厚雪私募班

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《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

  1. 2d ago

    策略普遍修复、市场主线未明，如何把握新的投资窗口期？

    嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 七月那一个多月，大概是很多私募投资者这辈子最不想重看账户的一段日子。科技股一路滑坡，all in科技的主观多头难受，量化跌个二三十个点也成了常态，连红利都有过一周跌八个点的时候。而到了八月中旬，画面又反过来了：前期跌得最狠的，反弹得也最猛，上证重新逼近4000点，各类策略的净值陆续爬了回来。奇怪的是，走出深坑之后，很多投资者反而更迷茫了——扛过来了，然后呢？该加仓，还是先落袋？主线到底在哪？ 本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，聊聊这轮修复究竟修到了哪一步。在她看来，波动降下来了，去杠杆基本结束，市场进入“温和博弈”的阶段——没有主线，但情绪还在，资金哪儿都想试一试。 比“涨回来了”更值得注意的，是定价逻辑那一层的变化。上半年那个只有AI一个故事的市场正在松动：黄金重新跟着央行购金和加息预期走，港股跟着美元强弱走，创新药和红利也各自回到自己的框架里。用玉婷的话说，市场重新变成了“各有各的逻辑，各有各的道理”。 而这恰恰解释了，为什么玉婷认为眼下是宏观多资产的窗口期。节目里她给了一组挺意外的数据：今年才到八月，股债商“三杀”已经发生了18次，而2022年那种既有战争、又有暴力加息的极端年份，全年也不过24次。但“三杀”往往修复得极快，而且不需要三类资产全部回血，只要涨的比跌的多，组合就能往上走。当资产重新各走各的路，“三杀”的土壤也就不在了。眼下几大类资产都在修复途中、又都没修复完，玉婷的判断是“已经开始右侧”，这个时点甚至比年初更好。 那么落到自己的账户上，该怎么办？我们聊了几个很具体的问题：宏观多资产类产品在组合里放多少合适，高弹性的那部分钱又该留多少？为什么挑产品千万别只盯历史最大回撤，而要先问波动率？同样标着10—15波动的两只产品，为什么一只更“钝”、一只弹性更大，各适合什么样的投资者？以及在业绩曲线之外，评价一家宏观多资产策略管理人时，策略构建和团队禀赋为什么才是真正的分水岭？ 节目最后，玉婷回应了一位听众的困惑——“你们好像说什么策略都挺好”。她解释了自己在不同阶段说的话分别对应什么处境，也重申了那个从没变过的前提：这些判断都站在偏中长期的视角上，不代表说完两三周就一定见效。 如果你正卡在“刚缓过来、又不知道往哪走”的位置，这一期或许能帮你把接下来半年的配置想清楚一点。 本期剧透1、03:28 波动降下来、去杠杆结束，市场进入没有主线的“温和博弈”阶段 2、05:50 最近最后一波冲进科技的人，为什么体验最深刻？ 3、06:42 跌时不敢卖、企稳时不敢买、涨起来才后悔——底部的典型特征 4、10:17 牛市不怕急跌，就怕阴跌加缩量 5、14:19 上半年做配置不如赌对科技，那资产配置究竟赚的是什么钱？ 6、18:43 股债商“三杀”之后修复极快，回撤区间反而是好的埋点 7、26:35 玉婷复盘各类资产现状：A股没有主线但情绪还在，港股跟着美元弱势修复 8、31:40 黄金见底企稳：短期看央行购金，ETF资金也重新回正 9、44:55 别只盯历史最大回撤——两倍波动的回撤，你能不能接受？ 10、49:42 宏观多资产策略是怎么搭出来的：贝塔端做股债商，阿尔法端各显神通 11、01:01:53 仓位怎么分：宏观多资产策略该占多少仓位，追弹性的钱又该留多少 12、01:03:39 没有长期业绩可看时，怎么判断一家宏观多资产策略的管理人靠不靠谱？ 13、01:12:51 大类资产企稳修复、加息预期减弱，这是布局的窗口期 14、01:16:15 玉婷回应听众：“你们怎么说什么策略都挺好？” 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  2. Aug 11

    理解创新药的技术前沿、市场趋势与投资机会

    嘉宾：林伟｜青侨阳光基金经理 中国医药板块过去十年给投资者的体验并不好。全指医药指数2005到2015年涨了十几倍，但2015到2025年横盘了整整十年。集采、医保谈判、DRG支付改革——每一轮政策都在压缩行业的利润空间，创新药指数从2021年高点跌掉六成以上，市场对医药的悲观叙事已经铺天盖地。 本期节目我们邀请到了青侨阳光基金经理林伟。他可能是市场上少有的在医药最冷的时候反而开始乐观的管理人。他的判断很直接：行业不是在衰退，而是在经历一场从仿制药到创新药的系统性转型。2015年启动的创新药医改，在他眼里框架已经落地了，DRG这块最大最硬的骨头消化过半——用他的话讲，行业正从"转型痛苦期"切换到"收获期"，一个属于中国医药资产的黄金新十年正在打开。 支撑这个判断的，是林伟自2018年以来搭建的一整套医药投资方法论。他从两个维度拆解行业基本面：药是IP创意，械是精密制造。创新药不能照搬传统价值投资的买入持有策略——一款药的生命周期遵循"前堵中跳后崩"，需要引入周期框架主动进出；而医疗器械走的是后置壁垒和规模效应，反而更适合做长坡厚雪的配置。 节目里还有一个让我印象深刻的细节：林伟用兰切斯特法则来解释自己从一个能挖出牛股的研究员，进化成一个能管住组合的基金经理的过程。第一阶段的策略是扬长避短，把技术图谱和政策框架这两块长板磨到行业领先；到了第二阶段，长板已经够长了，反而要取长补短，把市场理解从拖后腿的弱项补到行业平均以上。核心逻辑是：研究员只需要看见机会，基金经理必须等市场也看见，这中间隔着一整套交易纪律。 此外，我们还请他给出了未来创新药投资的四大具体方向，对于投资者来说，这期节目背后还隐含着一个更底层的问题：当一个行业横盘十年、悲观叙事密不透风的时候，你靠什么分辨，这到底是价值陷阱，还是拐点的前夜？ 医药术语大科普：DRG（疾病诊断相关分组付费） 将住院病人按病种、严重程度、治疗方式等分组，每组设定固定医保支付标准。核心逻辑是"同病同价"——超出标准的部分由医院承担，倒逼医院控制成本、追求性价比。它是2015年以来中国医改三板斧（集采、医保谈判、DRG）中推进最慢、影响最深的一项。 替尼类（小分子酪氨酸激酶抑制剂，TKI） 一类口服小分子靶向抗癌药，通过阻断癌细胞内部的激酶信号通路来抑制肿瘤生长。代表药物伊马替尼（格列卫）在2001年将慢性粒细胞白血病的五年生存率从30%提高到90%，开创了癌症"慢性病化"治疗的先河。名称后缀均为"-tinib"，故称"替尼类"。 ADC（抗体偶联药物，Antibody-Drug Conjugate） 由三部分组成：抗体（导航系统）+连接子+小分子毒素（弹头）。抗体精准识别癌细胞表面标志物，将毒素直接递送到肿瘤内部释放，实现"精确制导"式杀伤，大幅降低对正常组织的损伤。被视为化疗的迭代方向，也是当前肿瘤药研发最热、交易最活跃的赛道。 PD-1/免疫检查点抑制剂（程序性死亡受体1抑制剂） T细胞表面有一种"刹车"蛋白叫PD-1，癌细胞会利用它向T细胞发送"别攻击我"的信号来逃避免疫杀伤。PD-1抑制剂的作用就是拆掉这个刹车，让免疫系统恢复对肿瘤的攻击能力。2010年代以来肿瘤免疫疗法的基石药物，也是中国创新药企参与度最高、竞争最激烈的品种。 PD-1双抗（PD-1双特异性抗体） 在PD-1单抗基础上，一个分子同时结合两个靶点——除阻断PD-1"刹车"外，再加一个激活信号（如结合VEGF阻断肿瘤血管生成、或结合另一个免疫靶点增强T细胞活性）。双抗相比单抗追求的是"1+1>2"的疗效提升和更好的安全性，是当前国产创新药最有国际竞争力的前沿方向之一。 CAR-T（嵌合抗原受体T细胞疗法） 从患者体内提取T细胞，在体外进行基因改造——装上能识别癌细胞的"导航头"（CAR），扩增后再回输体内。相当于为免疫系统定制了一支精准打击部队。目前主要适用于血液瘤，实体瘤上仍面临重大技术瓶颈。 GLP-1（胰高血糖素样肽-1受体激动剂） 模仿人体天然激素GLP-1的药物，同时促进胰岛素分泌、抑制食欲、延缓胃排空。2020年代因显著的减重效果成为全球现象级品类，诺和诺德的司美格鲁肽和礼来的替尔泊肽先后刷新单品销售纪录。也是林伟解释创新药"跳升后平台化"规律的经典案例——礼来在90年代靠抗抑郁药爆发后沉寂了十几年，直到GLP-1才完成第二次跳升。 入胞疗法 指药物突破细胞膜的屏障，直接作用于细胞内部的靶点蛋白。多数传统小分子药和抗体只能在细胞表面或细胞外液中发挥作用，而入胞疗法打开了"细胞内靶点"这个此前几乎无法触及的空间——据估计，人类疾病相关靶点中约85%位于细胞内。目前处于从概念验证走向商业化的早期阶段。 BD（Business Development，医药行业特指许可交易） 创新药企将产品的海外开发、商业化权益授权给跨国药企，获得首付款+里程碑付款+销售分成。本质上是中国药企在自身缺乏全球销售网络的情况下，用"卖青苗"的方式提前变现，是目前国产创新药出海的最主要通道。 兰切斯特法则（Lanchester's Law） 源自一战时期英国工程师兰切斯特的空战数学模型，后被引入商业竞争策略。核心思想：弱者集中资源在局部形成相对优势（扬长避短）；实力增强后补齐短板以支撑更大规模的正面竞争（取长补短）。 本期剧透1、07:10 肿瘤治疗四波浪潮：化疗→小分子靶向药（替尼）→免疫疗法（PD-1）→ADC和PD-1双抗，现在正站在第四波 2、12:10 ADC是什么？简单说就是把化疗的"地毯式轰炸"升级成"精确制导导弹"，好的坏的一起杀变成精准杀 3、15:14 CAR-T：一种"活的药"，把患者自己的T细胞改造后打回体内，它会在体内自我复制，持续追杀癌细胞 4、21:55 各癌种进展不一：肺癌、乳腺癌进步大，胰腺癌仍然是硬骨头 5、35:32 投资看什么？中国特别看重患者基数，大技术突破诞生新龙头、新品类开辟新赛道，是两条核心主线 6、42:04 创新药两种投法：biotech的九死一生 vs pharma的高度确定，最好的机会是投"从biotech变成pharma"的那几家 7、49:24 "前赌中跳后崩"：创新药的价值曲线跟器械完全不一样，器械是后置壁垒越竞争龙头越强，药是专利悬崖一到全崩 8、57:03 青侨基金实战回顾：药和械此消彼长——17年投高耗，21年转创新药，现在又回到械耗，逻辑一以贯之 9、01:04:22 创新药有"奢侈品属性"：BD热潮跟美国财富效应高度相关，海外景气度超标了，未来可能会回归 10、01:08:24 医疗升级与降级：房地产下行期，白内障人工晶体从600升到2000的节奏明显放缓了，大家开始算性价比 11、01:22:03 "不存在30%增长持续30年"：创新药要找阶段性价值跳升，器械要找长坡厚雪的15-20%复利 12、01:31:26 10倍股反思：经手过不少，但真正重仓拿住的没那么多 13、01:40:25 "我们以前是一个不错的研究员，但一个不合格的基金经理"——兰切斯特法则：扬长避短之后要取长补短 14、01:45:46 四个方向+一条主线：原创器械国产替代、创新药龙头、美股入胞生物科技、错杀标的；医改转型完成进入收获期 15、01:56:05 DRG是什么？为什么它是医药行业"最硬的一块骨头"？ 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  3. Aug 4

    “卖飞”止盈背后的逻辑：基于长线思维的安全边际投资

    嘉宾：李广赞｜博衍基金投资总监 这一轮AI行情有个明显的特征，就是不断缩圈：从整个科技板块，收敛到算力硬件，再收敛到光模块和存储。七月一度深度调整，八月开局又快速反弹回来。而对不少投资者来说，最拧巴的处境不是没买到主线，而是明明买到了，管理人却在涨的过程中一路减仓。 本期《厚雪私募班》，我们邀请到博衍基金投资总监李广赞。他从2024年一季度开始布局AI，最初选择国产算力芯片，随后配置了半导体设备、电子化学品等板块。但随着股价上涨、持仓占比提升，他又陆续卖出设备和电子化学品，最终只留下了一只科技股，今年行情越热，他反而越减仓。 从交易结果来看，这套操作似乎有些反直觉：最强的板块正在上涨，为什么不让利润继续奔跑？尤其当其他低估方向仍在下跌时持续削减赚钱的仓位，不是会让组合承受更大的压力吗？李广赞并不回避这个问题，他把自己定义为一个绝对收益管理人：可以接受少赚，也可以接受卖在半山腰，但不能接受本金的永久性损失。在他的体系中，卖出主要取决于两个标准：第一，这项资产是不是已经不便宜了；第二，单一个股或板块是不是突破了组合的比例限制，所以即使产业趋势仍然向上，只要估值达到合理水平，或者仓位过于集中，他依然会选择减仓。 而支撑这些判断的，则是一套概括为“基于长线思维的安全边际投资”的投资体系：用7年观察产业趋势，用大约18个月理解其中的小周期，世界观是“周期、趋势与无常”，对应的方法论是“方向、组织、业务和风控”。节目最后，我们也聊到了他对后续机会的判断，博衍内部将长期关注的方向归纳为“4+1”：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物。 对投资者而言，这期节目真正值得琢磨的不是他卖飞过多少次，而是当主线高度集中、净值阶段性承压时，该如何分辨：这是风格失效，是研究能力的问题，还是一套风险纪律在付出它必然要付出的机会成本？ 本期剧透1、06:21 2024年一季度开始布局AI：为什么最初选择国产算力芯片，而不是当时更热门的光模块？ 2、09:59 2015年提前降低仓位、2020年底卖出核心资产：频繁卖飞，究竟有没有可以总结的经验？ 3、12:46 作为绝对收益管理人，最不能接受的是本金的永久性损失 4、14:31 怎么向投资者解释“卖飞”？先让投资者知道，买入这只产品可能得到什么，又可能失去什么 5、19:06 什么时候应该卖出？两个标准：资产已经不便宜，或者单一板块突破组合的比例限制 6、28:18 可以适当放宽合理估值区间，但最后那段泡沫行情依然会卖飞 7、36:43 长线思维不等于长期持有：三个月涨几倍可以马上卖，逻辑错了哪怕一天也要砍掉 8、40:31 为什么用7年观察产业趋势，却只用大约18个月判断投资周期？ 9、01:02:04 专家判断失误不是理由，为什么没发现专家错了，才是能力圈问题 10、01:09:45 一句话概括投资体系：基于长线思维的安全边际投资 11、01:18:23 对便宜的信仰：不在意是不是市场主线，找不到足够便宜的资产时宁愿什么都不买 12、01:24:58 AI行情结束了吗？部分硬件和“卖铲子”公司已经偏贵，但基础设施与应用端仍有机会 13、01:28:51 后续关注的“4+1”方向：科技、新能源、创新药、军工，以及贵金属和能源转型关键矿物 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  4. Jul 28

    科技回调，没有主线的市场行情，哪类策略还能站得住？

    嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 录节目这天是7月28号周二，沪指盘中一度失守3800点，全天成交仅2万亿元出头。对很多投资者来说，最近这两三周估计挺难熬的：前期一路高歌的科技主线突然掉头，单日深V、隔日反转成为常态，风格切换快到让人来不及反应。重仓光产业链的主观多头，两三周内便回撤了30%到50%，几乎把年内涨幅悉数回吐；覆盖500、1000、2000、小微盘的各类量化指增也未能幸免，普遍跌了10到20个点。更棘手的是，资金撤出科技后并未轮动至其他板块，而是直接离场观望——除红利走出一段避险行情外，整个市场几乎失去了主线。 科技这轮究竟是短期调整，还是估值泡沫开始破裂？手里回撤惨重的产品，是继续持有，还是及时调整？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，把私募投资者最纠结的几个问题逐一聊开。 先从大家持有最多的量化说起：这波近乎全线普跌，到底是市场环境使然，还是管理人能力出了问题？上半年帮不少产品贡献超额的动量因子近期集体失效，这种时候还要不要盯着超额看，会不会就此对它失去信心？玉婷也点出一个容易被忽略的细节——小微盘被砸到极值后重新活跃，背后其实有量化的左侧因子在起作用，而非单纯是散户抄底。 再回到行情本身。成交量掉到2万亿元，风格频繁切换与失去主线本就是一回事，而这种乱序的盘面，对高度依赖交易的量化尤其不友好。绕不开的还有宏观：本周四又将召开议息会议，加息概率近期已从不到20%升至30%多。这件事究竟如何与AI的资本开支、与科技的高估值勾连在一起，节目里也做了拆解。 本期还有一个不容错过的部分：为什么在如此剧烈的波动中，反而是CTA、宏观及多资产策略扛住了、还做出了正收益——它们靠的究竟是配置本身，还是恰好押中了某类资产？如果连下周哪个指数更强都难以判断，那么用FOF去投是不是更省心的选择，代价又在哪里？以及那些始终不碰AI的主观管理人，这轮下跌之后，有没有开始重新研究、重新为这些标的定价？ 节目最后，玉婷分策略梳理了量化、CTA、宏观及多资产、主观多头之后的方向与布局机会，也把话题落回到她在过往节目里反复强调的一点：私募投资是一场长跑，先想清楚自己能承受多大波动、不把资金单押在一个方向上，远比紧盯短期净值更重要。如果你也被这轮回撤搅得有些焦虑，这一期或许能让你心里更有底。 本期剧透1、03:48 从跌出恐慌、到国资进场、再到反复反转——玉婷复盘了上周难熬的行情 2、06:29 谷歌自由现金流转负、英伟达为OpenAI融资担保，市场开始怀疑AI需求的真实性 3、11:34 资金从科技撤出后没去别的板块，而是直接离场了 4、13:48 投资从来不是只有股多一个选项，乱序行情里配置的价值才显出来 5、16:46 量化从500到小微盘全线跌了10到20个点，这时候还能有耐心吗？ 6、18:17 买量化是奔着阿尔法去的，但没有一只产品的胜率能做到100% 7、21:03 为什么近期还能做出超额的指增，持仓大多偏向了大市值？ 8、26:30 一个容易被忽略的细节：量化模型里其实也有左侧因子，会去接小微盘 9、28:35 风格切换太快，本质上就是市场没有主线了 10、30:04 2万亿元成交对量化影响不大，真正有压力的是跌多涨少 11、47:37 剧烈波动里，宏观及多资产策略为什么反而扛住了？ 12、01:06:54 判断不了贝塔又选不准管理人，FOF是省心的解法，但它不会最炸裂 13、01:16:10 主观多头现在能布局吗？港股红利、创新药这些方向值得留意 14、01:20:54 跌懵了想撤？玉婷的提醒：私募是场长跑，别在投资里骗自己 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  5. Jul 21

    市场大起大落，追求低波和绝对收益的ABS策略重回视野？

    嘉宾：陈犇洋｜元康投资投资业务中心董事总经理 如果从金融视角出发，把一项资产标准化、等分化、可流通处理，会得到什么？答案不是股票，也不是债券，而是一个常被误解、却足够小众而独特的品类——ABS。 一般来说，我们最常见的债券策略主要是信用债和利率债。信用债包括企业债、城投债等等，上市公司可转债的投资策略也比较常见，利率债则主要是国债和地方债等等。除了这些之外，其实还有一类：ABS——也就是资产证券化，它把各类贷款，比如个人的消费贷款、汽车贷款等等打包、分层，变成可以在二级市场流通的标准化证券，也由此衍生出一个独立的投资大类。 本期节目我们邀请到了元康投资投资业务中心董事总经理陈犇洋，把这个“小众但不冷门”的策略一次聊透，他给出了一个核心结论：ABS与股票、债券是平行关系，而非从属于债券的子品类；它的底层锚定物，也不是发行机构的信用，而是千千万万个“张三”和“李四”的个人信用——这或许也正是许多投资者最容易踩的误区：把ABS当信用债去投。 我们从一张最基本的资产负债表出发，拆解了“什么样的资产适合做ABS”，并借2008年次贷危机复盘了风险定价的核心逻辑，在陈犇洋看来：锚定物一旦发生体系性偏离，整个体系就会重估甚至崩塌。相比房贷锚定房价，个人消费信贷锚定的是分散的个人信用，这正是“小额分散”策略在大数法则下反而更稳的原因。 ABS到底赚的是什么钱？底层挂钩的是张三李四的各类贷款，这些贷款的风险又是怎么被定价的？ABS策略和权益类、固收类策略的本质区别在哪里？普通投资者又该如何理解这类资产在整体配置中的对冲价值？对私募投资者来说，ABS可能是一类相对小众的策略，但如果你也想在权益之外，找到一类真正低相关、锚定真实现金流的资产，这期节目值得你完整听完。 本期剧透1、02:44 ABS到底赚的是什么钱？把它当信用债去投，是最常见的一种投资误区 2、03:44 ABS和股票、债券到底什么关系？不是债券的子品类，而是资产负债表左右两侧的平行等分化 3、04:55 什么样的资产才配得上“做ABS”？贷款为何是天然最适合独立切分变现的一类资产 4、12:27 从2008年次贷危机说起，风险定价最怕的不是波动，而是锚定物出现体系性偏离 5、16:42 个人消费贷凭什么比房贷更稳？锚定的不是房、不是车，而是张三李四各自的个人信用 6、21:10 房贷违约率常年偏低，靠的到底是房价上涨，还是购房人的薪资现金流？ 7、23:30 车贷里藏着两套逻辑：30万以上豪车贷拼的是人的信用，车抵贷拼的却是物的估值 8、27:45 性价比公式怎么算？分子是现金流稳定性，分母是风险补偿，绝对不是看违约率高低排序 9、43:15 中国ABS市场分层远不如海外精细，很多资产定价与底层信用风险其实是脱钩的 10、54:49 Prime、Subprime人群怎么分？核心从不是道德判断，而是能不能被精准定价 11、01:07:17 信用卡数据连续下滑，到底是消费降级，还是移动支付抢走了刷卡场景？ 12、01:26:25 为什么头部ABS产品的净值曲线几乎是一条直线？二级交易不活跃是关键推手 13、01:34:27 这类资产最大的尾部风险是什么？群体预期与现实之间的巨大落差最危险 14、01:38:09 放进整体资产配置里，ABS真正起到的对冲价值是什么？ 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  6. Jul 14

    频繁单日深V反转，这种行情怎么投资？

    嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 “绝大多数人的体感，其实是在这个所谓的牛市里亏钱。”这是玉婷在节目里对当下市场的一句概括。最近这段时间，A股走得格外拧巴：科创等前期主线一天之内能先跌下去再猛拉回来、或者冲高后直直砸下来，资金像电风扇一样在风格和行业之间来回切。市场看着欣欣向荣，可真正被这波行情带得舒服的人并不多——尤其是手里拿着量化、CTA、宏观这类相对分散产品的私募投资者，越均衡反而越跑不赢那个最极致的资产。 而这种单日深V、来回切的行情，恰恰是对几乎所有策略都不友好的一种。手里的产品是该扛，还是先降波？问题到底出在市场，还是出在自己拿的这只产品上？本期《厚雪私募班》，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，顺着私募投资者最现实的几个纠结，把这套让人难熬的行情、以及在里面到底该怎么投资，逐层拆开。 先从拿在手里的产品说起：为什么深V、来回切的行情对几乎所有策略都不友好，产品是该扛还是先降波？量化连着两周表现不佳，到底是再给点耐心，还是恰恰到了值得重新配置的位置？接着是怎么挑：看到一只量化股多最近特别能打，为什么反而要警惕它在单一行业上暴露过多、有没有言行不一？再往下是什么时候买：在这种天天深V的行情里，私募到底能不能靠择时踩一个净值低点，精准地踩和模糊地踩又差在哪儿？以及那个绕不开的问题——追光的主观产品现在还能不能上车，怎么分清一个基金经理是真擅长轮动，还是只是押中了这一个周期？ 把这些一个个想清楚之后，节目最后回到怎么配：玉婷分策略聊了量化、CTA、宏观及多资产之后的方向和布局机会，也反复落到同一句提醒上——在波动放大的年份，先想清楚自己能扛多大风险、别把所有资金单押在一个方向上，往往比盯着收益更重要。如果你手里正拿着一只让你有点难熬的产品，这一期大概能帮你把心里的账重新理一理。 本期剧透 1、02:33 市场现状——极致V字震荡、资金快速轮动，慢牛里多数人反而亏钱 2、08:17 为何中证500普遍负超额，中证300、中证1000却仍有管理人跑出收益？ 3、12:04 普通人选指增核心指标：市值分布、行业约束、风格因子暴露三大判断维度 4、15:01 评判量化不能只看一周回撤，观测、验证管理人至少需要一个季度 5、24:34 明知道科技涨得多，这时候切去红利、小微，为什么大概率还会再亏一波？ 6、26:46 量化最怕的是哪种行情？连续阴跌最致命，单日V字反转其次 7、39:42 量化策略逐步进入可配置底部区间，超额或将迎来修复 8、 46:19 私募择时难点：产品开放日存在时间差，很难精准踩市场短期低点 9、 54:40 CTA策略布局窗口——地缘、产业扰动落地后，商品或将重新走出趋势行情 10、01:00:25 宏观策略全年分化核心：黄金仓位、科技行业暴露决定全年收益 11、01:12:56 站在今天还能追聚焦科技的主观私募吗？关键分清他是擅长还是只押这一个板块 12、01:28:13 后市整体配置思路：拒绝单赛道押注，分散搭配量化、CTA、低波主观 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  7. Jul 7

    不猜联储是否降息、不猜AI是否泡沫，量化宏观怎么做好全球资产配置？

    嘉宾：许仲翔｜锐联集团创始人暨全球CIO 沃什首秀之后，我们和锐联集团创始人暨全球CIO许仲翔聊了聊美联储、黄金、AI泡沫，以及“慢慢变有钱”这件事。 沃什刚完成首次议息会议，市场争论他是鹰派还是鸽派、独立还是听话。锐联资产管理创始人许博的回答是：研究沃什这个人，本身就是错误的起点。理解美联储，先要理解它的委托人结构——谁任命了他，谁的中期选举需要一张降息的支票，谁在用这场戏建立自己的credibility。这不是阴谋论，是第一原则。 顺着这条逻辑往深走，许博展开了一套与主流叙事颇为不同的宏观框架： 美国政府印钱，根本不是“乱花钱”。 它的本质是一种财富转移机制——民企创造繁荣，但繁荣高度集中，政府通过发债、印钱，把这部分财富稀释后再分配给没有参与到的人。AI越强大，财富集中度越高，政府就越要印更多的钱。所以美国国债从40万亿走向100万亿，不是危机的征兆，而是繁荣的镜像。 关于黄金，他说出了一个反常识的结论：每次打仗，黄金不涨反跌，平均跌幅15%至20%。原因很简单——资源丰富的国家在战时卖资源换美元，美元花完了，就卖黄金换美元去买军备。黄金的长期逻辑在别处：从拜登用美元制裁俄罗斯的那一刻起，全球央行发现美元这个储备货币可以被“定向违约”，信任一旦打破就难以修复，各国央行从此多配黄金，不是因为偏爱，而是因为没有别的选择。 AI泡沫的问题，他的答案也出乎意料。互联网泡沫时，谁都看不清应用场景，估值乱七八糟；今天，一家快倒闭的卖鞋公司改名加了“AI”两个字，股价涨了四倍。泡沫当然存在。但如果把时间轴拉到三十年，互联网究竟创造了多少价值？“你早期那五年觉得它变现能力简单粗糙，可是后面五十年它变现了多少？”许博认为，AI是一模一样的结构，只是一个已经发生，一个正在发生。当年的思科，就是今天的英伟达；当年大家以为雅虎是搜索引擎的终点，结果后来才有了谷歌。 从物理系到华尔街，许博的路径本身也是一个有意思的样本。加州理工的经济实验室用真钱让学生玩市场游戏，他去太多次被赶出来，干脆加入实验室做研究。科网泡沫亲历了S&P500的荒谬——五百只股票里真正在动的只有四五只，“这哪里是有效率的市场？”由此开始写基本面指数的论文，后来与PIMCO合作把这套逻辑做成产品，再往后进入中国市场。他用了一句话概括量化宏观的核心哲学：“赚快钱是全世界最拥挤的地方。我们看的是那些比较不拥挤的、长线的东西。”以及：“大部分投资失败的人，不是因为做的事情太少，是因为做得太多了。” 本期内容信息密度极高，适合认真收听。 本期剧透1、00:02:55 开门见山——研究沃什这个人是浪费时间，真正的第一原则只有一个：他老板特朗普要什么？ 2、00:03:26 降息是一张承诺选民的支票，中期选举前必须兑现，政治逻辑比通胀数据更硬 3、00:07:48 6月17日12:0全票按兵不动，点阵图里半数人暗示加息——这叫“嘴巴上鹰派，成本最低的操作” 4、00:12:38 加息是粗暴的止痛药，降息才能打开供给面——供给冲击引发的通胀，根本不需要用升息来解决 5、00:14:20 美国印钱不是为了制造繁荣，而是为了把繁荣分给没参与到的人；AI越强大，政府要印的钱只会越多 6、00:19:16 关税是搬砖砸脚的民粹表演，打在中国身上是瞎讲，价格上去的是美国消费者自己——这东西不可持续 7、00:24:31 黄金的反常识：每次打仗黄金都跌20%，因为资源国要卖金换美元打仗；长期看涨黄金，本质是看跌美元 8、00:34:39 一个量化宏观基金经理的诞生起点：10岁移民加州，物理系没龙可屠，经济实验室给钱玩游戏 9、00:42:18 亲历了从雅虎到Cisco的那场科网疯狂：估值乱七八糟，公司今天赚不赚钱根本没人在乎 10、00:47:35 AI泡沫和互联网泡沫一模一样——今天的英伟达像极了当年的思科，今天的Anthropic像极了当年的雅虎 11、00:51:28 硬件周期处于中早期，需求仍在扩张——但股价已经完全定价了市场能看到的一切，散户现在抢入未必便宜 12、01:02:21 科网泡沫让他看到S&P500的荒谬：500只股票里只有4、5只在同涨同跌，市场根本没有效率 13、01:27:40 2008年足够分散、足够敬畏泡沫；痛苦的是2005到2007年，因为做对的事，市场暂时不给奖励 14、01:33:25 中美量化最大的土壤差异：美国散户太少，只能抱机构长钱做基本面；但在中国，短线价量模型反而是黄金矿 15、01:38:15 量化+宏观+多资产：我们如何做国内资产的配置？ 16、01:50:19 人类超过AI的一个点在于——reasoning 17、01:55:30 可解释因子的周期性，会不会短期穷尽？失效？过度拥挤？ 18、01:58:03 量化宏观与主观宏观选手在面临股债商三杀情景下的区别 19、02:02:16 落地到当下仓位——2024年把黄金加到组合的30%，不是因为预判到了4000美元，而是模型告诉他：那时黄金与所有资产的相关性极低，是最便宜的风险分散工具 20、02:06:34 机器模型、基金经理都在干什么？ 21、02:09:07 观点不是通过模型来的，是在每个基金经理的脑子里的 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  8. Jun 30

    想配量化又怕选错，量化FOF是不是配量化的更省心解法？

    嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人；王珞奇｜雪球资管FOF基金经理 最近这一年多，A股最有体感的一个词大概就是分化——旱的旱死、涝的涝死，资金高度抱团，主线几乎钉死在科技、尤其是“光”这一条窄路上。站在线上的热闹非凡，站在线外的被晾在一边。在这种极致分化里，最容易被嫌弃的往往是量化，尤其是那些持仓分散的产品，总像慢了半拍——明明拿到了相当可观的正收益，却还是换来大面积私募投资者的不满意，理由是“别人家科创涨了十几”。 更现实的问题是，真想配一只量化，光是第一步就够让人犯怵：500指增、1000指增、量选、小微盘，到底买哪个？何况你冲着名字挑了只1000，它还可能在你看不见的地方慢慢漂移，漂到小微盘，又漂去大市值。这一期节目，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，和雪球资管FOF基金经理王珞奇，聊聊一个被定位成“工具”的产品——量化FOF，以及它到底替投资者解决了什么。 节目里我们把几个最实际的问题逐一拆开：为什么普通投资者只看收益、看最大回撤这两个数远远不够，甚至从一条好看的曲线里，根本倒推不出它为什么好？挑量化，团队、超额稳定性、风格标签，哪个才是真正该看的？把500、1000、量选按权重打包成一只FOF，凭什么能比自己单选一只更适应多变的行情？像小微盘这类现在不占优的策略，该不该拿、又该给它多长的耐心？以及投资者常听到的“指增满仓硬扛”，到底是不情愿，还是一种主动的选择？ 两位嘉宾还聊到一个挺关键的判断：什么样的量化看着业绩亮眼、实则是在“作弊”，又为什么会被直接一票否决。而到了最后，话题落回到一个更本质的提问：做投资，到底是想踏踏实实一直做下去，还是赌一把、赢了就下桌？在两位嘉宾口中这轮牛市的后半程，或许正是重新打量自己手里那只量化产品的好时候。如果你也动过配量化的念头、却一直卡在选哪只，这一期应该能帮你把思路理顺不少。 本期剧透1、04:52 拿到了可观的正收益却还被嫌弃，这种心态落差该怎么看？ 2、07:39 投资到底图什么：是想一直做下去，还是赌一把、赢了就下桌？ 3、11:03 把500、1000、量选打包成一只FOF，组合到底是怎么构成的？ 4、15:37 选量化最该看的是超额的稳定性，而不是某一段涨得有多炸裂 5、19:08 同样跑出超额，怎么分清是真有本事，还是只是押对了风格？ 6、22:39 专注小微盘的量选最近跑得差，该给它多长的耐心？ 7、24:11 私募投资者最爱问、也最难答的一题：接下来是买500指增、1000指增，还是量选？ 8、38:46 为什么把这只量化FOF定位成“工具”：它锁定的就是想配量化这个具体需求 9、42:40 做成FOF会不会平滑掉收益？为什么稳健、拿得住反而更关键 10、50:59 量化基金自己怎么扛极端行情？指增为什么宁可“满仓硬扛” 11、01:06:30 越是分化加剧，选单只越难，FOF的配置价值就越突出 12、01:08:29 牛市后半程怎么走？玉婷和珞奇对量化超额和各指数的最新研判 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

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