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一档硬核财经播客

6月9日

Vol.22 5178点10周年，A股变得更好了吗？

还记得十年前、也就是2015年的6月12日，上证指数冲上5178点，创下2008年金融危机后的最高点。这轮牛市，相信是很多85后、90后听友经历过的投资巅峰，当然后来的股灾也有可能是大家投资生涯中痛苦记忆的起点。此刻正值5178点10周年，我们跟嘉宾楚团长一起来盘点一下，当年那场惊心动魄的杠杆牛市和股灾，以及这10年A股的变迁。优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~ =============================== 本期嘉宾：楚团长小宇宙播客：楚团长聊聊天本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿有两篇，从不同视角成文，正好拼成一个完整脚本：楚团长篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？敏姐篇：5178点10周年，A股变得更好了吗？ ==============时间线============== 🎯part 1：与5178点相遇 01:58 数据回顾：2015年的6月12日，上证指数5178点成为10年来的高点，牛市的疯狂与崩溃； 05:39 楚团长入市的故事：2013年光大乌龙指前一天，市场已经跌无可跌； 08:42 楚团长在券商营业部亲历的股灾客户暴仓故事与分级B的恐怖下跌；我觉得分级基金也是中国金融系统的一种隐喻，永远都在小心翼翼地市场化探索，但接到了市场风险之墙后，又会有用一种不计代价的形式回到原地。 11:25 大佬集体出面号召救市，大户刘益谦央视二套直播买股票，C罗的皇马中国行给A股加油，市场（或者监管部门）以一种荒诞的近乎行为艺术的方式展现了救市的决心；我在金鱼缸里目睹了一场海啸，对我的人生影响很大。 16:39 石磊的陆家嘴回忆：2014年私募的小资金竟然能把大市值的国有银行股拉涨停； 19:26 2015年上半年，大家都知道是泡沫，但不知道什么时候会破，也寄希望于后面有更傻的人接盘，总想赚最后一块钱； 20:34 本轮牛市的推动的本质原因：杠杆。等到监管开始查场外杠杆的时候，一切都结束了； 23:55 敏姐补充回忆当年的无风险致富之路：打新股。探讨中国新股为什么会赚钱的根本原因——A股是个融资市（当然，这也是股市亏钱的一个重要原因）； 🎯part 2：股灾之后这10年的市场轨迹 27:30 敏姐把这10年分成三个阶段：第一阶段是2016~2018，是风险出清与制度重塑期；第二阶段是2019~2021，是创新驱动与结构牛市期；第三阶段是2022至今，是内外挑战下的高质量发展探索期；28:24 楚团长回顾2015年之后的10年市场发展： 2015年资金面和基本面的双主线共振； 2016年的游资炒作概念； 2016、17年的全国大棚改，房地产港股行情； 2017年的漂亮50行情； 2018年的商誉减值，创业板大跌； 2019年之后的基本面牛市； 2022年之后资产负债表衰退与产能过剩；光明源于黑暗，但黑暗涌现光明。 35:27 石磊从长尺度视角梳理这10年资本市场变化的核心驱动：长尺度：A股若是以年线视角来看，它的主要驱动就是资本回报，而且也是根据基本面在定价—— 2016年~17年的价值投资范式； 2019~20年的成长型景气度投资范式； 2022年之后的自由现金流红利策略；短尺度：充分理解资金情绪和投资者结构以及政策冲击，构建反脆弱架构—— 2016年的熔断； 2018年的大股东爆仓； 2023年的小盘股暴跌； 2025年的关税冲击。39:52 楚团长：股市是性格缺陷的放大器，在短尺度上，大家一般都是用无序在参与无序。只有看清谨慎逻辑，找到投资信仰，才能用有序去拥抱无序。市场是个海洋，它可能也有洋流那样的规律，但很多时候浪花是没有理由的。只有自己成为有动力的船，才有可能安全地穿过大风大浪。但是如果完全没有面对浪的打算和应对机制，可能一个浪打过来就把我们给淹死。 43:39 敏姐的应对策略：认清自己的能力边界，做好风险敞口和现金流管理，把资金交给专业合适的人打理； 44:10 石磊再从A股投资者结构视角，来看市场的生态变化： 2016年之前，大户坐庄收割散户； 2016年起，外资大规模流入； 2022年之后，外资撤退，机构投资者由公募基金主导变成险资和国家队主导；不同的资金属性体现了这同的价值观，而这些价值观也让A股产生了不同的阶段性定价范式和交易模式； 44:47 最后从收益来源来拆解A股10年的发展：全A指数10年收益基本为0，原因是什么呢？一是企业端：资本回报ROE从12%→7.9%，30%跌幅；二是市场端：市净率PB从2.5→1.54，40%跌幅；三是制度端：总市值从53万亿→86万亿，62%涨幅，被新增融资拿走；四是成本端：0.3%~0.5%的交易费用。所以，如果一家公司的静态ROE是9%的话，那么估值每年拖累3~5%，市场融资跌幅5%，最后总收益约等于0 🎯part 3：A股真的在变好吗？ 52:02 楚团长：答案是在变好新国九条：要求央国企注重市值管理，强调提高居民财产性收入；中国人的卷已经形成了相对稳定的竞争格局，无论从商业模式还是护城河角度，都有了强大的竞争力；低利率时代股市的长期吸引力在提高；以汇金为代表的国家队，也亲自下场买了万亿etf；56:34 石磊：2022年之后，A股的生态发生了转变上市公司融资性现金流第一次出现负值；长期配置型资金大举增持红利类资产； 63:43 2019年大牛市到来的原因讨论 2016~2019 产业刚刚经历了一轮供给侧改革，产能过剩问题在2016年之后得到缓解，资本开始回暖； 2018年大股东质押融资爆仓； 2019年影子银行紧缩，民营经济座谈会，信贷放水，光伏、半导体等成长型行业时代来临；资管新规后资金从非标转向权益市场的巨大体量；71:11 楚团长对公募基金生态的深入理解：要从历史和全局的角度来评价一个行业的发展；基金经理的工作是资产管理，业绩比较基准是建立在beta（市场整体趋势收益）基础上的；财富管理端销售基金，应该对客户的收益负责，但财富管理行业是在打破刚兑那一刻才刚刚起步，还太年轻；基金销售的主要模式就是动量销售，因此非常容易追涨杀跌；电商卖基金的模式，奇葩的首页两个基金AB test的电商逻辑；基金高质量发展方案中的漏洞；投资者才是自己家庭财富健康度的第一负责人；85:40 石磊经营8年吸引子的资产配置服务的切身体验：从投资者到财富管理，再到资产管理的整个财富生态里，存在买方投顾这一断点；资产配置组合服务无人承接；大部分FOF做的是选明星基金经理，把业绩好的基金组合成一个拼盘；90:47 总结：中国的资本市场在2022年之后，整体变得更好，对投资者，尤其是长期投资者更加友好；虽然存在很多问题，但优秀的价值红利型企业和创新成长型企业，都存在投资价值；中国每一轮产业结构转型股市都有巨大的贡献；中国人的养老问题等等财富堵点，都需要更健康的资本市场。

1 小时 40 分钟
5月26日

Vol.21 美国信用降级冲击波：全球风险格局重构与应对

美国时间5月15号，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）宣布，调降美国主权信用评级，从Aaa下调至Aa1，理由是担心美国政府债务和利率支付比例不断增加。众所周知，美国还有两大评级公司，分别是标普和惠誉，而这两家，则早在2011年和2023年，就已经下调了美国的主权信用评级，都从AAA降到了AA+。至此，美国信用的3A时代已彻底结束。从资管视角应该如何解读此事？对全球资产价格影响大吗？是未来潜在的巨大风险隐患吗？在投资里，我们怎么能够做到提前嗅到风险？如何进行理性决策？直觉与理性，是队友还是对手？这期我们聊聊这些内容。优质评论换免费Alice系统账号活动持续进行中~ =============================== 本期嘉宾：乔嘉：吸引子科技创始人兼CEO Bob：某上市科技公司副总裁本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆本期内容文字稿：美国信用降级冲击波：全球风险格局重构与应对 ==============时间线============== 🎯part 1：穆迪调降美国信用评级，影响大不大？ 03:48 石磊：从CDS角度来看市场对美债的风险预期：4月中旬，一年期美元的CDS涨到了2023年美国银行业危机以来的高位，但中国恰恰相反，这就表明市场已经给出了风险定价，所以此次降级虽然有滞后但是有意义，确认了趋势； 05:10 乔嘉：2011年标普降评级比此次穆迪下调影响更大，第一次降级很重要，之前美国国债的3A代表无风险收益率的锚。此次降级跟10几年前的降级相比，冲击有所下降，但对远期的影响更大，因为大家未来无法确定，这个世界谁是3A？ 08:35 全球7个3A的主权国家：澳大利亚、加拿大、丹麦、德国、荷兰、挪威、瑞典。但乔嘉认为小国的3A一文不值； 09:24 Bob：国债评级降级在意料之中，市场环境更关注关税战，特朗普压力更大的是中期选举，美国物价上涨，美股在跌。18号晚上新出的政策，针对非美国公民，资金往外转要征收5%的附加税可能对全球资金的循环影响更大； 10:56 石磊：虽然看上去波澜不惊，但风险隐藏在水面之下。目前长债利率反常比短债利率涨得多，主要原因是信用层面和流动性层面的长债的风险溢价，虽然目前还没有传播，但更像是灰犀牛类型的风险； 12:05 乔嘉认为标普和穆迪两大评级机构的模型不同：标普更传统，穆迪的评级方式里有期权因素，对风险的容错更高，看得更长远。但一旦确定降级，则对长期的影响更大，对远端信用风险预期更不乐观，所以可以解释石磊讲的长端利率比短端利率高的原因。 🎯part 2：风险嗅觉是天生的吗？第一次上我们节目的嘉宾乔嘉金句频出：为什么总跟风险打交道？是因为穷。什么是打怪升级？大多数打怪的人为什么没了？因为风控没做好消失了疯狂的危机是最容易被识别出来的，平静的危机才可怕不波动只崩溃傻子都赚钱的时候就该滚蛋了一个潮流可以承载很多愚昧，但它不可能永远地承载下去不要贪婪地去赚与你无关的钱所有的运气是个零和游戏，我不想把运气用在赚钱上，我想把它用在更重要的事情上赚钱不需要运气，赚钱需要本事所谓风险控制，首先是这个风险你能控制，对于不能控制的风险，何来风控？在中国赚钱是：人民需要+政府允许+自我高效直觉，是似曾相识（法语：Déjà-vu）忍耐才是恋爱最大的成本，而坚持在一起的理由，就是估值的锚情绪有时候是挑战，有时候是试探所谓灵感，是经验遇到新信息的反应关于儒家文化体系的解读battle： 25:43 石磊：“要什么”对于儒家文化体系特别缺乏，因为儒家是一个特别实用主义的文化体系，只看眼前利益，追求越多越好，不问终极目的。大部分人只是想要更多，但要更多是用来做什么？意义是什么？并不关心； 26:37 乔嘉：不是儒家的问题，而是当代发展太快的问题。我们处在一个不进步就落后的40年，GDP一直在8~13%猛进，好多缺陷的存在并不重要，因为靠高增长可以弥补。但增速慢下来之后，之前没关注的缺陷就变成了风险； 27:22 石磊：当时代发生了降速，我们就从一个增长为主导的时代，变成了一个风险为主导的时代。所以先要守住投资的风险底线再谈赚钱； 29:26 Bob分享草帽大王的案例：沃尔玛等大渠道商要求把生产线转移到柬埔寨去，但现实很难实现，所以对未来的产业预期只剩下3年。所以当下的风险在于：中美两边的资金壁垒都在提高，产业内循环+资金内循环； 30:53 乔嘉的疑惑：美国的自由主义去哪儿了？为什么自己把自己的理论推翻了？ 31:59 Bob：自由文化可能变成美国的软肋，两党对立造成了社会的风险。由于大量自由产生的内耗，美国可能会影响全球经济。举例：洛杉矶大火中匪夷所思的现象； 33:35 石磊：不管中国还是美国还是欧洲，都存在现实主义和理想主义两种文化。之前写进教科书的自由主义是偏理想主义的——即追求效率，资本效率？因此促进了过去几十年的全球化。但自由主义到极致之后，触到了现实主义的一堵墙，一部分拥有巨大政治影响力的人受损了，时间长达30年，两代人。这堵墙很硬，影响美国总统的权力。理想主义要回归现实。但矫枉必须过正，回归的不是中立位，必然偏向反向。不止美国，全世界都在实施自我优先，变得更加现实，不再那么理想。所以现在的世界是一个拆台的过程，是一个秩序崩溃的过程，是不确定性（而非风险，风险是经过识别的不确定性）累积的过程； 35:41 乔嘉：过去的投资能力=识别趋势+执行能力+行动能力。但放到今天，这些能力可能比原来的作用要小。因为现在不是在趋势里赚钱，而是在各个局部的波动里赚钱。对于资本友好的环境是有持续秩序的环； 42:40 Bob的风险应对策略：资产的均衡配置，跨境配置，其中最值得配置的是保险。目前中美两地状态相反且撕裂：中国的生活成本在下降，美国的生活成本在上升； 45:20 石磊：美国通胀、中国通缩重点解读：美联储主席鲍威尔两周前公布了5年一次的长期货币政策框架演讲，他观察到这个时代：冲击更大、频率更高、特异性更强、更难预测、宏观调控的风险很大，不确定性也更大，无论美联储更鸽派还是更鹰派，都无法解决。所以甚至判断不了未来美国会通胀还是通缩，连鲍威尔都不知道。美联储和财政部的矛盾，也就是货币政策与财政政策的矛盾无法解决； 52:03 中国的问题：对外强势，因为实物经济流以中国为驱动；但对内消费起不来，居民的资产负债表还没有企稳，追求储蓄而非投资，企业追求自由现金流，都在收缩货币信用，结果就是货币越来越少。 🎯part 3：投资中风险的解决方案 55:24 乔嘉：愿意把资产交给专业人士打理，对新能源、新消费等领域的投资需要专业的基金经理。专业的人做什么？一是找最有潜力的赛道；二是在赛道里把握周期；三是什么时候结束？ 62:16 石磊：如果我们有无限的数据和算力，不需要知识和专家。但我们没有，所以需要对本质进行认知，但本质不是一成不变的，也不是只有一个本质，我们要判断什么是重要的，什么是不重要的，这是我们资源有限的环境下的理性判断； 64:12 乔嘉：每一个投资者，要认清我们的局限，有多少钱，能承受多大压力？对你最重要的是什么？最不想要的是什么？通过这些问题，了解自己的边界在哪里； 65:44 信息驱动和价值投资的并不冲突，直觉和理性并不冲突。理性并不是对抗信息，而是学会筛选什么是重要的，什么是不重要的，通过流程降噪，提取真正有价值的信息，再放到自己的投资里去。 🎯part 4：投资里的直觉VS理性，对手or队友？ 70:20 石磊：理性离开了直觉会比较僵化，难以适应新的环境，因为理性本身就是一种经验的递归，并不存在一种永恒的真理。哪怕数学是建立在公理之上的，但都仍然是不完备的。名言：数学是与上帝相容的，但是我们无法证明魔鬼的存在。绝对的完备性和一致性，在一个复杂系统之中是不可同存的，因为一致性一定是不完备的。所以没有纯粹的理性，所谓的规律是需要有新的经验和直觉来校正和递归； 73:07 乔嘉：嗅觉、敏感度、感性的支配，都是一种天赋，但仅仅天赋是不够的，只能造就一个大牛散。流程严谨必须流程正规。天赋+科学论证+执行=优秀的基金经理 74:46 石磊：本质而言，直觉就是一次次的经验，形成的肌肉记忆。如果有一个系统把很多人的经验总结提炼，就能形成系统化投资； 76:19 石磊：进化就是适应了环境的变化。系统一是个快系统，尺度是短的，它要求你立即反应，而且决定你生死，它是简洁启发式；系统二是个慢系统，有迁移能力，把原来的经验迁移到新的领域。 77:10 乔嘉：知识分为三类——基础知识、专业知识、工具知识； 77:27 石磊：没有绝对的理性，只是一种直觉的规律化的表达，理性也是

1 小时 30 分钟
5月13日

Vol.20 当财富进入失锚时代，黄金何以成为货币备胎？｜串台：起朱楼宴宾客

最近关于货币，有很多可聊的话题：比如这两年黄金价格的一路上涨，比如这个月9号比特币价格再次突破10万美元，市值突破2万亿美元；再比如前两天新台币兑美元汇率两个交易日暴涨10%...... 凡此种种，都让我们觉得有必要探讨一个比较本质的问题——那就是是货币问题。货币，全球财富的度量仪和价值参照系，在当下遇到了哪些问题？尤其是主权货币，也就是法币，目前各个国家又在面临什么样的困境？而这些对我们的资产布局又会产生什么样巨大的影响？另外，大家关注的黄金，未来的估值走向，恰又与它的定位相关，那么黄金在当下的这个全球叙事语境里，它又扮演什么样的新的角色？我们是否正处于国际货币秩序的转折点上呢？最重要的是，我们对于货币有哪些幻觉而这些幻觉又在影响着我们的投资决策呢？这也是十分吸引的第一次串台，很开心也很荣幸能与大卫翁老师一起深入探讨，同声相应，同气相求。本期嘉宾大卫翁：播客起朱楼宴宾客主理人本期主播 @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：当财富进入失锚时代，黄金何以成为货币备胎？如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引）优质评论换免费30天吸引子Alice系统（数据&路标）账号活动依然生效，希望在评论区看到你的精彩点评~ ==============时间线============== 🎯part 1：货币的起源 05:13 黄金的100年，相较美元上涨158倍，年化收益9.8%；而凝结了人类智慧和汗水的标普500，算上复利之后的年化收益是9%，与地产的涨幅相当； 06:46 黄金与白银：货币属性与工业品属性的分道扬镳； 10:16 根本不存在所谓的“资金流”，是一种假象； 11:44 大卫翁对货币理解的三个阶段：从一般等价物到通货膨胀到汇率体感，对应三个问题：货币怎么来？货币的价值如何确定？货币与货币的关系？ 16:06 货币的来源：是我们每一个参与者在货币交易过程中交易出来的； 16:27 美元、美金、美钞不是同一个东西； 20:10 货币的幻觉与时间的幻觉：从相对到绝对、从工具到目的的偏离。狭义相对论把时间恒定的概念打破了，货币也一样，并没有锚，有的只是共识； 25:50 货币的起源：从以物易物到全世界不约而同的海贝共识：稀缺、耐磨、易便携； 33:21 马尔代夫环纹货贝作为货币的消亡：大航海和殖民时代的开启，海贝打孔技术的快速提升导致货币形态的海贝不再稀缺； 34:11 主权货币的诞生，与一国的税收有关：从唐代的飞钱到北宋的交子到张居正的一条鞭法到清代的摊丁入亩，国家权力确定了债务记账和清偿，也需要国家权力来保证执行； 39:19 欧洲也一样，从罗斯柴尔德家族到英格兰银行，共识需要向更高层级推进； 🎯part 2：货币的本质 41:45 信用与约束，是货币的AB面：从古典经济学的货币数量论到奥地利学派的黄金本位制再到凯恩斯学派的财政赤字大政府，最后到08年和疫情期间的无限量化宽松，出现不可调和的系统性矛盾； 47:09 处于经济运行的拐点时刻，货币的信任体系就变成一个关键矛盾； 48:22 货币的本质就是欠条，从最开始的支付工具逐渐演变成记账工具； 50:58 我们存在商业银行的1块钱不等于央行的1块钱，无论是国内还是国外，商业银行都会有破产的可能性； 52:38 政府为什么要救河南村镇银行？其实是为了挽救老百姓对银行作用或者说国家信用的裂缝； 57:00 银行体系像一个钢结构大楼，看上去非常稳固，但却更脆弱，一旦超出承载重量，有可能瞬间崩塌；而资本市场则更包容和柔软，哪怕投资者在熊市亏损，但却更持续； 62:46 货币的关键问题——是内生还是外生？外生指由体系之外的力量创造货币，而内生则是人类在使用货币的过程中，又会派生也新货币。石磊更倾向于货币是内生的； 68:12 货币的第二个关键问题——是存量还是流量？货币只有在交易的过程中才会产生价值，所以是流量而非存量； 🎯part 3：货币的未来 70:02 为什么用油金比、铜金比度量黄金的价格是错误的？因为黄金已经呈现出货币属性，而非商品属性； 72:01 黄金的性质：货币备胎，它的价值上涨是人们对美元等主权货币的信任缺失导致。但备胎也无法在路上长期行驶； 75:40 比特币的稀缺性与支付效率，是利还是弊？ 79:12 美元体系看似腐朽，实则生命力极其顽强，正在推进把比特币的价值凝结在美元上，而人民币，凝结的则是以制造业为核心的实物价值； 81:07 黄金的备胎价值，主要出现在美元、人民币、比特币等等三个轮子都不确定的时期，一旦一个轮子确定，则黄金价值也会下降； 82:10 黄金不是金融资产，就不能用我们常见的度量金融资产的比例尺度去度量它； 84:44 开脑洞：石磊把财富用黄金来度量，大卫翁把各类资产涨幅用黄金来重跑一遍。

1 小时 30 分钟
5月5日

Vol.19 哈佛耶鲁抛售私募股权，次贷危机会重演吗？

【Alice 账号宠粉新玩法上线——优质评论兑换免费名额！】感谢大家一直以来对节目的热情互动！之前每次发放 Alice 账号试用名额时，后台都被大家的留言 “淹没”，好多小伙伴没抢到名额，我们看在眼里急在心里～这次终于带着「重磅升级宠粉计划」来啦！ 📣 新规则划重点——不拼手速拼才华！从本期开始，只要在节目评论区留下你的走心评论、犀利观点、暖心建议......就有机会触发 “主播专属彩蛋“—— 只要被两位主播pick为 “优质评论”，即可直接获得 Alice 账号30天免费使用权！不限名额、优质即送！你的每一次发声都值得被看见～===============================本期文字稿：哈佛耶鲁抛售私募股权，次贷危机会重演吗？本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引）本期脑图： ==============时间线============== 🎯part 1：哈佛耶鲁抛售私募股权 01:06 美国国债风险外溢到信用市场，新债王冈拉克提示风险：美国的新次贷风险正在逐渐的浮出水面； 01:48 哈佛耶鲁因何抛售私募股权资产？ 03:19 风险何在？——流动性危机： 👉 私募市场资产账面估值往往高过资产实际价值； 👉 二级市场压力会导致一级市场投资意愿下降； 👉 如果底层资产需要不断融资，就会出现连锁反应； 05:22 流动性冲击来源——CLO： ➡️ CLO是一种结构性金融产品，通过将企业贷款（主要是杠杆贷款）打包并分层证券化，形成不同风险收益等级的证券组合； ➡️ 2022年后美国开启加息周期，导致浮动利率贷款付息压力加重； ➡️ 私募信贷与私募股权市场高度关联，且信息不透明； ➡️ 流动性风险上升，脆弱性上升； 🎯part 2：历史上的流动性危机 11:41 1998年的LTCM破产倒闭案例 💡LTCM的超级明星团队：债券套利之父+诺贝尔经济学奖获得者； 💡收益来源：模型依赖历史数据假设市场“理性回归”，认为极端事件概率极低，并借助超高杠杆放大收益； 💡1998年8月，俄罗斯因油价暴跌宣布卢布贬值并暂停偿付国债，引发全球流动性恐慌LTCM的多项核心策略同时失效； 💡美联储召集高盛、美林、瑞银等进行注资，原有股东权益缩水至10%，后连续三次降息0.75%，以缓解市场流动性紧张并稳定投资者信心； 17:55 2020年的负油价黑天鹅与原油宝事件 ➰ 新冠疫情全球蔓延导致原油需求骤降； ➰供给端价格战激化：俄罗斯、沙特自杀式增产，美国页岩油因债务压力被迫维持产能； ➰生产商为避免无处存放，宁愿倒贴钱让买家接货； ➰4月美国WTI原油期货价格的历史性负油价水平为-37.63美元/桶； ➰ 风险涉及国内原油宝客户，因挂钩WTI原油5月期货合约，且未在合约到期前及时移仓，导致投资者不仅本金亏损，还需倒贴银行巨额债务； 🎯part 3：未来演绎的可能路径 27:59 4月底政治局会议重点精神：外部斗争，内部求稳，加紧实施，适内外协调之时； 30:0 中债与美债收益率的神奇对偶：中国长债利率定价了降息预期，但短债利率受到流动性的制约；美国长债利率定价了流动性制约与风险溢价，但短债收益率已回到降息前水平； 32:19 国内主要矛盾：供过于求与物价下降； 33:17 美国主要困局：系统性风险与流动性问题。

34 分钟
4月28日

Vol.18 美债风暴：流动性危机与信任危机的共振

自从4月初关税战以来，美国各类资产都遭遇大幅震荡，无论是美股、美债、还是美元指数。美债也毫无悬念走出了过山车行情：美国10年期国债收益率从4月4日最低点3.8619涨到4月11日4.5904，各类媒体也纷纷进行解读，似乎美债代表美国的信用，美债价格下跌意味着美国的信用崩盘。所以今天节目里，石磊也会给出自己的观点和结论，通过数据分析给出这次美债价格波动的真实原因。本期节目文字稿：美债风暴：流动性危机与信任危机的共振本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引）本期脑图： ==============时间线============== 02:02 一句话结论：今天的美债已经不是昨天的美债，明天的美债也可能不是今天的美债。放在投资组合里，美债的机会可能比较好；但是如果是单独押注美债，现在的风险可能还挺大； 02:28 美债这次反常下跌，直接原因就是流动性挤兑，流动性挤兑的直接原因是基差交易平仓； 07:27 美联储出手：保护市场流动性的机制——SRF常设回购便利； 09:59 此次美债下跌与20年3月份的逻辑不同：美元变成风险资产而非避险资产； 12:23 美债本次下跌的根本原因：是大量资金在集中抛售美债； 12:31 美债持有人结构：国内投资人76%，国外投资人24%； 17:48 日本农林中央金库大量抛售的前因后果； 25:34 中国抛售美债的逻辑； 28:07 中国持有的美国资产预估1.8万亿； 29:47 美债一级发行市场上，投资者热情也在显著降低。数据见下图：结论：此次美债风暴的整体原因，是基差交易平仓与外资抛售美债的共振，但最底层原因，则是对美元和美债的信任危机。 ==============送福利============== 为迎接五一国际劳动节，本期送出福利：吸引子Alice系统一个月免费使用权限，请在评论区回复“申请Alice系统试用”即可，一共10个名额，先到先得，曾经申请成功过的听友请把机会让给更多的人，谢谢！

33 分钟
4月16日

Vol.17 适应撕裂的世界：一季度全球宏观经济总结与应对策略

本期节目中，石磊对2025年1季度的重大事件和全球宏观经济形势做了一个总结，详细分析了中美两国在经济和金融市场的现状以及未来可能的走向，分享了他基于复杂适应系统的理论基础上的具体方法论： step 1：系统化洞察； step 2：路径跟踪适应； step 3：多元化应对策略。通过合理的资产配置，我们作为投资者才有可能在混乱的中美撕裂的世界中获得收益和成长。本期文字稿：石磊：适应撕裂的世界本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引）本期脑图： ==============时间线============== 02:16 上一次出现与关税战这么重大的事件，还是2022年的俄乌战争； 03:00 目前的贸易战，并不是一天的积累。就像一战，也不是萨拉热窝事件带来的，关税只不过是导火索； 03:24 矛盾的本质，是美国作为这30年来全球唯一的超级大国，赖以生存的秩序在受到另外一个超级大国—中国的挑战； 05:09 目前所处的就是阵营分化阶段，分化之后就是同盟化； 06:32 二月份同时发生了deepseek和美国缩减财政赤字的共振，中美平衡被打破； 07:37 西落是从高位下落，东升是从低位上升，过程注定非常波折；美国方面：08:23 美国是货物贸易的顺差和服务贸易的逆差，服务贸易战是中国反击美国的一个后手； 11:14 美国的循环是美元汇率的循环，汇率机制反馈美国的秩序是否脆弱； 16:13 历史上三次美元的暴跌：第一次，70年代，布雷顿森林体系瓦解；第二次，80年代，广场协议；第三次，至今，美国金融资产泡沫破灭的可能性。 21:08 特朗普关税战的出牌是非常理性的，那就是在新的挑战者建立新的国际秩序之前把它消灭； 23:16 马斯克5月份离职前要削减1万亿美元财政支出的口号存疑，否则美国就会陷入深度衰退； 27:57如果联邦政府进一步的紧缩财政，美国会进入到信用紧缩的循环。信用紧缩一旦开始，就是美国大周期的反转：因为信用周期才是个大周期，制造业的周期都是小波动；中国方面：31:16 中国的风险因素依然很多，通缩压力在增加：居民资产负债表问题；政府部门扩张力度在加大；供给侧问题依然严重； 32:12 1~3月份经济回暖完全依赖于财政刺激，有刺激有反弹，无刺激无动静； 33:00 企业订单恢复，生产积极，但信心不足，库存谨慎； 33:36 下游PPI下跌对通缩影响最大，汽车行业价格战又贡献大部分力量； 36:52 投资上：制造业投资下降、房地产低位企稳、传统基建微小回升； 37:20 三个投资增长亮点：信息传输行业的基础设施建设，算力中心投资增长超30%；电网基本建设投资增速35%；全球产业链链主。 40:58 就业问题严重； 45:22 人民币汇率是“防波堤”：异动→测试→脱钩→大幅波动； 49:06 中美贸易战后世界的投资策略：中国阵营配置抵御中国通缩风险：+中债，关键路标：中国财政政策；新旧世界中相对强势的结构：股票：高自由现金流+成长型链主；防守反击：价值型可转债、实需稳定的大宗商品；美国阵营配置抵御美国需求崩溃：+美债（与黄金同配），关键路标：美国财政政策，美国信用条件；防守反击：美国构建产业循环的基础：+美国基础设施股，高自由现金流高股息；中美阵营撕裂货币风险：+黄金，组合内不可或缺。

54 分钟
4月13日

Vol.16 人民币汇率背后：脱钩、重构与中美金融战

近期人民币汇率的剧烈波动，所以这期跟石磊一起探讨人民币汇率形成机制以及波动的原因，和未来大国博弈之后人民币的汇率走势和应对策略。为庆祝十分吸引订阅破万，本期送出福利：吸引子Alice系统一个月免费使用权限，请在评论区回复“申请Alice系统试用”即可，一共10个名额，先到先得。本期文字稿：人民币汇率新低背后：脱钩、重构与中美金融战本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引）本期脑图： ==============时间线============== 02:52 离岸人民币市场美元兑人民币汇率创新高之后又回落的历程：4月8日，离岸美元兑人民币汇率跳升至7.4295，4月10~11日，美元兑人民币汇率并没有一路向上，而是回落到了7.29 04:19 人民币汇率形成机制介绍： 1.市场供求为基础定义：汇率主要由人民币外汇市场的供需决定。2.参考一篮子货币进行调节中间价定价规则：收盘汇率+一篮子货币汇率变化。一篮子货币权重：美元18.9%，欧元17.9%，日元8.58%，韩元8.37%，澳元5.95%。3.有管理的浮动汇率制度历史演变：从计划经济时期的单一汇率，到改革开放初期的双轨制，再到2005年参考一篮子货币改革，直至2015年“8·11汇改”。17:21 近期影响人民币汇率的因素不是市场，而是政策的主动试探，进行脱钩的压力测试。1.原因分析：我们可以通过掉期后的跨境人民币利差来观察市场力量的方向，最近为正值，也就是升值方向； 2.拉长时间看跨境资金流动资金流动趋势：2014年前内流，2014-2019年外流，2020-2022年内流，2023-2024年外流。资金流动原因：资产回报率变化，外流集中在2014-2016和2022-2024年。3.央行调控调控工具：上调跨境融资宏观审慎调节参数，下调外汇存款准备金率，上调远期售汇风险准备金率，离岸人民币利率干预。外汇占款科目：反映央行逆周期调控的迹象。24:35 人民币汇率未来展望 1. 脱钩与防冲击目标转变：从维稳人民币对美元汇率转向“脱钩，防冲击”。人民币国际化：人民币跨境支付系统（CIPS）的发展，数字人民币与CIPS融合。2. 汇率波动波动范围：年度上下5%-8%的波动是正常的。人民币资产价值：人民币国际化成功后，人民币资产将升值。37:43 百年未有之大变局临界点的适应性投资策略39:13 我们反向思考，问两个最简单的问题：中美阵营分裂后，甚至直接的冲突越演愈烈，什么价值还存在？这次撕裂后，中国还存不存在，美国还存不存在？1. 黄金配置投资基础：黄金在阵营分裂后仍具价值，投资组合中应占较大份额。2. 中国金融资产配置中国资产配置：认为中国存在，应超配中国金融资产。美国资产配置：认为美国存在，流动性冲击后会稳定，美联储政策是关键。3. 双层全天候策略策略特点：黄金为底仓的多元化防守反击策略，控制回撤，加仓不同层次。

43 分钟
4月5日

Vol.15 特朗普关税战争引爆全球危机：乱纪元下我们该如何应对？

这是一期清明节假期的加更，因为近期特朗普的关税政策引发了全球市场剧烈的震荡。对等关税政策一经宣布，全球市场迅速反应，A股和港股大幅下跌，美股暴跌，各大类金融资产难以定价。随着中国对美国商品加征关税的反制措施，市场恐慌情绪加剧，全球财富快速蒸发。那我们作为普通的投资者又该如何应对呢？本期内容文字稿：特朗普关税战争引爆全球危机：乱纪元下我们该如何应对？本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐公众号：刘敏的咖啡馆如果你喜欢我们这期节目，请点赞、转发，也欢迎评论、收藏，或者加群，加听友群方式：TheAttractor_szzl 请备注（十分吸引）本期脑图： ==============时间线============== 01:22 一句话总结此次关税战争：酝酿已久的引爆点（Tipping Point）终于爆发了，全球经济金融系统陷入混沌 01:53 复盘政策出台后全球市场的反应：股票、大宗商品、外汇各大类资产市场应声下跌，仅债券市场出现大幅上涨 07:30 此次特朗普关税政策详解：基准关税+对等关税+修改权+汽车关税+取消低值免税。没有最疯狂，只有更疯狂 09:11 对等关税税率测算简单粗暴：贸易逆差/出口总额/2 13:23 美国列举的加税原因：持续巨额贸易逆差导致了美国制造业基础空心化。此处推荐麻省理工学院华盛顿办公室前任主Bonvillian《先进制造》一书 14:55 4月4日，中方7箭齐发，宣布反制行动，最主要的是：对原产于美国的所有进口商品加征34%关税 16:53 关税战争对中美两国的影响：美国的魔幻现实主义/中国的扩大内需艰难之路 22:02 本次关税战争只是开始和序幕，远未到高潮 22:35 历史上的事件：1930年胡佛政府的斯姆特-霍利关税法与全球反制历史演绎 26:42 《十分吸引》的反脆弱理念完全是为此次危机而生 28:45 豪赌单一资产在乱纪元必输，有多手准备的人才能在系统性风险爆发的时候守住长期价值，还有可能以低价低成本获得别人的长期价值 31:46 现在的世界不是一天形成的，无非是原有积累的矛盾被引爆了，这次的关税事件只是个引爆点，所以还是要找到主要矛盾乱中取利的反脆弱策略并非组合在市场大跌的时候不跌，而是反其道而行之，从危机中受益，从混乱中赚取超额收益。

35 分钟

查看全部 22 集

4

共 5 分

12 个评分

能不能说人话

2024/11/27

kunkuni1

……

一档硬核财经播客

创作者

敏-姐
活跃年份

2024年 - 2025年
单集

22
分级

儿童适宜
版权

© 敏-姐@小宇宙App
节目网站

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6月8日更新
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