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٩ أبريل

Rick Rieder: The Market Doesn’t Care If You’re Right

BlackRock’s CIO of Global Fixed Income shares what he learned about investment sizing, liquidity and discipline by investing in breakthrough technologies and managing painful losses. He explains what drives long-term returns and why it’s critical to seek views outside the consensus. The preceding content was informational only and is not an offer nor a solicitation to purchase or sell any security, commodity, instrument, or fund or to participate in any investment or trading strategy. The appropriateness of a particular investment or strategy will depend on an investor’s individual circumstances and objectives. Morgan Stanley does not render advice on legal or tax and tax accounting matters to clients. Clients should always consult their own legal or tax advisor for information concerning their individual situation. Opinions expressed by third parties are solely their own. All opinions are subject to change without notice. ©2026 Morgan Stanley, all rights reserved. See Privacy Policy at https://art19.com/privacy and California Privacy Notice at https://art19.com/privacy#do-not-sell-my-info.

٩ أبريل

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٢٥ د
١٩ فبراير

Lauren Hochfelder: Predict How People Will Live Tomorrow

In this episode of Morgan Stanley’s Hard Lessons, Lauren Hochfelder, Global Head of Real Assets at Morgan Stanley, speaks with Chief Client Officer Mandell Crawley about her out-of-consensus calls and the lessons learned from those transformative convictions. Tune in to hear her revisit an industrial real estate call that got ahead of e-commerce trends, and an investment that led to a hard rethink of office space that led to a well-timed portfolio pivot. She explains why pockets of dislocation are more important than location in choosing real estate investments aligned to the future. The preceding content was informational only and based on information available when created. Neither the information provided nor any opinion expressed constitutes an offer or a solicitation nor is it tax or legal advice. The views and opinions and/or analysis expressed are those of the presenters as of the date of preparation of this video and are subject to change at any time without notice due to market or economic conditions and may not necessarily come to pass. ©2026 Morgan Stanley CRC 5122803 See Privacy Policy at https://art19.com/privacy and California Privacy Notice at https://art19.com/privacy#do-not-sell-my-info.

١٩ فبراير

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٢٥ د
٢٧ فبراير

Stan Druckenmiller: Invest, Then Investigate

Legendary macro investor Stan Druckenmiller sits down with Iliana Bouzali, Global Head of Derivatives Distribution and Structuring at Morgan Stanley, to reflect on his early career and how he learned to act decisively and change course quickly when the facts on the ground shift. Druckenmiller, who currently manages his own capital at Duquesne Family Office, shares how he would construct a portfolio if he had to start over today, why contrarianism is overrated, and which stock he regrets selling too early. The preceding content was informational only, based on information available when created, and is not intended to serve as individualized investment or financial advice. No portion should be construed as a recommendation or guidance. The appropriateness of a particular investment or strategy will depend on an investor’s individual circumstances and objectives. Opinions expressed by the guest speaker are solely their own, and do not necessarily reflect those of Morgan Stanley. All opinions are subject to change without notice. Neither the information provided nor any opinion expressed constitutes an offer or a solicitation nor is it tax or legal advice. © 2026 Morgan Stanley CRC 5236998 See Privacy Policy at https://art19.com/privacy and California Privacy Notice at https://art19.com/privacy#do-not-sell-my-info.

٢٧ فبراير

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٣٦ د
٠٨‏/١٢‏/٢٠٢٣

Help Us Make Season 2!

What would you like to hear in our upcoming season? Do you have any financial questions you’ve always wanted to ask? Our Financial Advisors at Morgan Stanley are ready to help. Send your thoughts to mymoney@morganstanley.com. DISCLOSURES: Signal Award Winners are selected by members of the Signal Jurors from the best work entered through the Call for Entries. Evaluated against a number of criteria, the work undergoes a rigorous process to win a Signal Award. Signal Jurors independently inspect each entry submitted during the Call for Entries, rating each one based on its respective judging criteria. Every entry is evaluated by multiple experts. The top entries are then included on category-specific shortlists and further evaluated. Jurors may not vote in any category in which they have a conflict of interest. The Signal Judging Academy is made up of esteemed podcasting professionals who have been making waves in the industry. The Signal Academy selects finalists for each category and then the general public can cast a vote during the open voting period for their pick for the Listener’s Choice award in each category. Morgan Stanley Smith Barney LLC is not implying an affiliation, sponsorship, endorsement with/of the third party or that any monitoring is being done by Morgan Stanley Smith Barney LLC (“Morgan Stanley”) of any information contained within the website. Morgan Stanley is not responsible for the information contained on the third party website or the use of or inability to use such site. Nor do we guarantee their accuracy or completeness. Here's some important information about your relationship with your financial advisor and Morgan Stanley Smith Barney LLC when using a financial planning tool. When your financial advisor prepares a financial plan, they will be acting in an investment advisory capacity with respect to the delivery of your financial plan. To understand the difference between brokerage and advisory relationships, you should consult your financial advisor or review our Understanding Your Brokerage and Investment Advisory Relationships brochure available at morganstanley.com/mymoney. You have sole responsibility for making all investment decisions with respect to your implementation of a financial plan. You may implement the financial plan at Morgan Stanley Smith Barney LLC, or at another firm. If you engage or have engaged Morgan Stanley, it will act as your broker, unless you ask it in writing to act as your investment advisor on any particular account. Morgan Stanley Smith Barney LLC, its affiliates, and Morgan Stanley financial advisors or private wealth advisors do not provide tax or legal advice. Individuals should consult their tax advisor for matters involving taxation and tax planning and their attorney for legal matters. This material has been prepared for educational purposes only. It does not provide individually tailored investment advice. It has been prepared without regard to the individual financial circumstances and objectives of persons who receive it. Morgan Stanley Smith Barney LLC recommends that investors independently evaluate particular investments and strategies, and encourages investors to seek the advice of a Morgan Stanley Financial Advisor. The appropriateness of a particular investment or strategy will depend on an investor’s individual circumstances and objectives. The returns on a portfolio consisting primarily of Environmental, Social and Governance – “ESG” – aware investments may be lower or higher than a portfolio that is more diversified or where decisions are based solely on investment considerations. Because ESG criteria exclude some investments, investors may not be able to take advantage of the same opportunities or market trends as investors that do not use such criteria. Morgan Stanley Smith Barney LLC is a registered Broker/Dealer, Member SIPC, and not a bank. Where appropriate, Morgan Stanley Smith Barney LLC has entered into arrangements with banks and other third parties to assist in offering certain banking related products and services. Investment, insurance and annuity products offered through Morgan Stanley Smith Barney LLC are: NOT FDIC INSURED | MAY LOSE VALUE | NOT BANK GUARANTEED | NOT A BANK DEPOSIT | NOT INSURED BY ANY FEDERAL GOVERNMENT AGENCY © 2023 Morgan Stanley Smith Barney LLC, Member SIPC. CRC 6109579 (11/2023)

٠٨‏/١٢‏/٢٠٢٣

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٥ د
١٣‏/٠٨‏/٢٠٢٤

米国選挙がM&Aの回復に水を差すことはない

弊社米国公共政策ストラテジストのアリアナ・サルバトーレ（Ariana Salvatore）は、米国選挙の結果にかかわらずM&Aサイクルの力強い回復を予想しています。ただ、反トラスト法に対する懸念の高まりから、M&A案件に対する調査が今後厳しくなる可能性もあります。このエピソードを英語で聞く。 ----- トランスクリプト ----- 「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。本日は、モルガン・スタンレー米国公共政策ストラテジストのアリアナ・サルバトーレ（Ariana Salvatore）が、米国選挙の結果にかかわらずM&Aサイクルの力強い回復を予想する理由について解説します。このエピソードは8月13日にニューヨークで収録されたものです。英語でお聞きになりたい方は、概要欄に記載しているURLをクリックしてください。 2023年は経済規模全体と比較した企業の買収・合併(M&A)が世界的に過去30年余りで最低の水準となりました。ただ、このサイクルは現在大きく反転しつつあり、この「M&Aの復活」が政治によって止まることはないと弊社では見ています。その理由は、M&Aのサイクルが主に幅広い要因によって動いているためです。その要因とはマクロ経済、景気循環、CEOの景況感、金融環境などです。さらに具体的に言えば、件数の大幅な落ち込み、開かれた新規発行市場、新たに始まる利下げ、ボトムアップの業界トレンドはいずれもM&Aを回復させる強い追い風となり、政治の逆風を打ち消す力を持っています。今年のM&A件数はこれまでのところ増加しています。24年上期に公表されたM&A件数は23年上期と比べて2割増えており、複数年にわたる広範囲での回復の一部として今年のM&A件数は増加すると弊社では見ています。ただ、M&Aに影響を及ぼし得る要因のひとつとして、反トラスト規制が挙げられます。選挙結果によって反トラスト規制の実施にどのような影響があるのか、それが追い風となるのか、あるいは逆風となるのかを投資家が不安視するのは当然のことです。規制緩和に対する共和党の従来の姿勢を考えれば、トランプ氏が勝利した場合は反トラスト規制の執行は後退すると思うかもしれません。しかし、過去を振り返ると、第一次トランプ政権では多くのセクターで様々な反トラスト訴訟が相次ぎました。さらに、共和党と民主党の反トラスト規制の実施に対する姿勢がこのように一致する場面を私たちは目にしており、特に副大統領候補のバンス氏は連邦取引委員会の現職の委員長リナ・カーン氏がバイデン政権下で行った反トラスト規制を賞賛しています。その流れで行くと、選挙で誰が勝つかにかかわらず、一定の状況下ではM&Aが精査される可能性があると弊社は考えています。まず、セクターで言えば、両党ともテック企業の反トラスト規制に対するアプローチは共通しています。どのような政治思想を持つ有権者でも、議員が「巨大テック企業の分割」や過剰な支配力を持つと認められる企業を標的とすることに力を注ぐことを望んでいるようです。また、これに関しては地政学も非常に重要だと考えます。外国企業が関係するM&Aでは安全保障上の懸念が考慮されることが徐々に増えており、特に中国など、地政学的な懸念が絡む国の案件ではその傾向が強まっています。議員がM&A案件を詳しく調査する理由として、この類の懸念を引き合いに出す場面を実際目にしています。最後に、M&A案件に対する重要な支持層の態度も重要だと考えます。M&A案件が、例えば労働組合のような重要な有権者グループにどのような影響を及ぼすかが、その案件を特に詳しく調査するかどうかを決める重要な要素となる可能性があります。今後もM&Aの見通しに変化があれば、最新情報をお伝えしていきます。最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」Thoughts on the Market 、お楽しみいただけたでしょうか？もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。

١٣‏/٠٨‏/٢٠٢٤

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٦ د
٠٥‏/٠٢‏/٢٠٢٥

トランプ2.0と関税に関する最新見解

北米貿易政策の転換が経済におよぼし得る影響について、債券・公共政策戦略担当グローバル責任者のマイケル・ゼザスがお話しします。このエピソードを英語で聴く。トランスクリプト「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。本日の話し手は、モルガン・スタンレーの債券・公共政策担当グローバル責任者マイケル・ゼザスです。米国の関税政策と北米貿易政策の転換が経済におよぼし得る影響についてその最新見解をお話しします。このエピソードは2月5日にニューヨークにて収録されたものです。英語でお聞きになりたい方は、概要欄に記載しているURLをクリックしてください。 25%関税が発動される間際の3日月曜、一連の電話会談の結果、トランプ大統領はメキシコのクラウディア・シェインバウム大統領とカナダのジャスティン・トルドー大統領それぞれと発動延期の合意に達しました。両国の大統領が米国への不法移民と合成麻薬の流入防止対策を強化する意向を示したとし、先に発表したメキシコとカナダ製品に対する25%関税の発動を1ヵ月延期するとトランプ大統領が発表したのです。一方、中国製品に対する10%の追加関税については4日朝から予定通り発動されました。これに対し、中国政府は即座に報復関税措置を発表しましたが、これは10日月曜まで発動されないとの見方から、交渉の余地はまだ残されています。こうした進展は、私たちにとってサプライズではありませんでした。メキシコとカナダが国境対策強化で米国に譲歩することで25%関税を回避するといったシナリオを私たちは想定していましたし、実際、その通りになったからです。また、中国製品に対する関税政策が、メキシコおよびカナダ製品に対する関税政策とは関係なく策定されるとも予想していました。本来的な目標が中国との貿易関係を一変させることであるならば、米国はメキシコおよびカナダとの貿易関係を維持したいと考える筈だからです。以上からすると、私たちが基本ケースとして想定する「迅速に発表し、緩やかに実施する」米国の政策アプローチに変わりはないように見えます。いずれにしろ、中国製品および欧州の一部製品に対する関税は年末までに引き上げられ、これが2026年の米国経済成長率を押し下げると私たちは予想しています。メキシコとカナダ製品に対する25%関税が回避、もしくは発動がさらに延期されても、私たちの米国経済見通しに大筋で変化はありません。その場合、（3:11）関税リスクの減衰でドル相場は軟化し、米国株では一般消費財株とより幅広いシクリカル株が市場をリードする可能性があります。しかし、私たちが先行きを見誤り、1ヵ月の延期措置終了後にメキシコとカナダ製品に対する25%関税が発動された場合、米国のインフレ率は幾らか上昇し、経済成長率は減速するでしょう。そしてこうした中、ドルおよび米国債が株式をアウトパフォームする局面が、少なくとも米国が世界貿易関係を構築し直すまでの間は続くと考えます。これから数ヵ月にわたり、日々のニュースの見出しは米国の関税政策絡みのものばかりとなるでしょう。私たちの方でもこの話題を追い続け、私たちの最新見解を皆様に引き続きお届けする所存です。最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」Thoughts on the Market 、お楽しみいただけたでしょうか？もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。

٠٥‏/٠٢‏/٢٠٢٥

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٥ د
٠٤‏/١٠‏/٢٠٢٤

FRBの次の一手がそれ程重要ではないかも知れない理由

FRBが9月に利下げを実施した後は、雇用統計の方が追加利下げより市場に与える影響が大きい可能性があります。コーポレート・クレジット・リサーチ責任者のアンドリュー・シーツ(Andrew Sheets)がその理由をお話しします。このエピソードを英語で聴く。 ----- トランスクリプト ----- 「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。今回のエピソードは、モルガン・スタンレーのコーポレート・クレジット・リサーチ責任者を務めるアンドリュー・シーツが、FRBの次の動きがそれ程重要ではない可能性がある理由についてお話します。このエピソードは10月4日にロンドンにて収録されたものです。英語でお聞きになりたい方は、概要欄に記載しているURLをクリックしてください。過去数ヵ月間、FRBは世界の市場に関する議論の中心に位置してきました。7月末に政策金利を据え置く判断で、当初市場を元気づけた後、8月初めの一連の低調な経済指標発表を受け、FRBの政策は遅きに失したのではないかという懸念が浮上しました。これに対応してFRBは9月に予想より大幅な0.5パーセントの利下げを実施します。こうした紆余曲折を考慮すると、投資家共通の疑問が、「FRBは次にどうするのか？」であるのも無理のないことです。しかし、FRBの次の一手がそれほど重要ではないとしたらどうでしょうか？金融政策は強力であると同時に非力でもあります。強力である理由は、金利は、住宅の購入から設備投資資金の調達や競合企業の買収まで、経済全体の数多くの判断に影響を及ぼすことです。また、非力でもあるのは、金利がこうした判断に影響を及ぼすまでには時間がかかり、影響が表われるまでの時間も様々だからです。利下げが経済に与える影響が完全に表われるには、6ヵ月から12ヵ月かかると見られます。したがって、先月FRBが実施した0.5パーセントの利下げの影響が完全に表われるのは、2025年6月になるかもしれません。この時間差が、FRBの次の動きがそれ程重要ではないと見られる理由の1つです。2つめの理由は、弊社が考える市場の懸念の対象です。過去2ヵ月の市場のボラティリティの多くを引き起こしたと考えられる、労働市場を中心とする米国経済に対する懸念が、現在は弱まっていると弊社は考えています。もしも金利が高過ぎて、労働市場が軟化しているなら、向こう数ヵ月間、利下げのペースを速めても効果がない可能性があります。効果が現れるまでの時間を考慮すると、利下げによる支援は間に合わないと見られます。一方で、景気が実際に急速に減速している場合は、必要とされる程度の影響を与えるためには、金利がかなり大幅に低下しなければならない可能性があるとの見解もあります。FRBの経済見通し(SEP)によれば、9月に0.5パーセントの利下げを行なった現在も、経済成長の追風にも妨げにもならない政策金利は、現行水準をおおよそ2パーセント下回ると見られます。金利は中立と見られる水準を優に上回っています。簡単に言えば、今後数ヵ月間で経済指標が大きく悪化すると、FRBの追加利下げでは間に合わない可能性があります。また、経済指標が堅調を維持した場合、FRBには政策を調整するための十分な時間的余裕が生じるでしょう。現時点で最も重要なのは、データであってFRBの次の動きではありません。過去にもこうした考え方を裏付ける事例があります。米国の最も積極的な利下げサイクルに含まれる2001年、2008年、2020年2月が、株式市場とクレジット市場の低迷と重なる点は特筆に値します。1995-96年、1998年、2019年といったより小幅な利下げサイクルは、市場がはるかに良好だった時期と重なります。市場にとって最も重要なのは、データであってFRBの利下げ幅ではないと想定すれば、納得できます。これらは全て、今の時期に当てはまるように感じます。今回の米国雇用統計の上振れは、FRBの政策が予定通りで、より大幅な調整が必要ないとの見方を裏付けています。これは良い知らせです。最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」Thoughts on the Market 、お楽しみいただけたでしょうか？もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。

٠٤‏/١٠‏/٢٠٢٤

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٦ د
٠٧‏/٠١‏/٢٠٢٥

25年の世界経済を方向づけるもの

弊社グローバル・チーフ・エコノミストのセス・カーペンターが25年の世界経済を左右する無数の変動要素を評価し、今年の経済はコロナ禍の開始以降で最も不確実性が強まると思われる理由を解説します。このエピソードを英語で聴く。トランスクリプト「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。本日はモルガン・スタンレーのグローバル・チーフ・エコノミストのセス・カーペンターが25年の展望と世界経済の見通しについて解説します。このエピソードは1月7日にニューヨークにて収録されたものです。英語でお聞きになりたい方は、概要欄に記載しているURLをクリックしてください。弊社が示す今年の見通しは、通常は市場のロードマップです。しかし、25年に関しては、読み手の自由な判断に任せる部分が含まれます。今年の見通しで強調した重要なテーマは不確実性です。特に、米国の次期政権は関税、移民、財政政策を自由に選ぶでしょう。不確実性の中にはFRBの12月会合でのリプライスやドル高などすでに市場で目に見える形となっているものもあります。弊社は関税と移民制限政策を背景にインフレ低下にブレーキがかかり成長が鈍るものの、そうなる時期はこれらの政策が徐々に進む年末だと基本的には考えています。実際にはこれらの政策の順序も実施規模もタイミングも未だ不透明ですが、それでも世界経済や各国の中央銀行に大きな影響を及ぼすでしょう。米国経済は雇用の堅調と底堅い消費支出という堅調な基礎に支えられて新しい年を迎えています。インフレ率は低下基調で、11月のインフレ指標は弊社の予想と一致しましたが、個人消費支出はFRBの予想を下回りました。FRBは12月の会合で政策金利を25ベーシスポイント引き下げましたが、パウエル議長は非常に慎重な姿勢で、FRBはインフレリスクが上方に偏ると見ています。パウエル議長はFOMCが次期政権による政策変更についての想定を組み入れ始めたところだと発言しました。弊社は現時点で、関税と移民制限によって景気は減速し、かつインフレ率が上昇すると確信していますが、これらの政策は丸1年かけて徐々に実施されると想定しています。そのため、スタグフレーション的な影響が強まるのは今年ではなく、26年になってからだと見ています。同じように、減税の延長措置も事実上丸一年かけて実施されると予想しています。このため、今年の財政に重要な影響はないものと見ています。実のところ、この大半は単に現行の税制の延長措置であるため、財政への正味の影響は26年も非常に小さいと考えます。さて、中国ではデフレ圧力が続く見通しで、米国の政策の不確実性が原因で政策対応は一段と難しくなるでしょう。政策当局が12月末の会議で発表した財政出動はわずかに上振れしたにとどまり、財政出動の詳細については3月に開かれる全人代まで待つ必要があるでしょう。一方、為替レートは弊社の休業中に1ドル 7.3人民元を超え、22年、23年のピークとほぼ同水準となりました。ドル高が修正の重石となっていることは明らかです。政策の枠組みは米中の潜在的な貿易関係を考慮する必要があります。このため、中国でも多くの不確実性が存在し、その多くは政策が原因です。ユーロ圏が抱える米国との貿易リスクは中国よりも小さいと言えるでしょう。ユーロ安は低下基調にあるインフレの安定化を助けると思われますが、弊社の見通しでは冴えない成長が見込まれます。個人消費支出は減速し、おそらく多少安定するでしょう。インフレ低下が続くほか、ECBが金融緩和政策を継続して設備投資を支えるためです。ただし、特にフランスとイタリアでは財政健全化が成長の大きなリスクとなり、貿易を巡って緊張が生じ投資が先送りされれば、成長がさらに弱まる可能性があります。一方、日本では日銀が1月か3月に利上げするかどうかが重要な議論になっています。日銀の植田総裁は直近の会合後、インフレ見通しの確信を深めたいと述べています。それでも、弊社は引き続き1月の利上げを予想しており、その理由は日銀支店長会議で力強い賃金動向に関する洞察が十分に得られると考えるためです。そして弊社が注目している円安も踏まえれば、日銀が1月に利上げする十分な理由になると見ています。あるいは、日銀は連合が春闘結果を発表する3月を待って利上げの妥当性を判断するかもしれません。いまのところ経済指標は良好で、日本のコア消費者物価指数は11月に2.7％をつけています。市場は利上げ時期が1月なのか3月なのかヒントを得ようと、1月14日の氷見野副総裁のスピーチに注目するでしょう。最後に、メキシコ中銀が直近の利下げ決定で強調したように、今年は慎重の一語に尽きるでしょう。エコノミストとして完全に同意します。この先1年間はコロナ禍の開始以降で最も不確実性が強まります。政治と政策は本来予想が難しいものです。弊社は通常以上に頻繁に予想を見直していく予定です。最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」Thoughts on the Market 、お楽しみいただけたでしょうか？もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。

٠٧‏/٠١‏/٢٠٢٥

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٧ د
٢٢ مايو

日本の銀行業の新たな地図

日本の銀行業界は、デジタルインフラ、M&Aサイクルの拡大、そして預金獲得競争の高まりによって姿を変えつつあります。この変化の中で、最も恩恵を受けるのは誰でしょうか。トランスクリプト「市場の風を読む（Thoughts on the Market）」へようこそ。モルガン・スタンレーMUFG証券、日本の金融業界リサーチヘッドの長坂美亜です。本日は、日本の金融業界の構造を変えている3つの重要テーマについてお話しします。デジタル資産、M&A、そして預金獲得競争です。こちらは東京時間午前10時、 5月22日（金）に収録しています。一見すると、デジタル資産、M&A、預金獲得競争は、それぞれ異なるテーマのように聞こえるかもしれません。暗号資産の話、企業の経営戦略の話、そして預金商品の話です。しかし日本では、これらはすべて同じ大きな変化を示しています。それは金融が従来の「預金と貸出中心」のモデルを超えて進化しているということです。これまで数十年にわたり、日本の銀行業は主に「誰が最大のバランスシートを持つか」で競われてきました。しかし現在では、「顧客関係を誰が握るのか」「取引フローを誰が押さえるのか」「金融プラットフォームを誰が主導するのか」がより重要になっています。それでは順を追って見ていきます。まずデジタル資産です。暗号資産はこれまで主に投機的な取引として見られてきました。しかし今、より重要なのは、金融インフラそのものがどのように再設計されるかという点です。日本では、セキュリティトークン、トークン化預金、デジタル証券決済といった分野で、金融機関とインフラ事業者の連携が進んでいます。一例がセキュリティトークン化です。これにより、小口投資や分割所有、株主権の付与を一体化した仕組みが実現しやすくなります。また、証券と資金を同時に移転するブロックチェーンベースのDVP（受渡同時決済）の試行も進んでいます。さらに将来には、T+0、すなわち即日決済の実現も議論されています。銀行にとってのリスクも明確です。資金移動を担う従来の銀行ネットワーク（いわゆるレール）から、デジタル基盤へ取引が移行すれば、フィンテック企業や機動性の高い銀行が収益機会を取り込む可能性があります。当社は、2030年までに世界で約210億ドルから820億ドルの銀行収益が影響を受ける可能性があると見ています。これは単なる暗号資産の話ではなく、次世代の取引インフラを誰が支配するのかという問題です。次にM&Aです。日本のホールセール金融市場は、金利正常化とコーポレートガバナンス改革によって変化しています。企業は、低いPBRの是正、株主対応、資本効率の改善など、より高いリターンを求められています。この圧力が、非公開化、カーブアウト、TOB、事業再編といった動きを加速させています。 2025年の国内M&Aの市場全体のディールアマウントは、過去10年で最高水準に達したと見ています。同時に、銀行ビジネスも貸出中心からアドバイザリー含むビジネス強化へ移行しています。融資提供能力だけでなく、再編、事業承継、IPO、M&A、資本政策における助言力が競争力の源泉となっています。さらに、案件完了後のウェルスマネジメントやコーポレートアドバイザリーも重要です。また、ウェルスマネジメントと企業アドバイザリーの連携も強まっています。日本では多くのオーナー経営者が個人として多額の金融資産を保有しており、事業承継や売却、IPO、相続といった意思決定において、企業金融と個人資産管理は不可分になっています。預金競争 3つ目は預金獲得競争です。欧州は良い比較対象です。欧州では政策金利が2～3％を超えてから、預金獲得競争が本格化しました。日本でも金利正常化が進めば、同様の動きが想定されますが、いくつか重要な違いがあります。日本では家計預金の比率が高く、現状は普通預金が中心です。そのため、欧州のような急激な預金金利の引き上げ（リプライシング）は起こりにくいでしょう。むしろ、デジタル銀行や決済プラットフォームなど、日常の金融行動に組み込まれているプレーヤーとの競争が先に強まる可能性があります。これらを総合すると、日本の金融セクターは同時に4つの変化に直面しています。すなわち、金利正常化、企業再編、資産移転、そしてデジタルインフラの変革です。その結果、銀行は単なる貸し手から、アドバイザー、ウェルスプラットフォーム、そしてデジタルインフラ提供者へと進化しつつあります。エンディングお聴きいただきありがとうございました。番組を気に入っていただけましたら、ぜひレビューをお寄せいただき、「市場の風を読む（Thoughts on the Market）」を、ご友人や同僚の皆様にもご紹介ください。最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」Thoughts on the Market 、お楽しみいただけたでしょうか？もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。

٢٢ مايو

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٦ د
٣ مارس

旅行が中国の新たな成長エンジンに

弊社香港・中国運輸およびインフラ・アナリストのチエンレイ・ファンが、パンデミック後の反動的な回復局面から、複数年にわたる拡大局面へと移行しつつある中国の旅行産業について解説します。このエピソードを英語で聴く。トランスクリプト「市場の風を読む」（Thoughts on the Market）へようこそ。このポッドキャストでは、最近の金融市場動向に関するモルガン・スタンレーの考察をお届けします。本日は、弊社香港・中国運輸およびインフラ・アナリストのチエンレイ・ファンが、中国経済のリバランスにおいて、なぜ旅行が急速に主要なけん引役の一つになりつつあるのか、その見解をお話しします。このエピソードは3月3日に香港にて収録されたものです。英語でお聞きになりたい方は、概要欄に記載しているURLをクリックしてください。私は旧正月の休暇で中国本土を旅行し、つい戻ってきたところです。史上最長となった春節休暇の期間中、人々は外に出て歩き回り、探索し、笑い合っていました。国全体が、限られた時間を思い切り楽しもうという熱気に包まれているように感じられました。文化観光部の統計によると、この連休期間中の国内観光消費額は前年同期比で19％という力強い伸びを記録しました。実際、中国の観光産業は、単にパンデミック後の反動的な回復にとどまっているわけではありません。政策面での追い風、人口動態の変化、そして「モノ」から「体験」へと消費が明確にシフトしていることに支えられ、構造的により強い成長局面へと入りつつあります。 2030年までに、観光収入は12兆元、米ドル換算でおよそ1兆7,000億ドルに達する可能性があります。これは2020年代半ばから年率11％の成長を意味します。今後5年間で、国内とインバウンドを合わせた累計収入は50兆元、米ドルで7兆2,000億ドル規模に近づくと見込まれます。この規模を考えると、旅行はもはや景気循環に伴う一時的な回復ではなく、中国における消費主導型成長の中核をなす柱になりつつあります。弊社では、観光産業のGDP比率が、2024年の4.8％から2030年にはおよそ6.7％まで上昇すると予想しています。国内旅行が引き続き基盤です。人々は単に再び旅行を始めたのではなく、以前にも増して頻繁に旅行するようになっています。政策も需要を後押ししています。祝日の延長、新たな学校休暇、イベントを軸とした観光が活動を押し上げています。2025年だけでも、およそ3,000件の大規模公演が開催され、延べ4,300万人以上を動員しました。支出面にもその変化は表れています。2025年の国内観光消費額は6兆3,000億元に達し、コロナ前の水準をおよそ11％上回りました。1回あたりの旅行支出はやや減少しているものの、旅行頻度の増加が全体の収入を押し上げています。海外旅行は、第2の成長エンジンとして台頭しています。2030年までに、インバウンド旅行は観光収入全体の16％を占める可能性があります。2025年後半には、主要都市における訪中外国人の増加率が前年比でおよそ30〜50％に達しました。これは、現在では外国人入国者の大半を占めるまでに拡大したビザ免除措置の後押しによるものです。こうした旅行者は滞在期間が長く、消費額も多い傾向があります。アウトバウンド旅行も力強さを増しています。2025年の国際線航空需要は22％増と、国内線の伸びを大きく上回り、現在では航空会社収益において無視できない割合を占めています。人口動態とテクノロジーも、この流れを後押ししています。若年層の消費者は旅行を重視しており、また、多くの貯蓄を持つ高齢世帯も、サービスの質が向上するにつれて支出を増やし始めています。同時に、スマートホテル、バーチャルリアリティを活用した観光施設、データ主導の運営といった取り組みが、顧客体験と支払意欲を高めています。これは単なる繰り越された需要ではありません。政策、人口動態、テクノロジー、そして供給が同時にかみ合い、中国の消費ストーリーの中心に旅行が位置づけられているのです。最後までお聴きいただきありがとうございました。今回も「市場の風を読む」Thoughts on the Market 、お楽しみいただけたでしょうか？もしよろしければ、この番組について、ご友人や同僚の皆さんにもシェアいただけますと幸いです。

٣ مارس

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٦ د

Listen to Morgan Stanley's award-winning podcasts, featuring daily market analysis, human stories of insight and innovation, and in-depth conversations around equity, entrepreneurship and sustainability.

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