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  1. 3023.简单聊聊固态电池

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    3023.简单聊聊固态电池

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫简单聊聊固态电池，来自how miss you。 去年研究湖南裕能时，和宁德、比亚迪的一些专家聊过固态电池的情况，也查阅了一些资料。个人对固态电池相对谨慎，因此一直没写过相关内容，结果最近半年固态电池相关企业股价一直涨。本文的固态电池指全固态电池。 首先我们来看看固态电池的进展。固态电池可不是图纸、规划阶段。宁德时代已经在合肥 5 吉瓦时中试线已投产，进行小批量生产。 比亚迪在重庆基地规划20吉瓦时，其中第一条线在2025年底落地，2026年规划达到10吉瓦时。当然，从整体规模上而言，2024年新能源车动力电池使用量为894.4吉瓦时，固态电池占比还很低。 按照宁德、比亚迪专家的说法，2027年，固态电池电动车装车量占比应该还在5%以内，2030年的目标达到10%以上；2035年目标达到30%-40%。从专家的说法来看，固态电池真正大规模应用，应该是在5年之后。 固态电池未来有多大的空间，我们需要先搞清楚，固态电池究竟在替代谁？ 先从磷酸铁锂电池取代三元锂电池说起。2020年，三元锂电池的比例在70%以上，磷酸铁锂20%以上；而到了2024年，这个比例翻转了，磷酸铁锂70%以上，三元锂20%以上。 之所以出现这样的变化，在于这些年三元锂进步不大，而磷酸铁锂的性能有较大提升，比亚迪刀片电池、宁德时代神行电池的相继问世，磷酸铁锂的充电速度追上三元锂，安全性优于三元锂，电池管理系统也优化，价格比三元锂便宜；因此综合而言，磷酸铁锂电池性价比高，成为车企最爱。 这里又出现了一个问题：为何同一系列产品的高端车型往往配置三元锂电池呢？这就在于三元锂主要的优势：能量密度高于磷酸铁锂，三元锂电芯能量密度最高可以达到310瓦时每千克，磷酸铁锂电芯可以达到260瓦时每千克。 高端车型相较普通车型，往往配备了更多的电机，增加空悬、C D C减震，性能更优的卡钳通风盘，更大的轮胎轮毂，更豪华的座舱系统，这些都意味着质量的提升；而电池从磷酸铁锂升级为能量密度更高的三元锂，恰恰能把质量节省下来，留给增配。再或者，同样质量的电池包，三元锂电池电池容量更大。 消费电子领域里的手机、平板、笔记本电池等，目前主流是钴酸锂电池，价格高，主要特点是能量密度高于三元锂。未来也会全部被固态电池所取代。 其次，我们再来看看固态电池的优点。 固态电池目前最实质的优点在于能量密度高。目前乘用车领域，三元锂电芯能量密度最高可以达到310瓦时每千克，磷酸铁锂电芯可以达到260瓦时每千克，而固态电池可以达到500瓦时每千克。 电芯占电池包质量比例在70%左右，对应100度电池包的质量，磷酸铁锂550千克，三元锂需要461千克，而固态电池只需要285千克。可见，如果都是461千克电池包，三元锂是100度电，而固态电池可以做到162度电；又或者，同样是100度电池包，固态电池会轻176千克，可以用在车辆的增配上。 固态电池还有其他优点，比如充电速度更快，但我个人认为，伴随动力电池充电速度整体迈向5 C，以及超充桩相对不足，这方面的吸引力在减弱。理论上，固态电池不易燃爆，循环次数高，但应用初期可能恰恰相反。 说完优点，我们再来看固态电池的缺点。 固态电池目前最核心的问题是：初期技术不成熟。具体体现：价格高，循环次数低。 首先是价格： 目前，磷酸铁锂电芯价格在0.3元每瓦时，三元锂电池0.5元每瓦时，硫化物全固态电池1.5-2元每瓦时。电池包的成本大头是电芯，除了电芯外，另有管理与结构件、制造与集成成本等，这些合计在0.15-0.2元每瓦时。换算一下，100度电池的电芯价格，磷酸铁锂4.5万左右，三元锂7万左右，而硫化物全固态电池在17-22万。 再看循环次数。 目前三元锂的循环次数在2000-6000次，磷酸铁锂在4000-15000次，而固态电池，理论循环次数更高，但目前技术路径和制造水平下，大概在800-1000次，目前的技术不够成熟导致循环次数没有理想那么高。当然，按照每次循环400公里计算，800次循环，也可以达到32万公里。但实际行驶路况下，可能会缩水，使用过程可能易坏。 再看看固态电池的组成，固态电池是如何组成的。 首先是正极。固态电池正极和三元锂类似，主要采用高镍三元，长期方向是富锂锰基等锰系材料。严格意义上说，正极应该是正极组件，由正极材料层和集流体构成。三元锂电池正极集流体一般为铝箔，但硫化物固态电池集流体多采用不锈钢或镍基合金。 其次是负极，负极材料变更，是固态电池能量密度提升的关键。目前三元锂动力电池负极为天然石墨负极，理论比容量372毫安时每克；半固态电池主要采用石墨+高比例硅基；固态电池将逐渐转为硅基负极、锂金属负极，理论比容量达到4000毫安时每克左右。三元锂负极集流体材料一般为铜箔，但硫化物固态电池集流体多采用纯镍箔、镍基合金。 第三是固态电解质。三元锂电池使用六氟磷酸锂+溶剂+添加剂组成的液态电解液，固态电池没有电解液、隔膜，取而代之的是固态电解质。固态电解质主要分为聚合物、氧化物、硫化物、卤化物四大技术路径。目前全球研发的核心是硫化物路线，这是未来固态电池的核心路径。 然而这些组成部分，目前来说技术上还有很多难题需要攻克。所以固态电池任重道远，一来固态电池真正的爆发是在5年后，二来固态电池是替代三元锂电池，对很多锂电池产业链公司而言，其实并没有什么增量。设备公司可能业绩增量相对好一些。 从买车角度而言，很多朋友希望再凑合1-2年，买固态电池车辆，省的现在买完2年后就过时。我不赞同这种看法，未来5年固态电池会有个快速降本的过程，且目前技术还在快速发展，未来1-2年高价买固态电池车辆，很容易成为先驱。

    8 min
  2. 3022.宁德时代2025第三季度业绩解读及盈利预测

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    3022.宁德时代2025第三季度业绩解读及盈利预测

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫宁德时代2025第三季度业绩解读及盈利预测，来自围棋投研。 每次宁王发财报都会解读，宁王这次也是不负众望，接下来我们来分析一下宁王的财报。 公司第三季度实现营收1041.9亿元，同比增长13%，归母净利润185.5亿元，同比增长41%，扣非净利润164.2亿，同比增长35%，完全符合预期。能够每季度符合预期，就是一种“超预期”，对于宁德这样的体量规模，可预测性非常重要。 具体来看，业绩会里还提到这些信息。 首先是出货方面：三季度出货量180千兆瓦时，动储比例接近8:2，国内和海外7:3。第一反应是，出货量超预期，净利润符合预期，是不是单瓦盈利略有下降呢？管理层解释，出货量和开票量之间有差别，里面主要是储能业务有180天确认收入的周期，转换为开票口径就是165千兆瓦时，整体单位净利比较稳定。 第二是产能方面，产能利用率逐步提升并打满，资本开支和在建工程都逐步提升，存货激增但存货周转率没有变化，是正常流转库存。 第三是价格方面，涨价并不是公司的核心驱动力，主要是想提高产品竞争力。至于原材料涨价有两方面，供需变化和大宗商品涨价，大宗商品能通过联动传导，供需则是有全产业链布局。 第四是长期客户合作关系，长期合作伙伴关系并不会因为原料波动等过分传导，供给紧张时会考虑真实需求，返利政策和账期调整不会根据供给短缺来调整，而是建立长期的生态合作。 第五是储能方面需求很高，今年产能打得太满，受制于交付影响增速还不够，随着产能释放就会有更多想法和布局，明年储能势头应该能延续。 第六是新品方面，神行、麒麟、骁遥等新产品会占到6成以上，钠电年底落地明年放量，固态电池就交给时间去检验。 第七是出口管制方面，对宁德本身没有影响，对设备环节更主要是希望能够有序出海。在欧洲政策还停留在媒体讨论层面，并且宁德在欧洲有三大工厂，本地化非常领先，暂时没有什么实质影响。 总之一句话，赚钱能力和盈利能力稳定，产能利用率打满，未来要看产品结构优化和全球化突破。 回到财报维度，再聊几个团队内部特别关注的指标。首先是净利率。相信都能看得出，宁德季度利润增速还不错，但季度营收是刚刚两位数出头，说明降本增效是重点任务。实际上，公司毛利率还有些上下波动，但净利率是逐季新高，截至三季度的净利率已经达到19.1%，继续创新高。 按道理，净利率越来越高肯定是好事情，但无限提升就有点让人担心：是不是正常？能不能持续？看了下利润表，成本端其实波动比较大，并没有一直下降的趋势，更多贡献是来自于费用端尤其是销售费用，以及减值计提的下降。我的理解是，这两个改善的背后都是规模效应。 卖得多了品牌做起来了，自然就不需要太多的营销，我想大部分买电车的消费者都希望爱车是宁德电池，同时前期减值得越多，后面就能轻松一些，按账龄正常减值就行。至于是不是可持续，我相信公司的管理和营运能力会越来越好，但净利率已经高达19%，再往上能不能突破20%，我暂时会保持观察态度。 其次是净营业周期。提到营运能力，我主要是看净营业周期，计算公式很简单，净营业周期=应收账款周转天数+存货周转天数-应付账款周转天数。实际意义就更简单，净营业周期越小，说明企业对上下游资金的占用能力及自身资产的营运能力就越强。宁德时代的净营业周期直接是负数，说明话语权非常强，这是把双刃剑，对于上市公司本身是好事情，对于供应商可能会有点苛刻。 不过，近两年净营业周期的负值越来越小，就说明对供应商越来越“温柔”。顺便聊一句，2024年一季度是负值最大，当时产业链价格战打得很凶，宁德凭借话语权硬是扛住了降价。那时候也是股价最低点，或许能有些启发。 再者是外资持股占比。作为外资爱股，宁德时代的北上持股占比是很重要的指标。虽然现在北上资金的披露频率降到了每季度一次，但也足够了，就看每季度持股数量，呈现出很明显的上升趋势。而且，我特意拉了下今年三季度末相比二季度末的上市公司外资持股数量和市值，没想到前十大里增长最猛的就是宁德，北上持股市值2656.6亿，和第二第三名的贵州茅台及美的集团，拉开了差距。 再往下，就要测算下今明两年的净利润情况。既然到了三季度，那么今年净利润基本是能有数的，大概从四个维度做了下测算，最终平均下来大概是665亿，对应市盈率估值是25倍。 但现在站在第四季度，就要切换到明年净利润和估值。之前在调研时候，所有锂电产业链都对明年排产数据很乐观，算下来宁德出货量大概要有1100千兆瓦时。什么概念呢？就是相比于今年增速要达到50%左右。宁德时代这个体量，明年增速还有50%，确实让人很意外，很多同行都直呼：怎么算都算不出来啊。 我自己大概是想到这些角度： 其一是产能被限制，今年产能利用率太满就丢掉了不少海外订单和储能订单，明年产能扩出来就能接得下这些客户； 其二是有长单锁定，现在能确认的长协订单增速就达到25%-30%，比市场之前预期的20%要更高，这些是有确定性的； 其三是新需求增长，动力电池方面是欧洲市占率大幅提升，储能电池方面是这两年海内外需求都大幅超出预期。 业绩会上，也有投资者问到了明年预期，管理层说市场“小作文”要辨别，但公司层面能看到的是：动力方面不用担心购置税退坡影响，之前经历过很多次退坡都没问题；储能方面趋势很不错，有政策端136号文和AI数据中心，海内外需求都很好。于是，就能大概测算下明年业绩： 保守估计，明年出货量900-1000千兆瓦时，对应增速是20%-30%；从出货量到开票量大概是打个9折，差不多是800-900千兆瓦时；假设单位盈利和今年基本持平，那么归母净利润就是850-950亿。 最后，怎么看宁德时代的投资机会？按照上面的测算，会比市场机构略微保守些，再给到20倍PE估值，对应市值就是1.7-1.9万亿，或许就是明年合理偏低的估值区间。但这里有两个注意点： 一是这种海外和储能的需求，是不是能线性外推要斟酌，扩产有风险；二是今年涨幅不算低，市场情绪略显火热，肯定不算是“无人问津”。还有港股宁德能一起考虑进去，当然我自己是偏向于流动性更好、估值更低的市场，这个要看每个人的不同偏好。 总结一句话，宁德时代基本面还在不断兑现预期，是好事情，绝对估值并不算贵，相对估值的性价比没有之前那么有吸引力。当然对于我而言，无论如何都会重点关注，毕竟是宁德时代，是当下最能代表国内制造业水平的龙头。

    9 min
  3. 3021.用实业眼光去看待股票投资

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    3021.用实业眼光去看待股票投资

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫用实业眼光去看待股票投资，来自阿狸。 我干过多年实业，干电商干得不错，餐饮也曾经试水过。现在我以投资为主业，但我非常确信我仍然本着“实业思维”来看我持有的每一家上市公司。 有时候我在想：如果股票市场没有每天的波动，没有那些闪烁不定的价格，而是像市盈率投资一样约定一个退出机制，你还会买吗？ 假设你买下一家公司，五年、十年都不能卖出，只能靠它自己赚钱、分红、再投入。你会选谁？ 我想，这才是价值投资真正的出发点。 当你用实业眼光去看股市，你会发现很多所谓的“股市常识”其实是不对的。 第一，在股市里，大多数人都在等一个价格信号，而不是在理解一门生意。 但实业家的思维不一样。他关心的是毛利率、现金流、定价权——这些是血肉；股价的起伏只是皮毛。我身边真懂生意的人，看上市公司就像看厂房、看产线。他们不会被K线的起伏煽动，也不会被新闻的浪花迷眼。 他们想的是——“这家公司赚的钱，赚得轻松吗？赚得稳定吗？这活儿，值得干吗？”所谓“轻松的钱”，不是不用努力，而是结构健康——产品有定价权，渠道可复制，客户粘性强。这样的企业，即使遇上逆风，也不会轻易翻船。反过来，靠重资产、低毛利、强周期维持规模的公司，看似忙得热火朝天，其实只是在用杠杆换喘息。风向一变，现金流先塌，大绿棒也就随之而来。 第二，我们经常看到上市公司的报告中会说“业务多元化”，并把这当成一种业绩来讲。但我一直对“多元化”这个词保持警惕。 很多人听到这词，眼睛里闪出一种虚假的安全感——好像摊得越开越稳。其实恰恰相反。真正健康的多元化，是在主业的骨架上长出的新枝，上下游整合、技术延伸、品牌延展。而“伪多元化”，往往是资本的冲动：做实业的去买游戏公司、卖消费品的去蹭AI。短期业绩更好看，股价也可能被情绪抬起，但那是击鼓传花。 并购价太高、协同太假、文化不合，这些坑，十有八九被隐藏在漂亮的财报背后。你问我怎么办？很简单：看到远程跨界并购的公告，先拉黑。不要怕错过，首先要确保不被割。 第三，很多人觉得，大公司缺乏成长性。 我并不这么看，相信大多数有实业经验的人也不会这么看。因为我们太知道“行业龙头”这几个字的含金量了，哪个做生意的不想做大做强，做到行业第一，然后用规模优势为所欲为。但在A股，这个问题却常被误解，因为A股有炒小盘股微盘股的传统。 小公司确实灵活，但它们也脆弱。财报上那点增速，很多时候只是基数小、周期短的幻觉。真正能把利润牢牢握在手里的，还是龙头。它们有资源、有渠道、有客户粘性。所谓弯道超车，听上去很刺激，实际上弯道翻车的概率远远高于超车。记住：在资本市场，“证明过自己”比“可能会变好”更有含金量。 第四，现在全世界面临着重要的产业升级，一些A股公司因为有可能拿到人形机器人的大订单而被市场爆炒。 其实，A股的问题不在故事太少，而在可持续的利润太少。 我们擅长制造，却没能力定价。太多公司在产业链的打工端，利润被压得无比单薄。有些全球化的好公司，干脆不在A股上市；有些上市的，则还停留在“代工逻辑”的泥沼。 做过实业的人，都知道这意味着什么。所谓代工，你这一单做得再好，下一单的生意也不一定给你做，稳定性远不如你的客户——它们可以用品牌和IP可以长时间释放红利。相比之下，美股那些巨头靠的是全球销售与品牌力。他们卖的不仅是产品，也是标准。 正如苹果不只卖手机，它卖的是一种生活方式。它之所以有这种定义权，不光是营销的功力，是几十年积攒下来的产品力，也是西大在全球产业链的支配地位的具体表现。而我们很多企业，没有定义权，还停留在被人点菜的阶段。 第五，很多人崇信分散投资，言必称“不能把鸡蛋放在一个篮子里”。这一点，我又不同意。其逻辑和我反对企业盲目地“多元化”如出一辙。投资的方法论，我越来越倾向于“少而精”，具体来讲，持仓通常不超过五只。理由很简单——摊子收缩得足够小，你才有精力去“微操”。 什么叫微操？就如我喜欢去门店看货架，去小红书搜口碑，看海外留学生在用什么品牌。消费行业的信息最透明，个人就能做基本面研究。 我更信任自己的脚步，而不是别人递过来的研报。当股价不走预期，先问自己：企业的经营是否还在正轨？逻辑是否自证？如果不是，认错、换股，干脆利落。这才是二级市场充沛的流动性的正确使用方式。市场不是考你对错，而是看你纠错的速度。 第六，很多人会对那些喜欢做“市值管理”、喜欢跟投资者互动、频频对股票市场释放积极信号的公司有好感。 我没有这种好感。因为如果把时间线拉长，好公司总是安静的。它们不张扬，不蹭热点。毛利稳、现金流真、扩张节制、品牌清晰——这些词看似平淡，却是复利的土壤。 相反，那些年年换赛道、天天发公告的企业，多半在掩盖什么。我见过太多老板，上市之后就如同“上岸”般如释重负了，因为A股是一台很好用的提款机。 最后，有时候我会在夜里想：假如有一天市场彻底安静，没有K线、没有成交量、没有闪烁的数字，只剩下那一堆企业在那儿默默做生意——你还会选谁？ 你选谁，其实也暴露了你是什么样的人。投资，不只是看企业，更是照见自己。能忍耐、能等、能认错、能理解结构之美的人，最终赢的不是波段，而是时间。 投资的意义，从来不是找热闹，而是学会在安静中辨别什么是真实。当你开始用实业家的眼光看市场，你就不再追逐“下一个苹果”，而是安静地寻找那些已经在默默发光的企业。牛市、熊市、情绪起落，都只是插曲。而真正的主旋律，是那些能轻松赚钱、持续赚钱、愿意长期做下去的公司。

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  4. 3020.对即时零售胜出逻辑的思考以及投资美团的策略

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    3020.对即时零售胜出逻辑的思考以及投资美团的策略

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫对即时零售胜出逻辑的思考以及投资美团的策略，来自老鬼的逻辑。 结论放到前面：首先，这场即时零售之战，短期看是补贴驱动的规模战，但终局取决于补贴之外的结构性能力，这个能力也远不止外卖履约。 其次，阿里因结构性能力的缺失，只能倒果为因，想用补贴砸出规模再优化效率，其逻辑并不完全成立。 并且，美团已完成对即时零售基础设施的重构，同时外卖又是即时零售战的最优解入口，其薄利难赚钱的脆弱性，恰恰是美团易守难攻的最大防守优势。 所以我认为，即时零售的终局，美团惨胜，阿里小赢，京东会输，但仍有一席之地。 我将用五个问题以及回答来捋清楚逻辑，用问题链建立逻辑链，回答了问题，也就捋顺了逻辑。 首先，问题1：即时零售之战，争的是什么？ 这个是送分题了，先做定义拆解：即时零售=外卖+即时电商，即时零售之战，战术起于外卖，战略争的是即时电商。 问题2：即时零售的价值来源是什么？ 电商的价值，源自用户的核心需求：多、快、好、省！分电商大天下者，无一例外，都是在某一个价值点上，做到了战略极致。 多，阿里先发，故有万能的淘宝。省，模式创新，拼多多逆袭之路。好，王在线下，胖东来、山姆风生水起。快，重投物流，京东得一席之位。拼多多，省的有道理！胖东来，好的有道理！阿里，省的有道理吗？这里的道理就是价值实现的底层逻辑，也是护城河。即时零售的价值，来自对快的重新定义。 京东靠物流重构把快做到了小时级别，现在美团又靠极致效率的履约系统，把快提高到了分钟级别，并重构了闪电仓、前置仓等基础设施，重新定义了有道理的快。 问题3：即时零售的战略机会是什么？ 用投资逻辑定义商业的战略机会：确定性的高赔率商业增量，三个关键词：确定性、高赔率、商业增量。 即时零售的增量，一方面来自存量的渗透，首当其冲的平台是京东，首当其冲的品类是生鲜、药品、日化等高频需求。同时，更大的增量来自线下，虽然传统大型商超没落了，但很多社区店、便利店，夫妻老婆店等，因为时效和方便，一直存活的尚好，规模也是万亿量级。 即时零售，将完成中国零售电商化的最后一块拼图，也是最后的大规模增量机会。 对京东，是快价值的捍卫之战，东哥第一个跳出来。对阿里，是对基本盘被渗透的主动出击，和增量市场的跑马圈地，同时能盘活下坡路的饿了么和盒马，拿出了500亿预算来战。对美团，则是价值跃迁之战，跻身中国四大电商平台的成人礼之战。 问题4：即时零售的胜出逻辑是什么？ 第一，高频渗透，但是留存为王。补贴只能引爆规模，不能决定留存。起点是高频外卖和转化，终点是即时电商的留存，但最优路径并不是两点一线。留存能力，也不是运营，而是产品的承接和引导，这里几乎被所有人忽略。 美团给出了最优解：搭建了从外卖向即时电商承接的最佳桥梁—买菜，小象自营，非社区团购。买菜是家庭最高频的消费之一，对时效有天然需求，在家做饭用“买菜”，不想做饭点“外卖”，吃的一脉相承，转化起来最丝滑。 美团坚持买菜自营，就是为了确保这个品类各个环节的高质可控，这与菜商合作的不可控体验完全不同，既然是渗透之战的神之一手环节，必须自营。看看美团闪购和淘宝闪购的首页布局，更能一眼看透这个本质了。美团闪购是自营买菜的小象超市。淘宝闪购是菜商的合作模式。 这就是结构性的差异，带来的渗透留存能力的差异，而这个差异，是短期无法堆钱补上的，因为规模化的自营买菜，是另外一个难而复杂的事情了。 第二：规模效应成立，但勿倒果为因。 规模确实是即时零售上牌桌的前提，但如果想靠补贴引爆外卖规模，提高订单密度，然后再优化效率，这就有点倒果为因了，逻辑闭环也只是有限成立。极致效率、极致体验和低成本结构才是因，规模只是结果。 第三：外卖脆弱的成本结构，易守难攻 美团外卖CEO曾说：“外卖是一个精细且利薄的商业模式，没有人比美团更有经验”。这意味着，外卖这个复杂系统的任何一个环节的微小偏差，都可能会导致大幅亏损。站在生意赚钱的角度，这并不是一个好消息，但站在竞争的角度，这恰恰是美团易守难攻的结构性护城河。 美团拼好饭的低价，也不是靠补贴，而是结构性的成本重构，从供应链到用户下单到骑手直接配送的全链条改造项目，商家不仅能做到了绝对低价，还能盈利。美团的低成本的结构性创新，给利薄难赚的外卖生意，提高了抗脆弱的鲁棒性。 第四：稳定的体验，高价值用户难以迁移。 高额补贴下的峰值订单量并不重要，因为大部分都是低价小额的羊毛，30元以上的订单份额，才是生命线，综合各方数据看，这部分美团一直保持在70%以上。 美团的智能调度算法迭代十年，能在分钟级别动态优化路线，王莆中说：在本次外卖大战中，我们虽然订单量增加了，但配送时长还降低了。即便竞争对手追平美团的配送体验，也无法实现用户迁移，就像美团不可能靠京东的半日达去迁移京东用户一样。 问题五：那么阿里、美团、京东的终局如何？ 阿里，依托最大的电商基本盘，即便补贴退去，即时电商的规模也会持续增长，所以即时零售的整体规模也会上来，所以阿里外卖的经济模型规模也会提高，外卖份额有所增长也是逻辑之中，但应该很难超过30%。 美团，外卖基本盘不会输，份额会略降，但应该不会低于70%，而即时电商，依靠上述几点的绝对优势，美团对线上存量、线下增量，都是持续的渗透，份额会逐年提高，终将成为中国第四大，甚至第三大电商平台。 京东，这个小可怜，未来会一直很难受，从外卖到即时零售，坚持做好自营的品质，从品质电商到品质外卖到品质即时零售，也能有一席之地，但外卖份额不会超过个位数。

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  5. 3019.我们来认真聊一下AI有没有泡沫

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    3019.我们来认真聊一下AI有没有泡沫

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫我们来认真聊一下AI有没有泡沫，来自门捷列夫学徒。 最近估计大家被Open AI和英伟达、超微半导体、博通的花活整懵逼了。我看简中媒体基本上以看衰为主，大家一看到这种上杠杆的事情就会自动联想到泡沫渲染情绪。其实我认为媒体如果全面看多才是坏事，因为媒体只能影响没有专业投资能力的普罗大众，所以它们能卷尽社会最后一枚铜板，如果没分歧了说明最后的多头已全部入场只剩下卖方。 大家别看黄仁勋、奥特曼等人接受采访的时候动不动就提到2030年，然后一看股价涨了这么多，就自动以为资本市场已经给AI定价到2030年了！这里要引入第一个预期差：无论是华尔街还是A股，给AI的定价都非常保守，最多目前的估值包含了2026年，连2027年都没给。 英伟达的估值2026年以每股盈余为8来计算也就23倍，中际旭创和胜宏市盈率都不足20倍。也就是资本市场根本就不信老黄和奥特曼画的饼！要不然英伟达早就十万亿美金。 第二个预期差是别看现在Open AI热闹，但目前英伟达的收入是几乎不包含债权资金的，几乎全部是都是云服务提供商的自身现金流。 我自己拉过一个数据，2024年的时候脸书、微软、谷歌、亚马逊四大巨头差不多资本支出和自由现金流的比例是1:1，我们假设云服务经营现金流和AI收入这几年都零增长，那么按照老黄预测的到2030年都是50%的资本支出的增长，那差不多在26年也就是明年的时候云服务供应商们自由现金流将恰好刚刚支撑资本开支需要轻微上杠杆，2027年将会成规模上杠杆，所以这是华尔街对于AI定价较为谨慎的原因之一。 但你硬要说今年现在就有很大的泡沫那就是瞎说了。另外一个和2000年互联网泡沫有很大不同的是，2000年们所有的云服务提供商们都是现在的Open AI，没有自由现金流，所以大家都是在上杠杆以梦想换现金。而这一次AI需要大量外部融资的也就是OpenAI和马斯克的X AI,其他的已经是花自己钱了。 那这就引入一个灵魂问题：为什么资本市场只愿意定价到26年呢，或者说要满足哪些条件AI才能远期定价呢？ 我认为有四大因素笼罩在AI上空，每破掉一个英伟达差不多都能有20-30%的涨幅，这也再一次说明，现在AI的定价是非常保守的。 第一，是否有更强的模型出现？类似 G P T 4那种跨越：大家对通用人工智能大模型的信心。 第二，AI自身挣钱能力，比如Open AI 27年年化收入指引是否能破千亿美金：AI收入开支自循环。 第三，除了目前云服务商外，是否有更多巨头或主权AI加入或租用云服务商的AI数据中心？ 第四，AI电力的物理限制如何解决？这是刚性问题。 我个人其实对于2026年1、2、3点的发生是很有信心的，当然也有很多人也没信心，其实这是投资利润或亏损的根源，就是大家对于事物未来的预期判断而不是已经发生的事情。 这里重点讲一下电力，电力是物理限制，所以是我最近花功夫研究最多的方面。之前有长文也写过了天然气和核能是解决AI电力的根本，那么假设要匹配老黄说的每年50%增长的资本支出，那么电力从时间顺序来说由紧到慢也需要四管齐下： 首先是移动燃料或天然气电厂和自建微电网，所以美国清洁能源公司最近订单爆棚。缺点肯定是有些法规和安全风险，不能搞得太夸张，但是用来应急和解决短期需求是可以的。 其次，改造比特币挖矿厂；这个也快，毕竟是现成的。 再者，美国大规模新建天然气发电厂和电网改造；这是川普政府正在做的事情，但是时间上最快也要2028年才能并网。 最后，第四代小型模块化核反应堆技术，这要2030年后才有可能实现，其核心目标是为 AI 算力中心等超大规模用电场景提供安全、经济、零碳的终极电力解决方案。 所以电力这个问题不是有的人说的完全无法解决，但确实这四管需要执行力很强也勉强是紧平衡，尤其是2027年很可能出现一个短暂空档期而影响英伟达的增速。 所以，这四点都不是完全没有办法解决的。假设AI叙事继续，回到大A的交易，这就微观一点，“光进柜内”、“印制电路板价值提升”、“国产算力崛起”、“机器人突破临界点”这是四个我不变的方向。另外就是我自己一直避免和任何个股甚至是板块绑定：如果未来有一天AI成老登了，核聚变成为赛道了，那么我一定会努力成为全网最专业的核聚变大博主，一秒钟都不会犹豫。

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  6. 3018.我们为什么会穷？

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    3018.我们为什么会穷？

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫我们为什么会穷？来自懒人养基。 当我们谈论 “穷” 时，少有人会简单将其归咎于 “不够努力”，毕竟在这个内卷成风的时代，凌晨一点的写字楼、清晨五点的菜市场，从来不缺为生活全力奔波的身影。生活中，也不乏收入不算低的人，可他们的财务状况却总像绷紧的弦，始终捉襟见肘，与 “富裕” 二字一直隔着遥不可及的距离。 真正的贫困，往往是一张由环境、认知、行为与时代共同编织的无形之网。要挣脱这张网，我们必须跳出 “努力就能致富” 的线性思维，直面那些隐藏在 “缺钱” 表象之下的深层逻辑。下面我将论述这几点逻辑，以及说明破局之道。 第一个穷的原因：出身与资源的 “马太效应”。 家庭背景的差异，从人出生的那一刻起，就埋下了财富差距的种子。 富裕家庭的孩子，从小便能接触优质教育资源、拓宽眼界视野，还能浸润在高端人脉网络中。更重要的是，在日复一日的耳濡目染与言传身教中，孩子早早便培养出了 “富人思维”，懂得如何看待财富、规划未来。 而贫困家庭的孩子，不仅要面对教育资源的匮乏，还得过早扛起家庭的经济重担，这份差距，在成年后的职业发展中，还会被进一步拉大，让贫困家庭的孩子在财富积累的赛道上，从一开始就处于劣势。 地域资源的不均衡，同样在加剧贫困的鸿沟。东部沿海地区凭借政策红利与区位优势，汇聚了大量企业、资金与人才，当地人更容易找到高薪工作，或是抓住创业机遇。而中西部一些偏远地区，受限于单一的产业结构与不便的交通条件。他们在城市里创造财富，却难以真正融入城市生活，始终难以完成财富的原始积累。 更隐蔽的差距，藏在 “社会资本” 中。富裕家庭的社交圈里，多是企业家、医生、律师等中高收入群体，这些人脉资源能在关键时刻提供信息、机遇，甚至直接伸出援手。而贫困家庭的社交圈，往往局限在亲戚与同乡之间，大家的资源储备与认知水平相近，很难形成 “互助共赢” 的局面。这种 “马太效应”，让富者愈富、穷者愈穷 —— 拥有资源的人能不断获取更多资源，缺乏资源的人则深陷资源匮乏的恶性循环，难以突围。 第二，认知贫困，穷人有看不见的 “思维牢笼”。 在所有导致贫困的因素中，认知贫困或许是最隐蔽、最顽固，也可能是最重要的那一个。它与学历高低无关，而是一种思维模式的局限：习惯用短期利益替代长期规划，用经验主义拒绝新的可能性，用对 “确定性” 的执念逃避 “不确定性” 的挑战。 纪录片《穷富翁大作战》中，香港富豪田北辰在体验底层生活前，曾坚定地认为 “只要努力就能摆脱贫困”。可当他真正陷入每天为赚取微薄的时薪，在流水线与外卖订单间奔波的日子后，才发现自己连思考职业规划的时间都没有，甚至连坐下来吃一顿热饭的精力都被耗尽。这种 “为生存疲于奔命” 的状态，正是认知贫困的典型表现 —— 当人被眼前的生计牢牢捆绑，大脑会进入 “稀缺模式”，判断力与决策力显著下降，最终陷入 “越穷越忙，越忙越穷” 的死循环。 认知贫困还体现在对 “风险” 的极端态度上。贫困者往往更倾向于 “规避损失”，而非 “追求收益”：他们宁愿把钱存在利率极低的银行，也不愿花时间学习理财知识，尝试让财富增值；宁愿在重复的体力劳动中消耗时间，也不愿投入少量资金学习一门新技能，为未来铺路。 第三，认知陷阱，贫困人的自我强化循环 他们有思维定式的代际传承。贫困家庭往往陷入 “低期望值教育” 的怪圈。父母因自身的贫困经历，对教育的回报率产生怀疑，觉得 “读书未必能改变命运”，这种观念潜移默化地影响孩子，导致不少子女早早辍学打工，试图用眼前的微薄收入缓解家庭压力。当生存压力占据认知带宽时，长期规划能力将被严重削弱。 他们有风险规避的双重困境。穷人对风险的敏感度，呈现出矛盾的特征：一方面，因缺乏保障而过度规避投资风险；另一方面，又因生存压力被迫从事高危险工作，农民工群体中，因超时劳动导致的职业病发病率，是城市白领的数倍。这些看似非理性的选择，本质上都是生存压力下的认知扭曲 —— 在 “活下去” 的迫切需求面前，对风险的判断早已偏离正常轨道。 他们有信息茧房的认知隔离。如今，算法推荐构建的 “信息贫民窟”，正在进一步加剧认知鸿沟。短视频平台会根据用户的消费能力，推送差异化内容：高收入群体接收到的多是投资理财、行业趋势等有价值信息；低收入者则沉浸在娱乐八卦、低俗短视频中，难以接触到能提升认知、改变现状的内容。这种数字分拣机制，让贫困群体始终难以突破认知边界，陷入 “越穷越沉迷娱乐，越沉迷娱乐越穷” 的恶性循环。 第四，穷人有那些 “自毁长城” 的财富习惯。 除了环境与认知，个人行为习惯也是导致贫困的重要因素。很多人并非没有赚钱的能力，而是缺乏管理财富的意识与习惯，最终让到手的财富悄悄流失，始终无法实现积累。 “即时满足” 的消费观，是财富积累的最大敌人。攒了 8000 元，咬牙买 1 万元的手机；攒到 18 万，敢贷款买 30 万的车；若攒到 50 万，便会按揭购买价值几百万的房子。明明住在出租屋，却执着于追求名牌包包与高端护肤品……这种 “超前消费”模式，不仅容易让人陷入债务危机，还会消耗掉本可用于提升自我和投资致富的本金。 缺乏 “延迟满足” 的耐心，也会让人错失长期收益。比如，有些人在工作中总追求 “即时回报”，宁愿做短期高薪的零工，也不愿接受能积累经验但起薪较低的职业，忽视了长期职业发展的潜力；在投资中，总幻想 “一夜暴富”，盲目跟风炒作股票、虚拟货币，最终因缺乏专业知识与风险意识，落得血本无归的下场。相反，那些能沉下心深耕一个领域、长期持有优质资产的人，往往能在时间的复利效应下，实现财富的稳步增长。 更隐蔽的陷阱，是 “时间贫穷”。伦敦政治经济学院的研究者发现，时薪越低的人，越倾向于用时间换钱：排队 3 小时领 20 元优惠券；坐 4 小时大巴，只为省下 40 元高铁票；为了免配送费，把 38 元的订单拆成 3 次购买。看似 “省钱” 的行为，实则将可支配时间切割成碎片，让人没有精力学习新知识、拓展社交圈、锻炼身体，甚至连经营感情的时间都被挤占。贫穷不仅让人没钱，更让人没空。 此外，“忽视健康” 也是一种隐性的贫困行为。很多贫困者为了省钱，宁愿吃廉价的垃圾食品，也不愿购买营养均衡的食材；身体出现不适时，宁愿硬扛，也不愿及时就医。而健康才是最大的财富，一旦身体垮掉，不仅会失去赚钱的能力，还可能花费巨额医疗费用，最终陷入 “健康贫困” 与 “经济贫困” 的双重困境，彻底失去翻身的机会。 第五，他们被技术进步和时代趋势抛下。 在快速迭代的时代，能否跟上技术与趋势的步伐，直接决定了一个人是否会被 “淘汰式贫困” 盯上。科技进步在创造新财富机遇的同时，也在不断摧毁传统就业岗位。那些无法适应变化、固守旧有技能的人，很容易从 “富裕” 滑向 “温饱”，甚至从 “温饱” 跌入 “贫困”。 近年来，随着人工智能与自动化技术的发展，“技术替代” 的趋势愈发明显：工厂里的流水线工人被机器人取代，银行里的柜员被自助设备替代，甚至连快递员、收银员等岗位，也面临着被智能化设备冲击的风险。如果不能及时学习新技能、提升自身的 “不可替代性”，就很可能成为时代变革的 “牺牲品”，被无情地甩在财富积累的赛道之外。 除了技术变革，产业趋势的调整也在重塑财富格局。过去十年，互联网、新能源、生物医药等新兴产业创造了大量富豪，而传统制造业、零售业则面临增长乏力的困境。那些能敏锐捕捉趋势、及时转型的人，往往能实现财富的跨越；而那些固守传统思维、拒绝拥抱变化的人，只能在存量竞争中艰难求生。比如同样是卖衣服，有人固守线下实体店，在高昂租金与客流减少的双重压力下濒临倒闭；而有人则顺势转向直播电商，凭借新的销售模式，实现财富的快速增长。 最后，穷人的破局之路是什么呢？我认为要马上行动，从 “被动承受” 到 “主动改变”。 抢回 “认知带宽”：先做 “重要的事”。给自己留出至少半小时 “无手机时段”，用来自学新知识，哪怕只是静下心来认真读 2 页书。生活中的 “稀缺” 永远存在，但通过 “反稀缺仪式”，我们能人为开辟出一块属于自己的 “认知飞地”，避免被琐事裹挟，重新掌控对生活的规划。 认知革命：培养自己的金融素养。有针对地读一些经典理财投资著作，逐步培养自己的财商，培养“长期主义”

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  7. 3017.聪明资金正在悄悄买入哪些资产

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    3017.聪明资金正在悄悄买入哪些资产

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫聪明资金正在悄悄买入哪些资产，来自财报翻译官。 10月17日的亚太股市可谓是一片哀嚎！日本股市跌了近1%，澳大利亚市场同样表现疲软，咱们A股更是跌得让人心疼，创业板指盘中一度暴跌超过3%，科创5 0指数也跟着遭殃。 就连港股市场也没能独善其身，恒生科技指数跌幅一度超过2%。这波下跌来得又快又猛，背后其实是美国区域银行风险重燃和贸易环境再度紧张这两大因素在作祟。 全球市场为何突然变脸？ 华尔街传出的消息让全球投资者都坐不住了。两家美国的区域性银行相继披露遭遇了贷款欺诈，分别计提了5000万美元的减值损失。这一下子勾起了大家对去年硅谷银行倒闭的痛苦回忆，市场神经立刻紧绷起来。摩根大通CEO戴蒙有句话说得很形象：“如果你在厨房看到一只蟑螂，那很可能不止这一只。”现在的市场情绪正是如此。 与此同时，贸易领域也是阴云密布。特朗普此前放话要从11月1日起对华进口商品再加征100%关税，这把本已复杂的贸易关系推向了更加紧张的境地。 两件糟心事碰在一起，产生了放大效应，让刚刚有所回暖的市场情绪一下子降到了冰点。 那么哪些板块能在动荡中受益？ 虽然大盘近期表现不佳，但总有板块能逆流而上，这就是A股市场一贯的结构性特征，三大主线反而可能从这场动荡中获得机会。 银行与高股息资产成了资金的避风港。农业银行股价还创了阶段性新高，这绝非偶然。在市场不确定时期，投资者开始追求确定性，那些现金流稳定、分红大方的公司突然就成了香饽饽。就像雨天里的雨伞，平时不觉得多重要，一到下雨天就格外抢手。 黄金与贵金属板块已经有所表现。国际金价最近一路攀升，伦敦现货黄金一度触及历史新高。市场越是恐慌，黄金越受欢迎，这几乎成了铁律。而且这种避险情绪短期内可能不会消退，招商证券的研报就认为金价未来还有上涨空间。 内需与防御性板块也值得重点关注。盘面已经显示出这个趋势，保险、燃气、白酒、煤炭等板块都有资金在悄悄布局。当外部环境不稳定时，主要面向国内市场的行业反而显出了优势。这好比外面狂风暴雨时，人们更愿意待在自家安全的屋檐下。 那么作为普通投资者该如何应对？ 面对这样的市场环境，咱们小散该怎么应对？我这里有几点实在的建议。 不要急着抄底科技股。半导体、CPO这些前期热门赛道跌得最惨，虽然可能会有技术性反弹，但这波下跌的核心原因就是风险偏好下降，高估值板块最容易受伤。 仓位控制比平时更重要。在这种波动加剧的市场里，一定要管住手，别一看到反弹就冲动进场。记住，在股市里活得久比短期内赚得多更重要。 密切关注政策动向。市场越是不好，政策托底的预期就越强。最近一些区域性板块的异动，比如福建海西、海南板块的活跃，已经暗示了这个可能性。 历史不会简单重复，但总是押着相似的韵脚。回想2023年硅谷银行事件后，A股也经历了一段艰难时光，但随后高股息资产却走出了一波独立行情。这次会不会历史重演？值得我们思考。 对咱们投资者来说，关键不是预测市场，而是应对市场。在别人恐惧时咱们要保持冷静，在别人贪婪时咱们要多份谨慎。市场永远不缺少机会，保住本金，耐心等待，该来的机会总会到来。

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  8. 3016.几次牛市的回顾以及本次的比对

    17 OCT

    3016.几次牛市的回顾以及本次的比对

    欢迎收听雪球出品的财经有深度，雪球，国内领先的集投资交流交易一体的综合财富管理平台，聪明的投资者都在这里。今天分享的内容叫几次牛市的回顾以及本次的比对，来自润哥。 随着股市上涨，经历了长期熊市的老股民有“牛市能够撑多久的”担心，因此我复盘历史上的牛市，总结其结束原因。 首先先说一下1996-2000年的牛市。 1996-2000为经济低迷期的股市上长，当时中国经历中国经济软着陆，国有企业经营困难，国企员工下岗危机。股市起到为国有企业解决资金困难的作用。中间伴随着98年亚太金融危机。股市投机盛行，股市炒到估值很高的地步。 到了2001年，中国加入世界贸易组织，经济飞速增长，首先，通缩局面结束，央行结束流动性释放，政策重心从刺激经济走向规范发展。实体飞速发展开始抢夺股市资金。 其次，随着国有股减持办法出台，股票供过于求。 并且政策上股市完成提振经济的历史使命，政策上不再支持股市，转而打击投机。 再看看05-07年牛市，当时美元贬值，人民币升值，人民币资产获得重估，港股已经提前从03-05年提前进入牛市。00-07年经济多年高速增长，是少有的股市和经济同时高速增长时期。 这次股市结束原因是什么呢？ 首先，当时美国进入次贷危机， 第二，通胀压力大，央行紧缩货币，提高准备金，收紧流动性。 第三、股市估值高，市场上基本上没有市盈率低于40的板块了，连银行股市盈率都40以上。沪市平均市盈率55。 第四，天量融资，大量央企上市，中石油上市、平安浦发进行天量融资。 再来看看14-15年牛市，上涨原因，来自央行降息，短时间无风险收益率从9%降低到6%，引发银行股的上涨，然后带动保险券商进而带动大盘股上涨，到了15年呈现权重搭台中小创唱戏的状态，中小创猛涨，权重股低迷。 结束原因：15年年中，清理伞性信托，进而清理两融引发暴跌，千股跌停。适逢美元升值人民币贬值周期，热钱逢高减持A股，换成美元，买入美元资产，导致外汇储备流失。外汇储备从4万亿减少到3万亿。14-15年是一次不完整的牛市，之后17-21年大盘股牛市可以看做是这次牛市未完成部分继续演进。 综合发现，个人感悟。 首先，A股牛市结束，和政策密切相关，现在如同1996-2000牛市那样，需要牛市来提振经济为地方财政债务化债，需要牛市来引导资金进入科技创新，激活一级市场，政策还需要牛市抢夺全球的富余资金。 第二，A股央行货币政策紧密有关，当央行从货币宽松到货币紧缩，可能导致牛市结束。 第三，加入WTO后，A股和美元汇率周期紧密相关，美元贬值期间，人民币相对升值，人民币资产获得重估，人民币资产获得追捧而上涨。当美元升值期间，人民币相对贬值，热钱可能流出国内，造成国内资金流动性不足而终结牛市。 第四，历史上美国发生金融危机可能影响中国牛市，不过自从18年贸易战以来，中美脱钩，如果美国再发生金融危机或者经济危机，反而可能利好中国，资金逃离华尔街，涌入港股和A股。眼下，美国Ai泡沫，人工智能需求资金巨大，但是带来的利润很少，未来两年人工智能的泡沫可能破灭，不过最多刺破中国的Ai泡沫，对股市整体影响偏利好。 目前看来A股，央行资金流动性充裕，政策面全力支持、美元又在贬值周期中，牛市结束的信号看不到，我想这一次牛市应该会持续下去。

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