厚雪私募班

雪球

《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

  1. 19h ago

    在高相关、高波动、高轮动的市场中，什么样的策略更扛得住？

    嘉宾：张烈｜交睿投资创始人、投资总监 股债跷跷板，曾是很多投资者做资产配置的底气：一头跌了，另一头多半能托一把。可今年这块跷跷板不太灵了，股债时常同涨同跌，贵金属和权益的相关性也高得反常。科技行情同样大起大落，上半年一路走强，7月又迎来一波大幅回调。不少投资者发现，精心分散的几类资产，到了关键时刻并没有互相照应。 资产越来越难分散，组合的波动该怎么管？本期《厚雪私募班》，我们邀请到交睿投资创始人、投资总监张烈。他把交睿的策略定义为基于多维波动率管理的宏观量化，并把波动率管理作为首要任务。在他看来，资产在组合里有两种贡献，一种是看得见的收益贡献，另一种藏在净值线之下，是波动贡献。所以他们挑选子策略，不看它的收益有多高，而看它能不能让整体组合的波动更可控。 这套策略并非一步成型，每一次迭代都源于对市场新变化的回应。最初的风险平价不带任何观点，容易错过某类资产的机会，他们便引入由近200个宏观因子驱动的宏观环境模型，用数据对股债商的配置做微调。2022年股债商同跌，只做多资产的配置难以招架，他们又在组合里加入有空头暴露的量化趋势CTA，从波动率的角度对冲宏观配置部分的波动。2025年风险偏好主导行情，他们把配置范围扩充到全球，按风险偏好和流动性把市场划成四个象限，在每个象限里按动量挑选资产。每一代都在保留上一代的基础上叠加新的策略。如今，本土宏观和全球资产轮动并存，前者适应基本面驱动的市场，后者适应情绪驱动的市场；未来由哪种力量主导，交睿不做判断，两者都配。 展望后市，张烈判断，高相关、高波动、高轮动的特征可能会持续，单资产策略将面临不小的考验，接下来的市场更适合注重波动率管理的策略。他打了个比方：追求收益的策略像桌上的菜，可以根据不同时段去选；以波动率管理为先的策略更像主食，是组合的底仓，也是压舱石。 本期剧透1、10:35 2018年底转向宏观量化，此后一直深耕这一条赛道 2、20:46 策略起步时，为什么选择更关注波动控制的风险平价来配置股债商？ 3、26:04 近200个宏观因子被高频化到日频，宏观环境模型是怎么搭起来的？ 4、31:30 2020年股市大涨，投资者追问：明知道债券会跌，为什么还要配？ 5、33:48 收益贡献之外，净值线之下还藏着一种波动贡献 6、39:01 都叫宏观量化，各家的差别到底在哪里？ 7、44:55 面对股债商同跌，量化趋势CTA是怎么回到组合里的？ 8、46:53 做多、中性、做空波动率，用波动属性解释策略之间的低相关 9、51:13 风险偏好和流动性划出四个象限，四个资产包为什么要均衡配置？ 10、59:11 股债还算低相关吗？什么才是稳定的低相关？ 11、01:07:04 高相关、高波动、高轮动可能会持续，单资产策略将面临不小的考验 12、01:13:52 桌上的菜和主食：以波动率管理为先的策略在组合里扮演什么角色？ 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  2. Oct 13

    股票震荡下行，CTA重新逆市走强，布局机会来了？

    嘉宾：卢月辉｜雪球资管FOF基金经理 国庆节后，A股连续下跌，原油仍在高位，美联储的加息预期也没有散去。不少投资者开始重新打量CTA：股市下跌时，它确实走出了不一样的曲线。可CTA内部分类太多，主观和量化、长周期和短周期，再加上截面、套利，到底该怎么选，又该怎么搭配？ 本期《厚雪私募班》，我们请到雪球资管FOF基金经理卢月辉，聊聊她是怎么把多家CTA管理人放进同一个FOF组合的。在她看来，CTA和股票的相关性并不固定，股指CTA在单边行情里与股市走得近，遇到震荡则容易被来回磨损，因此配置CTA不必押注股市涨跌，应先想清楚组合能承受多大的波动，再自上而下去挑细分策略。 在她的FOF组合里，趋势策略是主力，中枢仓位约八成，截面和套利则负责平滑波动；短周期偏阿尔法，长周期偏贝塔，两者按比例有机搭配。她还提到，即便同为量化的短周期趋势，不同管理人对真假趋势的判断标准各不相同，彼此相关性很低，这正是多家管理人放在一起的价值。主观CTA约占四成，量化占五到六成。选主观管理人时，她不看重胜率，更看重赔率和一套带指标的止损纪律，浮亏不加仓是底线。 至于现在能不能进场，她的判断是：波动率、趋势度和流动性都处于中等偏下，管理人普遍在低仓期，虽然不是爆发前夕，却是个持有体验比较舒服的窗口。如果你正在考虑配置CTA，又苦于分不清主观量化、长短周期，这期节目值得完整听一遍。 本期剧透1、02:53 股市连跌两天，CTA反而涨了，为什么？ 2、04:02 CTA和A股到底是不是对冲关系？ 3、10:44 CTA不是每次都能做“危机阿尔法”，但多数时候能平滑组合波动 4、25:24 与其盯着净值猜拐点，不如搞清楚趋势背后的驱动 5、32:37 同样做短周期趋势，不同的管理人收益也不同 6、37:53 FOF里趋势策略占八成，进攻靠长周期，平滑靠短周期、截面和套利 7、39:27 主观CTA胜率四五成已是优秀，但赔率必须做到两到三倍 8、42:02 选主观管理人不看胜率：半年没表现可以等，但回撤不能突破历史最大回撤 9、53:13 浮亏不加仓是机构做期货的铁律 10、54:48 现在不是爆发前夜，却是一个持有体验更舒服的进场窗口 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  3. Oct 6

    经历7月急跌之后，我开始按收益来源重新梳理自己的投资组合

    嘉宾：Jeff｜截胡不截财主理人 今年7月，A股遭遇了一轮少见的急跌，创业板指单月跌幅创下十多年来之最。8月市场一度反弹，9月再度走弱，双创指数三季度的累计跌幅都刷新了单季纪录。行情反复之下，很多投资者都在纠结同样的问题：手里的产品该拿还是该换，跌下来以后要不要再加仓。 继第13期的雪球私募基金客户峰哥之后，持有人系列这一期又邀请到了一位真金白银买私募的投资者，他是《截胡不截财》的主理人Jeff。2022年，Jeff刚卖掉房子，只想给这笔钱找个临时落脚的地方，第一只私募是朋友推荐的，挑中它也只是因为曲线够稳。直到决定不再买房，他才开始系统地研究私募配置。2024年，他按照商品、对冲、多资产和套利都要有的思路，把这笔钱分散配置到了不同策略上。 今年7月的那轮急跌，让Jeff重新审视了自己的组合。量化指增类产品是他组合中波动最大的部分，在这一轮下跌中受到的冲击也最大；CTA和套利类产品则表现稳健，成为同期稳住账户的主要力量。CTA和多资产类产品在2025年下半年的牛市中表现相对平淡，但在市场急跌时，切实起到了分散风险、降低组合波动的作用。这让Jeff对分散配置有了更深的理解：分散不能只停留在策略类别层面，更要深入到收益来源。以CTA策略为例，他会同时配置高频趋势、长周期趋势和套利等不同收益来源的管理人。 想看清每一份钱从哪里来，最终还是要落到管理人身上。Jeff打算建一个自己的策略池，把每个管理人的看家本领和危机时刻的表现逐一拆清楚。挑人时，他不追同类前三，只找长期稳定在70%到85%分位的那批人。换人也有底线：量化产品如果长期做不出正阿尔法，他就会考虑更换，比如今年年初，他就换掉了一家观察了将近一年的明星量化大厂；宏观类产品，他则更看重修复能力。 今年7月下杀时，Jeff还主动加了仓。他在节目里讲了自己参考哪些指标来判断加仓点位，也聊了今年资金大量涌入的指增赛道有哪些需要留意的地方。如果你也在纠结手里的产品是去是留，不妨听听这位持有人的复盘。 本期剧透1、01:51 第一只私募一笔就是100万，刚入门时我心里其实没底 2、05:04 刚卖掉房子，我给这笔钱找的临时停靠站是私募 3、08:23 决定不再买房后，我开始系统地研究私募配置 4、11:43 宏观及多资产类产品怎么横向比较？我先看底层资产的相关性和风控 5、14:15 额度稀缺不是我的买入理由，没有一个管理人的策略是完全无法替代的 6、24:06 组合不能全是进攻型仓位，也要有承担后卫和守门员角色的低波资产 7、25:00 7月量化股多承压，CTA和套利类产品成了组合的主要稳定器 8、36:05 遇到明显轮动的周期性行情，我更愿意用ETF来表达 9、41:47 牛市里显得拉垮的仓位，危机来临时反而救了我 10、43:21 我要建一个自己的策略池，把每个管理人的看家本领挖出来 11、45:16 我不追同类前三，只找长期稳定在中上游的管理人 12、56:36 指增赛道资金涌入太快，风险藏在哪里？ 13、01:03:46 哪类商品下一阶段会走强？做CTA配置我不去赌，也不去猜，都要 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  4. Sep 22

    股债商“三杀”频发，宏观对冲策略如何在海外加息周期中获取收益？

    嘉宾：杨鑫斌｜雪球资管投资总监、基金经理 北京时间9月17日凌晨，美联储宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，这是其自2023年7月以来的首次加息。至此，欧洲、日本、韩国和美国的央行已先后转向收紧。与此同时，布伦特原油仍在每桶100美元上下徘徊，10年期美债收益率逼近5%。紧缩压力传导到资产价格上：股票、债券、商品时常同步下跌，组合里原本用来对冲风险的资产也未能幸免。 这恰恰动摇了宏观对冲策略的根基。宏观对冲依靠资产之间的低相关性分散风险，一旦股债商同涨同跌成为常态，对冲便容易失效。纯多头配置还行得通吗？在海外加息周期里，收益又该从哪里来？本期节目，我们邀请到雪球资管投资总监、基金经理杨鑫斌，帮大家逐一拆解这两个问题。 要回答收益从哪里来，先得弄清楚紧缩从何而来。鑫斌认为，推高这一轮通胀的主要有两股力量：一是AI带来的投资扩张，科技巨头宁可举债也要继续投入；二是地缘冲突带来的供应链冲击，推高了能源和农产品价格。这两股力量都不是加息能够改变的，因此通胀难以快速回落，全球可能进入一个持续一到三年的紧缩大周期。但换个角度看，这两股力量也是当下最主要的回报来源。所以在他看来，AI与商品是这个时代绕不开的刚性配置，需要权衡的只是比例。对于7月亚太市场的急跌，鑫斌认为从五到十年的维度来看，这只是技术浪潮中的一次挤泡沫，远未达到2000年科网泡沫的程度。 方向确定之后，难点在于如何控制波动。在紧缩周期里，债券已难以对冲股票，纯多头组合很容易随市场大起大落。鑫斌坦言，在降息周期里，Long Only（纯多头）最赚钱也最稳妥，但放在当下已经不够用了。因此，他的策略转向了Long/Short（多空并举）：适度偏向商品，在不同市场的债券上有多有空，同时将更多资本部署在亚太、低通胀地区以及受益于商品的经济体。这样做的目的不是押注某个方向，而是降低组合内部资产之间的相关性。这一思路同样适用于油价：能源敞口受事件驱动，不宜博弈涨跌，更适合作为组合中的对冲工具。 策略之外，鑫斌也提醒投资者：眼下几乎是一个教科书般的低回报周期。与其追涨杀跌，不如对估值和盈利的要求更严格一些，长期持有真正优质的资产，并坦然接受这一阶段偏低的回报预期。 本期剧透 1、02:55 宽松周期基本结束，全球正在转入偏紧缩的大周期 2、05:42 加息改变不了AI投资扩张，也解决不了能源和农产品的供应链问题 3、06:43 为什么说5年之内，全球通胀都很难真正降下来？ 4、10:33 市场都在讨论AI泡沫，眼下的行情离2000年科网泡沫还有多远？ 5、16:04 7月亚太股市急跌，是阶段性的挤泡沫，还是一轮去伪存真？ 6、27:35 紧缩环境下资产波动更加极端，要留出一部分现金用于容错 7、33:58 这一轮加息为什么管不住通胀，反而可能先伤到传统部门？ 8、38:04 股债商“三杀”频发动摇了宏观对冲的前提，策略该如何调整？ 9、43:26 如果中东局势突然缓和，宏观对冲组合会受到什么影响？ 10、46:07 成也油价，败也油价，能源敞口还要不要配置？ 11、49:12 配置都围绕两条主线展开，宏观对冲会不会变成主题投资？ 12、50:58 从Long Only到Long/Short：紧缩周期里的策略转向 13、58:43 给投资者的建议：以更长的视角看待投资，坦然接受当下的低回报周期 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  5. Sep 15

    市场震荡缩量观望，低波策略成配置刚需还是临时停靠站？

    嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 油价持续高企，海外央行相继转向紧缩，欧洲央行已率先加息，市场对美联储9月加息的预期也在升温。紧缩预期压制全球风险偏好，A股也难独善其身；加上市场缺乏主线，资金多选择观望，成交额回落至年内低位附近。不少投资者并未离场，而是把部分仓位转向流动性较好的低波类产品，等待机会重新显现。 这种转向背后，有一个值得想清楚的问题：低波策略对投资者来说，究竟是组合里的配置刚需，还是行情明朗前的临时停靠站？本期节目，我们邀请到雪球金融产品与研究部负责人玉婷，从当下的宏观环境出发，把这个问题拆开来聊。 低波并不是某一种策略，而是按波动划分出来的一大类，固收和固收+、市场中性、多资产低波、低杠杆CTA、复合套利、期权策略都在其中，收益来源和风险特征各不相同。同类策略之间的分化也在拉大，玉婷认为，评估时要把时间拉长，关注产品在不同周期里的表现是否稳定，而不是被短期波动左右。不同风险偏好、不同认知程度的投资者，关注的低波类型也会有所差异。纯国内资产轮动与含海外资产的全球配置各有长短，玉婷特别提醒，不宜因为配置了海外资产就抬高预期。面对市场波动，是否调整持仓，取决于自身的风险承受能力，以及对管理人的了解程度。 低波之外，我们也聊到量化策略近期持有体验不佳的原因，以及在风格频繁切换的市场里，交易型和深度价值型的主观多头管理人各有什么特点。面对外部高度不确定、风格轮动加快的市场，玉婷分享了她的配置思路：没有完美的策略，适度分散有其必要，同时可以留意收益来源更多元的多资产策略，以及能及时应对风格切换的短周期策略。 节目最后，话题回到投资者自身。投资时间越长的人，越会用组合的眼光看配置；被短期表现吸引的投资者，则容易陷入线性外推的思维陷阱。在玉婷看来，当前外部不确定性较高，确实是投资者比较难熬的阶段，等方向更加明朗，决策也会更有依据。低波到底是刚需还是停靠站，答案取决于投资者配置它的初衷。 本期剧透 1、02:38 市场本身仍在震荡寻底，油价与加息预期是当前主要的外部扰动 2、05:13 科技、红利、微盘估值均不便宜，市场暂未形成能持续吸引资金的主线 3、07:09 投资者为何只是暂时转向低波，又为何格外看重流动性？ 4、12:33 多资产低波与宏观对冲的逻辑一致，核心差异在于波动约束 5、19:24 挑选低波策略，稳健程度和收益分布的均匀性比短期弹性更重要 6、21:07 是否逆势加仓，取决于自身风险承受能力和对管理人的了解程度 7、23:03 不同风险偏好与认知程度的投资者，该如何匹配低波策略？ 8、32:06 配置了海外资产，是否就意味着可以抬高预期？ 9、35:12 量化股多为何持有体验不佳？贝塔端拖累是主要原因 10、48:10 风格切换日趋频繁，组合中配置短周期策略有助于更好地应对市场 11、56:55 评估交易型主观多头至少需要三年，并关注其回撤后创新高的能力 12、01:04:37 当你注意到一个趋势时，它往往已经走了很久，警惕线性外推的思维陷阱 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  6. Sep 8

    在风格频繁切换的环境中，也许我们需要一种更高效的指数轮动策略

    嘉宾：杨志泉｜创奥投资创始合伙人、总经理 买行业ETF这件事，最近两年变得越来越难受。工具本身没问题，一键买入一个行业，省掉了选股的功夫。可真到账户上，很多人的体验是另一回事：看对了方向，仓位却总在错的时间点上；板块涨的时候手里拿的是别的，等换过去，行情又走完了。进入下半年，这种感觉更明显——绝对主线阶段性缺位，热点散得开，资金从拥挤的地方往低位挪，高低切换成了盘面的日常。 问题出在哪？把行业ETF当成一个可以长期拿着的仓位，本身就假设了这个行业会一直好下去。但行业主题指数的波动比宽基大得多，趋势也换得更快，拿住的成本远高于想象。于是选择只剩两个：要么提前埋伏，赌自己熬得过；要么等趋势明朗再进，接受买得晚一点。 本期《厚雪私募班》，我们邀请到创奥投资创始合伙人、总经理杨志泉。他给出的是第三种解法：不判断行业能好多久，只跟着趋势信号进出，仓位从零到满都有可能。他的策略每天从四百多个行业主题风格指数里筛出十到四十只可能走强的标的，盘中以分钟级跟踪每一只的趋势，该加加、该减减，再用股指期货空头挂一层降落伞。宽基不选，商品、债券、跨境的ETF也不碰。目标不是跑赢谁，只求这笔钱本身赚钱。 这期我们聊的问题，可能也是不少投资者想问的：主观研究出身的人，为什么创业第一件事是转向量化？跟随和追高，界限到底划在哪儿？为什么在一个极致的行情里，反而要给单只ETF和单类赛道设上限？首批主动管理ETF正在落地，为什么这类产品永远进不了他们的标的池？同样叫量化，这套打法和大家熟悉的指增、量化股多，差别究竟在哪一层？ 杨总也提到了这套打法不灵光的时候：低换手、低成交、低波动三样凑齐；没有主线、没有龙头、没有趋势，仓位自然趴着。那种行情里的目标是守住，不是赚大钱。这句坦白，可能比任何方法论都值得听。 本期剧透1、03:58 做了十几年主观研究，创业第一件事却是转向量化，图什么？ 2、09:01 创奥要做的是绝对收益，而不是跑赢一些指数——不比超额，这条路怎么走 3、14:51 同样一套框架，为什么熊市里选不出标的，牛市里信号却密？ 4、16:04 选对行业只是一半功课，另一半在什么时候买、什么时候卖 5、18:10 标的池每天刷新一次，盘中却是分钟级盯着，这两个频率各管一段 6、21:02 常有人问换手多不多，“中频”其实是统计出来的结果，不是写死的规矩 7、25:18 选ETF的那把尺子上刻了什么？多因子模型，说白了就是审美标准 8、26:04 基本面、技术、舆情、成长性都过一遍，四百多个指数最后只留十到四十只 9、30:01 多头之外挂一层股指期货空头，这把降落伞什么时候才开伞？ 10、32:22 冷门板块提前埋伏，是主观基金经理的强项，量化为什么只走右侧 11、40:10 跟随和追高，很多人分不清——短中长三段信号是怎么把追高的压力拆开的 12、46:55 行情越极致，越容易一把梭，为什么反而要给自己设上限？ 13、48:25 光伏、锂电和化学ETF曾经同涨同跌，赛道边界不靠贴标签，靠什么划 14、01:13:05 什么行情最难受？低换手、低成交、低波动凑齐的时候 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  7. Sep 1

    红利和小微盘一起涨，这轮“哑铃行情”是量化策略的舒适区吗？

    嘉宾：玉婷｜雪球金融产品与研究部负责人 7月那一轮急跌，先跌的是上半年最拥挤的那条路。科创50、创业板指双双录得历史级别的单月回撤，小微盘同步重挫；资金转而流向红利和大盘价值这一端。此后市场没有找到新主线，而是转入缩量横盘：资金一头留在红利，一头回补前期跌幅最大的小市值，走出两头强、中间淡的哑铃结构。持有量化私募的投资者体感复杂——产品确实在往回走，但说不清这轮修复是市场给的还是管理人做出来的，现在进场会不会又买在后半段；更难受的是另一种处境：同类普遍在修复，只有手里这只迟迟不动。 9月1日（本周二），我们和玉婷录了这期节目，聊聊这轮修复到底靠不靠得住、哑铃结构还能走多久，以及净值不动的时候该怀疑行情还是怀疑管理人。玉婷的判断是，缓慢轮转、没有单一赛道虹吸全部资金的状态，恰恰是量化比较适应的区域：指数不涨不跌，超额却在持续累积。而极致单边的行情里量化往往跑输，这跟能力关系不大，更多来自它天生要持有几百只股票、单票仓位受严格约束的结构性特征。 针对净值不修复到底是谁的责任，玉婷的思路是看同类的普遍情况。一批同策略产品走势方向和幅度都差不多，那大概率是市场环境；只有手里这只持续背离，就有必要去了解管理人那边发生了什么。她还有几个反直觉的判断——任何极值都有向均值回归的动力，极度拥挤如此，交易极度冷清同样如此；7月的调整不是泡沫破灭，而是把过高的预期和过于投机的资金挤出去。 节目的后半段，我们聊了当下不同策略各自处在什么位置。玉婷提到，同一段行情对不同策略的意义并不相同，而人在回撤中的第一反应，事后回看往往正好是反的。站在临近四季度的节点，她把量化、CTA、宏观及多资产策略各自的特征梳理了一遍，并反复提醒投资者：收益预期需要管理，不宜沿用前几年的经验去看待当下的产品。 本期剧透1、01:58 横盘震荡、没有明确主线，多数私募策略正处在持续修复的状态 2、03:25 从科技里流出来的钱去哪里了？红利先动，小市值随后跟上 3、05:38 成交量掉下来不等于资金离场——更像是卸了杠杆、降了仓位，随时准备回来 4、09:23 成交量稳得住、风格缓慢轮转的市场，恰恰是量化比较适应的区域 5、11:03 什么样的市场环境对量化友好，什么样的又会压制超额？ 6、16:20 极度拥挤会向均值回归，交易极度冷清同样会 7、23:09 当身边的人都在聊同一个资产，预期差就已经消失了 8、24:39 7月那一轮不是泡沫破灭，而是把过高的预期先挤出去 9、29:35 量化为什么跑不赢极致单边行情？答案藏在持股数量和单票约束里 10、36:11 新增资金还没大规模涌进来，这个风格的苗头就还没走完 11、44:17 同类都在修复、只有你那只还在跌，这时候就该去问问管理人了 12、53:52 左侧和右侧的难度差在哪里，人性又是怎么起作用的？ 13、01:06:36 临近四季度，量化、CTA、宏观及多资产策略各自处在什么位置 听友来信你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资方法论的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读私募投资中存在的各类理念和策略，以及在不同市场环境下的私募配置逻辑。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品、高质量的私募投资者交流、专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募产品享有0认申购费）。如果大家在寻找一个专业合规的第三方销售平台来投资私募基金，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

  8. Aug 25

    当股债齐涨齐跌成为常态，如何理解宏观量化的动态风险均衡？

    嘉宾：潘錡宝｜蜂起资本总经理、投资总监 当下市场风格快速轮动，股票多头、量化多头产品普遍出现大幅回撤，单一赛道押注的风险被持续放大，越来越多的投资者将目光投向宏观对冲策略，希望依靠跨资产、跨市场的分散配置穿越震荡行情。但主观宏观对冲与量化宏观对冲到底有什么差异？量化宏观基金经理是否需要懂宏观？高夏普的宏观量化策略究竟是真能力，还是回测带来的幻觉？ 本期《厚雪私募班》，我们邀请到蜂起资本的总经理、投资总监潘錡宝，他拥有统计学与金融学复合背景，早年深耕银行固收衍生品，长期打磨全球系统化宏观多策略体系，坚持风险均衡、尾部对冲的思路。结合自身在银行自营、外资QIS指数踩过的真实“大坑”，他抛出一个反常识的观点：宏观量化很难做出高夏普的单一策略，市面上很多亮眼回测都来源于过拟合、幸存者偏差，宏观策略实打实的阿尔法很多是风控带来的，本质是靠少亏钱创造收益。 本期节目完整拆解了宏观量化策略的底层逻辑：股债资产相关性会随通胀、增长两大宏观因子发生周期切换；风险均衡模型如何搭建，黄金为何要独立于商品单独配置；不研究超长康波周期，策略顶层的底层政治经济学逻辑是什么？对比主观宏观，量化宏观更多是趋势跟随，无法预判突发黑天鹅，只能依靠压力测试、尾部期权对冲做好事前防御。 潘总也在节目中详细拆解了宏观量化产品策略的分层架构：以全球大类资产贝塔为基石，叠加中长期宏观趋势择时，再补充尾部对冲工具，辅以少量套利反转阿尔法。他还给普通投资者提供了非常现实的启示——投资痛苦来源于过高收益预期，宏观策略要区分贝塔与阿尔法含金量，同时拆分国内、海外市场占比去评判管理人，经历过多轮难行情，才更容易建立合理长期预期。如果你正在研究宏观对冲，分不清策略回测与实盘差异，困惑如何看待回撤、如何建立合理收益预期，这一期节目非常值得完整收听。 本期剧透 1、06:12 模型的价值在于克服人性心态，但是回测很容易遇到过拟合、未来函数BUG 2、07:17 外资行QIS量化指数的“坑”：历史回测、演示实盘都很漂亮，但自己买入之后三年无法回本 3、09:52 股票量化样本充足可以做样本内外验证；宏观量化样本稀缺，很难拒绝原假设 4、10:46 单一宏观策略的夏普在1.5以上，未来兑现概率很低，0.3-0.4的夏普未来反而更容易实现 5、22:55 不研究康波、朱格拉超长周期：太远的周期预判，对实操交易指导意义有限 6、32:12 投资的快乐来源于管理预期——贝塔本身收益已经可观，少亏钱也是阿尔法，超额很多来自风控 7、36:04 压力测试的正确打开方式：拿历史上每一天仓位去承压，假设第二天危机立刻发生 8、39:46 主观宏观擅长提前预判布局，量化宏观更多偏向趋势跟随，很难预判突发黑天鹅事件 9、50:32 普通投资者评判宏观量化管理人两大维度：分清贝塔、阿尔法含金量和区分国内、海外市场成分占比 10、57:38 从做加法走向做减法——纯挖掘高收益PureAlpha难度极大，重心放在风险管理带来的阿尔法 11、01:04:37 什么样环境利于宏观量化发挥？ 12、01:06:07 经历过多轮实盘困境，才更容易建立合理长期预期 听友来信 你对节目的任何建议，或者你有任何在节目中想听到的话题和想邀请的嘉宾，都欢迎与我们联系。大家可以登录雪球APP给“厚雪长波官方发布”发私信，或者发邮件至houxuechangbo@xueqiu.com。 关于我们 《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。 在小宇宙查看该单集文稿

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《厚雪私募班》是由雪球出品的一档聚焦私募投资的播客节目。我们将从私募投资者最关心的实际问题出发，系统解读不同私募基金的投资理念、策略框架和风险收益来源，以及在不同市场环境下的私募基金配置逻辑。在这里，你可以听到雪球私募基金产品研究部门的专业观点，也可以直接获得来自头部私募基金管理人的真知灼见。 雪球旗下雪球基金是国内的头部私募基金销售持牌机构，其代销私募市场中超额收益较高、资金规模较大、市场知名度较高、策略丰富度较多元的私募基金产品。在雪球可以获得极具特色和策略多样性的私募产品，高质量的私募投资者交流，专业的私募研究信息，以及极具投资性价比的服务（在雪球购买私募享有0认申购费）。如果大家对购买和投资私募基金有兴趣，欢迎登陆雪球APP咨询。

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    © 雪球@小宇宙App
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    厚雪私募班

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