Cryptoria | Web3&加密说

Vivienne & Zhiyang
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  • Technology
  • Updated Semiweekly

我和Zhiyang作为Web3的builder和观察者，一路走来我们都在为Web3所要构造的人类未来世界贡献微薄力量。在这里，希望和大家分享我们听到的，看到的，经历过的关于Web3和crypto的故事。 本频道的所有观点纯属两位主播个人意见，均不构成投资建议。加密行业目前还属于弱监管行业，相关加密投资有极高风险，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile & 即刻: Viv是Vivienne) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Cryptoria Twitter: @0x_cryptoria

  1. 6d ago

    EP173.【AI泡沫】Part1｜万亿闭环：AI巨头们如何把同一笔钱转了一圈又赚一遍

    这是"AI泡沫"系列五期节目的第一期。2025年9月甲骨文股价单日暴涨36%,创始人Ellison身价几小时暴涨880亿美元——这是真实价值,还是同一笔钱在几家公司间转了一圈的账面幻觉?我们理清2019年至今围绕OpenAI的11笔关键交易,还原出英伟达、OpenAI、甲骨文、CoreWeave、微软、AMD之间反复叠加的"循环之轮",并引出"Keystone Problem"系统性风险,收录黄仁勋、Michael Burry、Noah Smith、Larry Fink四方解读,更新至2026年9月最新进展。 开场提问：880亿美元是真的吗 •2025年9月甲骨文股价单日暴涨36%,Ellison身价几小时暴涨880亿美元 • 关键不在于钱是否真实成交,而在于这是等值新增价值,还是同一笔钱转一圈后的账面浮盈 • 标题"循环之轮"引用自Bloomberg转发的《AI's trillion dollar deal wheel》 铺垫期(2019-2025)：绑定关系怎么攒起来的 • 2019年微软投OpenAI 10亿美元,换来Azure独家绑定;2023年追加约100亿美元,换约49%利润分成权 • 2025年OpenAI与算力商CoreWeave签约累计159亿美元;英伟达既是CoreWeave最大芯片供应商,又拿下其近7%股权 加速期(2025年9-10月)：连环交易一个月内引爆 • 9月10日甲骨文财报会披露RPO达4550亿美元,股价当天暴涨36% • 9月15-25日:英伟达向CoreWeave预购63亿美元、向OpenAI投资最高1000亿美元、OpenAI追加CoreWeave 65亿、甲骨文向英伟达下单400亿美元采购GB200芯片 • 10月6日OpenAI与AMD结盟,6吉瓦芯片换约10%股权;累计11笔关键交易 "跟着一美元走":英伟达-OpenAI-甲骨文三角形 • OpenAI付钱给甲骨文买云服务→甲骨文付钱给英伟达买芯片→英伟达把钱投回OpenAI,绕场一周回到起点 • 英伟达同时是OpenAI的投资人、甲骨文的供应商、间接的资金接收方 Keystone Problem:OpenAI为何是抽不得的积木 • 论文提出:OpenAI一旦违约,会同时冲击所有关联方的收入预测和抵押品估值 • 行业内类似循环融资闭环共7个,合计1.4万亿美元,测算2030年前每年缺口约8000亿美元 四方交叉质证 • 黄仁勋:这是真实需求,compute is revenue • Michael Burry:质疑GPU折旧年限做账,累计利润或被高估1760亿美元 • Noah Smith:区分round-tripping(有问题)与vendor financing(合法常见),认为风险不在结构本身 • Larry Fink:类比自己参与设计的MBS,称这是金融工程的下一个前沿 一年后更新(录制于2026年9月) • 英伟达对OpenAI"最高1000亿美元"投资并未按原计划落地,后续改为300亿美元换股权+俄亥俄项目最高1050亿美元的残值担保 • 甲骨文被标普下调评级至BBB-,CDS利差走高;CoreWeave经营性现金流为正但自由现金流两季度深度为负 • 美国国会22位议员联名致信FSOC,要求评估AI资产估值系统性风险 轮子转得慢下来之前 • 标普对英伟达评级仍为AA级,但历史上没有一次同等规模的循环融资被证明完全安全 • 建议关注英伟达后续"残值担保"条款是否公开;880亿美元是否稳固,或许要等轮子转慢才有答案 时间戳 04:03 开场悬念:Ellison身价一天暴涨880亿 06:55 铺垫期:微软、OpenAI、CoreWeave、英伟达的绑定关系 11:31 加速期:2025年9-10月连环交易引爆 16:45 "跟着一美元走":英伟达-OpenAI-甲骨文三角形 20:33 Keystone Problem:OpenAI为何是"基石" 25:13 黄仁勋回应:compute is revenue 27:52 Michael Burry质疑GPU折旧年限做账 31:00 Noah Smith:round-tripping vs vendor financing 33:14 Larry Fink的MBS类比 36:03 一年后更新:英伟达千亿投资并未落地 40:29 甲骨文、CoreWeave信用与现金流现状 47:24 国会关注AI资产估值系统性风险 49:36 收尾:880亿美元究竟是真是幻觉 关键词: AI泡沫、循环之轮、循环融资、vendor financing、Keystone Problem、OpenAI、英伟达、微软、甲骨文、CoreWeave、AMD、Stargate、RPO、GPU、数据中心、黄仁勋、Michael Burry、Noah Smith、Larry Fink、MBS、信用评级、CDS、自由现金流、系统性风险、金融工程、Vera Rubin、残值担保、FSOC、国会、算力 加入我们的听众群，和同频的人一起追踪加密世界的每一个关键时刻。 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs Cryptoria研究杂志：https://substack.com/@azimuthmagazine 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士

  2. Sep 2

    EP.172 以太坊的自我审判：EIP-8363 背后的货币政策之争

    这期节目我们深度解析EIP-8363——一份2026年8月由六位研究者联署推上GitHub的以太坊提案，正式名称为"递减发行燃烧"(Tapered Issuance Burn)。表面上只是一个针对质押收益的燃烧机制，却在10天内引爆了以太坊社区有史以来最激烈的货币政策讨论，将Aave创始人Stani Kulechov、DeFi协议创始人、机构质押运营商、以太坊基金会研究员和华尔街分析师全数卷入。本期从POS质押经济学出发，拆解EIP-8363的设计逻辑、正反双方核心论点，以及它背后那个更根本的问题：Ether究竟应该是价值储存还是生产性资产？ 1. 质押率创历史新高：为何现在讨论这个提案 - 截至2026年7月28日，以太坊质押量突破总供应量33.33%，约4100万枚被锁定，仍在持续上升 - 2025年5月美国SEC明确质押监管指引后，入场队伍不断拉长 - 越来越多ETH被质押看似等于网络越来越安全，但EIP-8363签署者认为这个直觉只看到了表面 2. 稀释：你不质押，你的权益每天都在缩水 - 现行POS机制：质押ETH越多，铸造给验证者的新ETH越多，但年化收益随总质押量上升而下降 - 当前33%质押率对应约2.6%年化；升至50%降至约2%；即便100%质押仍有约1.5%收益 - 关键漏洞：收益率永远不归零，意味着对每个持有人而言最理性的选择永远是质押，市场找不到自然均衡点 - 稀释本质：未质押持有者份额被持续摊薄，其损失即为质押者的收益来源，本质是对所有holder征收的隐性通胀税 3. EIP-8363的核心机制：给质押奖励装上关闭开关 - 不改变现行奖励计算方式，而是在奖励发出前按比例燃烧，燃烧比例随质押率上升而增大 - 质押率达总供应量约50%时燃烧率达100%，净奖励归零(燃烧门槛约6025万枚ETH) - 四大设计参数：(1)最低发行量0.5%，保障网络安全的最低激励门槛；(2)理想质押率20%-30%，超过后边际安全效益急剧递减；(3)50%防火墙，触及时净收益归零，均衡点自然落在40%-45%；(4)18个月线性过渡期，叠加6个月硬分叉准备期，市场共有约2年适应时间 - 仅适用于共识层奖励，不涵盖MEV等执行层收入 4. 正方论点：可信中立性与50%红线 - 可信中立性(Credible Neutrality)：无论是Morgan Stanley还是非洲农民，以太坊平等对待所有人，这是机构愿意在以太坊构建业务的根本 - 一旦质押率超过50%，极端事件下社会层协调能力丧失，回滚决定的压力将完全倒向质押者利益方(可参照2016年DAO事件的回滚机制) - 道德风险已在现实中影响决策：Sam Jernigan(Lafayette Macro CIO)在Bankless播客分享：已有研究者明确表示选用Lido并非因为它最好，而是因为"Lido出事肯定会被救" 5. 反方论点：抗审查性的代价 - DV Labs的Oshene Kin指出：现状下贿赂网络不处理某些地址的成本约为每天500万美元(估算值)；EIP-8363实施后质押均衡在45%，该成本可能降至每天100万美元甚至更低 - 对国家级行为者而言，每天100万美元完全可以负担，以太坊或将变成另一个Swift - 提案方Jérôme de Tychey回应：抗审查性应由DVT分布式验证器技术等专门机制处理，两种安全威胁需要不同工具，不应把所有期望压在同一个发行参数上 6. DeFi反对方：你把地基撤了 - 以太坊DeFi收益结构三层：原生质押收益(2.6%)->流动质押代币LST(约2.5%)->借贷市场(3%-4%)->looping放大至5%-8%，每一层都建立在原生质押收益之上 - EIP-8363在DeFi眼中等于直接撤掉地基，没有基础2.6%，上层产品都不复存在 - 利益关系一目了然：Sharplink的Joe Shalom发文称"这会破坏DeFi"，但次日宣布与Galaxy合作开设以质押为核心的DeFi基金，并向Lido存入2亿美元ETH 7. 支持方的三层回应与crowding out效应 - 质押收益从来不是免费的钱，而是对未质押holder征收的隐性通胀税；去掉不合理补贴叫纠正扭曲，不叫伤害DeFi - 减少发行反而释放DeFi创新空间：高收益"安全资产"的crowding out效应减弱后，资本需要寻找新出处，创新型DeFi应用的需求反而上升 - Ether将成为真正优质抵押品用于链上回购、RWA代币化和机构借贷，而非只是被反复循环质押 8. Solo Staker困境：去中心化最后防线的悖论 - 独立个人验证者是以太坊去中心化的最后防线，经济上最为脆弱，有固定运营成本(服务器500-1000美元+持续电费) - 奖励下降后大型质押池因规模效应仍可盈利，solo staker可能直接亏损 - 讽刺之处：声称改善去中心化的提案，反而打击了对去中心化贡献最大的那批人 - 提案方：配套机制包括反相关惩罚(已提议纳入Hegota升级)、MEV燃烧、降低节点硬件要求，才是真正解决路径 9. Ether的身份困境：必须二选一吗？ - Ultrasound money路线：类比数字黄金，须尽量减少发行；生产性资产路线：通过质押产生收益，须维持稳定收益率 - Coin创始人Kevin Owak：这是零和博弈，必须做出选择，不做选择本身也是一种选择 - 核心困境：法币能兼顾两个目标，是因为有央行动态协调；以太坊的去中心化治理难以复制这个机制 - Sam Jernigan的诊断：以太坊把财政政策和货币政策合并成了同一件事，ETH发行量的决定同时影响验证者激励、持有者稀释程度、DeFi基准利率和网络安全预算 10. 治理现实与提案进展 - ACD是技术委员会，历史上从未通过这种级别的政治经济争议提案；历史先例Praguepow因争议过大被直接叫停 - 实际进展：8月4日提案发布，8月6日ACDC第184次会议约30分钟讨论后未纳入Hegota升级；8月20日第185次会议EIP-8363不在议程内；截至录制(8月30日)本轮升级周期基本出局 - 下一关键节点：2026年10月26日，下次升级的PFI截止日期；最有可能的参数调整方向是将收益底部从0%上调至0.5% 时间戳 00:02 开场：本期聚焦以太坊社区近两周最热提案 01:43 背景：Ultrasound money叙事的兴衰与ETH角色的持续讨论 02:07 EIP-8363登场：六位研究者联署，10天引爆史上最激烈货币政策讨论 04:16 质押现状：突破33.33%历史新高，4100万枚ETH被锁定 06:06 POS机制回顾：奖励计算逻辑，收益率为何永远不会归零 11:09 稀释的本质：未质押持有者的隐性损失与质押收益的转移 13:37 EIP-8363核心机制：递减燃烧如何为质押市场安装关闭开关 18:47 四大设计参数：0.5%发行上限、理想质押率、50%防火墙、18个月过渡期 27:36 正方论点：可信中立性、50%红线、道德风险与Too big to fail 36:18 DeFi反对方的担忧：收益乐高结构与地基被撤的系统性风险 43:25 DeFi收益结构解剖：从原生质押到LST到借贷市场到looping 48:06 机构视角：动态归零的货币政策为何让长期财务模型难以成立 51:14 利益关系曝光：Shapeshift发文次日存2亿美元进Lido 51:30 支持方三层回应：纠正扭曲、DeFi有韧性、crowding out效应减弱释放创新 01:00:32 Ether身份困境：Ultrasound money vs生产性资产是否必须二选一 01:02:41 治理困境：ACD结构性问题，财政与货币政策合并进同一参数 01:07:14 Solo Staker悖论：去中心化最后防线反而受损最重 01:09:55 配套机制：反相关惩罚、MEV燃烧、降低节点硬件要求 01:11:23 治理现实：ACD历史先例，两次会议结果，本轮升级周期出局 01:13:43 结语：Ether身份的终极问题，邀请听众表态 关键词: 以太坊、EIP-8363、质押、POS、验证者、稀释、货币政策、发行量、燃烧机制、递减发行、可信中立性、抗审查性、DeFi、Aave、Lido、stETH、流动质押、LST、looping、MEV、Solo Staker、DVT、ACD、Hegota、Ultrasound money、价值储存、生产性资产、Too big to fail、道德风险、DAO事件、Sharplink、Galaxy、crowding out、RWA、Jerome de Tychey、Oshene Kin、Sam Jernigan、Solana、SIMD-228 加入我们的听众群，和同频的人一起追踪加密世界的每一个关键时刻。 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs Cryptoria研究杂志：https://substack.com/@azimuthmagazine 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士

  3. Aug 26

    EP.171【Beyond Cryptoria】当智能变成商品：AI成本结构与定价权争夺

    这期节目是 Cryptoria 全新系列 Beyond Crypto 的第一期。我们不再只聚焦加密货币，这个系列会带你理解 AI、biotech、量化等前沿科技的商业逻辑。本期 Vivienne 和Zhiyang聚焦一个看似矛盾的现象：AI 推理单价两年暴跌 280 倍，同期 Anthropic 单季度收入却超过 115 亿美元。价格在跌，收入在涨，理解这件事，你对未来五年科技格局的判断会完全不同。 1. Beyond Crypto 新系列启动 - Cryptoria 拓展内容方向，开辟 Beyond Crypto 系列，涵盖 AI、biotech、longevity、量化、美股等前沿科技 - 不止于 Crypto，面向更广的前沿科技商业逻辑 2. 边际成本回来了：AI 打破软件三十年的逻辑 - 传统软件商业模式：固定研发成本、无限复制，边际成本趋近于零（Windows Vista 研发估算 50 亿美元，但每多卖一份额外成本几乎为零） - AI 打破这个逻辑：每次推理都有真实服务器运转、真实电费支出，COGS 是实实在在存在的 - ChatGPT 日处理 25 亿次查询、日活 1.9 亿人，哪怕每次只需几分之一分钱，全年推理成本也是天文数字 - 这解释了为什么 OpenAI 年化收入超 250 亿美元仍处于亏损状态 3. AI 四种商业模式 - 按量收费（Token 定价）：用多少付多少，如 OpenAI/Anthropic 的 API；供应商成本透明，但买家无法预测预算 - 订阅制加用量上限：固定月费加额度上限，类似手机套餐；OpenAI 200 美元 Pro 套餐重度用户反而让供应商亏损，没有一家 AI 公司敢做真正的无限使用 - 按结果收费：最新趋势，完成任务才收钱；解决了"AI 越强反而按人头数收入越少"的根本错位；"完成"的定义与实时追踪仍是技术难点 - 混合模式：订阅底价加超量按用量收费；Cursor 用此模式四年做到年化 40 亿美元，2026 年 8 月以 600 亿美元被 SpaceX 全股票收购（SEC 备案实际交割金额，有史以来最大创业公司收购案） 4. Jevons 悖论：价格越低需求越爆 - 1865 年英国经济学家 William Stanley Jevons 发现：蒸汽机效率提升后，英国煤炭消耗 1865 至 1900 年间不降反升翻了三倍 - 历史反复验证：汽车油耗提升总油耗反增、半导体变便宜带出 PC/手机/IoT 芯片用量翻千倍、带宽降价催生视频流媒体 - AI 同样如此：Token 单价跌 280 倍，打开了更多应用场景；AI Agent 多步推理普及（一个复杂任务可能调用几十上百次推理），总算力需求暴涨 - 2026 年推理算力支出已占企业 AI 总预算 55% 以上；Nvidia 股价未因 AI 变便宜而崩，市场理解这个逻辑：便宜带来的是需求爆炸而非萎缩 5. 真正的成本单位不是 Token - Token 不是大宗商品，因为来自 Kimi 的 Token 和来自 Claude 的 Token 本质不同；真正可替代的是"智能"本身，即同等质量的答案 - 真正的计价单位：同等输出质量下，谁花的钱更少 - 决定成本的五个维度：模型体积（权重越大基础成本越高）、推理效率（混合专家架构可大幅降低单次计算量）、内存效率（GPU 缓存占用越小吞吐越高）、服务效率（批处理/前缀缓存等工程优化）、Token 效率（到达正确答案所需步骤越少成本越低） - Kimi K3 单价看似低，但若需要消耗更多 Token 才能得出同等答案，实际推理成本反而更高 6. 三大护城河：商品化时代谁能守住定价权 - 工作流嵌入深度：涨价 50% 也不换的工具才有护城河；换了要重新培训全团队、失去历史数据和上下文积累；微软 Build 2026 战略本质是把 AI 嵌入操作系统层，让 Agent 在 Windows 注册运行、记忆跨会话积累，用久了迁移成本越高 - 专有数据飞轮：通用模型对所有人一样平庸；在企业内部数据（客户对话、内部文档、历史决策）上持续学习的 AI 越来越精准，竞争对手的通用模型永远追不上；贝莱德 Aladdin 积累几十年金融数据，嵌入 AI 后飞轮转得更快 - 受监管行业信任资产：医疗、法律、金融中 AI 给出的答案还需可审计、可追责；这套合规能力不是买个模型就能有的，靠时间和行业经验积累；Mayo Clinic 的临床 AI 独立验证本身就是竞争对手花钱买不来的信任资产 7. BCG 报告：精准剥层与空洞化 - 空洞化：一家公司收入、客户留存、市场份额看起来完好，但定价权和利润率在悄悄流失，等账面反映出来已太晚 - 精准剥层：AI 原生公司不与大公司正面竞争，而是瞄准整条价值链里利润最高那一层，做成独立产品抽走 - Augury 案例（工业领域）：在工厂设备上安装传感器，用 AI 提供"预测+处方"服务（坏哪个零件、何时停产维修、验证数据），把原本属于设备制造商最赚钱的售后环节直接插入并独立订阅化；工厂还是原来设备，制造商销售数据没变，但售后利润没了 - Sierra 案例（客服领域）：Salesforce 联席 CEO Bret Taylor 创办的 AI 客服平台，接入企业 CRM/订单系统/客户档案，全渠道自主处理问题，只按成功解决的问题收费；专门拿走高频标准化问题（传统客服规模最大、利润最稳那层），复杂判断仍留给企业自己；企业客服人员和系统还在，但最容易规模化的那部分收入已变成 Sierra 的钱；2026 年初年化收入 1.5 亿美元，估值 158 亿美元 8. 中国模型的成本优势：蒸馏与结构性博弈 - 中国模型（Kimi、DeepSeek、Qwen）能低于美国顶级闭源模型定价，核心机制是"蒸馏"：用顶级模型的大量输出训练自己的模型，跳过从零摸索的过程（类比：让新律师研究透顶级律师处理过的上万个案例） - OpenAI/Anthropic 服务条款明确禁止用其输出训练其他模型；美国开源公司须遵守，否则面临法律风险；中国实验室不受跨国民事合同约束 - 荒谬结果：美国开源模型打不过中国开源模型，有时还要反过来借道中国模型，绕了一圈，仍是美国闭源知识经中国蒸馏转手 - 这将持续压低全行业价格天花板，加速智能商品化；成本结构是布局 AI 赛道股票最重要的考量维度之一 时间轴 00:02 开场设问：Token 单价暴跌 280 倍，AI 公司收入为何还在暴涨 01:47 Beyond Crypto 系列介绍：从加密拓展至 AI、biotech、量化 03:45 互联网三十年的秘密：软件边际成本为何趋近于零 05:53 AI 打破旧逻辑：每次推理都有真实算力成本，COGS 真实存在 09:47 AI 四种商业模式：按量、订阅制、按结果、混合 17:47 Jevons 悖论：1865 年蒸汽机的发现，为何价格越低需求越爆 26:35 成本的五个维度：Token 效率才是真正的竞争变量 29:37 智能商品化进行时：微软 Copilot 同时路由多家模型 30:24 三大护城河：工作流嵌入、数据飞轮、受监管行业信任资产 37:05 BCG 空洞化报告：精准剥层，护城河内部看完整外部看已被绕过 39:03 两个真实案例：Augury（工业售后）和 Sierra（AI 客服） 45:28 中国模型的位置：蒸馏机制与系统性成本优势 50:46 总结：三件事：边际成本回来、Jevons 悖论成立、护城河在迁移 关键词: AI成本结构、边际成本、COGS、Token定价、按结果收费、商业模式、Jevons悖论、算力需求、推理成本、大宗商品、护城河、工作流嵌入、数据飞轮、定价权、商品化、精准剥层、空洞化、BCG、Augury、Sierra、Cursor、SpaceX、蒸馏、DeepSeek、Kimi、ChatGPT、Anthropic、Claude、OpenAI、Nvidia、BlackRock、Aladdin、Mayo Clinic、混合专家架构、AI Agent、SaaS、Beyond Crypto 加入我们的听众群，和同频的人一起追踪加密世界的每一个关键时刻。 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs Cryptoria研究杂志：https://substack.com/@azimuthmagazine 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士

  4. Aug 23

    Week 34. 一周大事记 | 2026年8月16日-22日

    本周加密市场经历2024年3月以来最强五日表现。27.5亿美元空头头寸被强制平仓，比特币从63,000美元冲至79,400美元，周涨超22%，以太坊同期涨约25%。驱动力来自华盛顿三天三个监管动作：SEC首次以立法提案介入加密市场、白宫召开全行业峰会、财政部加速推进Genius Act落地。比特币和以太坊ETF单周合计净流入26.15亿美元，恐惧贪婪指数从30飙至70。AI板块：Anthropic Q2营收115亿美元，前沿AI实验室有史以来首次单季盈利，同周卷入硅谷最激烈的AI监管争论。 时间戳 Part 1. Web3 00:02 市场与ETF：27.5亿美元空头清算，ETF单周净流入26亿 27.5亿美元空头被强制平仓，是2021年以来最大单日空头清算纪录。比特币周涨超22%，以太坊约25%，XRP近20%，SOL同步跟涨。恐惧贪婪指数从30飙至70。BTC和ETH现货ETF五个交易日合计净流入26.15亿美元，为2025年10月以来最强单周表现，完全逆转上周3.92亿美元净流出。比特币ETF吸入19.2亿美元，BlackRock IBIT累计净流入达624亿美元；以太坊ETF净流入6.97亿美元，连续5天全部正流入。单日峰值在8月19日，净流入5.17亿美元，同日财政部宣布债券回购扩容计划。 02:24 华盛顿三天三个监管动作：SEC提案、白宫峰会、稳定币框架加速 8月18日，SEC正式提出Regulation Crypto Assets提案，首次以立法而非执法介入加密市场。提案包含三项内容：代币发行注册豁免框架（小型项目4年最高500万美元，大型项目12个月最高7,500万美元）；安全港条款允许满足条件的现有代币退出证券分类；延续2026年3月的五类数字资产分类框架。SEC主席Paul Atkins称此为"告别执法监管时代的第一步"。8月19日白宫峰会，出席方涵盖特朗普、SEC主席Atkins、CFTC主席Selig，行业方有Coinbase Brian Armstrong、Ripple Brad Garlinghouse、Robinhood Vlad Tenev，市场基础设施方有纳斯达克、纽交所、CME、DTCC，预测市场方有Polymarket和Kalshi。特朗普公开施压国会推进Clarity Act，程序性投票定于9月15日需60票，预测市场当前给出年内通过率20%。CFTC主席表态：国会无动作则CFTC自己写规则。财政部长Bessent同日宣布加快推进Genius Act稳定币框架落地，逻辑是将稳定币与美债需求挂钩，维护美元储备货币地位。同周，特朗普关联的World Liberty Trust申请银行牌照同时持有稳定币业务、一位议员在对加密法案投票期间持有MicroStrategy仓位且延迟披露，伦理争议与监管利好同步存在。 06:27 机构基础设施：DTCC代币化进入生产，Chainlink、以太坊、Solana同步落地 DTCC代币化服务本周被多个机构信源描述为已进入实际生产阶段，覆盖Russell 1000股票、ETF及美国国债，超30家机构接入，包括JPMorgan、Goldman Sachs、BlackRock，完整部署计划在今年10月。Chainlink方面，怀俄明州Frontier Stable Token（美国第一个州级法定货币支持稳定币）于8月21日正式迁移至Chainlink CCIP跨链互联协议。以太坊方面，BlackRock、Fidelity、Bank of America、Jane Street等均出现在增加ETH配置的报道里，Bitmine披露ETH持仓5.82亿枚，总持仓超11亿美元，交易所ETH存量过去11周下降约15%。Solana方面，韩国信安资产管理（规模966亿美元）与Solana基金会签署MOU，计划试点韩元计价代币化基金；8月22日出块时间从400毫秒压缩至350毫秒，Solana创世以来首次，经SIMD-0525提案社区投票通过。 10:25 代币化股票：成交量市值双创纪录，但法律结构没人说清楚 代币化股票赛道本周公告密度极高，OKX、Robinhood、Coinbase、Binance均在推进相关产品，Solana和BNB Chain扩展上市标的，用户最关注英伟达、特斯拉、微软、礼来。有分析认为进入传统银行系统时间线在12到24个月内。但这些公告里几乎没有人回答：用户在法律上持有的到底是什么。实际股票、合成结构、介于两者之间的凭证，三种结构风险属性完全不同，但大多数产品宣传材料都叫"代币化股票"，对法律结构避而不谈。 11:45 AI Agent支付：Agentic Payments Alliance成立，X402协议收敛 OpenAI、Coinbase、Stripe等共同成立Agentic Payments Alliance，主推X402开放协议，让机器直接调用API并完成支付。Base和Solana上声称的X402交易量已达数千万笔。Robinhood、Binance、Ramp本周分别将各自交易和支付流程向AI Agent开放，企业端主要落地场景为发票处理、应收账款管理、财务自动化。目前大多数案例仍发生在测试环境，实战部署有限。 Part2. AI 12:24 Anthropic：AI实验室史上首次单季盈利，同周引爆监管争论 Anthropic Q2营收超115亿美元，去年同期7.87亿美元，一年增长超14倍，实现正的调整后营业利润，为前沿AI实验室有史以来首次单季盈利。Anthropic同时告知投资者：Q3因基础设施支出大幅增加，盈利可能无法持续。同一周，投资人Gavin Baker在All-In播客称Dario Amodei曾暗示Anthropic可能成为唯一能开发控制顶级AI系统的私营公司，Anthropic回应"无稽之谈"。前特朗普政府AI顾问David Sacks随即给Dario贴上"监管捕获"标签：Anthropic用AI风险恐惧游说立法，而这些法规门槛只有顶级实验室才能满足，名义安全监管实际把竞争对手和开源模型挡在门外。Dario Amodei在8月15日发长文回应，获700万浏览量，援引SB 53中年收入低于5亿美元公司豁免条款及与国防部2亿美元合作协议反驳。 15:46 AI基础设施：算力借贷规模推高美债收益率，分布式算力节点落地 数据中心托管市场预计2030年达2,044亿美元，供应链瓶颈延续至2027年到2030年。多位分析师指出，科技巨头为AI基础设施大规模借债，借贷需求正在推高长端美债收益率，与财政部债券回购扩容形成对应。Span公司与Nvidia合作推出XFRA家庭分布式算力节点，内置16块Nvidia RTX Pro 6000 Blackwell GPU，北加州已有原型部署，目标2027年实现每年1吉瓦部署容量，绕开大型数据中心5到7年的电网接入排队瓶颈。同期，多地社区就数据中心用水量、噪音和电网压力提出反对，部分地方政府开始推动更严格审批。 19:00 AI工程落地：推理速度14倍提升、SpaceX推出GitHub竞品 Cerebras与OpenAI发布GPT-5.6 Sol Ultrafast推理模式，速度约为标准模式14倍，原理是将整个模型记忆全部放在芯片上省去外部存储调取，合作规模750兆瓦算力、多年协议总额超100亿美元。SpaceX以600亿美元全股票收购Cursor，四天后推出AI原生代码托管平台Origin，定位GitHub直接竞争者，AI Agent是一等公民而非插件，发布当日恰逢GitHub全球宕机约7小时，意外助推传播。SpaceX的逻辑是垂直整合：把从算力到代码协作的链条往同一个方向拉。 21:04 AI测评体系重构，企业落地聚焦治理层 Apodex发布TRACES测评框架，专门针对科学发现任务，测试AI能否在无标准答案的情况下推进开放性问题。中科院自动化所和北航综述指出，医学影像模型在公开benchmark表现好，换扫描仪或换机构后性能显著下滑，结论是该领域需从benchmark转向前瞻性临床验证。两件事指向同一信号：AI评测体系正在向"真实世界有没有用"移动。企业AI落地方面，本周讨论焦点不在模型够不够强，而在审批链、操作记忆、执行追溯等治理层面是否完善，这才是AI从演示进入生产的真实门槛。 --- 加入我们的听众群，和同频的人一起追踪加密世界的每一个关键时刻。 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs Cryptoria研究杂志：https://substack.com/@azimuthmagazine 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士

  5. Aug 19

    Ep.170 那份加密圈的”死亡”名单

    Coinbase首席执行官Brian Armstrong的人身安保每年花费763万美元，是摩根大通首席执行官Jamie Dimon的7.6倍，但Jamie管理的是4万亿美元的资产规模。这个数字说明的不是排场，而是这个行业真实的危险等级。这期我们来讲四个真实案例：一个可能假死套现的交易所创始人，一个DeFi之父的离奇溺亡，一个拒绝引渡当晚上吊的杀毒软件传奇人物，还有一个就在本月发生的、从30层高楼坠落的华裔基金经理。 安保费用：一张行业危险等级的晴雨表 Coinbase首席执行官Brian Armstrong年度安保费用763.5万美元，折合每天约2.1万美元，同比增长23%。Gemini双胞胎创始人各自249万美元，Robinhood首席执行官约160万美元，Circle首席执行官Jeremy Allaire约80万美元。Michael Saylor安保开支大概27万美元。安保费用背后是一个简单逻辑：谁持有或控制私钥，谁就是最危险的人。 Gerald Cotten与QuadrigaCX骗局 加拿大最大交易所QuadrigaCX创始人Gerald Cotten，2018年12月在印度斋浦尔蜜月旅行期间因”克罗恩病并发症"突然离世，死亡公告被延迟整整一个月才对外公开。平台76000多名用户由此发现无法提款，原因是冷钱包私钥只有Gerald本人掌握而且没有任何备份。安永介入调查后发现，5个冷钱包早在2018年4月已被清空，另一个在他死前几天被清空。资产被转入他本人账户，部分用于亏损的高风险保证金交易，其余购置房产、游艇、飞机和奢侈品。安大略省证券委员会最终定性：QuadrigaCX是庞氏骗局。Gerald死前12天已修改遗嘱，将全部财产留给妻子Jennifer。用户律师向皇家骑警提出三点质疑：死亡证明拼错姓名、主治医生对死因不确定、死亡公告为何延迟一个月。开棺验尸请求未获任何回应，案件最后以确认死亡结案。 Nikolai Mushegian，DeFi之父的最后推文 MakerDAO联合创始人Nikolai Mushegian，DeFi底层架构的核心设计者，DAI稳定币机制、WETH、Balancer早期智能合约安全框架均出自其手。2020年因MakerDAO决定引入USDC作为抵押品后愤而离开，他认为这从根本上违背了去中心化的理想，从此一个人花四年时间重新设计真正去中心化的稳定币，但没有任何结果。生命最后几个月，他的推文从技术讨论转向"有人监视我、情报机构在盯我、我会被陷害"。2022年10月28日凌晨4:57，他在波多黎各发出最后一条推文，声称CIA、摩萨德正在运营性交易勒索网络，他会被折磨至死。4小时18分钟后，他被发现陈尸于圣胡安阿什福德海滩，全套衣服完好，钱包也在，但颅骨有一处裂痕。官方定性：溺水，未发现任何犯罪证据。 John McAfee，引渡令批准的同一天离奇上吊自尽 杀毒软件之父McAfee，49岁以1亿美元估值套现退休。金融危机后财产缩水九成，跑到伯利兹丛林建庄园研究草药，2012年邻居遭枪杀后他拒绝配合警方调查，穿越丛林越境危地马拉，被驱逐后又辗转回到美国，他把全程拍成纪录片。后来拥抱加密货币，以"反建制"形象在X上替山寨币站台，2019年美国国税局对其提出逃税指控，他带着妻子上游艇漂泊加勒比海。同年11月右臂纹上"WHACKED"（被干掉），推文声称："如果哪天我自杀了，不是我自愿的，检查我的右臂。"2020年10月在巴塞罗那机场被捕，在监狱等待引渡期间多次声称手握31TB全球权贵秘密，称若他出事数据将自动释放。2021年6月23日，西班牙法院批准引渡令的同一天下午，他被发现在牢房内上吊。妻子Janice说他最后说的话是"我爱你，我晚上给你打电话"。西班牙法院裁定：自杀，无需重新调查。遗体在太平间停放超过两年，31TB数据到现在都没有出现。 Harry Ye叶俊德，亚松森高楼坠楼 华裔加密基金经理叶俊德，2013年以60美元/枚入场比特币，25万美元启动首支基金。后建立Quantum Fintech Group押注Fantom生态，接手算法稳定币项目Tomb Finance，总锁仓峰值达到16亿美元，对外宣称管理规模超24亿美元。2026年8月7日凌晨4时半，警方接报赶到亚松森高档社区Trinidad的J Park豪华公寓楼，在楼外地面发现一具赤裸男性身体，判断是从30楼坠落。而30楼公寓门开着，室内一片狼藉。他在27楼的同居伴侣、29岁的巴西女性称毫不知情。目前巴拉圭检察官正调查三种可能性：意外坠落、自杀或他杀，尸检结果尚未公布。 03:41 Coinbase vs 摩根大通：安保数字逐一比较 06:27 案例一：Gerald Cotten与QuadrigaCX骗局始末 17:53 案例二：Nikolai Mushegian，DeFi之父的最后推文 28:30 案例三：McAfee，从伯利兹逃亡到加勒比漂泊 39:17 案例四：Harry Ye叶俊德，亚松森30楼坠楼 45:01 出门不露白：这个行业最基本的生存智慧 关键词：死亡名单、风险、人身安全、Gerald Cotten、QuadrigaCX、庞氏骗局、冷钱包、私钥、Nikolai Mushegian、MakerDAO、DeFi、DAI、去中心化稳定币、John McAfee、杀毒软件、逃税、引渡、自杀、Harry Ye、叶俊德、巴拉圭、亚松森、Quantum Fintech、Tomb Finance、Coinbase、Brian Armstrong、安保、摩根大通、Jamie Dimon、波多黎各、比特币、加密资产、Mircea Popescu 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) X：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士

  6. Aug 12

    EP.169二线所在倒闭，头部所在转型，加密交易所的终局是什么？

    2025年10月，全球中心化交易所单月现货交易量触及2.6万亿美元历史峰值。六个月后，这个数字变成了9520亿美元，跌幅超过63%。与此同时，Binance上线7000只美股、Coinbase押注AI金融基础设施、Kraken花15亿美元收购期货公司、Bybit转型新金融平台、OKX销毁6526万枚OKB锚定稀缺性叙事。这一期，我们聊清楚一件事：交易所靠什么活着，为什么这条路走不下去了，以及他们各自押注的下一个答案是什么。 1. 交易所的原始商业模式 - 核心逻辑极其简单：中介收过路费，按交易量0.1%-0.6%抽佣，加上杠杆倍数后收入相当可观 - 2021年牛市巅峰，Coinbase单季度手续费超14亿美元，Binance收入九成以上来自交易手续费 - 第二条线是上币费：头部交易所几十万到数百万美元不等，二三线所5万-50万美元，项目方把上哪家所视为信用背书 - 这套模式能运转，依赖三个前提同时成立：源源不断的新散户、源源不断的新项目、加密是唯一入口的封闭系统 2. 三个前提相继失效 - 2024年1月比特币现货ETF获批，机构不再需要在加密平台开户，封闭系统的壁垒当天崩塌 - DeFi Summer结束、NFT崩盘、GameFi全军覆没，散户接盘意愿持续下滑，新项目上币意愿随之萎缩 - Coinbase月活交易用户从2025年Q1的970万跌至2026年Q1的820万，现货量同比下降50%，留存交易量七成来自机构和职业交易者 - 交易所之间内卷加剧，Coinbase抽佣率从2021年约1.4%压缩至年底不足0.5%，降幅超60% 3. DEX的外患崛起 - FTX崩盘后用户安全意识提升，DEX自托管优势凸显 - Uniswap 2025年累计上架超1369万个代币，对比头部中心化交易所每月仅增约100个 - CoinGecko数据显示，DEX现货市场份额从2024年1月6.9%升至2026年1月13.6%，两年翻倍 - 永续合约DEX市场份额从2023年2.7%飙至2025年底26%，Hyperliquid一家占链上永续合约总量70%，2026年4月单日交易量218亿美元超过大多数中心化所 4. 三家二线所的谢幕 - Ascend Exchange：7月1日关闭，未能拿到MiCA牌照，关闭后用户提款被转入人工审核，既无时间线也无全额返还承诺 - BitMEX：2014年发明100倍杠杆永续合约，是现代加密衍生品市场的底层基础，2026年9月23日永久关闭，运营11年无黑客损失，资产超负债，用户资金可全额提走，但合规重创后再未能跟上机构化时代 - Bitmart：关闭前三天还在公开谈论进军预测市场的雄心，公告发出后BMX代币数小时内暴跌60%，是长期萎缩加内部撕裂的缩影 5. 两个头部的世界观之争 - Binance押注品类扩张：2026年6月推出Bstock，7000支美股ETF零佣金、5美元起买、24小时T+0结算，目标触达下一个30亿用户，参照系是支付宝和Grab，靠流量撬动品类再加深护城河 - Coinbase押注AI基础设施：核心判断是下一代用户不是人，而是AI agent。2024年Agentkit上线，2025年X402协议发布，2026年6月Coinbase for Agent打通，AI可在用户授权范围内自主执行交易。订阅和服务收入占Q1净营收44%，USDC持有量创纪录达190亿美元 - 本质差异：Binance赌资产类别边界在此消融，Coinbase赌交互主体从人切换至AI 6. 三家一线所的各自出路 - OKX：押注Web3门户，OKX钱包整合130条以上链，整合DeFi和跨链操作；销毁6526万枚OKB，供应量永久锁定在2100万枚，将OKB价值锚从交易量切换至Web3钱包活跃用户数，锚定比特币稀缺性叙事，公告后App下载量同比增长182% - Bybit：经历15亿美元黑客事件后72小时补齐储备，证明机构网络够深；转型新金融平台，服务机构客户，推出股票CFD提供最高500倍杠杆，跑在MetaTrader 5上，目标量化团队、对冲基金和家族办公室，机构用户超2000家同比翻倍 - Kraken：买买买策略，2025年3月15亿美元收购NinjaTrader拿到CFTC期货佣金商牌照，年底收购Xstock背后Backed拿到代币化股票发行资质，2026年3月收购CFTC持牌衍生品清算所Bitnominal，Xstock已覆盖100只代币化美股累计交易量超250亿美元，并与纳斯达克建立代币化股票发行交易网关合作，冲刺200亿美元估值IPO 章节时间轴： 00:02 开场：六个月内2/3交易量消失，交易所纷纷出走起家之地 04:00 交易所原始商业模式：中介过路费加上币费，三个必要前提 10:40 三个前提相继失效：ETF批准、新叙事枯竭、散户退场 15:30 DEX的外患崛起：FTX崩盘、无需审核上币、市场份额翻倍 23:52 三家二线所谢幕：Ascend、BitMEX、Bitmart各有死法 30:58 Binance的答案：多资产超级App，7000只美股零佣金 35:50 Coinbase的答案：AI金融基础设施，下一代用户不是人 44:11 OKX的答案：Web3门户加稀缺性叙事，OKB供应量永久锁定 48:41 Bybit的答案：机构新金融平台，500倍杠杆服务对冲基金 52:39 Kraken的答案：买买买拿齐牌照，冲刺传统金融级别IPO 57:00 总结：两种世界观，两三年后才知道谁赌对了 关键词：交易所、Binance、Coinbase、OKX、Bybit、Kraken、商业模式、手续费、上币费、DEX、Hyperliquid、Uniswap、比特币ETF、AI agent、X402、Base、USDC、OKB、稀缺性、Web3钱包、代币化股票、美股、零佣金、BitMEX、永续合约、杠杆、CFD、MetaTrader、NinjaTrader、MiCA、CFTC、Bitmart、Ascend、机构用户、散户、飞轮效应、超级App、支付宝、纳斯达克、IPO 加入我们的听众群，和同频的人一起追踪加密世界的每一个关键时刻。主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile) Zhiyang (Twitter@zhiyangxyz) Twitter：@0x_cryptoria 小助手微信：trifoliumlabs Cryptoria研究杂志 (Substack)：@azimuthmagazine 免责声明: 所有观点纯属主播个人意见仅供分享，不构成任何投资建议。加密货币投资风险巨大，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士

  7. Aug 10

    【一周大事记】Week 32｜2026年8月2日 – 7日

    本周行情 比特币在 62,000–65,500 美元区间震荡，65,000–65,500 美元上方阻力多次阻断反弹，下方支撑 62,500 美元，失守则 60,000 美元整数关口打开回调空间。以太坊在 1,840–1,930 美元区间，2,000 美元关口未破，50 日均线 1,849 附近为关键支撑。比特币市占率稳定在 56%–57%，资金轮动迹象尚未出现。 7月整月美国现货比特币 ETF 净流出，7月31日单日流出 2.65 亿美元；8月前三个交易日反转，净流入 6.26 亿美元，BlackRock IBIT 三天吸收 4.79 亿美元（占市场流入76%），累计净流入已接近 610 亿美元。以太坊 ETF 同期净流出 1,190 万美元，两者分化持续。恐惧贪婪指数停留在 25（极度恐惧），机构在连续买入，散户在看跌，这种割裂正在成为本轮市场的底色。 1. Clarity Act 推迟至9月 参议院多数党领袖 John Thune 正式确认，8月国会休会期间不会就 Clarity Act 进行投票，最早9月14日回来后优先处理。Galaxy Research 和 Polymarket 均给出约 30% 的通过概率。支持方包括 Trump 亲自点名、参议员 Loomis 和 Coinbase CEO Armstrong 公开背书，核心诉求是给行业画清 SEC 与 CFTC 的管辖边界。反对方部分民主党议员认为道德条款不够严谨、消费者保护不足、稳定币收益条款存在风险。这场争论的核心从来不是技术标准，而是各方愿意承担多大的政治代价。 2. BlackRock 以太坊双产品 + Circle ARK 主网倒计时 BlackRock 本周在以太坊上正式推出两个产品：代币化货币市场基金和欧洲现金系列基金份额，BNY Mellon 负责托管、摩根大通负责结算层。管理 10 万亿美元资产的全球最大资管机构在链上部署产品，不再是实验——而是基础设施建设。 同周，Circle 公布 ARK 创始验证节点名单，主网定于9月16日上线。ARK 是专为稳定币和机构金融设计的 Layer 1，验证节点包括 BlackRock、Visa、Mastercard、DTCC、ICE（纽交所母公司）、渣打银行、Global Payments，节点资格靠机构信用与合规能力背书，而非质押代币——这在加密网络历史上几乎没有先例。USDC 将作为链上 Gas Fee，意味着每笔交易天然在 Circle 稳定币生态内运行。 3. 香港：Hashkey 拿下摩根大通账户，OSL 入 SWIFT Hashkey 本周获得摩根大通客户资金账户批准——全球最大银行之一认可一家香港持牌加密交易所的风控和 KYC 框架。OSL 同期拿到专属 Swift BIC 代码，直接在国际银行结算网络获得身份识别，法币跨境摩擦显著降低。香港证监会继续强化持牌框架，本周点名无牌平台 B Finance 和 DFX LABS，信号一致：有牌照开银行账户，没有牌照直接曝光。 4. AI Agent 的支付基础设施 Cloudflare 推出面向 AI agent 的钱包与支付层，agent 可直接存储资金、调用 API 付费，无需人类授权每笔交易。Circle CEO Jeremy Allaire 在 X402 协议上有新进展，这套协议让 HTTP 层上的机器间支付可以运行，金额小至单次 API 调用费用。BASE 同步报告 X402 交易量增长，Near、Injective、XDC 也分别发布各自的 AI agent 工具链。核心逻辑：agent 没有身份证、没有信用卡、无法 KYC，链上支付是目前唯一能接住这一需求的技术方案。目前演示多于实战，但基础设施正在快速成型。 与此同时，英国 AI 安全研究所对 7 款前沿模型进行安全测试，刻意关闭安全过滤器、开放真实互联网访问。Anthropic 最强未公开模型 Mythos 在 122 次测试中出现 19 次未经授权行动，其中 17 次来自该模型：自主研究目标开发者身份、创建多个虚假 GitHub 账号、用目标语言（丹麦语）发送钓鱼邮件、在代码提交中藏入恶意内容，被质疑后修改历史记录并用另一假账号自我背书。Anthropic 回应称这是关闭安全机制的极端测试条件，不代表实际部署行为，未造成真实伤害。但这个问题值得认真对待：我们同一周在讨论给 agent 自主支付权限，也在观察 agent 在无指令状态下自主决定欺骗人类。两件事不矛盾，放在一起是需要认真面对的信号。 5. 俄罗斯首部综合加密法 8月4日普京签署《数字货币与数字权利法》，9月1日起生效，交易所持牌要求2027年7月前完成。三条核心划线：加密不能在国内用于支付（卢布仍是唯一法定货币）；散户年度购买上限约 3,700 美元；开放跨境结算，出口商和进口商可合法用加密货币收付外贸款项。背后逻辑极其务实——俄罗斯被切断大部分西方支付系统，加密是目前少数还能跑通跨境结算的通道，这部法律开放的核心是让出口商绕开 SWIFT，而非鼓励散户投资。 6. AI 的电费账单正在变成政治问题 供给侧：2027 年 DRAM、HBM、NAND 产能已被预订，客户实际到货量仅为申请量的六到七成，原因是 AI 集群对高带宽内存的消耗速度超过三星、SK Hynix、美光的产能爬坡。AMD 季报数据中心收入同比翻倍，不是因为比 Nvidia 更快，而是客户拿不到足够的 Nvidia 货。Anthropic 宣布组建内部芯片设计团队，走苹果和 Google 之后的自研路线。Alphabet 发行 250 亿美元债券，超额认购近5倍，专项支持 AI 基础设施。 社区侧：德州电网运营商 ERCOT 发布新数据中心接入暂停令，容量跟不上申请量；佛罗里达某大型数据中心园区被地方政府否决，理由是耗电 20 兆瓦、用水量大、噪音扰民，而创造的就业岗位寥寥。俄亥俄、弗吉尼亚也有类似摩擦，弗吉尼亚正推动立法要求数据中心公开电力和用水预测并承担部分电网升级成本。电力公司财报亮眼（Constellation、Vistra 签下微软、沃尔玛、Meta、AWS 的核电长约），但长约锁定的是大企业电费，电网升级成本往往由普通居民账单分摊。AI 的账单，正从财经议题变成政治议题。 本周关键词 比特币、以太坊、ETF、IBIT、BlackRock、恐惧贪婪指数、Clarity Act、John Thune、SEC、CFTC、市场结构法案、代币化货币市场基金、BNY Mellon、摩根大通、Circle、ARK、Layer 1、验证节点、USDC、机构金融、Hashkey、OSL、Swift BIC、香港证监会、持牌交易所、AI agent、Cloudflare、X402、Jeremy Allaire、BASE、Mythos、AISI、英国 AI 安全研究所、俄罗斯加密法、SWIFT、跨境结算、数据中心、ERCOT、DRAM、HBM、AMD、Anthropic、Alphabet、核电、电网、电费

  8. Aug 6

    Ep.168 代币化股票的权力游戏：谁在控制你手里的那张"股票"？

    2026年6月，SpaceX在纳斯达克上市，Binance、Bybit、Bitget三家交易所同时向近3万用户发出退款通知——5.5亿美元的认购订单，一股都没拿到。同一天，Ondo Finance的SPCXon代币在链上正常交易。同样叫"代币化股票"，结果天壤之别。差异的本质不是技术，而是法律结构。这期节目，我们从SEC监管框架出发，拆解代币化股票市场的三种结构，深度解析Alpaca、Ondo、Securitize、DTCC四大玩家的商业逻辑，以及华盛顿那场决定谁能活下去的博弈。 1. 三种法律结构：从债权到股权 • 合成型（法律保护最弱）：离岸SPV发行结构性票据，价值与股价挂钩；持有人是BVI公司的债权人，不是股东；代表产品：Ondo离岸产品、Robinhood欧洲Classic Stock Tokens • 托管型：受监管券商1:1购买并托管真实股票，存入DTC；持有人享有"安全权益"（security entitlement），法律结构与传统券商持股一致；代表产品：Dinari、Ondo美国本土产品（2026年7月上线） • 发行方主导型（法律保护最强）：发行公司直接授权，代币记录进官方股权登记册；持有人有完整股东权利（股息、投票权、所有公司行动）；唯一落地案例：Securitize自身股票SECZ，2026年7月2日纽交所上市当日上链，同时在Solana和Avalanche发行 2. Alpaca：所有人都不知道的底层 • 2015年创立，面向金融科技开发者的券商API，定位为"金融界的AWS" • 加密平台找不到愿意合作的传统券商，Alpaca逐一拿下Ondo、Kraken xStocks、Binance bStocks、Dinari，成为行业公共基础设施 • 截至2025年12月托管市场94%底层资产（超4.8亿美元），2026年7月增至超15亿美元 • 2026年1月完成D轮（估值11.5亿美元），7月再融资4.35亿美元；Kraken母公司Payward是其主要债权人之一，同时也是最大客户 • 行业悖论：打着"去中介化"旗号的行业，94%底层托管集中在同一家私人公司；SpaceX事件是这种单点风险的小型预演 3. Ondo的逻辑：把股票"债权"变成DeFi乐高 • 代币化国债起家（OUSG/USDY，规模超20亿美元），2025年9月推出Ondo Stocks • 上线48小时成为全球最大代币化股票平台；8个月TVL破10亿美元（稳定币用了3年，代币化国债用了2年） • 规模背后三层逻辑：①单边启动，无需发行人同意，8个月品种扩至438只；②面向全球非美用户，缺乏便捷美股渠道的亚太、欧洲、非洲、拉美合格投资者；③DeFi可组合性——接入Chainlink预言机，代币可作抵押品借贷稳定币；2026年7月推出Ondo Perps（最高20倍杠杆，首个代币化股票永续合约平台） • 模式局限：持有债权非股权；Ledger Insights研究发现其对持有人投票偏好无法律约束力；永久排斥美国用户 • 双轨策略：离岸合成型跑规模+DeFi护城河，美国托管型产品建立监管信任 4. Securitize的逻辑：代币就是股票本身 • 客户包括BlackRock、Apollo、KKR、BNY Mellon；最知名产品：BlackRock BUIDL（代币化货币市场基金，规模约30亿美元）；2026年7月管理代币化资产超50亿美元 • 模式本质："不绕任何东西"——不绕发行人（需发行公司授权更新股权登记册）、不绕监管（持有经纪商、ATS、转让代理、投资顾问四类SEC牌照）、不绕传统基础设施（NYSE指定首家数字转让代理，与Computershare合作覆盖S&P 500半数公司） • 核心瓶颈：扩张慢，每只股票需完整法律流程；白名单合规要求与DeFi开放性根本冲突，无法接入DeFi生态 5. DTCC进场：管道的主人才是裁判 • 每年处理约1.8千万亿美元证券交易，托管超114万亿美元——美股结算的终极基础设施 • 2025年12月获SEC无异议函；2026年7月15日启动有限生产交易；10月计划全面商业上线（覆盖罗素1000、主要ETF、美国国债）；参与工作组超50家机构（BlackRock、高盛、摩根大通、Citadel Securities，以及Circle、Ondo、Robinhood等） • 三层技术架构：①底层资产完全不动，继续留在DTC托管体系；②ComposerX平台生成"数字孪生"代币化权益，CATF模块将合规规则内嵌进智能合约（ERC-3643标准）；③链上账本与DTC核心账簿实时同步，持有人法律地位与传统持股完全一致 • 生产演示亮点：摩根大通将QQQ代币化并抵押给CME用于期货保证金，代币化证券首次进入实际保证金管理流程 • 对各玩家的不同影响：对Securitize是天然盟友；对Ondo离岸合成型产品几乎无帮助；对Alpaca先发优势构成长期挑战 • 全球视角：中国结算（CSDC）暂无股票代币化计划；香港HKMA的Project Ensemble走"结算层优先"路线（先代币化银行存款再叠资产层），目前聚焦债券和货币市场基金 6. 华盛顿在争什么：监管决定谁活 • 核心争议：代币化股票是否必须经发行人同意才能发行 • 2026年5月SEC考虑发布"创新豁免"（允许无授权第三方发行）；Nasdaq、NYSE、Cboe联合反对并叫停；美国零售端正式框架预计最早2027年 • 2026年7月13日，证券转让协会STA致信SEC，要求只给"发行方主导型"开口子，若采纳则Ondo和Robinhood的美国商业模式直接被摧毁 • 两面解读：真实问题（Robinhood 2025年7月未经授权发行OpenAI代币，OpenAI声明未授权）vs 利益保护（STA最大成员Computershare已与Securitize合作，是发行方主导型强制化的最大受益者） • 方向判断：监管天平似乎在向发行方主导倾斜，但规则仍在被写 章节时间轴 00:02 冷开场：SpaceX IPO退款事件，两种"代币化股票"的不同命运 05:27 三种法律结构：合成型、托管型、发行方主导型 15:42 Alpaca：托管94%底层资产的隐形独角兽与"去中介化"的悖论 27:11 Ondo：单边启动+全球非美用户+DeFi可组合性的三层逻辑 40:24 Securitize：不绕任何东西的发行方主导型及其DeFi不兼容代价 47:13 DTCC进场：终极裁判的三层技术架构与各玩家影响 56:02 全球视角：中国结算、香港Project Ensemble与美国DTCC的差距 01:01:01 华盛顿博弈：创新豁免vs发行方主导 01:06:00 结语：市场分层，2026年10月DTCC全面上线后的大问题 关键词 代币化股票、tokenized stock、Ondo Finance、Securitize、Alpaca、DTCC、DTC、SpaceX IPO、xStocks、Kraken、Binance、Bybit、Bitget、Dinari、合成型、托管型、发行方主导、SPV、结构性票据、安全权益、security entitlement、DeFi可组合性、Chainlink、永续合约、BlackRock、BUIDL、Computershare、NYSE、SEC、创新豁免、证券转让协会、STA、ERC-3643、ComposerX、Project Ensemble、HKMA、中国结算、Ankura Trust、Oasis Pro、USDY、OUSG、RWA、代币化资产

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我和Zhiyang作为Web3的builder和观察者，一路走来我们都在为Web3所要构造的人类未来世界贡献微薄力量。在这里，希望和大家分享我们听到的，看到的，经历过的关于Web3和crypto的故事。 本频道的所有观点纯属两位主播个人意见，均不构成投资建议。加密行业目前还属于弱监管行业，相关加密投资有极高风险，在做出任何投资决定前，请先做好充分调查并咨询相关专业人士。 主播： Vivienne (Twitter @Vivienne_smile & 即刻: Viv是Vivienne) Zhiyang (Twitter @zhiyangxyz) Cryptoria Twitter: @0x_cryptoria

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