Macro sin Filtro

Valentin
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En Macro sin Filtro, desarmamos la economía para entender cómo funciona realmente el mundo del dinero. Desde los ciclos de crédito, hasta mercados específicos como los commodities, el real estate, los bonos y las acciones, este podcast te explica qué es lo que realmente mueve los mercados — sin tecnicismos, sin guiones, sin filtro. Cada episodio conecta los grandes temas macroeconómicos con lo que pasa en tu bolsillo, ayudándote a pensar como un inversor y a tomar mejores decisiones financieras.

  1. ¿La Burbuja del 2000 No Se Parece a Hoy? El Error de Ignorar la Historia

    2D AGO

    ¿La Burbuja del 2000 No Se Parece a Hoy? El Error de Ignorar la Historia

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una de las narrativas más repetidas del mercado actual: que la burbuja de hoy no puede compararse con la del 2000 porque las empresas tecnológicas actuales sí generan ganancias, tienen flujo de caja y dominan sectores reales de la economía. Pero… ¿qué pasa cuando miramos realmente quiénes lideraban el mercado en el año 2000? En este episodio hago un recorrido por las principales empresas de aquella época y muestro que muchas de ellas no solo sobrevivieron, sino que todavía existen y continúan siendo gigantes tecnológicos: Microsoft, Cisco, IBM, Oracle y muchas más. Empresas con earnings reales, cash flow, dividendos y modelos de negocio sólidos. Y aun así, muchas de ellas cayeron entre un 80% y un 90% después del pico de la burbuja. La clave del episodio no pasa por discutir si hoy existen empresas “sin ingresos” o pura especulación. La verdadera pregunta es otra: ¿puede un activo estar tan sobrevaluado que incluso una gran empresa termine desplomándose durante años? También hablo sobre la concentración extrema del mercado, cómo el top de empresas llegó a representar una parte gigantesca de toda la capitalización bursátil y por qué eso vuelve tan importante entender en qué etapa del ciclo estamos. Porque las burbujas no siempre explotan porque las empresas desaparecen. A veces explotan simplemente porque las valuaciones llegaron demasiado lejos. ¿Estamos realmente frente a una situación distinta… o simplemente la historia se está repitiendo con otros nombres? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    7 min
  2. Petróleo y fin de ciclo: el mismo patrón antes de cada recesión

    4D AGO

    Petróleo y fin de ciclo: el mismo patrón antes de cada recesión

    En este episodio de Macro sin Filtro retomo un patrón que el mercado repite una y otra vez: los shocks del petróleo cuando estamos al final del ciclo económico. Recorro episodios históricos como la Guerra del Golfo en 1990, el año 2000 y la crisis del 2008, donde vimos exactamente la misma dinámica: un salto abrupto en el precio del petróleo que empuja la inflación y las tasas de interés al alza en el corto plazo… para luego revertirse con fuerza. La clave no está en el shock en sí, sino en lo que genera. Cuando sube el petróleo, no significa que la economía esté creciendo más, sino que se encarece un insumo básico. Eso obliga a consumidores y empresas a destinar más dinero a energía y menos al resto de la economía, destruyendo demanda en otros sectores. El resultado es una desaceleración que termina en recesión, y con ella, una caída de la inflación y de las tasas de interés. También comparo estos episodios con lo que ocurrió en 2022, donde el contexto era completamente distinto: una economía saliendo del COVID, con alto nivel de ahorro y un mercado laboral fuerte que podía absorber el shock. Hoy no estamos en ese escenario. El contexto actual se parece mucho más a los finales de ciclo anteriores, donde estos aumentos del petróleo no sostienen inflación, sino que aceleran la caída. Entonces, más allá del ruido de corto plazo, la historia muestra que estos movimientos no cambian la tendencia estructural: la economía se enfría y las tasas terminan bajando. ¿Estamos viendo simplemente otro shock más… o el comienzo del mismo final que ya vimos tantas veces? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    10 min
  3. Petróleo: Dos Caminos Distintos, Mismo Final

    6D AGO

    Petróleo: Dos Caminos Distintos, Mismo Final

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo los dos escenarios posibles para el petróleo en este momento, en medio de tensiones geopolíticas y un mercado completamente enfocado en el corto plazo. El primer escenario es el más directo: una resolución del conflicto entre Estados Unidos e Irán. En ese caso, el shock desaparece y el precio del petróleo podría caer rápidamente hacia niveles previos al conflicto. Es el escenario más simple, el más lógico y probablemente el que el mercado tiene parcialmente en mente. Pero el segundo escenario es el más interesante. ¿Qué pasa si el conflicto escala y el petróleo sigue subiendo? A primera vista, muchos pensarían que eso implica más inflación y precios más altos sostenidos en el tiempo. Sin embargo, la historia muestra algo distinto. Un aumento fuerte del petróleo no siempre impulsa la economía… muchas veces la destruye. Si el costo de la energía se multiplica, los consumidores y las empresas no tienen margen infinito para absorber ese impacto. Terminan gastando más en energía y menos en el resto de los bienes y servicios. Eso implica caída del consumo, desaceleración económica y eventualmente recesión. Y ahí es donde aparece el punto clave: cuando la economía entra en recesión, la demanda de petróleo colapsa. Es decir, incluso en el escenario donde el petróleo sube por más tiempo, el propio aumento del precio termina generando las condiciones para su caída posterior. No por un tema de oferta, sino por destrucción de demanda. Por eso, aunque en el corto plazo el camino pueda ser muy distinto, el resultado de mediano plazo tiende a ser el mismo: precios del petróleo más bajos. La verdadera diferencia no está en el destino… sino en cómo llegamos. Entonces, la pregunta es:¿el mercado está mirando demasiado el shock de corto plazo y subestimando el impacto que puede tener sobre la demanda en el mediano plazo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    11 min
  4. La Fed No Controla Lo Importante: El Error de Mirar Solo la Tasa

    MAY 1

    La Fed No Controla Lo Importante: El Error de Mirar Solo la Tasa

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo la decisión de la Reserva Federal del miércoles 29 de abril de mantener la tasa de interés sin cambios… y, más importante aún, explico por qué esa decisión tiene mucho menos impacto del que la mayoría cree. Primero, voy a lo esencial: ¿para qué sirve realmente la tasa de la Fed? La tasa que fija la Fed influye principalmente en el corto plazo. Es el rango en el que los bancos se prestan dinero entre sí y con la propia Reserva Federal, lo que conocemos como el mercado de repos. Pero esa no es la tasa que define el crédito en la economía real. Cuando hablamos de hipotecas, préstamos de autos o financiamiento empresarial, estamos hablando de tasas de largo plazo: 5, 10 o incluso 20 años. Y esas tasas no las controla directamente la Fed. Dependen del crecimiento económico y, sobre todo, de la inflación. Ahí es donde empieza el problema de interpretación. En este episodio también traigo el ejemplo del Banco Central Europeo en julio de 2008. En ese momento decidió subir la tasa de interés porque el petróleo estaba impulsando la inflación al alza. Pero mientras eso ocurría, el resto de la economía —y especialmente el real estate— ya venía cayendo con fuerza desde 2006. ¿Qué pasó después? En cuestión de meses, la inflación pasó de niveles elevados a prácticamente cero. La razón es clave: cuando sube el precio del petróleo, no necesariamente se genera inflación sostenida. Muchas veces ocurre lo contrario. Aumenta el gasto en energía, se reduce el consumo en otros sectores y eso termina destruyendo demanda en la economía. Es un shock que enfría la actividad más de lo que la recalienta. Y si además el housing —que representa una parte enorme del índice de inflación— ya está cayendo, el resultado final es una desaceleración aún más rápida. Entonces, mientras el mercado sigue mirando cada decisión de la Fed como si fuera determinante, la verdadera dinámica está en otro lado: en la curva larga, en el empleo y en la evolución de la demanda. La gran pregunta es:¿estamos sobreestimando el poder de la Fed mientras ignoramos las variables que realmente mueven la economía? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacroCanal de Telegram: https://t.me/macrosinfiltro

    14 min
  5. Tasas Reales Positivas: El Error Que Puede Romper la Economía

    APR 29

    Tasas Reales Positivas: El Error Que Puede Romper la Economía

    En este episodio de Macro Sin Filtro me meto con una idea clave —y bastante contraintuitiva— del sistema económico actual: una economía moderna no puede sostenerse con tasas de interés reales positivas durante mucho tiempo. Arranco desde lo básico. Cuando las tasas reales son negativas, el sistema funciona. ¿Por qué? Porque el costo de la deuda, en términos reales, es menor. Eso incentiva el crédito, empuja la inversión, el consumo y, en definitiva, mantiene en movimiento a toda la economía. Es la base del crecimiento en un sistema donde el crédito es el motor principal. Pero cuando eso se da vuelta, empiezan los problemas. Si hoy tenés una hipoteca al 7% con una inflación del 3%, la cuenta no cierra. Al principio podés sostenerlo usando ahorro, ajustando gastos o refinanciando. Pero en el tiempo, la deuda crece más rápido que los ingresos. Y eso, a nivel agregado, es insostenible. En este episodio explico por qué esto no es un caso aislado, sino un problema estructural. Desde que existe el sistema de encaje fraccionario, el crecimiento económico depende de la expansión del crédito. Y esa expansión necesita condiciones financieras que lo permitan. Cuando la inflación cae o entramos en un escenario de desinflación o deflación, las tasas reales suben automáticamente, incluso si las tasas nominales no cambian demasiado. Y ahí es donde el sistema empieza a frenarse. El crédito se contrae, la economía pierde dinamismo y comienzan a aparecer los problemas típicos de final de ciclo: menor consumo, menor inversión y mayor fragilidad financiera. La gran pregunta entonces no es si las tasas deberían ser más altas o más bajas. La pregunta es mucho más incómoda:¿puede realmente sobrevivir una economía basada en crédito si el costo real de endeudarse es positivo? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacro

    10 min
  6. Latam “Barato”: El Error de Salir de EE.UU. Demasiado Pronto

    APR 27

    Latam “Barato”: El Error de Salir de EE.UU. Demasiado Pronto

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo una de las narrativas más repetidas del momento: que Latinoamérica, los commodities y los mercados emergentes están “baratos” y que, por eso, es momento de salir de Estados Unidos. A primera vista suena lógico. Si EE.UU. está en niveles de sobrevaluación históricos, el capital debería rotar hacia donde las valuaciones son más bajas. Pero en este episodio explico por qué esa conclusión puede ser un error grave si no se entiende el timing del ciclo. El punto clave es la correlación. En un giro del ciclo económico, los mercados no se mueven de forma aislada. Cuando Estados Unidos entra en un mercado bajista, no es que el resto del mundo se desacopla automáticamente. Al contrario: los activos más riesgosos suelen caer primero y más fuerte. Y eso incluye, justamente, a Latinoamérica, los mercados emergentes y los commodities. También explico el rol del dólar en todo este proceso. En momentos de estrés financiero, el dólar tiende a fortalecerse, lo que genera presión sobre economías emergentes, reduce ingresos medidos en dólares y aumenta el peso de la deuda en moneda extranjera. Es decir, el contexto macro juega en contra de esa rotación prematura. Esto no significa que Latinoamérica no sea una oportunidad. De hecho, mi visión es que probablemente sea uno de los grandes ganadores de la próxima década. Pero no antes de atravesar una fase donde el ciclo global se contrae, donde Estados Unidos entra en recesión y donde los activos defensivos —como el dólar y los bonos del Tesoro— tienden a outperform. Uso también el paralelo con el 2000. En ese momento, todos los mercados cayeron junto con Estados Unidos. Recién después, en la recuperación post-2002, los mercados emergentes tomaron la delantera. El orden importa. La gran diferencia entre ganar dinero y perderlo muchas veces no es el activo… es el momento en el que entrás. Entonces, la pregunta es:¿tiene sentido rotar hoy hacia mercados “baratos”… o es adelantarse a un ciclo que todavía no terminó de girar? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacro

    11 min
  7. Burbujas Financieras: ¿Todas Son Malas?

    APR 24

    Burbujas Financieras: ¿Todas Son Malas?

    En este episodio de Macro Sin Filtro hago un recorrido histórico por algunas de las burbujas financieras más importantes… pero con un enfoque distinto al habitual. No todas las burbujas son iguales. La narrativa clásica suele decir que toda burbuja es negativa, que siempre termina en destrucción de riqueza y crisis. Pero en este episodio propongo una mirada más matizada: hay burbujas “buenas”, “neutrales” y “malas”, dependiendo de lo que dejan después de explotar. El punto central es el CAPEX. Muchas burbujas vienen acompañadas de una enorme inversión en capital y desarrollo tecnológico. Cuando eso ocurre, aunque el mercado colapse, queda infraestructura, innovación y productividad que pueden impulsar la economía durante décadas. Ejemplos claros son la burbuja del 2000, que dejó las bases de internet y la digitalización global, o la burbuja ferroviaria de 1845 en Inglaterra, que transformó completamente el transporte y la economía. Pero no todas las burbujas generan ese tipo de valor. También analizo casos donde la especulación no deja nada productivo detrás. La crisis del 2008, centrada en el real estate, no generó avances tecnológicos significativos y además terminó en una crisis bancaria profunda. Lo mismo ocurrió con burbujas más antiguas como las de 1720 o la especulación inmobiliaria en Australia, donde el capital se asignó de forma completamente ineficiente. Además, comparo dos de las crisis más grandes de la historia: 1929 y 2008. Mientras que la primera suele ser vista como la peor de todas, también ocurrió en un contexto donde había avances tecnológicos enormes —autos, electricidad, radio— que marcaron el rumbo de las siguientes décadas. Y, sobre todo, sucedió bajo el patrón oro, lo que limitó completamente la capacidad de respuesta. En cambio, 2008 tuvo un impacto financiero enorme, pero en un sistema donde los bancos centrales pudieron intervenir y amortiguar la caída. Aun así, dejo una pregunta incómoda:¿fue realmente “mejor” si no dejó nada productivo detrás? Este episodio es una invitación a repensar cómo analizamos las burbujas, más allá de la caída en los precios. Porque al final, no todas destruyen valor de la misma manera… ni todas construyen algo después. Entonces, la pregunta es:¿estamos hoy frente a una burbuja que va a dejar algo útil… o simplemente otra que va a desaparecer sin dejar nada? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacro

    14 min
  8. Mi Opinión Sobre Tres Portfolios Muy Distintos

    APR 22

    Mi Opinión Sobre Tres Portfolios Muy Distintos

    En este episodio de Macro Sin Filtro analizo tres portfolios completamente distintos que me fueron comentando algunos oyentes y aprovecho para dar mi opinión sobre cómo veo hoy el mercado. La base de todo el análisis está en una idea que vengo repitiendo hace tiempo: las valuaciones no sirven para hacer timing, pero sí sirven para medir el riesgo. Siempre digo que las valuaciones funcionan como una medida de gravedad. Cuanto más lejos está el mercado de la tierra, más fuerte puede ser la caída cuando finalmente llegue. Y hoy estamos en uno de los mercados más sobrevaluados de la historia de Estados Unidos. A partir de ahí, analizo tres enfoques distintos. Primero, la idea de estar completamente fuera del mercado, con una cartera dividida entre efectivo y bonos. La realidad es que no me parece una mala postura para alguien que tiene paciencia y que entiende que quedarse quieto también es una forma de invertir. Especialmente porque los bonos largos, como TLT, podrían ser uno de los activos con mejor performance si finalmente terminamos entrando en recesión. Después analizo una postura más balanceada, donde todavía se mantiene algo de exposición a acciones para capturar una posible euforia final del mercado, pero con una mayor parte del portfolio en bonos. Es una estrategia que obliga a estar mucho más atento y probablemente requiera reaccionar rápido si el ciclo finalmente se da vuelta. Y por último, hablo de la gente que sigue 100% posicionada en activos de riesgo. No digo que esté necesariamente mal, porque nadie sabe exactamente cuándo termina un bull market. Pero sí creo que, en estos niveles de valuación, las probabilidades ya no están tan a favor como estuvieron durante los últimos años. Entonces, la pregunta no es solamente cuánto puede subir el mercado desde acá. La verdadera pregunta es:¿vale la pena seguir corriendo riesgo cuando el potencial de suba parece cada vez menor y el riesgo de caída cada vez mayor? **Este contenido no constituye una recomendación de inversión. Seguime en X: @valentin_macroSeguime en Substack: ⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠⁠https://substack.com/@valentinteruggi⁠Seguime en TikTok: @valentinmacro

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