谭勇品读医药风云

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谭勇品读医药风云

  1. FEB 13

    “特朗普大药房”开业（三）

    回顾我国对创新药的鼓励与支持，过去很长一段时间都在向全球学习，例如加入ICH，学习全球监管科学；建立药品上市许可持有人（MAH）制度，借鉴欧美经验，将药品上市许可与生产许可分离，鼓励研发创新、优化资源配置；建立药品专利纠纷早期解决机制，类似美国的“专利链接”制度，旨在平衡原研药企与仿制药企的利益，鼓励真正的源头创新。然而，在医保控费上，我国在集采与药价谈判上的探索，却成为了全球实践的高地。于是，在美国、欧洲等地的医保控费政策，都有中国经验的即视感。 最典型就是美国在2022年通过的《通胀削减法案》（IRA）。长期以来，由于美国在2003年的《美国联邦医保现代化法案》（MMA）中设立的“不干预条款”，即联邦政府不得干预药企与私人保险公司之间的价格谈判，也不得制定统一的药品价格目录，导致美国药品定价长期高于其他发达国家数倍。直到2022年，拜登政府通过《通胀削减法案》（IRA）彻底打破了这一僵局，明确授权美国的HHS（卫生与公众服务部）可以就“部分特定药品”与药企谈判最高价格，于是，医疗保险第一次利用其数千万参保人的规模，与药企谈降价。2024年，美国HHS公布了首批10款纳入医疗保险价格谈判的药品，上演美国版“灵魂砍价”，平均降幅超过50%。例如，降幅最高的默沙东的降糖药西格列汀，降幅达79%，诺和诺德超速效门冬胰岛素降幅达76%；AZ的降糖药达格列净，降幅达68%。 2025年，第二轮医疗保险价格谈判药品再次扩大到15款，从传统慢病药开始延伸至代谢、肿瘤、呼吸、自免等更广阔领域，并将诺和诺德的司美格鲁肽、辉瑞的哌柏西利等销售规模更大的产品纳入其中，整体降幅在38%～84%。 此外，今年1月，美国政府还公布了第三轮IRA药价谈判名单，不仅针对前两轮纳入的可零售处方药产品，还首次将 必须在医疗机构内注射的药物纳入谈判范围。据悉，这15款药在2024-2025年度累计消耗了医疗保险公司约270亿美元的支出，占医保总药费的6%。 根据美国政府公开测算，通过IRA药价谈判，到2031年，医疗保险的处方药支出累计节省约1000亿美元。在欧洲，医保控费同样展现出了“向中国抄作业”式的逻辑。例如欧洲卫生倡议。长期以来，欧洲各国虽然拥有全民医保，但定价权分散在各国手中，导致药企可以利用信息差在不同国家实行“一国一价”。为了反击这种定价策略，欧洲出现了类似“省际联盟集采”的跨国谈判组织。欧洲卫生倡议由比利时、荷兰、卢森堡、奥地利和爱尔兰组成的跨国联盟，对高价罕见病药物和创新药进行联合评估与价格谈判。 以备受关注的脊髓性肌萎缩症（SMA）基因疗法为例，这些国家通过“抱团取暖”，利用合并后的市场份额“以量换价”，最终使得药企给出了远低于单一国家谈判的价格。 曾被英国NHS列为其历史上规模最大、最成功的单项全国性招标案例之一的对阿达木单抗的招标，也充斥着中国集采的影子。 据悉，在2018年专利到期前，修美乐一直是NHS单品支出最高的药物，年花费超4亿英镑。NHS在生物类似药上市前即设定了全国招标计划并设置硬性目标：3个月内90%新患者使用低价药，10-12个月内80%老患者完成换药。最终，NHS通过引入安进、山德士、渤健、迈兰，以及原研药企艾伯维五家参与“争霸”，降幅超75%，每年能够节省3亿英镑。值得一提的是，艾伯维为了保住市场份额，最终也提供了“骨折价”参与竞标。有意思的是，放眼全球，可以看到一条越来越清晰的趋势：面对日益沉重的财政压力，药品价格治理，正在从“市场主导”走向“政府主导”。无论是美国通过立法赋予医疗保险谈判权、搭建“特朗普大药房”平台，还是欧洲通过跨国联盟、生物类似药“集采”，中国通过医保谈判与集采进行控费，本质上都指向同一个方向，让政府重新站到药价形成机制的中心位置。 感谢您的收听。祝各位听友春节快乐，我们节后，不听不散。

    6 min

  2. FEB 12

    “特朗普大药房”开业（二）

    特朗普在上一任期内就曾提出过类似最惠国药价模型，试图让美国医保支付价向其他发达国家的最低价看齐，但因法律，以及与大药企的利益冲突而未能真正落地。 2025年再次就任后，特朗普选择了一条“侧面迎敌”的路径：既然直接在医保体系内控费困难，那就绕开医保，搭建一个低价平台。于是，“特朗普大药房”就此诞生。虽然并未被写入美国法律，但特朗普政府持续释放如果大药企不降价入驻，就将采用恢复MFN强制定价、对高价进口药征收关税、扩大药价谈判范围等更激进的手段。 根据白宫在2月5日的启动仪式上披露的信息，首批受邀的17家跨国药企中，已有16家签署合作协议。其中，辉瑞、礼来、诺和诺德、阿斯利康等已率先上线部分产品；强生、默沙东、GSK、赛诺菲、诺华、安进、吉利德、BI等企业也已签约，产品将陆续进驻。艾伯维、再生元两家企业还尚未完全与“特朗普大药房”达成协议。 从上线产品上来看，“特朗普大药房”已上线的药品集中在患者需求大、价格敏感度高的领域，例如GLP-1、胰岛素、降压药等。其中，诺和诺德的口服版司美格鲁肽，定价为1349美元，“特朗普大药房”上折后仅需149美元；辉瑞克立硼罗软膏从792美元降至158 美元；阿斯利康达格列净从599美元降至181美元。 不过，围绕“特朗普大药房”的争议，也几乎在上线同时爆发。最集中的质疑来自于“受益人群过窄”。全美约92%人口拥有某种形式的医疗保险，而“特朗普大药房”主要服务对象是无保险人群和保险不覆盖药物患者。对于大多数已有保险的患者，其保险后的自付额往往已经低于“特朗普大药房”上的价格。同时，通过“特朗普大药房”现金购药，通常无法计入商业保险年度免赔额，反而可能影响后续报销。平台覆盖面也仍然较小。 截至2026年2月，“特朗普大药房”上线药品仅43种，大量罕见病药物、肿瘤创新药、复杂慢病用药并未包含在内。因此，对“特朗普大药房”的评价呈现出明显两极分化：支持者认为，它是打破美国药价僵局的破冰者；反对者则认为，它更像是只有43种药的政府版比价平台，象征意义大于实际作用。 推其实，从底层逻辑上来看，“特朗普大药房”一直透露着“熟人”的影子，与中国的“四同”药价平台有异曲同工之妙，都是通过政府推动价格透明和比价来降低药价。 当美国也开始“四同”药价治理，意味着什么？请您明天接着收听。

    4 min

  3. FEB 11

    “特朗普大药房”开业（一）

    近日，美国也上线了自己的“四同”药价治理平台——“特朗普大药房”。2月5日晚，特朗普宣布“特朗普大药房”高调上线。在该平台上，司美格鲁肽可以打九折、达格列净二甲双胍缓释片可以打七折、泮托拉唑可以打五折……美国医保控费再次有“抄”中国“作业”的影子。 一边是，跨国药企苦心经营数十年的高价体系；另一边是，政府亲手搭建的“比价平台”。更有意思的是，不只美国开始上演“灵魂砍价”、药价治理，欧洲、英国也早已推行带量采购、药价谈判的措施。 某种程度上，全球都正在发生一场静悄然转变：曾经是中国向欧美学习如何构建创新药生态，如今，越来越多国家开始向中国“抄作业”，学习如何治理创新药价格。一个以政府为主导的全球医保控费时代，也许正在加速到来。 如果用一句话概括“特朗普大药房”，可以把它理解为“处方药版的淘宝”，厂家直销，没有中间商赚差价。不过，与医药电商不同的是，“特朗普大药房”本身并不承担交易、支付和配送的功能。患者不能在网站上直接下单，只能在搜索到要买的药品后，获取折扣券，再前往药企自营或授权的平台完成购买。更准确地说，“特朗普大药房”是一个由政府背书的处方药比价平台，不做中间商，直接对接药企和患者，试图用更透明的折扣价，撬动长期由保险公司、PBM（药品福利管理公司）和药房主导的美国药价体系。 在“特朗普大药房”官网，平台给自己的定位也相当直接——“帮助美国人找到全世界最低价格的处方药”，并确保美国患者能够以发达国家的最低价格买到药。 那么，一个只有“比价”功能的平台，为什么会在美国诞生？答案还要从美国的医保支付结构说起。 长期以来，美国被公认为是全球药价“高地”。同一款创新药，在美国的售价往往是欧洲、日本等市场的2-5倍。这背后的核心支撑就在于美国独特的药品支付体系。 在美国，虽然联邦医保和商业医疗保险覆盖了绝大部分人口，但药品从药企到患者手中，通常要经过一个复杂链条：药企、PBM、保险公司、药房、患者。药企首先给药品设定一个官方标价，随后由PBM代表保险公司与药企谈判，确定哪些药物纳入保险目录、给出什么报销条件。作为交换，药企向PBM提供大量返点和回扣。PBM再把谈判结果打包给保险公司，最终决定患者在药房的购买价格。在这一过程中：药企为了覆盖返点成本，不断抬高“标价”； · PBM掌握目录准入权，享受返点和回扣，从差价中赚得盆满钵满； · 药品的标价、结算价、患者自付价三套价格并行，却彼此差距巨大。 当然，这一模式的好处是，支撑了美国成为全球创新药研发的中心；然而，一旦某款药未被保险覆盖，或患者处在高免赔额阶段，往往需要承担极其高昂的自费价格。高药价，也因此成为过去二十余年中，美国历任政府屡战屡败、屡败屡战的难题。 当美国也开始“四同”药价治理，意味着什么？请您明天接着收听。

    5 min

  4. FEB 10

    中国Biotech又遭“疯抢”！（下）

    递送系统是小核酸药物的核心技术壁垒，此前全球市场的核心技术长期被海外企业掌握，成为中国小核酸产业发展的最大障碍。而如今，国内企业已在递送技术领域实现全面突破：瑞博生物自主研发的肝靶向递送平台，已推动多款产品进入临床II期；赫吉亚打造了6大肝内/外递送平台，研发了全球首个实现“一年一针”给药的siRNA产品；圣因生物的LEAD™平台则在代谢领域实现了靶向和长效的双重突破…… 在递送系统方面，目前国内企业在肝脏递送领域已与海外并跑，化学修饰、递送效率等核心指标达到国际水平，而在肝外递送领域，肝外递送技术也取得显著进展。 圣因生物的LEAD™平台、赫吉亚的神经递送平台等，正在将小核酸药物的应用边界从肝脏拓展至脂肪、肌肉、中枢神经系统等更广泛组织。除少数细分方向外，与海外企业已无明显代际差，部分企业甚至在超长效递送、多组织靶向等方面实现了超越，为小核酸药物的临床转化奠定了技术基础。 与此同时，差异化的研发策略是中国企业能够快速突围的另一关键。与海外巨头从罕见病到常见病的传统路径不同，中国小核酸研发企业大多选择直接切入慢病赛道。国内某小核酸研发公司负责人曾公开表示，小核酸药物的天生特征与这类疾病的治疗需求高度契合。这正是很多中国企业的战略考量。心脑血管、乙肝、肥胖等大病种，这些领域患者基数大、未满足临床需求高，且传统治疗手段存在疗效有限、用药频率高等痛点，小核酸药物的长效、精准优势能形成完美替代。这些痛点恰好是小核酸药物能够发挥优势的领域。 如赫吉亚的针对高脂蛋白血症的产品是国内进度最快的同类siRNA产品；先衍生物的高血压siRNA疗法进入临床二期，进度全球领先；瑞博生物的RBD4059是全球首款进入临床的血栓性疾病siRNA药物。 中国生物制药通过投资圣因生物、收购赫吉亚，也正是瞄准了这一战略方向。其在收购赫吉亚后表示，这将进一步完善其在心脑血管、代谢性疾病及神经系统疾病领域的布局。 其实自2025年以来，已经堪称中国小核酸的“出海大年”，国内企业不仅成功攻克了递送专利壁垒，在靶点选择和分子设计方面更是展现出全球竞争力。 舶望制药与诺华达成总金额超50亿美元的合作；瑞博生物与勃林格殷格翰达成超20亿美元合作；加上如今圣因生物与礼来、罗氏的累计29亿美元交易，中国小核酸平台的技术价值正在得到全球市场的充分认可。 国际化合作与出海加速了中国小核酸的全球影响力的同时，国内的药监部门也在为行业发展提供了支撑。 2025年，CDE曾发布了《化学合成寡核苷酸药物药学研究技术指导原则（征求意见稿）》，其框架与欧洲药品管理局高度一致，国内药监部门正在建立与国际接轨的小核酸药物监管体系。监管趋同也为中国小核酸药物的全球注册提供便利，加速其国际化进程。 行业研报分析认为，目前国内小核酸赛道已形成“资本融资、技术研发、BD出海、并购整合”的正向循环：资本为研发提供资金支持，研发成果通过BD合作实现技术出海和价值兑现，头部药企则通过并购整合创新资源，加速产品商业化，这种逐渐成熟并形成闭环的生态让中国小核酸产业的发展步入快车道。 小核酸药物作为继小分子、抗体药之后的第三代疗法，其研发逻辑发生了根本性变革：从基因层面调控疾病，攻克了大量传统药物无法触及的“不可成药”靶点。小核酸药物研发成功率大幅提升，从临床一期到三期的成功率达59.2%，是靶向药的5倍；且基于技术平台的快速迭代能力，能实现候选药物的高效筛选。而中国企业也充分发挥着自身的工程师红利，在小核酸药物的化学合成、药物优化、序列设计等方面具备显著优势，能快速实现技术的迭代升级，在敲降效果、给药周期、注射方式等方面形成差异化优势。同时，国内企业在小核酸产业链上游的寡核苷酸合成、递送材料生产等环节已实现国产化，大幅降低了研发成本，进一步提升了研发效率，让中国小核酸产业在全球竞争中占据了成本和效率的双重优势。在全球小核酸市场规模预计2033年达467亿美元的背景下，中国的小核酸药物研发正凭借技术、效率、市场的多重优势，在全球赛道中占据更重要的位置。

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  5. FEB 9

    中国Biotech又遭“疯抢”！（中）

    拿圣因生物与礼来合作的心血管代谢领域疗法来说，更是实现了每年仅两次皮下给药，相较于传统化药每日甚至多次给药的模式，极大提升了患者的用药依从性。 更重要的是，LEAD™平台是圣因生物完全自主研发的技术体系，拥有完整的知识产权布局，在国际合作中规避了专利纠纷风险，这也是注重技术合规性的跨国大药企最为看重的核心要素之一。 管线布局在代谢慢病领域，让圣因生物与跨国药企当下乃至未来的研发战略相契合。不同于海外小核酸明星企业普遍选择从罕见病领域探索再向其他领域切入，圣因生物从创立之初就将核心管线聚焦于代谢性疾病，高血压、糖尿病、肥胖等慢病大市场都是其重点布局。公开数据来看，目前圣因的管线中已有多款药物进入临床阶段： ·   SGB-9768（靶向补体C3）虽然获得了FDA孤儿药认定，但其适应证同时覆盖C3肾小球病、原发性IgA肾病等患者群体更广的肾脏疾病；SGB-3908（IBI3016）则靶向血管紧张素原（AGT）的高血压siRNA疗法，已经将亚洲权益授权信达； 在代谢领域，圣因差异化优势在于“减重不流失肌肉”，直接针对现有GLP-1类药物的局限性；针对肥胖症研发的SGB-7342，在今年1月完成中国I期临床首例受试者给药。 礼来与罗氏的接连入局，也侧面验证了对这一技术从临床到商业逻辑的认可。礼来作为全球代谢疾病领域的领导者，正加码RNAi技术在糖尿病、肥胖领域的应用，LEAD™平台在组织选择性递送方面的创新能力，正是其所需要的；而罗氏的加码，则体现了其对下一代高效RNA疗法的战略布局。 罗氏则在重返RNA赛道后，将心血管代谢领域列为核心布局方向，此前罗氏从小核酸明星公司手中拿下了高血压siRNA疗法的海外权益。可以说，圣因生物聚焦代谢领域的管线布局，恰好与两大跨国药企慢病赛道布局相契合。 值得注意的是，这一次罗氏与圣因生物的交易中指出，早期研发由圣因负责，后续临床开发和商业化由跨国药企接手，这种合作分工，更是发挥了双方的核心优势，提升了药物的临床转化和商业化效率。 推荐圣因生物接连获得跨国药企青睐，只是中国小核酸赛道全面崛起的一个切面，或者说一个缩影。 2026开年以来，行业内并购、IPO、临床进展的密集落地，甚至今年1月13日被业内人士称为小核酸的“中国爆发日”。这一天，中国生物制药宣布以12亿元全资收购小核酸创新药企赫吉亚生物；中美瑞康宣布其针对突变型渐冻症的siRNA疗法产品完成II期临床首例患者给药；圣因生物的肥胖症siRNA候选药物在中国完成1期临床首例受试者给药；信立泰自主研发的用于治疗脂肪肝的siRNA创新药临床试验申请获受理…… 从并购到临床试验进展、从头部药企到创新药企，无一不清晰地传递出一个信号：中国的小核酸研发正在全面爆发。从罕见病领域的探索，到涌入慢病的万亿蓝海，从技术跟跑到进击全球，想了解中国小核酸产业如何站上全球顶流舞台，请您明天接着收听。

    5 min

  6. FEB 6

    中国Biotech又遭“疯抢”！（上）

    2月2日深夜，医药人的朋友圈被一笔超17亿美元的合作刷屏，不是ADC，也不是GLP-1，而是小核酸。罗氏旗下基因泰克与圣因生物达成独家全球许可协议，以2亿美元首付款+最高15亿美元里程碑付款+销售分成的模式，拿下后者一款RNAi疗法的全球独家授权。而这距离圣因生物与礼来达成12亿美元心血管代谢领域RNAi疗法合作，仅过去不到三个月。 当两家全球TOP10制药巨头在短短100天内连续对同一家小核酸公司下注，一个清晰的产业信号已经传出：小核酸，正在成为下一个兵家必争之地…… 在全球小核酸赛道竞争日趋激烈的当下，圣因生物接连被礼来、罗氏两大跨国大药企选择，总是要有些“过人之处”。 跨国大药企们真金白银买单的核心原因，答案就在其差异化的技术平台与精准的管线布局中。 技术平台的原创性突破，是圣因生物的核心壁垒。圣因生物构建了完整且自主的递送技术矩阵。其核心是成熟的N-乙酰半乳糖胺肝靶向递送系统和突破性的LEAD™肝外递送平台。 N-乙酰半乳糖胺平台确保了药物能高效、特异地抵达肝脏，实现长效治疗，这一技术已在行业内得到验证。而真正让圣因生物脱颖而出的，是LEAD™平台所展现的组织选择性递送能力。 O-RNAi药物诞生以来，组织特异性递送和体内短效性一直是难以突破的两大痛点，这也是罗氏2010年一度退出RNA领域的原因。而圣因生物自主研发的LEAD™平台，破解了这两大行业难题。 一方面，这个平台实现了RNAi药物的高特异性组织靶向，大幅降低脱靶效应带来的安全风险，解决了小核酸药物的临床转化核心障碍。该平台能够将siRNA药物精准送达脂肪、肌肉、免疫细胞乃至中枢神经系统等肝外组织，突破了传统小核酸药物主要局限于肝脏疾病的瓶颈。 另一方面，LEAD™平台使利用RNAi技术治疗由肝外组织驱动的慢性病成为可能。基于该平台开发的药物能实现超长效给药，常规产品可达到半年一次给药。 公开资料显示，基于该平台开发的药物有望实现每年仅需12次皮下给药，这对于需要终身用药管理的慢性病患者而言，依从性是质的飞跃。 从罕见病领域的探索，到涌入慢病的万亿蓝海，从技术跟跑到进击全球，想了解中国小核酸产业如何站上全球顶流舞台，请您下周一接着收听。

    4 min

  7. FEB 5

    中药“大哥”为何罕见失血？（下）

    中国中药是名副其实的“国家队”，出身于1955年成立的中国药材公司，2003年并入国药集团，其后更名为“中国中药公司”，为国药集团搭建起中药产业板块平台。 2010年，中国中药由中药贸易向中药工业转型。此后，它通过多次并购夯实工业发展底座。2013至2015年先后并购了盈天医药、贵州同济堂、天江药业。其中，中国中药出资87.6亿收购天江药业（及其全资子公司一方制药）87.3%股权。中国中药在其官网表示“这一并购创下国内制药业最大并购案”，也奠定了中国中药在配方颗粒行业的领军地位。 值得一提的是，国药集团同时控股中国中药和太极集团，两家在中成药、中药配方颗粒领域存在业务重叠。2020年国药增资入主太极集团时，曾承诺5年内解决同业竞争，市场曾猜测中国中药将私有化，并且并入太极集团。 不过如今，国药入主太极的五年之期已到，同业竞争问题尚未解决，而中国中药的私有化计划也几经波折，仍是二级市场投资者心中悬而未决的疑问。 追溯中国中药的私有化历程，可谓一波三折：最早在2021年1月，国药集团私有化中国中药的消息首次传出，中国中药股价当日上涨7.03%，但最终并无下文。2022年12月，再次出现中国中药被私有化的传闻，而后中国中药发布辟谣公告，此次传闻才得以终止。公告发布当天，其股价收窄16.41%，刷新过去5个月以来新高。直到2023年6月，中国中药公告称国药集团“初步探讨”私有化，但强调“尚未形成具体方案”。 ·   2024年2月21日，私有化计划终于迎来首次正式要约。中国中药公告称，国药集团建议透过计划安排的方式，以每股4.6港元现金的价格将中国中药私有化。不过，此次私有化计划又最终因“先决条件未获满足”，2024年10月正式告吹。 到2025年10月，是国药集团此前承诺五年内解决同业竞争的节点，等来的却是两家公司交出的业绩下滑的答卷。这一年，中国中药迎来十年首亏，太极集团的业绩也处在低点。 据太极集团中报显示，2025上半年营收56.58亿元，同比下降27.63%，归母净利润1.38亿元，同比下降66.82%。 虽然并未等来战略重组，但两家公司的人事变动却颇为频繁。2025年间，太极集团副总经理罗诗遂、谭礼文及监事徐庭梅、李茹相继离任，董事会成员更是近乎全面替换。而中药控股执行董事、董事会主席陈映2024年辞任，2025年初又有六名非执行董事辞任。中国中药此次盈利预警公告发布后，有业内人士认为其重组概率或将提升。若将中国中药私有化，通过资产注入整合的方式解决同业竞争问题，对两家公司来说是强强联合，也可以实现集团中药业务的整合。 当整个中药板块的业绩普遍遭遇挑战时，中国中药的业绩失速，已经不只是单个企业的危机，同样是行业进入深度整合与价值重塑期的标志。如何在行业洗牌中寻找新的立足点，守住龙头地位，是中国中药接下来最关键的考验。

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  8. FEB 4

    中药“大哥”为何罕见失血？（上）

    中药细分赛道龙头，遭遇十年首亏！ 1月27日，中国中药发布一份“罕见”的盈利预警公告。2025年度，公司预计将由盈转亏，亏损额介于3.5亿至5亿元，净利润同比暴跌1785%至2507%。即便剔除商誉减值等因素，利润仍同比下降45%至55%，主营业务盈利能力几近腰斩。 过去十年以来，中国中药得益于中药配方颗粒政策红利与高成长性，从未出现亏损。2017年至2021年其营收复合年增长率更是高达22.95%。而如今这份亏损预警似乎正式宣告：中药龙头们过去的成长与估值逻辑，正在被动摇。 中国中药是中药配方颗粒的“龙头老大”，自1992年起步发展，目前在等级医疗机构的覆盖率超60%，市场占有率53%。作为业绩“压舱石”，中药配方颗粒板块业务占中国中药总营收的近一半。但近两年，该板块业绩屡屡下滑。2024年营业额约为69.7亿元，同比下降23.5%。2025年上半年营业额约为29.9亿元，同比下降14.1%。 2025年度盈利预警公告中，公司将亏损归结为两方面原因：一是中药配方颗粒业务受集采业务占比提高、市场竞争加剧等影响，收入规模及盈利能力下降，二是商誉和相关资产组减值。其中，商誉减值与中药配方颗粒业务紧密相关。 早在2025年上半年时，公司商誉减值便已达到2.42亿，主要是由于中药配方颗粒业务表现欠佳，就江阴天江计提商誉减值。 中药配方颗粒是传统中药饮片的现代表现形式，以中药饮片为原料进行制粒，用于调配中药汤剂。传统煎煮方式会导致中药材40%-60%的成分流失，而标准化生产的配方颗粒药效利用率可达70%-80%。相较于普通中药饮片，其质量可控、随证加减，开水冲服、方便快捷，价格普遍高于普通饮片，一度被视为“黄金赛道”。 2021年时，中药配方颗粒市场规模达到240亿元高点，此后几年始终保持在160亿到170亿元之间。2024年，我国中药配方颗粒的年产量和年需求量分别约22.93万吨和22.49万吨。只是当中药配方颗粒集采的“刀”落下，黄金赛道迎来重塑的同时，赛道内的玩家们日子也都不好过了。 一方面，中药配方颗粒行业的价格“天花板”被全面压缩。2023年下半年，《中药配方颗粒采购联盟集中采购公告》发布，山东牵头山西、内蒙古等15个联盟省份开展中药配方颗粒省际联盟集中带量采购,平均降价50.77%。 截至2025年6月30日，纳入中药配方颗粒集采的22个省（区，市）已全面执行集采。2024-2025年，受集采降价，成本上涨及市场竞争加剧等因素影响，中国中药的中药配方颗粒营业收入和盈利水平大幅下降。承压的不仅是中国中药，另一家中药配方颗粒龙头企业红日药业也遭遇十年最差业绩。 另一方面，中国中药在财报中指出，集采对中药配方颗粒企业提出了更高要求，企业需提升生工艺，加强质量管控并完善溯源体系建设。 除了受集采影响较大的中药配方颗粒板块外，中国中药旗下还有四个核心业务板块，分别是中药材生产及经营、中药饮片、中成药、中医药大健康，2025年上半年均出现不同程度的承压。其中，业绩降幅最大的是中药材生产及经营业务，该板块营收4.46亿元（占总营收6.0%），同比减少40.9%。据悉，2022年至2024年上半年，中药材价格显著上涨，目前整体市场仍处于高位震荡区间。价格波动带来公司采购成本压力，也导致部分药材销售订单减少。 此外，中药大健康板块也明显下滑，该板块业务营收1.22亿元（占总营收1.6%），同比减少21.8%。早在2018年前后，中国中药基本完成中药大健康的全产业链布局，目前主要包括人参、陈皮、燕窝、肉蓉等品类。据此前财报，在行业竞争激烈之际，中国中药大健康产品的市场拓展成效不足，产品销售量减少。 作为中药老牌药企，中国中药近年来正在聚焦转型，重点围绕中药创新药与中成药二次开发。2025年，中国中药的产品新增触达二级及以上医疗机构超1750家次，仙灵骨葆、金叶败毒颗粒等重点品种销售金额过亿元，同比实现正向增长。此外，新增广东省中药饮片（冯了性）工程技术研究中心，旨在为中药饮片领域的创新发展提供核心技术。 集采的车轮碾过，十年增长神话褪色，如何找到新的平衡点和生长节奏？请您明天接着收听。

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