Macro sin Filtro

Valentin
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En Macro sin Filtro, desarmamos la economía para entender cómo funciona realmente el mundo del dinero. Desde los ciclos de crédito, hasta mercados específicos como los commodities, el real estate, los bonos y las acciones, este podcast te explica qué es lo que realmente mueve los mercados — sin tecnicismos, sin guiones, sin filtro. Cada episodio conecta los grandes temas macroeconómicos con lo que pasa en tu bolsillo, ayudándote a pensar como un inversor y a tomar mejores decisiones financieras.

  1. ¿Qué Hacer en una Recesión? Cash, Bonos o Acciones Defensivas

    hace 2 días

    ¿Qué Hacer en una Recesión? Cash, Bonos o Acciones Defensivas

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo las distintas alternativas que tiene un inversor cuando cree que Estados Unidos puede entrar en un mercado bajista o una recesión. La primera opción es el efectivo. Mucha gente decide quedarse completamente líquida esperando oportunidades más adelante. Pero en el episodio explico por qué, personalmente, no me convence demasiado quedarse en cash puro cuando existen instrumentos extremadamente líquidos que además pagan una tasa de interés. Ahí es donde entro al segundo gran mundo del episodio: los bonos del Tesoro americano. Y acá hago una aclaración importante que muchas veces el mercado simplifica demasiado. Cuando hablamos de bonos, en realidad estamos hablando de un universo enorme. No es lo mismo un bono de corto plazo que uno a 20 o 30 años. Los bonos cortos prácticamente no tienen volatilidad y funcionan casi como efectivo remunerado, donde simplemente capturás la tasa de interés. En cambio, los bonos largos tienen mucha más sensibilidad a la inflación y a las tasas, lo que implica mayor volatilidad, mayores riesgos y también potenciales ganancias de capital enormes cuando las tasas caen en una recesión. Por eso explico por qué muchos inversores —incluyendo figuras como Warren Buffett— prefieren estar en bonos cortos antes que mantener efectivo sin rendimiento. Pero la tercera parte del episodio es probablemente la más interesante: las acciones defensivas. Muchos inversores no quieren salir completamente del mercado y tampoco quieren refugiarse únicamente en bonos. Entonces rotan hacia sectores defensivos como consumo básico, utilities, telecomunicaciones o healthcare. Empresas que venden productos o servicios que la gente sigue consumiendo incluso durante una recesión. Sin embargo, explico algo muy importante: las acciones defensivas no necesariamente suben fuerte durante las recesiones. Lo que generalmente sucede es que caen menos que el resto del mercado. Y ahí aparece un indicador muy interesante: el ratio entre acciones defensivas y el S&P 500. Históricamente, antes de las recesiones, este ratio suele tocar mínimos extremos porque el mercado entra en euforia liderado por tecnología y activos de riesgo. Y cuando llega la recesión, el ratio explota hacia arriba, no porque las defensivas suban muchísimo, sino porque el S&P cae con fuerza. Hoy ese ratio está nuevamente en niveles extremadamente bajos, similares a los previos del 2000 y aún peores que antes del 2008. Entonces, la pregunta es:¿el mercado sigue premiando demasiado el riesgo justo cuando el ciclo parece acercarse a su final? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    11 min
  2. Latinoamérica: Mi Gran Apuesta Para la Próxima Década

    hace 4 días

    Latinoamérica: Mi Gran Apuesta Para la Próxima Década

    En este episodio de Macro Sin Filtro explico por qué creo que Latinoamérica puede convertirse en uno de los grandes ganadores de la próxima década… pero también por qué todavía no estamos en ese momento. Arranco hablando del contexto global y de mi visión sobre Estados Unidos. Si finalmente entramos en un mercado bajista y en una recesión profunda, lo primero que suele suceder es una búsqueda global de seguridad. Y en ese proceso, el dólar generalmente se fortalece mientras los inversores venden activos más riesgosos, especialmente mercados emergentes y Latinoamérica. Por eso, en el corto plazo, una caída fuerte en Estados Unidos probablemente también golpee muy fuerte a la región. A partir de ahí, entro en uno de los puntos más importantes del episodio: el ciclo del dólar. Muchas veces escuchamos que el peso mexicano está fuerte, que el real brasilero está débil o que cierta moneda latinoamericana se aprecia o deprecia “por culpa” del presidente de turno o de políticas locales. Pero en economías abiertas y con libre movilidad de capitales, la mayor parte del movimiento suele venir del dólar global y no de factores internos. Cuando el dólar se fortalece, las economías emergentes sufren. Cuando el dólar se debilita, ocurre exactamente lo contrario. Y ahí es donde aparece mi tesis principal. Creo que después de una recesión importante en Estados Unidos, la Reserva Federal va a verse obligada nuevamente a expandir fuertemente su balance, comprar bonos e inyectar liquidez para evitar una espiral deflacionaria. Y en ese contexto, el gran ganador probablemente no vuelva a ser el S&P 500 como ocurrió en la última década, sino los mercados emergentes y especialmente Latinoamérica. Un dólar más débil mejora las hojas de balance, mejora los ingresos medidos en dólares y generalmente impulsa muchísimo a las economías y activos de la región. Por eso, más que mirar solamente valuaciones, en este episodio explico por qué entender el ciclo del dólar puede ser mucho más importante para invertir en Latinoamérica que cualquier análisis político de corto plazo. La gran pregunta es:¿la próxima década pertenecerá otra vez a Estados Unidos… o el verdadero cambio de liderazgo recién está por comenzar? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    11 min
  3. ¿Fin del Conflicto? El Impacto en Bonos y Acciones

    hace 6 días

    ¿Fin del Conflicto? El Impacto en Bonos y Acciones

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los escenarios que el mercado está empezando a pricear silenciosamente: una posible resolución del conflicto entre Estados Unidos e Irán y cómo eso podría impactar tanto en las acciones como en los bonos. El punto de partida es el petróleo. Durante las últimas semanas, el conflicto elevó fuertemente el precio del petróleo y con eso también subieron las expectativas de inflación de corto plazo. Y como vengo explicando hace tiempo en el podcast, las tasas de interés largas dependen principalmente de la inflación y de sus expectativas. Por eso vimos subir las tasas largas y caer el precio de los bonos. Pero… ¿qué pasa si el conflicto comienza a resolverse? En este episodio explico por qué una caída fuerte del petróleo podría generar exactamente el efecto inverso: menores expectativas de inflación, caída en las tasas largas y una recuperación importante en el precio de los bonos, especialmente en los bonos de largo plazo. Y las acciones también entrarían en esa dinámica. Si el mercado empieza a descontar menores tasas hacia adelante, eso genera condiciones financieras más favorables para los activos de riesgo. Especialmente en un mercado extremadamente sensible a cualquier movimiento de tasas de interés, una baja en las expectativas inflacionarias podría alimentar todavía más la euforia que venimos viendo en los últimos meses. Pero también dejo una advertencia importante: una caída del petróleo no necesariamente implica una economía fuerte. Muchas veces el petróleo cae porque la economía se está desacelerando. Y ahí es donde aparece la diferencia entre el corto y el mediano plazo. Entonces, la pregunta es:¿una caída del petróleo sería realmente alcista para los mercados… o simplemente el comienzo de un escenario económico más débil? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    13 min
  4. El Indicador Final Antes de la Recesión

    21 may

    El Indicador Final Antes de la Recesión

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo varios indicadores clave de la economía real de Estados Unidos y explico por qué, aunque muchas señales ya están mostrando debilidad, todavía falta una pieza importante para confirmar el verdadero giro bajista del ciclo. Hoy prácticamente todos los indicadores adelantados están enviando señales de alarma. El mercado inmobiliario viene desacelerándose desde hace tiempo, varios indicadores laborales muestran deterioro y muchas áreas de la economía ya parecen estar entrando en terreno peligroso. Pero hay un dato que históricamente suele ser el último en quebrarse antes de una recesión fuerte: los Initial Jobless Claims, es decir, las solicitudes iniciales de seguro de desempleo. Y ahí está la diferencia clave. En este momento el mercado laboral estadounidense parece completamente congelado. Las empresas no están contratando agresivamente, pero tampoco están despidiendo masivamente. Hay una sensación de parálisis. Y aunque vemos anuncios de despidos en grandes compañías como Meta y otras empresas tecnológicas, ese deterioro todavía no se refleja de manera contundente en las solicitudes al seguro de desempleo. Por eso, en este episodio explico por qué creo que Estados Unidos está acercándose peligrosamente a un downturn económico, pero todavía no estamos en el verdadero punto de quiebre del ciclo. Históricamente, el momento en el que los despidos comienzan a acelerarse de verdad es el que marca el cambio definitivo entre desaceleración y recesión abierta. Y aunque muchos indicadores ya están débiles, todavía no llegamos a ese punto. La pregunta entonces es:¿estamos viendo simplemente una economía desacelerándose… o estamos a pocos meses de que comiencen los despidos masivos que terminan confirmando cada recesión? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    7 min
  5. Ganancias Corporativas: El Indicador Que Llega Demasiado Tarde

    19 may

    Ganancias Corporativas: El Indicador Que Llega Demasiado Tarde

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo uno de los indicadores más utilizados por Wall Street para justificar las valuaciones actuales del mercado: las ganancias corporativas. La discusión principal del episodio gira alrededor de una pregunta muy importante:¿las ganancias corporativas realmente nos dicen hacia dónde va la economía? Para responder eso, primero distingo entre tres grandes tipos de indicadores económicos. Los indicadores adelantados, como el mercado inmobiliario, los building permits o la inversión de la curva de bonos, que suelen deteriorarse mucho antes de que llegue una recesión. Luego, los indicadores coincidentes, como el empleo o el PBI, que reflejan lo que está pasando en tiempo real dentro de la economía. Y finalmente los indicadores retrasados, como la inflación y las tasas de interés, que generalmente reaccionan cuando el ciclo ya cambió. A partir de ahí, explico por qué considero que las ganancias corporativas no son un indicador adelantado, sino un indicador coincidente. Históricamente, en todos los ciclos económicos, las ganancias corporativas suelen mantenerse fuertes o incluso acelerarse justo antes de las recesiones. Y recién comienzan a deteriorarse cuando la economía ya entró en contracción. Por eso, utilizar las ganancias actuales para argumentar que “no puede haber una burbuja” puede ser extremadamente peligroso. Porque el problema no es cómo están las ganancias hoy.El problema es asumir que van a mantenerse para siempre. En este episodio también hablo sobre cómo las burbujas suelen terminar justamente en momentos donde las ganancias corporativas están en máximos históricos y donde parece que absolutamente nada puede salir mal. Entonces, la verdadera pregunta es:¿las ganancias corporativas están anticipando un futuro sólido… o simplemente reflejan la última etapa de un ciclo que todavía no terminó de darse vuelta? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    9 min
  6. ¿Por Qué Explotan los Semiconductores? El Riesgo Detrás de la Subida

    13 may

    ¿Por Qué Explotan los Semiconductores? El Riesgo Detrás de la Subida

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo el movimiento explosivo que tuvieron las empresas y ETFs relacionados a semiconductores durante las últimas semanas y explico por qué este tipo de activos suele moverse mucho más fuerte que el mercado en general. La explicación principal pasa por un concepto muy importante dentro de los mercados financieros: el beta. En este episodio explico qué significa realmente que un activo tenga un beta alto y por qué los semiconductores suelen ser mucho más volátiles y riesgosos que el S&P 500. Cuando el mercado entra en una etapa de euforia y el S&P acelera fuertemente hacia arriba, especialmente como vimos entre abril y mayo, los activos de mayor riesgo suelen multiplicar ese movimiento. Pero el problema aparece cuando entendemos que esa misma lógica funciona también hacia abajo. Además, hago un recorrido histórico sobre cómo este tipo de tecnologías suelen comportarse dentro del ciclo económico. Durante las etapas de expansión y formación de burbujas financieras, las empresas tecnológicas relacionadas a nuevas innovaciones suelen liderar el mercado y tener movimientos espectaculares. Pero cuando llega la recesión, generalmente son también de los sectores más golpeados. Sin embargo, eso no significa que la tecnología desaparezca. Todo lo contrario. Lo mismo pasó con internet en el 2000, con la electrificación en 1929 y con muchos otros procesos tecnológicos en la historia: la burbuja explota, pero la tecnología llegó para quedarse. Por eso, en este episodio planteo una diferencia importante entre una tecnología revolucionaria y el precio que el mercado está dispuesto a pagar por ella en determinados momentos del ciclo. ¿La inteligencia artificial y los semiconductores van a dominar los próximos 10 o 15 años… o el mercado simplemente está adelantando demasiado rápido ese futuro? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    8 min
  7. ¿El S&P No Subió Desde 2022? El Problema de Medirlo Contra el Oro

    11 may

    ¿El S&P No Subió Desde 2022? El Problema de Medirlo Contra el Oro

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una narrativa que se volvió muy popular en los últimos años: la idea de que el S&P 500 “no subió” desde 2022 cuando se lo mide contra el oro. Muchos analistas financieros utilizan el ratio entre el S&P y el oro para argumentar que, en “dinero real”, el mercado americano habría estado estancado o incluso cayendo. Pero en este episodio explico por qué ese análisis tiene un problema conceptual enorme. Primero, porque el oro no funciona como dinero real dentro de la economía moderna. No se utiliza para sacar créditos, no se utiliza para pagar salarios, no se utiliza para financiar inversiones y tampoco se utiliza para realizar transacciones en la economía real. Entonces, medir el rendimiento del mercado accionario contra el oro no tiene demasiado sentido económico. Además, explico cuál es realmente la manera correcta de medir retornos reales: comparar cuánto dinero invertiste en dólares y cuánto poder adquisitivo conservás al salir de la inversión ajustando por inflación. Esa es la verdadera medida del rendimiento real, no comparar un activo financiero contra otro commodity. También abordo otro problema importante de esta narrativa: si el ratio S&P/oro no se movió desde 2022 o incluso cayó desde el 2000, entonces estaríamos diciendo implícitamente que no hubo mejoras de productividad, crecimiento corporativo o avances tecnológicos en más de dos décadas. Algo que claramente no coincide con la realidad económica. Y finalmente hago una pregunta clave: si vamos a medir el S&P contra un activo que no se usa como dinero en la economía moderna, ¿por qué usar oro y no plata, Bitcoin o incluso commodities agrícolas? Al final del día, ninguno funciona como unidad de cuenta real dentro del sistema financiero actual. ¿Estamos realmente midiendo “valor real”… o simplemente comparando dos activos completamente distintos sin relación económica directa? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    8 min
  8. ¿La Burbuja del 2000 No Se Parece a Hoy? El Error de Ignorar la Historia

    8 may

    ¿La Burbuja del 2000 No Se Parece a Hoy? El Error de Ignorar la Historia

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una de las narrativas más repetidas del mercado actual: que la burbuja de hoy no puede compararse con la del 2000 porque las empresas tecnológicas actuales sí generan ganancias, tienen flujo de caja y dominan sectores reales de la economía. Pero… ¿qué pasa cuando miramos realmente quiénes lideraban el mercado en el año 2000? En este episodio hago un recorrido por las principales empresas de aquella época y muestro que muchas de ellas no solo sobrevivieron, sino que todavía existen y continúan siendo gigantes tecnológicos: Microsoft, Cisco, IBM, Oracle y muchas más. Empresas con earnings reales, cash flow, dividendos y modelos de negocio sólidos. Y aun así, muchas de ellas cayeron entre un 80% y un 90% después del pico de la burbuja. La clave del episodio no pasa por discutir si hoy existen empresas “sin ingresos” o pura especulación. La verdadera pregunta es otra: ¿puede un activo estar tan sobrevaluado que incluso una gran empresa termine desplomándose durante años? También hablo sobre la concentración extrema del mercado, cómo el top de empresas llegó a representar una parte gigantesca de toda la capitalización bursátil y por qué eso vuelve tan importante entender en qué etapa del ciclo estamos. Porque las burbujas no siempre explotan porque las empresas desaparecen. A veces explotan simplemente porque las valuaciones llegaron demasiado lejos. ¿Estamos realmente frente a una situación distinta… o simplemente la historia se está repitiendo con otros nombres? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

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