【AI泡沫】 八隻股票撐起 S&P 500 ．今年 36 次新高．但同日八成股票跌價．市場兩極點解釋？

標普500指數（S&P 500）屢創新高，但多項傳統估值指標（如巴菲特指標和 Shiller-CAPE Index）卻發出了泡沫的警示。

表面上的繁榮，並非基於整體經濟的全面改善，而是高度集中於少數幾家大型科技公司，即所謂的 Magnificent Seven 或「八大權重股」。

股市估值的兩極分化與潛在危機

從數據分析，美國股市的總市值除以 GDP 的比例已逼近或超越科網泡沫時期的水平，顯示整體估值過高。更關鍵的是，今年以來指數的漲幅絕大部分由這八間巨頭所貢獻。這種極度集中的趨勢造成了市場的兩極分化：當大盤指數創新高時，市場中超過八成的股票價格卻可能正在下跌。這表明，傳統行業和中小企業正承受著巨大壓力，經濟活力的表現極為不均衡。

這種單靠少數企業拉動大盤的現象，使得整體市場面臨更高的系統性風險溢價（Risk Premium）。一旦這些權重股的盈利預期或資金鏈出現問題，很可能引發骨牌效應，導致整個指數調整。雖然目前市場對這些大型企業的信貸違約風險評估處於歷史低位，但其巨額融資活動（如發債擴建資料中心）以及內部人士的密集套現，仍是不可忽視的潛在警訊。

我們必須將技術的顛覆性與市場的盈利能力區分開來。縱觀歷史，一項足以改變世界根基的技術（如全球資訊網World Wide Web），其創始人與發明者未必能成為萬億富豪；同樣，AI 技術能帶來翻天覆地的生產力躍進，並不保證所有相關企業都能從中持續賺取超額利潤。

顛覆性技術與盈利能力的區分

然而，美國在2025年第二季度錄得非農生產力3.3%的暴升，這是一個遠超已發展國家平均水平的顯著增長，強烈反映了AI等技術對勞動效率的正面影響。如果這種生產力增長能夠持續，它將根本性地改變經濟的基調。在這種經濟典範轉移（Paradigm Shift）中，那些能迅速掌握和應用新技術的少數企業，將持續享有超乎想像的盈利增長，從而可能合理化其當前的股價。

面前市場上的轉變，也對宏觀經濟和社會結構帶來雙重壓力。一方面，聯儲局（Fed）的貨幣政策必須在抑制通脹與維持市場穩定之間艱難平衡。另一方面，技術驅動的生產力提升，導致財富和收入進一步集中在少數頂尖人才和企業手中，而大批無法轉型的企業和勞動力則面臨淘汰。

資本主義體系中「創造性破壞」（Creative Destruction），過時的商業模式必然被淘汰，才能為新一代的創新騰出空間。如同千禧年的科網泡沫，它破滅的「冬天」恰恰孕育了當今的互聯網巨頭。

與政策主導的房地產泡沫不同，AI 泡沫是技術發展的必然伴生物，屬於具有創造性的泡沫。它是一個時代轉變中「必不可少的惡」。

面對這種百年一遇的經濟模式大轉移，舊有的成功經驗和營運模式可能迅速失效。在一個極度集中的、高度依賴技術創新的市場中，只有極少數人能在結構性變革中尋得立足之地。

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