京华世家财富夜话

聂俊峰京华世家

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Investing

京华世家家族办公室董事长、北京大学战略研究所特约研究员、中央财经大学商学院MBA讲席导师聂俊峰博士的资产配置与财富传承大历史观

2d ago

010瑞士私人银行诸神黄昏？

瑞士曾靠三根支柱称霸全球离岸财富管理：1934年《银行保密法》、永久中立国地位、以及历史悠久的私人银行服务体系。但这三根柱子自2009年起逐一倒塌。美国通过司法手段先后处罚瑞银、瑞士信贷等银行，并出台《海外账户税收合规法案》（FATCA），迫使全球金融机构向美国报告客户账户信息，否则面临严厉处罚，瑞士的保密制度由此名存实亡。2017年瑞士加入全球税收信息交换机制（CRS），账户信息开始与各国自动交换，彻底终结了保密传统。2022年俄乌战争后，瑞士打破中立传统，跟随欧美冻结俄罗斯资产；2023年瑞士信贷破产，监管机构将160亿瑞士法郎的AT1债券全额减记为零，偿付优先级高于股票的债券反而血本无归，严重动摇了投资者对瑞士金融安全性的信任。至此，瑞士的保密、中立与安全三根支柱全部崩塌。根据波士顿咨询公司最新发布的《2026全球财富报告》，2025年香港跨境财富管理规模达到2.95万亿美元，首次超越瑞士的2.94万亿美元，登顶全球最大跨境财富管理中心。尽管香港在2025年跨境财富管理规模首次超越瑞士，但真正正在崛起的中心是美国。瑞士虽然仍沉淀着欧洲老钱家族的存量财富，但已与新时代的增量财富渐行渐远，一个世纪的神话已经终结。
6d ago

009百年美股的傻与笨：阿甘的苹果VS巴菲特的赌约

经典老电影《阿甘正传》。电影里面有一个很有意思的桥段：阿甘捕虾赚了一笔钱，跟他一起参加越南战争的战友丹中尉帮他做投资，买了一家“卖水果公司”的股票。银幕上出现了苹果公司当年的Logo，之后阿甘就再也不用为钱发愁了。当然这是电影的艺术虚构。苹果公司1980年12月上市，到2025年末，如果算上分红再投资，投资总回报增长约3600倍，年化复合回报率约19-20%。巴菲特在写给股东信里回顾自己一生的投资业绩，如果1965年投入100美元，到2024年底会变成约550万美元。60年增值5.5万倍，年化复合回报率19.9%。阿甘的投资回报率跟股神巴菲特相比还真是毫不逊色。道琼斯、标准普尔500、纳斯达克——讲透美股三大指数，聊聊美股这一百年，给我们普通投资者最重要的一课：长期主义、价值投资、被动指数投资的力量。
Aug 27

008百年涨跌话黄金？

争议中的黄金——从被矮化到被神化黄金长期被视为不生息的"无息资产"，巴菲特曾讽刺它"火星人看了会大惑不解"。但近年全球地缘冲突升温、货币秩序重构，金价持续大涨，黄金迅速从"无息资产"被捧为"信仰资产"。1971年布雷顿森林体系解体后，黄金长期年化回报接近股票，远超债券，能跑赢它的只有纳斯达克指数。但黄金的收益是脉冲式爆发，宏观动荡时大涨、稳定时则陷入漫长熊市——熊市平均长达4.7年。它不是"躺赢资产"，但也不是可有可无的配角。央行囤金的底层逻辑——黄金是"自己的钱"2022年俄乌战争以来，全球央行购金量从2021年450吨跃升至2022-2025年连续四年破1000吨，是1968年以来最猛增持潮。黄金没有冻结和制裁风险，是真正属于自己的储备。截至2025年，黄金已占全球央行外汇储备23%，机构预测2040年前后黄金将超越美元成为第一大储备资产。黄金的民间消费和收藏最近这些年也支撑起了全世界对黄金的强劲需求。我帮大家回忆一下，2013年《华尔街日报》针对中国中年女性抢购黄金现象创造了一个英文词汇“中国大妈”（Dama）。全球另一人口大国，印度人的耐用品消费占比最高的就是黄金。而且印度人能生孩子，人口增速和全球性的移民扩散——未来“印度大哥大姐”的嫁妆恐怕也是支撑民间黄金消费的一大因素。黄金配置定位与实操建议黄金在家庭资产中的角色不是博取复利的主力，而是提供与股票、债券、房产低相关的独立收益来源，充当组合的"危机保险"。它的回报本质来源于法币体系内在的信用扩张与购买力侵蚀。没有永远封神的资产，只有适配宏观环境并动态平衡才能跑赢时代。建议：不彻底否定黄金，不神化黄金，用适度仓位分散对冲。普通人配置渠道首选银行积存金、黄金ETF和黄金股ETF。信心比黄金更重要，但黄金也不会因为信心就变成永远的信仰。
Aug 21

007何以家为？读懂房子的四大底层运行逻辑

放到2026年这个时间节点，房子到底还值不值得拿？网上两种声音非常极端，一部分人笃信买房躺赢，另一部分人全盘看空。今天我们跳出短期房价涨跌，结合十六国百年房产历史，对照2026年国内全新的流动性环境，把房产作为普通家庭核心资产的四大底层逻辑讲透。第一，优质实物资产对冲纸币长期贬值，适配全球货币变局——纸币购买力长期缩水，而优质不动产有真实居住需求托底。第二，好房子自带双重收益——经济上行赚增值，经济平淡收租金，只有真实租赁需求的房源才有这道安全垫。第三，楼市永远是分化行情——房地产正从“信用驱动”转向“产业驱动”，新兴产业决定城市楼市复苏质量，北上深广杭合蓉西苏武等十城优先受益。第四，优化家庭资产组合——配置优质不动产可平滑财富波动，避免权益资产大幅回撤，均衡配置才是穿越周期的思路。自住和投资必须分开——自住看通勤、学区、配套，投资只看能否稳定出租。拒绝两种极端操作——既不要恐慌式抛售所有房产，也不要逆势加杠杆囤房，优先保留新兴产业优势城市的优质物业，减持远郊、无现金流的冗余资产。做好家庭资产均衡分配——不要七八成压房子上，搭配权益、黄金、稳健理财；不想持实体房，可通过公募REITs分享租金收益。房子不会再像过去二十年那样闭眼就涨，但优质房产依旧是普通家庭资产盘里重要的压舱石。时代变了，逻辑也在迭代——不是房子万能，而是有产业、有人口、有流通性的房子，才有长期价值。
Aug 13

006房地产过时了吗？

2021年之前的20多年当中，房产是中国老百姓能够稳定跑赢社会财富大势的最主要资产配置。然而在2022年之后，当年的“小甜甜”已经变成了如今的“牛夫人”。房地产失去了社会财富蓄水池效应，也不再是财富增值领头羊。2000-2025这26年里，中国 CPI居民消费价格指数复合年化增长2.1%，名义GDP年化复合增长率11.6%，广义货币发行量M2年化增速：13.4%；北上广深一线核心新建商品房价格年化涨幅：7%-8.2%（裸房价）。纯全款买房，一线房价涨幅本身低于M2，必须依靠房贷杠杆放大自有资金收益，才能追上M2。首付30%（贷款70%）。自有资金年化复合收益≈21%，稳定跑赢13.4%的M2。最近几年一种根深蒂固的观念都认为人口老龄化和城镇化见顶，意味着房产成为过时资产。但是从包括美国、日本、德国、法国、加拿大等16个发达国家1921年——2020年100年的历史大数据来看，拉长百年，房产长期收益稳稳跑赢股票和债券。最典型反例就是日本，人人都拿日本泡沫破裂唱衰楼市，但大家只盯着90年代暴跌，忽略近十几年：日本城镇化超90、四分之一人口是老人，属于极致老龄化，2010年后日本房产收益反而常年超过本土股票。
Jul 31

005离岸信托税制大变局！黄峥、雷军、吴亚军、刘强东谁需要补的税最多？

2026年7月，《财政部税务总局关于离岸信托个人所得税有关事项的公告》也就是媒体简称的21号文连同国家税务总局征管文件同时落地。一石激起千层浪，彻底改写国内高净值家庭离岸信托的游戏规则。今天我想抛开焦虑营销，结合最近二十年来离岸信托的历史背景、公开市场案例，把新规的实质、不同企业家面临的现实压力，以及留给家族传承的启示讲清楚。……我的判断：税务筹划功能被大幅压缩，但是资产隔离、家族治理、代际传承的工具价值仍然存在。宗庆后跨境资产纠纷就是前车之鉴，仅有心愿、手写指令，信托没有完成契约设立，财产也没有交割给受托人，最后陷入旷日持久跨境诉讼，财富与亲情双重损耗。往后做离岸信托，第一，放弃把避税作为首要目标；第二，充分评估装入环节巨额税负带来的现金流压力；第三，厘清委托人撤销权、控制权、受益权，完整留存全套协议证据；第四，正视CRS信息交换，不存在隐匿资产的幻想。已经持有存量离岸信托的家庭，不必恐慌抛售，优先完整梳理信托协议、资产清单、历年收益分配，完成合规诊断，评估90天过渡期如何应对。最后我想就离岸信托新政引发网络一些贫富不均甚至仇富言论谈谈我的看法。离岸信托新政大变局，对于改善中国个人所得税主要是工资税的不合理结构——是有帮助的。客观上也有利于防范资本资金外逃的风险。但是我们不能忘记历史和经济学的常识，忽略企业家对经济社会进步的巨大贡献。任何一项政策的出台，除了应该遵循税收法定的原则，还应该保护企业家产权，稳定企业家预期，并且尊重成熟的信托法律关系规范——而这三项原则，不仅是对企业家的保护，也是对我们每个人的保护。历史已经证明：绝对平均主义和仇富心态是乌托邦的幻想；过度福利主义也只会养懒汉，让社会公共财政不堪重负。尊重市场调节形成的主体分化，才能促进社会效率的提升，才是尊重人性、顺应人心。关于互联网上一些民粹言论，我在这里想引用英国剑桥大学教授，著名历史学家阿克顿勋爵的一段话，就是那位讲出来“权力导致腐败，绝对的权力导致绝对的腐败”的大历史学家。关于贫富分化和社会民粹，阿克顿勋爵同样讲过一段振聋发聩的话：“每个时代，自由和常识都面临四大挑战：强人对权力集中的渴望，穷人对财富不平均的怨恨，无知者对乌托邦的向往，无信仰者将自由和放纵混为一谈。”穿过千百年历史的漫长隧道，阿克顿勋爵这段话，在今天仍然会照亮人类社会前行的道路。
Jul 23

004寻同行终身的财富舵手

本期内容围绕家族财富管理的第三层人力布局展开，即如何筛选一位专业、独立且能长期陪伴的家族财富顾问。此前节目已分别讨论过择偶婚配与子女心智培育，三者共同构成家庭资产配置的完整人力体系。即便家族已设立信托、保险、股权等工具，若缺乏具备专业判断力与独立立场的顾问护航，仍可能在市场波动、跨境税务问题或家庭内部矛盾中偏离传承轨道。一位合格的家族财富顾问需同时具备三项核心特质。第一，立场独立，其商业模式应脱离产品销售佣金导向，以专属咨询和资产配置服务为核心，从而保障建议的客观性。第二，具备跨周期的长期视野，不追逐短期市场热点，而是围绕家庭全生命周期需求，统筹生活开支、教育、养老与传承等多元目标。第三，理解家庭成员关系与诉求的重要性不亚于金融专业知识，顾问需在利益分歧或情绪化决策时发挥调和与提醒作用，而非仅关注账户收益。在此基础上，专业顾问的职责已超越资产管理本身，需全程陪伴家族的多代际发展。一方面，要以长期主义视角协助家族行稳致远，并建立全面风险隔离机制；另一方面，要在本土法律、家事规则与家风传承的基础上，同步具备处理跨境资产、海外身份及境外信托的能力，实现本土智慧与全球视野的双向融合。资产价格会随市场周期波动，但稳定的亲密关系、心智健康的后代以及可信赖的专业顾问，才是真正穿越周期、可代际传递的核心家族资产。许多企业在信托、房产、股权上投入大量资源，却对择偶、育儿和选顾问这三项人力布局重视不足，往往成为传承失败的关键诱因。只有将三者视为家族最根本的长线投资，才能有效阻断负面惯性、统一价值观，并借助专业力量提升代际接力的成功率。后续节目将继续围绕房产、股票、债券、黄金等大类资产的历史周期及具体金融工具展开解读。
Jul 17

003家庭资产配置的成长核心——传承心智

过去大家谈资产配置，目光往往聚焦于房产、股权、黄金、信托这些“有形资产”。但在我们看来，完整的家族财富规划，实则分为三层以“人”为核心的布局：第一层择偶婚配，是抵御外部风险的防守底盘；第二层子女心智培育，是家族可持续发展的内生增长动力；第三层专业财富管家，是保驾护航的外部导航。如果说“择偶”是守住财富的护城河，那么子女教育的“传承心智”，则是家族持续造血的内生现金流。因为无论架构多么精密，没有心智匹配、人格健全的下一代，所有的资产数字都只是无根之木。马斯克万亿美元财富的传承难题：作为全球瞩目的“富可敌国”式人物，马斯克拥有14名子女，外界常将其解读为单纯的“基因延续”。但当我们深入拆解马斯克的原生家庭，会发现其背后的心理动因远非如此简单。马斯克的父母分别代表了两种极端的创伤模式。母亲梅耶·马斯克，曾在长达九年的婚姻中忍受家暴与控制，最终净身出户，靠打三份工独自抚养三个孩子。她的坚韧令人敬佩，但这段失衡婚姻留下的不安全感，也深深植入了马斯克的性格底色。父亲埃罗尔·马斯克，则拥有四段混乱的婚姻，甚至在与继女的关系上突破了伦理底线。他的偏执、控制欲和暴力倾向，成为了原生家庭最大的负面遗产。这种双重创伤叠加，直接塑造了马斯克成年后的行为模式：频繁更换伴侣、多子女繁衍、难以建立稳定的亲密关系。尽管他能为子女提供顶级的教育资源，却无法填补代际间的“心智鸿沟”。其与长子薇薇安的彻底决裂——更改姓名、断绝往来，便是最沉痛的教训。基因只是载体，心智才是内核。马斯克的案例警示我们：单纯依靠血缘绑定和物质堆砌，永远搭建不起稳固的代际联结。父辈未能疗愈的性格短板，往往会成为下一代挥之不去的梦魇。从业多年，我们在家族办公室的实操中发现，许多一代企业家白手起家，身上难免带有高压、偏执或重利轻情的印记。如果不加干预，这套负面心智模式会通过耳濡目染完整复刻给下一代，成为未来家族内耗、财富纷争的根源。反观国内诸多民企一代到二代的传承事故，深层原因往往是家庭教育的缺位。父辈们忙于搭建跨境信托、设立复杂的法律架构，却忽略了子女心智的培育。真正具备长期价值的家庭教育，不等于一味冲刺名校文凭、堆砌海外游学、无底线供给物质。名校学历是外在标签，驾驭巨额财富、支撑家族长久发展，依靠的是四大底层品格：责任感、自律能力、同理心、长期定力。这四项心智特质，是信托、股权、基金等任何金融工具无法直接交付的。真正的传承不在于财富的多寡，而在于为子女建立的完整心智培育体系：对财富的敬畏、对事业的专注以及对他人的包容。
Jul 11

002家庭资产配置最重要的是配人配基因

支撑家族长久存续的基石，从来不是资产负债表上冰冷的数字，而是一个个鲜活的人。选对同行伴侣，是抵御家族最大黑天鹅风险；培育心智健全的下一代，是保障家族永续发展的内生现金流；寻得值得托付的专业同行者，为家族财富航行配备长期导航系统。沃伦·巴菲特（Warren Buffett）曾有论断：“人一生最重要的投资决策，不在于买入哪一门资产、布局哪一家企业，而是选择与谁结婚共度余生。” 《纳瓦尔宝典》：“伴侣是人一生中最重的无限责任合伙人。”从经济学的角度来判断，择偶是最昂贵的机会成本抉择：选错伴侣，人生会被长期扣费。一段错误的感情或婚姻对财富、情绪稳定、时间、生活质量，都是毁灭性打击。择偶不是“找个人相爱”，而是个人乃至整个家族最重要的一次资产配置——选择了愿意和你签下无限责任的长期合伙人，荣辱与共、盈亏同源。
Jul 3

001京华世家夜话

按照“富可敌国”的GDP占比法来计算，马斯克目前的个人财富已经占到了美国GDP的3.8%。这是什么概念？如果拿去参加2025年世界各国的GDP排名，马斯克足以名列前20，超过了瑞士，与荷兰、沙特并驾齐驱。而如果我们用“关公战秦琼”的购买力平减法去回溯历史，你会发现，真正能在财富量级上与马斯克勉强一较高下的，只有19世纪的“石油大王”约翰·戴维森·洛克菲勒（John Davison Rockefeller）。老洛克菲勒巅峰时期控制了全美近九成的炼油产能，其财富约占当时美国GDP的1.5%到2%，即便经过通胀调整，最多相当于今天的5000到7000亿美元。而马斯克，直接把这个天花板捅破了。

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