听懂财新周刊封面文章

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如果一周只听懂一件事，那么这件事应该是最重要最准确的事情。 作为当下中国最权威财经新闻周刊之一的《财新周刊》，它的封面报道由财新最优秀的记者编辑，通过详尽的深度调查撰稿而成。财新视听将当周封面，通过细腻的拆解与高品质的音频制作制作成一档10分钟左右的音频节目，带你无门槛无压力听懂当周《财新周刊》封面。更多内容请访问：www.caixin.com

  1. Caixin | 财新周刊2026年第24期导播

    2d ago

    Caixin | 财新周刊2026年第24期导播

    播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 “五一”开市后，一家仍以火力发电为主的上市公司，突然被市场当成了AI概念股。大唐发电连续录得6个涨停板，到6月3日股价一个月上涨超过130%。公司不得不在一个月内发布8份风险提示公告，一再解释：新能源发电收入占比仅约9.23%，也没有“算电协同”项目进入正式投运状态，提醒投资者“勿受市场情绪过热影响”。 但市场追逐的并不只是一个概念。AI模型从聊天机器人走向智能体，多Agent协同和长上下文不断推高Token消耗，算力背后的电力需求正在快速变成一项真实的基础设施约束。问题也随之发生变化：AI时代真正稀缺的，究竟是总量意义上的电，还是能够在特定地点、特定时刻稳定供应的电力？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《电力赋能算力》，让我们先来看看，当AI把算力变成一种高速增长、瞬时波动的新型负荷，中国真正要解决的为什么不是“电够不够”，而是电力与算力能否在正确的地点、正确的时刻协同运行。 ———————————— 国网冀北电科院电力系统研究所副所长王泽森形容：“业内对算力增长的讨论，更多聚焦于‘电量’层面；但真正进入电网运行阶段后，核心问题是‘电力’。”这里的差别很重要：电量是一段时间用了多少度电，电力则是某一时刻需要多少负荷。电网必须实时保持供需平衡，而AI服务器的负荷变化可能发生在毫秒级。 算力用电正在迅速增长。到2026年3月，中国日均Token调用量已超过140万亿，相比2024年初增长1000多倍。2019年至2025年，中国算力用电从824亿千瓦时升至1960亿千瓦时；到2030年，预计将达到5000亿千瓦时左右，在AI爆发式增长情景下甚至可能达到7000亿千瓦时。 不过，从全国总量看，中国短期内并不缺电。2025年全社会用电量超过10万亿千瓦时，正常年份每年新增需求约5000亿千瓦时；即使未来几年AI每年新增500亿至1000亿千瓦时，占整个用电大盘也只有约1%。真正的压力发生在局部。2025年，大同算力产业用电负荷已占全网负荷的26.2%；张家口数据中心用电量占当地全社会用电量的比重，也从2019年的6.8%升至约30%。当算力中心集中接入，负荷会出现更高峰值、更快波动和更大峰谷差。 这还会与新能源的不稳定性叠加。风电、光伏通过逆变器接入电网，AI数据中心同样是大规模电力电子负荷；一旦两者在同一区域高度集中，极端情况下可能引发算力中心和新能源连锁脱网。更现实的矛盾是建设速度错位：大型智算中心最快8个月左右就能投运，而一座变电站从征地、审批到建成，往往需要三到五年。 因此，“算电协同”的核心，不是简单多建电厂，而是“以电定算”。数据中心要优先布局在风光富余、电价较低、电网承载力足够的地区；在日常运行中，则通过绿电直供、储能、虚拟电厂和跨区域任务迁移，让算力在新能源大发、电价低谷时增加任务，在电网高峰时降低负荷。上海的一次测试中，三类AI推理任务在3分钟内从临港转移到福建，本地算力负荷下降80%，初步展示了“算力随绿电走”的可能。 但算力并不是可以任意搬动的商品。实时推理对时延要求很高，GPU利用效率、数据安全、业务连续性也都必须兼顾。算电协同最终要解决的，是安全、绿色和经济性之间的平衡。AI正在把电力从幕后推到台前，而一个国家能否把能源优势转化为算力优势，将成为下一轮技术竞争中越来越关键的能力。 本期封面文章作者，赵煊、范若虹。 《美伊协议谁是赢家？》 当地时间6月14日，美国与伊朗签署旨在结束107天冲突的谅解备忘录。协议被拆分为两个阶段：第一阶段聚焦停火、开放霍尔木兹海峡、解冻伊朗资产和战后重建；随后开启为期60天的第二阶段谈判，处理核问题与解除制裁等核心争议。协议来之不易。签署前五天，美军直升机与伊朗无人机相撞后坠毁，特朗普一度下令报复性打击；卡塔尔官员又通过长达16小时的谈判，把双方重新拉回桌前。 美伊都把协议描述为自己的胜利，但双方对文本细节的解释仍不一致。伊朗公布的版本要求美国解除海上封锁、暂停石油制裁，并为重建提供至少3000亿美元融资；特朗普则一度称相关内容是“假新闻”。更难处理的是核问题、制裁解除和双方严重缺乏互信。分析人士指出，不能排除局势重新进入“战和循环”。 最大的外部变量仍是以色列。内塔尼亚胡强调，以色列不是协议签署方，“无论有没有协议，伊朗都不会拥有核武器”，并表示在打击伊朗核能力和黎巴嫩真主党方面不会自我设限。美伊能否维持停火，不仅取决于谈判桌上的条款，也取决于以色列是否继续采取军事行动。更多内容请看《美伊协议谁是赢家？》。 《应对AI制造的K型分化》 AI正在给中国经济带来一组方向相反的信号。5月，以美元计的出口同比增长19.4%，AI相关需求成为工业生产的重要支撑；光纤制造、集成电路封装测试、外存储设备及部件价格环比分别上涨8.0%、2.9%和1.9%，带动PPI和工业企业利润修复。但与此同时，消费和投资增速继续放缓，“除了AI和能源，其他领域数据都偏弱”。 这就是AI制造的“K型分化”：新兴产业持续向上，传统行业承压；资本和高技能劳动者获得更高回报，部分岗位和居民收入面临下行压力；产业基础不同，也会进一步拉大地区差距。一位宏观研究人士担心，中国经济本就供强需弱，AI提升生产率主要发生在供给端，而就业预期恶化又可能制约居民消费能力和意愿。 应对这种分化，不是限制上行产业，而是及时为下行人群和地区托底。重点包括完善养老、医疗和教育保障，构建适配零工经济的权益体系，加大“投资于人”，并研究AI替代税、全民基本收入和全民基本资产等新制度。技术革命能否转化为普遍繁荣，最终取决于分配和社会保障体系能否同步升级。更多内容请看《应对AI制造的K型分化》。 《创新药“出海”新变量》 中国创新药“出海”正在遭遇新的监管扰动。6月2日，美国国会议员提出《生物技术投资国家安全法案》，主张将生物技术纳入对外投资限制范围，并禁止FDA在新药审批中采用中国临床试验数据。过去一年，中国药企通过License-out、NewCo等方式向跨国药企输出管线，BD交易一度成为资本市场重估创新药板块的重要逻辑，如今政策不确定性开始抬升。 争议的核心，是保护主义能否真正提升美国的创新能力。业内人士指出，中国创新药的优势来自更高研发效率、更低临床成本和丰富管线，而跨国药企正面临专利到期后的收入“悬崖”，双方合作有真实商业需求。2025年中国对外授权交易实际支付的首付款约56亿美元，后续里程碑款取决于临床和商业化结果；有投资人估计，附条件款项中最终实现兑付的可能只有约20%。 企业也在调整路径，例如先在中国完成早期临床，再授权欧洲药企，在欧洲、日本等地推进后期试验，以减少美国监管影响。2027年至2029年，一批中国管线将迎来海外III期临床结果和商业化节点。正如业内所说，对医药领域而言，“创新不是零和博弈”。更多内容请看《创新药“出海”新变量》。 《治理港险“飞单”》 2025年香港长期业务新造保单保费同比增长50.6%，达到3309亿港元，再创历史纪录。但在繁荣背后，无牌转介和“飞单”正在扭曲销售链条。所谓“飞单”，是保险公司旗下代理人与客户谈妥后，私下把保单交给保险经纪公司签署，绕过所属险企的监控，以获取更高的“转介费”。有人透露，同一份保单通过经纪公司出单，收益可能比正常渠道翻倍。 一份举报材料涉及1300余份保单、至少数十名代理人，预估保单金额达2亿港元。香港保监局强调，代理人未经所属公司许可向其他中介转介客户并接受利益，可能触犯《防止贿赂条例》；违法者最高可被判监禁7年并罚款50万港元。监管部门还与香港廉政公署合作调查相关案件。 治理正在从警示转向牌照约束。香港保监局已为转介费设置“50%基准”，并将是否遵守纳入经纪公司续牌审查；两家持牌经纪公司从6月1日起停止接收外部转介业务，转向独立理财顾问模式。港险中介市场正在告别依靠高佣金和灰色转介“走量”的阶段，向专业化、买方立场的财富管理模式转型。更多内容请看《治理港险“飞单”》。 此外，本期《财新周刊》还有关于西部陆海新通道重塑港口格局、超市自有品牌兴起、大学生就业新趋势等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。

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  2. Caixin | 财新周刊2026年第23期导播

    Jun 15

    Caixin | 财新周刊2026年第23期导播

    播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 今年3月以来，GitHub上一个名为“Colleague.skill”的开源智能体项目突然爆红。它的用法听起来有点像一则职场寓言：只要向它提供离职同事在职期间的聊天记录、工作文档、电子邮件，再加上一些对其性格、习惯、表达风格的描述，就能“蒸馏”出一套该员工的数字技能包。别人调用之后，就像“唤醒”了这名员工的数字分身。 这件事真正让人不安的地方，不在于AI又多会了一项技能，而在于它开始学习一个人做事的方式。过去，机器替代人，替代的是流程和工序；现在，AI可能复制的是人的经验、判断、沟通风格，甚至某种工作人格。当员工把自己的隐性知识一点点拆成提示词和操作路径，留下来的也许不只是交接文档，而是一套可被企业继续调用的数字资产。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《“反蒸馏”之战》，让我们先来看看，当AI开始“蒸馏”人的工作经验，劳动者到底还能把什么留在自己手里。 ———————————— “蒸馏”这个词，借用了人工智能领域的模型蒸馏概念。落到职场里，它更接近“skill化”：把员工的操作习惯、业务逻辑、工作节奏和判断经验，转化为可被AI学习、复用、独立执行的标准化技能。由此，AI不只是回答问题，而是开始承担具体工作任务。 “机器换人”并不是新事。过去，企业自动化更多依赖RPA，把固定流程变成软件脚本。但这一次，蒸馏对象不再只是标准工序，而是活人的经验、判断和决策逻辑。企业希望借此压缩人力成本、提升效率，员工则担心自己不仅贡献数据和经验，还在训练AI“抢自己的饭碗”。 这种担心已经从技术圈扩散到更广泛的职场。代运营公司离职员工李遥发现，自己离职近一年后，声音仍在替前公司“工作”：公司复盘会上播放的广告“几乎全都是你的声音”。她后来意识到，自己的声音已经被AI“克隆”。具象的声音只是表层，工作习惯、表达方式甚至人格特征，也可能继续留在系统里，被反复训练和调用。 更常见的场景，是员工在不知不觉中成为AI“数字员工”的陪练。多位受访者提到，在一些管理者看来，“没有不好用的AI，只有不够完善的指令和不到位的训练”。有人训练AI写剧本，有人把代码审查经验写入skill，有人把内部流程拆成可复用路径。一个实习生说，“每个人都在把自己的经验教给它一点。等它越来越成熟的时候，也许最先不被需要的，就是那些曾经负责训练它的人。” 国际科技巨头的动作，则让危机感更加具体。4月22日，Meta向员工发布通知，推出“模型能力倡议”，捕捉员工鼠标点击、键盘输入和屏幕内容上下文，用于训练AI智能体。通知发布时，相关监测已经静默部署，员工甚至没有选择退出的“手动选项”。一份反对请愿书获得超过1500名员工签名，有人把Meta形容为“员工数据提取工厂”。 当“同事.skill”出现后，劳动者也开始“用魔法打败魔法”。“反蒸馏.skill”上线仅四天，就在全球范围内获得超过400万次浏览。它的逻辑很直接：如果员工被要求提交知识文档，可以先用工具“清洗”一遍，把真正有用的经验隐藏起来，保留为个人职业资产。开发者邓小闲说：“如果有人拿着利器对准你，难道不能造一把利器来保护自己吗？” 另一款“留一手.skill”则更强调自我识别。它提醒使用者，哪些活正在被AI瞄准，哪些判断只有自己能做，什么该交出去，什么该留一手。真正值得警惕的，不是AI取代重复劳动，而是人在这个过程中主动放弃判断力和创造力。 问题最终回到制度层面。按照《生成式人工智能服务管理暂行办法》，训练数据必须具有合法来源；涉及个人信息的，应当取得个人同意。即便劳动合同约定“工作成果归公司所有”，也并不当然涵盖“将员工个人信息用于AI训练”。但现实难点是取证：企业未必承认用了某位员工的数据训练模型，离职员工也很难接触内部文档、模型或调用记录。 因此，真正需要讨论的不是AI会不会替代人，而是替代能力如何形成。每一次AI对劳动者技能和经验的复制，都在增值企业的数据资产，也可能削弱劳动者未来的就业能力。如果人的经验被转化为企业可持续调用的数字资产，劳动者是否应获得数据分红、技能收益分享，或至少拥有知情、拒绝、退出和追索的权利？这可能才是AI重塑职场时最关键的问题。 本期封面文章作者，罗浥萌、汤涵钰、桑旦白姆。 《GEO操纵AI：当答案被污染》 2026年央视“3·15”晚会第一次把聚光灯照向人工智能领域的GEO“投毒”乱象。实验中，一个并不存在的“Apollo-9智能手环”被编造出“量子纠缠传感技术”“黑洞级续航”等伪科技概念，十余篇虚假测评软文自动发布到互联网。测评仅仅2小时后，主流AI大模型已经把这款产品作为“标准答案”详细推荐；3天后，又有两个AI模型开始推荐这款根本不存在的产品。 GEO，即生成式引擎优化，原本是通过内容结构化、语义适配与权威信号强化，提升信息在AI答案中的引用优先级。但它被黑灰产利用后，开始变成污染AI语料库的工具。北京邮电大学副教授李朝卓指出，GEO“投毒”的核心是批量制造“高可信格式”的虚假内容，利用大模型“多数即真理、检索优先、溯源缺失”三大漏洞，让AI把谎言当成标准答案输出。 这类操纵已经进入资本市场。多名GEO服务商表示，他们正在和财经公关公司、上市公司合作，为上市公司提供财报、公告信息优化露出等服务。一家头部GEO业务负责人称，可以保证核心卖点露出率在80%以上，最高做到90%左右。问题在于，当投资人越来越依赖AI阅读财报和解读公司，AI答案被污染，就可能直接影响投资决策。更多内容请看《GEO操纵AI：当答案被污染》。 《SpaceX：全球最大IPO登陆》 6月12日，SpaceX正式登陆纳斯达克。如果行使最高15%的超额配售权，总募资额可能高达862.5亿美元，IPO总估值接近1.8万亿美元，募资规模和IPO市值都刷新沙特阿美保持近七年的全球纪录。2025年营收187亿美元、净亏损近50亿美元的SpaceX，上市后一举跻身全球市值前十，超过Meta和特斯拉。 这场IPO真正的核心，并不只是火箭和星链，而是AI。SpaceX在招股书中描绘了高达28.5万亿美元的总潜在市场规模，其中“AI市场”TAM高达26.5万亿美元，占比超九成。投研机构晨星认为，任何以超过1.5万亿美元估值买入SpaceX的人，本质上押注的是其未来AI业务的看涨期权。 但质疑同样强烈。SpaceX的IPO定价市销率近95倍，远高于Palantir的70倍和英伟达约21倍。“估值之父”Aswath Damodaran直言，SpaceX TAM存在AI幻觉式的夸大，他对SpaceX本身估值约为1.3万亿美元。Steve Eisman则警告，AI正使SpaceX从轻资产模式转向极度依赖重资产的业务。2026年一季度，SpaceX资本支出占营收比值已攀升至215%。更多内容请看《SpaceX：全球最大IPO登陆》。 《重塑私募监管》 23万亿元资产规模的中国私募基金行业，正在迎来全面加强监管。6月5日，国务院办公厅公开发布《关于加强监管防范风险促进私募投资基金高质量发展的指导意见》。过去十多年，私募基金既是科技企业、未上市公司和地方产业项目的重要资本来源，也深度参与地方招商、国资产业布局、高净值人群财富配置和二级市场交易。 私募股权、创投基金累计投资项目23.7万个，形成股权资本13.7万亿元，近九成科创板上市公司在上市前获得过私募基金支持；私募证券基金在A股成交量中的占比已达10%至20%。但风险也在积累：部分政府投资基金重复设立、低效运转，国资基金失管失控，一些私募机构沦为通道、自融、名股实债和非法集资工具，量化私募的技术优势也引发公平争议。 此次《指导意见》的特殊之处在于，它是私募基金领域“1+N+X”政策制度体系的纲领性文件，更强调系统性监管协调和风险处置。监管方向包括央地会商前置、程序化交易“降频降速”、建立私募基金风险集中监测平台，以及严管政府投资基金和国有企业投资基金。吴清要求私募行业从“重规模”向“重回报”转型。更多内容请看《重塑私募监管》。 《以色列的和谈角色》 当地时间6月7日晚，伊朗向以色列境内发射多枚导弹，引爆中东宿敌之间新一轮冲突。这是自4月8日美以伊停火生效以来，伊朗首次在本土并未遇袭的情况下主动针对以色列本土发动袭击。随后，真主党与胡塞武装也向以色列发射导弹。 此时，特朗普多次宣称美伊仍在谈判，且即将达成协议。他在本轮冲突爆发后通过公开喊话和私下沟通，对内塔尼亚胡施压，要求以色列不对伊朗实施报复。最终，以色列在对伊朗多地空袭一轮后暂停军事行动。特朗普称，以色列和伊朗“将在一周时间内保持克制”，协议有可能“在两三天内”签署。但6月9日，美国宣布一架阿帕奇直升机被伊朗击落，脆弱停火再次遭遇冲

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  3. Caixin | 财新周刊2026年第22期导播

    Jun 8

    Caixin | 财新周刊2026年第22期导播

    播音 文稿｜财新 杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 在天津西青区，沉寂十年的117大厦工地重新热闹起来。工程车辆穿梭，钢材和幕墙型材整齐码放，几千名建筑工人加班加点，目标是在2027年4月完工。八九个月前，这里还是一片荒凉、杂草丛生；如今，“华北第一高楼”终于进入真正意义上的盘活阶段。 但这栋楼的复工，不只是一个烂尾楼重生的故事。它背后连接着一个更庞大的金融链条：一名从消费电子起家的香港商人，一个号称要打造“媲美香港的中央商务区”的百亿美元地产项目，以及被留给中资金融机构的千亿元坏账。楼可以重新开工，债务却不会自动消失；项目可以换名重启，风险形成的路径却需要被重新追问。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《松日千亿不良贷款曲折》，让我们先来看看，一座烂尾十年的超高层建筑，如何牵出一条从贸易金融到地产泡沫、从银行授信到债务追责的风险链条。 ———————————— 117大厦原名天津高银金融117大厦，主楼高约600米，共117层，曾被定位为“华北第一高楼”。它的原始开发商，是潘苏通和他的高银地产。2008年，高银地产宣称，要把天津高新区项目塑造成一个媲美香港的中央商务区，项目名为“新京津高银天下”，投资预算高达100亿美元，预计2016年完工。 这个雄心后来变成了沉重债务。潘苏通早年靠松日集团起家，从卡拉OK电视显示器、MP3播放器等消费电子产品切入市场，2008年前后放弃消费电子主业，转向金融与地产。问题在于，他的扩张过于激进：重仓地标项目、豪宅、马球会、写字楼，却缺乏足够的地产开发管理经验和稳定现金流。等资金链断裂时，117大厦项目自2015年烂尾多年，潘苏通本人也远遁海外。 如今留下的一个重要追问是，金融机构为什么会深度卷入。香港法院文件显示，潘苏通及关联公司欠债超过千亿元。公开信息可查，与“高银系”陷入债务纠纷的中资金融机构，主要包括中国银行、中信银行和信达。其中，中行涉及不良约460亿元，中信银行和信达相应的不良分别约120亿港元和89亿元人民币。 这不是普通的地产贷款。松日集团早期有消费电子出口业务，与银行之间以“贸易金融”的形式合作，包括出口保理、出口融信达、国内保理等。贸易金融原本基于真实贸易背景，手续相对灵活，审批也相对容易。但随着潘苏通转向地产，部分资金很可能通过贸易金融渠道流向房地产项目。也就是说，一个看似服务实体贸易的融资工具，最终可能被卷入巨型地产项目的资金黑洞。 债务后来经历多次展期、重组和转移。香港法庭文件显示，中行提交了93份债权证明，总额约560.42亿港元，涉及松日数码、高先电子、高银天津和天津华鼎等四家借款主体。2018年，原由松日数码承担的约220亿元人民币债务，被转移至从事地产开发的高银天津名下；2020年，又有50亿元债务转移至天津华鼎。业内人士解释，这样做的目的，是把分散债务集中到地产项目公司名下，便于以天津土地及项目资产作为抵押物，继续展期、重组或追偿。 风险终于反噬。中行、信达、中信银行等机构相继追债，多名当年参与相关融资链条的金融管理人员被查或被问责。2025年，117项目由中建、信达和天津市相关方面参与的投资联合体接盘，以约86.67亿元拿下包括117大厦、商业裙楼、住宅区等6个工程项目及对应土地使用权。 现在，项目正在被盘活，主塔楼招商也在推进。但这个故事的核心并不是“大楼终于复活”，而是一次高杠杆扩张、金融资源误配和风险迟滞暴露的集中样本。它提醒人们：当融资便利、抵押物想象和地标冲动叠加在一起，最危险的并不只是项目烂尾，而是风险在多年重组、展期和转移中不断被推后，最后由金融体系和公共资源共同承担。 本期封面文章作者，丁锋。 《理解海外投资新规》 2026年6月1日，中国对外投资领域的首部行政法规——《国务院关于对外投资的规定》发布，并将于7月1日起施行。它的背景，是中国对外投资规模已经进入新的阶段：2024年中国全行业对外直接投资净额为1922亿美元，截至2024年底，对外直接投资累计净额达到31399.3亿美元，位列全球第三。 这项新规最重要的变化，是把对外投资从过去偏重备案、核准的管理，推进到全过程监管。投资者范围也从企业扩展到其他组织和居民个人。换句话说，不只是企业“出海”，个人设立、持有或控制境外平台，也会更清晰地进入监管框架。红筹架构、VIE、境外持股安排等，都可能在上市审核、资金流动和重大变更时面临更强的合规要求。 同时，新规把对外投资与出口管制、技术出口、数据出境和国家安全审查直接衔接。企业在海外设厂、输出生产工艺、派遣工程师、许可核心技术时，不能只看ODI备案是否完成，还要做“ODI+出口管制+数据合规”的联动审查。它一方面强调监管边界，另一方面也设置了投资保护、壁垒调查和反制措施。中国投资全球的时代仍在继续，但新的关键词变成了：合规、安全与保护。更多内容请看《理解海外投资新规》。 《印尼资源业剧变》 印尼资源行业正在经历一次突然的制度转向。总统普拉博沃宣布，印尼所有棕榈油、煤炭、铁合金及其他潜在战略商品的出口，未来必须通过国有企业全盘统筹。他在国会强调：“过去34年，印尼因低报出口价格累计流失了9080亿美元的国家收入。我们必须自己定价。如果不接受，就别跟我们做生意！” 这意味着，作为全球最大的镍生产国、动力煤和棕榈油的头号出口国，印尼的贸易主导权将从民间贸易商转向政府统筹。政策分两步走：2026年6月1日至12月31日是过渡期，企业仍可出口，但必须向新设国企DSI申报合同、定价和交易数据；自2027年1月1日起，DSI将直接负责棕榈油、煤炭和铁合金的出口销售。 对中资企业而言，冲击首先出现在镍产业。过去十余年，大批中资企业在印尼投下数百亿美元，建立起庞大的镍产业集群。但新政策叠加税费上调、配额压缩、镍矿基准价变化和合规审查，使冶炼厂上游镍矿综合成本暴涨200%。2026年印尼镍矿生产配额从3.79亿吨降至约2.6亿吨，降幅接近30%。在全球镍市供应过剩、硫磺等辅料涨价的背景下，中资矿企正在面对政策、成本和市场的三重挤压。更多内容请看《印尼资源业剧变》。 《循环经济提速》 中国循环经济正在从环保议题转向产业和资源安全议题。4月至6月，工信部牵头多部门开展规范废旧动力电池回收利用联合执法专项行动，目标是整治废旧电池回收行业“小而散”、小作坊拆解、违规运输等乱象。4月1日，《新能源汽车废旧动力电池回收和综合利用管理暂行办法》正式实施，明确“车电一体报废”，要求建立全国新能源汽车动力电池溯源信息平台。 这背后是动力电池退役高峰正在到来。汽车动力电池平均使用寿命5—8年。工信部数据显示，2025年废旧动力电池同比大增超过三成，达40万吨。商业咨询公司弗若斯特沙利文预测，到2030年，动力电池退役量将达到350万吨，“十五五”期间年均复合增长率高达52%；届时，中国退役电池市场规模将突破千亿元，形成庞大的“城市矿山”。 但真正的难题在于经济性和规范化。当前废旧动力电池规范回收率尚不足30%，渠道分散、定价不透明，合规企业反而常常收不到货。光伏组件、风机叶片、再生塑料、再生金属等领域也面临类似问题：技术路线尚未完全成熟，非法小作坊成本更低，正规企业利润微薄。资源循环正在提速，但要真正成为战略产业，还需要打通回收网络、标准体系、环保监管和商业闭环。更多内容请看《循环经济提速》。 《为AI狂热泼点冷水》 AI正在改变工作本质。大语言模型已经能生成质量接近真人的论文审稿报告，也在软件开发、客户支持等领域被快速使用。但在市场狂热之下，风险同样需要被看见。AI供应链从台积电、三星、英伟达，到亚马逊、谷歌、微软的数据中心，再到Anthropic、OpenAI等模型公司，已经吸纳了巨额资本和债务。 问题在于，AI的广泛应用未必会像资本预期那样顺畅。许多大型企业虽然密集试验AI，但尚未实现端到端应用；它们仍需整理历史数据、调整业务流程，也担心数据安全、幻觉错误和品牌风险。如果芯片变得更快、更节能，现有数据中心设备可能迅速贬值；如果模型能力进入平台期，继续训练更大模型的投资回报也会被质疑。 监管和社会压力也可能放慢AI部署。数据中心消耗大量电力、推高电价，恶意使用、儿童无监管使用、数据滥用等问题已经出现。更重要的是，AI可能引发大规模失业担忧，企业即使拥有替代能力，也可能因政治压力和社会反弹而不敢快速裁员。这不是否认AI价值，而是提醒市场区分技术突破、商业落地和资本回报。AI进步最终可能带来回报，但并非所有AI企业都能盈

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  4. Caixin | 财新周刊2026年第21期导播

    Jun 1

    Caixin | 财新周刊2026年第21期导播

    播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 【正文】 5月，浙江横店影视城官方组织选秀，帮助短剧演员求职：每天30人、连选30天，选手在5分钟内展示才艺并接受观众投票，每天只有一人能拿到“保送卡”。短剧演员程乔拿到了一张卡。在这之前，他正在横店路边直播摆摊，用汽车后备厢里的冰激凌机和榨汁机卖冷饮。 2025年，他还能演短剧男主、男二，一天片酬800—1500元，靠片酬月入过万元；今年春节后，他不断投简历、降身价，一个去东北拍三天戏的机会，最后也只是以800元/日片酬、报销单程票成交。程乔对财新说：“过完春节，横店突然没什么活了。”短剧曾经让许多普通演员以为，自己终于等到了一个低门槛、快流转的机会窗口。但现在，让横店突然安静下来的，不是观众不看故事了，而是故事正在被AI批量生产。 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《90天颠覆影视》，让我们先来看看，AI到底是如何在90天里，把短剧从一个劳动密集型行业，改造成平台、模型和流量共同驱动的内容机器。 ———————————— 横店的变化，是这轮产业重构最直观的现场。这里长期是中国影视基地的风向标。2025年，横店接待了超过4000个剧组，拍摄人次高达13万。 但繁荣退潮得很快，中国网络视听协会近期发布的数据显示：“2026年第一季度，全行业上线微短剧约12.8万部，其中AI微短剧约12.2万部，占比超过95%。”这意味着，大部分短剧已经不再由真人实地拍摄，而是通过向AI模型输入指令生成镜头、组合成片。 为什么冲击会集中在三个月内发生？关键有两个催化剂：一是2月红果短剧骤然收紧内容生产补贴，二是几乎同期，字节跳动推出视频生成模型Seedance 2.0。过去，真人短剧一个剧组近40人，单部成本普遍在30万—40万元；现在，AI短剧项目组不到10个人，成本可压到10万元以内，有些甚至不到2万元。成本骤降之后，制作公司很自然会问：既然AI能把制作费压下来，剩下的钱为什么不拿去投流？ 更重要的是，AI短剧不是一个单点工具，而是被接入了字节跳动的完整价值链。番茄小说提供故事版权，豆包和即梦提供生产工具，制作方通过火山引擎接入模型、购买算力，新剧在红果短剧和抖音发行，再通过巨量引擎投流。一名互联网公司政策研究人士对财新说，短剧产业链上几个关键环节的资金大比例流向了字节跳动，“而在真人短剧时期，一些资金是直接扶持演员和编剧的”。这句话点出了问题核心：AI不是简单替代某个岗位，而是在重写资金流向和利益分配。 所以，真正被颠覆的不只是横店演员的饭碗，也包括郑州、西安等短剧产业基地的生意模式。过去，这些城市依靠较低人力和场地成本承接大量真人短剧；现在，有些基地春节前刚装修好，年后直接没订单。内容生产的地理格局，也被模型和平台重新分配。 但这场变化并不只停留在短剧。原创短片、AI剧情片、数字演员、特效镜头、动画番剧，都在被重新估价。财新报道中，一部3分半AI短片耗时十天、总花费只有3000元；一部98分钟AI剧情片耗时两个半月，抖音播放量破亿。影视工业正被推到一个更根本的问题前：专业影视工业的不可替代性究竟在哪里？ 但无论如何，技术正在改变生产方式，却没有改变观众的根本需求。5月，1500万元小成本制作的《给阿嬷的情书》口碑逆袭，截至5月28日票房已超12亿元。这部电影没有专业演员、特效，甚至缺乏专业拍摄设备，却再次说明一个朴素逻辑：无论AI如何重构影视工业，真正决定内容价值的仍然是故事。 本期封面文章作者，关聪。 《围堵违规跨境炒股》 2026年5月22日，中国证监会联合七部委出台《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，香港证监会也同步更新内地客户赴港开户规则。这意味着，中国内地居民跨境炒股的灰色地带被全方位封堵。整治方案明确，监管层将在两年时间内，全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动，方案中明确，“存量境内客户只允许单向卖出并转出资金，境内网站、交易软件及配套服务器届时亦将全面关停”。 这轮整治的关键，是监管采取“实质重于形式”原则。即便开户、交易、清算由境外持牌实体完成，只要未在中国境内取得证券业务资质，却通过境内关联或合作主体提供技术支持、营销信息、资讯推送，就会被纳入非法跨境证券业务。香港券商也被要求确认内地投资者资金来自内地以外的合法渠道。问题在于，跨境配置需求不会因通道收紧而消失。QDII、港股通、跨境理财通、QDLP等合规渠道，各自都有额度、门槛和产品范围限制。灰色通道被堵住之后，合规通道如何承接客观存在的全球资产配置需求？更多内容请看《围堵违规跨境炒股》。 《“AI牛”席卷韩国》 韩国正在经历一场由AI芯片带动的资本狂欢。2024年下半年以来，AI算力推高高带宽存储器和企业级存储需求，全球存储供应趋紧，三星电子和SK海力士成为最大受益者。 三星集团占据韩国经济产出近五分之一，三星电子在2026年第一季度录得“环比增长750%”的惊人业绩；截至5月，AI芯片需求推动其市值突破1万亿美元。与此对应，韩国综合股价指数截至5月23日已较年初上涨86%，三星和SK海力士约占韩国综合股价指数市值的40%。但AI繁荣并没有自动变成社会共识。三星芯片部门员工要求分享超额利润，工会一度威胁发动18天罢工；最终协议包括平均工资上调6.2%，并在半导体部门设立以营业利润10.5%为来源的特别绩效奖金。争议随即扩散到现代汽车、造船、互联网等行业。更大的问题是，AI创造的财富如何分配。 韩国副总理裴庆勋称，“AI带来的好处也必须惠及公众。”但韩国经济学家也提醒，当前科技行业占GDP约10%、就业仅1%，却引领约一半增长，韩国正在呈现明显“K型周期”。更多内容请看《“AI牛”席卷韩国》。 《信用卡低潮》 信用卡正在从曾经的消费金融明星产品，进入持续收缩周期。央行数据显示，截至2026年3月末，信用卡和借贷合一卡在用发卡数量为6.87亿张，环比下降1.3%，已经连续14个季度下降；与2022年9月末8.07亿张的峰值相比，三年半减少了1.2亿张。多家大中型银行2025年信用卡贷款余额、交易额也出现不同程度下滑。财新报道把这一变化概括为多重因素叠加：宏观经济调整、居民消费需求疲弱、监管政策收紧，以及存量风险暴露后银行主动调整策略。业内人士董峥直言：“信用卡行业正面临一个残酷的现实，具体表现为‘量’的下滑、‘网’的收缩、‘质’的恶化。” 中国银行信用卡App“缤纷生活”将停止服务，多家银行撤销信用卡分中心，都是网络收缩的表现。更深层的挑战是，在移动支付和网贷产品全面渗透后，客户为什么还需要办一张信用卡？18岁至28岁群体对免息期、容时机制等功能了解有限，更偏好轻量流程、强场景权益和IP联名。信用卡要重新吸引年轻人，必须从单纯发卡转向真实消费场景与风险定价能力。更多内容请看《信用卡低潮》。 《A股牛市的分化风险加剧》 2026年以来，A股延续牛市，但结构已经明显偏向成长股。截至5月22日，沪深300涨幅不到5%，科创50大涨近35%；自2024年9月24日牛市启动以来，全A累计上涨近80%，沪深300上涨51%，科创50上涨200%以上。 从流动性与基本面看，A股处于牛市下半场，但距离行情终结仍有较长时间。支撑市场的因素包括居民储蓄搬家、人民币升值带动风险偏好回升，以及营收增速和PPI修复所指向的盈利改善可能。但风险也在加大，核心是估值分化。沪深300的PE不到15倍，较2021年牛市高点低21%；中证500的PE达37倍，中证1000的PE为56倍；科创50的PE达65倍，已经接近2021年创业板高点。 当前科技股估值已高于中枢，进一步提升仅靠产业逻辑不够，还需要全球利率下行配合。若美债收益率继续处于高位，A股科技股或难独善其身。更多内容请看《A股牛市的分化风险加剧》。 此外，本期《财新周刊》还有关于美伊和谈临界点、央行主导政策还是受财政驱动等内容。在下方的链接中，也可以找到过往所有《财新周刊》文章。升级订阅财新通，你不仅可以读到上述精彩报道全文，还可畅览财新全部文章。

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  5. Caixin | 财新周刊2026年第20期导播

    May 25

    Caixin | 财新周刊2026年第20期导播

    播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 商务 宣发｜孙坤 如果把过去两个月的全球资本市场浓缩成一句话，大概就是：所有人都在抢AI时代的“船票”。 短短一个半月，美股“”总市值暴涨接近三成；英伟达市值一度冲上5.7万亿美元；SpaceX递交IPO申请时，估值逼近2万亿美元；而Anthropic，这家成立仅五年的AI公司，在不到三个月时间里，估值从1830亿美元直接飙升到9000亿美元。 很多投资人现在已经不再讨论“AI是不是泡沫”，而是在担心另一件事：如果下一代基础设施真的已经开始形成，而自己没有上船，会不会彻底错过未来二十年的财富重构。 如果只看传统估值体系，现在很多AI公司的价格，几乎已经无法解释。最典型的例子，就是Anthropic。2024年初，这家公司年化经常性收入，也就是ARR，还只有8700万美元；到2026年5月，ARR已经飙升到450亿美元。也就是说，仅一年多时间，它的收入规模增长了数十倍。 更关键的是，资本市场发现，这种增长并不是靠补贴换来的流量，而是真实企业需求在爆发。Anthropic最强势的地方，不是聊天机器人，而是代码生成。它推出的Claude Code，正在迅速进入企业软件开发场景。截至4月底，Anthropic年化支出超过100万美元的企业客户数量，已经从两个月前的500家翻倍到1000家以上，“财富500强”前十企业中，有八家已经成为它的客户。 这意味着，AI正在从“玩具”变成真正的生产工具。所以现在资本市场开始接受一种全新的逻辑：AI公司不再只是软件公司，而是在成为下一代数字基础设施。耀途资本联合创始人白宗义对财新形容，大模型未来卖的其实是Token。“计算、存储、网络通信、散热、能源、封装、材料等数据中心硬件基础设施，相当于AI时代的电网和管道，而Token就像电、水、气。” 过去互联网时代，最赚钱的是平台；而AI时代，市场开始相信，真正的超级公司，可能会变成“智能基础设施运营商”。这也是为什么，现在资本市场已经不是在“押胜率”，而是在“押赔率”。华兴资本CEO王力行对财新说，过去投资人更关注“谁更可能活下来”；但现在，大家更在意的是——“一旦跑出来能赚多少”。 因为AI行业正在出现一种前所未有的特征：头部集中。Crunchbase数据显示，今年一季度，仅OpenAI、Anthropic、xAI和Waymo四家公司，就占到了全球AI融资总额的65%。资本正在疯狂向少数头部公司聚集，而这种集中，又进一步推高了估值。比如OpenAI，今年3月完成1220亿美元融资时，全球28家顶级机构同时参与，亚马逊、软银和英伟达分别投了500亿、300亿和300亿美元。 但真正值得注意的，并不是模型公司本身，而是AI开始重塑整个资本市场的定价体系。过去几年，市场习惯用市盈率、市销率来衡量公司；但AI公司很多仍然亏损，却已经拥有数千亿美元估值。原因在于，市场默认：只要AI能力持续进化，未来赢家的收入规模，可能远远超过历史上的软件公司。 也因此，AI正在制造一种新的“K型分化”。一边，是英伟达、Anthropic、AI芯片、光模块、数据中心等公司估值不断创历史新高；另一边，则是大量传统软件公司被重新定价。MSCI全球软件指数年内跌幅已经超过16%，SAP、Salesforce、Workday等传统SaaS公司股价普遍下跌三至四成。 而这场估值竞赛，如今也已经蔓延到中国。DeepSeek开启融资，估值达到3000亿元；月之暗面短短几个月连续开启多轮融资；长鑫科技、长江存储则开始冲击万亿元市值。但中国AI公司和美国同行之间，仍然存在一个关键差距：商业化。一位VC投资人对财新直言，Anthropic的ARR已经超过400亿美元，而国内很多模型公司仍未形成稳定收入。 这意味着，中美AI竞争，现在已经从“谁模型更强”，进入到了“谁能真正赚到钱”。而资本市场最疯狂的时候，往往也是产业真正开始改变现实的时候。因为资本愿意给出9000亿美元估值，真正下注的，其实是一个更大的问题：AI会不会像当年的电力、互联网一样，成为未来几十年最底层的经济基础设施。 如果答案是“会”，那么今天看似疯狂的估值，未来可能只是开始。 本期封面文章作者，顾昭玮、关聪、屈运栩，杨子锐。 《沃什上任：美联储将迎“三把火”》 5月22日，凯文·沃什正式出任美联储主席，美国总统特朗普也出席了就职宣誓仪式。沃什被视为美联储可能会丧失独立性的信号，他的岳父是特朗普的亲密盟友，他本人则拥有过亿美元资产，政策主张与特朗普政府的意图高度一致。 沃什的政策主张被归纳为降息、缩表、去监管、加速数字货币发展以及改变前瞻指引，与美国财长贝森特观点高度重合。从沃什过往的表述来看，他的意图似乎集中于重新改写2008年全球金融危机之后美联储形成的货币政策框架。 目前外界普遍不相信沃什能将2008年之后的政策框架全部推倒重来，因为这无异于要引发一场全球金融体系地震。与2008年之前相比，美联储的资产负债表已经是那时的6倍多。在全球金融危机之后，美联储也有过少数几次主动缩表的试验，但全球市场已经适应了美联储宽松的流动性，稍有不慎就会引发流动性危机，造成银行间利率大幅上升。 沃什的前任鲍威尔的主席任期在5月15日结束后，仍然选择留在美联储，继续担任理事，这不符合美联储的传统。有专家对财新表示，鲍威尔决定继续担任理事是出于对美联储独立性的担忧，他的留任确保了美联储的决策至少在可预见的未来将基于政策而非政治。 经济学家普遍认为，当前美联储首要任务是维护自身信誉，避免重蹈上世纪70年代通胀失控的覆辙。沃什能顶住政治压力，稳住中期价格吗？更多内容请看《沃什上任：美联储将迎“三把火”》。 《楼市新动向》 2026年3月以来，以一线四城为代表的核心城市，交易热度明显回升，复苏的动能甚至超出了业内预期。5月18日，国家统计局数据也印证了这一点：4月，一线城市二手房价格环比上涨0.4%，新房价格环比上涨0.1%。其实从3月开始，两者就已经同步转涨，而且二手房的涨幅超过了新房，反映出房价有修复迹象。 但这轮止跌回稳，并不是全国性的。核心城市的新房市场，表现出明显的“两头热”：一头是杭州、上海、深圳这些热点城市核心地段的高端项目，持续热销；另一头，是产品和价格都有竞争力的刚需、刚改盘，去化速度也在明显加快。被夹在中间的那批新盘的开盘去化率并不理想，普遍不到30%。 业内目前的共识是，房地产的形势极度复杂，市场进入了结构性分化。很多业内人士判断，市场能不能真正企稳，最终还得看宏观经济的修复程度。新房市场的拐点，什么时候来？更多内容请看《楼市新动向》。 《探究贷款负增长》 接着来看一组略显冰冷的信号。最近，月度新增人民币贷款两次跌入负增长区间。央行数据显示，4月居民贷款在减少，剔除票据融资的企业贷款也在减少，两者都创下了2007年有统计以来的最大单月收缩规模。 过去很多年，月度新增贷款一直是“季初弱、季末冲”的节奏。但最近五年，一个微妙的信号是，每一次的“低谷”都比上一次更低。这背后，是中国经济结构在加速换挡，贷款增长正在告别早年的“高增长、扩规模”模式。有分析师认为，增速较之前放缓可能将成为常态。 在这种情况下，全力争取客户、争取项目，已经成为银行业共同面临的处境。一位大行东北地区分行人士对财新称：“现在信贷投放非常弱，增量主要是产业金融和科技金融。”他坦言，现在科技企业贷款是投向重点，但规模不大，可能一单只有几百万、几千万元的授信额度；而以前的项目，单笔规模甚至能达到十几亿元。“主要还是央企、国企推出的项目少，比如新基建领域的重大项目等，开工也较慢。” 有银行普惠部的人打了个无奈的比方：“贷款只是燃料，不是发动机。”财新此前关注到，普惠金融在国有大行考核中，“一个指标定胜负”。部分基层员工在重压之下动作变形，无形中助长了贷款套利等乱象，也为未来的不良贷款埋下了隐患。 好在，监管也看到了这种现实压力，开始纠偏。针对普惠小微贷款，监管层要求“合理确定投放力度”，弱化了对规模增长的硬性要求。据财新了解，江苏等地的监管机构，已经陆续向银行释放了放松总量考核的信号。更多内容请看《探究贷款负增长》。 《AI 如何读心》 想象下这样一种场景：当你有心理困扰寻求疏导，不必驱车前往相隔半个城市的线下心理咨询机构，也不必花费动辄每小时几百甚至上千元的费用，只需要打开手机上的软件，就可以随时随地获得免费或价格仅数十元/月的心理健康服务——只不过你的“心理医生”是人工智能（AI）。 世界卫生组织（WHO）在《2024年精神健康地图集》中指出，尽管许多心理健康状况可以以相对较低的成本得到有效治疗，但全球心理健康服务资源仍存在巨大的人

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  6. Caixin | 财新周刊2026年第19期导播

    May 18

    Caixin | 财新周刊2026年第19期导播

    播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 北京时间5月14日中午，中国国家主席习近平与到访的美国总统唐纳德·特朗普在天坛祈年殿广场前并肩而立，留下了一张深具历史意涵的合影。 这是自1972年以来美国总统对中国的第14次访问，也是特朗普本人作为美国总统的第二次访华。欢迎宴会上，中美两国领导人均使用了“历史性访问”一词。 峰会上，习近平表态：“中美关系是当今世界最重要的双边关系，只能搞好，不能搞坏。两国和则两利，斗则俱伤，应该成为伙伴，而不是对手。”特朗普则称，这次元首会晤是“史上最重要的会晤”。 两国领导人同意将构建“中美建设性战略稳定关系”作为中美关系新定位。这究竟意味着什么？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《中美关系新定位》，让我们先来看看，这场被形容为“自尼克松访华以来最大阵势”的峰会，到底谈了什么，又将把中美关系带向何方。 ———————————————————— 关键词，是“建设性战略稳定”。北京大学国际关系学院教授贾庆国对财新解读道：“'建设性'表明我们会积极推动合作，而且会让合作成为中美关系的主要方面；'战略'表明中方采取了一种广阔、长远的视角；'稳定'的意思是，中美需要管控分歧、避免误判和冲突，以求达成永久的和平。” 为什么是现在？中国社科院国家全球战略智库国际政治研究部主任赵海梳理道，此次北京峰会与2025年10月的釜山峰会属于“同一个系列”——去年的釜山峰会主要敲定了中美贸易休战的问题，也就是“将上一个阶段的门关上”；而北京峰会是“把下个阶段的门打开，双方讨论未来的路怎么走，商议如何构筑中美之间的新型关系”。 在此之前，这段关系刚刚经历过一轮剧烈震荡。关税战打了一整年，2026年2月，美国与以色列对伊朗发动大规模袭击，中美立场与利益分歧再度凸显。特朗普本人承认，因为伊朗局势，他主动推迟了访华行程。 访问成行之后，是罕见规格的接待。欢迎仪式上，天安门广场鸣放礼炮21响；习近平在天坛亲迎特朗普，两人握手时间持续了大约14秒；晚间国宴的压轴背景音乐，被选为特朗普最喜欢的《YMCA》。澳大利亚前总理陆克文说：“自从尼克松访华以来，我还从来没见过这么大的阵势。” 会谈期间，特朗普突然提出让随访企业家进入元首会谈现场。马斯克、黄仁勋、库克等十余名美企高管鱼贯步入会议室，特朗普逐一向习近平介绍，“他们都尊重和重视中国，我鼓励他们拓展对华合作”。习近平表示，“中国开放的大门只会越开越大，相信美国企业在华将拥有更广阔前景”。 这场历时超过2小时15分钟的大范围会谈，最终形成了哪些共识？习近平在会后总结：双方就保持经贸关系稳定、拓展各领域务实合作、妥善解决彼此关切达成重要共识，同意就国际和地区问题加强沟通和协调。对于台湾问题，习近平强调：“台湾问题是中美关系中最重要的问题。处理好了，两国关系就能保持总体稳定。处理不好，两国就会碰撞甚至冲突，将整个中美关系推向十分危险的境地。” 对于“中美建设性战略稳定关系”这一新定位，也有人持审慎态度。美中贸易全国委员会会长谭森表示，他希望了解这一新定位的更多内涵。中国社科院的赵海也坦言，两国之间仍会产生问题，“那就通过首脑通话、首脑见面、工作层磋商等等机制来对话协商”。 5月15日，特朗普一行返回华盛顿。中美关系是否真的从此翻开新一章，还需要等待更多的时间和行动来验证。 本期封面文章作者，曾佳、路尘。 《辨识结构性慢牛》 “这一轮是旱的旱死、涝的涝死。”一位券商营业部人士这样形容当前A股的分化行情。 2026年5月11日，沪指盘中突破4200点，创下2015年7月以来的新高，当日沪深两市成交额高达3.2万亿元。光模块龙头中际旭创股价当天突破1000元，成为创业板第二只千元股。一名私募基金管理人士对财新表示，“要站在光里，别光站在那里”是最近广为流传的一个投资段子，而前一个“光”指的就是市场热捧的光模块。 当前，多数券商倾向于判断现在是科技股独大的“结构性慢牛”，而不是千股涨停的“全面牛”。2026年以来，A股的主线明显切换，但主题都是科技。算力、光模块、AI芯片等硬科技赛道成为市场的绝对主角，吸引了公募基金的抱团和融资、融券杠杆资金的涌入，融资余额首次达到2.8万亿元大关。整个半导体和科创板块的估值已经被推升到历史最贵区间。 市场全线升温之后，有关科技股“新贵”过度透支的担忧随之而来。支持者认为，当下的溢价是对长周期资产的理性定价，“硬科技”本就不该用传统标准衡量。中信建投在最新中期策略中称，当前AI算力产业链PEG（市盈率除以盈利增长率）中位数只有0.89倍，显著低于2015年TMT行情时的3.38倍。不过，怀疑者则认为，泡沫哪次不是从“这次不一样”开始的？科创100、中证2000等宽基指数的市盈率都超过了150倍，寒武纪此前甚至达到了5000多倍市盈率……无论用哪种模型，都需要极为乐观的假设才说得通。 科技股独大，这轮行情是否真的与过去不一样？更多内容请看《辨识结构性慢牛》。 《超级供应商崛起》 一位车企采购告诉财新，车企一旦用上宁德时代电池，就很难替换。内部如果提议改用价格更低、品质尚可的电池供应商，销售部门会立刻反对。 2026年一季度，宁德时代动力电池全球市占率达40.7%，稳居第一。同期，整车公司正处于利润下滑通道，国内汽车行业的利润降低到3.2%，而宁德时代营业利润率始终超过20%。 2022年，广汽集团原董事长曾庆洪在一场活动上直言，动力电池占汽车总成本40%，他反问道“那我不是在给宁德时代打工吗？”而当时宁德时代CEO曾毓群就坐在台下。 车企采购人士称，宁德时代因为规模优势，成本低于车企自研；其他小规模供应商低价竞争只会亏损。而且宁德时代产品性能更好。在地位稳固之后，曾毓群不再满足于卖电池，而是推动换电生态，与车企深度绑定。 与此同时，华为凭借年投入180亿元的智驾研发，塑造了“不造车、胜似造车”的地位。面对这两大巨头，车企态度复杂，一方面需要它们的技术，又不愿被“绑架”。从更长期来看，超级供应商的存在会是阶段性的吗？更多内容请看《超级供应商崛起》。 《怎样让休学孩子回到学校》 一位确诊重度抑郁症的学生家长对财新说，“俗话说‘病急乱投医’。哪怕一千块钱一个小时，只要能让孩子愿意开口说话，我也愿意”。 近年来，因情绪障碍导致厌学、拒学乃至休学的青少年呈现出低龄化、严重化和普遍化的趋势。2024年的一份报告显示，在诊断情绪障碍的儿童青少年中，有过休学经历的占53.85%，平均休学次数高达1.71次，第一次休学的平均年龄仅为13.74岁。 有心理咨询机构创始人指出，“正式办理休学手续的学生数量不见得非常大，但花式上学的群体数量非常可观”。所谓花式上学，就是一周五天课程，学生可能只出勤两三天甚至更少，而这往往是滑向彻底休学的前奏。 在中国，针对休学学生的支持体系建设还处于起步与摸索阶段。目前，无论是市场化机构，还是相关公益项目，覆盖规模仍然有限。财新在走访中了解到，在一些已推出公益性康复项目的地区，由于社会观念中的病耻感，仍然有不少家庭顾虑重重，部分原本可以及早干预的休学学生错失了回归课堂的最佳窗口期。 休学学生回到学校，社会应该如何支持？更多内容请看《怎样让休学孩子回到学校》。 《“致命”邮轮》 2026年4月1日，悬挂着荷兰国旗的极地探险邮轮“洪迪厄斯号”（MV Hondius）从乌斯怀亚出发，船上搭乘了来自20多个国家的约150名乘客，其中许多人都是热衷野生动物观察的观鸟爱好者。邮轮沿着南大西洋航线，途经多个地球上最偏远而且生态环境极其多样的地区。 然而，这趟被形容为大西洋"奥德赛"的探险之旅，很快演变为一场跨越大洋的公共卫生危机。航行开始几天后，船上一名老年乘客出现了发热和呼吸道症状，很快在客舱内去世。船长通过广播安抚乘客，称死因是自然原因，“没有传染性”。邮轮继续航行，乘客依旧观鸟、巡航、登陆岛屿。随后数周，更多乘客和船员陆续病倒，多个国家的公共卫生机构介入。 5月2日，南非国家传染病研究所实验室确认，船上暴发的是安第斯型汉坦病毒疫情。这是目前已知唯一能够实现有限“人传人”的汉坦病毒毒株，它的自然宿主是广泛分布于巴塔哥尼亚地区的长尾侏儒稻鼠，致死率高达35%至50%，而且缺乏特效治疗手段。 过去数十年间，人类社会已经多次经历人畜共患病带来的全球冲击。随着人类不断深入荒野、全球旅行网络持续扩张，那些曾局限于本地社区、森林与野生生态系统

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  7. Caixin | 财新周刊2026年第18期导播

    May 11

    Caixin | 财新周刊2026年第18期导播

    播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 “炼化”，用技术圈的话说，叫“Skill化”——通过采集员工的操作习惯、业务逻辑、工作节奏、判断经验等，将其转化为可被AI学习、复用、独立执行的标准化技能；其终极形态，是替代人类的AI智能体或数字员工。 这件事已经不是科幻。上海人工智能实验室24岁的工程师周天奕，在3月底仅用四个小时就开发出开源智能体colleague.skill（同事.skill）——企业或个人仅需导入飞书、钉钉、邮件等协作数据，即可生成能自动写周报、审代码、跑流程的AI技能包。上线GitHub十余天，斩获近1.5万星标。 周天奕说，自己开发这个工具的出发点，是把“团队平时协作中藏着的太多隐性知识”留下来——“这些东西跟人牢牢绑定，没法直接写进文档里，一旦有人换岗或离开，这些宝贵的积累就会流失。”但后来有人用“同事被炼化”来描述这件事，他说：“这已远离我的开发初衷。” 从个人开发者到科技巨头，“炼化”员工的逻辑是一样的。一位协助大量企业部署AI应用的SaaS公司中层说，科技公司和传统行业从2024年就开始悄然采集、测试员工操作，2025年全面铺开，2026年进入规模化替代阶段。他说，Meta、亚马逊2025年启动的大规模裁员，“是企业预判可量化岗位会被AI替代、提前调整组织架构的明确信号”。 那么，谁最先被“炼化”？麦肯锡全球研究院2025年11月的报告显示，全美57%的工作时长可被AI技术自动化解决；基础客服、数据录入、财务核算、合同初审等可量化岗位将受最大冲击。 但这里有一个反直觉的发现。53AI创始人杨芳贤说：“很多企业忽视了一个现实——技能蒸馏并不只针对基层员工，职位越高的管理者，技能反而更容易被萃取。”他的逻辑是：企业高管对业务理解更透彻，拆解流程更清晰，决策逻辑更稳定，反而更容易被转化成规则和Skill——“从高管身上提取一个Skill，往往比从一线员工更容易，也更有价值。” 所以，“炼化”这件事，并没有给任何人留下安全地带。 整个事情争议的核心还在于：企业有没有权利这么做？ 今年4月，杭州市中级人民法院二审审结一起AI替岗降薪案，认定企业以“AI可替代岗位”为由单方调岗、降薪40%并解除劳动合同属违法行为，判令支付赔偿金26万余元。这是国内首次生效判决明确：AI技术迭代不构成合法用工调整事由。 律师单启迪对财新指出，“AI炼化员工技能”超出了技术升级的范畴，形成了横跨个人信息保护、数据安全、劳动用工、知识产权、商业秘密、算法治理六大领域的系统性合规风险。 他说得很清楚：只要鼠标轨迹、操作记录能够对应到具体员工，就属于法律意义上的个人信息。“劳动关系里企业和员工地位本身就不对等，企业用行政权限强制采集，再以‘使用设备即同意’作为挡箭牌，这种同意在法律上很难被认可为真实、自愿。” 更关键的一点是：把员工数据用于AI训练，和用于日常管理，是两件不同的事。“原本为劳动管理收集的数据，被转用于模型训练或商业化，可能构成处理目的变化，需要重新评估合法性，甚至重新取得员工同意。”如果AI参与绩效评分、晋升排序、裁员筛选，属于“对员工权益有重大影响的自动化决策”，企业必须保证透明、公平、公正，并保留人工复核机制。 本期封面文章作者，屈运栩。 《Meta：AGI迷航》 除了“炼化”之外，我们再来聊聊Meta的其他问题。Meta目前正陷入多事之秋，股价坐上过山车：新模型发布后股价大涨，但一季度财报暴露隐忧，主营App日活环比下降，AI资本支出预期上限提升到了1450亿美元。此外，美国“毒害青少年”诉讼败诉，天价罚单将重创现金流。有分析称，Meta虽然不至于倒闭，但可能被迫砍掉10%—20%的AI研发支出，拖累大模型竞赛速度。 跟硅谷的其他同行一样，Meta早就已经置身于一场欲罢不能的AI基建豪赌中。扎克伯格抛出“Meta Compute”蓝图，砸巨资布局算力和核电。另一边，为了快速切入热点领域，还在不惜重金收购当红科技公司，将产品和团队一并收入囊中。最近Meta史上第三大收购交易折戟，收购中国智能体公司Manus被中国政府叫停。 在营收失血与AI军备赛夹缝中，Meta内部也出现了明显的动荡迹象。有离职员工吐槽：“全公司围着扎克伯格拍脑袋转，副总裁们抢地盘、攒新部门。”他对比别家科技大厂指出，Meta“把官僚和速度叠在了一起”，一边层层管理层抢地盘，另一边每周重组架构加新工具，这种组合令员工难以应对。 当前，Meta模型迭代已落后于谷歌和OpenAI，它的AGI之梦会驶向何方？更多内容请看《Meta：AGI迷航》。 《珠海国资震荡》 2026年3月以来，珠海国资系统接连震动：珠海市委原书记郭永航、市国资委主任李文基先后落马，珠海经济技术开发区党工委书记周乐伟主动投案。周乐伟曾长期执掌珠海格力集团，完整经历了格力电器改制、格力集团“二次创业”的关键阶段。包括他在内，各色人物参与了对珠海国资版图的改写。 格力电器长期充当珠海市属国资体系中最重要的利润来源和资产压舱石。2019年底，格力集团转让格力电器股权，珠海国资获得现金400多亿元，却也失去了对这家明星公司的控制权。 套现之后，珠海国资迅速进入投资扩张期。时任珠海市国资委主任李丛山曾告诉财新，这笔股转收益由珠海国资委掌控，加上“杠杆”，理论上可以撬动上千亿元资金。 格力集团自此加快了从“持股平台”向“投资平台”切换的速度。通过直接并购上市公司、发起产业基金、建设产业园区三条线铺开投资版图。有息债务从2019年末的23亿元飙升到2025年一季度的613亿元。 其中，珠海航空城收购宝鹰股份，是珠海国资在资本市场“扫货”的负面典型。珠海航空城投入约23亿元拿下控制权，但宝鹰作为恒大核心供应商，最终资不抵债被“披星戴帽”，珠海国资以亏损约8亿元出让控股权。格力集团多家投资子公司录得净亏损，仅剩格力电器剩余股权分红和横琴金投租赁业务支撑盈利。 2024年以来，珠海国资系统多人被查。2025年，珠海国资启动战略收缩，成立珠海科技产业集团，将分散资产重新归集。然而，当年转让格力电器股权的决策责任如何厘清？数百亿资金投向了哪里、项目落地成色几何？资产沉淀何处、债务风险又该如何化解？更多内容请看《珠海国资震荡》。 《激活住房公积金》 2024年末，中国住房公积金缴存余额已高达10.93万亿元。如何激活这笔巨额沉淀资金，成为当前深化住房公积金制度改革的核心命题。 近年来，各地密集调整公积金政策，提高贷款额度、拓宽提取使用场景、优化代际互助、支持跨区域使用等举措频频落地。2026年仅前四个月，公积金相关政策已超过150条，是各类政策中优化频次最高。 一位接近住建部的人士对财新表示，随着中国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，房地产市场供求关系发生变化，这一制度出现了一些与新形势不匹配的情况，需要做出一定优化调整。 数据显示，2021年以来，随着房地产市场压力加大，公积金提取增速明显放缓。2024年离退休提取额占总提取额的24.84%，较2021年上升13个百分点；住房类消费提取额占比则从82.22%降至75.16%。 此外，长期以来，中国住房公积金制度因覆盖面不足、资金使用效率偏低等受到诟病。相当数量的中小企业员工、灵活就业群体并未缴纳公积金或选择低缴存率，公积金覆盖率一直不足城镇就业人数的四成，明显低于社保覆盖面，导致普惠性不足。如何盘活近11万亿元存量、扩大制度公平性、真正释放居民消费潜力？更多内容请看《激活住房公积金》。 《阿联酋“退群”》 2026年5月1日，阿联酋正式退出石油输出国组织“欧佩克”。阿联酋能源部长马兹鲁伊强调这是国家主权决定，没有提前与沙特讨论。 此时美伊战争已爆发两月，霍尔木兹海峡遭事实封锁进入第八周。阿联酋海上油田的原油出口严重依赖霍尔木兹海峡，海峡的关闭导致其出口能力大幅下降，目前已经被迫停产。因此，在霍尔木兹海峡重新疏通之前，阿联酋的这一决定将不会对世界石油供应造成实质性影响。 它所影响的，是更长期内的石油市场以及中东地区格局。阿联酋多年来投入巨资提升产能，欧佩克的产量约束对其日益构成束缚。此外，近年来，阿联酋与沙特在地缘政治上的矛盾也趋于公开化：从也门、苏丹到索马里，两国立场都存在分歧。 外界普遍认为，伊朗对海湾国家的袭击成了压倒骆驼的最后一根稻草。阿联酋承受了绝大部分攻击，但当它暗示以武力重开海峡或为船只护航时，并无其他海湾国家响应。阿联酋选择此时“退群”，既是挣脱欧佩克的束缚，也被视为对地区盟友的一种政治表态。 阿联酋是欧佩克第三大产油国，其退出将使欧佩克全球市场份额从37%降至约32%，进一步削

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  8. Caixin | 财新周刊2026年第17期导播

    May 6

    Caixin | 财新周刊2026年第17期导播

    播音｜财新 杨律 文稿｜杨律 陈正雅 音频剪辑｜龚高 宣发 商务｜孙坤 2026年4月27日，标普500指数收于7173.91点，创历史新高，较2025年同期涨幅接近30%；纳斯达克综合指数同日亦触及盘中历史高位。4月27日，日本日经225指数收于60537.36点，创历史新高；韩国综合股价指数收于6615.03点，同样刷新历史纪录。 这波全球行情，在很大程度上是由极少数AI与半导体权重股拉动。阿波罗全球管理公司首席经济学家托尔斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，标普500指数的盈利预期上调，几乎全部来自“科技七巨头”，已“没有多元化可言”，事实上已变成“一只AI指数”。 大型科技股已成为当前牛市中的“全天候交易”，无论宏观经济向好还是走弱，资金都倾向于抱团科技龙头。摩根大通分析团队在4月下旬的市场报告中指出，标普500的本轮反弹，早在地缘政治风险明朗化之前便已悄然启动，说明这轮上涨的驱动力更多来自对AI基本面的信心，而非对战争走势的明朗预期。 不过，当一类资产被普遍视为“进可攻、退可守”时，估值也往往容易脱离基本面。当前押注AI板块的普遍理由是，科技巨头正在天量投入的AI基础设施，将在未来数年持续兑现为盈利增长。 这个假设可靠吗？ 本期《周刊导播》，将先为你领读《财新周刊》封面文章《科技股狂欢》，让我们先来看看，评估这一轮股市飚涨，应该更乐观，还是更悲观？ ———————————— CAPE是一个将股价与过去十年经历通胀调整后的平均盈利作比较的指标，可以剔除短期盈利波动，得到更接近市场长期真实估值的水平。截至2026年4月，标普500的CAPE数值处于39至40之间。在155年有记录的CAPE数据中，仅在2000年3月（最高达44.2）超过当前的水平。而2000年3月正是互联网泡沫被戳破之际。 德意志银行的一份基金经理调查显示，57%的受访机构投资者将“AI估值崩盘”列为2026年市场面临的最大单一风险。 当前的全球科技股，是否真的会上演2000年互联网泡沫同样的剧本？看多的一方认为，2026年与2000年有三个本质差异。首先是盈利能力。2000年，互联网公司普遍无收入、靠“烧钱”；今天的“科技七巨头”净利润率中位数接近30%，有真实盈利支撑。 2025财年英伟达数据中心营收达1937亿美元，这种量级的收入在互联网泡沫时代的任何公司身上都从未出现。摩根大通的报告称，截至2026年4月下旬，标普500已有约25%的成分股披露了一季度业绩，其中约83%超越了盈利预期，远高于五年平均水平的78%，营收增速也有望创下2022年以来最强表现。 其次是杠杆结构。2000年泡沫破裂时，风险通过银行信贷渠道大规模传导至实体经济，引发系统性崩溃。当前美国科技龙头企业的资产负债表相对健康，谷歌和英伟达的净债务均为负值，AI资本支出主要依赖企业自有现金流和股权融资驱动，银行信贷敞口有限，系统性传导风险相对较低。 第三个差异是技术落地速度。2000年的互联网公司，许多缺乏实际用户和收入，商业模式仍停留于设想；今天的AI已嵌入日常办公工具，大模型调用量保持指数级增长，产业需求是真实存在的。 这些分析不无道理，但始终绕不开一个核心问题：当前估值究竟提前透支了多少未来收益？按照红杉资本的测算，AI基础设施每1美元的GPU（图形处理器）投入，需要应用端产生约4美元的收入，整条投资链条才能在商业逻辑上成立。仅2025年英伟达数据中心的营收，就意味着市场需要产生约7750亿美元的应用端收入，而实际应用端营收仅1500亿至2000亿美元，缺口超过6000亿美元。 曾精准预警2000年互联网泡沫及2008年次贷危机、现任对冲基金GMO联合创始人的杰里米·格兰瑟姆（Jeremy Grantham）再次发出警告：当前的AI热潮以崩盘告终的可能性“极高”。他在4月20日的一档播客节目中表示：“AI支撑的上涨可能只是崩盘前的最后狂欢。” 本期封面文章，作者岳跃（发自伦敦）、刘沛林（发自北京）、王小青（发自香港）。 《人民币国际化迎来窗口期》 近几年“黑天鹅”事件频发，国际货币体系也在悄悄变化，尽管美元仍占据主导地位，但货币多极化的势头越来越明显，最近中东冲突又给这个趋势加了把火。 2026年3月，人民币在全球跨境支付中占比上升到3.1%，环比提高0.4个百分点。中国人民银行前行长周小川指出，当前是推进人民币国际化的黄金窗口期。一方面，美国政策自损美元信用，大规模加征关税、过度使用金融制裁、局部冲突等行为，削弱了全球对美元的信任；另一方面，中国货物贸易顺差持续扩大，人民币面临阶段性升值压力，资本呈现回流趋势，这有利于降低资本项目开放的风险。 金融市场的配套优势也在同步显现，目前人民币各项利率处于主要货币中的低位，融资成本优势显著，推动“熊猫债”“点心债”发行提速。与此同时，人民币重返升值通道，2026年一季度对美元升值约2%，外资持有人民币债券叠加汇率收益，综合回报接近4%。 从支付结算到计价、投融资，再到储备货币，人民币国际化迎来窗口期。但真正的“深水区”在于定价权，中国是全球最大的大宗商品进口国，却长期缺乏与之匹配的“话语权”，石油、铁矿石、粮食，大多仍然以美元定价。在美伊冲突后，“石油美元”体系出现裂痕，阿联酋等产油国开始谨慎考虑用人民币进行石油交易。 外部有利条件正在积聚，人民币离成为世界货币还有多远？更多内容请看《人民币国际化迎来窗口期》。 《专项债再审视》 地方政府专项债诞生于2015年，政策部门的初衷是打造中国版“市政债”，为有一定收益的公益性项目融资，以项目对应的政府性基金收入和项目专项收入偿债。但近年来，审计屡屡发现虚增收益“包装”项目、资金闲置挪用等问题。 近期，一则央视报道暴露了地方政府专项债券管理中的问题。山东莒南县一个农业实训基地项目，总投资超7亿元，其中3.68亿元来自专项债，建成后两年只举办了10场培训，大量空间闲置，每年却要支付超过1000万元利息，实际收益与预期相差甚远，造成沉重的财务负担。 目前专项债存量规模已超38万亿元，成为债市第一大品种。2025年地方债付息支出高达1.48万亿元，占地方本级广义财政收入比重上升到8.5%，逼近财政重整警戒线，偿债压力加剧。 2024年底，国务院推行专项债“自审自发”试点，将项目审核权下放省级，并扩围用途至土地储备、收储存量商品房等。新政实施后发行效率有所提升，但用于基建的新增专项债并没有大幅增加，优质项目储备依然匮乏。 现阶段在投资需求放缓、全面持续化债的背景下，符合专项债政策收益要求的优质项目普遍较为缺乏，如果项目收益无法覆盖融资，加上土地财政收缩，庞大存量规模的专项债偿还资金从哪儿来？更多内容请看《专项债再审视》。 《储能“出海”爆单》 今年一季度，中国电化学储能企业交出了一份惊人的成绩单：三个月拿下124个海外订单，总容量超104吉瓦时，用业内的话来说：爆单了。 储能行业已历经一年多的高增长，2025年新增海外订单同比增长144%，而2026年一季度是在上年高增长基数上再攀升超过27%。 从短期看，一季度海外储能订单暴增与中国储能出口退税政策退坡有关。4月1日起锂电池出口退税率从9%降到6%，海外客户抢着锁定成本，国内企业赶着出货，带来了强烈的抢出口动力，但更深层的驱动力，来自全球地缘冲突加剧，能源安全的重要性提升，“风电、光伏+储能”成为各国实现能源自主的最快方案。 在海外市场，中国储能企业优势明显：一是产业链完整，从电芯到系统集成每个环节都具备规模和成本优势，储能系统成本在三年左右下降了约八成；而且，中国企业正从“卖产品”升级到“卖服务”，提供全生命周期运维。 但是风险和挑战也在累积。有一名行业资深人士表示，未来较长一段时期内，全球地缘政治摩擦与贸易保护主义是常态。例如欧美等地区通过高额关税、设定本土化比例限制等手段提高壁垒。中国企业如果缺乏长期深耕本地化运营的战略思维、仅抱有短期投机心态，将面临极高的市场准入阻碍。与此同时，部分抗风险能力较弱的中小企业为求生存，可能进一步加剧低价倾销与无序竞争。更多内容请看《储能“出海”爆单》。 《流浪动物照料者为何受罚》 2026年施行的新修订《治安管理处罚法》对饲养动物扰民、伤人设定了更严责任。在城市中，一旦发生伤人、扰民事件，长期投喂、救助流浪动物的民间照料者，往往成为最容易被找到、被投诉甚至被处罚的人。 《民法典》第1249条规定：“遗弃、逃逸的动物在遗弃、逃逸期间造成他人损害的，由动物原饲养人或者管理人承担侵权责任。”条文本意清楚——谁遗弃，谁负责；谁管理，谁担责。但进入司法实践后，有两个现实困难绕不开：原饲养人往往找不到，流浪动物的现

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