中欧基金

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这里是《中欧基金》播客，一档聚焦长期投资的深度对话栏目。在这里，你关心的投资理财问题，就是我们想认真聊一聊的话题。愿投资路上，我们陪伴常在。 如果你对节目有任何建议，欢迎在微信公众号《中欧基金》给我们留言。

  1. Aug 20

    60.AI的奥德修斯时刻：谁是科技下半场的胜负手？| 串台《硅谷101》

    经历了上半年的高歌猛进，AI科技板块在7月短暂进入中场休息，虽然这两天波动再度放大，但8月板块整体止跌回血的态势较为明朗。AI浪潮滚滚向前，每当市场情绪把行情推向极致，观点交锋也变得愈加激烈。 在更长的周期里，科技投资从来都是高波动与高成长相伴相生。短期行情会受到资金和情绪左右，但中长期走势，最终仍要回到产业基本面上。越是焦灼的时候，越需要坐下来深度长谈，回到产业现场，去拆解那些无法被瞬时价格完全反映的底层逻辑。 本期节目，我们邀请到中欧科技战队的三位成员——冯炉丹、杜厚良、谢钊懿，和硅谷101联合创始人陈茜一起，在AI的奥德修斯时刻展开一场深度长谈，一起聊聊： · 这轮AI周期和过去有什么显著不同？ · 国产算力走到了哪一步，训练端能不能追上？ · 端侧AI为什么迟迟没有出现杀手级产品？ · 当AI行情从普涨走向分化，我们该怎么寻找真正的机会？ 聊天的人 冯炉丹，中欧科技战队基金经理 杜厚良，中欧科技战队基金经理 谢钊懿，中欧科技战队投资经理 陈茜，硅谷101联合创始人   时间轴： Part1 AI这轮周期到底哪里不一样？ 02:01 AI为什么被拿来类比工业革命？速度、斜率和影响范围都不一样 03:02 时间更长、斜率更陡：AI可能仍然只是早期阶段 04:05 从预训练到推理，再到Coding落地：AI价值链如何一步步迁移？ 06:14 五层AI蛋糕正在重排：模型收入开始接棒，应用还在路上 09:49 下一个万亿级AI入口，会属于模型公司，还是新的应用公司？ Part 2 机器人、端侧AI、Coding：谁还在0到1，谁已经到了10？ 13:17 “0到1”看想象，“1到10”看收入利润：不同阶段对应不同投资逻辑 15:43 机器人不是另一个硬件故事，而是“物理AI”的入口 18:01 机器人产业链会复制新能源车早期的投资机会吗？ 23:27 端侧AI为什么还没有杀手级产品？硬件、续航和交互还不够顺手 26:25 Coding已经跑到“10”：哪些AI应用开始进入商业化阶段？ Part3 AI涨了三年：真正要看的，是供需是否错配 27:26 AI基础设施为什么最早进入“1到10”？别人越投入，硬件越先收钱 28:25 算力不是唯一瓶颈：网络传输、存储和CPU的重要性正在抬升 31:28 国产算力的节奏正在追赶：推理端适配更快，训练端也在迭代 36:36 看AI下半场，为什么Token增长斜率是最重要的指标之一？ 42:14 ARR是最朴素的答案：真金白银付费，比故事更重要 44:43 AI涨了三年，泡沫在哪里？关键要看供给能不能追上Token需求 51:18 对美国AI进展的打分从7到9：真正的变化是模型开始自我迭代 52:23 供给端的瓶颈：日韩部分供应链“不敢扩产” Part4 光、存与国产算力：谁是AI供需失衡里的关键环节？ 54:45 光通信和存储，为什么被放到更靠前的排序？ 57:28 判断光通信公司质量，重要的是技术路径和对上游产能的锁定 01:01:02 存储为什么比光还紧缺？AI抢走供给，消费电子开始被迫涨价 01:05:24 解决存储供需失衡，最后的希望仍在中国供应链 01:07:58 AI的未来是星辰大海，但科技投资要小心翼翼   名词解释： ARR:是Annual Recurring Revenue的缩写，通常指年度经常性收入。对于大模型公司来说，ARR能较直接地反映用户真实付费和收入增长情况，因此也是判断模型商业化进展的重要指标。 SaaS:是 Software as a Service 的缩写，通常译为“软件即服务”。它指的是通过云端向用户提供软件功能，用户不需要自己安装和维护系统，而是通过订阅、账号或按使用付费的方式使用软件。 Capex:是Capital Expenditure的缩写，即资本开支。AI产业中的资本开支，主要指云厂商、大模型公司等为建设算力基础设施、数据中心、服务器和网络设备等进行的长期投入。 Token Maximizing:可以理解为“最大化使用 Token”。在AI应用早期，一些企业会鼓励员工尽可能多地调用大模型、使用AI工具，以便更快适应AI工作方式，并验证AI对效率提升和人工替代的价值。随着使用成本上升，企业也会逐渐转向Token Minimizing，也就是在保证产出的前提下，优化模型调用方式，减少不必要的Token（词元）消耗。 - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。 在小宇宙查看该单集文稿

    60.AI的奥德修斯时刻：谁是科技下半场的胜负手？| 串台《硅谷101》

  2. Aug 5

    59.站在「背光处」的价值派，如何找到自己的光？

    回顾今年上半年的市场，最贴切的词或许是“极致分化”。“AI含量定胜负”成为核心的叙事逻辑。光模块、算力、AI硬件一骑绝尘，与之相对的是传统板块走弱，价值风格持续承压。 但进入7月后，科技板块出现明显回调，资金开始寻找新的落脚点，医药、消费等板块出现了修复迹象，关于“市场风格是否要切换”的讨论也越来越多。 作为一名价值派基金经理，柳世庆用“如履薄冰”来形容今年上半年的感受。但压力并未他退回舒适区，而是促使他更高频地走出去，去产业链一线寻找答案。 柳世庆是宏观研究出身，对总量和结构有天然的敏锐，在近二十年的从业经历中，他经历过几次重要的认知迭代：2018年的熊市让他意识到，完全抛开宏观是极其危险的；2021年的新能源行情后，他重新理解了“成长因子”对于价值投资的意义。 这或许也是比市场风格是否切换更值得追问的：在一个热点极度拥挤、资金高度集中的市场里，一名价值投资者如何安放自己的判断坐标？是坚守框架，还是适度调整？是与趋势保持距离，还是重新审视“价值”的定义？这些问题背后的思考框架，或许比答案本身，更值得抽丝剥茧。 本期节目，我们邀请到柳世庆，对话华尔街见闻常务副总编辑周宏，一起聊聊： · 极致分化的市场，对价值投资者意味着什么？· 为什么价值派也不能完全忽视成长和趋势因子？· 医药、中游制造、化工、消费等传统行业，是否正在出现新的机会？· 一名基金经理的投资框架，如何在牛熊市转换中不断迭代？ 聊天的人 柳世庆，中欧基金价值组基金经理周宏，《华尔街见闻》常务副总编辑 时间轴 Part1：当价值风格站在“背光处”，判断坐标如何调整？ 02:25 极致分化的上半年：买不买AI决定了体验 03:59 用一个词总结过去半年：如履薄冰 04:29 去年年中为什么会去调研光模块？ 07:15 股票贵并不必然意味着趋势结束 09:40 18世纪马车夫面对工业革命的心情，折射出如今的AI焦虑 15:30 价值投资和趋势性资产并非完全对立   Part2：极致行情的B面：被“冷落”的行业正偷偷酝酿绝地反击 16:49 极致分化之后，赚钱机会可能会来自更多方向 18:05 AI之外，医药行业可能已经先走出“最坏的时刻” 19:28 医药仍受政策影响，但能走出政策压力的公司，可能蕴含错配机会 20:50中游制造也在变化：内需弱、产能多，供给出清正在发生 24:34 化工行业好转的信号，藏在老板们“不再恶性竞争”的共识里 28:34 不是所有传统行业都会被淘汰，关键是需求、供给和价格是否还能容错 Part3：错过新能源之后，重新理解了“成长因子” 30:39 回顾2018：从“不看宏观”到重新捡回宏观 34:19 从宏观到行业再到公司，关键是通过量价变化把握企业盈利 37:26 宏观、中观、微观三层互证，才能让判断真正落到投资标的上 42:00 错过新能源行情之后，重新理解了“成长因子”的意义 44:27 科技投资看“星辰大海”，价值投资更需要有迹可循 Part4：万物皆周期：错过第一班车，不等于错过整轮周期 45:23 消费不是同质化商品，不能只看总盘子，也要看竞争格局 48:50 消费也有周期，只是比传统周期行业拉得更长 51:17 公司是在扩张还是收缩，往往暴露了行业周期的位置 52:26错过最早一班车，不等于错过整轮周期 53:07不要把鸡蛋放在一个篮子里，更不要放在涨得最高的“篮子”里   - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。 在小宇宙查看该单集文稿

    59.站在「背光处」的价值派，如何找到自己的光？

  3. Jul 16

    58.二手房市场整体回暖，分化行情下如何选房、看房、购房？

    今年上半年，上海、北京等一线城市的二手房网签创下近年新高，但与此同时，全国层面的销售面积与开发投资却仍在面临两位数的下滑。 一边是真实市场里的冷热分化，一边是舆论场里的普遍悲观，这可能是今年楼市最真实的写照。割裂的数据，也让许多购房者陷入了“怕买贵、又怕错过”的纠结中。   随着中国房地产黄金20年的落幕，当下的楼市供求关系、房企决策逻辑以及房子的底层属性都在发生根本性的转变。在这场由市场自发调节的“寻底”进程中，传统的买房经验似乎正在失灵。租售比、挂牌量、去化周期，到底哪一个指标才是判断房价见底的黄金钥匙？在告别了闭眼买房的时代后，普通家庭选房、算账的财务逻辑又该如何重构？   本期节目，我们邀请到了中欧基金权益研究部专注房地产研究的研究员毕钰坤，以及来自一家开发商大区投资部的负责人Ryan，跳出碎片化的新闻和情绪式的判断，一起捋一捋当下楼市的现状、判断底部的方法以及新周期下的选房逻辑。   无论你是正在观望纠结的买房人，还是在重新规划家庭资产的理财者，这期「火热」楼市中的「清醒」指南，都值得静下心来听一听。 聊天的人 毕钰坤，中欧基金权益研究部研究员 Ryan. A，某房地产开发商大区投资部负责人 偌馨，特邀主持人   时间轴 Part 1：上半年数据出炉，如何理解当下楼市的割裂感？ 00:19 舆论悲观VS销售回暖，如何看待年中数据出炉后的割裂感？ 02:43 2021年见顶后的趋势：城市与板块“缩圈”，开发商扎堆拥挤在豪宅赛道 04:47 另一个分析视角：二手房在量、价表现上明显跑赢新房 07:14 所谓的“小阳春”并非新需求暴增，而是前期积压需求的阶段性释放 08:00 关注二手房自发调节的过程：没有政策刺激的低总价盘正在企稳放量 09:45房企在不同城市拿地信心分化 12:43决策逻辑由“多赚钱”变为“绝不能亏钱” 14:57 当成本不再决定价格，产品力反而提高   Part 2：判断房价见底要看哪几个关键指标 15:46怕买贵又怕错过，如何预测和判断楼市底部？ 17:10 “猜底”和“逃顶”，都是一门艺术 18:11相比新房，二手房市场的信号往往更灵敏 19:15 真实的挂牌量变化与成交周期，是最直观反映市场供求底色的风向标 21:01 “稳定增值”的思维惯性已被打破，房子正全面回归自住与生活属性 23:19 辩证看待“租售比”，注意租金数据中存在的“结构性欺骗” 27:47人口变化对房价是慢变量，但对学区和租金往往是快变量 28:46 专业机构眼里的“去化周期”：如何通过狭义和广义库存来防范城市的潜在卖压？ Part 3：回归居住本质后，新周期下的选房思维与财务安全线 33:19 买什么？现在买房逻辑与十年前相比最大的变化在哪里？ 33:32 赛道分化：新房提供好产品，二手房提供高性价比 37:03 时代变了，好房子从“户型”回归“硬件配置”本身 37:43 隐形与显性硬件内卷：地库人车分流、建筑外立面材质、以及垂直景观园林投入 40:30 房地产的终局与下半场：“卷”品牌口碑、物业管理和后期养护 42:38 5-10年后什么样的房子更保值？ 45:21 普通家庭买房的安全边际：让月供与可承受的租金大致匹配 46:43允许自己没买在最低点，选择满意比买得最便宜更重要 - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。 在小宇宙查看该单集文稿

    58.二手房市场整体回暖，分化行情下如何选房、看房、购房？

  4. Jul 1

    57.从一袋化肥到一颗GPU，化工如何塑造近代人类历史？|串台《忽左忽右》

    我们每天穿的衣服、吃的粮食、居住的房子、乘坐的汽车，甚至支撑AI服务器运行的电子材料，背后都绕不开一个行业——化工。 它看起来像一个传统行业，却始终站在历次产业革命的底层。 19世纪，人工染料让原本稀缺的颜色走进普通人的生活；20世纪，合成氨突破天然肥力的边界，改变了全球粮食生产；后来，石油与高分子材料相遇，塑料开始渗透现代社会的每一个角落。 今天，随着地产需求放缓，新能源、电子电气和AI算力正在成为新的需求来源。化工也不再只是人们印象中的化肥、农药和石油副产品，而是逐渐走向高纯度电子化学品、先进材料、碳循环与合成生物学。 一个发展了上百年的行业，为什么仍能不断响应新的需求？从染料、合成氨到塑料，现代化工经历了怎样的产业跃迁？精细化工的护城河究竟有多深？中国又是如何从基础工业全面落后，成长为全球最大的化工供给国？ 本期节目，我们邀请到长期跟踪全球化工产业的中欧基金周期组基金经理王习，一起聊聊： · 化工为什么不能简单地被定义为“夕阳周期行业”？· 现代化工的三次产业跃迁，如何改变人类的衣食住行？· 中国化工如何从追随者成长为全球重要的竞争者？· AI、碳循环与合成生物学，会为新材料打开哪些可能？   聊天的人 王习，中欧基金周期组基金经理程衍樑，《忽左忽右》主播 时间轴： Part1化工离我们有多远？它其实藏在每一次衣食住行里 01:34 从凝聚态物理走进化工：如何理解这个“包罗万象”的中游行业？ 03:30 拆解化工产业：先看原料从哪里来，再看下游需求往哪里去 04:37 从农药、轮胎到新能源和AI服务器，衣食住行背后都藏着化工材料 08:07 化工真是“夕阳老登”吗？地产需求退潮后，新兴需求正在接棒 Part 2 从染料、合成氨到塑料：化工如何一步步改变现代生活？ 11:04 染料的偶然发现，拉开现代化工工业化的序幕 12:33 从天然获取到人工合成：成本、良率和规模化的根本跃迁 14:22 化肥和农药如何提高粮食亩产，突破天然土地肥力的边界？ 19:03 石油与高分子材料相遇，塑料开始渗透现代生活的每个角落 Part 3 从追随者到全球最大供给国：中国化工走过了怎样的百年？ 22:03 德国奠基、美国扩张、日本做精，中国如何接过全球化工接力棒？ 25:36 什么是精细化工？复杂工艺、产品品质与客户黏性如何构成护城河？ 28:28 从基础工业落后，到成为强力竞争者，中国化工经历了怎样的追赶？ 36:20 一体化工厂如何“吃干榨净”？规模、管理和产业链协同带来哪些优势？ Part 4 当AI遇上材料，化工的下一轮增长从哪里来？ 40:35 传统化工的周期从哪里来？产能扩张、价格下行与供给出清 42:28 新材料进入加速迭代期，AI和新能源不断重写材料体系 45:25 21世纪化工的新关键词：重构碳循环，环保正在成为龙头企业的竞争壁垒 49:21 从“五个九”到AI筛选：高纯材料 的量产瓶颈，正在重塑产业升级与研发效率 54:38 合成生物学的终极想象：“我想让它生产什么，它就生产什么”   名词解释： 合成氨：在高温、高压和催化剂作用下，将氮气和氢气合成为氨的工业技术。它为氮肥的大规模生产奠定了基础。 CCL：Copper Clad Laminate，即覆铜板，是制造印制电路板PCB的核心基础材料。随着高速通信和AI算力升级，覆铜板对介电性能、耐热性等指标的要求也不断提高。 M2、M4、M6、M8、M9：被产业界用来概括不同等级的高速CCL材料。随着代际升级，材料通常具有更低的传输损耗和更好的介电性能，以满足服务器、交换机及AI算力设备不断提升的数据传输要求。需要注意的是，这并非全行业统一标准，不同厂商的产品名称和对标关系并不完全一致。 “五个九”与“六个九”：指材料纯度分别达到99.999%和99.9999%。纯度每提高一个数量级，对设备、生产环境、工艺控制和量产能力的要求都会明显提升。 ESG：是环境（Environmental）、社会（Social）和公司治理（Governance）的英文缩写，是评价企业长期可持续发展能力的一套框架。其中，环境维度主要关注碳排放、能源消耗、污染治理、资源循环利用等问题；社会维度关注员工权益、生产安全、供应链责任和社会影响；公司治理维度则涉及董事会结构、信息披露、合规经营与风险管理。对于化工企业而言，环保投入、安全生产和废弃物处理不仅关系到企业能否合规经营，也可能直接影响其生产成本、竞争壁垒和长期盈利能力。 合成生物学：通过基因编辑和细胞工程等方式，对生物系统进行设计和改造，使细胞按照需求生产特定物质，被视为未来可能改变部分传统化工生产方式的重要技术。   - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。 在小宇宙查看该单集文稿

    57.从一袋化肥到一颗GPU，化工如何塑造近代人类历史？|串台《忽左忽右》

  5. Jun 18

    SP. 致敬「种时光的人」|教音乐、开咖啡店、建养老院，她把自闭症孩子的一生都想到了

    本期是一期特别栏目，对话中欧基金X南方周末《种时光的人》第四季第四期主人公—— 上海城市交响乐团团长、天使知音沙龙创始人、音乐慈善人曹小夏。 这是一个关于长期主义的故事：18年坚持做一件事，“不是治疗，不是治愈，而是改变。” 第一次开口说“早上好”，第一次把爸爸的咖啡杯放到桌上，第一次独自走上舞台，第一次对陌生人说“你好，欢迎光临”……这些在普通人生活里再寻常不过的瞬间，对于自闭症孩子和他们的家庭来说，常常意味着要翻过一座大山。 而很多改变，最初只是从“听见”开始。 曹小夏记得，父亲曹鹏先生曾经特别讲过“听”这个字。繁体字里的“聽”，有耳，也有心。先让耳朵听见声音，再让声音穿过身体，慢慢抵达内心。 一开始，孩子们害怕声音、捂住耳朵，不愿意看人，也很少回应这个世界。后来，他们开始听见节拍，听懂指令，学会和身边的人一起演奏。再后来，他们开始读书、做咖啡、走上舞台，也开始留意别人、照顾别人。 在曹小夏看来，“音乐没有在某一天突然创造奇迹。它只是用漫长的时间，一点点打开他们的耳朵，也让那个原本封闭的世界，慢慢有了回声。” 18年来，她陪伴一群“星星的孩子”从学习音乐开始，一步步走向表达、合作与独立生活，陪他们翻过一座又一座大山。作为长期主义的践行者，中欧基金愿意把长期主义最温柔的模样记录下来。   聊天的人 曹小夏，上海城市交响乐团团长、天使知音沙龙创始人、音乐慈善人 偌馨，特邀主持人 时间轴： Part1从音乐世家到公益乐团：一颗善意的种子如何长大？ 01:30  出生在音乐世家：乐队让她第一次感受到集体的力量 05:18 父母言传身教：“看到别人有困难，就应该伸手帮一把” 06:29 拿出10万元成立上海城市交响乐团，没想到从此“再也回不去了” 08:11 乐团不只是为了演出，更希望找到真正的公益方向 09:20 “真正痛苦的是爸爸妈妈”：一句话，让音乐公益开始走向自闭症家庭 Part 2 翻过第一座山：从捂住耳朵，到第一次站上舞台 09:58 第一次接触并不顺利：害怕声音、捂住耳朵，第一次接触比想象中更困难 11:52 学会合作之后，孩子们第一次真正感受到音乐的快乐 13:42 五重奏带来的突破：“你们说他们什么不行，我们就去做什么” 15:07 第一次登上上海音乐厅：孩子们紧张得发抖，却真的完成了演出 Part 3 打开耳朵之后：从学音乐，到学会生活和表达 15:42 “听，是耳朵为王，再到心”：音乐先打开耳朵，再抵达内心 17:02 音乐学习遇到瓶颈后，他们开始补文化课和生活常识 18:28 开设“爱咖啡”，让孩子在真实场景里练习交流 20:22 从一句话也不说，到主动问好、为父母做咖啡、登台独奏 Part 4不是治愈，而是改变：陪他们走向更远的人生 24:25我们更愿意把这18年称为“一点一点的改变” 26:42 父母老了以后怎么办？开始筹划未来的养老家园 28:11 孩子每一次微小的进步，都会推着继续思考下一步 29:24 孩子、家长和志愿者都在陪伴中变得更强大：“只有坚持，才有希望”   - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。 在小宇宙查看该单集文稿

    SP. 致敬「种时光的人」|教音乐、开咖啡店、建养老院，她把自闭症孩子的一生都想到了

  6. Jun 9

    55.光模块又又又涨了？「追光」十三问，一期讲透需求、技术、风险

    「你要站在光里，不要光站在那里。」可能是近期资本市场最火的段子之一，这里的「光」，指的就是光模块。今年以来，光模块（CPO）指数已经翻倍（数据来源：Wind，截至2026/6/5），从上市公司一季报中可以看出，许多光模块厂商确实有着实打实的业绩支撑。 随着AI技术和应用的狂飙突进，算力需求激增已成共识，但光模块何以成为整个算力板块中“持续通胀”的黄金环节，背后有哪些特别的叙事？对于想要「追光」的投资者，当前的市场高估了吗？ 本期节目，我们邀请到了中欧科技战队研究员虞锦源，围绕13个核心问题，聊聊光模块的需求确定性、技术迭代路径以及需要警惕的潜在风险等等。 无论你是想参与AI发展红利的投资者，还是对AI未来充满好奇的同行人，这期「追光」指南，都值得静下心来听一听。 聊天的人 虞锦源，中欧基金科技战队研究员，深耕AI硬件方向 欣悦，中欧基金主持人   时间轴 Part 1：“起飞”的光模块，缘何成为AI投资的亮点？ 01:32 手指大小的光模块，光电转换+传输的重要角色 02:46 “起飞”背后：光模块是AI算力系统里持续通胀的环节 03:27 摩尔定律接近极限，提升算力主要靠网络能力 05:35 当前高估了吗？终端需求能见度较高 06:11 拆解北美云厂商资本开支，多少投向了光模块？ Part 2：中国光模块产业的核心优势 07:33 光模块的技术迭代周期，正从4-5年缩短为2年 09:36解析主流产品：800G、1.6T、3.2T分别代表什么？ 13:04 CPO会取代可插拔光模块吗？ 14:35 全球供给占比超70%，中国最擅长光模块的制造与设计环节 15:33 电芯片等核心零部件环节，仍较依赖海外 Part 3：风险与机会同源，光模块的另一面 17:25 近期的行情，究竟是出于基本面还是情绪？ 19:12 三大风险值得关注：AI迭代不及预期、技术路线颠覆、变成卷价格的制造业 22:01 如果CPO时代全面到来，中国厂商能跟上吗？ 22:47 CPO与可插拔光模块，在很长一段时间应该是共生状态 24:34站在当下，投资者“追光”可以关注哪些指标与事件？ 26:21 AI大模型越强，算力需求越大，光模块的需求链条越清晰   - 中欧基金出品，特别鸣谢长波工作室 - 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。   在小宇宙查看该单集文稿

    55.光模块又又又涨了？「追光」十三问，一期讲透需求、技术、风险

  7. Jun 4

    54.当芯片不再只比“几纳米”，「韬定律」到底改变了什么？

    过去很多年，中国芯片产业的发展，总带着一种强烈的紧迫感。尤其是2018年之后，随着技术封锁和供应链限制出现，“芯片”从一个专业话题，变成了大众都关心的国家战略产业。 那几年，我们反复听到先进制程、光刻机、7纳米、5纳米、EUV……几乎所有讨论最终都会回到同一个问题：中国什么时候能追上最先进的芯片制造水平？ 但后来大家逐渐意识到，如果只是沿着别人走过的路追赶，很难真正掌握主动权。更重要的是，支撑全球半导体产业60多年的摩尔定律，也正在逼近物理和成本的双重边界。 所以真正值得追问的是：如果不能只靠把晶体管做得更小，算力还能靠什么继续增长？ 最近华为提出的“韬定律（Tau Law）”，正是在这样的背景下诞生的。 它不再只盯着制程节点，而是把目光放到整个计算链路的效率上——从晶体管、电路、芯片，到系统和数据中心，重新思考哪里还能降低时延、提升算力。换句话说，它试图把半导体竞争，从“谁做得更小”拉回到“谁把系统做得更快、更高效”这一本质问题。 有人把它理解为一次工程创新；也有人认为，这是中国半导体产业第一次尝试从“追赶规则”走向“制定规则”。 无论最终结果如何，它都代表着一个重要变化：中国芯片产业讨论的重点，正在从“还能不能追上”，逐渐变成“能不能走出另一条路”。 本期节目，我们邀请到长期跟踪全球半导体产业的中欧科技战队基金经理宋巍巍，一起聊聊： ·“韬定律”到底是什么？·它为什么可能比摩尔定律更接近芯片产业的本质？·在AI算力时代，中国半导体产业链会迎来哪些重估？ 聊天的人 宋巍巍，中欧科技战队基金经理 杨广钊，特邀主持人 时间轴： Part1 韬定律为什么突然刷屏？ 00:21 一夜刷屏的“韬定律”，为什么让半导体产业重新沸腾？ 01:04 韬定律的核心：买芯片不是买制程，而是买计算能力 02:30 摩尔定律塑造了过去60年的科技世界：芯片变小、成本下降、算力提升 03:24 摩尔定律遇到两堵墙：物理上做不小，经济上做不起 04:56 先进制程越来越贵，为什么反而让科技变成少数巨头的游戏？ Part2 从“做得更小”到“跑得更快”：韬定律到底颠覆了什么？ 06:50 芯片系统的四个层级：晶体管层、电路层、芯片层、系统层，每一层都能降低时延 09:06 韬定律触及了半导体行业的第一性原理 11:08 韬定律的革命性：不再死磕晶体管层，而是重排优先级 15:00 中国芯片产业的“成人礼”：从追赶制程到寻找新路 16:47 打破“无芯”质疑：当7纳米做到极限，“逻辑折叠”成为新的突破口 17:55 逻辑折叠为什么像“盖楼”：把信号从绕远路，变成坐电梯 19:55 逻辑折叠和3D封装最大的区别：堆叠的是逻辑，而不只是芯片 23:17 从追赶摩尔定律到定义新规则，韬定律意味着什么？ 25:12 韬定律和摩尔定律最大的区别：从线性增长到台阶式跃迁 26:59 成本曲线反向交叉：韬定律真正的长期优势在哪里？ Part3 AI算力时代，韬定律会重估哪些产业链？ 28:34 AI芯片的“扇出困境”：算力增长太快，带宽和供电跟不上 29:49从边缘到上下表面：逻辑折叠让供电、带宽和算力重新匹配 30:40 数据中心里的韬定律：统一总线、光互联和三维系统架构如何降低时延 32:28 韬定律如果跑通，全球半导体格局可能从“单极垄断”走向“双极竞争” 34:16 韬定律的三条受益线：晶圆制造、先进封装、芯片设计   名词解释： 韬定律（Tau Law）：以降低全链路时延（τ）为目标，通过晶体管层、电路层、芯片层和系统层协同优化提升算力效率。 τ（Tau）：希腊字母“τ”，代表信号在计算链路中的总延迟（Total Delay）。从数据发出到计算完成所消耗的全部时间，都属于τ的一部分。韬定律的核心目标就是持续降低τ。 摩尔定律（Moore's Law）：由 Gordon Moore 提出。大致指芯片上的晶体管数量每18~24个月翻一倍，而单位计算成本持续下降。过去60多年，整个信息时代都建立在摩尔定律之上。 RC传播延迟（RC Delay）：R代表电阻（Resistance）。C代表电容（Capacitance）。当芯片中的导线越来越细、越来越长时，电信号在传输过程中会受到电阻和电容影响，导致传播速度变慢。这就是RC传播延迟。很多时候即使晶体管本身已经足够快，芯片整体性能仍然会受到RC延迟限制。这也是先进制程越来越难提升性能的重要原因之一。 晶体管密度（Transistor Density）：单位面积内能够放置多少个晶体管。摩尔定律时代，提升性能最重要的方法就是不断提高晶体管密度。 逻辑折叠（Logic Folding）：通过三维堆叠逻辑电路缩短信号路径，不依赖先进制程即可提升芯片性能。 混合键合（Hybrid Bonding）：实现多层晶圆垂直连接的核心工艺，是逻辑折叠的重要基础。 TSV（Through Silicon Via）：硅通孔技术，用于芯片垂直互联。 扇出困境：扇出是指一个输入信号被分配到多个输出通道或设备的过程，扇出困境是指在计算机系统中的数据分发和传输中面临的困境。 - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。 在小宇宙查看该单集文稿

    54.当芯片不再只比“几纳米”，「韬定律」到底改变了什么？

  8. May 20

    53.中美角力制造业，这场全球「工厂竞赛」有哪些精彩看点？

    过去几年，全球经济的剧本一直在反转。 我们经历了疫情对供应链的冲击，经历了各国央行的暴力加息，也经历了AI技术的爆发。与此同时，一个重要变化正在发生：全球主要经济体都在重新把“制造业”放回C位。 美国在推进再工业化，中国在从地产、消费驱动转向制造业驱动，欧洲、东南亚、中东也在加码布局自己的工业产能——全球仿佛进入了一场新的“工厂竞赛”。 上周特朗普访华结束，关税战降温、200家波音飞机和芯片、天然气贸易推进…时隔9年，两个制造业大国再度碰撞出火花。 本期节目，我们邀请到中欧基金权益研究部副总监、基金经理任飞，重点聊聊他近期提出的一个重要判断：制造业再通胀，可能是贯穿未来数年的宏观主线。 与我们息息相关的具体话题包括： · 为什么通胀没有消失，只是从消费端换到了制造端？ · 制造业再通胀和过去地产、消费驱动的通胀有什么不同？ · 中美同时加码制造业，为什么会推高上游资源需求？ · 电力、天然气、黄金，为什么都被重新放进这张“新地图”里？ · 普通投资者该如何理解这条长期主线？ 聊天的人 任飞，中欧基金权益研究部副总监、基金经理 偌馨，特邀主持人 时间轴 Part1 通胀没有消失，只是换了战场 01:56 为什么体感如此割裂：房价在跌、消费在卷，但铜、铝、化工原料价格在涨 02:51 通胀从哪里来？新的需求正在从AI大规模资本开支中出现 03:52 什么是制造业再通胀？它对应的不是CPI，而更多是PPI 04:33 未来可能出现的格局：PPI偏强，CPI仍在低位震荡 04:57 制造业再通胀的三个底层因素：需求切换、供给扰动、政策转向 Part 2 制造业为什么会成为新引擎？ 06:56 海外制造业繁荣，国内制造业有分化 08:07 AI基建外溢到传统制造业：机床、自动化设备等环节也开始改善 09:25制造业投资背后是“生产率”和“竞争”的双重驱动 11:22中美关系会影响投资结构，但不会改变制造业资本开支上行趋势 13:14 中美过去多是错位发展，这一次却同步切换引擎 15:04 地产告别投资品属性，回到“住得更好”的需求本身 17:23 不能只用“好”或“差”概括宏观，结构转型会带来明显体感分化 Part 3 投资地图正在切换：供给更紧、财政更强 18:25 全球制造业供给正从“效率优先”转向“安全优先” 20:36 对“缺电”的判断更确定了：AI发展加速，电力需求比此前预期更高 22:41 过去看宏观更关注货币政策，但未来可能财政政策更有效 24:56 全球财政纪律正在松动：越来越多国家提高财政支持力度 29:28 AI爆发后，天然气从“供给过剩”变成“供给紧张” 31:00 黄金受益于制造业再通胀，关键在中国制造业优势带来的出口顺差 32:30 中国央行购金节奏加快，背后对应的是顺差积累和资产配置变化 35:24 未来投资主线仍会围绕科技制造和上游能源展开   关键词解释 制造业再通胀:指制造业投资扩张、上游资源需求上升、供给约束增强后，带来的工业品和资本品价格上行压力。 CPI:居民消费价格指数，更偏向居民日常消费端的价格变化。 PPI:工业生产者出厂价格指数，更能反映工业品、原材料和资本品价格变化。 燃气轮机:利用天然气发电的设备，AI数据中心需要大量稳定供电，因此燃气轮机需求提升。 财政政策:政府通过补贴、产业支持、财政支出等方式刺激经济，更容易直接支持制造业。 货币政策:央行通过利率、流动性等工具影响经济总量，通胀上升时宽松空间通常会受限。 - 中欧基金出品，特别鸣谢聪明投资者- 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。 在小宇宙查看该单集文稿

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