，使得哪些快速起效药物在美国变得无利可图，从而保护美国的原创式创新。 问题四,我国的应对以及可能的影响是什么? 我国的应对预计是继续加大医保对创新药的支付力度，尤其是具有全球性创新药物的支付力度，以确保我国创新药企依赖国内市场也能获得良好的回报，从而保持很好的创新动力和创新能力，对于未来医保基金的缺口问题也应该有预案，毕竟未来需要更多医疗需求的退休老年人越来越多，而同时人口结构上年轻人越来越少，医保缴纳缺口问题必须解决。 另外，就是对等要求美国药物在中国的上市流程，毕竟现在欧美药企在中国的销售额远高于中国药企在欧美的销售额。 对我国药企可能的影响分析： 第一，对已经发生商务拓展的药物公司预计影响不大，尤其BD对象是美国大药企的药物，但如果要求药物上市必须具备美国早期数据，对BD对象是新成立公司的可能会受到一定影响； 第二，未来预计将大幅增加BD难度，尤其是早期分子，个人认为对中国小型创新药企现阶段依赖BD首付款进行早期研发的模式可能会遇到比较大的冲击； 第三，可能大幅增加国内药企创新分子在海外上市的临床成本，并延缓临床进度； 第四，快速跟随式的药物以后海外上市预计将十分困难，且类似恒瑞医药、康方生物、荣昌生物BD那样的设立新公司实现创新药的全球化开发模式预计会受到很大影响，以后国内药企快速跟随式药物的海外价值将基本归零，只保留国内市场价值； 第五，真正的同类最佳、首创新药虽然也会增加海外临床成本，但海外上市通道将得到保留，国内药企如果想要海外上市，必须大幅加大国际尤其是美国的临床投入。 第六，对于一些仍BD洽谈的创新分子，预计会加速BD过程。 问题五，新环境下对创新药的投资策略该怎么样？ 我国创新药的崛起之路虽然会更加曲折，但崛起之路不会中断，中国创新药在国内政策支持以及医保支付的支撑之下仍然会快速发展，真正具有全球新的药物，其海外价值仍然会逐步兑现，因此我个人整体上不悲观。 当然，美国未来的政策不可避免地仍将会对中国创新药带来很大的影响，尤其本轮牛市在一定程度上是由BD及BD预期推动的，未来这一块的业绩兑现和估值不可避免地会受一些影响，使得投资策略发生一些转变，以下是我个人的一些思考： 一是由面到点：不再撒胡椒面一样进行全面投资，而是将投资聚焦于真正具有全球性的真正的同类最佳、首创的创新药。 二是由内而外：所投资药企的药物必须有比较大的国内市场，以及在国内市场相对领先优势和比较强的国内商业能力，用国内药物市场来支撑公司的基础估值，毕竟我国现在政策环境对基本面是友好的，在此基础上，能够海外上市当成是锦上添花的期权。 三是抓大限小：最好的投资标的是具备自我造血能力的大药企，要求具备海外临床开发能力，且有真正全球新的管线；而对于小药企，其管线必须同时具备国内市场的领先性以及较大的市场规模潜力，或者具有重大全球新管线，小药企投资必须执行更严格的筛选标准。

    11분
  4. 2983.谈谈银行业绩周期的几个阶段

    3일 전

    2983.谈谈银行业绩周期的几个阶段

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫谈谈银行业绩周期的几个阶段，来自奶牛的天空。 很多人在谈银行净资产收益率，净息差会持续下滑，我觉得现在谈论这个没有意义，是因为他们没有认识到银行的经营业绩也有周期性，片面的在降息周期内得到片面的观点。这轮利率降息周期走完后，我们的利率大概率会进入到一个“降息到平稳，平稳到加息，加息到平稳，平稳到再降息”的周期循环，这是经济周期和货币调节政策所决定的。我来带大家了解一个完整的银行业绩周期全貌。 首先，我们先来了解利率降息周期。当经济步入调整期后，经济体通常会选择通过降息来提振经济，我们目前就处于这个阶段。 降息周期的前中期，贷款市场报价利率和存款利率双降，银行资产端的利率重定价速度会比负债端要快，而且银行还要面临存款定期化、资产质量控制难度大的双重挑战。这个阶段属于银行业绩的承压期。银行要通过卖出长期债券来获取投资收益、释放贷款拨备来对冲利息净收入减少的影响，从而稳住净利润不下滑。 如果在降息周期阶段后期，部分未上市的小银行压力太大，经济体就会把贷款市场报价利率和存款利率同等幅度降息政策调整为不对称降息，即银行存款利率的降低幅度会大于贷款市场报价利率，到这个阶段往往预示着接下来的降息幅度有限了，降息周期即将进入尾声。 降息周期的末期，贷款市场报价利率的降低接近尾声，降低幅度变小，降息间隔时间变长，那银行就会进入到业绩相对舒适区。因为到了这个阶段，资产端的降息已经进入了尾声，降息幅度有限，而在负债端，降息前中期存款利率的下调还在持续体现出来，这就会开始对银行净息差进行修复，就会让银行的贷款市场报价利率触底回升。 在降低贷款市场报价利率和存款利率政策同时出台的时候，LPR的影响速度会更快，比如部分存量个人住房贷款第二个季度就要按新的贷款市场报价利率执行，大部分存量的贷款都会在次年实现重新定价。而存量的定期存款要在到期后才能把利率降下来，全部走完这个过程至少要3年以上。这就是文中说的银行资产端利率重定价速度会比负债端要快的原因。 接下来，再来聊一下利率平稳周期。我们的货币政策偏谨慎，一般不会在降息周期走完后马上暴力加息，这对我们的银行和企业非常友好。硅谷银行就是倒在了暴力加息阶段。估计降息周期走完以后会有一个利率平稳期。 平稳期的前中期，负债端收益因降息周期存款利率下调的持续影响，负债成本继续走低，风险端受益于企业经营转好，资产质量变好。反应到银行的利润表上利息净收入增加、信用减值损失减少，银行净利润持续提升。这个阶段是银行业绩最舒适的时候，净息差和贷款市场报价利率会有比较好的提升。 平稳期的后期，这个阶段银行的资产质量继续转好，负债成本会相对平稳，银行业绩依旧处于舒适区。 当然这是一个理想状态下的情况，现实情况下，这个阶段虽然经济体没有提升贷款市场报价利率利率，但是贷款发放的实际利率可能会有一些提高。 最后，我们来看一看利率加息周期。当经济过热后，会选择通过加息来抑制经济过热。 在加息周期的前中期，贷款市场报价利率和存款利率同步加息，同样银行资产端的利率重定价速度会比负债端要快，银行收益率上升的会比负债成本快，带动净息差提升，且经济处于繁荣期，银行不良率会变低，这会拉升银行的净利润和净资产收益率。 而在加息周期的末期，银行存款利率加息的作用逐步体现出来，资产收益率的提升幅度变小，这会压制银行的净息差和净资产收益率。 加息周期走完以后，利率周期会短暂的进入平稳期，通常这阶段时间会比较短，最后又会进入新的降息周期。这些年GDP的高速增长淡化了经济周期和利率周期的影响，因为之前经济比较强、利率总体比较高，所以周期中加息周期被平稳周期代替了，但是未来不会，加息周期必然会出现，这是经济周期所决定的，不以人的意志力为转移。 对于我们这些银行股的长线投资者，一定要认识到银行业绩的周期性。银行在丰年储备利润提高拨备，在困难期释放拨备平滑利润，这本就是一个正常的现象。虽然现实情况不会完全契合这个周期模型，但是大体上会比较相似。所以在这个时期讨论银行净资产收益率的下滑意义并不大，没有看到银行周期就会陷入线性外推的误区。

    6분
  5. 2982.快递行业到底有没有护城河？

    4일 전

    2982.快递行业到底有没有护城河？

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫快递行业到底有没有护城河？来自佛洛依德-彪。 很多人说快递这行没护城河，觉得没什么技术含量，谁想进来就能分走一块市场。但我真不这么看。在我眼里，快递行业最值钱、最关键的东西，是那张铺满全国的物流网。现在大家只看到行业里剩下的那几家公司，近几年印象深的新玩家也就极兔。 可你们知道极兔为了进来花了多少钱吗？融资快到 55 亿美元了！这概念就相当于，把韵达和申通两家公司全部买下来的钱，差不多就这么多！再看极兔现在赚多少钱？上半年净利润还不到一个亿，从2020年进来到现在，好几年了还在赚不赚钱的边缘徘徊。资本市场投钱的人又不傻，为啥还愿意持续砸钱？ 再说说这几年没做成 “起网” 的例子：2022 年丰网搞全国网络，最后亏了 20 多个亿；2017 年天天快递更惨，亏了 75 个亿；以前国内排前十的东道物流，也说倒就倒了，这样的例子可不止一个。现在能把全国网铺起来的就是三通一达加极兔，都是早年土地、厂房还没那么贵的时候，抓住机会做成的。 有人还说快递没护城河，可没护城河得看怎么说 —— 要是说行业内部几家公司没拉开特别大的差距，那有可能；但要是外面的人想进来分杯羹，那可太难了！没有三五百亿，想把全国网铺起来根本不现实。而且人家现存的几家公司，自己能赚钱造血，早就习惯了在赚不赚钱的线上拼刺刀，新进来的哪扛得住这种折腾？ 也有人觉得快递是 “苦生意”，但 “苦” 不 “苦”、有没有护城河，得看对谁来说。在行业内部，可能还能讨论下有没有护城河；可对想从外面进来的人来说，单是把全国这张网搭起来，没几百亿根本没戏。 第一，搭全国物流网，是件又费钱又复杂的事。 首先得砸钱搞基础设施，比如建转运中心、租仓库、设配送点。就说转运中心吧，选在哪儿得考虑交通方便不方便、能覆盖多大范围、地价贵不贵，建一个大的转运中心可能就要好几亿，还得买先进的分拣机器、运货的卡车。像顺丰，到 2024 年已经有 1.8 万多亩物流园的地，还有差不多 300 套自动化设备，光是前期投的这些钱，就把门槛抬得特别高。 从花钱的数能看出来，各家快递在固定资产上投了不少。2024 年圆通为了让运转更有效率，一直往转运中心这些设施上砸钱，手里的固定资产越来越多。这种大笔的投入，不光一开始要花很多钱，后续维护、升级还得持续掏钱，新进来的根本扛不住。 其次，人工成本也少不了。快递行业得靠大量的人干活，从送快递的、分拣包裹的，到管事儿的，需要一大帮人。国家邮政局的数据显示，2024 年全国快递件数有 1750.8亿件，比上年多了21.5%，这么多包裹要送，背后得有几百万工作人员。新进来的想在全国招到专业、能干的快递团队，不光不好招人，还得付不少工资。比如 2024 年申通为了让服务更好，在员工培训、发奖金上花了不少钱，人工成本在总开销里占的比例可不小。 另外，搭好网还得管好。想让包裹在全国顺畅地转、按时送到，得规划好路线、有好用的信息系统，每个环节还得配合好。顺丰用的是 “直营” 模式，从收件到派件全流程自己管，2024 年小件中转效率提高了 13%，大件提高了 8.5%，这背后全靠强大的管理能力。可新进来的刚开始做，很难马上建出这么高效的管理体系，很容易出现包裹丢了、送晚了的情况，客户不满意，自然就很难站稳脚。 第二，相对于新玩家来说，老玩家的优势在于自己能赚钱，还能扛竞争。 现在留在行业里的几家快递，这么多年在市场里拼杀，早就有了自己 “造血” 的能力 ,就是能稳定赚钱。拿 2024 年的数据来说，A 股和港股的 8 家主要上市快递，总共赚了 7911.37 亿元的收入，比23年多了 12.06%；净利润有 355.84 亿元，比23年涨了 93.67%，就连之前一直不怎么赚钱的极兔，也开始盈利了。 顺丰 2024 年净利润有 101.70 亿元，创了上市以来的新高，重新回到快递行业第一的位置。它靠的是送得快的高端件和综合物流服务，在市场里有自己的独特优势。比如在需要快送的市场里，顺丰和 EMS 加起来占了超过 60% 的份额，而且顺丰是自己管全流程，能保证服务质量。2023 年顺丰光靠时效快的快递业务，就赚了 1154.6 亿元占总营收的 45%，市场份额 63.9%，比第二名 EMS 多了 30 多个百分点。能稳定赚钱，它就有足够的钱优化网络、提升服务、拓展业务，优势越来越大。 圆通、韵达、申通这些 “通达系”，虽然不像顺丰主打高端件，主要做电商的快递，但也靠规模大、能控制成本赚到了钱。2024 年圆通净利润 40.12 亿元，韵达 19.14 亿元，申通更猛，净利润比23年涨了 205.24%，到了 10.40 亿元。它们通过优化流程、用更多自动化设备减少成本，同时借着电商发展的东风，送的包裹越来越多，形成了 “越送越多、越送越能赚” 的循环。 在抢客户方面，老玩家也有优势。这么多年下来，积累了不少稳定客户，品牌也有知名度。比如电商退货的业务，现在电商退货越来越多，成了快递必争的一块肥肉。丰巢的招股书里说，它 95% 的收入都来自电商退货，靠这个上半年才开始赚钱。现在 “三通一达” 和极兔，在电商退货市场里各占差不多 10% 的份额。老玩家靠多年的服务和口碑，早就把客户稳住了，新进来的想抢客户，短时间内根本做不到。 第三，快递行业对于新玩家来说，门槛太高，对老玩家威胁小。 别看快递好像谁都能做，其实新进来的要面对好多难关。除了前面说的搭网要花很多钱，政策也卡得严。快递行业管得比较紧，得拿到经营许可，还得满足安全、环保等要求。比如送快递的车，得符合环保标准，还得遵守交通规则；送快递的速度、准确率，也得达到国家邮政局的要求。新进来的要办这些手续、满足这些要求，得花不少时间和精力，成本又增加了。 再看市场份额，现在国内快递市场基本被几家大公司垄断了，前六家公司就占了超过 80% 的市场。这种情况下，新进来的想从老玩家手里抢生意，得付出大代价。打价格战是常用的招，但老玩家规模大、能控制成本，降价也扛得住。比如 “通达系” 这么多年下来，每送一个包裹的成本控制得很低，新进来的想比它们便宜，根本不现实。 第四，快递在技术方面，虽然不是高科技行业，但现在也越来越依赖技术了。 比如顺丰自己开发的信息系统，从分配订单到最后送件，全流程都能数字化管理；圆通用了人工智能，运输成本、分拣成本分别降了 9.4% 和 5.4%。新进来的想达到这种技术水平，得花很多钱搞研发、招技术人才，难度很大。 至于快递行业有没有外来威胁，目前来看还没啥大问题。虽然有人担心电商会自己搞物流，不找第三方快递了，但电商想搭全国物流网，同样要面对前面说的那些难题，而且现在快递和电商已经合作得很稳定了，短时间内很难改变。 总的来说，快递行业不是没有护城河。那张铺遍全国的网，加上老玩家能自己赚钱、能控制成本、有稳定客户和品牌，这些加起来就是一道很难跨过去的坎。新进来的想打破现在的格局，得面对钱、技术、管理、竞争等好多难题，所以快递行业虽然竞争激烈，但整体格局还是比较稳的。

    10분
  6. 2981.甲骨文的英伟达时刻

    5일 전

    2981.甲骨文的英伟达时刻

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫甲骨文的英伟达时刻，来自中国慢慢来。 九月十号晚上甲骨文发布了2026年第一季度的财报，涨幅最大40%，几乎涨了4000亿美金，这就是一晚上涨出来一个茅台+一个招行的体量。看了一下雪球上以及主流媒体的描述，主流就说他剩余履约金额高，反对的说拉里埃尔森是画饼，一下子把饼画到了2030年，科技形式一直在变，剩下的钱收不收得到就两说之类的。 自己也算软件行业的从业者，在看了两遍这场生成4000亿美金的电话会议记录以后，结合自己的工作经验，先说结论，九月十号晚上确实是人类的软件生产范式的一个巨大跳跃，而且甲骨文有他的独特优势。这是软件开发的英伟达时刻，4000亿美金完全合理。 首先先聊一下人工智能的现状。 在公共网络，现在就是你提出问题，人工智能负责从公共数据里获得信息，然后组织语言回复你。 私有领域企业内是这样的，oracle数据库是企业级数据库的主流。除非是一些不太重要的数据，可能会选择 甲骨文的一个关系型数据库管理系统之类的免费方案，否则重要的，需要防灾害常备份防黑客的有点规模的企业都放甲骨文。 这里头数据量是比较惊人的，比如你是一个开了10几年的机械厂，可能顾客的情报就有五六万条，每个顾客不止买了一台机器，机器数量10几万条。每台机器保养和维修又不止一次，那记录又是二三十万条。每次保养拍照带换零件又是三四倍的数据量。所以这种东西是比较难迁移的，数据越多越不敢换动他。这是甲骨文几十年下来积累的不见于财务报表的隐蔽资产。 在这些数据之上，是根据需求开发的各种软件，有些是市场上已有的，有些是根据客户需求定制的。这些应用软件和数据库一起，通常叫表现层，逻辑层和数据层，构成了软件应用的全部。 然后企业的打工人，负责定期收集汇总，然后按照老板的规矩分析这些信息。最后把结果汇总给大老板。老板拿着这些信息，再回到上面的公有领域，按照chatgpt给出的提示，看看自己公司有没有啥可以改善的地方。 我们再看看拉里埃尔森的愿景。 现状的问题比较明显，就是决策者无法直接和数据沟通。等拿到手下分析的报告的时候，还得拿着二手数据费心去问chatgpt。企业通常不愿意共享内部数据，所以需要找到一种方法，既能保证企业数据的私密性，又能让大型语言模型利用这些数据进行推理。 拉里埃尔森给出的解决方案简单来说是这样的。 先说数据层，他设计了一套新的oracle，专门面向人工智能。用他自己的话讲就是进行了矢量化处理。矢量化处理之后，人工智能就可以理解你的数据库。你把你自己的既存的数据库搬入这个甲骨文数据库原生提供的C语言应用程序接口里面。嵌在oracle云，还是其他既存的亚马逊云之类的他不管，但是注意，你还是私有数据库私有云，这点甲骨文用几十年的职业节操向你保证。 然后是上面的 A I 应用，chatgpt他们在获得授权后，既可以访问你的私有数据，当然也可以访问公有数据。oci负责训练数据，和他合作的人工智能负责推理。这样就一下子解放了上面的用户，让人工智能进入私有的领域。 比如你可以问，针对美国的关税，我应该怎么处理自己的在库品，哪些应该事先备货，或者反过来，我应该优先生产哪些产品以应对市场。人工智能根据你自己的私有数据，历史数据及外部获得的市场情报，关税情报，给你一个综合解决方案。 光这些如果还不够的话，他还可以提供你由AI自动生成的软件，因为数据和逻辑他都已经掌握。用户可以按照自己的想法安排他生成各种画面并且改善。如果有一天老板喊你说某某事情的工作流需要变更，我已经把作业流程在公司内系统里改了的时候，请不要惊讶。 人工智能将编写，或者说生成，被称为人工智能代理的计算机程序，从而实现销售和营销流程的自动化。比如你作为销售人员，也可以向软件咨询自家产品优化了的销售方案。这种愿景制造了一个既扁平又高效的组织，老板不依赖当中的员工，软件开发人员，这当中本来每多一层，执行力就会掉一些灵活的利用数据库和ai做出决策。 为什么只有甲骨文能做这事？ 我们做软件的都知道，逻辑这种东西，看似很复杂，其实客户粘性不大，人能做，chatgpt能做,Gemini也能做，区别只在于成本。人工智能只是大大降低了这个成本。但是你给人新做个软件，被弃置不用的概率很大，因为里面没有人家的数据。甲骨文存有了大量的数据。这个就像武侠小说里的内功。以这驱动，很多平平无奇的招式，就产生巨大的威力。 为什么4550亿美金的剩余合同不怕被人放鸽子？ 因为在私有数据的领域，是OpenAI、xAI、Meta他们主动愿意找甲骨文合作，扩大自己的应用场景。属于垄断性的乙方。这些钱后面只会更多不会少。 我能够自己把自家的oracle云搬到亚马逊云上，然后再用chatgpt对他分析吗？ 被设了一些障碍，你的数据库没有被矢量化处理，几百上千万条数据，可能你也需要想当的专业知识才能用chatgpt训练自己的模型。并且如果这是个私有数据的话，你的模型也只能解决你的内部问题，帮你做一些抽取统计是可以的，无法结合公有云的信息。甲骨文的愿景就是给你一整个解决方案。 这次的破坏性创新颠覆了谁？ 有人高兴，就有人要失落。很遗憾，我所在的软件行业必定会成为主要的受灾区，本来做软件的就是架在用户和数据之间，为他们搭建各种应用，可预想的未来会被严重冲击。各种云端也会变成受害者，虽然现在表面上说他随便你嵌入在oracle云还是别的云上面，但是考虑到安全性和私有性，有几个人会选择其他云呢？大公司更倾向于拥有自己的专用区域或 Oracle 云专属云，所以答案显而易见。

    8분
  7. 2980.对于食品板块的低估值探讨

    6일 전

    2980.对于食品板块的低估值探讨

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对于食品板块的低估值探讨，来自围棋投研。 最近有朋友问我，对消费板块怎么看？首先，是要明确下消费的范围。 市场普遍把消费分成传统消费和新消费，前者主要是日常开销，典型代表是贵州茅台、海天味业、伊利股份等，后者更多是年轻人追求的个性化消费，典型代表是泡泡玛特、老铺黄金、卫龙美味等。 我个人是更偏向于前者，理由依然是好公司+好价格，传统的这些消费企业，都有自己的护城河，资产负债表很干净，以及现在都是处于无人问津。 新消费不是说不好，而是很难把握住。今年年中时候有朋友和我聊泡泡玛特，说是价值投资股，我一看股价刚创新高就婉拒了，结果人家后面一路又涨了30%-40%。上哪儿说理去，只能是接受能力圈。 回到传统消费，以前有调侃过，陆家嘴老一批的消费基金经理分为两拨人：买白酒的看不上买其他细分赛道的；而买大众消费品的就很不喜欢白酒。 咱们就不那么极致了，白酒肯定要聊，大众消费品也不排斥，反正都是进到肚子里的，就放在一起讨论吧。 接下来，先回顾2025年半年报的基本面情况。 食品板块就不一家家解读了，毕竟跟踪得不深，难免班门弄斧，我们就按细分赛道来看，上半年营收和净利润增速情况如下： 白酒的增速分别是-0.4%和-0.9%，尤其二季度受到政策影响后需求变弱，单季度业绩下滑不少，茅台算是里面最稳健的。啤酒的增速分别是+2.8%和+11.8%，饭店里生意还是一般，但龙头企业都在发力非即饮渠道和高端产品；饮料的增速分别是+7.2%和+3.2%,业绩还不错，主要是饮料有新产品的驱动。 调味的增速分别是+10.6%和10.6%，酱油和醋都在恢复，复合调味品的增长趋势更明显；乳制品的增速分别是+1.9%和-1.3%，其中二季度业绩有明显恢复，单季度净利润增速是44.2%；速冻的增速分别是+0.2%和-11.5%，主要受到餐饮需求下降的影响；零食的增速分别是-4.2%和-42.9%，业绩下滑的比较多，其中量贩式零食还行。 整体看下来，食品饮料的半年报表现一般，经济环境尚在恢复过程，老百姓下馆子或改善伙食的频率降低，业绩不佳也能够理解。当然，半年报是过去式，往后要看盈利的底部信号或者有没有出现拐点的苗头。 先说白酒，我们团队领导跟踪了近20年，非常资深，我经常开玩笑说，他坐在会场里比专家更像专家。这里就直接搬用他的结论：白酒行业不会是V型走势，大概率是一个底部弧度较大的U型走势。就像大病一场的人，业绩如果恢复增长，快则两三年，慢则三五年。 再说除了白酒以外的大众消费品，我请教了资深的卖方首席分析师，观点很明确：大方向看经济复苏，细分领域看景气度。总体来看，业绩底部是能够看到的，至于什么时候能出现拐点？谁也说不清楚。但有个观点相信能被认可，就是股价的表现肯定会提前反应。 再往下，就要找值得关注的投资方向。宁德时代是投资制造业绕不开的标的，而贵州茅台就是整个A股的机会成本，在买任何其他上市公司时，都要想想基本面能否超过茅台。 但是个股的波动有点大，而且买一手茅台并不便宜，因此散户还是更适合ETF，例如食品ETF。 大家都说消费板块的估值低，到底有多低？我就拉了下指数的PE估值，到最新收盘是21.3倍。这个估值大概处于10%分位点，就说明比过去10年里绝大部分时候都要便宜。 只有去年924附近是极致低点，其他时候都高于现在的估值水平，的确是很便宜啊。因此，如果能够认可这些消费龙头是好公司，也能够理解现在处于估值底部区间，就值得关注。 但必须要提醒的是，这类低估值的赛道，很有可能会继续熬上一段时间，这期间“牛鬼蛇神”轮番上涨的诱惑，要能忍得住。而人性实在是难违，依然是比较建议分散投资，高景气度和无人问津、新科技和传统消费、宽基指数和行业ETF等，能够均衡配置，就能有个比较好的心态。

    6분
  8. 2979.用高德做到店，合理吗？

    9월 10일

    2979.用高德做到店，合理吗？

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫用高德做到店，合理吗？，来自三体人在地球。 市场的近期一大热点事件是高德要做到店业务，发布扫街榜了。在这里稍微浅谈一下我的看法。 首先，阿里去切入到店市场，完全符合他们要去做本地生活入口的方向。从内部的能力建设上，做外卖肯定要接触商家，而接触商家之后顺其自然就可以做到店业务。而到店业务做好了，一方面增加商家粘性，另一方面也是增加用户的粘性，好处十分明确。 但是，问题就在于用高德这个组织承接到店这个业务。其实仔细分析一下，做到店最好的载体还是淘宝这个组织。用高德来做可能会面临一系列问题。 首先从组织建设上，饿了么已经划到淘宝了，因此开发商家的团队肯定也在淘宝。而现在让高德来做，难道是在高德那边重复搭建一个商务开发团队？ 其次是转化链路上，用户高频的本地生活消费是发生在淘宝上的。而从外卖转化成到店用户，是一个典型的高频转低频的转化链路。如果中间还隔着两个不同的APP，这个链路天然就不太成立。 最后也是最重要的，是用户对于淘宝和高德这2个APP的使用心智上差异很大。 淘宝一早就已经实现了高用户使用时长，用户有“逛”的心智，因此更适合到店业务从种草到转化或者从搜索到评估到转化 这种较长的决策链路，因此更符合到店这个消费场景的用户习惯。 而高德，归根结底是个地图软件，本质上是效率工具，并不符合长决策链路的到店场景。之前抖美大战，为什么最后抖音是从到店上抢了一块蛋糕，就是因为抖音的高使用时长能够为到店业务提供发展的基础。 因此，我倾向于认为，目前用高德来做到店，有2个潜在的原因。 第一是管理层觉得先在高德试试水，后面有需要再给淘宝；第二则是我认为更可能的原因：淘宝拿走了原来属于高德的饿了么，因此集团总要拿点新的业务的方向来弥补一下高德。而阿里目前内部士气如虹，各个业务线都希望参与到打美团的方向上，因此高德自然也就心满意足地承接了这个任务。 另一方面，其实地图APP探索本地生活业务，可以说近十年来都没停止过。最开始百度地图，在百度还all in线上到线下服务的时候，就希望成为本地生活入口。结果没做起来。而高德之前汇聚了地图、口碑、饿了么，也要成为本地生活入口，但还是没做起来。 所以，在我看来，阿里做到店业务是非常合理的。但高德做到店不等于阿里做到店。什么时候到店放在淘宝了，我觉得才是阿里真的要做到店了。 其实这个事情反映出来阿里的一大特点。如果能集中资源打仗，国内没几个对手可以抵御；但问题在于集中资源难度很大，因为组织太大，各有山头，有各种端水和平衡需要考虑。 这也令我想起来之前腾讯做短视频也是在这方面走了很多的弯路。因此，虽然阿里现在踢的是顺风球，但我想蒋凡还是会羡慕拼多多那种简单高效的组织的。

    4분
모두 보기(2천개)

3.7
최고 5점
22개의 평가

소개

精选6300万投资者的在线交流社区-雪球站内的优质干货内容， 解读热门个股、热点事件，分享投资理念、方法技巧。 6300万投资者在线交流，一起探索投资的智慧。 上雪球App，和6300万投资者在线交流， 多空观点尽收眼底，陪你踏上财富滚雪球之路。

정보

  • 채널
    喜马拉雅
  • 제작진
    雪球
  • 방송 연도
    2015년 - 2025년
  • 에피소드
    2천
  • 등급
    전체 연령 사용가
  • 저작권
    © @喜马拉雅FM
  • 웹사이트 보기
    雪球·财经有深度

喜马拉雅의 콘텐츠 더 보기

좋아할 만한 다른 항목