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好玩的财经话题，新金融商业探秘，烧脑的投资逻辑

07/12/2020

2020年为什么有牛市

大家好，这里是闲画财经。 1979年8月的一天，美国著名的商业杂志，《商业周刊》发表了一篇封面文章，文章的标题叫“股市已死”。这篇文章的大意是说，社会的通胀正在毁掉股市，年轻人离股市越来越远，纷纷选择买房来对抗通胀。那一年标普500收于107.9点，美股整整15年间只涨了27%。而在此期间，黄金的涨幅高达14倍，石油的涨幅超过10倍，房价的涨幅2.3倍，物价指数涨幅也有1.3倍。在这种情况下只要不是傻，谁会把钱投到股市里来呢？美股低迷至此有很多原因，但一切的源头还得从大萧条说起。 1929年美国股市突然暴跌，成千上万的美国人一生的积蓄，在几天内就烟消云散。从那之后，美国带领全球进入了长达10年的经济大萧条，地狱般的连锁反应接踵而至。疯狂挤兑—银行倒闭---工厂关门---工人失业---贫困来临。直到1933年罗斯福上任后，情况才开始好转，罗斯福奉行凯恩斯主义的主张，认为“经济萧条，主要是有效需求不足”。因此，他推行政府干预刺激需求的政策，通过大举兴建公共工程，为市场提供了大量的就业机会。罗斯福的新政取得了不错的效果，到1941年时，美国的经济总量已经恢复并超过了1929年的峰值，但持续的刺激也带来了副作用。政府在基建投资和战争上的庞大开支，带来就业的同时也带来了收入的急剧增长。就好比我们进食过多会导致消化不良，通货膨胀转眼间成了民众最大的困扰。等到1960年-1970年时，政府刺激已经不再能轻易拉动经济，美国经济陷入滞胀。企业关门、失业增加、通货膨胀同时发生，这与以往的经济衰退通常伴随通货紧缩，完全不一样。滞胀的出现利好实物资产，这使得美国六七十年代房价大涨，但股市和债市却持续低迷，标普500的PE估值从20倍降到8倍，即便同期上市公司业绩增长，也不能带来股价的上涨。于是，本文开头的那一幕场景便出现了，人们难掩失望，相信股市没有未来。然而，《股市已死》这篇文章，恰恰写在了股市周期的一个低点。在那之后，美国股市很快进入了一个大牛市。美股的牛市，在80年代为什么突然就出现了呢？这一切与另一位总统有关。就在美国经济陷入滞涨泥潭之时，里根当选，成为了美国的总统。与罗斯福不同，里根奉行的是“供给学派”的主张。在他看来：“引起经济衰退的根源问题，并非出在了需求端，而是出在了供给端。” 供给端的问题不在于供给的数量，而在于供给的效率，也就是尽管产能过剩，但有效产能和创造性的生产不足。基于此，里根总统提出了著名的《经济复兴法案》，核心措施有两点： 1、缩减货币供应，解决通胀问题 2、实施减税，并减少政府干预里根和当时的美联储主席保罗沃尔克，通过大幅提高银行利率来缩减货币，货币增速的回落降低了通胀和利率，也使得股市的估值明显得到修复。而减税的政策则增加了企业盈利，这使得企业能够有更多的资金，通过投入研发、激活创新获得增长，个人也因此增加了储蓄和消费能力。从此之后，美国的股市和房市，来了个明显的牛熊切换。1982年美股进入罕见的大牛市，短短五年中标普500上涨了229%，而房价的潜在涨幅则大幅回落。说到这里，大家可能还是一头雾水。这跟我们又有什么关系呢？之所以谈到美国的这段牛熊历史，是因为，这正是我们的一面镜子。中国自1978年改革开放以来，市场经济便开始高速起飞，然而仅仅过了30年，全球金融危机就席卷而来。为了应对这场堪比大萧条的08年金融危机，我们投入了4万亿搞基建，这类似于罗斯福新政，危局化解的方式，都是靠政府刺激来扩大内需。很快中国也如六七十年代的美国一样，迈入了货币超发、债务上升、经济增速下行、房价暴涨的阶段。于是2015年，我们又提出供给侧改革，先后去产能去库存去杠杆和减税。从刺激需求到追求有质量的增长，企业的活力开始不断释放。肉眼可见的，中国本土好公司在不断做大做强。比如阿里腾讯华为美团头条… 按照这样的节奏来看，美国80年代所发生的变化，接下来就很有可能在中国上演，我们也有可能由地产牛转向股市牛。事实上这样的趋势，已经在2019年初就初现端倪，当时A股快速地进入的了上涨轨道，政策的宽松更让股市如沐春风。然而历史绝不会简单地重演，伴随贸易摩擦、HK地区的稳定问题，市场开始出现深度调整。2020年开年，更以一场史无前例的新冠疫情，打破了全球的经济节奏，全球股市开始接连上演魔幻剧情。面对此情此景，大家不免心生疑惑，经济遭遇冲击至此，股市还有资格迎来一场长牛吗？一时间疯牛论、外资牛、QE牛…各种猜测与争论甚嚣尘上。牛市行情刚启动的前几天，不少人陷入了深度焦虑，总想着要提前逃跑。周金涛曾在2006年，发布了一篇名为《繁荣的起点并非沸腾的年代》的报告，正如这篇报告的标题所暗示的，牛市的起点从来不会形成共识，甚至可能只有少数人，才能意识到正在发生什么。报告中提到：“一国经济的真正崛起，才是造就大繁荣的基础”，那么当下的中国，到了崛起的时刻吗？结合我们上文所提到的，我们不妨用前证监会主席肖刚这两天的谈话，作为总结性回答： “如今的中国经济，正从高速增长迈向高质量增长，经济驱动正从债务驱动迈向创新驱动，国家从未向现在这样重视资本市场。” 对于此，李大霄则更直白的称之为“大国牛”，在他看来：“大国牛才起步，结束论太短视；大国牛行稳致远，疯牛论太急躁；大国牛专属好股票，全面牛太天真。” 那么你相信中国股市的长牛开启了吗？你做好长牛的准备了吗？欢迎关注闲画财经在微信的同名公号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，聪明的赚到钱。

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07/04/2020

大国博弈，军工值得投资吗

hello 大家好，这里是闲画财经。最近有朋友问我，这两年大国摩擦不断，最近又有加剧的趋势，当今世界正经历百年未有之大变局。那么军工值得买吗？在不少人眼里，军工行业只不过是为部队生产军品，相关企业没有议价能力更没有定价权，还受到军费和国防预算的限制，股价常年趴着不动，只会偶尔因为事件驱动上涨。因此，军工不是一个值得投资的板块。这样的判断有一定的道理，却失之偏颇，或者说有些老派。为什么这么说呢？咱们不妨先来听个故事。 1904年一位德国人申请了一项专利，这项专利是一个发射-接收机系统。它利用电波来探测远处金属物体，初衷是用来防止轮船之间的碰撞。后来这项技术被逐渐研制成了，舰载和地基两个系统的雷达，成为了现代雷达的雏形。等到1942年二次世界大战时，这项专利技术，已经进化成了德国完整的电子防空系统。这使得德军在作战时，能够实现“预警-调动-击落”，三步式完整的军事行动。但当时盟军对此却并不知情，他们正秘密制定了，对德的战略性轰炸计划。无数飞机试图飞跃英吉利海峡。然而，当飞机还在英国本土上空时，就被德军发现了。最终，盟军的4万架飞机被击落或无法修复，损失惨重！盟军这才意识到，德军防空系统有多强大。因此，他们必须要研究这个系统。于是，在1942-1943年期间，美国在哈佛大学，建立了高度机密的无线电研究实验室。 800名科研精英汇集于此，潜心研究通信情报和电子作战，并研制出一系列电子产品，其中之一就是通过在空中撒布特殊铝条，使德军的空中雷达失效。靠着实验室的研究成果，美军击溃了德国的防空系统。最终，1943年联军空袭汉堡，赢得了对德空战的全面胜利。从那之后，美国军事机构和高校，前所未有地紧密联系起来。这种军方为高校提供科研基金，高校深度参与军事科研的合作方式，后来被硅谷之父特曼带到了西海岸。特曼在这里以斯坦福大学为基点，不断为军事科研穿针引线，并最终让经费、人才、科研、创新、知识产权、创业生产…汇集于此和流动起来。后来的事情大家也知道了，硅谷因此成为了全球科技高地，美国也成为了一个创新式的战争机器。从硅谷的诞生起因，我们不难发现，科技诞生最初的原动力，往往并不是为了更好的服务人类，而是为了更快地赢得战争。说的再直白一点，一国科技的真正引擎是国防军工，而国防军工的落脚点又是恰恰科技。因此，简单地将军工理解成军品生产，显然只是一个狭隘的观点，现代军工已经与科技紧密的融为一体。用某证券军工首席分析师的话来讲，2020年我们需要重新定义国防军工。成为国家战略的“新基建”背后，实际上就是不能说的“新国防” 新国防新军工简单来讲就是，“核心科技产业的国产化替代”。从近两年的行情中，我们已经清晰地看到了，新国防落在科技产业的投资主线。落到硬件上就是半导体，落到软件上就是安可产品，落到新能源汽车就是特斯拉产业链，落到空天竞争就是卫星互联网。因此新军工的投资逻辑，不再只是停留在国防预算和军品生产，而是可以概括为：投资军工就是投资军工产业链上最具成长性的核心资产，投资新军工就是投资核心科技。除了以科技之名投资新军工之外，军工板块还有哪些支撑点呢？总的来说有两点： 1、逆周期，确定性高 2、保就业，拉动经济军工行业的逆周期性确定性，表现在国防预算稳定增长，装备费用支出增速高。大家都知道今年因为疫情打击，政府不设GDP增长目标，但国防预算却同比增长6.6%，达到1.268万亿。因此比较优势是十分明显的。但另一方面，我们从国际比较来看，中国目前的国防预算却差不多只有美国的1/4。因此不难预见，未来的国防开支，还将保持稳定快速的增长。２０２０年是十三五计划的最后一年，大概率会迎来军品订单的集中放量，据闲画财经的群友剧透，东北一些军工厂的业务这几年都很繁忙，不少退休老工人都被返聘回厂作业，军改后订单的恢复性释放早就开始了。再说到国防军工，保就业拉动经济的方面，这方面美国最有经验和发言权。有数据统计过美国历史上，27个达到充分就业的年度，其中11个年度是处于战争时期，经济伴随军事开支急剧膨胀。而在二战后，尽管美国政府，对宏观经济的诸多关系了解加深，也具备了财政与货币的现代工具，但自从1948年战后景气消失以来，只有依靠大量增加军事开支，才能把官方失业率压缩到4%以下。如今新冠疫情的影响下，经济下行的特征突出，需求经济动力不足，政府工作报告39次提及就业。保就业的大命题下，就尤其需要释放国防军工，促经济保就业的能动性，发展其背后牵引的万亿产业链。总的来讲，2020年是一个军工大年。大国博弈的背景之下，新国防新军工，值得做为资产配置。但同时我们也要看到，军事科研的周期往往很长，以十年为单位。核心科技的国产替代，也不会一蹴而就。因此预期落到业绩之上，就会有周期差。因此在投资时我们也要有足够的耐心。你get到了吗？欢迎关注闲画财经在微信的同名公号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，聪明地赚到钱。我们下期见。

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06/27/2020

原始股值得投资吗

hello大家好，这里是闲画财经。前两天一图君看到了一则都市新闻，一位家住长沙的曾娭（āi）毑（jiě），在家中跟子女大吵，结果被吃瓜群众报了警。警察上门调查才发现吵架的起因。原来，曾娭毑是一名80多岁的退休会计，平时喜欢钻研各种生财之道。某天，她在股票群里认识了陈某，陈某告诉她一个小秘密，说自己的公司正准备上市，现在跟着买点原始股，年底起码赚个上百万。于是曾娭毑心动了，打算把自己的18万积蓄，都转到陈某的私人账户上去，好买入增值潜力巨大的“原始股”。这事儿无独有偶，别以为只有老太太才中招。在最近的一两个月里，也有好几个朋友跟我聊到关于原始股投资的事儿。这不仅让人感慨:原始股的把戏每几年就要火一次，看来今年又是一个大年。原始股买卖到底是怎么回事呢？今天我们就来聊一聊。在国内的证券市场上，原始股就是发财和暴富的代名词。对于很多人而言，就算你没见过原始股，你也一定听过原始股的传说。比如说，阿里巴巴前台小妹董文红的故事。董文红刚加入阿里巴巴时，工资只有500块。马云为了留住这位干活多拿钱少的前台小妹，于是给她分了0.2%的股权。当时马云告诉她说：等到阿里上市的时候，这些股份就能值上亿元。董文红凭信仰等了一年又一年，终于等到了阿里在纽交所成功上市。一夜之间前台小妹身家高达3.2亿，拥有了普通人几辈子也挣不来的财富。一位前台小妹尚且如此，那就更别提创始团队中的大佬了。在这类故事的激励下，原始股成了不少人的暴富信仰。但说到这里问题就来了，既然原始股那么赚钱，为什么会有人想要卖给你呢？自己拿着暴富不好吗？简单来讲，原始股是稀缺资源。越临近上市估值越高，通常只有公司的创始团队，才有可能拥有公司的原始股。如果一家公司经营发展得好，就有可能增发股份募资，但增发的对象只会面向特殊群体，比如私募机构、合作伙伴等。因此，作为普通投资者，极少有机会买到公司原始股，除非几种特殊情况： 1、公司内部持股高管着急用钱 2、私募机构释放部分用于销售内部持股高管转让原始股并不鲜见，最近上市呼声很高的某字节，内部就有一些蠢蠢欲动的股权和期权。买卖双方通过私下签订，转让或代持协议完成交易。然而这种私下协议的方式，却并不受法律保护。《公司法》和《证券法》，对股份公司的股权转让，有明确规定。“股东转让股份，应当在依法设立的证券交易场所进行，或者按照国务院规定的其他方式进行。” 自然人股东，通过中介公司或者媒体，向不特定的自然人转让股权，在法律上属于“变相公开发行证券”，是法律法规明确禁止的。手握协议，表面上符合合同法，但转让行为，却违反了国家强制性规范，因此此类协议属于无效合同，双方的权利并不受法律承认和保护。而另一种私募机构的销售方式，门槛就比较高了。起码需要300万的金融资产证明，100万的起投资金。以上的两种情况，虽然听上去也不怎么靠谱，但起码不是蓄意的骗局。在这些情况之外，利用大家对原始股的贪婪和无知，公开行骗的，也大有其人。在原始股的兜售中，“即将上市”的幌子后面，多数都利用了大家对股权市场结构的无知。想要不被忽悠，就有必要先好好了解国内外的股权市场。国内的股权交易场所，包括4个板块：上海证券交易所、深圳证券交易所、全国中小企业股份转让系统（也就是新三板）、以及区域性股权市场（俗称四板）这几大交易场所中，大家熟悉的主要是上交所和深交所，以及其对应的主板、中小板、创业板、科创板。但对于新三板和四板，很多人就知之甚少了，那里完全是另一个世界。由于在国内上市的门槛较高，对企业的营收和利润有严格要求，因此目前为止，在国内上市的企业，也不过区区4000家。不满足上市条件的大多数公司怎么办呢？到新三板和四板去挂牌交易啊！在这里，大门永远敞开。不但没有财务指标的要求，审计报表和信披也都不需要的。于是，这里就成了原始股骗局的重灾区。将“挂牌“包装成“上市”，搞不清区别的人就上钩了。更高明一点的，还将这个游戏玩到了国外。海外的证券市场包括，场内交易市场+场外交易市场（也就是OTC）。场内交易市场有NYSE、NASDAQ等，场外交易市场OTC又分为三个档次，在最低档的OTC PINK中，信披有问题或濒临破产的公司，都可以在这里交易。因此，如果下次有人向你兜售原始股，不妨先问问他，将去哪里上市？并请他拿出准备上市的凭据来。这些凭据包括：审计财报、会所估价、招股书等等，相信他们大部分是拿不出来的。且不说他们有没有以上材料，光是上市静默期禁止邀约的规定，就不允许相关人员一边说着即将上市，另一边又向大众兜售原始股。退一万步讲,哪怕真的有公司,向你证实了上市的真实性,那么原始股又真的值得投资了吗？NO！NO！公司还有上市失败的风险，你手上的协议同样有可能变成一堆废纸。在原始股投资的问题上，证监会也是操碎了心。2019年6月，证监会官网专门发布了一篇，关于原始股投资的风险提示，告诫大家，原始股的兜售多是骗人骗钱的违法犯罪活动。面对主动找上门的原始股，大家最好还是绕着走，切莫因为贪心因小失大，成为下一个受害者。欢迎关注闲画财经在微信的同名公众号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，聪明的赚到钱。我们下期见。

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05/30/2020

报复性消费还没来，报复性涨价已经开始了

大家好，这里是闲画财经。最近的新闻大家看了吗，伴随复工复产的有序推进，报复性消费还没如约而来，报复性涨价已经开始了。一开始是海底捞西贝先涨为敬，整体菜价直接提高6%，一片土豆卖到1块5，一份小料卖到10块。随后喜茶接棒，单品涨价2元起，头部产品迈入30块时代，大家终于不用再苦苦拼凑起送价了。接着，奢侈品集团也出手了。CHANEL和LV先后进行了比例惊人的报复性涨价。其中LV在3个月内涨价2次，总涨幅在8%-9%，比如经典梯队的Neverfull中号，涨价800块目前售价11700。新晋爆款梯队的中号达芙妮手袋，涨价2500块目前售价25700。一图君看完LV 的涨价，觉得有些吃惊，但当我再看完CHANEL的涨价时，才发现LV实在是太良心了。这次CHANEL的平均涨幅在15%，以两大金刚2.55和CF为例，最经典型号的小号2.55，现在的售价是48900，足足涨了6300。CF MAX的售价现在是57500，如果不算配货的话，这个价格跟爱马仕Togo皮的Birkin30，价格也只差4800块人民币了。而最新的消息是Gucci、Dior、Celine…都在紧锣密鼓的筹备涨价中。毕竟LVMH的老板在疫情期间损失了2000亿，如果还不能在消费者上回个血，威信何在？香奈儿LV提价的传言刚流出时，已经引起不少人连夜排队抢购，提价后更有不少市场捷报频传，销售成绩非常好。同样是提价，为什么海底捞西贝提价之后，消费者就被劝退，而香奈儿LV提价反而更香呢？今天我们就来聊聊商品价格的真相。传统经济学告诉我们，商品价格是商品价值的货币表现，生产商品消耗的社会必要劳动时间决定商品的价值，而商品通过货币表现出来的价值就是价格。传统经济学的理性人假设，认为在经济活动中人人都是理性的，然而在实际生活中，却很少有人清楚每种商品的实际价值。不服的话可以尝试回答下面的问题：一串大溪地黑珍珠应该卖多少钱，应该比一串AKOYA白珍珠卖得更贵，还是更便宜？其实，当你尝试将这两种珍珠加以比较，并且开始思考更贵还是更便宜时，你已经掉入了我挖好的陷阱。现实中大多数人对实际价值并不关心，只是关心一种商品与其他商品的比较。 1973年大溪地黑珍珠刚被发现时，色泽不佳又灰又暗大小也不行，因此根本销售不出去，珍珠商差点就要放弃它。直到一位珠宝商发现了它，将它放在第五大道的店铺橱窗里展示，用一系列钻石和红绿宝石做陪衬，并给它标上令人难以置信的高价。从此人们开始趋之若鹜，原来不知价值几何的黑珍珠，被人捧成了稀世珍宝。诸如此类的例子俯拾即是。商品的定价，实际上跟成本没有半毛钱关系，而完全只是一场心理战。你们所熟悉的股票投资也是如此。作为“企业收益”的消费者们，大家对股票的内在价值真的了解吗？很多时候我们也只是在用情绪做决定，格雷厄姆就说过：市盈率的大多数波动都是由情绪和比较主导的。这就是著名的“任意连贯性”原理：商品最初的价格是任意的，它总是通过比较在头脑中确立，而一旦这个价格在头脑中形成，就会塑造我们现在和未来的价格理念。比如说你在求职时，目标薪水是一年30万，一家公司给了让你满意的offer，入职后你却发现同岗位的同事，年薪居然有40万，此时你还会如当初那么满意吗？现在我们再回过头来看，海底捞和香奈儿涨价时，大家截然不同的反映，一切都变得好理解了。在快消品领域，由于对价格敏感，1毛钱的涨价决定都是很谨慎的。因此商品的涨价需要开动脑筋，常见的套路是在包装上做文章，做一些隐形涨价。如果我们用跆拳道中的蓝带红带黑带，比喻不同段位的商品定价选手。那么蓝带选手的做法经常是，在罐子的底部挖一个凹陷。比如说一罐超市的花生酱，平底老包装是500克，挖洞后的新包装只有450克。减少分量而价格不变，而实际上价格却上浮了10%。红带选手比如可口可乐，涨价前3块钱你可以买到600毫升，但有天，它突然在包装上写500+100毫升，这不是此地无银三百两嘛？但里面别有玄机，等到你习惯了500+100之后，再顺理成章的把100毫升去掉，最后不动声色地完成了涨价。黑带选手就更高明了，比如说一些薯片和麦片，包装缩水总不能缩成火柴盒大小吧？所以他们就搞出在大小、形状、设计方面的全新包装，比如什么分享装量贩装家庭装。这下子你肯定被搞晕了，根本搞不清哪个更划算，只能随便拿一包放入购物车。但奢侈品就完全是另一个世界了。奢侈品的逻辑我们之前谈过，奢侈品消费源于生物的炫耀本能，丛林时代炫耀的是“肌肉”，商业社会炫耀的是“财富”。因此，涨价反而成了炫耀财富的机会。涨价支撑着奢侈品的底层商业逻辑，香奈儿一年涨价3次早就是惯例，任意连贯性的影响下，涨价就是买家预期价格的一部分。但另一方面，富裕阶层的消费者就完全不在乎价格了吗？NO！贵得没有道理的东西同样卖不出去。但奢侈品有的是法子给你一个买的理由。由于大家对价格的判断，是基于产品间的对比。那么我就在店里最显眼的位置，陈列一个贵到让你怀疑人生的“绝对奢侈品”，刷新你对于价格的认知。这种绝对奢侈品被称为“锚点”，本意不是用来卖的，当然你买了，他们会更高兴。它的作用就是摆在那里提示你，店里的其他商品其实还挺划算的哟。这一招在美国大萧条时期，就用过了，那段时期穷人连饭都吃不上，而拉夫劳伦却推出了14000美金的鳄鱼皮手袋。不经常逛奢侈品商店的话，去餐厅翻看菜单也是一样的道理。随便找一家还过得去的餐厅，前面几页的菜价都堪比米其林三星，刺身拼盘3888走起，让你有一种夺门而出的冲动。但你往后翻就会发现，这里也卖48的麻婆豆腐58的小炒肉嘛，于是你直呼便宜过瘾点菜走起。就这样你又被套路了。人生这辈子走过最长的路，可能就是商家的套路。没准海底捞涨价又取消的剧情，并不是笨，只是为了给你定个锚呢？欢迎关注闲画财经在微信的同名公众号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑。我们下期见。

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05/23/2020

失业你怎么看

大家好，这里是闲画财经。前不久，中美先后披露了疫情期间的失业率数据。美国4月的失业率从2月份的3.8%，一下子跃升到了14.7%，而同期中国的城镇失业率则是6%。美国14.7%的失业率，创下了大萧条以来的峰值，5月9号的纽约时报用整个头版，等比例展示了，失业人数飞流直下三千尺的变化。而鲍威尔表示，接下来的情况还可能更糟。然而同期中国6%的失业率数据发布后，尽管也刷新了，国内公布调查失业率以来的最高值，但大家仍然觉得难以置信。明明目睹了好多朋友被裁员，B站一堆UP主谈失业，为什么数据却这么诡异？其实，国内的失业率并不是第一次被质疑。过去大家就经常调侃，衡量国家宏观经济的“三大表”: 经济增长率、通货膨胀率、失业率。总有一只表看上去是坏的。因为“失业率”这只表看上去基本不走了。在过去的十几年中，统计局公布的失业率数字，基本上都在4%左右徘徊，4%以下的失业是国际公认的“充分就业水平” 难道是因为数据被修饰了吗？想要搞清楚这个问题，首先我们得来聊聊“失业”究竟怎么定义的问题。你以为的“失业就是没有工作”，但实际上没有那么简单。在1978年我国改革开放之前，失业曾经是避而不谈的敏感词汇，计划经济年代包分配走起。失业？不存在的！即便在1978年改革开放之后，国内的失业问题也仍然在很长一段时间内被回避。直到1993年，统计局才首次将“城镇待业”改为“城镇失业”。 1982年国际劳工组织，给失业立下了标准定义。由这个定义来看，失业的认定需要满足4个条件： 1、符合劳动年龄 2、有劳动能力 3、愿意就业 4、没有工作比如说自愿在家带娃的家庭主妇，丧失劳动能力的残障人士，学生党、服刑犯人等，统统都不算是劳动人口。既然不是劳动人口，那他们自然也不算失业人口。统一了失业人口的标准，失业率的计算公式自然也就出来了：失业率=失业人口/劳动力人口过去中国的失业率数据，一直在完美的低位徘徊，主要还是因为统计方式的问题。长期以来，国家统计局采用的是“城镇登记失业率”的统计方式。也就是只有当城镇人口失业，并在劳动部门登记成功，才能纳入失业统计。登记失业的好处很多，不但可以领到失业金，组织还会安排你参加各种就业培训，并帮助你再就业。但环顾四周，去进行登记的人却少之又少，为什么呢？因为登记成功需要一堆条件。比如需要城镇户口，需要确认有劳动能力，需要符合劳动年龄，需要缴纳过一定时间的失业保险。因此，放弃登记就很容易理解了，登记失业率不足以反映真实的失业情况。所以后来，统计局慢慢采用了更主流的“调查失业率”统计。然而调查失业率同样并不完美，比如说统计指标设计不完整，失业统计只包含城镇失业人员。而农业人口、自我雇佣者、家庭劳动者、地下劳动者、临时工、隐性失业人口，统统没有统计在内。这在一定程度上会影响数据的准确性。即便在美国，失业率的统计也经常遭到挑战和质疑。因为调查统计时，那些非自愿缩短工时而造成的半失业，和因为找不到工作而放弃觅职的“失望工人”，也都是不被统计在内的。如果算上这些隐性失业人口，美国劳工统计局的失业率数据，也会有很大出入。由此可见单纯的失业率数字，并不能真实完整的反映失业现状，并且它经常陷入统计陷阱。而一旦失业率的数据失真，就会引发错误的行政决策。比如当失业率很高时，大家会预期社会的稳定性将受到冲击，政府便会采取一些强效措施，刺激和稳定就业。但若失业率停在一个适度水平，大家反而觉得，适度失业可以提高就业者的劳动积极性和生产效率。那么失业问题自然就得不到重视啦。就像美国经济学家艾伦迪雷克托，1931年在他的著作《失业问题》中写道的那样：“如果不了解失业的真正规模，也就无从体会这个问题的严重性，许多人对失业人数一无所知，竟盲目认为找不到工作的只是少数。而生活舒适的管理阶层，除非证据确凿，否则他们对于社会的不愉快事实，是不会认为存在什么问题的。” 既然量化的统计有很多短板，因此除了统计失业率之外，我们还有必要对失业做些定性分析。也就是讨论失业的成因及对策。西方学者很早就开始研究失业问题，不同的经济学派形成了不同的失业理论，著名的有以下四种： 1、传统失业理论 2、凯恩斯学派失业理论 3、货币学派失业理论 4、发展经济学派失业理论传统失业理论认为：经济不会发生过剩危机，更不可能就业不足。只要工资可以随劳动力供求自由涨跌，非自愿失业就不会存在。只要工人愿意按照现行工资受雇，人人都能有工作。在传统失业理论看来，哪怕在完全竞争的条件下存在失业，那也只会是“自愿失业”和“摩擦性失业”。自愿失业指的是不愿接受低工资而产生的失业。摩擦性失业指的是在经济调整过程中，因转业而产生的待业。凯恩斯学派失业理论则认为：失业存在的根本原因还是有效需求不足，也就是所谓的“周期性失业”。想要拯救周期性失业，只靠市场自发的力量是不行的。政府必须积极干预，政策上刺激消费、鼓励投资，才能扩大有效需求增加就业。货币学派失业理论则另有看法，他们认为：充分就业≠全部就业，社会发展的任何阶段，实际工资都会造成相应的失业水平，而适度的失业反而对经济发展有利，这就是合理的“自然失业”。所以在货币学派失业理论眼里，不需要谈什么最低工资和工会干预，自然失业就是合理合法的。发展经济学派也有话要说，他们主要研究发展中国家的经济问题，并阐述了“结构性失业”的原理，也就是产业结构调整产生的失业。比如工业发展会导致农业劳动力的大量失业，而发展工业又有利于吸收农业剩余劳动力。学界的研究将失业抽丝剥茧，让大家看到了失业的多样性，有了对失业更全面的洞察，才能更妥善的应对失业问题。比如当你面对的是自愿失业和摩擦性失业时，就无需太过焦虑，失业只是一个短暂的过渡状态，千金散尽总有还复来的一天。而当你遭遇的是周期性失业和结构性失业时，则更像是被命运扼住了咽喉，时代的巨浪袭来，逆流而上的终究是少数。但唯有激流勇进，有勇气切换赛道，才能迎来下一个机会。那么现在问题来了，你经历过哪种失业？你怎么看待失业呢？欢迎关注闲画财经在微信的同名公众号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑。我们下期见。

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05/16/2020

做空的套路

大家好，这里是闲画财经。 1988年，中国迎来改革开放十周年，天安门的城楼正式对中外游客开放，国内第一座高能加速器，正负电子对撞机组装成功。改革开放的总设计师视察了这个项目，鼓励大家说，“今后，我们要在世界高科技领域立足。” 这一年在美国新泽西州，一个仅有2万人的小镇上，12岁男孩卡森布洛克，确定了自己以后要去中国淘金的梦想。小布洛克15岁时去日本做交换生，加深了对亚洲的好印象。由于自己的父亲经营一家证券研究公司，布洛克从小就跟着他去华尔街参会，参加上市公司会议时，父亲经常塞给他一份年报，让他自己计算利润。耳濡目染之下布洛克学会了如何进行证券分析。自然而然地，布洛克在上大学时选择了金融，同时他又辅修了中文，随后从南加州大学商业管理本科毕业。毕业后他工作了几年，又重返芝加哥肯特法学院拿到法律博士学位。有了金融、中文、法律三大技能傍身，2005年他便只身前往中国。他希望中国掘金梦能够一切顺利，然而事实并非如此。在先后经历了律所打工、旅游、写作、出书、创业，并亏光了所有积蓄之后，他感慨在中国干实业实在太难了。任何生意只要有人做，就会在一夜之间遍布竞争者。然而就在这个时候机会来了，他收到父亲一份上市公司调研需求，这家上市公司就是在美股上市的，河北企业“东方纸业”。布洛克不会想到，这个调研竟然会成为他事业的起点。东方纸业2007年就在美国上市，2009年转到纽交所，随后的一个多月，股价达到13.58美金。当时，布洛克的父亲正准备将这家公司作为小上市公司推荐给基金公司。布洛克在东方纸业蹲守，他预估起码将有100辆卡车在繁忙运输，毕竟他在调查的，是一家要募集490万美金扩充生产线的造纸厂。然而一个多小时过去了，他发现只有一辆空卡车在转悠。于是布洛克给父亲电话，表示这家公司一文不值，应该做空，可是父亲却对做空没什么兴趣。布洛克只好自己出马，为了把自己的调研费用赚回来，他又花了一段时间，把一份30页的做空报告发给了华尔街。这份强烈建议卖空的报告，指出东方纸业夸大2008年的收入近27倍。随后不到一天半的交易时间里，东方纸业就下跌了55%。在这段时间里，布洛克成立了自己的研究公司——Muddy Water Research（浑水研究）。随后，他回到美国并挖来几位合作伙伴，成立了自己的布洛克基金。布洛克基金的使命是“聚焦长短线结合的策略，侧重于发掘上市公司欺诈并做空”。浑水此后平均每年做空3-4个公司，做空的手法非常熟练，做空前先向券商借入股票并卖出换钱，随后发布报告引发股价大跌，再低价买入股票还给券商获利。 “左手暴利，右手正义”，这些年来被浑水做空的公司，已经有了一串长长的名单，做空的公司共计34家，其中18家是中概公司。比如分众传媒、网秦、好未来等。浑水做空的其他公司遍布全球，发达国家也被他撩了个遍。这些被做空的公司，无论是否实锤造假欺诈，多多少少股价总会受到影响。轻者股价暴跌重者退市破产。然而浑水的做空也并不总是成功。一些被做空的公司仅仅出现股价短期震荡，之后又重回正轨并涨的更好。新东方就是被做空失败的典型代表。 2012年新东方公布了VIE股东结构调整，随后便受到了SEC针对VIE的调查，新东方在它的4季度业绩报告中，直接公布了接受SEC调查的事。结果公布SEC调查的当晚，新东方股票暴跌34%。好戏还在后头，第二天浑水紧接着发布了做空报告，质疑新东方公司架构不稳定，特许经营权存在欺诈，导致新东方股票再次暴跌31%。股票两天内跌去近70%，新东方的高管们彻夜无眠，但很快他们就组织反击。 1、高调宣布管理层回购公司股票 2、成立调查委员会对浑水报告结论逐一调查 3、向分析师和投资人召开电话会议，逐项解释不实指责一顿操作猛如虎。很快，新东方的股价开始回涨，SEC对新东方的调查也表明没问题。此后的四年间股价数次翻倍。在美国，专门针对中概的做空机构有20多家，浑水和香橼是他们中的代表，而他们的做空往往并不是举一人之力，做空的背后有着完整的产业链。浑水这样的做空机构，在很多时候，只是在扮演马前卒的角色，对冲基金才是他们幕后的大佬。做空机构背后的资金，正是来自这类对冲基金。典型的场景是，对冲基金作为一些公司曾经的股东，知道这些公司是有问题的，当初投资时赚一笔，现在做空再赚一笔。比如前段时间做空瑞幸，浑水发布的就是由匿名方提供的做空报告。业内都知道，这实际是某湖资本的授意。某湖资本找调研公司写好报告，再把报告发给浑水等做空机构，同时鼓励更多机构一起卖空。做空的产业链上还有最后一环，那就是出面负责集体诉讼索赔的律所。被空公司导致二级市场股东受损，而诉讼索赔一旦成功，律所就会分到高额的赔偿费用。如此严密的做空产业链，往往会瞄向什么样的目标公司呢？布洛克曾表示“如果一家公司利润、盈利能力或者销量好的不真实，业绩不受应有行业周期的影响，那么浑水可能将这些公司列入调查名单”。从行业来看，以浑水为例，做空机构偏向于做空实体产业比如快消、传媒、工业、教育等，而纯粹的互联网公司却较少涉及。这可能与布洛克早年的实业经验有关，且线下业务更便于实地调研。顺着这样的思路去摸索，大家可以优先排查一下自己持仓中，业绩表现特别亮眼的传统公司，控制仓位避免被瞬间收割。当然，市场上也总会有人乐于冒险，瑞幸被捶的当晚，不少人都在推土机前捡到了硬币。 2012年心灵导师李开复，曾经发文炮轰做空机构香橼，指责其名为打假实为造假，目的是从欺骗投资者中牟利。做空行为不能自我标榜道德，归根结底它是市场机制下的逐利行为，但不可否认做空有一定的市场制衡功能。毕竟市场上浑水摸鱼的公司不少，他们忘了要在世界市场立足，凭的只能是真本事。即便是曾经遭遇做空的俞敏洪也承认，“浑水公司的存在有一定的合理性，就像这个社会要允许所有人说话一样”，但他同时也表示，“如果不分好坏都去攻击，没有漏洞制造漏洞攻击，那就实属不合理了。” 欢迎关注闲画财经在微信的公众号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，我们下期见。

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05/09/2020

基建REITs来了，跟吗

大家好，这里是闲画财经。 4月30号证监会和发改委，联合发布了一份工作通知，剑指基础设施领域不动产REITs。节后开盘第一天REITs板块大涨，市场炒作情绪浓厚。闲画财经的老朋友，对REITs应该不会陌生，我们在之前的文章中简单介绍过它。REITs本质上就是一种房地产证券化。散户把钱交给专业机构，投向房地产，从而获取租金、房产增值等收益。 REITs作为一种投资产品有很多优点。首先，它将房地产投资“化整为零”，一人之力买不起的商业地产，通过REITs，1000块钱就能投。其次，REITs分红硬核长期回报高，它规定90%的应税收入都必须分红派发，统计它过去近40年的平均年化收益率，高达14%，远超标普500指数。此外，REITs与其他资产关联度低（如股指、债券、黄金等大类资产），因此REITs是投资组合中不可缺少的组成部分。配置REITs可以有效分散风险，熨平短期波动。总的来讲REITs就是一种：闻起来像房地产，看起来像债券，走起来像股权的资产。这么好的一个投资品种，在全球40多个国家地区都有发行，规模已经达到2万亿美金。而在中国境内，却始终没有一支真正意义上的公募REITs，这不失为投资市场的一大憾事。但这次，国内的公募REITs是真的要来了。在全球疫情带来的经济冲击下，在无风险利率逐步下行的环境中，在新一轮基建周期的开启时，它带着基建的光环向我们走来了。截止2017年，我们的存量基建已超百亿。即便试点发行占比只有1%，基建REITs的规模也会达到万亿的量级。既然基建REITs来势汹汹，那么我们就很有必要聊聊，REITs应该怎么投资的问题。首先，REITs是一个适合长线投资的品种。它不是那种激情四射的产品，并不适合短期投机炒作。在这样的框架下，简单来讲投资REITs有两种方式。 1、如果你只想获得这个市场的平均收益，那么最佳方案是投资主流的ETF基金。可投标的有上投摩根发达市场REITs，以及南方道琼斯美国精选REITs。 2、如果你想获得这个市场的超额收益，那么就需要具体REITs具体分析了。这首先会涉及到REITs的板块细分。因为不同细分板块的REITs产品，会有差异显著的业绩表现。以主流的权益类REITs举例，它大致可以分为核心与非核心两大板块。核心板块主要为：办公楼、公寓、住宅、零售、购物中心、酒店、工业物流仓储、医疗卫生、移动房屋、学生公寓、自助仓储等。非核心板块主要为：数据中心、信号塔、另类（监狱、赌场、广告牌等）从较长的周期来看，工业类、医疗类、公寓类与零售类REITs，收益表现较好且稳定性较高酒店类REITs平均收益低且波动大。（下图为1994-2015年的数据统计）而通过近10年的收益统计，表现最佳和最差的REITs板块，收益的平均差竟然有45%。极端经济环境下，板块间的差异就更加明显。比如新冠疫情全球爆发以来，拥有聚集功能、旅游功能、服务老年人功能的REITs板块，就受到了最严重的冲击。这些板块对应购物中心、商业街、酒店、老人护理中心、学生公寓等。而受到冲击最小的REITs板块，主要有医疗保健、自助仓储、移动房屋、数据中心、信号塔等。大家有没有发现：疫情中表现最好的板块，如数据中心，正好是互联网新经济的代表。而表现最差的板块，如购物中心，也正是没落中的线下实体。正因为REITs板块有明显的异步周期性，因而根据商业周期的不同阶段，来选择适宜投资的REITs板块，几乎是REITs投资获得超额收益，最重要的一个决定因素。选择板块的同时，也别忘了鸡蛋不要放在一个篮子里。板块的多样性同样必不可少，这对于降低风险和波动至关重要。在不同相关性的REITs板块分散投资，可以有效减少投资的脆弱性。比如这次国内试点的基建REITs，提出了三点要求，也就是要聚焦在重点区域、重点行业、优质项目上。主要包括：仓储物流、收费公路、水电气热、污水垃圾处理、信息网络、高科技产业园区等。明确去除：住宅、酒店、写字楼、商业中心。整体来看，这些板块都是一些顺周期行业、新兴赛道，但又同时是多个板块的合集。当然，板块并不是投资REITs的唯一参考。REITs与股票一样需要数据评估。股票的估值我们常用PE，REITs估值的数据指标就是P/FFO。P=REITs的价格，FFO=REITs经营产生的现金流。举个简单的例子，一支REITs的财报中显示：净收入：800万，折旧：200万，摊销：0，非经常性损益；50万，那么FFO=800+200+0-0.5=950万。如果该REITs的市值（总价）是1.5亿，那么P/FFO=15.8。根据美国权益型REITs的历史数据统计，P/FFO的值大约在8~22之间。不少人在投资时喜欢找“便宜的资产”，但“便宜”不等于“潜力”，从REITs估值与回报的关系来看，便宜REITs往往一直都很便宜。除此之外，REITs的股息率也值得注意。高股息就代表高回报吗？NO！REITs的收益=股息分红+价格波动。过高的股息回报，往往会以牺牲股价的涨幅为代价。我们同样可以通过数据统计，看看REITs高股息与回报之间的关系。购物中心、酒店、医疗保健、学生公寓等都是高股息的REITs板块，疫情加重了高股息的REITs损失，如酒店、购物中心、商业街等高股息板块，暴跌幅度几乎是低股息板块的2倍。此外，REITs的杠杆率也非常重要，健康的资产负债，会对REITs股价影响很大，高杠杆往往会对整体回报率造成冲击。疫情期间酒店、购物中心和商业街，多数已经停业，而其高额的债务更让经营雪上加霜。整体而言REITs也是一种顺周期资产，危机来临时REITs会遭遇无差别下跌，2008年REITs的平均收益率约为-40%，今年以它的平均收益率约为-20%。由于REITs价格暴跌而导致目前REITs股息率>投资级的企业债，但这种极端的情况往往只会短暂的出现。随后便会以高速反弹扭转。而未来持续的低利率环境，以及美元超发将带来的通货膨胀，还将进一步为REITs产品带来利好。因此现在发行REITs可谓恰逢其时，你准备好了吗？。欢迎关注闲画财经在微信的同名公号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑。

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05/02/2020

如何交割一桶真原油

大家好，这里是闲画财经。 2008年金融危机时，全球经济深度探底，需求不足让原油价格骤跌。国际油价从2008年6月的高点134美金/桶，跌到了2009年2月的38美金/桶。彼时，英国岸边老道的石油商人们，开始了一场精彩绝伦的“等待比赛”。沿海的油轮纷纷拒绝卸货，直到他们看到油价飞涨。面对此情此情，一位彭博的记者TRACY，萌生了一个想法，那就是也像这些岸边的石油商人一样，赶在低点去采购一桶真原油并储存，看看是否也能赚它一笔。然而，还没等到他开始行动，国际油价就快速回升。直到2015年后美国页岩油爆发，带来原油全球供需的全面重估。当油价重新回落在47美金/桶时，TRACY才又重启了他暂停的实验。一次机缘巧合之下，他前往新泽西的石油码头参观，趁机弄到了一小罐真原油，并通过FedEx快递运回了家。当时，TRACY手上的这桶原油，在现货市场的价值为24美分。但在期货市场的价格则是31美分。他的这一小罐原油，运输成本和储藏成本近乎为0，但考虑到为此付出的时间精力以及通讯费，这罐油可能已经让Tracy处于亏损了，因此他计划尽快找到买家出售。然而真正的交易却让TRACY万分沮丧，买家要求他提供原油的质检报告和原产地证明。而他除了有一张联邦快递的单据之外，什么材料也没有。最终，TRACY只能把这罐原油分了一半，卖给了一位跟他同样有好奇心的前同事，而剩下的一半则当做宠物一样收藏在家里，远离明火，时不时拿出来晃一晃品一品。 TRACY的这个故事暗示了我们，原油的实物交割似乎没那么容易。然而最近油价跌到-40美金的消息，却让不少“活韭见”的二级市场玩家，萌生了和TRACY一样的想法。既然大爷大妈都可以收藏黄金，我为什么不能收藏一桶原油呢？现实的情况是：即便是原油期货市场的专业交易者，也多半并不会对实物交割感兴趣，大家买原油主要是抱着投资/机的想法。比如说购买原油期货、原油库存、或者购买跟踪油价的ETF基金为主，大家的目的是跟随价格的波动赚取收益。大部分人会想尽办法来避免实物交割，主流的方案有以下2种： 1、合约到期前结清头寸（这适合投机交易、短线交易） 2、转换到下一个合约期（这适合长期交易、套期保值）为什么大家都要避开实物交割呢？因为实物交割涉及一系列复杂的操作，比如：结算、结汇、质检、提货、运输、储存、卖出……除非有存储设施和炼油能力，否则没人会涉及原油的实物交割。就简单拿原油的储存来说吧，大家可能知道未经提炼的原油气味难闻，因为原油中含有大量有毒的硫化氢物质，闻起来有一股臭鸡蛋味，而且相当易燃。硫化氢毒性有多大呢？如果你8小时连续吸入0.1%浓度的乙醇蒸汽，那么你会感觉好像喝醉了酒；但如果吸入同样浓度的硫化氢，那么只要几秒钟你就挂了。因此，储存原油，必须要有良好通风条件并提前上好保单。如果说到这里还没能把你劝退，你还是想去交割一桶真原油，那么我们接着看看交割实物原油还会经历哪些步骤。这次跌成-40美金的WTI原油，现货的交割是在一个叫库欣的小镇，库欣位于美国中部内陆，曾经是个石油重镇。在库欣，你想象中的原油交割，可能是这样的： “喂，我爸叫我来打2两油，他说不用给你们钱，我的桶比你的油还贵” 然而实际上，库欣原油的交割是这样的： “小屁孩儿，你爸没告诉你我们是1000桶起卖（约130吨），不送油桶，不设找零吗？在芝加哥商品交易所(CME)和洲际交易所(ICE)，一份完整的原油合约的价格，是1000桶（或4200加仑）的报价，CME也提供E-mini原油期货合约，合约价格为500桶或2100加仑原油但不管怎样，一份合约都不是个小数量。 “哼，量大不起啊，你等着，我让我爸先去拼多多上买点桶！” 但交割原油并不像是买桶装水，那更像是买自来水。库欣的原油都是经管道被送到这里，并存储在仓库式的大油罐中，交割后再通过管道运走。而交割发货的方式主要有2种，分别是： 1、管道输送出库 2、装船出库管道输送就像是拧开自来水阀，出水口接上买家的水龙头就是交割，输出的时速可以到3500立方米，相当于一天出库53万桶。一个大陆版块内的油运，管道是最方便的选择。跨大洲大洋的运输就需要装船了，前段时间抖音上传说的，84艘赴沙特抢油的中国油轮，就是干这个用的。装船出库的时速是3000立方米，也就是一天能出库45万桶。租船方便是方便，就是价格有点贵，国内VLCC超级油轮（比如招商轮船）的油轮租金，旺季9-10万美金/天，淡季也要2-3万/天，现在运回的油多还得在港口排队卸货。而多等一天就要多付一天的滞期费，滞期费跟运费一样贵。备好船就能接油了吗？NO,NO！交割之前的手续还要搞搞清楚，一个原油小白买家，怎么装得好像很老练的样子？ “咳咳，原油原产地证明、原油装船港提单、海关报关单证、原油装卸货记录请提供一下” 证明单据中的内容必须相互匹配，否则你可能会买到假油。交割过程中还有很多七七八八的费用，比如买卖双方都需要向仓库支付的手续费，以及进出库时原油归谁谁就得出的：港务费、装卸费、港建费、仓储费、质检费等。当然这些费用跟船租比起来，那都是毛毛雨。至此我们可以来算一笔总账。如果你因为收藏原油的想法，而去库欣交割一桶真原油，那么你起码得先买1000桶。假设我们以-40美金/桶的价格成交，那么恭喜，此时你已经赚到了4万美金。接着，这些原油通过管道直接输送到了墨西哥湾，泵入你的超级油轮。但这些油要怎么运回国呢？油轮在国内和墨西哥湾的一趟往返，大概要花掉110天，按照10万美金/天的租金计算的话，就算你赚的4万美金全填进去，再加倾家荡产估计也付不起。得了，还是就地租船直接卖掉吧。直接在墨西哥湾租船，交割后油船当做浮仓飘在海上，点一炷香祈祷油价尽快上涨，并迅速锁定下一个接盘侠，可能才是更佳的解决方案。如果油价10天内快速涨到60美金/桶，也许卖出赚的钱刚好能平掉租金。然而油价什么时候能回到60美金呢？起码现在WTI6月合约，还在18美金的死亡线挣扎而你关于实物交割一桶真原油的梦，可以醒醒了。欢迎关注闲画财经在微信的同名公众号，一同了解好玩的财经话题，不烧脑的投资逻辑，我们下期见。

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好玩的财经话题，新金融商业探秘，烧脑的投资逻辑

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