谭勇品读医药风云

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谭勇品读医药风云

  1. 10h ago

    从“人等药”到“药等人”（一）

    10月9日，中共中央、国务院印发的《关于发展新质生产力的意见》公开发布。在培育壮大新兴产业的部署中，《意见》提出“着力打造新兴支柱产业”，生物医药被列入加快发展的战略性新兴产业。文件同时强调加快科技成果转化，促进技术与市场更高效对接。 在同日发布的政策解读中，国家发展改革委进一步解释，《意见》在继续强调供给端改革的同时，更加重视需求端发力，突出围绕产业链部署创新链。这为观察生物医药十数年的改革，提供了一个更完整的视角。“努力变‘人等药’为‘药等人’。”2026年9月20日，国家药监局副局长杨胜在国新办新闻发布会上，用这句话谈到“十五五”时期临床急需药品的供给。过去十年，药监改革重建了药品评价标准，改善了创新准入和生产组织方式，中国医药已能提供更多新药、好药。让这些成果更充分地进入临床、形成支持持续研发的市场，则需要医疗与医保及时承接。创新能力能否积累为持久的产业实力，正是全链条协同要回答的问题。 2025年，国家药监局批准上市创新药76个，超过2024年的48个；截至2026年9月20日，又有59个创新药获批上市。 审评审批改革正在缩短患者等待新药的时间，支付保障和临床使用机制也需要跟上新的供给。这种协同已有明确的政策部署。 2024年7月5日，国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，将价格管理、医保支付、商业保险、药品配备使用、投融资等政策统筹起来，同时要求优化审评审批和医疗机构考核机制。 同年12月，国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》。在支持重大创新、提高审评审批质效的同时，文件明确支持创新药推广使用，将临床综合评价、符合条件的药品纳入医保、多元支付与医疗机构采购使用相衔接。2025年7月，国家医保局、国家卫生健康委公布《支持创新药高质量发展的若干措施》，进一步给出具体衔接办法：创新药上市申请获药监部门受理后，企业即可同步申请医保目录准入政策指导；医保与商保药品目录更新公布后，鼓励定点医疗机构在3个月内召开药事会，按需调整配备。 支付准备向前延伸，医院配备及时跟进，这些安排着力缩短新药从获批到使用之间的等待。 十部门联合印发的《医药工业发展“十五五”规划》，提出到2030年生物医药产业加速成为国家新兴支柱产业，并要求推动监管、医疗、医保等政策协同。如今，《意见》进一步强调科技创新与产业创新深度融合。一系列顶层设计指向的是创新供给与临床需求之间更稳定的联系。药监改革让更多有价值的药物获得上市机会，医疗与医保的协同则为合理使用提供条件；患者因此有机会获得适宜治疗，企业也更有条件通过临床市场回报继续投入研发，让一次创新支撑下一次创新。生物医药能否成为一个立得住的新兴支柱产业，最终也要在这种全链条的协同里寻找答案。    药监改革释放的创新供给，如何通过支付保障和临床应用转化为患者获益，进而支撑一个持续创新的新兴支柱产业？

  2. 1d ago

    欧洲制药业，为何正在被“掏空”？（三）

    欧洲药企对欧洲本土市场的不满，首先来自新药上市后能获得多少回报。 德国今年7月通过的法律规定，2027年起，专利药适用的法定制造商返利比例将从7%提高至合计15.5%。政府希望借此稳定法定医疗保险的财务状况，药企则需要从药品销售中返还更多的钱。这一政策的变化，既会影响企业当下的产品销售的利润，也会影响企业后续的投资决策。 一座新工厂、一间新实验室需要运行很多年，企业决定开建前，必须判断未来的收入能否支撑投入。如果这个判断变了，项目就可能延期、缩水，甚至被取消。 今年6月，礼来首席执行官表示，要把原计划23亿欧元的德国投资削减一半。同月，勃林格殷格翰取消了2027年至2030年总计9亿欧元的德国计划投入，涉及基础设施扩建和新实验室。两家公司都将德国医疗支出削减方案列为原因。 10月19日，罗氏德国负责人关于暂停未来德国新投资决策的表态，再次引发关注。公司称，暂停始于今年夏天，已经承诺的重大项目仍将继续。罗氏批评德国依赖短期削减支出，进一步加重制药业负担，损害了企业对长期投资环境的信任。 不只是德国，围绕英国的支付政策，也出现过类似争论。 赛诺菲2025年向英国议会提交书面证据时，将药品价格、销售额返还安排和新药准入限制，与在英国投资及临床试验的收缩联系起来。同年9月，公司暂停在英国重大投资计划的消息受到关注。它传递的担忧是：即使科研基础很好，如果新药难以获得合理回报，也很难持续吸引投入。 对这些企业来说，新药获批只是其中一步。医疗体系是否愿意支付、患者能不能用上、扣除返还后还能留下多少收入，都会影响下一笔预算的流向。德国和英国拥有深厚的科研、制造基础，但本土项目同样要与企业在其他国家的项目竞争资金。 这样的不满，已经促使欧洲药企共同发声。 9月22日，来自阿斯利康、罗氏、诺华等九家欧洲药企的负责人发表联名信，要求欧洲改善创新药投入和发展环境。信中援引数据称，欧洲占全球医药研发的份额，已从1990年的43%降至31%。 这份警报背后，还有更长时间积累的压力。研究显示，欧洲经济区在全球商业性临床试验中的份额，从2013年的22%降至2023年的12%；而2023年，中国市场的份额为18%。研究也指出，监管与资金环境、跨国试验启动和实施的难度，都在影响欧洲对临床研究的吸引力。 因此，欧洲需要解决的问题，既涉及新药卖出去后能获得多少回报，也涉及一个研究项目能否顺利启动。如果企业持续把新项目放到别处，本土医院参与新疗法开发、研究团队积累经验的机会，也会受到影响。 怎样才能让药企重新愿意投入？ 德国9月提交的本土业务豁免专家方案，拟根据企业在当地的研发、投资、生产和就业情况，减免部分或全部额外返利。政府希望用这样的减免，降低企业继续在本土投入的负担。这项安排仍待立法落实。 好消息是，数十年来累计的产业基础，也仍然能争取到新项目。10月19日，与罗氏暂停投资的消息被广泛报道同一天，赛诺菲为法兰克福的新胰岛素制造设施举行了动工仪式。项目最初于2024年宣布，计划在取得全部许可后于2032年实现全面生产；今年9月，欧盟委员会批准了德国各级政府对项目的公共支持。 英国的调整则已实施。2026年，品牌药自愿定价准入及增长计划（VPAG）下，适用于新药销售额的主要返还比例，从2025年的22.9%降至14.5%。英国国家卫生与临床优化研究所也从今年4月起提高成本效果评价门槛，使医疗体系可以为同等健康收益接受更高的治疗成本。 同在4月，阿斯利康宣布在英国投资3亿英镑，完成剑桥园区的相关建筑，并在麦克尔斯菲尔德建设新实验室。公司明确肯定了英美药品协议对增加新药支出和改善患者可及性的作用。 至少从这些决定来看，改善新药的支付和使用条件，仍然能成为企业追加投入的理由。 欧洲积累多年的工艺、人才和供应链，仍然能吸引新项目。赛诺菲继续在德国建厂，阿斯利康也愿意在英国追加投入，这些决定都说明，欧洲还有机会用具体的政策和支持，让企业继续投资。 欧洲真正需要警惕的，是总部仍在、老工厂照常运转，下一轮扩建和研发任务却越来越多地落在海外。巨头们继续成长，本土得到的新增投入却可能越来越少。想改变这种“留得住人，留不住心”的局面，最终还是要回到新药开发、进入市场并获得回报的逻辑中。

  3. 4d ago

    欧洲制药业，为何正在被“掏空”？（二）

    中国吸引欧洲药企的故事，则更多从一款新药开始。 10月19日，罗氏与翰森公布新一轮ADC合作，覆盖两个临床前项目，以及利用翰森技术平台、围绕罗氏提出的靶点开发的其他项目。翰森将承担早期开发，直至完成全球Ⅰa期试验。 GSK与恒瑞2025年达成的合作，包含一款PDE3/4抑制剂和最多11个额外项目。恒瑞负责将这些额外项目推进至Ⅰ期临床完成，GSK在约定阶段拥有进一步开发和商业化的选择权。协议首付款合计5亿美元，未来约120亿美元的里程碑付款，则以所有项目行权、全部目标实现为前提。 这样的合作模式下，中国企业有机会持续承担研发任务。GSK可以在研究推进后选择值得继续投入的项目，恒瑞则有机会把更多早期研究送进跨国药企的管线。 阿斯利康与石药今年1月公布的合作，也有类似分工。协议涉及八个体重管理相关项目，由石药推进至Ⅰ期完成，此后由阿斯利康承担约定区域的进一步开发与商业化。协议首付款12亿美元，还涉及石药的AI分子设计能力和每月一次给药的平台技术。 签下合作协议之外，欧洲药企也在中国建设自己的研发和生产设施。阿斯利康今年1月宣布，计划到2030年在中国投资150亿美元，扩大药品制造和研发。 10月12日，勃林格殷格翰设在上海张江的中国研发中心正式落成，进一步拓展在华早期临床开发能力。早期医学、外部创新、药物开发、临床药理与非临床安全科学等团队将在这里协作。公司还计划推动中国参与所有概念验证前的临床开发项目，让中国团队更早参与全球新药研发，并继续寻找本土授权引进和合作机会。 拜耳也把寻找中国创新的工作做到了中国本土。2025年11月，其亦庄开放创新中心启用，共创平台同日宣布落户北京。通过孵化初创企业、对接科研和临床机构，拜耳可以持续接触中国的早期研究与创业团队。 对中国企业和研发团队来说，合作的价值也开始体现在签约之后。持续承担研究、参与全球项目，以及在本地建设研发和生产设施，让中国创新有机会获得一笔首付款之外的长期收益。 对欧洲来说，“危机”正在发生。诞生于欧洲的药企不必迁走总部，也可以把下一批研发任务、新招的团队和新增产能放在其他更合适的地方。即使巨头们的业绩继续增长，本土也未必能分享到相应的投资和就业。 而在欧洲需要争取这些新投入的时候，一些国家的支付和准入政策，却让药企更难决定继续在家门口投钱。 美国和中国都在争取这些巨头下一轮的投入，欧洲自己又做了什么，让它们开始对本土投资失去耐心？请您下周一接着收听。

  4. 5d ago

    欧洲制药业，为何正在被“掏空”？（一）

    出生在欧洲的大药企们，正在对这片市场失去耐心。 罗氏暂停未来在德国的新投资决策、勃林格殷格翰取消9亿欧元的德国计划投资，赛诺菲暂停在英国的投资计划……几家欧洲制药业的代表企业，或早或晚地在近两年收紧了家门口的投入。 到了欧洲之外，它们却在积极寻找花钱的机会。 美国各州正在争抢药企的新工厂。据报道，仅美国弗吉尼亚州，就获得了至少126亿美元的制造项目承诺。地方政府拿出资金、安排人才培训，争取把药企的投资计划变成当地的生产线和岗位。 中国企业则频繁出现在欧洲药企的合作公告中。GSK牵手恒瑞，阿斯利康加码石药，罗氏与翰森再次合作……协议从单个产品授权，延伸到多个项目、技术平台和早期研发。中国伙伴正在愈发频繁和深度地参与这些巨头下一代新药的开发。 欧洲的尴尬在于，企业总部仍在，全球业务也可以继续增长，但新的实验室、生产线和研发任务，未必留在本土。 一家药企走向全球，原本是它的故乡值得骄傲的事。但如果它在海外不断加码，在家门口却越来越谨慎，欧洲还能只为企业的成功高兴吗？ 欧洲药企的新工厂会建在哪里，美国弗吉尼亚州已经给出了一个答案。 阿斯利康计划投入45亿美元，在当地建设新制造基地，用于生产体重管理、代谢疾病及ADC等药物。按照规划，基地将创造约600个技术岗位，建设期间还将提供约3000个岗位。这是阿斯利康2025年宣布的美国500亿美元研发与制造投资计划的一部分。 争取这样的项目，地方政府也舍得投入。据报道，阿斯利康有资格获得约1.913亿美元的弗吉尼亚州政府激励。此外，礼来、默沙东和阿斯利康还共同承诺，为当地的制造人才培训中心投入1.2亿美元。新工厂需要什么样的工人，企业和当地已经开始一起准备。 美国得到的还有研究中心。诺华今年2月为圣迭戈的新生物医学研究中心破土动工，该项目属于其230亿美元美国投资计划。罗氏2025年宣布的五年500亿美元美国投资计划，同样覆盖研发与制造。 虽然这些巨额承诺全部兑现，仍需数年。但随着厂址确定、部分项目开工，美国正在把药企的投资意向变成建设项目。 当然，不能否认欧洲药企加码美国，也有应对关税威胁、减少跨境供应不确定性的考虑。在美国生产，既为了靠近市场，也为了降低未来进入这个市场时可能付出的代价。 美国和中国都在争取这些巨头下一轮的投入，欧洲自己又做了什么，让它们开始对本土投资失去耐心？请您明天接着收听。

  5. 6d ago

    4600亿巨头，向AI“低头”了？（下）

    把时间拉长看，金斯瑞在AIDD领域已经“使劲”了很久：公司三大核心业务均已接入AI智能生产与自动化创新；2025年，在金斯瑞交付的蛋白订单中，AI及复杂抗体药开发项目占比已达约70%。而9月11日，金斯瑞更是进一步配售，净筹资约23.27亿港元，其中约70%用于扩大AIDD平台产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室设施及设备升级，约20%用于AIDD研发、数字化流程整合及全球拓展。也就是说，钱没有砸向算法和算力，而是更多砸向了“实验验证”这道瓶颈。 康龙化成、泰格医药、药石科技等CXO也都在抢滩。 康龙化成瞄准的是“湿实验室”的智能化。今年8月，康龙化成与智平方达成战略合作，围绕化学实验、生物科学及分析实验、动物实验等真实场景开发具身智能自动化工作流。其目标，是让搭载类脑大模型的机器人真正进入湿实验室，在真实研发场景中持续获得数据回流，反哺模型迭代。 泰格医药则推进AI赋能临床。2026年4月，这家临床CRO龙头与英矽智能签署战略合作，围绕创新药产品的临床研究开展长期合作，把AI的赋能重心放在临床阶段而非前端分子生成。 事实上，当AI把分子设计的时间压到极致，临床开发反而成了决定成败的"慢变量"，泰格押的正是这一环。 药石科技同样把AI嵌进了自己最深的护城河，用“实体砌块约束”重构AI分子生成的逻辑。 据了解，其自研AI药物发现平台，不追求纯算法驱动的“无约束生成”，而是在“可合成性”和“实体砌块资源”的双重约束下推荐候选分子——回应了AI制药长期存在的痛点：算法可以生成海量结构，但大量候选分子在真实化学空间中难以合成。 不难看出，几家CXO龙头都在把AI锚定在自身已有的物理资源或验证能力上；成都先导、维亚生物等CXO也在以数据资产或算法平台为核心，构建差异化的AI竞争力。 目前，真金白银的回报也已相继显现。 2026年上半年，康龙化成AI制药收入已占实验室服务收入的7%以上，而实验室服务占公司总收入约61%，AI在康龙已进入有实际体量的收入结构。 此外，金斯瑞今年上半年AIDD相关收入已接近4000万美元，同比增长超过105%，公司给出的下半年指引是收入翻番、突破1亿美元。 有业内人士认为，AI越火、CXO越值钱。如今看来这个判断不无道理：前端每多一个虚拟候选分子，后端就多一道必须被物理验证的订单；AI让分子更新、更复杂、更难合成，反而放大了对一体化平台交付能力的依赖。 因此，谁跑得最快这个问题，或许并没有答案。AI+CXO已经不再是一道竞赛题，而是一道生态题——每家企业都在AI够不着、又绕不开的地方找准身位：有人卡住合成交付，有人卡住临床验证，有人卡住数据回流。谁能率先跑出领先身位，也许就取决于谁把自己那块“绕不开”的能力，扎得最深。

  6. Oct 27

    4600亿巨头，向AI“低头”了？（中）

    AI可以生成很好的分子，但还生成不了很好的药物，药明康德锚定的便是把分子真正做出来。药明康德拥抱AI这件事，在10月第一次被产业端验证。10月13日，一家AI制药公司官宣：其小分子发现流水线，已可直接搜索药明康德旗下览博网的化学药物设计软件的虚拟化学空间。小分子发现流水线是一个规模约258亿个“合成可及分子”的库，每个分子由185条经过验证的化学反应和30877个高质量砌块组合而来，全球可调用。 值得注意的是，其设计原则是，候选分子必须能从商业目录买到、或能按需合成。换句话说，AI选出的分子如果做不出来，再高的预测分数也没有意义。 在此之前，小分子发现流水线已支持搜索公司740亿以上规模的按需合成空间，此次接入药明化学药物设计软件，相当于给模型补上了一块全新的亚洲供应网络，以弥补虚拟空间与真实合成之间那道转化鸿沟。 不难看出，药明康德想占的位置不是前端设计，而是AI设计流程落地的那一段。AI将创意的门槛拉低，却将落地的门槛推高，而后者便是药明康德的目光所在。 所以，与其说是药明康德的口径变了，不如说是它终于捋清楚了，在AI浪潮中要扮演什么角色，以及哪些是不可替代的。这个AI全面“席卷”药物开发的时代，模型可以开源，算法可以追赶，预测精度可以逐渐拉平，但“这个分子在现实中能不能被做出来、能不能在数周内交付”这道关口，总要落到某个拥有可合成化学空间和湿实验交付能力的平台上。 药明的转身并非孤例。2026年，中国CXO集体在AI制药的牌桌上落了座。尽管路径各不相同，但本质上都在思考同一个问题：哪些是AI够不着、又绕不开的地方？ 从最近的一则消息说起。9月16日，金斯瑞宣布与礼来的AI/机器学习药物发现协作平台达成合作——礼来开放基于其研发数据训练的模型，金斯瑞则提供蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验服务，为AI优选出的候选序列做标准化验证。 换句话说，这是一场打通AI药物发现与实验验证的联手，而它背后的判断，与药明康德有相通之处。针对这笔合作，金斯瑞生命科学事业群总裁陈睿曾表示：“AI赋能的药物发现能够取得多快的进展，取决于整个行业生成可靠生物学证据的速度。” AI时代，CXO是受到威胁和冲击，还是更有价值了？请您明天接着收听。

  7. Oct 26

    4600亿巨头，向AI“低头”了？（上）

    过去两年，面对投资者多次对AI布局的问询，药明康德始终是一种近乎“切割”的表态：公司历来不自行开发新药，也没有用AI来开发新药。在AI制药叙事最炽热的时候，这家CXO龙头似乎把自己划在了故事之外。 然而就在两周前，面对“中美药企与AI公司合作会否影响公司业务”的提问，药明康德话锋一转，将“AI设计+CXO赋能落地”被定义为“不可分割的产业闭环”，把自己定位为联接前沿AI大脑与实体研发环节的“生命科学操作系统”，始终坚持“HI+AI”的策略。 从保守回答到明确占位，药明康德怎么“低头”了？一家手握664.3亿元在手订单、并不需要靠AI叙事“加持”的行业龙头，为什么偏偏在这个时点改口？ 变的不只是药明康德。整个CXO行业也正在做出集体表态：泰格医药牵手英矽智能，金斯瑞23亿港元配股重仓湿实验室，康龙化成、药石科技、维亚生物各出奇招。当AI把分子设计的门槛一再拉低，一场围绕“物理落地”的卡位战，已经打响。 他们争夺的到底是什么？ 过去数年，药明康德对AI的公开表述一直克制而稳定，甚至可以说有些“保守”。  最初在2025年3月的业绩电话会上，公司高管就谈到过AI在医药行业的应用，强调这一应用仍处于比较早期的阶段，但相信AI作为创新工具可能帮助行业打开更多“不可成药”的空间。与此同时还特意强调，“现在网上关于AI的信息有很多，尤其是关于AI新药的，但需要明确的是，药明康德历来不自行开发新药，也没有用AI来开发新药”。 此外，还“打假”了一则传闻：网上有消息称药明康德通过AI 驱动小分子药物发现平台来做AI新药。药明康德强调“这跟药明康德没有任何关系”“公司作为一体化的CRDMO服务平台，一直都是做好赋能服务”。这个态度一直延续到2026年2月，投资者在互动平台上又出现同类追问，药明依旧没有松口。但进入下半年，改变几乎是递进式发生的。先是6月15日，投资者追问公司AI大模型的规划与布局，药明第一次系统性给出新表述；随后9月30日，又再一次重申。药明康德表示，AI在创新药物研发领域仍处于探索和尝试阶段，“尽管AI能高效设计分子结构，但仍需要像公司这样具有独特的一体化、端到端CRDMO平台进行复杂的合成交付与生物验证”，从而形成“AI设计+CXO赋能落地”不可分割的产业闭环。 有业内人士分析，当下AI在生物医药领域掀起了一场 “效率竞赛”，用AI造分子的人很多。但更重要的恰恰是另外两头，如何在真正理解疾病，以及如何真正实现落地。 AI时代，CXO是受到威胁和冲击，还是更有价值了？请您明天接着收听。

  8. Oct 23

    2026创新100强大洗牌：Biotech杀回来了（下）

    经历2022-2023年的研发收缩后，2024年成为明显转折点，各届“创新100强”在相应观测期内进行的临床Ⅱ期、Ⅲ期试验数量分别同比增长24.23%和29.33%；2025年，随着新一轮管线补充，Ⅰ期临床数量又同比增长20.60%。与此同时，头部前25名企业在各期临床中的占比持续提升。 研发的另一端也开始集中兑现。2025年，创新100强企业共有39款创新药获批，创历史新高，其获批数量在国产创新药中的占比达到62.9%。而在2026榜单中，拥有上市创新药的前25名企业达到15家，26-50名企业已经降至7家，51-75名企业和76-100名企业分别仅为3家和4家。这意味着，中国创新药过去依靠大量早期管线共同繁荣的阶段正在过去。决定下一轮排序的，不再是“项目多”，而是谁能把项目不断推过临床验证、注册和上市的一道道关口。 比研发数量变化更值得关注的是，中国药企正在迎来一场“价值兑现”考试。这种变化在传统Pharma身上已经非常明显。 2025年，翰森制药创新药收入占比达到82.2%，先声药业达到81.5%，恒瑞医药达到58.3%；中国生物制药为47.8%，信立泰为45.92%。创新药已经开始真正替代仿制药，成为部分传统药企的收入中枢。 翰森就是一个典型案例。其创新药收入占比从2020年的18%快速提升至2025年的82.2%；先声则从45%稳步增长至81.5%。某种程度上，这种转型的背后并不只是集采倒逼，而是更早启动创新研发、持续融资、核心产品商业化以及BD共同作用的结果。 对大量Biotech而言，“做出药”和“成为一家可持续经营的公司”之间依旧隔着很远。 2026创新100强中的69家Biotech/Biopharma里，“十四五”期间实现归母净利润转正的仅有10家，而扭亏以后能够持续盈利的只有4家。如果进一步将盈利路径分成两类：一类依靠产品销售作为“压舱石”，另一类则高度依赖BD首付款和里程碑收入。后者能够迅速改善财务报表，却天然具有更大的波动性。 艾力斯恰好说明了这种兑现的两面性。伏美替尼在2025年销售额达到51.2亿元，帮助艾力斯实现21.89亿元归母净利润，是百强Biopharma中非常典型的产品商业化成功案例。但近期相关研究的失利又提醒市场：当收入和估值高度集中在一款核心产品上时，任何后期临床和全球开发的不确定性，都可能迅速放大。与此同时，另一条价值兑现通道——BD，正在变得越来越重要。 2025年，创新100强企业只占中国药企出海BD交易数量的20.54%，却贡献了47.52%的交易总金额和51.89%的首付款；平均交易金额达到9.56亿美元，平均首付款0.56亿美元，均达到行业整体平均水平的两倍以上。31家百强企业一年完成69笔出海交易，其中30笔披露的交易金额均超过10亿美元。 到了2026年，这股热潮仍没有停止。 从ADC、双抗一路延伸至RNA、小核酸、分子胶乃至更早期的技术平台，跨国大药企购买的已经不仅是一个即将上市的产品，而是中国企业持续产生下一代候选药物的能力。 过去十年，行业要回答的是“能不能做出创新药”；下一阶段真正拉开差距的问题，变成了能不能做出全球临床价值，能不能把一款药变成稳定现金流，能不能将一条管线变成全球资产，又能不能在单个项目成败之外建立持续创新的能力。 创新药的竞争，正在从研发竞赛进入价值兑现。真正的头部公司，也将不再只是管线最多的公司，而是能够持续完成“研发-临床-上市-商业化-全球化”闭环的公司。

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