逐光笔记

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记录对资本市场的长期洞察，记录宏观叙事下的个体投资价值观，也记录这个大时代的你我。

  1. 4小时前

    Vol.18｜太空经济｜火箭回收之后，谁为马斯克的星辰大海买单？

    人类为什么始终想知道，地球之外还有什么？ 从仰望星空的好奇，到国家竞争、科学探索，再到火箭回收和卫星宽带，一份面向未来的期待，怎样获得现实的支持？ 这一期，小凡、王坚和小马哥从人类走向太空的动力聊起，一步步回到账本：谁在付费，技术怎样改变成本，中国商业航天需要积累哪些能力，公共价值又怎样与企业回报连接起来。 聊到最后，我们借由小马哥与一位前 NASA 宇航员交流的经历，再次把视线拉远：当你从太空回望地球，财富、科技，以及日常生活里真正珍贵的东西，会呈现出怎样不同的意义？ 🎙️ 本期对谈 小凡｜资深媒体人 商业观察者王坚｜私募基金总经理小马哥｜环球市场交易员 📌 本期概览 是什么催生了人类的太空探索？不同阶段的投入，承载着怎样不同的期待？ 从政府采购到卫星宽带、金融数据，太空经济的客户究竟在哪里？ 从火箭回收到制造、发射与运营，怎样理解 SpaceX 与中国商业航天的能力建设？ 当探索跨越几代人，我们如何评价它的价值，又如何检验一家企业的经营？ ⏱️ 本期时间线 00:09 开场：从人类为什么仰望星空，聊到谁在为探索付钱。科学、公共服务与企业账本，对“价值”各有期待。 01:54 走向太空的四股力量：求知、国家竞争、安全需求与文明想象，怎样推动不同阶段的探索？ 06:00 《暗淡蓝点》：当生活着几十亿人的地球成为宇宙中的一粒尘埃，我们如何重新理解自己？ 07:06 当星辰大海遇到账本：从探索的意义谈起，再回到资本投入与商业成立的条件。 10:56 一个明确的客户意味着什么？从 NASA 的空间站补给合同，看愿景如何连接具体任务与收入。 11:33 跨代投入如何评价？技术里程碑、研究成果、人才培养与长期回报。 17:06 谁在为太空经济买单？政府公共部门、电信与广播企业、金融机构，以及旅游和前沿研发场景。 18:49 金融机构为什么购买卫星数据？港口吞吐、夜间灯光与灾害观察，也能进入交易和风险管理的视野。 21:26 通信、导航与遥感：拆开卫星服务的具体用途，理解太空网络与地面网络怎样互补。 23:57 有需求之后，建设该走多快？区分使用意向、测试验证与重复付费，观察投入是否逐步得到支撑。 25:30 SpaceX 如何把技术变成商业优势？从制造、发射到运营，讨论各环节怎样相互影响。 27:16 火箭回收为什么重要？从重复使用、周转频次与成本摊薄，聊到星舰进一步复用的探索。 31:28 怎样看中国商业航天的位置？拆开发射交付、火箭复用、卫星制造与运营，逐项观察能力积累。 35:48 从频轨协调到产业协作：运营许可、国家队基础设施、民营企业与供应商，怎样连接起来？ 37:18 公共价值如何被识别和支付？应急保障、科研与自主能力，需要怎样的采购和支持机制？ 40:34 同样是政府出资，钱买的是什么？从 NASA 的能力开发与服务采购，聊到未达里程碑而终止的合作。 42:48 企业该用怎样的周期来评价？研发阶段看交付与资金，服务阶段看履约、客户与回款。 44:28 竞争优势能够持续多久？客户切换成本、替代技术、供应链与规模效应，怎样影响未来利润？ 47:23 换一个真正到过太空的视角：小马哥分享与前 NASA 宇航员交流的经历，话题从商业转向生命体验。 48:17 从夜间灯光看财富与资源：当财务数字变成地球上的明暗，人类发展的差异也有了直观的形状。 49:33 震撼与孤独同时发生：回望蓝色星球的体验，怎样改变一个人面对生活的感受？ 50:33 走出屏幕之后，什么值得珍惜？从手机与算法，重新想到阳光、空气和身边的人。 52:47 太空中的协作与“总观效应”：面对复杂任务与共同处境，人类如何跨越分歧、彼此依赖？ 54:17 收尾：探索会给下一代带来怎样的选择？也把关于太空经济与认知变化的问题，留给每一位听友。 📚 本期提及 06:00｜卡尔·萨根《暗淡蓝点》（Pale Blue Dot）：关于人类走向太空与重新认识地球的思考。 40:01｜玛丽安娜·马祖卡托《创业型国家》（The Entrepreneurial State）：讨论国家在创新与早期风险承担中的作用。 本期涉及的机构与项目：NASA、SpaceX、猎鹰九号、星舰、星链、嫦娥六号、北斗、千帆星座，以及 NASA 的 COTS 与 CRS 项目。 💬 留给听友 你认为，对太空的探索会在哪些方面改变人类目前的认知？ 欢迎在评论区分享你的想法。 ⚠️风险提示 节目仅作信息与方法讨论，不构成投资建议。 在小宇宙查看该单集文稿

  2. 9月6日

    Vol.17 | 宇树上市，我们该兴奋还是焦虑？从机器人估值到人的价值

    📌 本期概览 会翻跟头的机器人，为什么还不一定能把杯子送到厨房？一家能量产机器人的公司，距离能够持续收费的AI平台，还有多远？ 这一期《逐光笔记》，我们从宇树科技的上市定价出发，拆开机器人的身体、小脑与大脑，走进工厂、家庭，以及更难回答的人的世界。 当机器通过人类的示范学会劳动，训练它的人能否分享收益？当机器人比真人更耐心、更懂得安慰，我们购买的究竟是一项服务，还是一段被算法设计出来的关系？ 本期，我们一起追问： • 技术方向正确，是否意味着任何价格都合理？• 从舞台表演到稳定干活，机器人还要跨过哪些门槛？• 出货量、复购、有效工时，哪个更能说明商业化进展？• 制造商、AI平台、机器劳动力服务商，三套估值逻辑能否混用？• 当机器越来越能满足我们，人还需要怎样的真实关系？ 🎙️ 本期对谈 小凡｜资深媒体人，商业观察者王坚｜私募基金总经理小马哥｜环球市场交易员 ⏱️ 时间线 第一问｜市场究竟在为什么付钱？ 00:04 开场：宇树上市引发的价格冲突，把科技想象与估值现实放在一起。 01:41 我们买的是今天的机器，还是十年后的机器劳动力？技术方向与买入价格，需要分别回答。 04:10 一场具身智能的定价实验：产业前景与稀缺筹码，分别占了多少分量？ 04:56 新股的第一口价格，往往先称筹码，再称公司：流通盘如何影响初期定价？ 08:27 从宇树与优必选的业务差异，看整机公司的收入结构、交付能力与产业位置。 10:07 核心部件自研、降本与运动控制：宇树的工程能力，如何成为行业比较的坐标？ 13:20 “进入供应链”离“赚到利润”还有几步？订单真实性、持续性与毛利率缺一不可。 第二问｜会跑会跳，为什么还不等于会工作？ 15:21 翻跟头与“把杯子拿到厨房”，中间隔着什么？拆开本体、感知、小脑与大脑。 19:07 从拿杯子到拿鸡蛋：真正难的是换了物体、环境和任务，机器人还能不能应对。 20:22 VLA、世界模型与仿真训练：让机器人理解指令、预测后果，并在试错中学习。 21:30 机器人公司、车企与波士顿动力：不同玩家带着怎样的制造、模型和数据积累入场？ 23:51 为什么市场偏爱平台估值？从一次性卖硬件，到开发者生态与持续收费，还有哪些条件要验证？ 26:22 机器的聪明，来自人的反复示范：这些训练数据最终属于谁？ 29:03 劳动者能否分享数据收益？从工厂的议价能力，到普通劳动者难以获得长期回报的担忧。 32:38 世界模型带来的双向影响：虚拟训练可能降低成本，也可能让机器人本体进一步标准化。 第三问｜真正的商业化，怎样才算成立？ 34:12 机器人的“iPhone时刻”：让人惊叹的能力，与让人愿意掏钱的能力，是同一件事吗？ 35:16 为什么工厂里的传统机械臂依然好用？成功率、生产节拍、无故障时间与综合成本，才是采购者要算的账。 37:31 巡检、搬运、迎宾、家务与养老：场景的结构化程度和失败代价，如何影响落地顺序？ 39:27 科研采购与工业订单，估值含义有何不同？从样机走到商品之后，还要走向生产资料。 41:02 判断商业化的四张单：客户名单、复购单、工时单和成本单。 41:35 比出货量更进一步：机器人离开仓库之后，每天究竟完成了多少有效劳动？ 第四问｜制造业的收入，能撑起平台的梦想吗？ 42:07 宇树到底该值多少钱？制造商、AI平台与机器劳动力公司，对应三套不同的估值逻辑。 43:23 收入增长与利润变化放在一起看：当“增长开始变贵”，是主动投入，还是竞争压力？ 45:25 建立情景框架：什么情况下按制造业理解，什么情况下才有资格讨论平台估值？ 47:00 从订单质量到软件授权收入：怎样观察数据飞轮是否真正启动？ 第五问｜机器获得身体之后，人还剩下什么？ 48:00 机器人进入家庭，会释放照顾者的时间，还是带来新的服务与分配门槛？ 49:19 为什么数字空间里的工作更快受到AI影响，而复杂物理劳动仍难被替代？ 50:58 从岗位替代走向情感陪护：技术越来越会满足人，是否也让我们重新追问人的价值？ 52:14 当机器人比真人更耐心、更稳定，我们购买的是服务，还是一段算法设计的关系？ 53:17 孤独需求背后的生意与隐忧：解决孤独的技术，会不会同时减少真实的人际交流？ 55:35 AI是一座桥，还是一堵墙？从自主感、胜任感与连接感，讨论“被照顾好”之外的心理需要。 56:24 高质量关系为什么重要？那些需要付出、磨合甚至发生冲突的交流，能否被顺从的回应替代？ 57:48 一种更温柔的风险想象：当机器把人服务得足够舒服，人会不会逐渐退出真实关系？ 58:46 面对未来的姿态：承认技术正在发生，同时保留追问和等待的能力。 59:36 从机器人价值回到投资纪律：如何看待尚未兑现的未来，如何理解技术应当承担的劳动？ 01:00:14 阿西莫夫、机器人三定律与人机共生：科幻里的未来，也有依赖、曲折与阵痛。 01:01:43 留给听友：你最希望机器人替你做什么？又有什么，无论如何都不愿交给机器？ 01:01:58 下期预告：从SpaceX与中国航天出发，讨论前沿技术如何成为能够自我造血的生意。 🧠 几个听懂本期的关键词 • 本体／小脑／大脑：分别对应机器人的机械身体、运动协调，以及理解指令和规划任务的能力，是本期采用的直观比喻。 • 泛化能力：换一个杯子、房间或工作任务后，机器人能否运用已经学到的能力继续完成任务。 • VLA（视觉—语言—动作）：把“看到了什么”“人要求做什么”与“应该怎样行动”联系起来的模型。 • 世界模型：对环境及其变化建立模型，帮助预测动作可能带来的后果。本期讨论了它在虚拟训练与场景模拟中的作用。 • TCO（总拥有成本）：除了买机器的钱，还要计算使用过程中的能耗、保养和维护等成本。 • RaaS（机器人即服务）：以订阅、使用时长或任务等方式提供机器人服务，而不只是一次性出售设备。 📚 本期提及 企业与机构：宇树科技、优必选、特斯拉、小鹏、理想、小米、波士顿动力、Google DeepMind、World Labs。 技术延伸：World Labs 的 Atlas 世界模型介绍。此处的 Atlas 指世界模型，与波士顿动力的同名机器人需区分。 💬 评论区聊聊 如果未来只能买一台家庭机器人，你最希望它替你完成哪项工作？又有哪件事，是你无论如何都不愿意交给机器的？ 欢迎留下你的答案，也欢迎分享你对“被满足”与“被需要”的理解。 ⚠️ 本节目仅作信息与投资方法讨论，不构成投资建议。涉及产业前景、技术路径及社会影响的内容，包含嘉宾的判断与推演。 在小宇宙查看该单集文稿

  3. 8月30日

    Vol.16 | 光伏钱难赚，绿电的利润流向哪里？

    在上一期节目里，我们讨论了一个看起来有些矛盾的现象：中国的光伏装机还在增长，太阳能发出的电越来越多，但不少制造企业却依然困在价格战和亏损里。 这提醒我们，一项技术越来越重要，不代表产业链上的每家公司都会因此赚到钱；一个行业拥有光明的未来，也不等于它的利润会平均地留在每一个环节。 当光伏组件越来越便宜，产业真正稀缺的能力也在发生变化：过去比拼的是谁能生产更多组件，下一阶段比拼的可能是，谁能把一度绿电存下来、送出去，在正确的时间交付给真正需要的人。 本期节目，小凡、王坚和小马哥继续沿着一度绿电的流向，讨论储能、电网、电力交易与绿电直连，如何承接新能源系统中新的价值；也试着回答一个投资者更关心的问题：产业越来越重要，为什么企业却未必越来越赚钱？ 主播｜小凡 资深媒体人，商业观察者嘉宾｜王坚 私募基金管理者、小马哥 一线环球市场交易员 📌 本期概览储能、特高压、配电网和虚拟电厂，分别在解决电力系统的哪些错配？ 光伏企业转向储能，并不意味着能够自动摆脱价格战。 储能怎样从“政策要求必须建”，变成拥有真实现金流的资产？ 当绿电成为AI数据中心和出口制造的生产资料，谁能获得绿色溢价？ 研究新能源企业，为什么要从装机规模转向调用率、合同与经营现金流？ ⏱️ 本期时间线00:00｜光伏越建越多，产业利润为什么开始迁移？光伏装机继续增长，部分制造企业却仍陷在价格战和亏损中。新能源产业真正稀缺的价值，正在从设备制造转向储能、电网与电力交易。 02:03｜电力不能“等”：新型电力系统在解决什么？电力生产和消费需要实时平衡。储能解决时间错配，特高压解决空间错配，配电网承接分布式能源，虚拟电厂则负责聚合和调度分散资源。 04:17｜光伏不赚钱，换成储能就能赚钱吗？拆解设备制造、系统集成、储能资产运营、电力交易与能源管理四类生意。阳光电源的案例说明，真正拉开利润差距的不是赛道标签，而是产品差异化、系统能力、全球渠道与长期服务能力。 07:38｜从强制配储到市场化：储能靠什么赚钱？容量电价提供一定的固定成本回收，峰谷套利、调频和备用等辅助服务带来运营收益。建成一座储能电站只是开始，调用率、电池衰减、交易能力和全生命周期成本才决定项目能否盈利。 12:30｜山东为何成为观察储能商业模式的重要样本？早晚用电高峰、午间光伏大发与现货价格波动，为储能创造了更丰富的充放电场景。新能源投资的判断标准，也开始从“装了多少”转向“实际用了多少”。 15:42｜绿电直连，不是拉一根线就能免费用电绿电直连通过专用线路和变电设施连接新能源与用电负荷，重点服务算力设施、出口企业和零碳园区。并网型项目仍需要公共电网托底，也要承担相应的平衡、安全与系统费用。 22:55｜谁能拿到绿色溢价？四个值得观察的利润入口长期购电协议PPA、绿证、园区综合能源服务，以及电力交易和虚拟电厂，构成绿电需求转化为收入的四条路径。但绿证只是补充收益，无法拯救缺乏效率和现金流的项目。 28:17｜绿电直连与全国统一电力市场并不矛盾绿电直连解决局部就地消纳和电力溯源，全国统一电力市场负责跨省调度和更大范围的资源配置。一个做局部匹配，一个做全局优化，两者共同构成新型电力系统。 32:18｜产业价值怎样才能真正变成投资价值？新能源产业的价值坐标，正在从装机规模转向实际调用，从一次性设备订单转向长期运营，从政策要求转向真实付费。最终仍要回到合同、回款、合理回报与持续经营现金流。 📊 本期核心数据截至2026年第一季度末，我国新型储能装机规模超过1.4亿千瓦。 2025年全国绿电交易电量达到3285亿千瓦时，同比增长38.3%；多年期绿电协议成交电量达到600亿千瓦时。 2026年上半年，全国绿电交易电量达到1641亿千瓦时，同比增长6.6%。 2026年6月，全国交易绿证8273万个。单独交易绿证中，2024年、2025年和2026年电量对应绿证的平均价格分别约为1.29元、4.05元和5.96元/个。 🧠 关键概念容量电价购买的不是实际发出的电，而是电站在系统需要时能够随时顶峰出力的能力，可以理解为支付给可靠容量的“待命费”。 绿电直连新能源电源通过专用线路和变电设施向一个或多个用户供电。项目可以分为并网型和离网型，并不等于完全脱离公共电网。 PPA长期购电协议。发电方和用电方通过多年合同约定电量、价格和绿色属性，降低双方未来的不确定性。 绿证可再生能源电力绿色属性的电子凭证，一个绿证通常对应1000千瓦时可再生能源电量。它能够证明绿色电力消费，但价格仍受供需和核销规则影响。 虚拟电厂通过数据和控制系统，把分散的光伏、储能、充电设施和可调负荷聚合起来，作为一个整体参与电力调度和市场交易。 ✨ 本期金句储能卖的不是电池，而是时间。 新能源时代最有价值的资产，未必是发电最多的资产，而可能是让每一度电在正确时间、正确地点出现的资产。 太阳能是免费的，但可靠电力不是免费的。 📚 本期提及阳光电源、山东电力现货市场、国家发展改革委、国家能源局、发改价格〔2026〕114号、多用户绿电直连政策、全国统一电力市场。 💬 互动问题当一个产业在社会层面变得越来越重要，但企业利润没有同步增长时，你会用什么标准判断“产业价值”已经转化为“投资价值”？ ⚠️ 风险提示本期节目仅作产业信息与投资方法讨论，不构成任何投资建议。资本市场有风险，相关政策、数据和公司经营情况请结合最新公告持续核验。 在小宇宙查看该单集文稿

  4. 8月23日

    Vol.15 | 光伏赢了世界，为什么投资者却没赢？

    📌 本期概览 - 截至2026年6月底，全国光伏累计并网装机达到12.72亿千瓦；但装机增长没有自动转化为制造企业的股东回报。 - 2025年，隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、通威股份五家龙头归母净亏损合计约344.94亿元。 - 行业利润总会流向当下最稀缺的瓶颈；当产能、技术或渠道壁垒被快速复制，规模反而可能放大亏损。 - 136号文让新能源电价进一步由市场形成，光伏电站正从“持有资源等发电”转向“管电价、管消纳、管现金流”。 - 反内卷可以先改变市场预期，但基本面反转仍需资本开支、库存、价格、现金流和ROE依次确认。 主持人：小凡 资深媒体人，商业观察者 嘉宾：王坚 私募基金管理者、小马哥 一线环球市场交易员 ⏱️ 本期时间线 - 00:04｜光伏赢了全球，投资者为何未必赢：从12.72亿千瓦装机与龙头亏损的反差，提出本期核心矛盾。 - 02:17｜一句话定义当下光伏：行业低谷、长期空间与现实挑战，三种判断同时成立。 - 02:44｜12.72亿千瓦究竟意味着什么：装机规模已与燃煤发电装机基本持平，但装机不等于发电量，更不等于上市公司利润。 - 04:00｜一半装机，为何只贡献约四分之一电量：风光装机占比与发电量占比之间的落差，指向利用小时、波动性与消纳约束。 - 05:24｜十年光伏：补贴、531新政与平价上网：成本下降和技术进步推动行业跨过补贴时代，但高增长开始进入更成熟的周期阶段。 - 08:37｜单瓦利润从景气高点走向亏损：制造端成本不断下降，利润却没有稳定留在产业链企业手中。 - 11:54｜好行业为什么不一定是好股票：二级市场最终购买的是未来现金流，而不是行业规模或需求故事本身。 - 14:35｜四大环节的利润迁移：硅料、硅片、电池片、组件轮流成为瓶颈；瓶颈一旦消失，超额利润也会转移。 - 17:25｜为什么光伏很难“以量补价”：电力需求弹性有限，价格下跌未必带来足够大的新增需求。 - 19:23｜五家龙头一年合计亏损约345亿元：规模、技术和全球竞争力都无法抵消全产业链供给过剩带来的价格压力。 - 22:45｜龙头的护城河为何也会失效：成熟设备、重资产扩产和快速技术迭代，让成本优势难以转化为稳定售价。 - 27:26｜看财报的四个顺序：先看单位盈利，再看现金流、库存与资本开支，最后评估融资和技术路线风险。 - 30:00｜资产减值不是简单的“利空落地”：存货与固定资产减值，是过去产业资本投资结果的一次重新计分。 - 31:12｜组件便宜了，电站就一定赚钱吗：从“类债资产”走向电价、消纳与交易能力共同决定收益的新模型。 - 32:39｜136号文重构光伏电站利润逻辑：新能源上网电量原则上进入市场，增量项目机制电价通过市场化竞价形成。 - 35:21｜绿电运营商需要新的估值框架：除了装机、利用小时和融资成本，还要看区域现货价、机制电量、消纳与交易能力。 - 39:19｜反内卷从行业倡议走向监管衔接：成本核算、价格合规与执法开始连在一起，但产能真正退出仍受地方、就业和金融约束。 - 45:22｜政策催化还是基本面拐点：股价会先交易预期，基本面则要沿资本开支、产能、库存、价格、现金流和ROE逐级确认。 - 47:48｜组件涨价0.1元/W，利益如何再分配：制造端利润修复与下游IRR变化之间，需要重新寻找可持续的平衡。 - 49:04｜结语：下一阶段真正稀缺的是什么：不是再造更多组件，而是让绿电在正确的时间、地点，以合理价格被真正使用。 🧠 关键概念 - IRR（内部收益率）：衡量项目预期回报的指标。节目用它比较不同时期光伏电站的全投资收益变化。 - 需求价格弹性：价格变化引发需求量变化的程度。光伏终端价格下降，并不必然带来足够大的新增装机来“以量补价”。 - 消纳：电网和用电侧把新能源发出的电真正接住、送出并使用掉的能力。 - 机制电量与机制电价：新能源参与市场后，用来平滑市场价格波动、稳定合理收益预期的差价结算安排。 - 资产减值：当存货、设备或在建工程的可收回价值下降时，对账面价值进行下调；它往往反映过去投资决策的真实代价。 - 预期交易：市场先根据政策、报价和库存变化修正最坏预期；它可能领先基本面，也可能出现反复。 💬 互动问题 - 你认为光伏下一阶段最稀缺的能力，是更低成本的制造、跨区域输电与消纳，还是电力交易和储能运营？ - 判断一轮“反内卷”行情时，你会先看政策与报价，还是等现金流和ROE真正改善后再行动？ 🔎 事实核验与数据来源 - [国家能源局：2026年上半年可再生能源并网运行情况](https://www.nea.gov.cn/20260730/bb571bc20d7445e5ae7d9dc51c3f700d/c.html) - [国家发展改革委、国家能源局：发改价格〔2025〕136号](https://www.ndrc.gov.cn/xxgk/zcfb/tz/202502/t20250209_1396066.html) - [市场监管总局：光伏行业价格合规指导](https://www.samr.gov.cn/xw/zj/art/2026/art_5ff2190d497644a08188325f95a05248.html) - [隆基绿能2025年年度报告摘要](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225251679.PDF) - [晶科能源2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225261496.PDF) - [晶澳科技2025年年度报告摘要](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-29/1225249461.PDF) - [天合光能2025年年度报告摘要](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225263707.PDF) - [通威股份2025年年度报告](https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-04-30/1225259224.PDF) ⚠️ 风险提示 本期节目仅作行业信息、财务分析与投资方法讨论，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需独立判断。 节目BGM：True Luxury,Inspiring Technological 节目后期：Hannah 商务合作：zhuguangbiji@gmail.com 在小宇宙查看该单集文稿

  5. 8月16日

    Vol.14 ｜国内内卷，海外突围？新能源车未来五年的窗口机会

    新能源汽车并没有停止增长。真正式微的，是“渗透率提升、所有公司都会好；销量增长、利润自然会来”的线性神话。 🎙️主播：小凡 资深媒体人、商业观察者🎙️嘉宾：王坚 私募基金总经理、小马哥 一线环球市场交易员 本期节目录制于2026年7月6日 📌 本期概览2025年中国新能源汽车销量达到1649万辆，同比增长28.2%。行业仍在增长，为什么车企、供应商、消费者和投资人却同时感到疲惫？ 红海竞争并非产业失败，而是政策点火、资本涌入、地方扩产和产业链成熟共同催生的“成功后遗症”。 从比亚迪和理想汽车的案例，看价格战、垂直整合与爆款依赖如何传导到利润表。 中国车企出海的下一道门槛，不只是把车运出去，而是贸易壁垒、本地制造、渠道、售后、充换电网络与全球管理能力。 新能源汽车投资进入“看利润分布”的阶段：下一轮机会可能不再奖励概念，而是奖励研发、品质、现金流、服务与全球经营的兑现能力。 ⏱️ 本期时间线00:04｜销量仍在增长，为什么资本市场的叙事开始式微？ 02:42｜红海不是产业失败，而是成功之后的必经阶段 09:48｜从赛道Beta到制造业损益表 12:53｜比亚迪：为什么最强者也最先感受到利润压力？ 14:31｜垂直整合既是杀器，也是重资产约束 18:34｜油电之争不是线性替代，而是场景重构 22:22｜新能源汽车崛起，也是自主品牌的结构性替代 25:24｜价格战的四个阶段：从促销到全产业链内卷 27:35｜监管开始为恶性竞争踩刹车 30:39｜国补退出之后，需求真实性如何检验？ 34:15｜理想汽车：用户洞察为什么不能永远复制爆款？ 39:23｜出口成为全行业的希望，也带来新的风险账本 43:21｜中国车企出海：从“制造优势”走向“全球运营能力” 47:03｜下半场从电动化切换到智能化 49:53｜下一轮投资机会，要从利润分布里寻找 53:22｜式微的是旧叙事，不是新能源方向 55:15｜从0到1靠想象力，从1到10靠规模，从10到100靠组织能力 📊 关键数据卡1649万辆：2025年中国新能源汽车销量，同比增长28.2%。 261.5万辆：2025年中国新能源汽车出口量，约同比翻倍。 69.5%：2025年中国品牌乘用车市场占有率。 80.9% / 39.1% / 8.2%：2025年12月自主品牌、豪华品牌、主流合资品牌的新能源零售渗透率。 405.9万辆：2026年1至5月中国汽车出口量，同比增长63%。 183.3万辆：2026年1至5月新能源汽车出口量，同比增长1.1倍。 8039.7亿元 / 326.2亿元：比亚迪2025年营业收入与归母净利润；收入同比增长约3.5%，净利润同比下降约19%。 15.5% / 19.8%：理想汽车2025年第三季度车辆毛利率，以及剔除理想MEGA召回预计成本后的车辆毛利率。 722亿元 / 39.2%：宁德时代2025年归母净利润与全球动力电池市场份额。 🏭 本期提及车企与品牌：比亚迪、特斯拉、理想、蔚来、小鹏、吉利、奇瑞、长安、上汽、奔驰、宝马、奥迪、问界、小米汽车。 电池与供应链：宁德时代、中创新航、欣旺达、亿纬锂能、弗迪电池。 政策与机构：中汽协、乘联分会、财政部、工信部、国家税务总局、市场监管总局、欧盟委员会。 技术与产业关键词：十城千辆、双积分、三电系统、磷酸铁锂、固态电池、换电、智能座舱、辅助驾驶、一体化压铸。 💬 互动问题你认为新能源汽车下一阶段最重要的竞争力是什么？ A. 更低的价格B. 智能驾驶与软件能力C. 电池与补能技术D. 品牌、售后与可靠性 如果只能选一个，你会把票投给谁？欢迎在评论区留下理由。 📚 数据来源中国汽车工业协会，2025年汽车产销数据：https://www.caam.org.cn/chn/3/cate_38/con_5236999.html 中国政府网转引中汽协，2025年新能源汽车产销：https://www.ln.gov.cn/web/ywdt/rdgz/2026011508272998525/index.shtml 乘联分会，2025年12月新能源零售渗透率：https://www.stcn.com/article/detail/3583576.html 比亚迪2025年年度业绩数据：https://www.reuters.com/world/asia-pacific/chinese-ev-maker-byd-posts-first-annual-profit-decline-four-years-2026-03-27/ 理想汽车2025年第三季度财务业绩：https://ir.lixiang.com/zh-hant/news-releases/news-release-details/li-auto-inc-announces-unaudited-third-quarter-2025-financial/ 中汽协2026年1至5月出口数据：https://www.chinanews.com.cn/cj/2026/06-10/10637613.shtml 宁德时代2025年年度报告摘要：https://www.catl.com/en/news/6773.html 新能源汽车车辆购置税政策：https://www.mof.gov.cn/jrttts/202306/t20230629_3893518.htm 新能源汽车购置补贴终止政策：https://www.mof.gov.cn/gkml/caizhengwengao/wg2022/wg202203/202206/t20220623_3820629.htm 工信部关于车企供应商60天账期：https://www.miit.gov.cn/xwfb/mtbd/wzbd/art/2025/art_2a725e2698934b4091148cd56fa4bca0.html 市场监管总局《汽车行业价格行为合规指南》：https://www.samr.gov.cn/zw/zfxxgk/fdzdgknr/jjjzs/art/2026/art_10120651065444b5b3b070dcae41e98a.html 欧盟对中国纯电动车反补贴税率：https://webgate.acceptance.ec.europa.eu/portal9/en/news/eu-commission-imposes-countervailing-duties-imports-battery-electric-vehicles-bevs-china ⚠️ 风险提示本节目仅作行业信息与投资方法讨论，不构成任何投资建议。产业数据、政策和公司经营情况可能持续变化，请以最新官方披露为准。 在小宇宙查看该单集文稿

  6. 8月2日

    Vol.13| 长鑫科技上市：中国存储“全球第四”，距离世界三巨头还有多远？

    本期概览当长鑫科技以“全球第四大DRAM厂商”的身份登陆资本市场，市场迅速给出了极高期待。 但“全球第四”究竟是什么第四？ 是销售额、晶圆产能、位元出货量，还是技术、利润与高端产品的全球第四？ 本期《逐光笔记》，我们从长鑫科技上市出发，回到中国存储产业最真实的坐标：我们已经追上了什么？在工艺、良率、成本与HBM领域，又还有多远的路要走？ 主播：小凡 资深媒体人 商业观察者嘉宾：王坚 私募基金总经理、小马哥 一线环球市场交易员 长鑫进入全球DRAM主要厂商序列，真正突破了哪些产业壁垒？ 销售额全球第四，为什么不等于技术和利润已经接近前三？ 判断芯片制造水平，为什么不能只盯着“几纳米”？ DDR5、LPDDR5X与HBM，分别对应怎样的产品和商业价值？ 资本能帮助长鑫购买什么，又有哪些能力只能靠时间积累？ 面对战略价值高、盈利周期性强的公司，投资者最容易犯哪些定价错误？ 简明时间线00:00 全球第四是真突破，还是被市场提前定价？从长鑫上市后的迅速重估切入：市场份额第四，不代表工艺、良率、高端产品和全球客户能力已经全面排到第四。 03:50 长鑫进入全球DRAM牌桌，意味着什么？中国DRAM完成从自主设计、规模制造到主流产品量产的重要跨越，但“进入牌桌”与“改变牌桌规则”仍是两个阶段。 04:54 DRAM产业五十年：美日交锋、韩国崛起与三强格局回顾DRAM产业如何在资本开支、技术迭代和逆周期投资中不断洗牌，最终形成三星、SK海力士与美光主导的市场结构。 10:03 销售额第四，不等于技术和利润第四拆解晶圆产能、位元出货量、销售额份额与高端产品利润份额之间的差异，理解第四名与前三名之间的真实距离。 13:18 长鑫的“第四名”，含金量该如何检验？从IDM模式、研发投入、专利积累和客户覆盖出发，观察份额、产品、成本与客户结构能否保持连续进步。 19:45 芯片工艺，不能只用“几纳米”判断先进程度DRAM厂商的1a、1b、1c等命名并非统一标尺。真正应该比较的是存储密度、功耗、良率、成本与量产能力。 22:40 制程、曝光与单位成本：国内存储差距在哪里？同样能够生产DDR5，不代表处于相同技术代际。物理密度、多重曝光、良率和单片晶圆有效产出，最终都会反映到成本上。 26:45 做出样品与成熟量产，中间隔着什么？新品发布只是起点。真正有商业价值的是稳定复制、持续提高良率，并让单位成本随着规模扩大不断下降。 30:50 从巨额亏损到实现盈利：公司进步还是周期红利？拆解长鑫业绩变化背后的四类力量：产品涨价、出货增长、高价值产品占比提升，以及良率与制造效率改善。 33:08 DDR5、LPDDR5X与HBM，解决的是三种不同问题从PC和服务器主内存、低功耗移动内存，一直讲到通过3D堆叠突破“内存墙”的高带宽内存。 42:19 国产存储追赶成功，应该用什么标准衡量？通用DRAM决定中国有没有存储安全底座，HBM则决定能否进入AI存储的高价值核心。产业安全与股东回报有交集，但并不完全相同。 47:32 比设备更难追赶的，是看不见的系统能力客户共同开发、量产数据库、工艺经验、知识产权、供应链协同与穿越周期的组织能力，都无法靠一次资本投入迅速补齐。 51:25 资本能够加速追赶，却不能买到学习曲线上市融资可以支持设备升级、人才引进、研发试错和下行周期储备，但无法自动解决良率、客户信任和工艺经验问题。 56:33 投资长鑫，最容易陷入的三个定价盲区警惕把国家战略价值直接等同于股东回报、用峰值利润计算静态市盈率，以及提前把尚未兑现的HBM进展计入估值。 互动问题如果一家公司的国家战略价值非常高，但仍然需要长期资本投入，盈利又具有明显周期性，你会用什么标准判断它是不是一项适合自己的长期投资？ 欢迎在评论区分享你的答案。 风险提示本期节目仅作产业信息与投资方法讨论，不构成任何具体投资建议。产业发展与股票回报需要分别验证，市场有风险，投资决策请结合自身风险承受能力。 在小宇宙查看该单集文稿

    Vol.13| 长鑫科技上市：中国存储“全球第四”，距离世界三巨头还有多远？

  7. 7月26日

    Vol.12 | 韩股KOSPI一年七次熔断：关于牛市幻觉与熊市生存的思考

    📌 本期概览如果一场牛市把一个国家的主要股指推成全球表现最亮眼的市场之一，我们会说：产业趋势来了，资本市场重估了。 但如果同一个市场，也在一年内七次触发熔断呢？ 2026年7月13日，韩国综合股价指数KOSPI盘中跌幅超过8%，触发20分钟市场熔断；当日收盘跌幅接近9%，三星电子跌超10%，SK海力士下跌15%。这场暴跌背后，并不只是某条突发新闻，而是产业高度集中、外资流动、高杠杆产品与程序化交易共同形成的脆弱结构。路透社、韩联社 本期《逐光笔记》，我们从韩国股市一年七次熔断出发，讨论三个更广泛的问题： 一轮看起来最强的牛市，为什么也可能成为最脆弱的市场？ 当投资被普通人理解为改变阶层位置的最后机会，它与赌博的边界在哪里？ 无论身处牛市还是熊市，我们怎样建立一套不依赖当下情绪的投资纪律？ 韩国股市的上涨，为什么越来越集中于三星电子和SK海力士？ AI与HBM仍在增长，为什么市场却可以提前进入剧烈调整？ 指数里包含几百家公司，为什么不一定意味着真正分散？ 熔断暂停交易20分钟，能否阻止保证金压力和强制平仓？ 当年轻人把高杠杆投资视为改变命运的路径，投资如何变成一场“回本游戏”？ 牛市与熊市中，普通投资者分别应该建立怎样的纪律？ 本期节目录制于2026年7月24日 🎙️ 主播：小凡 资深媒体人，商业观察者🎙️ 嘉宾：王坚 私募基金总经理 小马哥 一线环球市场交易员 ⏱️ 本期时间线00:00 全球最强牛市，为什么也可能最脆弱？ 03:31 韩国牛市是怎样被AI存储周期推起来的？ 09:57 “世界经济的金丝雀”：韩国市场为何更容易剧烈波动？ 12:57 从获利了结到全市场踩踏，一条交易链如何形成？ 18:15 企业没有倒闭，熔断后就能马上抄底吗？ 22:05 从“Korea Discount”到“AI杠杆指数” 韩国的公司价值提升计划本质上是鼓励上市公司制定并披露中长期价值提升方案，而不是简单的行政性估值指令。韩国金融服务委员会 28:58 买了指数，就一定实现了分散投资吗？ 32:37 韩国三级熔断与Sidecar机制如何运作？ Sidecar主要针对程序化交易。当KOSPI 200期货价格较基准价波动达到5%并持续一分钟时，相关程序化报价会暂停五分钟。韩国交易所交易指南 35:24 熔断的20分钟里，投资者真的会冷静下来吗？ 38:41 为什么韩国年轻人如此热衷高杠杆投资？ 40:43 就业、住房与家庭负债：投机背后的社会结构 44:24 投资与赌博的边界，究竟在哪里？ 50:49 如何建立一套穿越牛熊的投资纪律？ 📚 本期提及公司与产业 三星电子 SK海力士 美光科技 长鑫科技 HBM与DRAM存储芯片产业 机构与政策 韩国交易所 KRX 韩国金融服务委员会 FSC MSCI 韩国公司价值提升计划 Corporate Value-up Program 书籍与影视 《Blind Spots／盲点》：节目中用于讨论投资者难以觉察的心理偏差 《机构投资的创新之路》：大卫·史文森关于资产配置与长期投资的代表作 《商海通牒》Margin Call：呈现系统性风险中，机构为何会优先出售最有流动性的资产 🧠 关键概念熔断机制 Circuit Breaker 当市场跌幅达到规定阈值时，暂停全部市场交易，为投资者重新评估信息、恢复流动性和价格发现争取时间。它可以延缓交易，却无法消除杠杆、债务和基本面风险。 Sidecar机制 韩国市场针对程序化交易设置的临时暂停机制。当股指期货出现规定幅度的快速波动时，暂停相关程序化报价，减少期货市场对现货市场的瞬时冲击。 HBM 高带宽内存 为AI芯片和高性能计算提供高速数据传输的存储产品。HBM需求增长推动三星电子与SK海力士盈利预期上升，是本轮韩国股市重估的重要产业基础。 韩国折价 Korea Discount 韩国上市公司长期因为财阀治理、交叉持股、低分红、资本效率不足以及对中小股东保护有限等因素，估值低于部分国际可比公司的现象。 公司价值提升计划 Value-up Program 鼓励上市公司分析资本效率，披露中长期价值提升方案，并通过改善治理、提高股东回报等方式促进合理估值的资本市场改革。 杠杆ETF 通过衍生品放大标的每日涨跌幅的交易产品。它通常追踪的是每日收益倍数，并不保证长期收益始终等于标的累计涨跌幅的固定倍数；波动越剧烈，长期路径偏差可能越明显。 盯市计价 Mark to Market 按照当前市场价格计算持仓价值。浮盈同样属于账户资产，并不是可以无成本冒险的“赌场筹码”。 💬 本期互动如果你持有的资产明天下跌30%，你会因为基本面发生变化而卖出，还是因为仓位已经让你无法承受而卖出？ 你现在最依赖的投资判断，来自可验证的事实，还是来自过去一段时间价格一直在上涨？ 欢迎在评论区分享你的答案。 ⚠️ 风险提示本期节目仅作市场信息、投资方法与风险管理讨论，不构成任何投资建议。市场有风险，投资决策应结合个人财务状况、风险承受能力与独立研究。 BGM :True Luxury,Inspiring Technological 剪辑后期：Hannah 商务合作：zhuguangbiji@gmail.com 在小宇宙查看该单集文稿

  8. 7月19日

    Vol.11 | 女性力量①｜她被职场低估，却靠投资留下2200万美元

    💡本期概览 本期节目是一个全新系列栏目《女性力量：和时间做朋友的她们》的开篇，而且是《逐光笔记》开播以来第一次以小凡单口的形式出现，它会有更多的女性视角和对女性投资人资产价值体系当中成长性的观察。 在一个不断催促女性变年轻、变漂亮、变成功的世界里，我们能不能退出外部的比较系统，建立一套属于自己的价值坐标？ 这个系列里的女性投资人身上，我发现了一种更安静、也更有力量的女性成长路径。 靠理解商业，理解资产，理解周期，理解风险，理解自己。 慢慢地，把命运从单一评价体系里拿回来。 Anne Scheiber不是基金经理，也不是金融明星。她只是纽约一名普通的税务审计员，一生住在普通公寓里，生活低调而节俭。直到1995年去世后，人们才发现，这位101岁的女性留下了约2200万美元的资产。 她没有依靠彩票、遗产或一夜暴富，而是用几十年时间，把工资变成资产，把资产变成现金流，再把现金流交给复利。 本期《逐光笔记》，我们从Anne Scheiber的投资组合出发，讨论一个普通女性如何理解商业、资产与周期，又如何借助时间，逐渐拿回对人生的定价权。 🎙️ 主播：小凡 资深媒体人（十余年国家级媒体主持人）、商业观察者 ⏳ 时间轴00:00 女性力量：不把人生交给外部世界定价 04:05 从普通税务审计员到2200万美元资产 09:51 可口可乐、百事与消费品牌的长期价值 12:25 一万美元变成750万美元：医药股里的复利样本 18:06 从电影公司到百只蓝筹：兴趣、证据与分散 22:07 资产配置必须嵌入人生：Anne Scheiber晚年为什么增加免税市政债与债券类资产？ Anne Scheiber一生没有结婚，也没有孩子。去世后，她把几乎全部财富捐给叶史瓦大学，用于支持Stern College for Women及医学院的女性学生。 她把一个普通人的时间，最终变成了后来女性可以继承的教育机会。 📖 本期提及《思考，快与慢》：可得性偏差（Availability Heuristic） 人们容易高估那些最近出现、经常听到或印象强烈的信息。投资中，一家公司频繁登上热搜，并不等于它拥有更高的长期价值。判断消费品牌时，重要的不是它今天有多火，而是热度消失后，消费者是否仍然愿意反复购买。 损失厌恶（Loss Aversion） 同样金额的亏损带来的痛苦，通常大于盈利带来的快乐。它容易让投资者陷入一种常见错误：亏损的股票舍不得卖，盈利的股票却因为害怕回吐而过早卖出。结果是让失败者长期留在组合里，却截断了优秀公司的复利。 过度自信偏差（Overconfidence Bias） 投资者往往会高估自己的判断能力、信息优势和预测准确率，认为只要研究足够努力，就一定能找到“唯一正确答案”。分散投资的意义之一，就是承认未来无法被完全预测，也承认自己的判断可能出错。 消费品牌：可口可乐、百事 医药公司：先灵葆雅、百时美施贵宝、辉瑞 娱乐公司：Universal、Paramount、Loew’s 投资关键词：让赢家充分成长 当企业盈利能力和长期竞争优势仍在增强时，不因为股价已经上涨就机械卖出。长期组合中的大部分收益，往往来自少数持续成长的优秀资产。关键不是永远不卖，而是不要仅仅因为“赚了一些钱”就截断复利。 永久性亏损 不是股价暂时下跌，而是企业竞争力、盈利能力或资产价值遭到不可逆破坏，导致本金难以恢复。长期投资者需要区分市场波动与价值损毁：价格下跌可能是机会，价值被破坏则可能意味着投资逻辑已经失效。 市盈率（PE） 股价与每股收益的比值，表示市场愿意为企业每一元盈利支付多少价格。高市盈率可能意味着市场预期企业未来高速增长，也可能意味着估值过于乐观，不能脱离盈利质量单独判断。 净资产收益率（ROE） 公司净利润与股东净资产的比值，用来衡量企业运用股东资本创造利润的能力。长期保持较高ROE的公司，往往拥有较强的商业模式，但也需要排除高杠杆带来的虚假提升。 股息率 每股年度股息与股价的比值，反映投资者按照当前价格买入后，可以获得多少现金分红回报。股息率越高不一定越安全，还要判断公司是否有足够现金流持续支付股息。 市政债 由地方政府或公共机构发行、用于基础设施和公共项目融资的债券。在美国，部分市政债利息具有税收优惠。Anne Scheiber晚年配置市政债，是为了获得更稳定的现金流、降低组合波动，并提高税后收益。 🌱 女性长期价值投资者系列预告接下来，我们还将讲述： Hetty Green：为什么一个保留现金、逆向投资的女性，会被称为“华尔街女巫”？ Geraldine Weiss：如何用股息检验一家公司的真实质量？ Mellody Hobson：如何把长期主义从个人选择变成机构能力？ Lauren Templeton：如何在市场最悲观的地方，重新理解价格与价值？ 💬 本期互动如果要为二十年后的自己建立一个长期投资组合，你最想把哪一类资产放进去？为什么？ 欢迎在评论区分享你的答案。 消费可以带来一瞬间的满足，资产才能带来长期的选择权。愿我们都能在一个不断催促人变快的世界里，保留一点慢的能力。 本期内容仅供交流与学习，不构成任何投资建议。 节目BGM:Eyes wide open 节目后期：Hannah 商务合作：zhuguangbiji@gmail.com 在小宇宙查看该单集文稿

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关于

记录对资本市场的长期洞察，记录宏观叙事下的个体投资价值观，也记录这个大时代的你我。

信息

  • 创作者
    RBC-Fan
  • 活跃年份
    2026年
  • 单集
    19
  • 分级
    儿童适宜
  • 版权
    © RBC-Fan@小宇宙App
  • 节目网站
    逐光笔记