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敏-姐

乱中取利

  1. 5d ago

    Vol.71 当AI成为新基础设施，财富将如何重新分配？｜串台：听懂涨声

    过去150年间，每一次技术革命都是一次财富的大洗牌，铁路、电力、互联网，旧世界的赢家掉队，新规则的先行者拿走超额回报。 AI这一轮，谁会赢？普通人还有没有窗口？ 本期节目， 我们与老朋友《听懂涨声》主播杨天楠，从技术机制、产业逻辑和个体选择三个层面，深入讨论AI时代的财富再分配。 就在录制次日，SpaceX完成史上最大规模IPO，估值1.75万亿美元，马斯克再次刷新全球首富纪录，时代的提问，正在等待每个人作答。 ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。 ================================= 欢迎加入十分吸引听友群，扫描小助理二维码即可入群。 ================================= 本期嘉宾： 杨天楠：播客《听懂涨声》主播 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 ==============时间线============== 第一部分 系统化洞察：每一次基础设施革命，都是财富的大洗牌 02:38 技术如何重塑财富分配 石磊：技术发展的核心不是要素堆砌，而是重组生产方式，重新定义什么是有价值的资源。技术一旦产生边际回报递增的正反馈，并有制度和文化土壤配合，就会摧枯拉朽地破坏原有生产关系，财富随之重新分配。 杨天楠：这一轮和以往不同之处在于产业之间的斜率差异被极度拉开，资本市场的宽度也从扩散转向收窄。 05:54 牛市宽度收窄：资本市场在抢椅子 2025年至2026年资本市场出现明显特征：牛市宽度不断收窄，各路资金向确定性最高的方向集中。从黄金白银的调整，到老登股的走弱，市场正在经历一轮音乐椅式的筹码集中。 12:05 理解阶段是关键：技术的条件与应用的不确定性 判断技术革命的三个关键维度： 技术能否带来边际回报递增的飞轮； 制度和文化土壤是否具备； 财富本质上是生产关系中的价值交换。 技术的根往往可以观察和跟踪，但开花结果的应用形态很难提前预判，互联网时代的共享经济和社交化，当年主流电信企业完全未能预见。 15:40 四个时代的财富洗牌：铁路、电力、互联网、AI 铁路时代（1850至1890年代，约40年）：商品流通半径从几十公里扩展至全国，区域壁垒打破，大规模工业崛起。镀金时代末期最富有的1%控制了近半国家财富。铁路造就了郑州（京汉铁路与陇海铁路交汇）和石家庄（三线交汇的省会）； 电力/石油时代（1870至1920年代，约50年）：工厂选址从资源依附型转向效率导向型，城市时间维度重构，夜间经济诞生。1910年前后财富集中度达历史极值，洛克菲勒个人财富相当于当时美国GDP的2.5%。同时，1920年代美国首次大规模形成中产阶级。 互联网时代（1990年代至今，约30年）：信息突破时空限制，流量被平台垄断，普通人也能赶上技术红利，但同时诞生了赢家通吃的巨头生态。 AI时代（起点：2022年11月 ChatGPT 发布）：目前仍处于基础设施建设阶段，应用形态高度不确定。 27:08 电力的逻辑：从枢纽驱动到效率驱动 铁路突破了空间限制，电力则进一步突破了时间限制。电力使工厂摆脱煤矿和河流的束缚，自由选址；城市从日出而作、日落而息转为全天候运转；脑力劳动占比持续提升，技能溢价开始显现。 32:33 互联网的逻辑：信息边界的消失 互联网出现前，信息交互依赖报纸、电视、广播，形式是一对多的广播或一对一通讯。互联网突破时间与空间对信息的约束，叠加网络效应带来的边际回报递增机制，最终形成了四流（客流、物流、信息流、资金流）实时融合的平台型经济。 杭州的崛起，与郑州被铁路造就如出一辙。 39:11 AI改变了什么：个体能力圈扩张，社会可能趋于离散 AI最本质的改变是个体能力圈的扩张，人效比提升，让每个人可以用人类语言完成此前做不到的事情。 但与铁路、互联网不同，AI可能是一种社会离散型技术：它让每个人更不依赖他人，群体协作的基础因此动摇。 40:22 产业生态的价值判断：流量与留存率 判断产业价值的两个维度：节点流量（有多少资源流经此处）和留存率（能否转化为长期盈利能力）。 高毛利、大体量才能留下价值；否则流量过去就过去，什么都不剩。 43:24 谁在结账：AI产业的资本格局 AI基础设施投资当前正在从产业资本结账向金融结账转移。 云厂商的自由现金流已不足以支撑巨大投资，开始借助资本市场的钱。甚至连最优质的 Anthropic，计入折旧和模型研发后依然处于亏损状态。 AI 产业有两类值得关注的公司：一类是有明确 ARR（年度经常性收入）的，资本会给杠杆；另一类是供应链上依附于大链主的，能赚一波但无法长期留存价值。 当心整个产业估值偏贵、现金流不支撑的时候，你可能正是那个最后结账的人。 49:21 风险在哪里：上一时代的霸主最危险 技术巨变时期死的往往是上一时代的霸主，因为它们必须承担巨额资本开支才能不被抛弃，却又未必能率先打开应用端的现金流。 大型互联网巨头的护城河来自电商、游戏、广告，这些在AI时代的迁移成本可能远低于想象。 第二部分 多元化适应：普通人如何在AI时代改变财富命运 01:07:37 个体选择的三个层面 杨天楠：普通人应对AI时代的挑战，需要在三个层面同时思考： 认知层（用什么框架理解新世界） 资产层（财富结构是否还停留在上一时代） 身体层（当AI替代脑力，体能和真实感受力反而稀缺）。 01:08:53 超级个体与小公司：一种可能的出路 AI技术杠杆让小型公司和超级个体可以完成以往需要大团队才能完成的工作，很多人借助这种模式，在AI浪潮中实现了跨越式的收入增长。 但同时也要关注：工具变强不代表使用者受益，往往只是卷得更厉害。 01:13:28 AI一天，人间一年 善用AI的产品经理在持续高速迭代，而大多数人对AI的感知还停留在表层。 真正的机会可能在于：你比别人更像人，同时又能高效调动AI，将个体商业价值提升到新的水平。 01:17:05 大语言模型的本质局限 石磊：LLM 是从符号到符号的处理，缺乏真实世界的体验和感受。 这意味着，人对真实世界的体验、发现和行动，是 AI 无法给予的。 同时，市场经济是彻头彻尾的群体智能，它的信息发现方式是行动-反馈-再适应，这也是 AI 难以替代的机制。 01:22:27 AI来得太快：个体适应的压力 蒸汽时代、电气时代、互联网时代都有漫长的孕育期，人们一点点适应。但这一轮 AI 迭代速度极快，服务业的某些岗位（如跨境电商客服，估计 40 至 50% 面临替代）和文化产业（如 AI 短剧正在快速超越传统影视规模）可能在很短时间内剧烈变化。 中厂，规模比不上大厂、效率比不上个体户，处境最为危险。 01:25:09 就业冲击：最先受影响的反而是IT从业者 美国最近半年就业数据中，下降最多的行业是 IT 从业人员。但 AI 数据中心建设带动了建筑工人需求，只是这种需求是阶段性的。 01:27:29 健身、建模、建仓 个体适应的三个方向： 健身-体能和精力是穿越周期的底层资产、 建模-把可重复的工作交给 AI 自动化，释放注意力、 建仓-对 AI 方向的资产配置进行小仓位、高赔率的连续下注，借助贝叶斯迭代。 01:33:34 资产配置：人力资本与金融资本的双重均衡 普通家庭需要检视两件事： 新经济资产在金融资产中的占比是否过低，如果全是债和房，对应的都是旧经济； 现金流结构是否健康，在职业不确定性上升的时代，不能是纯粹的负现金流结构。 01:39:12 穿越周期的财富：人的连接 当 AI 越来越能完成脑力工作，人与人之间真实的情感连接、审美能力、信任关系反而变得稀缺。 视人为人不只是道德追求，会成为真正的商业价值。 人的意义感和适应力，以及在群体中与他人真实的连接，是穿越一切技术周期的底层资产。 ==============金句时刻============== 技术改变经济，本质上是重新定义什么东西有价值。谁能最快看懂新的价值在哪里，谁就能在财富重新分配的过程中站到赢家那边。 技术的根往往容易观察跟踪，技术的开花结果往往很难预料。所以新技术的基础设施投资会有更多资本追逐，因为它比应用端更具确定性。 AI对于个体而言能力圈是在变大的，但对于社会而言，它是让这个社会更加离散的力量，每一个人都觉得我不是很需要你。 当做题变得不再重要，正确率变得不再有意义，一个人更有人味儿、更能让身边的朋友喜欢，会变成很超然的价值。 在小宇宙查看该单集文稿

    1h 44m

  2. Jun 7

    Vol.70 亢奋的韩国：AI芯片、K-Pop与K型社会

    韩国股市在2026年成为全球首个指数翻倍的国家，SK海力士一年间股价暴涨逾10倍，与三星市值双双突破1万亿美元。但这一切究竟是产业崛起的必然，还是一场散户接盘外资的危局？ 本期节目，趁着石磊刚从首尔旅游归来，我们用3K作为主线，从KOSPI的K线涨势，到Kpop的出口工业逻辑，再到韩国社会内部的K型分化，拼出一个真实的韩国图景：汉江奇迹是怎么发生的？财阀体制与新自由主义如何塑造了今天这个高欲望、高债务、高波动的社会？大韩民国，是否正在变成大韩赌国？ ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。 ================================= 欢迎加入《十分吸引》听友群，与我们一起持续思考~ 扫码添加小助理微信，备注入群即可👇 ================================= 本期主播： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：https://mp.weixin.qq.com/s/y5-kj3zu1aOP4HNgE9ngyQ ==============时间线============== 第一部分 首尔印象：物价、分层与冰美式 00:50 首尔物价与社会分层 从人民币收入者的视角看，整体物价不算贵，主因是近一年人民币对韩元升值16%。首尔平均工资约2.2万人民币/月，比北京高约80%，但生活成本也高约72%，基本持平。 根据韩国统计局2025年数据，按年可支配收入划分： 低收入层10万以下，约占40%人口，满意度低于30%，必需品吞噬过半收入； 中等收入层16万，满意度45%，储蓄缩水； 中高收入25万，满意度68%； 高收入38万，满意度82%，资产增值可对冲通胀。 韩国家庭债务与可支配收入比高达170%，远超日本120%和美国105%，净储蓄率仅约4%，而中国住户部门净储蓄率约27%至28%。 04:18 全球通胀与K型消费分化 2026年4月霍尔木兹海峡危机后，美国能源价格单月上涨17.9%，韩国16.2%，日本12.5%。能源开支挤出可选消费，低价折扣店客流反而下滑，高端消费几乎不受影响，K型分化加剧。 06:50 冰美式社会 石磊用冰美式描述韩国年轻人的精神状态：功能性，提神续命，社会节奏快、压力大；低卡低脂，高度自律，年轻人在街上普遍精致；越来越像亚洲面孔的美国人，产业、潮流、宪法乃至军队战时指挥权都在美国秩序之下。 韩国人日均咖啡消耗1.1杯，日本0.95杯，中国0.69杯。 10:32 美式制度移植与儒家底层的张力 学者张庆燮在《压缩现代性下的韩国》中指出，韩国的制度建立主要是通过移植叠加美式政治经济制度实现的，让这个国家在短时间内有了现代民族国家的结构。但底层意识形态仍是儒家文化主导，政府借此将养老、失业等福利转移给家庭，以道德约束代替制度兜底。这种拧巴，是韩国社会许多矛盾的根源。 13:29 今天的主线：3K 3K分别是股市K线、Kpop和K型社会，贯穿本期节目。 第二部分 现象层：韩国股市K线 13:46 KOSPI今年涨了多少 截至2026年6月初，KOSPI年内涨幅超过100%，从年初4214点最高升至8933点，成为全球首个指数翻倍的国家。 其中，涨幅最大的两家公司：SK海力士过去一年涨幅超1000%，三星涨幅突破400%。5月，两家公司市值双双突破1万亿美元。 韩国股市总市值已达5万亿美元，跃居全球第六大股市，而韩国GDP仅排全球第13位。 16:14 书店观察 石磊在首尔书店发现，财经类畅销榜前十有一半是股票投资类读物，如《跟着做就对：股票投资2026》《可以做到，AI股票投资》，《金钱心理学》排名第一，介绍价值投资的只有一本。 18:07 全民炒股时代 韩国约1456万人直接持股，活跃账户超1.05亿，人均约2个账户，散户交易占比50%至60%，最高时曾达80%。 截至2026年5月底，海外投资者年内累计抛售约638亿美元，接盘的主要是本土散户。 总统李在明亲自卖房买ETF，18岁以下开户同比激增近10倍，融资余额创历史新高。 19:26 期权市场与超高波动 以KOSPI200为标的的股指期权是全球成交量最大的股指期权合约，散户占比60%至70%。韩国股指隐含波动率高达72%，约为沪深300的3至4倍，是纳斯达克100的3倍。 22:44 韩国折扣的成因与消失 韩国股市长期低估，主因是四大财阀三星、SK、LG、现代交叉持股，合计占主板市值近70%，小股东话语权低、分红少。 李在明政府推出价值提升计划，要求低分红企业回购并注销库存股。 至2026年5月，与MSCI全球指数估值差距已从18%收窄至3%以内，折扣基本消失。 25:14 利润分配的多方博弈 三星半导体部门最高奖金约300万人民币，消费电子等非半导体部门的奖金仅为前者的1/10，甚至面临裁员风险，内部矛盾激化。 政策层面，产业部主张利润优先再投资，劳动部主张超额利润社会再分配，青瓦台提议设立公民红利参照挪威石油基金模式，该消息当天令股指下跌5%。 美国则通过特朗普账户，为2025至2028年出生的公民子女存入1000美元初始资金投入标普500 ETF。 34:09 从经济议题到政治议题 AI时代的财富集中，正从行业问题变成社会问题再变成政治问题。目前美国社区对AI最大的抵触不是经济层面，而是社会层面：你抢了我的工作，消耗了我的能源，凭什么让我为你买单？ 35:14 政府推波助澜与脆弱性 韩国政府允许发行单股公募基金，以税收优惠将散户从海外引回本土，并延长交易时间。在市场已高度亢奋、外资持续出逃的背景下继续添火，叠加韩国家庭高债务、低储蓄率的现实，最没有能力承受风险的人承担了最多的风险。 大韩民国，未必马上崩盘，但正变得非常脆弱。 36:47 LPPL模型的节奏参考 LPPL模型只能做形态拟合和节奏参考，不能预测崩盘幅度。 根据最新数据形态，韩国股指下一次临界调整预计发生在6月中旬，与SpaceX上市时点大致吻合。 SpaceX此次IPO估值约1.8万亿美元，融资750亿美元，散户配售比例高达30%，解禁期大幅压缩，将对全球科技股流动性产生巨大抽水效应。 39:38 全球股指的高相关性 当前全球股指相关性快速上升，AI相关资产高度联动，非AI资产高度分化。现在只有AI和非AI之分，而无地域之别。碳基驱动了硅基，然后硅基横扫了碳基自己，若科技热潮的好处无法惠及大多数人，历史经验表明社会动乱将随之而来。 第三部分 结构层：为什么是韩国？ 44:25 半导体：从周期品到周期成长品 2024年9月，摩根士丹利发布研报，预测DRAM供过于求将持续至2026年，并将SK海力士目标价从26万韩元下调至12万韩元。那正是海力士本轮最低价出现的时点，而今天其股价已达236万韩元，相差约20倍。 关键变量是HBM。AI服务器对HBM的需求同比激增超130%，单台高端AI服务器HBM用量达1.4TB，是传统服务器的8至10倍，存储成本占比从15%飙升至30%至35%。OpenAI已锁定SK海力士未来三年每月30%的产能。内存由此从纯周期品，变成了周期成长品。 47:30 三条路径，三种命运 面对英伟达主导的定制化标准，三家企业走出完全不同的道路。 SK海力士 all in HBM，深度绑定英伟达，2022年逆势将HBM研发预算提升约30%，砍掉八成非核心产品线，2025年9月全球首个完成HBM4开发，2026年第一季度大规模出货，HBM市场份额达50%至57%。 三星走全栈整合加多客户策略，自研规格，同时对接AMD、谷歌、苹果等，风险略低但弹性也相对有限。 美光坚持通用标准，起步较晚，追赶中。 51:21 产业链分工简图 英伟达是芯片设计者，委托台积电代工生产GPU裸片，再由台积电将GPU裸片与SK海力士的HBM内存通过CoWoS封装技术集成，封装成完整GPU卡，由英伟达卖给OpenAI、微软、谷歌、Meta等买家。 每卖出一张H100/B200，其中50%以上的HBM来自海力士。 存储分三类：DRAM（如HBM）、NAND（固态硬盘）、HDD（机械硬盘），这次AI先拉动HBM，推理普及后溢出到NAND，大规模冷存储又推动HDD，三类全线受益。 第四部分 历史层：汉江奇迹与财阀体制 57:54 汉江奇迹：从废墟到发达国家 1962至1996年的35年间，韩国人均GDP从92美元提升至1.3万美元。 崛起的外部条件包括美国援助、冷战格局、日韩邦交正常化； 内部特色是朴正熙体制下的国家、金融、财阀三方联盟，7次五年计划，以效率换公平，为后来的K型分化埋下种子。 财阀起源：日本战败后留下的工业资产被转移给受政府庇护的企业家，形成了三星、现代、LG等财阀体系。 01:01:02 1997年金融危机与新自由主义转型 1997年亚洲金融危机爆发，大宇破产，韩国获IMF贷款580亿美元。 金大中政府执行结构改革，新自由主义基因注入：减税、放松监管、民营化。由于大企业仍掌握绝大多数资源，分配进一步极端化。 01:03:49 2000年至今 2000至2015年均增速3%至5%，依托半导体、液晶面板、整车和韩流实现出口爆发，人均GDP跨越3万美元，完成中等收入陷阱跨越。 2016至2025年均增速约2%，人均GDP3.6万美元，世界第37位，高于日本。半导体成为第一大出口单品，出口占GDP约35%。 韩国不是体系完整的经济体，内需狭窄，经济波动性由此偏大。 01:08:14 医美

    1h 31m

  3. May 31

    Vol.69 动量与Carry：产业视角下的投资策略

    明明方向看对了，为什么还是没赚到钱？专业的投资者在实践中如何打造自己的策略组合？策略背后真正的底层逻辑是什么？ 本期节目我们邀请遂玖资产创始人胡克勤返场，与石磊一起，用动量和Carry这两种收益来源作为主线，层层拆解因子-资产-主体-产业生态这条逻辑链，从案例验证到策略框架，带你看清楚产业格局如何决定策略选择。 每个案例背后都有同一个底层逻辑：只有承担了正确的风险，系统才会给你稳定的回报。 ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。 ================================== 欢迎加入十分吸引听友群，扫描Show Notes中的小助理二维码即可入群，和我们一起交流~ ================================== 本期主播及嘉宾： 本期嘉宾：胡克勤，遂玖资产合伙人兼基金经理 @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字稿：https://mp.weixin.qq.com/s/pAsU7mFnGvEArLaPRjNYcA ===============时间线=============== 第一部分 动量与Carry：两种最根本的收益来源 03:21 当下背景：全球供应链为何再度紧张 当前供应链紧张程度已达到2020年的水平，但性质不同。2020年是中下游制成品和集装箱运力短缺，而现在是上游油气短缺，油运、LNG运力紧张，近期连干散货运价都大幅上涨。今年是个涨价之年，AI基建和上游资源品都在涨，但下游的顺价并不畅通，两条链条的传导范式完全不同。 07:36 本期核心框架 讨论路径：因子→资产→主体→产业生态，层层推进； 两个核心因子：动量和Carry。 08:39 动量与Carry的本质区别 动量效应的特征是强者恒强、弱者恒弱，背后是资产价值的改变，呈现为一波间歇一波的走势，波动较大； Carry策略的核心是持有时间本身有价值，背后是资产价值比较稳定或确定，呈现为价格围绕价值中枢震荡回归，波动较小。 A股宽基股指动量效应强，需要择时顺势而为； 标普500动量效应弱，适合长期持有； 债券固收、红利策略和自由现金流策略是典型的Carry收益主导型。 09:56 大宗商品期货里的六大因子 大宗商品有六个经典因子：动量、Carry、价值、低波、季节性和套保压力因子。 动量因子背后是大宗商品库存与产能周期的持续性，去库存要时间，扩产能也要时间； Carry因子的逻辑是赚期货合约换月的钱，在贴水结构时做多，在升水结构时做空，通过不断移仓获取结构性收益。 13:05 Carry收益有多重要 有研究追踪了1980至2015年主流大宗商品的回报，一半来自现货价格变动，另一半来自Carry：以WTI原油为例，从1984至2014年持续持有并移仓，可跑赢同期美债6.2%；如果在期货曲线处于Back结构时才开仓，超额收益可达12.8%。 过去十年铁矿石的移仓收益同样远大于现货价格波动贡献的收益。 19:11 动量和Carry的本质 动量赚的是产业趋势传导过程中市场来不及一步定价完的那段时间的钱； Carry赚的是价值中枢稳定、你持有资产并承担风险所获得的时间回报。 两个因子在组合里天然互补，相关性低甚至负相关，放在一起收益风险比更优。 第二部分 案例拆解 32:21 案例一：黄金—从回归型到动量型泡沫 黄金牛市前半程是类Carry的回归特征，底部不断抬升，背后的主导主体是央行，逢低买入、不追高，驱动力是货币备胎需求。 2025年关税战伤害了美元信用，叠加美联储降息，金融投资者大量涌入，这类主体本质是追涨杀跌的，于是市场切换为正反馈推升的动量型泡沫； 2026年调整后，金融力量减弱，央行力量重新主导，又回到了回归型特征。 关键信号：看谁是边际定价者。央行是回归型主体，金融投资者是动量型主体，一旦金融资本捕获某个资产，动量效应就会很强。 44:50 案例二：中国神华—从周期股到类债股 2022年后，国家要求火电厂与煤炭公司形成长协定价，锁量锁价，甚至锁定110%的用量。这样算来，中国神华的现金流确定性极高，本质上相当于一张票息约10至14%的债券。 这个重估花了约三年时间被市场认识，每年兑现约30%的收益，不是来自煤价波动，而是来自估值范式从周期股切换到类债股。目前神华的隐含票息已回归至约5%。 进一步延伸：自由现金流股票加超长期国债，是一个两种Carry互补的组合，前者受益通胀，后者受益通缩，二者短期负相关，长期都震荡向上，组合波动率大幅降低。 第三部分 产业格局变了，策略陷阱在哪里 01:11:45 范式陷阱：白酒与啤酒的对照 白酒：2022年前的核心商业模式是厂家压货、渠道囤货、价格炒作、消费者买单的金融化循环，依托地产与信用扩张运作。2022年后这套模式失效，金融属性消退，未来核心问题是有没有新的年轻消费场景，目前很难定价，是个模糊地带； 啤酒：同期反而实现了从规模红利到价值红利的转型。2025年，8至10元次高端价格带增速超25%，10元以上高端啤酒占比已达35%，较2021年提升12%。年轻消费者转向精酿、调酒，啤酒资本开支收缩、自由现金流改善，逐渐向Carry型资产演变。 01:17:22 分歧从哪里来 同一产业结构，从不同角度看会得出不同结论，最终需要验证：边际定价者的行为变了，价值才会真实改变。 投资的第一要务是避免站在转折点和风险集中的位置，安全边际和时机同样重要。 第四部分 底层逻辑：内生性结构收益 01:22:07 期货市场不是零和游戏 期货市场存在内生性的结构收益：只要市场健康运行，某些赚钱机会就天然存在，不是因为你精准预测了未来，而是因为你承担了这个产业系统需要有人承担的功能或风险，系统就支付给你稳定的回报。 商品的价格不是凭空赌出来的，它是对物理世界中仓储、空间搬运、时间搬运的期权价值进行量化的工具，本质是流量和流动速度的时间价值衡量。 01:32:24 一个重要的概念：正确的风险 风险越大不一定收益越高。承担了错误的风险，收益不会与风险成正比。 只有承担了系统需要你承担的那部分风险，收益才真正有保障。 第五部分 适应性策略 01:33:13 如何判断当前环境适合哪种策略 产业生态中价值稳定的节点，用Carry范式管理； 价值出现跃升的节点，用动量范式管理； 判断模糊的，就不投。 今天是Carry的资产明天可能变成动量，动态管理是关键。 01:36:18 2026年哪些行业比较有利 能顺利传导涨价、量还能扩张的行业。比如半导体，涨价且量在扩；储能和电力链条，价和量的逻辑都在演绎。 能源化工全球供应短缺背景下有一定趋势，但暴露于海外需求的部分依然有回归属性，需要分开看结构。 ================================== 01:38:33 思想彩蛋 轨道与旷野 ================================== 金句时刻 看明白产业格局才能理解为什么估值范式会改变，一旦格局理解错了，还会有估值陷阱。我们至少需要理解微观的商业模式、中观的产业格局，还有产业格局中暴露的宏观系统性风险三个层次。 并不是因为你聪明预测了未来而赚到了钱，而是因为你为这个产业链承担了某种特定的功能或者风险，系统支付给你长期稳定的工资。 风险越大不一定收益越高。承担了错误的风险，收益不会与风险成正比。只有承担了系统需要你承担的那部分风险，收益才真正有保障。 格局看错了，Carry可能变成估值陷阱，动量可能变成追在最高点。所有策略都会失灵。 商品的价格不是凭空赌出来的，它是对物理世界中仓储、空间搬运、时间搬运的期权价值进行量化的工具，本质是流量和流动速度的时间价值衡量。 在小宇宙查看该单集文稿

    1h 54m

  4. May 24

    Vol.68 世界秩序大重构：文化如何影响制度与资产定价？

    本期节目，我们试图挑战一个宏大却现实的问题：文化如何影响制度？制度如何影响信任？信任又如何决定你的资产定价？ 从马格里布商人与热那亚商人的历史选择；从儒家差序格局与日本纵向集团主义的信任结构差异；从AH股溢价到背后隐藏的文化折扣……本期节目不只是谈文化，可能更希望谈一种理解世界、理解投资、理解人本身的方式。 ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播和嘉宾个人观点，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的，仅作为案例分析，不做个股推荐。投资有风险，入市请独立判断，理性决策。 加听友群请联系小助理微信： ============================== 🎁 本期福利 评论区一周内点赞最多的3条评论，将获赠中信出版社出版的哈维·怀特豪斯著作《文明的遗产》。怀特豪斯从众性、宗教性和部落性三个角度，解答了人类为什么会形成这些文化？文化不是凭空出现的，它是人性的投影。 ============================== 本期主播及嘉宾： @石磊TheAttract 微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期嘉宾：王麟-资深跨界人士，曾随中国出海企业深耕委内瑞拉、也门、伊朗、越南等地近十年，后转赴法国、德国、美国机构工作，具有REITs管理经验，行走世界博物馆 本期文字稿：https://mp.weixin.qq.com/s/yIuDzjZXpQi9GCkeJ66LIw ===============时间线==============第一部分 分析框架：AGIL模型与世界秩序的四个层面 02:46 AGIL模型简介 AGIL模型由美国社会学家帕森斯提出，认为任何社会系统要维持正常运转，必须同时满足四个层面： 经济层A（Adaptation，适应）：系统如何从外部获取资源； 政治层G（Goal Attainment，目标达成）：系统往哪里走，谁来决策； 社会层I（Integration，整合）：各方如何协调，不散架； 文化层L（Latency，潜在模式维持）：底层价值观如何传递、不被瓦解。 本期将这一框架用于拆解当下的世界秩序，重点落在最深层的文化层。 04:19 经济层A：结构转型，效率与安全的再平衡 全球经济处于中低速的结构转型期，国际贸易和供应链已从效率主导转向效率与安全兼顾，上游原材料因中东局势也开始出现安全导向的重组，是2020年疫情以来最大的供应链压力。 与此同时，人工智能已进入中段，即大规模实施期，类似铁路时代的基础设施大建设阶段，正在深刻改变各行各业和社会结构。 06:49 政治层G：权力格局不稳定，国内矛盾向外转移 各国的共同特征是矛盾根源在内部，却向外部寻求出路，国内矛盾转换为国际秩序的重构、供应链的重构和经济关系的重构，权力格局不稳定直接影响资产估值。 08:12 社会层I：碎片化时代，信用成本是核心变量 社会的破碎体现在两个维度：阶层分化加剧，以及价值观的极度多元化。当人们对什么是对、什么是好无法达成共识，合作与信任的成本就会持续走高。 信用是连接社会、政治和经济三个维度的焦点变量。货币是信用派生的，而信用与文化环境密切相关。查理·芒格说过，任何投资最终都是一种跨学科的智慧格栅——读懂一个市场，需要读懂它的文化基因、价值观和历史脉络。 ============================== 第二部分 文化层L：从ESG到文化折扣，文化如何影响定价 14:10 什么是文化，ESG是文化影响定价的典型案例 文化是一个群体代代传承的生活方式、思维习惯、价值观念与言行规矩的总和，它与资产估值定价直接相关。 ESG概念的兴起，正是文化理念通过社会运动进入政策治理、进而影响资源定价的典型路径： 2006年，联合国UNPRI（责任投资原则）成立，签约机构承诺将ESG纳入决策； 截至2025年，PRI签约机构超5000家，管理资产超30万亿美元； 美国SEC、欧盟、港交所、沪深北交易所陆续出台ESG披露规则。 各国ESG标准差异显著，欧盟要求最严，须披露ESG对财务的影响及企业对环境和社会的双向影响；中国侧重环保；美国联邦层面侧重气候，社会和治理多为自愿。文化通过社会运动进入政策，政策推动制度改变，制度改变推动立法改变。 18:38 文化与制度的关系：制度是文化的关键作用变量 文化如空气，看不见摸不着，需要借助制度才能具象化。 制度是文化影响人们行动的关键作用变量，包括正式制度-法律、合同和非正式制度-习俗、惯例、道德。 非正式制度是正式制度的土壤，决定了正式制度的运行效率。意识形态是节约信息成本的工具。 文化是长期变量，制度是中期变量，两者共同影响资产回报的久期。 23:57 格雷夫的历史制度研究：马格里布商人 vs 热那亚商人 比较历史制度分析学派创始人阿夫纳·格雷夫，通过研究10至14世纪地中海地区两大商业群体，证明了文化信念是制度的微观基础。 面对"如何在异地找代理商并防止欺诈"这一相同问题，两个群体给出了截然不同的解法： 马格里布商人（犹太商人）选择同族作为代理，依靠族群社会网络的多边声誉机制和集体惩罚来约束欺诈行为，类似中国的商帮文化。 热那亚商人（意大利商人）从12世纪起建立了一套完善的契约登记和法律执行制度，信任不依赖血缘地缘，而是面向陌生人社会的非人格化普遍机制。 集体主义文化导致人格化交易制度，个人主义文化导致非人格化交易制度。随着市场规模扩大，非人格化交易制度效率更高，这是西方最终超越伊斯兰世界的深层原因之一。 31:58 金观涛与中苏比较：文化底色如何塑造制度走向 金观涛《历史的巨镜》对中苏社会主义实践的对比，揭示了文化差异的深远影响：苏联建立在东正教传统上，中国则有儒家意识形态的深厚底色，中国化的马列主义形成了具有儒学修身结构的观念系统。 一旦革命乌托邦解体，中国的历史唯物论可以迅速转化为科学主义之上的唯生产力论，而苏联则经历了更彻底的信仰崩塌与制度重构休克。 不同国家的文化底色，决定了制度规则的差异走向。 ============================== 第三部分 信任结构比较：不同文化圈的治理均衡 34:50 青木昌彦：制度是博弈的共同信念 日本制度经济学者青木昌彦提出"制度是关于博弈如何进行的共同信念"，认为转型国家的制度走向并非完全由顶层设计决定，社会大众长期沉淀的文化信念会倒逼制度收敛至符合群体预期的均衡状态： 中国：依托儒家秩序稳定的共享信念，形成中央统筹+地方分权的渐进转型制度，路径依赖强； 俄罗斯：原有权威信念崩塌，西式自由信念快速涌入，走向动荡性更强的激进均衡。 青木昌彦指出，东亚市场经济并非西方制度的不完善版本，而是儒家文化嵌入下独立演化出的另一套稳定制度均衡，具备自身内生运行逻辑。 36:24 福山的信任理论：社会资本决定经济绩效 弗朗西斯·福山在《信任：社会美德与创造经济繁荣》中提出，一个社会的信任水平是决定其经济绩效的关键因素：高信任社会更容易形成大规模企业组织，低信任社会则以家族企业为主。 不同文化传统的信任结构差异： 日本：纵向集团主义。信任建立在长期绑定、耻感约束和制度信用之上，对内（公司内部、长期伙伴）信任度极高，终身雇佣和年功序列体系是其制度表现；对外（陌生人、外国企业）则必须严格合同和中介担保。 儒家社会：差序格局（费孝通）。信任随血缘地缘人情远近逐级递减，对陌生人信任度极低，社会骨架是宗族体系+礼法秩序+中央集权，企业高度家族化、圈层化。 46:09 各文化圈信任结构的具体比较 新教文化（德国、英国、北欧、美国）：权威来自圣经，人人可直接与上帝沟通，废除教会垄断中介，衍生出个人主义+平等自律+陌生人信任，权力距离更低，崇尚平等，德国中小企业均建立在高度信任基础上。 天主教文化（意大利、法国、西班牙）：强调等级、权威和教会中介，权力距离偏高，信任范围主要在家庭和面对面小圈子，加上国家强制，形成低陌生人信任社会。 伊斯兰教：同教陌生人信任远高于异教；逊尼派去中心化、平权倾向强；什叶派等级更明显。伊斯兰禁止利息，对金融制度产生深远影响，政教合一/分离并存，共同体强、家族强、国家弱。 印度：宗教经典+种姓秩序构成权威来源，宿命论+轮回解脱是信仰核心，极端圈层信任（对内抱团、对外猜忌），商业上关系>规则、身份>能力、人情>契约，是最封闭、最等级化的大型社会之一。 51:46 没有绝对的优劣，每套逻辑都在其文化土壤里自洽 中国不是西方市场+法治均衡，也不是计划经济，是差序文化下"地方政府—关系—市场"三重均衡，高度稳定。 日本的大型企业集团与德国的中小企业都建立在高度信任基础上，但信任基础截然不同：日本是集团内忠诚+耻感约束，德国是新教个人主义+法律信用。 每一套信任逻辑，都是其文化土壤的产物。 ============================== 第四部分 制度决定论与制度经济学的核心争论 59:16 阿西莫格鲁：制度是决定国家贫富的根本原因 2024年诺贝尔经济学奖

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  5. May 17

    Vol.67 美股新高：泡沫中场，还是牛市序章？

    最近的世界依然分裂：一边是美股一路狂奔，屡创新高；但另外一边，新闻里全是利空：美伊战争未结束、霍尔木兹海峡封锁超两个月、油价破104美元、美联储按兵不动。为什么市场和新闻的感受差这么远？ 本期节目录制于5月13日，我们会从两个维度拆解这个问题： 一是狂奔的美股，到底有没有泡沫，AI浪潮下科技股的估值逻辑是否仍然成立？ 二是正在经历关键人事交接的美联储，新主席上任将如何影响全球货币政策走向，以及我们作为普通投资者应当如何应对？ ⚠️ 温馨提示：本期内容仅为主播个人观点与市场交流，不构成任何投资建议。节目中提及的所有公司及标的仅作案例分析，不作个股推荐。投资有风险，入市请独立判断、理性决策。 加听友群请联系小助理微信： ============================== 🎁 本期福利 评论区一周内点赞最多的3条评论，将获赠《大空头》（迈克尔·刘易斯著，中信出版社，石磊严选）。这本书揭露了2008年金融危机的原因和真相，把美国次级抵押贷款债券及其衍生品从起源到演变为金融危机的过程融入有趣的故事中，在当下这个科技泡沫节点读来别有深意。感谢中信出版社的支持！ ================================ 本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期文字公众号： 美股新高：泡沫中场，还是牛市序章？| 十分吸引 ==============时间线============= 第一部分 魔幻美股：泡沫还是新范式？ 00:43 市场现状：美股涨势为何非同寻常 数据表现： 标普500连续上涨6周，创2024年以来最长连涨纪录，收于7398；纳指达到26247，双双刷新历史收盘新高 4月单月标普涨超10%，纳指涨15.29%；AI芯片股单周：AMD +18%、AI服务器公司Supermicro +24%、英伟达 +8% 巴菲特指数-全市场总市值/GDP 已经突破231，处于过去10年99.2%分位；巴菲特曾警告接近200%即玩火 宏观背景：与此同时，美伊战争持续、霍尔木兹海峡封锁超两个月、布伦特原油破104美元、美联储4月30日宣布按兵不动。战争、高油价、不降息、通胀涨价，放在任何时代听起来都是利空，新闻面和市场之间的巨大背离，是本期讨论的起点。 04:32 负反馈与正反馈叠加的复杂系统 负反馈线（被市场低估）： 油气远月合约持续创年内新高，全球原油和成品油库存进一步大幅下降；5月底将进入低库存状态，6月或告罄 能源危机被拉长，比一个月前市场预期要严峻得多，后续影响会持续放大 正反馈线（当前主线）： 美股季报亮眼，整体EPS同比增长27%，景气扩散宽度也不低 六大科技巨头合计AI资本开支承诺达650至725亿美元，较2025年增长超80%，保证了AI生态流量的持续快速增长，瓶颈在于AI硬件 AI投资创造盈利，盈利加梦想等于市值，市值让企业更容易拿到融资，融资再创造投资，构成左脚踩右脚的正反馈飞轮 石磊观点：这两个循环都在消耗自由现金流，越来越依赖外部融资。行情有多壮阔，结局就有多难看。货币金融环境是连接两个循环的关键节点。 14:55 货币金融环境：科技股定价的真正幕后 货币金融环境由三要素构成： 基准利率：央行货币政策工具 流动性环境：金融机构间的资金平衡状态 广义信用环境：信心驱动的货币派生（货币不是央行印出来的，是金融市场通过信用派生出来的） 当前状态：2026年2至3月全球金融条件趋于紧缩，随着3月油价暴涨，市场开始向滞涨甚至衰退路径定价，纳指跌了十几个百分点。4月之后，即将接任的新主席凯文·沃什表现出鸽派倾向，流动性和信用成本均恢复至2025年四季度的宽松水平，市场信心重建。 盈利好是真的，但盈利好不等于上涨。货币金融环境才是决定市场愿不愿意为盈利定价的关键。一旦宽松的金融环境叠加可预期的盈利增长，股价就完成了一次戴维斯双击。 35:10 LPPL模型：系统内部的泡沫信号 LPPL（对数周期幂律）模型由统计物理学家索内特教授于1996年正式提出，用层级钻石晶格结构来描述交易者网络，证明这种分形结构会自然产生对数周期振荡，刻画泡沫形态：当市场泡沫化时，价格波动频率越来越快；当频率趋近无穷大时，即为系统临界点，水要开了。 最新信号：韩国股指、费城半导体指数、日经指数均出现高置信度泡沫形态，估计临界窗口在5月下半月至6月全月。这是一个重要的回调特征窗口，但未必是崩盘。 LPPL不是在预测崩盘，而是在提醒我们：风险窗口正在靠近。 观点讨论：泡沫与技术牛市起点是同一件事，技术革命的牛市往往都是泡沫式的。当前美股处于泡沫中段，而非顶部或尾声。产业叙事，即AI技术革命的方向是对的，但市场已将未来10至20年的发展时空压缩到了一两年进行定价。对于后进来的金融资本而言，后面的十几年就是波动、损失和高位站岗蹲守。2021年的新能源主题股票指数最深跌了60%，就是最近的前车之鉴。 ============================== 第二部分 美联储：权力交接与政策转向 45:36 鲍威尔时代的最后一票 4月29日鲍威尔主持了其任内最后一次美联储会议，利率维持不变，但投票结果8比4出乎市场预料： 三票反对者并非要求降息，而是要求删除公告中前瞻倾向宽松的措辞 这是继1992年10月以来美联储委员会出现的最大分歧 46:43 特朗普的压力与鲍威尔的防火墙 鲍威尔在会后宣布：5月卸任主席后，将以理事身份继续留在美联储，直到对他的所有调查彻底结束。4月25日检察官宣布终止调查，但保留重启权。鲍威尔直言，调查是政府因美联储拒绝按总统意愿大幅降息（从3.6%降至1%）而发起的"史无前例的法律攻击"，旨在威胁货币政策独立性。 美联储主席4年任期与理事14年任期是两个独立职位。鲍威尔的主席任期5月15日结束，但其理事任期至2028年1月31日，法理上有权继续履职： 若留任理事，仍拥有货币政策投票权，可对继任者政策急转弯形成制约 若同时辞去理事，特朗普可提名新理事，可能在理事会形成政治主导的多数派 历史背景：上一次主席卸任后留任理事，是1948年的Marriner Eccles，他留下来是为了亲手把美联储从辅助财政部化债的职责中拉出来。两位主席的留任，都是为货币政策独立性增加一道防火墙。 48:37 新主席的新框架：截尾均值PCE详解 凯文·沃什力推"截尾均值PCE"（Trimmed Mean PCE，达拉斯联储开发）作为核心通胀参考指标： 计算逻辑：将PCE篮子中178个细分品类按价格变动排序，动态剔除涨幅最大的31%和跌幅最大的24%（按支出权重计算），对剩余中间45%加权平均，每月重新排序。就像唱歌比赛去掉最高分、去掉最低分，取中间的平均分。 与核心PCE仅剔除食品和能源相比，截尾均值PCE剔除所有极端波动，学术上更稳健；但石磊指出，其反应更为迟钝，且具有政治上的偏向性。 四种通胀观测指标速览： CPI：劳工统计局，追踪城市居民购买的一篮子商品和服务价格变化 PCE：商务部，覆盖更广（含医疗保险等CPI不完整覆盖的部分），通常比CPI低0.3至0.5个百分点；美联储2%的通胀目标用的就是PCE 核心PCE：PCE剔除食品和能源之后的版本，美联储最核心的决策参考指标；当前约3%，距2%目标仍有距离 截尾均值PCE：剔除所有极端波动项，当前约2.3%，已接近降息窗口 石磊判断：美国未来的货币政策路径高度不确定，但金融体系确实越来越经不住利率上升了。利率将持平，既无降息也无加息。 52:00 私募信贷市场：金融体系中隐藏的系统性风险 案例：Medallia（美国SaaS企业） 2021年，私募基金Thoma Bravo以64亿美元估值将其私有化，较当时收盘价溢价约21%。其中约30亿美元来自黑石、KKR、Apollo等机构的ARR贷款，担保方式是以年度经常性收入为质押，而非现金流。美联储加息后，浮动利率利息从每年约2亿美元飙升至3亿美元以上，超过公司EBITDA；PIK条款，即利滚利/利息资本化被触发。2026年4月，Thoma Bravo与债权人达成协议，将Medallia控制权移交债权人团，股权投资归零。 这和2008年次贷危机的导火索逻辑如出一辙：都是浮动利率，都是在低利率时代借的，都是在加息后被压垮。不是软件公司全要被AI淘汰，而是融资安排的利息负担没有给企业转型留出时间。金融资本和产业资本的利益已经开始不一致了。 私募信贷市场的三大结构性风险： 缺乏流动性，赎回时即无流动性； 缺乏透明度，按公允价值估值，空间极为灵活； 估值无市场定价，与国内过去非标、P2P的逻辑类似。 当前规模已超3.5万亿美元，美联储和SEC正在收紧监管。一旦环境收紧，内生性风险与资本周期风险可能同时释放并相互放大。 01:01:21 股票估值悖论：微观合理，宏观高危 半导体指数单月涨了约40%，但远期市盈率仅26至27倍；因盈利增速高达50%至100%，PEG看似不贵 然而大量合理的微观线性外推加总，产生宏观上的合成谬误：巴菲特指数231点处于极端高估区间 市场对2026年AI资本开支增速预期70%至80%，2027年约30%。能否持续是核心问题：若只能持续一

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  6. May 5

    Vol.66 能源重塑世界：我们正在经历第四次石油危机吗？

    美伊战争已经开打2个多月，霍尔木兹海峡封锁、OECD原油库存逼近安全底线、全球期权市场隐含波动率创历史极值……这些信号叠加在一起，指向一个人人关注的问题：第四次石油危机是不是已经悄然来临？ 如果能源是整个现代文明的底层操作系统，那么当这个系统开始动荡，我们所熟悉的一切——物价、汇率、产业格局、资产定价——都将被迫重写。 我们想找到答案。 但问题是无论是政治还是战争，都蕴含巨大变数。可是如果我们从产业视角来看的话，也许能找到更多的确定性。 所以今天这期节目，是石磊4月18号在北京线下活动的现场演讲，他想从产业角度聊聊：全球油气供给的真实脆弱性是什么？能源冲击是如何一步步传导到你的钱包、你的组合、你所在的行业的？AI对电力的消耗，对能源的消耗，会不会加剧石油危机的到来？当旧世界的能源秩序开始松动，新的机会地图又藏在哪里？核能、储能、煤化工、深海钻井、新能源重卡——这些听起来彼此毫不相关的产业，在能源视角下，其实是同一张棋盘上的不同棋子。 而最后，石磊最想回答的问题是：如果当下的中国是一座流量上的金山，那我们怎样才能掘到属于自己的金矿？ =============================== 温馨提示：本期为付费节目，定价99元 购买之后需要原版PPT请联系小助理/加听友群也请联系小助理微信：=============================== 本期嘉宾：石磊 微博：石磊Attractor_MS 本期主播：敏姐 公众号：刘敏的咖啡馆 本期4万字逐字稿已出（小宇宙已付费听友免费问小助理索取）： 能源重塑世界：我们正在经历第四次石油危机吗？ | 十分吸引 ==============时间线==============第一部分：海峡局势与能源冲击全球原油库存正在逼近危险边缘 ● OECD商业油品库存：仅剩50天覆盖量，历史安全警戒线是58天，4-5-6月将迎来极限库存压力测试，5月最危急 ● 期权市场的恐慌信号：本轮原油隐含波动率已超2022年俄乌战争水平，市场定价的不是"涨多少"，而是"最坏有多坏" ● 资本开支的长期欠账：全球油气资本开支自2015年高峰崩塌，扣除通胀后几乎零增长，供给侧的修复将极其漫长 为什么霍尔木兹海峡是全球最脆弱的神经？ ● 复杂网络分析揭示的真相：随机删除30%的普通节点，系统效率仅下降10%；但攻击霍尔木兹/马六甲这类超级枢纽，效率骤降超60% ● 全球八大关键航道的流量数据：霍尔木兹日均2090万桶，马六甲日均2320万桶，两者合计覆盖全球海运原油的55% ● 替代方案有多脆弱：沙特东西管道实际出口能力上限仅450万桶/日（而非设计的700万桶），扩建需2-3年，且管道本身也是导弹攻击目标 历次石油危机的横向比较与本轮推演 ● 数据对比：1973年缺口400万桶/日→油价涨4倍；2022年实际缺口仅50万桶/日→油价从85涨至140美元；本轮潜在缺口800-1000万桶/日 ● 四种博弈均衡的推演：Chaos全面战争、奇迹多边和解、泥潭式消耗战（最可能的非稳定均衡）、有限打击后冻结式停火（稳态均衡） ● 石磊的判断："泥潭式消耗战"一旦成立，将是地缘与产业格局长期改变的起点，而非短期扰动 第二部分：能源骤减是如何冲击世界的？宏观系统的"货"与"钱"：两条线索同时受压 ● 流量循环框架：能源冲击沿"货"的线索传导至供应链（化工、化肥、金属、农产品），沿"钱"的线索传导至通胀预期、利率、信用市场 ● 2026年2月时全球已出现涨价压力，世界正从"金发姑娘"状态向滞涨漂移 ● 全球系统性风险演变路径：2月焦虑→3月初更焦虑→3月中恐慌，恐慌最集中在商品领域，原油波动率甚至超过2020年疫情冲击 金融市场的结构性变化 ● 美债利率：下行趋势宣告结束，进入震荡态势；美欧央行停止缩表但扩表空间有限 ● 私募信贷与杠杆贷款：利差已扩张至2025年高位，尾部风险需警惕 ● 两个积极信号：人民币CIPS单日处理交易额创历史新高（1.22万亿元），资金持续回归人民币资产；中国企业通缩结束，利润开始企稳 石磊的极简配置框架：四种组合对应四种宏观状态 谁最受伤，谁最坚挺？ ● 1970年代两次石油危机的历史经验：赢家是上游资源、必选消费、公用事业；输家是高耗油交运、可选消费，以及金融条件敏感的地产/金融/科技 ● 2026年3月实证观察：最坚挺的是科技设备、保险、传媒；最受伤的是旅行、建筑材料、房地产、交运  第三部分：以能源的视角看产业——重点！ 能源是一切产业的底层操作系统 ● 2026剑桥能源周核心论断：未来的能源瓶颈，不再是资源稀缺，而是基础设施的交付能力（制造能力、供应链、审批流程） ● 一个被忽视的大趋势：石油和天然气依然占全球一次能源消费的55%，短期不可替代；但电力在终端能源消费中的占比正在快速提升，中国速度全球最快 ● 两条路线之争：中国押注可再生能源（制造业路线），美国押注油气（资源禀赋路线）——这是两种文明对能源未来的不同押注 大西洋盆地的崛起：替代中东的机会地图 ● 全球油气物流正在向大西洋盆地聚拢：未来5年北美将引领全球陆域上游投资，占比超过一半 ● 深水-超深水是主战场：全球深水项目平均盈亏平衡价格仅43美元/桶，南大西洋两岸、东非海域、墨西哥湾的大发现正在集中涌现 ● 深海钻井船资本周期底部：供给出清+需求爆发的窗口正在打开 核能：最被低估的能源主线 ● 三倍核能宣言：以2020为基数，2050年全球核电装机扩大三倍，年均并网规模需从14.4吉瓦提升到65.3吉瓦，是1980年代历史峰值的两倍 ● 铀矿市场：2026年进入紧平衡，2029年全面供不应求；前九大铀矿公司控制87%产量；Kazatomprom（全球第一，占比20%）2026年主动减产10%；开矿周期长达10-15年 ● 核能的主要矛盾不是技术，是交付：供应链、审批、工程建设能力才是真正的壁垒与机会 中国电网与储能：4万亿投资背后的结构性机遇 ● 十五五规划电网总投资4万亿，较十四五增长40%，解决"空间错配"（特高压西电东送）和"时间错配"（储能调峰）两大矛盾 ● 储能商业模式打通：114号文确立容量电价机制，4小时储能项目IRR可达8%-9%；系统运行费占比已从2023年的1-3%攀升至2026年的10%，折射出灵活性价值的重估 ● 软机会：电网智能化+AI调度+虚拟电厂，软件+服务高毛利业务占比提升空间 煤化工与新能源重卡：两个容易被忽视的替代逻辑 ● 新疆煤炭的战略价值：储量占全国40%，坑口成本较陕西低50%，煤化工可将单吨价值提升10-20倍，实现对中东油气的部分国内替代 ● 新能源重卡：渗透率从2022年的5.2%飙升至2025年的28.9%，本质是中国煤电/绿电对中东石油的一次"能源地缘政治"胜利  第四部分：乱中取利 = 韧性 + 适应 反脆弱的底层哲学 ● 塔勒布的那句话："风会吹灭蜡烛，但会让火越烧越旺。你要成为那团火，渴望得到'疯'的吹拂。"——这是整场演讲的精神内核 ● 韧性三步法：跟踪风险→理解风险→应对风险；不是预测，而是建立一套可重复的感知与应对系统 ● 先保护好自己，再接住川普送的钱 乱中取利案例：油运市场的完整复盘 ● 布局路径：2021年运力过剩（潜伏）→2022-2025年供给出清、船价趋势上涨（建仓）→2025年Q4委内瑞拉事件压缩供给（超配）→2026年初伊朗冲突引爆（获利退出） ● 方法论提炼：先找到有10%-15%收益安全垫的标的，再等待产业格局+地缘局势共振催化，弹性才是收益，安全垫是你敢拿着它等的底气 2025年系统性风险管理的完整复盘 ● 时间线：2025年1月23日→2月18日系统性风险确认→2026年2-3月再度预警→通过反脆弱策略在关税战中少跌70%，在2-3月少跌50% ● 核心工具：市场拥挤度监测+尾部风险对冲，在过度拥挤、市场不稳定状态下引入尾部风险管理工具 ● 具体案例：紫金矿业——关税战冲击美元信用→增配紫金+反脆弱保护→估值修复后退出→等待下一次冲击 石磊的十大判断（总结） 1. 2026年3月起，能源主线已成为全球流量的核心瓶颈 2. 未必是持续的能源紧缺，但能源产业格局将发生长期深远的改变 3. 替代中东、替代油气、能源套利——三条主线演化出的投资机会显著 4. 能源冲击+供给侧改革 = 中国中间品及下游行业的长期结构性机遇 5. 电力对油气的替代将加速，电气化进程提速 6. 全球流量将向中国、美国两极聚拢，阵营化加剧 7. 中国股东自由现金流在各类金融资产中仍是较好的收益来源 8. 内需主线是难得的互补配置主线 9. 金融条件紧缩带来的尾部风险需要持续积极管理 10. 核能、储能、深海钻井：基础设施交付能力是新时代最稀缺的资产   本期节目内容仅作参考之用，不构成任何投资建议。投资有风险，决策需谨慎。 在小宇宙查看该单集文稿

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  7. Apr 26

    Vol.65 寻找后房地产时代的财富锚｜串台：人间钱话

    最近房产市场出现一波小阳春，全国大中城市的成交纷纷创出近几年新高。 如果从投资角度来看，这样的表现是反弹还是反转？房地产作为过去20年中国居民的财富锚，未来还能持续吗？居民部门是否已经走出资产负债表衰退了呢？ 今天我们就这些问题，与天弘基金的《人间钱话》播客做一次串台，我们会围绕房地产在后房地产时代的角色、宏观与产业变化、财富重分配及适应性策略展开探讨。 加听友群请联系小助理微信本期福利：石磊隆重推荐的中信出版社出版的《the book of why》-AI时代因果革命的系统梳理（作者：​[美]朱迪亚·珀尔 [美]达纳·麦肯齐）。规则：评论区一周内被点赞的前3名评论送出~================================ 本期嘉宾：王蔚然 天弘基金居民部门研究员 本期主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆本期文字稿：楼市小阳春启示：寻找后房地产时代的财富锚 | 十分吸引 ==============时间线============= 02:51 第一部分 房产市场小阳春：回光返照还是上涨序曲？ 一、小阳春表现 数据表现：今年一二线城市出现房地产小阳春，3 月上海二手房成交超 3 万套创 5 年新高，北京二手房成交近 2 万套同比增长 3.4% ，创 15 个月峰值，杭州二手房成交近 1 万套环比增长 178%。全国重点 20 城二手房成交面积环比增长 117%、同比增长 6%。 成交结构：成交以刚需和老破小为主，二手房成交明显超过一手房。 政策层面：一季度全国出台175次稳市场措施，如上海缩短社保年限、提高公积金贷款额度，一线城市收缩商品房供地。二、观点讨论： 乐观观点 小阳春超预期，因卖压减轻挂牌量增幅小、一线城市挂牌价企稳、刚需入场租金回报率接近房贷； 支撑止跌的因素包括：国际经验海外地产泡沫调整约6年，低能级城市租金回报率修复接近房贷利率；一线优质资产补跌接近尾声；经济通缩逻辑打破； 但市场对小阳春持续性存疑，刚需占比高或为脆弱结构。谨慎观点 小阳春仅为局部现象，前期超跌反弹，整体市场无趋势性回暖； A股房地产股下跌，居民房产抛售压力加剧：56%买家看空房价，49%业主计划卖房，且多数能够接受亏损； 金融资产配置意愿增强，房地产高增长时代结束，模式与经济地位已根本改变。26:00 第二部分 系统化洞察：宏观之变——旧循环终结与新循环开启 一、房价永远上涨经验法则失灵的宏观根源 1、估值逻辑转换： 过去中国处于高速发展期，房价类似成长股，按 PEG 估值，收入增长预期高时房价涨幅大； 如今进入相对稳定期，房价与收入关系稳定，高速增长预期破裂，房价从成长股变为价值股。2、宏观层面改变 经济增长动力切换：2000 年后中国经济增长分为三个阶段：08 年之前靠出口和城镇化，08 - 21 年靠地产基建和居民加杠杆，21 年后依赖产业升级和出口。外需重要性正在提升，内需拖后腿。 地产链影响扩大：21 年地产政策收紧，地产链景气度逆转，新开工下滑拖累 GDP；23 年疫情放开后全国房价下跌，居民财富萎缩，资产负债表受损，影响消费意愿，进而冲击范围扩大到财政领域。3、地产-金融循环落幕： 城镇化高速阶段结束，增量购房需求减弱，棚改透支改善型需求； 居民杠杆率高位，抑制加杠杆能力，2021年之后偿债收入比高； 房企爆雷+政策干预导致链条断裂：居民→房企→城投→经济。二、居民资产负债表分析 1、不同主体表现 居民部门：受损严重但比较有韧性，虽然房价下跌导致财富蒸发，但按揭贷款的不良率仍然低于海外；居民存款和金融资产总体还是增长的，与美国和日本当年用存款偿还房贷有所不同； 企业部门：房企的资产负债表破裂，但制造业受益于外需，状态相对比较好； 地方政府：面临资产负债表衰退压力，卖地收入下滑，通过缩减开支、降薪、债务重组等方式化债。2、不同人群差异 富人：资产配置中金融资产占比高，股票上涨，状态修复，消费改善，服务消费占比高； 中产：房子占比大且加杠杆，过去几年状态差，消费意愿受挤压； 中低收入群体：未入市或杠杆低，受资产价格冲击小，当下买房相对压力小一些。三、流量循环视角下的房地产价值重构 1、房产升值与贬值的原因回归 过去升值逻辑： 城镇化人口进城+货币增长外汇结汇/杠杆货币带来人流+资金流，在城市土地节点凝结； 长期看人口、短期看货币。当前贬值原因： 城镇化率超68%，接近诺瑟姆曲线70%成熟期拐点，增速降至0.8%，总人口减少，人流增速下降； 资金流因经济去杠杆、货币信用派生放缓减少； 房地产类型熊市顺序：商铺→写字楼→住宅=人流+钱流共同作用2、政策主动刺破泡沫原因及投资启示 政策本质 房住不炒让房产回归居住属性，政策托底降利率，国家收储仅仅为了防范系统性风险，并非重启旧模式； 租售比成为长期价值中枢，一线城市2%低于按揭利率，香港3.5%-3.8%因流量回升房价健康。经济转型与新流量 房地产占GDP比重从30%-33%降至20%以下，新能源新能源汽车、信息技术等与电力成为新支柱； 重构国内流量分配逻辑，中国成为全球产业链流量中枢； 房地产从增长创造者变为流量受益者/配套。投资启示 房产从高弹性资产回归现金流属性，价值中枢由租售比决定，收益来源从资本利得转向现金流； 投资逻辑需切换——关注现金流而非资本增值，投资房产或房产股票时需要权衡房产的实物现金流； 房产股票重企业运营能力。01:07:20 第三部分 产业之变：房地产产业链的重塑 一、企业经营模式转型 回归现金流：从高周转模式转向以现金流为主要经营目标，租售并举，关注产品力和细分领域。 利用金融工具：国内利率低，Reits 等金融工具将更多应用于房地产开发和运营，要求项目现金流稳定。 注重资产管理和运营：房地产需管理和运营，如阿那亚、腾冲玛御谷等项目通过优秀的运营，实现了成功转型，带来稳定现金流。二、对整体经济的影响在减少 拖累减弱：地产链占经济权重下降，对经济拖累减弱，对冲难度减小，制造业表现强劲； 财富效应改善：房价企稳，尤其是一二线城市企稳，将改善居民资产负债表、风险偏好和消费意愿，通过财富效应传导提振经济。01:22:43 第四部分 多元化适应：财富新锚与新机会 房产价值重估 关注现金流：用现金流收益率衡量房产价值，同时要关注房产持有成本、折旧速度等； 考虑稀缺性：选择房子时既要考虑现金流回报，也要关注稀缺性和居住价值，优质资产不能仅按租金回报率估值； 投资逻辑：持有收益提供稳定现金流，弹性收益抓住矛盾核心点带来爆发式收益； 关注主要矛盾：当前的主要矛盾可能是能源、AI 等领域，具有成长性，投资更应该关注这些领域的机会。01:28:25 思想彩蛋：有限游戏与无限游戏 有限游戏如赌场，以取胜为目的，边界固定、零和博弈、竞争控制； 无限游戏以延续为目的，拥抱不确定性、共生关系、管理风险。 投资应该尽量参与无限游戏，先不下牌桌，管理好下行风险，短期博弈纪律与长期视角。 定期复盘总结经验，避免长期放杠杆控制风险； 用无限游戏心态参与有限游戏抽离心态，不过度执着短期输赢。总结： 后房地产时代，行业从增长引擎变为价值重估资产，宏观循环从地产-金融驱动转向新兴产业驱动，产业链需适应现金流与产品力为核心的新模式。 对普通人而言，财富锚点需要从房产金融属性转向现金流与多元配置，而我们的思维模式则是应该从短期博弈有限游戏转向长期适应无限游戏。 =============金句时刻============= 「当一个国家处在高速发展期时，房子如同成长股，人们会将未来的收入增长折现来计算房价，导致房价上涨速度远超收入增长；而进入稳定期后，房价与收入关系趋于稳定，若收入增速下降，房价会面临基本面和估值的双杀。」 「过去看地产有个简单规律，长期看人口，短期看货币，这个底层规律至今未变。」 「有限游戏在固定边界内进行，规则基本确定，参与者是竞争关系，追求控制和可预测性；无限游戏则需不断重构边界，拥抱不确定性和惊喜，参与者是共生关系。」在小宇宙查看该单集文稿

    1h 39m

  8. Apr 19

    Vol.64 投资之上：在不确定中安放自己｜思想彩蛋拼盘

    这是一期拼盘，我们把之前的8期播客节目里关于做自己、命运、永恒、低谷应对、中年危机、财富自由、找到热爱之事以及中庸之道等思想彩蛋的讨论拎了出来，单独做成一期，以飨听友。 如果你喜欢的话，请在评论区或者听友群告诉我们，也特别感谢你的点赞和分享。 加听友群请联系小助理微信=============================== 主播： @石磊TheAttract  微博：石磊Attractor_MS @敏-姐 公众号：刘敏的咖啡馆==============时间线============== 04:20 第一部分 做自己 自我认知与坐标系 不同阶段自我认知变化：十几岁努力在他人眼中证明自己存在，20 多岁进入社会因维度增加而迷茫，30 多岁在社会标准和自我意识间挣扎，40 多岁开始跟随初心，切断部分社会标准，逐渐找到自我。 坐标系影响自我认知：以学校、社会、父母的坐标衡量自己，会成为他人眼中的自己；应通过与他人互动提炼真我，去掉社会标签后的我才是真我。 接受自我不完美：有了真我后能接受自我的不完美，做真我能耗低、不内耗，能吸引真正的朋友。动荡世界做自己 建立自我坐标体系：外界环境混乱时，使用别人的坐标系会导致自我反馈混乱，建立自我坐标体系可让内心趋于安定，生长出智慧。 与外界互动：建立自我坐标体系并非切断与外界互动，而是在互动中找到自我能量耗能最低的状态，“谷神不死”。自我的变化性 自我是变量：自我的表象会发生变化，如 MBTI 性格模式；自我是行动的投影，会随着目的和行动的适应而发展演化。 对自我的洞察与适应：发现自己能量最低、不内耗的状态是对自我的洞察，同时需要对自我进行系统化洞察和多元化适应。📜 金句时刻 「通过与他人的互动提炼出一个真我，去掉所有社会的标签后，剩下的那个我才是真我。」 「智慧是让纷繁复杂的世界变得简单的一种有效的信息压缩方案，也就是洞察。」 「大千世界，芸芸众生，总有一些人和事会跟你完美契合，不要基于别人正在做的事情为自己列清单做决策，你永远不会成为他们，你永远都不擅长做另一个人。」👉 《Vol.56 旧秩序瓦解：马年春节全球市场回顾》18:56 第二部分 命运探讨 命运的定义与构成 人生公式：人生收益可拆分为α （人力可及部分）、 β （时代环境出身家庭带来的基准盘）和ε（纯粹运气）三部分，命运可理解为 β + ε。 对命运的不同理解：有人认为命运是对确定性的追寻，也有人认为向前看有选择，可能也是命运给的选择；尼采认为要肯定命运，掌控与发生之物的关系。自由意志与命运 自由意志的虚构性：尼采认为自由意志和不自由意志是虚构概念，是为建立道德问责而发明的，选择背后是意志在起作用，强硬意志主动裁定和定向，软弱意志被外部条件推着走。 对命运的积极态度：应认识到命运中存在不可控因素，但可通过增强自身韧度，在冲击中不被打碎，实现人生的超额收益。📜 金句时刻 「尼采所说的命运之爱，不是爱命运，而是肯定命运，不是忍耐，也不是感恩，是一种意志的姿态，主动肯定降临在我们身上的一切，包括冷酷的、混乱的、不可知的一切，那些掌控不了的东西。」 「你的良知在说什么，你要成为你自己。」 「命运对我来说不是一个名词，而是一个动词，是一个肯定的姿态，肯定这件事情不等于顺从。」👉 《Vol.63 尼采与反脆弱》  嘉宾：倪晨35:06 第三部分 关于永恒的思考 永恒的不存在 万物皆变：从复杂系统角度看，任何尺度下都没有确切存在的事物，黄金等也不恒定，万物是过程、运动、流动和变化的。 当下的真实性：当下的互动过程才是真实且不可改变的，过去和未来只是人的感受，由大脑决定时间感。关注当下的意义 避免纠结与焦虑：关注当下，不过多纠结过去、焦虑未来，就像诺兰电影《信条》中说“what happened's happened”，中国古人也说过“过往不念，当下不杂，未来不迎”。 实现人生价值：关注当下可让人更抓住真实意义，人的主观能动性体现在选择偶然性的道路上，当下的格局和行动决定了人生价值。📜 金句时刻 「从复杂系统的角度来看，任何尺度下都没有确切存在的事物，也就是主体是不恒定的，黄金也是不恒定的，我们可以把万物看作过程、运动、流动和变化。」 「过往不念，当下不杂，未来不迎，关注当下是最重要的，专心做好眼前的事，保持心绪的清明，减少不必要的杂念。」 「投资应从当下的格局出发，关注当下格局的力量和主要矛盾，顺应这个力量，而不是基于预测某一条路一定会实现。」👉 《Vol.35 谁在买爆黄金白银？》43:51 第四部分 低谷应对 低谷的积极意义 看清真相：低谷期能剥掉伪装，看清真正的伙伴和自己的真本事，发现哪些能力是平台带来的错觉。 促进自我改进：通过痛苦反省和复盘，可实现否定之否定，跳出原来的周期轮回，实现自我解脱。走出低谷的方法 解绑价值与结果：将价值感和成功结果解绑，聚焦过程复盘，找到不足并更新流程，形成全新的、适应能力更强的自我。 建立掌控感：从做具体小事开始，如写日记、看小说等，重建对自我的掌控感和安全感，进而重获价值感。尼采观点的启示 积极的虚无主义：尼采将虚无主义分为积极和消极两种，积极的虚无主义是在旧价值废墟上重建以生命为中心的新价值，成为能够自我超越的“超人”。 与反脆弱的相似性：尼采的“凡不能毁灭我的，必使我更强大”与塔勒布的反脆弱核心观点相似，都强调在冲击中成长和获益。📜 金句时刻 「低谷才是最接近真相的时刻，只有在低谷期才能剥掉所有伪装，看清谁是真正的伙伴，哪些能力是自己的真本事。」 「凡不能毁灭我的，必使我更强大。」 「秩序诞生在混沌的边缘，在时代低谷中，个人要向前看，关注新秩序诞生之处，防范旧秩序崩塌带来的系统性风险。」👉 《Vol.59 当"失去的30年"叙事终结：我们该如何看待今天的日本？》01:01:24 第五部分 中年危机与第二座山 中年危机的本质 人力资本变化：中年时人力资本逐渐流失，金融资本和财富积累有限，从头再来的勇气减少，面临职业和生活的不确定性。 环境转型挑战：时代环境变化，原有的生态体系不稳定，需要找到新的生态位，否则可能陷入困境。应对中年危机的策略 提升能力：增加非人力资本的占比，如投资理财能力、积累关系的能力；在人力资本上，通过运动和学习增加杠杆，提升学习新事物的能力。 跳出原有视角：跳出原有的评价体系和思维模式，进行升维思考，主动选择新的发展方向，将人力资源转化为人力资本。年龄的动态理解 年龄是一种感觉：年龄并非单纯的岁数，有些人 20 多岁就有中年的感觉，应突破年龄的刻板印象，感受生命的流动状态。 应对文明进化矛盾：人类生理进化速度跟不上文明进化速度，导致中年危机，应积极学习新事物，适应变化。📜 金句时刻 「动员人的能力是最重要的，因为越动荡的时代，人力仍然是最重要的资本。」 「要把人身上的知识、技能、经验，甚至身体的健康和创造力都看作是投资，将人视为可积累和增值的资本，而非被消耗的资源。」 「如果我们能自己定义规则，实际上我们既没有青年危机，也没有中年危机，也没有老年危机。」👉 《Vol.61 我们正站在时代切换的十字路口》 嘉宾：牟一凌01:23:08 第六部分 财富与自由 财富的定义与公式 财富公式：财富（wealth）是 what you have 减去 what you want，即净资产减去欲望。现代人感觉贫穷是因为欲望（what you want）越来越大。 通往富有的途径：增加财富有两条路，一是增加 what you have，二是管理欲望，让欲望增长速度慢于财富增长。财富自由的本质 掌控权的重要性：财富自由的核心是对自己的掌控权，尤其是时间的掌控权，能够自由决定做或不做某件事。 避免成为金钱的奴隶：不应该将搞钱作为唯一目标，否则会失去自由，成为金钱的奴隶，多多关注我们的精神独立和价值感。📜 金句时刻 「管理欲望指的是让欲望增长速度永远比财富增长慢一点点，而这一点点的空间就是所谓的自由。」 「能够控制自己时间的人才是真正富有的人。」 「金钱只是通向最终价值的桥梁，而人是无法栖居在桥梁之上的，我们向往的是栖居在自由之上。」👉 《Vol.62 财富的本质｜串台：起朱楼宴宾客》 嘉宾：大卫翁01:32:55 第七部分 找到热爱与擅长之事 擅长与热爱的关系 先热爱后擅长：可先从热爱的事情做起，在做事过程中总结经验，逐渐发展出擅长的能力；也可通过观察过往表现判断自己擅长的事情。 避免与短板较劲：不应过度关注短板，而应将时间和精力放在擅长的事情上，对于不擅长的事情可通过工具等方法解决。找到热爱之事的方法 以终为始的思想实验：像巴菲特和诺贝

    2h 13m
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乱中取利

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