墙裂坛

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墙裂坛：用另一种方法来解读金融。不是用数学模型、经济学理论，而是用社会人类学、文史哲、艺术…这些与“人性”天然接近的知识来解读。 墙裂坛里的每个人都有个撞墙的梦想，想把金融和其他学科的界限撞开，希望和你一起解除思想上的自我隔离，一起讨论、一起解惑～

  1. JAN 17

    霸权新玩法：世界棋盘上的“服从性测试”

    懂王马上登基，开启新任期。 脑洞一下，有天突发奇想，懂王打开了世界地图。映入眼帘的是什么呢？ 俄罗斯，1709万平方公里，霸占榜首。加拿大，998万，紧随其后。美国呢？983万，屈居第三。中国、巴西，体量相当，不遑多让——地图视觉效果似乎少了点震撼——第三？不够MAGA啊！ 等等，如果能把加拿大、格陵兰岛收入囊中，再将巴拿马运河南部纳入版图，那整个美洲大陆岂不是连成一片、气吞山河？这才叫伟大，想想都刺激。 许倬云先生在《天下格局》中有分教：未来国与国竞争，是百年长跑。“陪跑者”相伴，亦敌亦友——虽然竞争压力让人焦虑，但对手的存在也确能促我们跑得更快、更好。 不过，现在的这位“陪跑者”——美国，正迈着六亲不认的步伐，行为越来越抽象。这边工作狂川大帝，还没上任，就火力全开，惊人言论不断：加拿大、格陵兰、巴拿马、墨西哥，都成了靶子。但这些言论背后，有何深意？是娱乐？还是警告？我们应该怎么解读？ 本期请来刘院长和Johnny一起理性深入聊聊这个话题。 推荐Johnny最近的两篇专栏文章，很精彩： 1.《懂王的“服从性测试”》 2.《二战后世界秩序已经终结》 ·BGM· RAF Brize Norton by Nathan Barr ·时间戳· 00:04:21 梳理一下前因后果。 00:10:18 回顾历史：特朗普本次提到的几个企图：吞加拿大、买格陵兰岛、接管巴拿马运河——有历史先例吗？ 00:18:41 为什么是这三个地方？其战略重要性是什么？ 00:28:53 锚定策略（anchor strategy）还是服从性测试？ 00:35:00 服从性测试能否奏效？ 00:46:35 这对中国是一个“机遇”吗？ 文字总结版较长，请至《墙裂坛》公众号收看！（ps：播客平台的文本长度受限） — End — 主播｜刘晓春 Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 申请入坛友群，添加坛子微信：BKsufe，请注明：坛友

    1h 1m

  2. JAN 3

    中国经济六大“未解之拼图”：2025年的希望清单

    墙裂坛年度预测系列节目开始啦！我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾，每人做一次2025预测。 本期特别聚焦中国经济，所以换一个角度：目前形势下，无论是对内还是对外，都涌现出许多新动态。虽然重启经济、刺激经济的方向已然明确，但在实际推进过程中，尤其是面对未来几年的发展，仍有不少问题尚未清晰明确。于是我们整理出六个尚未明朗、亟待深探的关键领域，和刘院长一起逐一剖析。 我们也给听众特别准备了预测的机会，请大家积极留言，我们会选10个左右的预测和留言，赠送小礼物“MPGA”帆布包一个，感谢大家一年来的支持，新年快乐！ ·六块拼图· 00:02:51 拼图一：为什么内需提振不足，却要往外走，“不出海就出局”？ 00:21:55 拼图二：现在企业家们到底是“躺平”还是“没躺平”或者“仰卧起坐”？为什么“撸起袖子”比以前更难？ 00:36:30 拼图三：经济机器重启、经济刺激政策见效，正确路径和顺序是什么？ 00:53:47 拼图四：内需提振新思路——无中生有 01:06:37 拼图五：生机勃勃的老年人——“老龄化”完全可能成为“爆发性”经济增长点 01:14:13 拼图六：制度红利还有多少？ 还有，文字总结版请至《墙裂坛》公众号收看！ — End — 主播｜刘晓春 肖小跑 编辑｜坛子（申请进坛友群，添加坛子微信：BKsufe，注明：坛友）

    1h 22m

  3. 12/31/2024

    八鹅起舞：暗杀风云、移民内战、美债崩盘、老人引导世界变局？

    墙裂坛年度预测系列节目开始啦！我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾，每人做一次2025预测。明年复盘，看有多少“被打脸”。本期是郑朗和大卫文。 我们也给听众特别准备了预测的机会，请大家积极留言，我们会选10个左右的预测留言，赠送小礼物“MPGA”帆布包一个，感谢大家一年来的支持，新年快乐！ ·本期预测· 00:04:07 黑天鹅之一：特朗普或马斯克再遭袭或暗杀 00:07:45 黑天鹅之二：特朗普派军强行驱逐非法移民，《美国内战》电影即视感 00:09:42 黑天鹅之三：第六次中东战争，油价飙升，通胀爆表 00:13:02 黑天鹅之四：美债危机冲击美元信仰 00:33:40 黑天鹅之五：欧洲风雨飘摇，右翼全面崛起 00:38:09 黑天鹅之六（也可能是白天鹅）：数字资产大震荡 00:46:34 黑天鹅之七（也可能是白天鹅）：老龄化引导世界变局 00:56:25 白天鹅之一：日本经济的意外复苏 00:59:55 白天鹅之二：中国经济全面复苏——全球的希望 ·播客BGM· A Partita by Chanda Dancy （文字总结版，请至墙裂坛公众号收看） — End — 专栏主播｜郑朗 大卫文 小跑 编辑｜坛子（添加坛子微信：BKsufe，注明：坛友）

    1h 12m

  4. 12/29/2024

    2025十大黑白天鹅预测：消费反弹，美股回撤，马川割席，粮食告急

    墙裂坛年度预测系列节目开始啦！我们会邀请大家熟悉的常驻嘉宾，每人做一次2025预测。明年复盘，看有多少被打脸。 说到“预测”这件事，联合国将2025年定为量子科学和技术年，似乎很恰当。就像那只在盒子里既活着又死了的猫，当下的2025年也是薛定谔的。尽管美国大选投票箱已经打开，一切依然扑朔迷离。 从古至今，“预测”这事儿就是很难，最近各大机构和媒体纷纷开启预测，但没有一家料到叙利亚会在2024年最后一个月“光速”变天。所以最好的态度是抱着一定的娱乐心态。 我们也给听众特别准备了预测的机会，请大家积极留言，我们会选10个左右的预测留言，赠送小礼物“MPGA”帆布包一个，感谢大家一年来的支持，新年快乐！ ·本期嘉宾· Johnny，香港资深投资人，耶鲁历史学人，财经内容创作者 他的2025十大预测如下： 00:02:51 中国经济止跌回温，消费重回8-10%增长 00:11:51 A股重回4000点 00:20:35 美股相对其他股市优势表现回撤 00:28:26 欧盟经济严重萧条，极右翼政治正式登上舞台 00:34:56 比特币突破15万美元大关，但大概率出现大幅度回撤 00:40:00 AI和芯片泡沫部分崩塌，一些知名创业公司低价被收购 00:46:44 中东地缘冲突加剧，伊朗政权恐面临变天考验 00:50:41 美国政治内斗不止，马斯克与川普出现很大分歧甚至分道扬镳 00:57:50 俄乌并未实质停火，但大规模军事行动以俄罗斯占有土地，乌克兰获得有限安全保证而暂时休止 01:02:14 世界部分地区爆发严重的粮食危机 可写成打油诗一首： 经济回温消费涨，A股四千再登场；美股回撤热潮散，币破十五又腰斩；欧盟衰退右派狂，中东冲突起波澜；AI泡沫崩一半，俄乌停火难实现；马斯克川普闹分歧，粮食危机警钟响！ ·本期BGM· A Partita by Chanda Dancy （文字总结版，请至墙裂坛公众号收看） — End — 专辑主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子（添加坛子微信：BKsufe，注明：坛友）

    1h 10m

  5. 12/03/2024

    从6.3到7.3：汇率达摩克利斯之剑下的生存法则

    本期聊个既专业，又极具实操性的话题——汇率风险。 近年经济虽遇挑战，但出口和出海成为少有的亮点。这波出海潮已持续四、五年，规模更大、覆盖更广。企业足迹遍布全球，产业链转移更彻底，营收、资产结构的规模开始变得可观；并购和融资越来越频繁，最近海外可转债发行的热火朝天。与2016年相比，这次出海更偏爱东盟和一带一路沿线国家，比如特别热闹的东南亚，最近因与懂王登基争分夺秒，马来西亚槟城芯片产业动作频频，开始在“预防性收购”。 但一切出海活动，汇率风险都如影随形；企业头上始终悬着一块“大石头”：一次汇率波动，就能抹去整年利润。再加上特朗普再次上台，肉眼可见：汇率避险将迎来升级。 怎么办呢？本期我们和一位外汇避险业界的实战专家聊聊。 ·本期嘉宾· Joseph刘老师，前华为外汇风险高级经理，17年制造业跨国企业总部资金管理经验，目前创业为出海企业保驾护航 ·时间戳和文字总结· 00:09:12外汇风险到底是什么？ 其实就是不确定性。英文里“risk”是中性词，中文翻译成“风险”就带上了消极意味。“risk”强调的是不确定性，类似中文里的“危机”，既有危险也有机遇。 很多外资上市公司年报里会把“风险和机遇”放在一起讨论外汇问题，因为外汇波动可能对企业有利，也可能不利。他们会给投资者展现一个全貌，让投资者自行判断是否要承担这种外汇敞口。 然而在中文语境下，媒体铺天盖地都在讲风险，似乎外汇波动就等于亏钱。但从学术概念理解，“外汇波动”对净利润和现金流的影响是中性的，可能盈利也可能亏损。企业做生意本来就是承担风险博取收益，而不是对冲所有风险。出海本身就可能为了更高的利润而主动接受风险。好的财务官应该帮助企业承担经过计算的风险，而不是完全规避，一味强调风险而错失机会。 外汇风险通常分为三大类：经济风险、交易风险和折算风险。 经济风险指的是宏观环境变化带来的风险，比如美元加息导致全球资本追逐美元，中国企业面临FDI减少、ODI增加的压力，人民币贬值。这时企业购汇可以对冲经济风险。交易风险指的是企业赚取外汇后，兑换成本币时的汇率波动风险。出口企业通常以人民币为本位币，因此需要结汇来对冲。 这两个风险哪个更重要，取决于企业的策略。很多上市公司让业务部门承担经济风险，财务部门只关注交易风险。但中国市场竞争激烈，经济风险的影响尤为突出，外汇的收益可能会影响企业的报价和市场份额。如果企业没有想明白这一点，就可能失去竞争力。过去几年美元汇率波动较大，很多财务人员因为汇率涨跌都被老板责怪，导致他们缺乏动力去管理外汇风险。根本原因在于没有在高层汇报时讲清楚公司面临的各种风险。 最后是折算风险，也就是海外资产在报表合并时的汇兑损益。以前中国企业出海规模小，折算风险不大。但现在随着工厂、产能和研发等出海，固定资产规模增大，折算风险也越来越值得关注。虽然折算风险体现在净利润下方的其他综合收益（OCI）科目，但它也会影响企业的权益和整体资产价值，尤其对于海外投资规模大的企业，更需要重视并进行管理。 随着中国企业出海规模的扩大和OCI科目变动幅度的增加，相信会有更多企业意识到折算风险管理的重要性，尤其是在处置海外资产时，汇兑损失可能会很大，那时企业才会真正感到“痛”。 00:19:36被低估的外汇管理——不仅仅是技术岗，需要全盘战略思维 特别是在当前产业链整体出海的大背景下，这种认识显得尤为重要。 以2021年初到2022年初的人民币汇率波动为例：人民币从7开始升值到6.3，不到一年涨了10%；随后一个月内又急跌4%；三个月后，两年的涨幅基本抹平。企业在这种行情下往往只能被动跟随，难以准确把握时机。当看到持续升值时可能选择不对冲，但突然的回调和美联储加息等因素又陷两难。 黄金交易领域很好地展示了外汇风险管理的复杂性。不仅有人民币计价和美元计价的复杂性，还涉及储存成本、溢价折让。供应商会根据市场需求预期调整溢价或折扣，这与宏观经济形势、国内需求等因素密切相关。 国际贸易本质上是在同时进行两种交易：货物贸易和货币贸易。以某大型科技企业为例，虽然绝大多数员工在做货物贸易，但少数负责外汇的团队却要管理数十亿规模的风险敞口。从人均产出来看，外汇管理的效益十分可观。 中国企业在改革开放40年间，形成了较强的生产思维，但金融思维相对薄弱。很多企业没有深入思考货币贸易的盈利模式，也不善于总结经验教训。与外资企业入华的模式相比，中资企业出海往往缺乏金融机构的前期探路，导致付出了较高的学费。许多企业过分关注如何降低产品成本，却忽视了汇率管理可能带来的收益。 00:26:16外汇风险管理是企业出海的命脉，却常被误解为简单交易操作。 外汇风险管理应该从企业决策出海的第一刻就开始。 当企业决定出海时，就已经产生了外汇风险，因为要投入人力物力进行海外调研、开设账户、建立商业关系等，这些都产生了成本。从市场调研、投资预算、签订合同、开具发票到最终回款结汇，整个过程都需要考虑汇率风险管理。 然而，很多中资企业并未充分认识到这一点。他们往往只在账面出现汇兑损益时才开始管理，试图用衍生品损益来对冲账面损益。这种做法忽视了一个重要现实：大多数中国企业都是人民币成本、外币收入的模式，汇率波动对毛利率有显著影响。由于会计准则没有专门的科目细分这部分影响，企业往往难以准确评估汇率波动对业务和财务的具体影响程度。 这种管理方式的不够科学和精细化在近年的市场波动中暴露无遗。2020年美元从7.3跌至6.3时，许多企业都蒙受了巨大损失。当时外汇风险管理岗位的招聘需求急剧上升，但到2022-2023年美元走强时，这个行业又迅速降温。 除了美元，其他货币的波动也值得关注。以欧元为例，近年来波动幅度从最高1.2几到最低0.95，年内最低1.05到最高1.12，波动达七美分（约合人民币五毛）。相比之下，同期美元兑人民币从7.3到7.0的波动仅为三毛钱。这意味着在欧元交易中可能获得比美元更好的套利机会，但很少有企业去深入研究和总结这些机会。 由于缺乏标准化操作流程和国际通用准则，企业在确定交易时机、选择套保策略和交易工具时往往感到迷茫，无法建立起系统性的风险管理体系。这种不确定性使得企业在进行外汇交易时缺乏信心，难以做出准确的判断和决策。 00:30:03外汇避险“不可能三角” 有些企业，尤其是中等规模的民营企业，对汇率风险有敏锐的感知，老板会亲自操心人民币汇率的波动。规模更小的企业，老板们的态度则比较极端：要么赌一把汇率涨跌，要么干脆完全关闭所有外汇敞口。 这种现象可以定义为一个"不可能三角"。许多上市公司希望寻找一个神奇的交易策略，既能让风险降到最低，又要交易成本最小，还想最省事——“既要又要还要”：低风险、低成本、还省事。他们常说"别讲大道理，就告诉我最高点最低点在哪里"。 但这三个目标（低风险、低成本、省事）几乎不可能同时实现：要想低风险就得从预算报价阶段就开始锁定，这样成本必然提高；想要低成本就要放弃低风险，还得天天盯盘；如果要开发高频交易系统，可能实现低风险和低成本，但一定不能省事。 中资企业在两个方面存在明显短板：一是管理会计，二是运筹管理。在管理会计方面，汇率波动对毛利的影响往往导致权责不对等：美元升值时业务部门多拿奖金而财务背黑锅，美元贬值时业务少拿奖金财务仍担责。在运筹管理方面，优秀的CFO应该帮助企业建立优先级，找到三个目标之间的平衡点，比如设定合理的汇报频率，既不用天天盯盘，又能有效管控风险。 这些短板也给创新企业带来了机会。通过持续的计算和分析，企业可以精准把握交易窗口，预判影响，做到有的放矢。举例来说，有些企业通过期权对冲工具，将最大损失控制在可预期范围内（如年化2%左右），这让企业可以提前向客户转嫁成本，而不是等到结账后发现亏损才被动应对。这种提前量化风险的方法，比传统的被动式管理要高效得多。 00:36:32外汇衍生品风险真的很大吗？ 许多人误认为期权等衍生品风险很大，实际上期权本身非常安全。 公众对金融衍生品的理解存在偏差，很多人盲目加杠杆，导致亏损，却归咎于衍生品。金融教育和舆论宣传的缺失导致大众对衍生品的误解。媒体对新航油事件、中信泰富澳币期权巨亏等事件的报道，企业将衍生品视为洪水猛兽，不敢进行交易，从而在市场波动中更加脆弱。期权如同保险，成本有限，收益可能巨大，这种非对称的损益结构优势却被忽视。 关键在于如何定义金融衍生品：投资工具还是对冲工

    1h 20m

  6. 11/30/2024

    川普财长新任命和美元霸权下一步：我们的应对到位了吗？

    ·本期嘉宾· Johnny：香港资深投资人，耶鲁历史学人，财经内容创作者（Youtube频道：《MJ说财经》、专栏：“MJFinance’s Newsletter”）欢迎收听新一期的《墙裂坛-金融史专辑》。这一期中，我和Johnny老师讨论了一下川普的新任团队提名。离大选结果揭晓已经一个月，这段时间里，很多国家都在为即将到来的冲击做准备，至少是心理上的准备。但是独木不成林，川普需要一个团队，也正因如此，在最近几个礼拜中，各媒体的关注点也全在未来4年中，这个可能影响地球命运的团队，会由哪些人组成。而对于金融来讲，最重要的任命当属财政部长。本期的后半部分就重点讨论了美国财政部长的重要性、新任财长贝森特、以及由此引发出来的一些稍微有点沉重的分析和讨论。对于当下面临各种挑战的我们，也许需要在应对措施中再多加入几个防御计划和准备。但是由于一些不可抗力的因素，这一期《墙裂坛》的托管平台没有办法发出来，也就是说其他所有平台上都没办法同步更新这一期。所以只能先放在自己的另一个播客《发现叙事》上。大家可以通过shownotes里的链接跳转到那一期播客来收听。也可以到《墙裂坛》公众号阅读文字总结版，我们的原版音频也嵌入在公众号文章中。欢迎大家收听和留言。 本期《墙裂坛》公众号文字总结版（也有原始音频） 也可以扫描图片中的二维码收听：—  End  — 专辑主播｜Johnny 肖小跑 编辑｜坛子 互动方式 坛友群：请添加坛子微信“BKsufe”

    2 min

  7. 11/12/2024

    量化群星灿烂时：西蒙斯和他的伙伴们（投资大师系列之二）

    这一期是本台和《知行小酒馆》《起朱楼宴宾客》的串台节目，聊的非常过瘾。我们在谈论一个人时，也是对“ta”祛魅的过程。上一期谈论达里奥，甚至把整个人翻到了B 面（回顾上一期：达利奥的“原则”：投资圣经还是PUA宝典？）。而这一期西蒙斯给我们展现出的更不是一个人， 而是几个相互更迭的投资时代。“量化”就像一件艺术品，但把它一点点搓出来的不止西神一人，需要天时地利，以及背后无数的大脑和机器。 但有一件事可以肯定：一旦“ta”出现了，且得了势能，便可以主导一个时代——不管是达里奥，西蒙斯，还是懂王。 时间戳就不写了，大家就当一个完整的故事来听吧。 不过关于“投资大师”这件事，还是想多说几句：  ■关于西蒙斯的文字传记 迄今为止，关于西蒙斯最详实的文字记录还是《征服市场的人：西蒙斯传》 （The Man Who Solved the Market: How Jim Simons Launched the Quant Revolution）。但读完你会知道——书名中的“man”其实应该改成“men”。其实这本书无关西蒙斯，无关大奖章，它是一本献给量化交易近代史的“大奖章”。如果我来取中文书名，肯定用《量化群星灿烂时》这个名字。 文艺复兴的成功应该是一个群像。它背后的影子，就是近半个世纪以来，量化投资（注意不是量化交易）这件事的来龙去脉。 这本书是一个很好的索引。读完之后，你会发现作者把我们所有耳熟能详的名字们分了个类。虽然在大家心目中，这些人都是大牛；但实际上，他们分属不同流派，用的是不同策略，其实非常像春秋战国时代战国七雄——派别、招数各有千秋。 所以当我们谈论西蒙斯时，脑中最好有一个索引：看看大神们都在哪个象限里、属于哪个流派、持有什么理念。少林武当华山峨嵋，全真古墓恒山星宿，刀剑拳鞭棍，毒刺暗医枪——强项都不一样。魂游难度太高，我们需要一个地图。 ■各流派：看看西蒙斯在哪里  如果画一个象限，从左到右，“依赖人”的程度从强到弱，“依赖数学和机器”的程度由弱到强： 最左边是基本面投资大师 (公司基本面与行业研究)：股票投资业界耳熟能详的大师都在这里——从格雷厄姆（活跃年代：上世纪50年代前）到巴菲特（上世纪60年代至今），再到专注成长股，“只投资你了解的”的彼得林奇（上世纪70-90年代）。 左边极端版就是米尔肯：“价值分析”、收集信息理念用到极端，就是能拿到内部消息来操纵市场。当然这属于耍赖行为。 从左再往右移一点，是技术分析与宏观投资：主要是依赖自己的价值判断和超人的智慧（如果做宏观，还得加上勇气）。这里的耀眼的星星们包括——德鲁肯米勒 (Stanley Druckenmiller)（活跃年代：上世纪90年代至今）和更早的索罗斯（上世纪60年代）：量子基金“柏林墙倒下，抄起德国马克”、“1992年做空英镑”的故事已经封神。还有债券天王格罗斯（活跃年代：上世纪70年代到2010年）、保罗都泽琼斯PTJ——两位都以对全球利率走势的精准预测而闻名，用数学方法做技术分析，也非常依赖自己的直觉。 象限的最右边，才是本期播客想讨论的主角：那些纯量化、纯数学、对概率的精准计算、只相信数学、不太搭理基本面、通过市场上人类难以捕捉和理解的信号和数学来寻找机会、基本不依赖人的判断——的量化代表队。 西蒙斯崇尚“最科学”的方法：用数学和概率找信号、预测价格、并做决定。但这种理念和方法早在他之前早就有了——古早的技术分析先驱 (图表与指标)。16世纪中期的德国商人用占星术预测香料价格，还能预测20天后的价格； 18世纪日本大米商发明了蜡烛图和均值回归，将大米市场波动比作潮汐的涨落；19世纪Charles Dow鼓捣出了道琼斯指数；20世纪江恩流派祭出甘氏图 (William D. Gann)——虽然这些都是大神，但这些技术分析工具并不能算是完全“科学”，只能当个辅助工具用。 而且用纯数学和概率科学方法也不是西蒙斯首创，这一派的祖师爷（之一）是香农和索普——所有交易员和赌神的爷爷。 我画了一个表，大家可以看到他们年龄的交叉界限，还有各自分数的流派： 量化先驱 (数学模型与算法)： 统计套利和高频交易先驱 (寻找市场中的统计异常)： 金融理论家和学者 (金融模型与理论研究)： 另类投资思想家 (风险与不确定性)： 塔勒布其实也可以算在概率量化的一类，但他是一个极端的概率的信仰者。我在《牧羊人的哲学课》这本书中把整整一章给了他。其实这些“大师”们，每个人都有一个哲学精神导师。比如塔勒布的精神导师是数学家曼博格。索罗斯的是波普尔。 在瞻仰这些群星时，脑子里必须时刻提醒自己一件事：幸存者偏差。 和西蒙斯同时代甚至更先行的牛人，为什么没有被封神？为什么没人听过他们的名字？ 因为他们要么倒在了政府不可抗力，比如索普（被米尔肯牵连）；要么倒在了机构资源的不可抗力，比如投行APT量化自营的先驱，Morgan Stanley的塔尔塔利亚，还有他手下统计套利和市场中性（pair trading）的两位先驱——一个成了文艺复兴的最大对手（DE Shaw），另一个帮助西蒙斯最终开启了股票量化（弗雷）。还有的要么精神出了问题，比如大奖章前身的当家人埃克斯；要么倒在了高杠杆，向LTCM脱帽。  ■量化投资什么时候进入了新阶段？ 大家可能有不同的分法。我自己觉得是2018年——这一年开始，“追逐阿尔法”这件事越来越“下沉”，像我们这样的“做市家庭小作坊”，从2018年成立，到现在居然还活着，虽然面对如Tower Research、Optiva这样的大量化做市基金完全无招架之力，但大鲸鱼的牙缝里总有些碎屑可以捡——可能真的意味着这条路已经是条路了。 2018年，金融巨头全部向量化交易缴械投降，连摩根大通这样的巨型银行，也开始对员工进行强制的代码培训。到了2019年，投资者对于传统投资方式的信心在减弱。连续几年糟糕的基金表现，导致投资者从主动管理基金撤离。越来越多的人发现，过去曾经靠谱的投资策略，比如盘问公司管理层、拆分资产负债表、用直觉对重大宏观经济变化进行下注，都变得不太管用。当然，导致此现象的部分原因是，传统的主动管理基金不再对其竞争对手具有信息优势——投资战场变得更加公平，这也削弱了“价值投资者“曾有的优势。资本市场的主宰变了，量化成了主要玩家，2019年的交易量已占美国市场三分之一，比2013年翻了一番多。 2018年，西蒙斯赚到了大约15亿美元；Two Sigma的两位创始人各赚7亿美元；桥水入账10亿美元；千禧进账5亿美元。 随着数据大爆发，像文艺复兴这样的量化竞争优势会越来越大。原因也不难想：现在竞争的焦点已经到了 “另类数据”（alternative data）——你能想到的任何信息：从实时感应、到特斯拉里的行驶记录、到卫星图片、甚至管理层电话会的语气、叙事情绪、KOL和意见领袖的小作文。而且无穷无尽的算力提升，都能让量化找到更多、更更多的预测市场信号。这已经不是人类的战场。 当然，量化目前还是有明显的局限性：比如“发现有效信号”这件事的门槛越来越高——其实除了文艺复兴和其他少数几家以外，大部分量化投资基金的收益率并没有比传统主动型基金好多少；还有，数据弹药库并不是人人都有，大部分基金真的“臣妾做不到”。另外，某些资产类别目前还不是机器能交易的，比如某些债、不良资产、OTC——因为它们的定价还得靠人，比如法院判决、债权人谈判结果——人心难测，这事儿机器搞不定。 正因为此，传统投资模式不会消失，特别是长期投资和仍需“人”来定规矩的领域，算法和程序敬而远之。 量化大师虽然耀眼，但也是人。危机来时，他们和普通人一样，都会本能地往后撤。 如果真有什么不同，随着量化投资者占据主导地位，市场会变得越来越“平静”—— "机器人交易员"掌舵越多，人类恐惧和贪婪对市场的影响越小。 尽管如此，这依然不是一个大众游乐场——因为机会比你想象中的要少的多。文艺复兴，数据顶尖，算力超群，人才济济，交易风控，样样精通——胜率也只有一半。 所以，征服市场的人？还是很少。想征服市场？依然很难。 —  End  — 串台主播｜雨白 大卫文 肖小跑 编辑 | 坛子 互动方式 坛友群：请添加坛子微信“BKsufe”

    2h 10m

  8. 11/06/2024

    大选后的市场：鬼故事来了-通胀再推高，降息可能结束？（美国大选系列之三）

    大选系列第三期：尘埃差不多落定。本期节目我们将从市场视角深入解析，讨论一下：特朗普潜在政策对通胀的影响？两党格局的深层变化、对全球市场可能产生的冲击？美国大选、联储议息、人大开会碰在一起，市场会出现什么动静？我们的经济刺激方案怎么应对？ ·时间戳和文字稿· 00:01:37先介绍美国大选的基本规则和选情现状美国选举采用独特的选举人团制度，而非简单的普选制。全美共有538张选举人团票，获得270票即可当选总统。每个州的选举人票数量取决于该州在国会的议员数，包括参议院固定两票，以及按人口比例分配的众议院席位。大多数州采用"赢者通吃"制度，获得该州普选票多数的候选人将获得该州全部选举人票。这一制度存在一定争议，因为各州人口与选举人票的比例并不完全对等。例如，加州三千多万人口对应54张选举人票，而人口仅五十多万的怀俄明州也有3张选举人票，这造成了选票权重的不平等。2016年希拉里虽获得更多普选票，但在选举人票上仍输给特朗普就是一个典型案例。当前选情主要聚焦在几个关键"战场州"。传统的蓝州（支持民主党）和红州（支持共和党）格局正在发生变化。一些南方红州因拉美裔选民增加而开始摇摆，而北方工业区因制造业衰退，部分蓝州选民转向支持共和党。宾夕法尼亚州的19张选举人票可能成为决定胜负的关键。选举人团制度之所以难以改革，很大程度上源于建国时小州与大州的利益平衡。虽然这一制度饱受争议，但要修改需要获得三分之二州的支持，而人口较少的州显然不会放弃这种制度性优势。历史上虽有上百次修改提案，但都未能成功。这种独特的联邦体制设计，某种程度上也反映了美国政治中妥协与制衡的传统。目前各方民调数据显示两位候选人支持率接近，但考虑到共和党支持者参与民调的意愿较低，实际情况可能与民调存在偏差。这一点在2016年大选中已经得到验证。 00:11:55美国大选、联储议息、人大开会碰在一起，市场不会平静除了传统民调，预测市场（比如Polymarket）等其他指标也很有意思。一些预测网站上的胜率数据，由于参与者主要是年轻网民和金融从业者，可能更多反映了当下市场预期而非整体民意。而当地媒体的民调则侧重于特定区域的调查结果。单一数据来源都难以完全准确预测最终结果。预测和赌盘市场虽然有趣，但存在合法性模糊等问题，流动性有限，参与者不够广泛，无法完全代表全体选民意愿。不过从反向投资角度看，当市场情绪出现极端化时，反而可能存在投资机会。再加上本次大选可能出现戏剧性变数。特朗普至今未承诺会在落选时配合，且反复宣称，如果输了，唯一的原因就是民主党“作弊”。选举投票在11月初结束后，各州必须在12月11日之前在法律上复核并且确认选举结果。如果结果接近，特朗普可能会要求重新计票，这一过程很可能会耗时几周。部分州规定，若候选人得票差距低于0.5%，可要求重新计票。这些不确定性都会影响金融市场表现，包括美元、美债利率、黄金、加密货币等资产价格的波动。考虑到本周还有美联储议息会议、11月8日人大会议等重要事件，市场波动可能会进一步加剧。 00:19:11鬼故事来了：特朗普的政策整体走向几乎都指向推高通胀。通过对比川普和拜登的政策，可以发现一个有趣的现象：川普的政策整体走向几乎都指向推高通胀。从贸易政策来看，川普主张对所有进口商品征收10-20%的关税，其中中国进口商品更是高达60%，这些成本最终将转嫁到消费者身上。虽然拜登阵营也有贸易保护倾向，但关税力度相对温和。在税收政策方面，川普打算以关税替代国内税收，计划将企业所得税从现行的21%降至15%；而拜登则持相反立场，拟将企业税率提升至28%，并将资本利得税从20%提高到28%，主要增加富人税负，同时为年收入40万美元以下家庭提供税收优惠。移民政策是两党分歧最大的议题之一。川普表示要驱逐1500万非法移民（实际上美国非法移民总数约1千多万，2023年新增约200多万）。如果川普当选并推行严格的移民政策，将直接影响美国廉价劳动力的供给。由于工资水平是影响通胀的关键因素，收紧移民政策很可能推高工资，进而加剧通胀压力。目前的利率水平已经在一定程度上反映了这些预期。如果川普当选，利率上行的空间可能难以预测，甚至不排除通胀反弹导致美联储重启加息的可能性。摩根大通最新报告甚至预测，若川普当选，美联储可能在12月份就终止降息进程。这些潜在影响目前似乎尚未被市场充分消化，若成为现实，可能会对金融市场造成较大冲击。 00:22:44选举落地后可能的市场演绎如何？至于对市场的影响，可能分为几个阶段。美国大选包含党内初选和总统选举，刚开始某方胜选优势快速变化时，市场提前展开选举交易。等到选举结果落地后，市场反应也可能分为几种情形：如果结局反转，市场（特朗普交易）可能也跟着明显反转；如果低悬念，市场延续性较弱；如果无悬念，因市场已充分定价，反应也可能最弱，如2020年大选。再往后，几个月后，等到核心政策落地，市场可能再出现波动。比如2017年特朗普时期，市场初现"强美股"、"强美元"，但3月医改失败后信心受挫，直到11月税改推进才恢复，并在次年关税法案中重启交易。“特朗普交易”具体表现为美元走强，美股、铜价偏多，美债、黄金偏空。虽然其减税、关税等政策显示强美元特征，但同时推进弱美元计划，使政策影响难以判断。这些问题的答案往往要到第1阶段市场交易中才能显现。但是从经济层面来看，当前的形势比2016年更加严峻。目前两种对立的意识形态在美国已经形成了五五开的局面。利率处于高位，社会各方面成本上升，全球供应链重组，贸易对立加剧，美国已不再像从前那样享受全球化红利。此外，财政赤字不断创下新高，今年更是达到疫情后的第二高点。这些都将限制未来政府的政策空间，特别是对于倾向于扩大财政支出的政策主张而言，将面临更大挑战。这些问题无论谁当选都需要面对。 00:28:10两党分裂可能性？ 美国现在的局势与以前很不一样，包括两党在内的整体情况都发生了重大变化。许多人认为这种“衰落”可能来自两个方面：一是政党的重组与分裂，二是金融市场或整个根基受到冲击。如果这两种情况同时发生，影响将更为深远，但金融市场的动荡可能会带来更大冲击。从历史角度看，美国政党格局经历了巨大变迁。七、八十年前，北方支持共和党，南方支持民主党。这与建国时期的情况一致：林肯是共和党总统，却领导了解放黑奴的南北战争。当时民主党代表南方农场主利益，共和党代表北方工业势力。这种格局持续到上世纪四五十年代后才发生转变，北方变成民主党地盘，南方转向共和党，其中民权运动是重要推动力。90年代到2000年前后，两党政策差异并不明显。直到2016年后，由于人口迁移等因素，传统的南北州支持格局又有变化。南方因拉美裔移民增多开始偏向民主党，北方因制造业衰退转向共和党。选民投票更多基于对立面的反感，而非对某一党派的认同。这种变化的核心原因是全球化带来的贫富差距扩大。美国底层民众实际收入自90年代以来几乎没有增长，而上层越来越富，这种蛋糕分配不均是许多原本支持民主党的选民转向特朗普的关键原因。与此同时，民主党越来越强调政治正确，过分执着于自身意识形态的道德优越性。连游戏角色都越来越'中性化'，少数族裔比例大幅提升。这种改变本身没有问题，但其实施方式过于生硬突兀。比如在中世纪魔法背景的游戏《龙腾世纪》（Dragon Age）中，一个角色因使用了不当的性别代词而道歉并当场做俯卧撑：因为TA称呼了亚裔面孔的一个角色为“she”，亚裔角色很不高兴，因为在LGBTQ语境里面，不能用“she”这样的传统性别词汇指代，要用“they”来指代。这种场景和例子感觉很荒诞，但左派媒体和知识分子对此几乎没有反思，甚至认为力度还不够。 Isabela做俯卧撑 00:42:39我们的经济刺激方案怎么应对？有几个关键方面值得关注。首先是11月8号人大常委会会议（十四届十二次）结束后的政策走向，市场上流传会有约十万亿的具体增量财政政策方案。同时还有通胀和社融数据公布，可以看到这两个月政策开始发力后的效果。十万亿增量财政这个消息已经传了一段时间，但市场反应出奇平淡，甚至有点出人意料。这可能是因为之前几次政策效果不及预期，市场变得谨慎了。不过这种谨慎未必是坏事，至于传言能否兑现，还需拭目以待。如果特朗普当选，他对中国的态度可能会更加直接强硬，尤其是在关税方面。这种情况下，中国需要更快转向内循环，提高内需和内部消费在经济中的占比。这也有可能是祸兮福之所倚。虽然中国本来就有转型意识

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墙裂坛：用另一种方法来解读金融。不是用数学模型、经济学理论，而是用社会人类学、文史哲、艺术…这些与“人性”天然接近的知识来解读。 墙裂坛里的每个人都有个撞墙的梦想，想把金融和其他学科的界限撞开，希望和你一起解除思想上的自我隔离，一起讨论、一起解惑～

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